恐慌36小時 大摩止瀉靠英國

恐慌36小時 大摩止瀉靠英國 2008年10月21日

【明報專訊】雷曼倒閉源於貪婪；雷曼倒閉引發的金融海嘯，則源於恐慌。正是9月17日早上至18日下午這「恐慌36小時」，促成華府決定救市。

9 月17日周三早上，阿克曼(Bill Ackman)的對沖基金Pershing開始不停收到投資客戶憂心忡忡的電話及電郵。他的大客眼見高盛股票受到狙擊，擔心基金存放在高盛的資產。阿克曼很震驚。他相信高盛是最好的投資銀行，能在今次信貸危機中完好無缺。但這仍無減客戶擔憂。阿克曼遂建議高盛高層作一些挽救信心的行動，例如邀請股神巴菲特注資，同時又作「兩手準備」，在繼續把錢放在高盛之餘，也急急在三家金融機構開戶，以防萬一。

對沖基金建議高盛找股神

雷曼倒閉後，其他在高盛及大摩有戶口的對沖基金，亦一窩蜂提走款項，尋找避難所。金融市場瀰漫恐慌，大戶投資者尤甚。信貸危機不似股市危機那樣般會即時反映(在股價之上)，而是外人看不到的﹕銀行拒絕互相拆借，民眾對高盛、大摩這些穩健金融機構亦失去信心，對沖基金如驚弓之鳥紛紛急求贖回。投資者為保障自己，甚至不惜以高於正常水平30倍價錢，購買高盛和大摩無法履行債務承諾的信貸違約掉期(CDS)保險。

市場正猜測誰是雷曼第二。大摩自9月8日起股價便急挫。為正視聽，大摩提早一天公布業績，盈利達14.25億，比07年只跌了3%。但這並未平息市場恐慌。那些將巨額資金交予雷曼打理的對畄基金，因為雷曼破產而被凍結，這令很多對畄基金都不敢再托大，就算合作伙伴是高盛大摩！人人紛紛把資金放到最穩陣的國庫債券，令短期國債孳息竟破天荒跌至近乎零。

英金管局率先禁錮 大摩終喘定

埃爾利希看到大摩股價繼續插水，也感到恐慌﹕「這是無底深潭。」大摩總裁馬克(John Mack)周三向員工發備忘，指股價波動「全無理性根據」。馬克將股價急挫歸咎於沽空。他致電證監會主席，要求禁止沽空。一名知情者說﹕「他有點激動。」這也難怪。公司明明盈利強勁，何解會走上此險境。當大摩股價周四再瀉時，他再向員工派定心丸﹕「我知大家都很憂慮，但我及我的團隊都不會售出公司股票，儘管我理解你們恐慌及想出售部分股票。」與此同時，他也開始尋求注資(包括聯絡日本三菱UFJ)，並致電巴菲特請教。直至周四下午1時，令大摩股價止跌回穩的救命草，終於出現了——但對不起，這不是來自美國，而是英國金管局率先宣布禁止沽空29隻金融股30日。市場紛信美國會仿效。大摩到這時才能鬆口氣。

華府算漏信貸恐慌 只顧減雷曼交易對手損失

華府算漏信貸恐慌 只顧減雷曼交易對手損失 2008年10月21日

【明報專訊】「我從不認為應用納稅人的錢去拯救雷曼兄弟。」先後決定拯救貝爾斯登和AIG的美國財長保爾森(Henry Paulson)，為何堅決不救雷曼，原因眾說紛紜，但保爾森當初若能準確評估不救雷曼所引發的連鎖反應，他很可能作出不同決定。

去年美國樓市泡沫爆破、大批次按業主紛紛無力還款斷供，由銀行發行、將大堆按揭「綑綁」包裝而成的債券產品，在市場上無人敢問津，導致這些債券產品大幅減值，引爆次按信貸危機。但當很多銀行家和官員仍堅信，危機只會鬧數月、損失可受控。當持有大量不良按揭債券的貝爾斯登今年3月爆煲時，很多人更認為最壞時刻已過。但為何半年後雷曼兄弟破產，卻觸發環球市場恐慌，掀起一場金融海嘯？

未料貨幣市場基金受衝擊

箇中關鍵，是雷曼9月 15日申請破產保護，出乎華府財金官員意料之外地對總值逾27萬億港元的貨幣市場基金業(Money market fund, MMF)，產生了直接衝擊。貨幣市場基金向被視為與現金存款一樣穩健的保本投資產品，對上一次其價格跌穿1美元帳面價，已是14年前的事。亦由於穩健，一旦它出現虧損，市場的反應尤其強烈，惹起恐慌。

美國歷史最悠久的MMF「Reserve Primary Fund」在雷曼破產翌日承認，基金持有高達7.85億美元的雷曼債券，「價值現已變成零」，導致基金手頭資產的價值，跌穿平均每股1美元這個帳面值，亦即投資者連本也保不住。當保本基金無法保本，自然引發恐慌贖回潮，單在該星期，投資者從各大MMF急急取回資金，總額高達2000億美元，若連同其他短期基金，贖回總額更達4000億。

如此龐大的贖回潮，迫使基金要迅速出售資產套現還款；更甚的是，MMF是很多大企業所發行的商業票據(債券一種)的買家，MMF出事，一眾大企業連靠發行商業票據借錢周轉出糧及支持日常營運，也出現困難。恐慌贖回引發的連鎖反應，令人人都借不到錢周轉，銀根嚴重抽緊，無怪伯南克當時有議員形容，若不解決危機，整個經濟捱不了幾天。

憂破產累資產凍結 對沖基金避難

對於雷曼破產竟會觸發這場癱瘓信貸市場的金融海嘯，華府官員和金融界顯然沒有準備。在貝爾斯登爆煲後，聯儲局雖曾要求銀行為金融機構倒閉作出「防風措施」，減低一旦有華爾街大行倒閉所帶來的衝擊，但據《金融時報》透露，在雷曼破產成定局後，華府官員和大行主管的焦點，都集中在減低雷曼交易對手所蒙受的損失(據報華府當時相信，這些損失仍是可以控制的)，卻算漏了雷曼倒下對債權人所造成的巨大影響。首當其衝的是購買雷曼債券的投資者。雷曼是華爾街內一個重要「債仔」，它發行的債券總值逾萬億港元，這些債券過去1個月的貶值叫人慘不忍睹。另外，由雷曼擔任交易經紀的對畄基金，也傷亡慘重。雷曼破產後，對畄基金經理駭然發現大筆交予雷曼管理的資金及抵押品，跟雷曼的資產一樣被法院凍結了，對畄基金能獲多少賠償實屬疑問，同時亦令對畄基金不敢再輕言投資由銀行發行的債券，令到恢復信貸市場活動更加困難。

華府全民置業夢 換來金融海嘯

華府全民置業夢 換來金融海嘯 2008年10月21日

【明報專訊】08年9月15日將永遠列入史冊。這天，有158年歷史的美國投資銀行雷曼兄弟申請破產保護，觸發持續1個月的金融海嘯。但雷曼早於多月前已陷入財困，為何今年3月投行貝爾斯登爆煲沒引起金融海嘯，但雷曼爆煲卻令全球遭殃？

本報將從今天起以系列報道，回顧這場驚心動魄的金融危機、分析箇中經驗教訓。要剖析這場金融海嘯，也許應從雷曼破產前7天談起。那一天，美國財政部宣布接管「兩房」。

作為美國兩大官方房貸機構，房利美和房貸美因為資不抵債、至少負資產180億美元，根本無可能承保5.2萬億美元的按揭資產，要政府合共注資2000億美元打救。然而若非美國政府為了實現「人人置業」的黃梁美夢、逼迫兩房購入大量次按不良資產，兩房就未必負債纍纍，樓市泡沫也未必演變至全面失控、最終引爆次按危機和金融海嘯。畢竟，樓市崩潰就是整場金融海嘯的一大根源。

放寬買樓限制埋伏線

要翻這筆帳，得追溯至1992年。當年聯邦政府住房和城市發展部(HUD)成了兩房的監管機構。每年接受65億美元公帑資助的兩房，被許以兩項「政治使命」，就是多幫一些民眾做按揭當業主，每隔 4年對目標數字檢討一次。克林頓政府定出「全國置業策略」，除放寬買樓限制，例如只需提供3年穩定收入證明(而非原先的5年)，更於1995年同意讓兩房購入一些次按債券，也就是給發行這些按揭債券集資的銀行放貸機構，提供更多資金，令銀行可以批出更多次按。

華府逼兩房購按揭債券助增置業率

次級按揭是專提供給信用紀錄較差的低下層人士，其長線息率通常較普通貸款高。樓市暢旺時，做了次按的業主若感供樓吃力，大可將屋變賣套現，但假如樓市開始下滑，無力還款的次按業主就難以脫身。

正如《紐約時報》指出，美國人對置業的鍾情根深柢箇，不分富貧。華府的如意算盤，是透過兩房支持按揭市場，讓更多難合資格做傳統按揭的窮人，也可藉次按借錢實現置業夢。但HUD的研究員01年已警告，次按斷供有所上升，是一大隱憂。惟04年HUD檢討未來4年置業人口比率目標時，布殊政府官員提出，要將比率再提升，還批評兩房嚴重落後於私人市場，「必須做多些」。結果兩房只好加緊購入按揭證券，藉以給按揭市場注入更多錢。

01年斷供初現 政府無視警號

03 年兩房共購入810億美元次按債券，到04年卻急升至1750億(佔市場44％)，雖然翌年美國進入加息周期、樓市開始下滑，兩房06年購入的次按債券也有所回落，但仍達900億美元。房貸美一名官員直言﹕「市場知道我們要那些按揭債券，華府調高了目標，「逼我們要入市買貨」。金融教授麥科伊說﹕「這是很大、很大的錯誤。這等於將更多資金注入一個完全不受規管的信貸產品市場，最終變成一場災難。」

九大守則

我地出生後開始學習生命嘅守則（The Rules Of Life）；好多時嚟自我地嘅父母（有其子必有其父母），有時亦從其他人身上學習（三人行必有我師），有D係透過嘗試及錯誤先學曉（例如我老曹1974年嘅經驗同教訓）。只要牢牢記住唔再重犯，我地便可生活愉快。

其中三人（股聖、Dennis Gartman及Puggy Pearson）都係投資界泰斗，他們訂下九大守則，投資者只要遵守便「麥克、麥克」。

前三條由股聖所訂。一、唔好輸錢。一旦面對虧損便設法減少損失（我老曹將佢改良為止蝕唔止賺）。

二、股票市場設計係將金錢由經常性買賣者手中轉到有耐性投資者戶口中。平時遠離證券行，唔好經常炒出炒入。

三、投資者需要的是氣質（Temperament）而唔係智慧。例如獨立思考、對自己有信心而唔係過分自信及控制個人情緒（我老曹改為有智慧不如追逐趨勢）。

另外三條由Gartman所訂。一、屋內永遠唔會只有一隻曱甴。正係福無雙至，禍不單行。去年8月次按危機後，至今金融機構接二連三出現問題，證明永遠屋內唔會只有一隻曱甴。

二、喺牛市中可長線持有，熊市中只宜拋空（我老曹改為牛市中不妨做好友，一旦熊市來臨便持盈保泰，因我老曹冇膽拋空）。

三、只有基礎分析與技術分析一致先入市，投資集中優質股，入市時機用技術分析。

最 後三條由Puggy Pearson所訂。一、20／80定律。無論喺賭場或期指市場，贏家只佔20％，輸家佔80％。要成為20％少數，必須明白Top Down或Bottom Up策略（何謂Top Down？例如去年10月股市見頂後便保持睇淡，直到出現一浪高於一浪為止；何謂Bottom Up？即股市見底後便保持睇好，直到出現一浪低於一浪為止）。利用Pearson嘅方法，各位唔使經常問我老曹熊市幾時完？喺恒指一再出現新低環境下只宜 Top Down。

二、學會管錢。好似賭錢咁，冇理由鋪鋪買，只有形勢最有利時先賭，同時限注（例如熊市中，只動用30％資金，牛市中才動 用70％資金）Keep It Simple；唔好賭你輸唔起嘅錢，賭錢時要輕鬆而唔係搏殺；明白風險與回報關係。一如沙蟹，當形勢有利時去盡D，形勢不利時要識投降（唔好忘記止蝕沽 盤）。

三、了解自己，嚴守紀律。大部分人賭錢往往輸死而唔會贏死。理由係贏錢時縮，輸錢時賭氣。成功賭徒及成功投資者便相反，就係贏錢時去盡D，一旦輸錢便縮。

上述三位都係當今投資泰斗，值得各位學習。只要善用九大方法，保證你六十歲退休時富有。

「AIG財務產品」(AIGFP) 拖垮保險巨企

「發達捷徑 完全失控」 2008年10月10日

【明報專訊】「我這樣說絕不輕率﹕無論如何，我們都很難想像這些交易會有 虧損，即使是1美元。」AIG前高層卡薩諾(Joseph J. Cassano)去年8月的豪情壯語言猶在耳，誰會想到這間全球最大保險公司，一年後就出現倒閉危機，需要政府注資數百億美元營救。《紐約時報》一篇分析 報道，揭示了AIG在倫敦一個只有377人的小部門，如何令這家僱用11.6萬人、在130個國家有業務的超級企業幾乎被金融海嘯淹沒。

倫敦小部門拖垮保險巨企

「他 們利用AIG的良好信貸評級和帳目，發現了一條靠衍生工具發達的捷徑，但這方法後來完全失控了。」財務顧問公司Risk Finance Advisors總裁阿瓦尼蒂斯口中的部門，就是卡薩諾於1987年成立的「AIG財務產品」(AIGFP)。 該部門擁有極高自由度，由於賺錢能力強勁，分析員一直以為卡薩諾是接替總裁格林伯格(Maurice Greenberg)的黑馬，至今年2月該部門開始虧蝕，卡薩諾亦辭職離去。

卡薩諾加入AIG後，最初只售賣簡單的利率掉期產品(Interest-rate Swap)，直至10年前遇上摩根大通的衍生工具專家，對方建議AIG為「抵押債務證券」(CDO)承保，事情就改變了。

「抵 押債務證券」是集合按揭抵押證券或資產抵押證券的投資品，按集合內證券的信貸風險定價出售。由於CDO的證券大部分評級良好，AIGFP樂意為它們承保， 這種「信貸違約掉期」(CDS，Credit Default Swap) 業務，遂成為AIGFP最賺錢業務。AIGFP盈利由1999年的7.37億美元，上升至2005年的32.6億，佔AIG經營性收入17.5％。除了公 司賺大錢，員工收入亦水漲船高，過去7年，該部門的薪金總開支高達35.6億美元，每人平均年薪超過100萬美元。

金融衍生工具起禍

AIGFP 一直沒有披露其CDS客戶名單，只透露當中包括傳統和投資銀行、保險公司、對畄基金甚至政府。發展多年，來自國際金融世界不同角落的客戶，就透過這些全無 透明度的交易，形成了環環相扣的關係。由於AIGFP以銀行而非保險公司的身分登記，它毋須向保監機構提交報告，只有美國儲蓄機構監理局定期檢視其帳目， 但監理局從未披露當中有沒有問題。

信貸危機去年浮現後，AIGFP終於響起虧損警號，其CDS業務於去年第三季錄得3.5億美元虧損。無數 斷供樓按令它要不斷為CDS業務賠償或提供大筆現金擔保，母公司AIG亦受牽連。AIGFP對CDS業務的風險及價值評估，更受到生意伙伴和核數師質疑， 監管機構在3個月前亦展開調查。AIGFP對上一季的虧損，高達250億美元，拖累AIG股價急瀉，最終令這家巨無霸企業陷入倒閉危機。

景順：亞洲內需股 明日之星

景順：亞洲內需股 明日之星 2008年10月8日

【明報專訊】全球經濟受金融海嘯衝擊，歐美情尤其嚴峻，亞洲雖然受到波及，但由於內部消費增長仍驚人，經濟增長仍然跑贏歐美。景順投資管理基金經理阮偉國仍看好亞洲內部消費需求增長，以投資消費必需品為主打，希望尋找下一家中國「可口可樂」公司。

中國企業日益成長，建立出品牌開始受到西方企業注視，近期可口可樂收購匯源果汁(1886)便令金融市場起哄。匯源股價在消息公布後一下子升超過1倍，大家都希望可以發掘下一隻明日之星股份，究竟又會是什麼品牌被國際企業看中呢？

阮 偉國坦言，希望選中明日之星股，但作為基金經理，最重要是發掘一些實力股份，行業有增長潛力，企業管治也要理想，相信外國企業也會選擇這類優質公司入股。 「美國經濟不明朗，令出口商等易受外圍經濟影響的企業增添不少壓力。但另一方面，消費相關的企業則隨覑強勁的內部增長而處於更有利位置。」

阮 偉國看好內部消費市場的原因。由於消費動力強勁，亦帶動今年亞洲經濟增長料可維持6％至7%水平以上，預計內地全年國內生產總值(GDP)增長有8％至 9%，印度的GDP增長保持7%至9%，相對歐洲的GDP少於2%，美國GDP只是0％至2% 。顯示亞洲經濟前景仍然樂觀。

中國內部消費增長勁 彌補出口放緩

市 場也擔心亞洲經濟會否受到歐美經濟衰退所影響，阮偉國指出，美國經濟迅速放緩，對亞洲經濟增長是有影響的，但影響較97年金融風暴及「SARS」小。中國 經濟增長已由出口轉至內需，出口去歐美國家的比重逐漸下降，其他的東南亞及亞洲新興的經濟亦開始由內部消費市場帶動，國民對投資和消費的需求增加，中國國 家統計局公布的數據顯示，8月份中國的零售銷售額達到8768億元人民幣(約合1280億美元)，較1年前增長了超過23%。這些數據表明中國的零售銷售 持續增長，穩定的國內需求將在一定程度上彌補出口放緩的影響。

根據美林及凱捷集團的《2007年全球財富報告》資料，亞太區整體高資產值人士由05年的7.6%，增至06年的8.6%，當中以新加坡、印度及印尼的增長率最高。

景 順投資管理預期，今年亞洲家庭消費開支增長約7%，遠高於美國的3%；亞洲消費市場的企業每股盈利將較07年增長近雙位數字以上。即使經濟疲弱，但食物和 飲品等消費必需品仍有一定的需求，阮偉國看好中國和印度的投資機會，由於亞洲擁有30億人口，以年輕人居多，對消費品有所提高，並估計在2025年之前， 中產階層人口達6億，長遠推動亞洲本土消費增長潛力。

歐美地區人民喜借貸多於儲蓄，亞洲地區則相反，儲蓄率高、借貸率低，隨覑中產階級對生 活質素的追求，阮偉國表示，亞洲人工收入較10年前，已上升1倍，消費能力大大提高，在日常生活上的要求也有提高，令對亞洲消費市場有很大支持。而且亞洲 企業及政府財政情也較97金融風暴時健康，雖然美國經濟會令亞洲增長放緩，但仍相信會有增長。

龐大中產誕生 推動消費

雖 然，今年全球多個國家受通脹困擾，消費和商品市場有一定影響，阮偉國指出，好像中國、印度、泰國及新加坡等亞洲國家公布通脹數據已見回落，主要是近期油 價、食品和商品價格回落不少，相信亞洲通脹的風險已不高，因而投資風險已減少。亞洲區通脹回至合理水平，但由於區內人均收入過去幾年增幅高於通脹，故通脹 升溫，並無影響區內居民的購買力，而且，基金買入一些議價能力較高的股份，令公司成本上漲的壓力落在消費者身上。

最後，近期可口可樂用很高的溢價收購匯源果汁，阮偉國：「外國企業願意出高價，相信中國已有能力建立自己品牌，並了解本土消費者的需要，反而外國企業未必做得到。所以，若有品牌公司的投資價值會高，基金會積極尋找一家未來NIKE或未來可口可樂公司。」

現時基金選股策略有四大點，是按照公司的四個基本因素，分別是公司未來的品牌策略、市場佔有率、管理層運作和估值。他續稱，投資消費股不應只注重短線表現，反而覑重公司5至10年的中、長線發展，獲得理想回報的機會較大。

撰文：龍彩霞

掛勾股票風險高於商品外幣

掛勾股票風險高於商品外幣 2008年10月8日

【明報專訊】投資者可循下列幾方面評估結構產品風險﹕

一、 掛勾資產的種類：有業內人士表示，即使每類掛勾資產的波幅相等，但股票及信貸掛勾票據產品的風險仍然較高，因為它們與個別企業有關，於投資期內，有機會出現股份暫停買賣或財政不穩的情。以股票掛勾的ELN、ELI或ELD為例，一旦相關股票遇上停牌，最後可能會導致票據延誤交收，即是投資者未必能在既定的到期日取回應得的票息、股票及/或本金。當股份因無力償債或被展開類似法律程序而清盤時，則ELI產品到期時將全無價值，投資者將全數損失最初作出之投 資。反觀，利率、商品或匯率在公開市場上，基本上不會出現暫停買賣，只有大升大跌，所以儘管相關資產走勢與投資者預期相反，但票據也能在到期日「埋單計 數」。

二、掛勾資產的數目：掛勾資產的數目愈多，相關資產走勢愈難趨向一致。在這情形下，投資者很大機會因單一資產差勁的表現，需要接貨，甚或出現本金虧損。

三、 提早贖回機制：一般而言，投資年期愈長，資產大幅上落的機會便相應增加，投資(接貨)風險亦大大提高。要減低有關風險，可以選擇設有提早到期機制的結構產 品，即個別或全部掛勾資產上升/跌至某個水平，票據就會提早到期。這樣，投資者便可以縮短投資年期，減低到期時接貨的機會。

四、行使價高低：行使價即是接貨價，用以衡量投資者是否需要接貨的指標。行使價愈低，投資者接貨機會及接貨價格亦愈低，對投資者有利。當然，風險與回報永遠成正比，票據的回報亦會相應較低。

五、 發行人：自迷你債事件後，投資者開始意識到，買票據不僅要考慮掛勾資產的質素，發行人的風險也不容忽視。一般ELI或ELN的發行人為特別目的公司 (SPV)，其僅有資產乃其已發行股本及就發行產品和其他金融產品應收之議定費用，所以會另外有一位保證人作擔保。投資者購買結構性產品，即依賴擔保人之 信譽。雖說產品的衍生金融工具部分的掛勾資產不一定有信貸評級，但投資者也要留意有關擔保人的信貸評級，以評估風險。

留意發行擔保人未必受監管

結構性產品須獲證監會批准才可在市面發售，但發行人及擔保人未必受到金管局監管，倒閉及營運風險會否較本港同業為高，值得大家注意。例如麥格理在其ELI資 料備忘錄中已闡明，該產品之發行人及擔保人均非香港法例第155章銀行業條例所界定之認可機構，故不受香港金融管理局監管，擔保人於澳洲為經認可接受存款 機構，受Australian Prudential Regulation Authority監管。

五大原則評估結構產品風險

五大原則評估結構產品風險
迷債事件後 分清ELN ELI ELD異同 2008年10月8日

【明 報專訊】經過雷曼迷你債券一役，大眾對投資產品確實提高了警惕，以免再賠上血汗錢。不想再隔山買牛，承受超出能力範圍之內的投資風險，大家便要重新認識 ELN(股票掛勾票據)、ELI(股票掛勾投資)、ELD(股票掛勾存款)等結構性產品之間的分別及潛在風險，評估這類產品是否真的適合加入自己的投資組 合中。

所謂結構產品，是遠期、期權、期貨、掉期等衍生金融工具，與包括股票、匯率、利率在內的傳統金融工具所結合而成的產品，現時產品主要由債券及沽出期權兩部分組成，它可以是保本，也可以是沒有本金保證的，要視乎當中運用的金融工具種類及比例而定。例如保本票據會將大部分資金(至少八成至 九成)買入零息債券(Zero Coupon Bond)或定期回報工具的投資，使票據到期時，絕不會低於其擔保的價格。

掛勾資產派息形式各不同

常見結構性產品的名稱有三類：ELN即是Equity Linked Notes 的簡稱，直譯的話便相當於股票掛勾票據；至於股票掛勾投資，即是平日我們所說的ELI，英文全寫是Equity Linked Investment；市場上也有出現ELD(Equity linked Deposit)，譯作股票掛勾存款。投資者最熟悉的應是ELN及ELI兩類，兩者在掛勾資產種類、監管及票息三方面均有一定差異。

即使是同一家金融機構發行的ELN，其掛勾的資產(underlying assets)類別及條款也可能完全不同，例如股票以外，還可與金融機構的信貸事件、市場指數、交易所買賣基金(ETFs)、互惠基金、商品或外幣匯價一 項或多項的資產掛勾，所以每次推出前必須獲證監會逐一審批。正因如此，「股票掛勾票據」一詞並不適用於非掛勾股票的產品身上，故有人統稱ELN產品為高息票據。至於ELI，一般則只與股票勾鹇，結構較為單一及標準，因此發行人毋須就ELI逐次向證監提出申請。

票息方面，ELN一般會在投資期展開一段時間後，向票據持有人發放固定票息，而ELI則待投資期完結後，才向持有人派發票息(不論接貨與否)。

曾經直接向銀行購入結構性產品的投資者，相信對ELD一詞不會感到陌生。ELD的發行人是銀行本身，其特點與ELI類近，即是掛勾資產只有股票一類(但可與單一或一籃子股票掛鹇)，票息亦要在投資完結後才可收取。

風險無絕對高低

投資者不禁要問：ELN、ELI、ELD何者的風險最高？這問題並無絕對的答案！由於市面上沒有兩隻結構性產品所掛勾的資產種類、資產數目、投資期、票息、 贖回及到期機制、發行人皆完全相同，根本難以直接比較產品的風險高低。但一般而言，投資者可以從幾方面，簡單評估結構產品的風險。

撰文：明報記者

美國反映市場恐慌情緒的波動指數 (VIX)仍高企

環球股市周一經歷了自1987年以來最大的下挫。彭博世界指數周一跌逾6%，環球市場市值蒸發2.2萬億美元。道指周一曾跌逾750點，跌穿1萬點心理關 口，但後來急速轉向回升，收市只跌369點。雖然環球股市昨天回穩，但美國反映市場恐慌情緒的波動指數 (VIX)仍高企，昨晚報47點，顯示人心仍然虛怯。美國政府昨晚推出新救市措施，變相直接給非金融機構提供融資，市場便擔心這反映信貸危機已擴散至銀行 界以外的企業，令美股由升變跌。

巴菲特﹕金融海嘯像偷襲珍珠港

2008年10月3日

【明報專訊】宣布注資通用電氣之後，巴菲特接受了名主持Charlie Rose訪問，直言在他一生之中，從未見過身邊人出現像現在這樣的經濟恐懼，更形容今次金融海嘯是財經界的「偷襲珍珠港」。訪問內容節錄如下﹕

主﹕Charlie Rose 巴﹕巴菲特

主﹕為何投資通用電氣？

巴 ﹕我今早收到高盛一個朋友電話，說他們對這宗投資有興趣。我對這公司很熟悉；我認識他們的管理層，無論伊梅爾特還是他的前任韋爾奇(Jack Welch)。通用是道瓊斯歷史最悠久的工業股，它已經有百多歲，我都希望能這般長壽。過去兩年我們有很充裕的現金，現在終於遇到吸引的投資。

主﹕現在人人都說有現金就是皇帝。坐擁大筆現金的巴郡，是否正在尋找機會？

「按兵兩年終找到機會」

巴﹕對，我們想動用現金。過去兩年我們沒有動用現金，是因為未遇上吸引的投資機會。人們說有現金就是皇帝，不是指坐覑什麼都不做，有些時間，用同一筆現金可以比其他時間買更多東西，而這個時間我們可以買得更多，所以我們就行動了。

主﹕你滿意現在的救市方案嗎？

巴 ﹕我不認為它是完美的，我亦不相信我會想出一個完美方案。不過，我寧願要一個「大概對」的對策，而不要一個「絕對錯」的決定，而否決方案是絕對錯的。我們 的經濟原來很好，就像一個田徑健將，但他突然心臟病發，躺在地上，而急救人員已經來了。人們不應該爭論復蘇器應該放左0.25吋還是放0.25吋，亦不應 在這時責怪病人為何不及早量血壓。

主﹕但議員告訴你，今次營救的只是華爾街。

巴﹕躺在地上的心臟病人，不是華爾街，而是美國經濟。

「患心臟病的是美國經濟」

主﹕你提過衍生工具。你認為衍生工具是今次問題的核心嗎？

巴 ﹕AIG原是全美十大企業，市值超過2000億美元的國際知名保險公司。若它從未聽過「衍生工具」，它會很好的。但在紙上面寫個數字，給自己計算一個盈利 兼且沒有上限或資本要求，這工作實在太容易了，難免會被引誘。我說過那是金融界的「大殺傷力武器」，事實證明它們破壞了AIG，亦眦了貝爾斯登和雷曼兄 弟。

主﹕你預計6個月後情會好轉嗎？

巴﹕在最好情下會。

主﹕最差呢？

巴﹕那就會很長……

主﹕5年？

巴﹕若我們不做我們應做的，肯定會有5年。

理 財 第 一 波 ： 債 券 的 孳 息 率

理 財 第 一 波 ： 債 券 的 孳 息 率

香 港 一 向 並 不 多 人 熱 衷 投 資 債 券 ， 有 不 少 投 資 者 鍾 情 於 短 炒 ： 炒 股 票 、 炒 窩 輪 、 炒 樓 等 ， 炒 並 不 是 完 全 錯 ， 但 這 是 投 機 。 參 與 投 機 ， 就 應 有 蝕 錢 的 準 備 。 另 一 方 面 ， 過 度 投 機 會 令 參 與 者 忽 略 很 多 基 本 因 素 ， 以 及 有 關 產 品 原 本 的 特 性 。
有 人 說 經 雷 曼 一 役 後 ， 投 資 者 見 到 債 券 都 怕 怕 。 反 過 來 說 ， 事 件 可 以 令 更 多 人 認 識 債 券 這 個 投 資 產 品 ， 它 是 銀 行 存 款 及 存 款 證 以 外 的 選 擇 ， 當 然 風 險 亦 會 高 一 點 。 其 實 債 券 並 不 是 那 麼 恐 怖 ， 人 民 幣 債 券 不 是 很 受 歡 迎 嗎 ？ 投 資 者 都 喜 歡 回 報 高 的 東 西 ， 但 一 般 債 券 回 報 實 在 有 限 。

票 面 息 率 指 標 性 低

債 券 有 兩 個 息 率 ， 一 個 叫 票 面 息 率 （ coupon rate ） ， 一 個 叫 孳 息 率 （ yield rate ） 。 前 者 指 標 性 不 大 ， 投 資 者 應 多 留 意 後 者 。 舉 例 說 ， 有 債 券 面 值 5 萬 元 ， 年 期 3 年 ， 息 率 3% ， 這 表 示 投 資 者 借 錢 給 發 債 機 構 ， 為 期 3 年 。 如 果 發 債 機 構 信 守 承 諾 ， 就 會 每 年 派 發 利 息 1500 元 （ 50000 元 x 3% ） ， 3 年 後 退 還 本 金 5 萬 元 。 一 般 的 債 券 會 半 年 派 息 一 次 ， 即 投 資 者 會 每 半 年 收 750 元 。

價 格 與 本 金 可 不 同 問 題 是 發 債 機 構 會 否 信 守 承 諾 ？ 這 涉 及 債 券 的 評 級 及 評 級 機 構 的 地 位 ， 我 會 在 以 後 再 談 。
由 以 上 的 例 子 可 以 看 到 ， 債 券 的 表 面 回 報 是 3% ， 但 事 實 上 又 未 必 如 此 。 原 因 是 當 投 資 者 購 買 債 券 時 ， 可 以 付 出 多 於 或 少 於 3 年 後 所 取 回 的 5 萬 元 。 從 發 債 機 構 來 說 ， 如 果 借 貸 的 息 率 3% 高 於 市 場 同 類 產 品 ， 如 2.5% ， 它 們 便 可 以 借 多 一 點 ， 即 賣 貴 一 點 ， 例 如 5.03 萬 元 ， 投 資 者 於 是 便 以 5.03 萬 元 ， 去 買 一 些 在 3 年 後 發 還 5 萬 元 的 債 券 ， 中 間 再 收 取 利 息 。
買 貴 了 ， 回 報 被 拉 低 ， 肯 定 少 於 3% ， 其 實 際 回 報 便 是 孳 息 率 。 要 計 算 便 要 用 上 財 務 計 算 機 或 是 Excel 試 算 表 ， 不 過 投 資 者 亦 可 以 在 網 頁 或 是 財 經 報 章 內 找 到 。 以 上 例 子 的 孳 息 率 是 2.79% ， 少 於 3% ， 原 因 是 投 資 者 在 起 初 多 付 了 。 相 反 ， 如 果 投 資 者 在 起 初 只 是 以 4.98 萬 購 買 ， 3 年 後 可 以 得 到 5 萬 元 ， 孳 息 率 是 3.14% ， 原 因 是 在 起 初 買 平 了 ， 變 相 有 額 外 回 報 。
債 券 （ 三 ）

保險公司倘被收購 保單回報或受影響

保險公司倘被收購 保單回報或受影響 2008年9月14日

【明報專訊】美國國際集團(AIG)財政或見危機，作為附屬公司、本港保險業市場佔有率最大的美國友邦保險(AIA)未知會否受到影響。有保險業內人士指出，按過往經驗，若有保險公司被收購，原有保單持有人的保單依然有效，但諸如保單紅利回報，或投資相連的保單回報本身便不具任何保證，屆時或會受影響。

庫務局稱有留意報道

本報昨晚嘗試聯絡友邦保險在香港的發言人，但至截稿時仍未獲回覆。而財經事務及庫務局發言人則指有留意到有關AIG的報道，暫時未有進一步回應。

AIA佔市場26％ 港最大

根據香港保險業監理會資料顯示，友邦保險於本港保險市場(以非投資相連個人業務計)佔有率達26％(見圖)，是本港最大的保險商，所持有的個人保單涉及的保額更超過4000億港元。

保單仍有效 受保額不變

由於母公司AIG目前財政或見危機，並籌劃出售資產大計，未知相關重組計劃會否包括友邦。有業內人士說，以往有保險公司出現問題，若被收購後，原有保單持有人的保單仍然有效，受保額亦不會改變。

但保單的紅利回報，及儲蓄保單、投資相連保單的回報，若本來沒有任何回報保證，便可能會受到影響；例如往年一直能提供5％回報，被收購後便可能只有2％的回報。
　 　 　

AIG股價瀉 31％ 瀕財困

AIG股價瀉31％瀕財困
友邦保險母公司 報道指委摩通籌劃集資 2008年9月14日

【明報專訊】因次按而觸發的美國金融風暴將一個又一個的金融巨企吹倒，最新「受害者」是香港保險市場「一哥」友邦保險(AIA)的母公司、全球最大保險商美國國際集團(AIG)。評級機構標準普爾上周警告或調低AIG信貸評級，觸發該公司股價在上周五單日狂瀉31%、市值跌至一年前的五分一。

為力挽狂瀾，充實集團資本，有報道指AIG已委任摩根大通籌劃集資大計，據悉私募基金百仕通及基金公司貝萊德將參與其中。市場人士估計AIG或至少要出售200億美元資產及發行100億美元新股，才能挽救公司資金緊絀情。

標普列負面觀察名單

貴為美國道瓊斯指數30隻成分股之一的AIG，股價上周五狂瀉。導火線是標準普爾當日出警告，指由於該公司股價持續下滑，故把評級列入負面觀察名單。評級下跌，將觸發AIG持有的衍生工具大幅降價，迫使AIG至少要為其交易對手提供至少100億美元抵押品。市場亦因而對AIG的財政實力信心盡減。

上周五，AIG的信貸違約調期合約的收益率差價，已急升至9.02厘，較近期處於「水深火熱」中的雷曼兄弟還要差。有關合約主要是投資者用以對畄AIG因不能償還債項而招致的損失，合約收益率與美國國庫債券收益率的差價愈擴大，代表市場預期AIG出現違約可能性愈大。

而根據有關數據顯示，目前要為AIG的1000萬美元5年期債券，訂立信貸違約調期合約的成本，是要即時支付125萬美元，及後每年繳付50萬美元，這與周四時，毋須即時付款及每年支付68萬美元情有天淵之別，而相關訂約成本亦等同B1投資評級產品，B1級已等同所謂的「垃圾評級」。

事實上 AIG財政惡化並非一朝一夕發生，截至今年中，該保險巨企已連續第三季錄得虧損。今年第二季便虧損54億美元，而過去三個季度，該公司便為旗下的調期合約作出250億美元的撇帳。而截至6月底，AIG仍持有價值578億美元、與次按產品相關的信貸調期合約。AIG同時持有6億美元房利美及房貸美的優先股。在美國財政部宣布注資救「兩房」之後，這批優先股的價格已大跌至近乎零。

為增加財政實力，《華爾街日報》報道，AIG或於明天召開分析員會議，屆時將宣布一系列措施，可能包括出售資產。而CNBC電視新聞頻道則引述消息人士報道，貝萊德及百仕通將參與其中。不過摩通、貝萊德及百仕通均未有就消息作出回應。

AIG問題資產（截至6月底） 2008年9月14日

【明報專訊】■4410億美元信貸違約調期合約中，578億美元屬擔保次按債券的合約

■手持債券投資當中，有5%(即237億美元)為垃圾債券

■消息透露AIG持有最多6億美元「兩房」優先股

資料來源﹕AIG第二季財務報表

成為「策略投資者」

1997年起我老曹已放棄價值投資法（Value Investing），理由係咁多大行研究，自己仲有乜真知灼見？因此唔再相信Buy and hold策略。其後漸漸相信動力投資法（Momentum Investing），背後理念係相對強勢（Relative Strength）便擇肥而食。當金價跑贏股市、當資源股跑贏大市時，只買強勢項目（外國叫牛眼投資法）。2006年6月起內地A股轉弱為強，便投資紅籌、國企；2007年10月內地A股轉強為弱，便放棄紅籌、國企。賺快錢唔賺慢錢，賺大錢唔賺小錢（Fast and big, not slow and small），賺錢速度太慢及太小，寧可唔賺。賺快錢及賺大錢既力量來自知識與分析，when to buy, what to buy, How much to risk, when to sell.（何時買入、買什麼、風險多大、何時沽出。）如今我老曹已成為「策略投資者」。

兩大想法

自古至今有兩大想法：

一、左傾者認為透過政府向富人抽稅、補貼窮人，去減少貧富懸殊（所謂不患寡而患不均）；
二、右傾者認為透過減稅、鼓勵投資，讓富人創造更多財富，財富多左，人人分享到個份財富都增大左，雖然貧富差距大左，但窮人生活仍較以前好過。

過去前者叫社會主義，後者叫資本主義，到今天已很難真正劃分。前者著重公平分配，後者著重創造財富。

問反彈同當頭起有咩分別？

今年有唔少人估信貸壓碎（credit crunch）嘅結束點，甚至反彈點，而佢地忘記咗淡市莫估底既教訓，因此愈買愈低、愈低愈買，結果損失慘重。有讀者打電話黎問反彈同當頭起有咩分別？一、當頭起升幅最少20%；二、一浪高於一浪（即喺次低點才入市）；三、50天移動平均線重返250天線之上；四、當頭起係熊三出現後先出現（熊三P/E 係八至十二倍之間）。

利用上述幾點分析依家既形勢仍係熊二（因恒指P/E喺十二倍之上），理論上只有反彈而冇上升。客觀形勢係美國房地產狀況係度轉壞緊。去年係防危機年，今年係小心謹慎年。

今年5月開始既熊市二期，家吓仲睇唔到盡頭，剔除港股直通車影響，我地只係返番去消息公布前嘅20000點水平；今年8月前景展望肯定較去年8月差，驚恒指20000點遲早失守。

我老曹唔信美國樓價復甦前美股可出現牛市，港股有40%受美股影響，即係呢方面唔使諗，另外40%係受中國因素影響，中國GDP正進入增長放緩期；剩番20%先係本地因素。

如9月恒指再唔大升，恐怕第四季恒指20000點將失守。

美 議 息 前 港 銀 行 先 加 按 息

美 議 息 前 港 銀 行 先 加 按 息
星 展 帶 頭 上 調 0.2 厘 　匯 、 恆 、 中 銀 稱 暫 不 變

【 本 報 訊 】 雖 然 美 國 聯 儲 局 下 周 才 議 息 ， 市 場 估 計 維 持 不 變 機 會 甚 大 ， 但 本 港 銀 行 已 按 捺 不 住 率 先 調 高 按 揭 利 率 。 由 於 港 元 拆 息 持 續 上 升 ， 港 銀 行 因 過 度 競 爭 而 長 期 偏 低 的 按 息 不 勝 支 撐 ， 因 此 星 展 銀 行 昨 日 開 始 調 高 按 息 ， 可 能 觸 發 新 一 輪 按 揭 加 息 潮 。 　 記 者 ： 李 嘉 麟 、 溫 德 發 、 程 樂 熙 、 劉 美 儀

不 過 ， 三 大 按 揭 龍 頭 銀 行 － 中 銀 香 港 、 生 及 豐 銀 行 均 表 示 保 持 新 造 按 息 維 持 不 變 的 策 略 ， 但 個 別 銀 行 的 分 行 ， 在 客 戶 進 行 電 話 查 詢 時 ， 則 有 不 同 「 口 徑 」 的 案 例 。

星 展 由 昨 日 起 ， 新 造 按 息 由 最 優 惠 利 率 （ P ） 減 3 厘 ， 上 調 至 P 減 2.8 厘 ， 即 實 質 按 息 由 2.5 厘 升 至 2.7 厘 ， 現 金 回 贈 維 持 0.5% 。 星 展 香 港 董 事 總 經 理 張 耀 堂 接 受 媒 體 查 詢 時 表 示 ， 由 於 資 金 成 本 不 斷 上 升 ， 故 該 行 不 待 大 銀 行 ， 率 先 調 高 按 息 ， 估 計 其 他 銀 行 也 會 陸 續 加 息 。 他 預 料 ， 拆 息 可 能 進 一 步 攀 升 ， 故 按 息 或 有 再 調 升 機 會 。 他 認 為 ， 港 元 拆 息 升 速 甚 於 美 息 ， 反 映 有 資 金 流 走 。

除 了 星 展 外 ， 各 銀 行 發 言 人 均 表 示 未 就 按 息 作 任 何 調 整 。 不 過 ， 本 報 昨 日 致 電 各 銀 行 熱 線 或 分 行 查 詢 ， 發 現 個 別 銀 行 的 實 際 按 息 已 高 過 近 期 平 均 的 2.5 厘 水 平 ， 如 東 亞 100 萬 元 以 上 按 揭 金 額 ， 息 率 為 P （ 5.5 厘 ） 減 2.75 厘 ， 即 實 際 按 息 為 2.75 厘 ， 較 星 展 銀 行 上 調 後 的 2.7 厘 更 高 。

中燃走勢佳 短炒一轉

中燃走勢佳 短炒一轉 2008年5月30日

【明報專訊】大市雖呈牛皮悶局，非主流股反而炒過不停，短線而言，不妨留意中國燃氣(0384)。事關此股昨日剛突破自本月19日以來的「上升旗形」，後市可續看好。事實上，數基本因素，中燃可塑性甚高，因為仍然積極透過併購擴展業務，覆蓋版圖已愈見加大，而且不少券商都給予其不俗的升值前景，難得近期股價有勢，可不妨跟炒。

新購中油華電 成盈利亮點

中燃主要於內地從事燃氣管道之投資、經營及管理，以及管道天然氣和壓縮天然氣之銷售及分銷(住宅及工業用戶)業務。就近期而言，中燃又再積極擴大版圖，分別在3月份以代價3.18億人民幣、及於本月中以1.8億人民幣，收購浙江中油華電53%股及30%股權，即目前已穩控83%股權。中油華電現於6個省分擁有接收、儲存和分銷設備，不但可幫助中燃進入已有液化石油氣市場的省份，而且對公司在其他鄰近省中燃已有的業務也有助益，可進一步擴大客戶基礎和盈利能力，並填補中游產業鏈的空白。

完成收購後，中油華電可改向中燃策略股東之一的阿曼石油，直接由中東進口液化石油氣，以提升毛利率。中油華電主要投資於4個大型石化產品倉儲物流基地，包括溫州小門島、廣州南沙、江蘇靖江及廣西防城港，各擁5噸級液化石油氣專用碼頭一座。中油華電截至去年12月底，經審核資產淨值為2.84億人民幣，同期除稅後盈利4424萬人民幣，由於可即時提供盈利貢獻，將有助提升中燃未來的業績表現。此外，目前中燃在內地擁有63個城市管網項目，共有320萬住宅用戶及1.9萬個工業用戶，如今再加上上述新購入的中油華電權益，其龍頭地位將更鞏固。

180億信貸融資助擴張

不過，即使中燃已透過併購擴展了不少業務，但仍然可以肯定其還有很多動作陸續有來。事關據公司管理層去年底接受傳媒訪問時指出，於06年初獲直屬國務院的中國開發銀行授予200億人民幣信貸融資，至接受訪問時為止，只用了逾20億人民幣，即尚餘約180億人民幣未用。以該筆龐大資金來看，已可以預期，中燃將繼續有動作，四出收購，而目前中燃的策略是先打好各省專營權，以令上、中、下游業務連成一線，所以餘下的約180億人民幣信貸融資絕對可大派用場。

事實上，該200億人民幣信貸融資，中燃可在5年內提取，動用後最少5年內毋須償還，最長還款期為15年，而該筆信貸融資由06年初獲批至今，已有近2年半的時間。因此估計，餘下逾2年半年時間，將會是中燃的擴張高潮。有一點更值得一提，據管理層過去指出，中燃的投資回報達15%，利息成本則為6厘，換言之，該200億人民幣信貸融資應可提供 30億人民幣的投資回報，再扣除12億人民幣的利息成本，以及25%的稅率，中燃最終可穩賺13.5億人民幣盈利，是其07年度盈利的7.1倍。

星級股東支持 能源供應穩定

此外，中燃股東陣容強勁，除中石化(0386)、印度燃氣及阿曼國家石油公司外，還有阿曼國家總儲備基金等。其中阿曼國家石油公司入股中燃，有策略性作用，因中燃與阿曼國家石油公司簽署合資公司協議，助中燃取得穩定的進口能源供應。既然這班星級股東如此支持，可反映中燃的長遠前景甚佳。還有，證券界也普遍看好其前景，據高盛早前指出，雖然平均售價下跌，但銷售量大升則屬利好，相比同業也有大折讓，維持「買入」投資評級，目標價3.7元。

技術走勢方面，中燃也相當對辦，昨日剛升破自本月19日以來的「上升旗形」之旗幟，估計短線應有力再上，量度升幅可望升至3元關口；若然升越該位置，則可望再下一城挑戰高盛所定之目標價3.7元。

撰文：陳承龍

Old rich的優勢（４）陸羽仁

Old rich的優勢（４） 2008/5/7 上午 09:42:22 網誌分類: 經濟

美股都算神奇，特別係隻房利美，呢隻美國最大按揭證券公司在美股開市前公布首季業績，虧損２１．９億美元（１７０．８億港元），令道指期貨在場外跌５０ 幾點。美股開市後，房利美股價早段跌過７．３％，但後來佢宣布會集資６０億美元（４６８億港元）充實資本，加上監管機構話若佢成功集資，會放鬆其監管規 定，房利美股價又急彈８．９％。道指一度跌超過１００點，但最後升番５１點收市，收報１３０２０點。 　我講了幾天Old rich的智慧，有贊成有反對的意見，我基本上兩種意見都同意。你可能會話：「咁都得？咁縮骨？」因為贊成和反對的角度不同，所以可以兩種意見都同意。 例如網友蛋散股友話：「陸Sir:你 近日講買樓，我另有看法。萬科王石說四十歲才買樓，雖然極端，但年輕人應將資源放在事業和知識積累上。香港現今樓價，三成首期要六十到九十萬。能夠儲到這 筆錢，都是對自我有紀律約束的人。不會亂消費。但買樓，經紀佣金，厘印，裝修，每月管理費，花錢更多。起不到儲錢的目的，如果投資收租，實質回報少於4%。如果望升值，十年能否再升值一倍，我好有保留。你認為還可升多少？只有準備結婚，生仔的一群人，沒有辦法被迫做房奴。過往買樓，買鋪後，香港經濟相對高速發展，人工上漲快，資產跟升。現在香港，單靠金融。未來香港？你有何看法？」 蛋散話「年輕人應將資源放在事業和知識積累上」，這是我一向對年青人講的大原則，但最重要的「資源」是時間和心力，不一定是俾錢上course，好似上網睇陸羽仁的網誌，就係完全免費（只是講笑！） 你 睇咗我講幾日買樓，應該知道我長線唔係對香港樓市好睇好，相反地我認為在成熟經濟樓市只有緩慢增長才合理，只計租金收益，一年少於４％實質回報，計埋可能 升值，年平均數也不能太多。所以買香港樓只是一個投資的「笨方法」。我講來講去只是一個三段論，凡人炒股出出入入會得個桔，好多人係凡人，所以好多人炒股 最後最知點解都係得個桔，由此推論出叫大家唔好將自住樓沽咗去炒股。 而所謂得得個桔的定義，就係炒咗３、５年，中間贏過又輸過，最後唔輸就偷笑。網友yy太講咗佢０５年無買北京樓買咗港股得個桔的經歷，都幾慘情（http://www.hkheadline.com/blog/reply_blog_express.asp?f=8FCBZ8W59K70017&id=105071），我可以肯定咁講，２０年之後，yy太 會發覺兩者的差別更大。至於網友均兒的經歷，更有黑色幽默的味道，佢買親股都衰，好股食少少就放咗，壞股如電盈（００００８）就長揸，大家有無覺得這種狀 況似曾相識，佢咪叫做「贏粒糖輸間廠」囉，均兒你唔係例外，係典型，好多散戶好似你咁，不過佢地無講啫，市場上有１００種誘惑，會令你做出「贏粒糖輸間 廠」的典型行為，如果沒有散戶的層層白骨，又點襯托得起股市中極少數大戶的仗仗功成。 網友牛腩貓咪問起：「陸sir, 剛剛先睇你個blog內容, 原來『勇於承認錯誤,精於從錯誤中學習』的性格,是一種「相反性格」. 我真是不知道呀! 我以為個個人都自自然然, 會從錯誤中學習. 輪到我不明, 大家不是錯誤中學習, 是如何學習呢?」 陸 羽仁的答案係：「大部份人都無學習」。我見到小女兒犯錯，同佢講解吓佢犯錯的原因，佢最典型的答案係「知啦！知啦！」即係叫我唔好再講，佢唔想聽，佢覺得 錯咗好淤，唔想面對；我會不嫌其煩咁同佢講，阿爸一世人領略人成功的最大秘訣，就係勇於認錯及從錯誤中學習，好多人都知呢個道理，但唔會做，因為大部人都 有ego（自我），克服唔到認錯的無面感覺，所以用各種方法迴避面對錯誤。不幸地，股民唔認真面對自己在股市中犯的錯誤，結果係不斷輸錢。 講 咗咁多只係想話，好多人炒咗好耐股，但仍然唔識炒股，攞住大筆錢去炒股時，就係唔知點解得個桔，如果係咁，可能買港樓一年有７％的回報，都好過「得個桔」 吧！如果你自信和凡人不同，有超能的意志，能克服恐懼與貪婪，當然是炒股（不是指長線投資）好過買樓啦，港樓如港男一樣，以１０、２０年的角度看，競爭力 開始逐步下降了，而港股就吸納了紅色成份，維持一定的競爭力。所以我話買樓好，或者起碼係唔好隨意沽咗自住樓去炒股，其實主要針對兩類人，第一，係大駛的 年青人，買樓可以逼佢儲錢，第二，唔識炒股又好喜歡炒的人，咁樣可以令佢最後執番個橙，唔使得個爛桔。這是笨方法，只啱笨人用。

Old rich的優勢（３）陸羽仁

Old rich的優勢（３） 2008/5/6 上午 09:54:33 網誌分類: 經濟

美股開始回吐，油價升穿１２０美元一桶，帶來影響消費的恐懼，而微軟宣布放棄收購雅虎，雅虎股價跌１５％，亦影響市場氣氛，道指下跌８８點，跌幅０．８％，跌到１２９６９點，此浪只屬調整，但應該還會回吐得深少少，１２８００點應有支持。 股市升升跌跌，但散戶能否捕捉到這些升跌浪，的確是一大問號，網友均兒的例子十分慘痛，佢話：「 陸sir，我重有更典型你沒留意啫，我在科網股那時就炒股啦，當時90元買左２手和黃，揸到依家，去年沒走到，依家又跌返落來，真系好後悔，都唔知幾時賣股才好，長揸又得個桔。之前買咗光大控股，也係揸咗幾年，6元多賺咗佢幾仟蚊急急走咗，如果揸住光控唔走，而家都有二三佰萬，重使乜炒股，真係沒運。」 「我喺48元買咗中移動，以為佢衰過和黃，跌到27元斬咗佢，去買奧瑪仕，因為前年賭股好好炒，結果做咗接火棒，而家奧瑪仕仲10合１，10合１唔緊要，如果再來個供股，我真係沒眼睇咯~」 「舊年賣咗層樓，賺咗4倍有多，以為樓市點行都夠了啩，千祈唔好再來一次負資產。估個市升完第五波後，都會跌返五浪啩，賣完樓，樓價又再升，而家沒理由又貴價去買返啩?」 「跟住買股票又套死，而家對以前輸過的股票，比如中移動，真係怕怕，明知佢係好股，但我揸佢好幾年，有種恐懼感。股市有時會跌到人神經病，好像大陸A股穿3000點時，有重股係手，日日見住股跌吓又跌，那種見財化水的感覺，好慘哦！」 「你話炒股要成功，第一要講性格，第二要講性格，第三要講性格，我真系好有性格，但係我炒股就好失敗！」 　　網友均兒的個案，令人感嘆，亦正正就是我開始講叫網友唔好而家沽樓買股的原因。散戶炒股經常輸，這叫做「交學費」，問題是交完學費學唔學到嘢，股市這個學堂十分殘酷，如果學唔到嘢，你就永遠不能畢業，永遠都在不斷交學費。 　　如果是爛炒一族，賭到飛到沙走石，輸錢都叫做抵，但均兒又唔太似，起碼佢買好多隻都係大股，只有奧瑪仕一隻細股，佢似投資者多過投機者，但點解又經常輸錢呢？ 　 　陸羽仁為均兒斷症，佢都係一種典型，叫做「炒咗都唔知型」，第一，佢專買熱門股，表面睇佢有買大股有買細股，但佢買的時候，都係買緊熱門股，在１９９９ 年、２０００年買電訊股，例如中移動及和黃，在２００６年買豪賭股，例如奧瑪仕，唔理大股或細股，都係在大市炒得熱，而相關股份又係大市焦點時走去買。佢 當年買光大控股，或者都在紅籌股追落後炒得熱的時候。 　　熱門股唔係唔買得，但它們如燙手山芋，要貴買貴賣，唔可以揸，一揸就會燒傷手。我經常話「貴買好股等如炒」，你買完大市轉咗勢，你以為自己做緊投資者，跌市唔識止蝕，隨時要坐６、７年，因為好股炒得貴時，已經透支咗４、５年的合理升幅，到大市炒完講番基本因素，睇番PE時， 好股跌完都要很多年才會浮番上水面，要等盈利增長追番上當年的股價。均兒在科網潮買了４８元的中移動，２７元沽了，輸了４３％，佢未算在最低沽，０３年沙 士時，中移動跌到見過１５元，若在那時沽，更加係輸足６９％！如果均兒買咗電盈（００００８），後果就更悲啦。中移動用咗６年時間，去到０６年才上番４８ 元以上，而電盈由於盈利能力唔掂，好似永遠都無機會上番高位。 　　記得old rich的智慧嗎？股票又好，樓又好，只能低價買，不要在熱門的市道買（短炒除外），YY太舉的例子，就係話有old rich爸爸媽媽教導的朋友，在０３年沙士時樓市最差時買樓，我相信佢地的爸媽，唔會叫佢地在２０００年買電訊股囉。 　　第二，買得貴，好被動。均兒高價接貨，這就是一切被動的來源。和黃的確因為3G投資失利而好呆，但中移動一啲都唔呆，但均兒買中移動的結果更慘，和黃仲有機會見家鄉，但中移動波動更大，已在低位被殺出；均兒高價買股後，有些如呆坐幾年，有些低位出貨，有些是一升到賺番少少就止賺（如光大控股），這三隻股之中至少有兩隻係得o既（中移動及光控），但佢買得貴，唔輸就偷笑，根本無法享受這些股票最後的發力收成期，所以病變根源仍然是買得貴。 　　以後買股記住，投資者唔好買熱門股，唔好在熱門市道買貨；投機者貴買要貴賣。投資者千祈唔好做咗投機者都唔知。 　 　第三，投資者出咗貨莫追貨。我見而家樓市好似未到頂，未係升得「好顛」，就叫大家唔好沽「自住樓」，一則費事你身痕攞大筆錢去炒股，最後輸埋，好似均兒 的個案，未有買股成功經驗，賣樓有大筆錢係身的確高危。二則過早賣出長線投資，後來見大市未升完，好可能再追，衰起上來一追就摸頂。我有不少朋友在９７年 頭沽了樓，在９７年中追番突買多兩間都有，任何市場升到尾段都如爆煙花一樣，好精彩，你見個市一兩個月升兩三成，點忍得住？為免自己沽咗貨再追，就盡量忍 住遲啲才沽貨。 　 　我所講「炒股要成功，第一要講性格，第二要講性格，第三要講性格」，係指一種「勇於承認錯誤，精於從錯誤中學習」的性格，這是一種「相反性格」，即係和 一般人好唔同的性格。從均兒買股票的住績，佢未具備這種性格，太易跟大圍買熱股接火捧，未有炒股成功的性格，都係少炒為妙。最好做投資者，唔好人云亦云， 人顛時你唔好跟住去顛，只能在低位入貨，持貨較長，在股市升得太顛時沽貨，或升到咁上下定止賺位，跌穿止賺位就出貨。聽落容易，做起上來一啲都唔易。

Old rich的優勢（２）陸羽仁

Old rich的優勢（２） 2008/5/5 上午 09:32:27 網誌分類: 經濟

美國的股市大新聞是微軟終於宣布放棄收購雅虎，令這一個期待以久的科技股世紀併購泡湯，微軟要另覓收購對象去和Google競爭，而雅虎就要面對股價暴跌的命運。 微 軟初時提出４４６億美元（３４７９億港元）的收購雅虎計劃，但雅虎並不同意，最後微軟提價到５００億美元（３９００億港元），折合每股收購價３３美元，但 雅虎老細楊致遠要價每股３７美元，結果談判失敗收場。市場認為雅虎管理層為保住自己份工，犧牲了股東利益。雅虎股價自微軟在２月１日提出收購後，升了 ４９％，昨日還急升了７％，升到２８．６７美元，因為市場憧憬微軟會再提價，而家微軟放棄收購，分析員估雅虎股價會暴跌２８％。 早兩日講起old rich（舊有富人）的優勢，之後有不少網友回應了，今天可以再討論一下。 老人家有句話：「大富由天，小富由儉」，聽落相當老土，但細思充滿了old rich的智慧，記住這是智慧，不是聰明。 香 港這個社會，聰明仔太多，有智慧的人比較少，我又想起一個過去已講過聰明仔的故事，想再講講，呢個故事發生在十幾年前。有一次同朋友在一間高級餐廳食午 飯，聽到鄰桌一個聰明仔在教她女友買股之道，女友問他，「我有匯豐，而家派息可以收股票或收利息，你話收乜嘢好？」聰明仔對呢個問題有研究，講咗一輪匯豐 以股代息派的股票的計價方式，結論係匯豐計高咗少少派新股的價錢，所以收現金股息可以收多啲錢，最後佢仲加咗一句，攞番啲股息來炒其他細股，回報仲高啦！ 我 話佢係聰明仔，因為佢數口幾精，連一般人無乜留意的匯豐以股代息的計價方式都有一番見解，但恐怕只是有小聰明，無大智慧，匯豐股東以股代息，係想直接透過 收股票作利息，達到複式增長的目標，因為收息數目唔太，收１０００元幾百元，食餐飯買個手袋就無埋，但唔收現金股息，只收股票，等如強逼自己將股息儲起， 咁就有利叠利的作用。好似上述聰明仔咁講，拿股息去炒細股，又係死十個當五雙咋噃。 以同一個角度睇買樓，或者收窄少少去講，好唔好將自己的自住樓賣掉去炒股，從微觀角度睇，未必係最聰明的做法，但從宏觀角度講，對大部份無定力的人而言，買樓揸樓供樓可能是最簡單的儲錢方式。 先講微觀角度，有網友問起，話細心計落，過去幾年買樓年回報約７％，升勢主要在去年第４季才出現，所以ROE（即Return on Equity， 資本回報率）唔太高；另外雖說買樓有借貸的槓桿，但上市公司自己亦有借貸，所以買股其實已暗藏槓桿了。網友這兩點完全啱，所以從微觀去講，買樓肯定唔係最 高回報的投資。我再湊興加把咀，香港經濟在９７年前有２０年高增長期，現在點講都係成熟經濟，唔會增長得太快，樓市長線同經濟增長同步，亦唔好望樓價有過 去那種高速增長。 但從宏觀角度講，對大部份無定力的人 而言，買樓供樓可能是最簡單的儲錢方式，雖然笨，但有效，因為後生仔有樓在身，要每月供款，你點食點駛都好，都要搵錢供樓，等如逼自己去儲錢，有一類人係 「大駛一族」，若然不用供樓，有錢在身唔覺唔覺會駛多啲，將自己樓賣掉，賺咗１００、幾十萬，更加要玩餐飽、狂買嘢慶祝吓，使１０萬、８萬唔奇，咁就將大 量可以錢生錢的本金消耗掉。 另一類人是「爛炒一族」， 我經常講，你知道自己在投機，有合理的方法去炒，我絕對唔反對人炒股，我所謂「爛炒一族」，係好喜歡炒股，但又唔識炒者。炒股會成癮，慣咗炒股，一有錢就 身痕，想去炒一轉，唔懂得選擇時機，唔懂得選擇對象，唔懂得控制注碼，風險大得驚人。你忽然賣樓有１００、幾十萬現金在手，拿去股市博一舖，風險度其實唔 比「過大海」去澳門賭錢低。做乜嘢都講經驗，如果你嗰１００萬係炒股賺番來，雖然唔保證你將來可以成功，但起碼都有一點炒股經驗，贏過又輸過，但如果你個 １００、幾十萬現金係買樓賺番來，你炒股無經驗、無住績，你又點擔保唔會一大注炒就輸清呢？ 炒股要成功，第一要講性格，第二要講性格，第三要講性格，要克服大量人性的弱點，才可以做到，可謂向高難度挑戰，成功機會百中無一。 網 友均兒講起：「我總結自己炒股，次次都係買落就跌，跟住守到升少少就走，之後見到股再爆升就好心痛。」這個現象太典型了，甚至好多無心炒股、只有心投資的 朋友，都會陷入這種「買親就跌」、甚至「高買低沽」的困局。有無想過唔係自己特別低能，而係股市根本係一個局，會引到一般人由唔想炒變成去炒，甚至炒咗都 唔自知（你３００００萬時去入市想投資，就係炒咗股自己都唔知）。現在大市升到２６０００點，你仍然半信半疑，唔知個市得唔得，過一個月升到２８０００點 時，你開始覺得個市幾安全，最後升到３００００點時，你反而覺得個市好得，飛身入市，唔知點解愈買愈多，初時仲好似賺到啲，日日計回報計得好開心，點知個 市搞搞吓已走完今年的升浪，跟住就吓插，你高位止到蝕要還神，止唔到蝕又接到成手貨，計計吓唔單止無得贏，更加要輸，你就開始唔想再計數了了，跟住又食幾 個月驚風散。風水佬騙你１０年、８年，我而家講o既話啱唔啱，睇幾個月就見功夫。 　　股票好蝦人玩，你計２４０００點入貨，２８０００幾點出貨，一年賺２０％，這更是指數的平均數，買中走得快一點的紅色股，一個月可以升３０％、４０％，以咁o既數字同買樓比，買樓、揸樓，當然回報好低。問題是股市利潤來去如風，股市專修理聰明仔，世事就係咁怪，有時長線來睇，笨方法可能比聰明方法，更能到達彼岸。「有錢儲起，長線投資，複利增長」的威力驚人，就是old rich的智慧。 （後 記：對年紀３０以下，不在香港、身在中國其他大城市的網友，有能力供樓的話，記住要買樓自住．揀一些在市中心，交通方便，位置／景觀較佳的單位買入長揸， 收入增加後，更可以細樓換大樓，２０年後必有所獲。你可能會問，我點解特別同呢班網友講，因為大陸係高增長的經濟，大陸樓價如香港８０年代中的價錢，長線 增值能力好過香港樓，不過在偏遠地區的渡假樓卻是例外。）

old rich 的優勢 （１）陸羽仁

old rich 的優勢 （１） 2008/4/30 上午 08:54:04 網誌分類: 經濟

美股在議息前夕微跌，道指跌３９點，收報１２８３１點，美股這一轉在１２８０００點上下牛皮，尋求突破，唔知減息後向南走還是向北走呢？美元走勢好硬，搞 到外幣普遍疲弱，油價金價下跌，睇嚟匯市及商品市場在炒美元減息週期完結，要睇埋聯儲局議息後的聲明，或有方向，若美元轉強，將有利美股再向上反彈。 　　早兩日elainejeffy問起我好唔好賣咗自己間自住樓等跌市，我建議佢唔好咁做，引起一番討論，我想將個話題從買樓擴闊到投資。網友BB講到買樓放租遇上租霸的苦處，佢話自己全盛時期有八間樓，後來一場沙士，租客不是搬走就是無交租，做業主的慘事一籮籮。 　　我不能不同意BB的 意見，管理出租物業的確好麻煩，陸羽仁自己都有經驗，有家族的商舖租客一走了之，去法庭搞了大半年才可以收番間舖，租客欠租的經驗當然少不了，所以我同意 出租物業，不如買股票乾手淨腳，但我亦有兩個註腳，第一，如果只是講自住物業，就根本不存在放租的問題。第二，買樓收租雖然麻煩，但買咗樓一般都唔會咁快 沽，例如你０３年買咗間樓，即使中間遇上租霸，有一段時間收唔到租，但你都可能未沽，到而家仍然揸住。但假如你在０３年買了１元多２元一股的中石油 （００８５７），你估你又揸唔揸到現在呢？陸羽仁有個死黨自命係「長揸派」，佢買了６元一股的國壽（０２６２８），但升咗一倍時就放咗。所以買樓係比較容 易揸長啲，減少一般人炒炒吓進進出出的欲望。 　　網友YY太睇完我篇文，自己寫了一篇叫Old rich（過去富有人家）的網誌，頗能講出我的意思，請不要介意我引述一下，佢話「陸sir , 這2篇"沽樓" 是十分好之分析, 如果有年輕人, 20多歲看了, 記住, 對將來的他好有幫助,因為他會經歷多幾個股及樓的低潮. 我地40多了. 見多一個半個循環把握不到, 就快要收檔, 用保本方案, 等退休了。」 　　YY太話佢在2006年後聽了好多個30多歲的專業人士，於2003年買了2至3層樓投資, 或是買了中石油， 新鴻基地產（０００１６）等優質股，到 2007年大賺的真人真事，細問一下，他們的背景都十分相像，都是父母是生意人，自小住半山或九龍塘，上大學及出國留學，他們都是得家人指點,經濟有循環，人棄我取，樓是有需求，閒錢不用怕去買吓，他們不約而同有Old rich的父母，他們是上一代的生意人，教導子女一些投資理財的經驗，令下一代一生受用不盡。. YY太話，一般散戶的父母好多是也一生的老散，高買低沽，盲目工作儲錢，高買再低沽，不能給子女財金教育的優勢。散戶沒有身經百戰的富父母，可以分享財金經驗，但好幸運而家他們可以上blog，陸sir可幫好多人走出這個父子的循環，接觸到一班有優勢的較富有人家的理財思維，可以令我們更進一步。有陸sir，這兩篇文，正是一個好好的教材，一生受用。 陸羽仁先多謝YY太 的謬讚，但她的確講出我的心意，好多年青人有錢唔係使哂就係賭哂，一年去四次日本，買各種電玩，經常餐搵餐食餐餐清，仲要借好多咭數，甚至講要借咭數去 「投資」一舖博盡，散戶咁樣搞法，想唔窮都幾難，只期望睇吓報紙俾佢一個冧巴，由一毫子一股升到１０元，送幾百萬俾佢駛，助佢一朝脫貧，我只能勸一句： 「醒吓啦！」股市各種本地鱷、老外鱷，就係佈吓大小陷阱，專捉想一朝發達的老散，你死十個當五雙o架咋。 我叫大家買一間自住樓，或者唔好太輕易賣出自己的自住樓，唔係話我好睇好香港的樓市，而係認為揸住間樓個個月要供，咁樣係最好焗年青人儲錢的方法，另外亦唔係太想你沽樓突然有大筆現金，經驗未夠就全數投入股海，過兩三年才發覺自己得番個桔，根住鬧政府無幫你。 所謂Old rich的 教導，其實簡單到一句話講哂：「低價買入長揸」，即係買股買樓盡量唔好出出入入，長揸睇十年八戴，就係咁簡單。陸羽仁為愛妻操盤，買股作長線投資，在去年 ８月、今年１月、今年３月大跌的日子，都有入市，有錢分開慢慢買，只在最恐慌時買，基本上只買不沽，亦叫佢唔好去睇股價，買完可能跌多５０００點、１萬點 都得，邊個敢包唔會出現熊２、熊３、熊４、甚至熊９的市道，我只知道若老婆聽我講，揸住這些股票１０年，當有可觀回報。你問我建唔建議佢沽，我話若個市升 到好顛時，都可以沽番部份貨出街，集啲資等低位有子彈吸貨，但唔沽亦無壞。 陸羽仁個阿媽實際上唔係好Rich，但心態幾old rich， 佢第一樣教我要儲錢，第二樣教我要長線投資，唔好炒吓吓，這些觀念我自細已入哂腦，後來大個才發覺，好多有錢人都係咁樣錢搵錢，所以就走出來反覆同大家講 吓。各位網友若能保持只在低位吸納，買入好股作長線投資，升少少唔係咁易就走，升到好顛時才沽一部份，咁樣就唔買樓去買股都得，但我只能講句：「問誰能做 到？」 　　另外寄語YY太，一般家庭的孩子，雖無爸媽教理財，但出身環境艱苦，較有外向的海洋性格，鬥心較強，我見到好多事業成功人士，都是較窮苦家庭出身的孩子，這是爸媽無意中給他們的另類天賦，相比之下，old rich之家的孩子易有中等成就，但他們自細不愁衣食，未捱過苦，性格唔夠堅強，長大後較難成為最強者，可能上天也是公平的，有一得必有一失嘛。

沽樓等跌市？（２）陸羽仁

沽樓等跌市？（２） 2008/4/29 上午 09:54:59 網誌分類: 經濟

期指結算前夕，美股道指略回，跌２０點，收報１２８７１點，睇嚟港股結算上落幅度未必太大。 　　昨日講起「沽樓等跌市」的風險，睇完網友的回應，我恐怕網友誤會我講今年樓市一定升，其實我在講持有樓宇是一個長線投資，要有較長線的看法，起碼也是兩三年的事，主要不是講短炒作的起伏，短線樓市上落的分析，只是作為一個次要的參考。 網友Sun的回應很有意思，值得大家細讀，佢話：「我想回應陸Sir"沽樓等跌市"之看法，我覺得如果自問自已炒股票是敵不過"貪婪和恐懼", 則陸Sir的觀點頗正確, 可是, 如果你能不犯陸Sir所講的兩大錯誤---1」 炒股時的"貪婪和恐懼", 及 2」沒有儲錢的自制力, 要靠供樓強迫---那麼, 我認為套樓等買股是好主意。舉一例子, 我友人最近以$530萬沽了2001年以$330萬買入的一手盤, 升值60%, 似乎比買股好, 但他持貨7年, 實際是每年回報率只有7%, 還是因為去年九月急升才有這每年7%的成績, 如果以07年九月價去計, 算他持貨6年, 根據當時同類盤的成交價, 只有$310萬, 每年回報率只有5%。可是, 假如你在2002年"不幸地"以一個不靚的價, $95元買了飽受次按困擾的匯豐, 現價我算它$130元, 每年回報率也有7%, 而且, 匯豐股息有4-5厘, 是完全入袋的, 而租金回報雖然也可說有4-5厘, 但郤未扣除放租的成本("全包"費用, 維修, 買樓及放租佣金, 稅項), 而風險(租不出, 租霸, 兇案)亦高於買大藍籌股票。我只是以買了表現欠佳的匯豐作例子, 如果你買的是巨型國企如中石油, 中移動, 至今回報數以倍計, 買樓又豈能及? 當然, 如果閣下敵不過陸Sir所說的"貪婪和恐懼", 那麼你持有匯豐, 很可能早已低位憤而沽貨, 而持有樓宇, 則縱使SAR時期都可能會"焗"你持貨。」 陸羽仁在某意義上同意阿Sun的意見，雖然表面看佢無計買樓的槓桿，若計埋槓桿，買３３０萬元的樓只需三成即９９萬元的首期，７年賺２００萬，以本金計回報率是２０２％。但阿Sun講得對，如果唔係計匯豐，係計中移動或中石油，買股票回報又會高好多。 我 相信大家都記得，我話自己寫文係從眾，用八二分，社會上有兩成係叻仔，有八成係凡人，叻仔唔使教，只要教凡人，所以我寫文好多時係針對嗰八成凡人，唔係寫 俾兩成叻仔睇。而現實上那兩成叻仔中，可能有１０％有超高的心理素質，可以完全戰勝貪婪和恐懼，成為大富大貴之人，這也是小量白手出身靠博起家的富豪發跡 歷程。不過股市亦專收叻仔，也有大量叻仔埋骨於股海中，部份人曾一度風光，但結果衰收尾，或許這種大起大落，就係好賭者的人生樂趣。 但 其餘八成凡人買股，絕大多數時候敵不過貪婪和恐懼，買股多數騰騰雞雞，貴時追，平時沽，長期埋單計數，買股賺賺蝕蝕得過桔，所以我就話不如買樓啦，主要都 唔係睇樓市而家的大勢（以中小型樓計，現時樓價不高不低，以經濟發展和匯價計屬合理水平），而係睇大多數人投資的能力和習慣，持有樓宇係一個笨方法，讓大 多數的凡人，可以較易達到彼岸。 　　若果你唔知自己係叻仔定係凡人，例如日前問問題的elainejeffy， 可以睇吓自己過去買股的住績，計清楚條數，睇吓咁多年買股賺多定蝕多，累積回報有多少，咪知自己係邊類人。若無買股經驗，或者輸多贏少，或都贏埋平均一年 都無１０％平均回報，咁樣就當自係凡人好啦。記住要計過去咁耐「累積」數字，唔好只計贏唔計輸，同埋要將本金鈎出來，你不斷把人工投入去炒股，累積的錢只 係本金，唔係贏錢。若計完往績將自己分類成叻仔，就可以多炒作，若是凡人，就多投資，買樓係一個笨笨地的長線投資方法。 這裏想再講講yy太留言，佢話：「你今天之blog道出了好多小生意人(好彩的)的心聲 "經營幾十年,生意賺不了多少, 但買了一店舖出租可以養老."我會好好計劃看時機買入工商單位. 我都好想買地舖,但而家太貴了.因為可能十來年後, 我埋單計數, 可能都是供了物業養老!做生意是三更貧, 五更富的人生呀！而您對樓及股之取捨, 正正是yy生及我放棄了2005買大陸樓, 買了港股但投資方法不好, 而打回原形的景況. 如果早2-3年識您,我地的歷史,會改寫, 但現在都未為晚.。多謝陸sir花這麼多時間寫blog. 您真的幫了好多人. 感謝。」 放 一個長線角度看１０年以上，一個地方的股市和樓市，會和當地的經濟發展同步，但短期１、２年看，股市和樓市、特別是股市，就如用狗帶拖著的頑皮小狗一樣， 不是跑過籠向前，就是跑太慢落後。大陸經濟未來十年還會每年以７％以上增長，只要不是在太貴時買股買樓，死揸十年會有大收穫，未來的大陸，就如過去９７前 ２０年的香港那樣，仍處於高增長期。香港現在的經濟已比較成熟，未來增長較慢，每年有３％、４％已不錯了，所以買樓買股要睇啱時機（買紅色股的角度不一 樣），但yy太若做生意能自己供得起舖，在香港買舖也不錯，自用無放租的煩惱，而且商舖少折舊，１０、２０年過後，供滿間舖，將來靠收租也可以達到財務自由了，但要靠炒股１０年、２０年達到財務自由，難度大好多。所以對凡人來說，炒股只是小注怡情吧！

沽樓等跌市？（１）陸羽仁

沽樓等跌市？（１） 2008/4/28 上午 09:49:40 網誌分類: 經濟

股市回復少少生氣，令人對樓市前景都睇番好啲啲，週末聽銀行界老友講，呢幾個月豪宅無運行，但中小型單位市道唔太差，都維持到一定的二手成交，唔係一個跌市，你計埋去年第４季本地樓市急升的因素，呢一兩個月樓市微微落，只能算是急升之後的整固而矣。 　　網友elainejeffy問我好唔好賣樓等跌市，佢話：「陸sir，有一個問題我諗咗好耐都唔知點好，希望你可以俾d意見。我而家有一層樓放緊，帳面大概有60-70萬利潤，不過放左之後要租返一層。由於低利息期既關係，租屋會貴過現時供樓，如果每月供款還本金既錢當作儲存既話，租樓一個月就要俾多5千蚊出黎，即係一年會俾多6萬蚊。問題就係... 1) 如果股市現在係熊二期既話，熊三出現既時候我怕會拖低樓市，浪費咗今次高沽遲吓低買既機會。 2) 但係如今上証綜指3千點大陸政府高調救市，如果上証守得住3千點，那恆指破2萬既機率會唔會好細呢? 3) 如今樓市中線前景好似幾樂觀，人工加，租金加，通脹升，低息，負利率，地產商惜貨而賣，建築緊既樓宇又下降緊，即係供應少咗，需求多咗。就咁睇樓市又好似仲有得升吓啵，就算唔升都唔洗咁快賣住啵。期望你既回覆，各位師兄都可以俾d意見，謝謝。」 elainejeffy這種賣樓等跌市的心態，在股民、以至業主心中非常普遍，或者我可以分幾個層次答。 第一，散戶買樓長線賺錢容易過買股。Peter Lynch都 講過呢個道理，話佢見過好多美國人買樓賺錢，較少人買股賺錢，買樓者多數隨著收入增加，細樓換大樓，最後到退休時有一間價值極高的大屋，累積大筆財富。我 話呢個道理在香港一樣好啱，好多人打一世工，最後剩下來唯一的財產就係一間樓，或者做一種小生意，幾十年後生意好似無乜錢賺，但賺咗間舖，咁都已經好叻， 因為出租舖都足夠養老有餘。樓是不動產，較難沽出，逼人做較長線的投資，無咁易在跌市或「疑似跌市」中沽出，揸住間樓守得過低潮，最後大市反覆向上，就有 數以倍計的利潤。但若你買了股票，想沽出十分容易，一個電話就搞掂，你好易受貪婪和恐懼所左右，見到少少利潤想走，或者一有跌市即閃，但跌到底時你又未必 敢去買番。散戶投資出出入入，住往掌握唔到好時機，不如唔出入好過。另外，普通人比較大駛，賺幾多駛幾多，買樓之後要供，逼你儲錢，逼你死坐，逼你長線投 資，對散戶較有利。 　 　第二，買樓有槓桿。你買一間２００萬元的樓，放低三成６０萬首期，借１４０萬，即係用６０萬去做２００萬的投資，有非常大的槓桿，你買股票除非借孖展或 炒衍生工具（如窩輪），否則沒有這麼大的槓桿；但你買股票用槓桿去炒風險很大，股票一跌，證券行會要求你補倉，你補唔到就斬倉，好易把本金輸清。你買樓遇 上跌市，即使變成負資產，只要你定期供樓，銀行不會咁身痕走去斬你倉，所以買樓有一個較「安全」的槓桿。反觀賺錢時，若買股不用槓桿，買樓買股相比，你攞 ６０萬去買樓，樓價升三成你賺６０萬，但攞６０萬去買股，股票升三成你賺１８萬，條數差好遠。 　 　第三，要捕捉最高點出貨、最低點入市好難。你想高價沽樓，低位買番，唔係咁易，歷史上香港樓市最易捉的高位係９７年，我識部份人在那時都沽了樓，但好多 係「符碌」所致，係政治上唔睇好香港，想移民調走資產之類，才去沽樓。而有些沽了樓者見９８年跌到咁上下，又去追番，最後都係輸。在一般情況下，樓市的頂 部唔係咁易睇到，elainejeffy現在以為是「熊三」要到走去沽樓，衰起上來只是在中間位沽咗，樓市不跌再升，間樓兩三年再升多６０、７０萬，你仲 要每月俾多５０００元租樓，一出一入，條數好惡計。買咗樓揸長線唔係唔可以沽，如果你嗰間係自住樓，最好去到你認為好離譜的高價才去沽，「離譜」兩個字， 同「升咗」、「賺咗」唔同，而家中小型住宅，好多和９７年高峰價仲低三成以上，未到離譜、升到顛的地步。 　　第四，若非出現elainejeffy講的大熊市，我又未睇到樓價會大跌。利息又低，市民供樓承受力充足，香港政府唔肯定期賣地，地產發展商又怕蝕底唔願放低大筆按金去鈎地，土地供應不足，發展商十分惜貨，咁環境樓市不易大跌，你睇elainejeffy的例子就知，供完每月要貼５０００元去租樓，咁倒掛係吸引人買樓唔係沽樓，雖然低息唔會永遠持續，說不定明年就開始加息，但到美國加息時，經濟環境又改善，人們也未必怕加息了。 　　所以簡單去講，elainejeffy想而家高沽等樓市跌吓去低買，係一種出入的心態，並不是對待長線投資的應有態度，散戶睇市不如大戶，自己以為睇到市場的高低點去出入，好易就放咗好的投資。到發覺睇錯時，更可能用套現的錢去追樓追股，在高位追入風險更大，所以我建議elainejeffy都係坐吓貨啦，「坐看雲起時」吧。

基 金 、 股 票 、 公 積 金 三 路 出 擊

基 金 、 股 票 、 公 積 金 三 路 出 擊
年 博 10% 回 報 提 早 退 休

周 先 生 與 女 朋 友 劉 小 姐 從 事 護 士 行 業 多 年 ， 由 於 每 日 都 需 要 面 對 沉 重 的 工 作 壓 力 ， 所 以 希 望 提 早 退 休 ， 享 受 生 活 ， 故 積 極 為 提 早 退 休 做 好 準 備 。 理 財 專 家 指 ， 以 周 先 生 與 劉 小 姐 的 薪 金 、 資 產 及 公 積 金 總 值 ， 只 要 適 當 地 調 配 投 資 ， 便 可 圓 提 早 退 休 夢 。 　 記 者 ： 張 德 遜 　 攝 影 ： 程 志 遠

讀 者 周 先 生 及 女 朋 友 劉 小 姐 ， 現 年 分 別 37 及 33 歲 ， 從 事 護 士 工 作 ， 他 們 只 有 投 資 基 金 的 經 驗 ， 從 未 碰 過 股 票 ， 周 先 生 解 釋 ： 「 自 己 從 事 護 士 行 業 ， 工 作 好 忙 ， 根 本 冇 時 間 留 意 股 價 上 落 ， 加 上 又 不 懂 怎 樣 買 賣 股 票 ， 完 全 不 明 白 為 何 會 升 會 跌 ， 所 以 沒 有 買 過 股 票 。 不 過 我 都 想 試 ， 所 以 想 請 專 家 意 見 。 」
劉 小 姐 表 示 ： 「 其 實 都 是 去 年 初 才 開 始 接 觸 基 金 ， 朋 友 建 議 買 豐 新 興 動 力 基 金 ， 便 和 男 朋 友 銀 行 投 資 隻 基 金 ， 後 來 銀 行 理 財 顧 問 又 推 介 多 兩 隻 基 金 ， 結 果 我 再 多 買 生 環 球 平 穩 增 長 基 金 及 聯 博 美 元 收 益 基 金 ， 但 兩 隻 基 金 一 年 的 回 報 並 不 算 理 想 。 」
由 於 護 士 工 作 壓 力 大 ， 所 以 周 先 生 及 劉 小 姐 都 希 望 能 提 早 退 休 ， 周 生 說 ： 「 自 己 希 望 50 歲 退 休 ， 而 女 朋 友 就 打 算 再 早 一 點 ， 想 提 早 到 40 歲 退 休 ， 由 於 現 時 所 住 的 物 業 已 經 供 滿 ， 亦 不 考 慮 會 有 小 朋 友 ， 加 上 冇 家 庭 負 擔 ， 所 以 預 計 退 休 後 ， 每 人 每 月 維 持 1 萬 元 退 休 生 活 費 已 經 足 夠 。 」
兩 人 希 望 透 過 現 有 基 金 及 股 票 投 資 ， 加 埋 每 月 額 外 投 資 1 萬 元 及 累 積 滾 存 的 公 積 金 ， 為 日 後 的 退 休 生 活 作 準 備 ， 希 望 理 財 專 家 能 給 予 投 資 建 議 ， 助 他 們 達 成 退 休 目 標 。

個 案

個 案 ： 劉 小 姐
年 齡 ： 33 歲
職 業 ： 註 冊 護 士
月 薪 ： 3.7 萬
資 產 ： 現 金 20 萬 、 基 金 9 萬 及 公 積 金 80 萬
物 業 ： 共 同 擁 有 一 個 供 滿 物 業
每 月 投 資 金 額 ： 1 萬
目 標 ： 希 望 40 歲 退 休 ， 期 望 退 休 後 每 月 生 活 費 1 萬

個 案 ： 周 先 生
年 齡 ： 37 歲
職 業 ： 註 冊 護 士
月 薪 ： 3.7 萬
資 產 ： 現 金 30 萬 、 基 金 8 萬 及 公 積 金 100 萬
物 業 ： 共 同 擁 有 一 個 供 滿 物 業
每 月 投 資 金 額 ： 1 萬
目 標 ： 希 望 50 歲 退 休 ， 期 望 退 休 後 每 月 生 活 費 1 萬

投 資 分 析
退 休 投 資 不 宜 涉 高 風 險

CFPCM 認 可 財 務 策 劃 師 林 昶 恆 表 示 ， 周 先 生 及 女 朋 友 劉 小 姐 分 別 計 劃 於 50 歲 及 40 歲 退 休 ， 預 計 二 人 日 後 退 休 生 活 費 合 共 2 萬 元 ， 由 於 二 人 的 財 政 完 全 獨 立 ， 故 建 議 各 自 負 擔 一 半 的 退 休 生 活 費 ， 即 1 萬 元 。
現 年 37 歲 的 周 先 生 期 望 50 歲 退 休 ， 即 距 離 退 休 目 標 尚 有 13 年 ， 以 現 時 每 月 1 萬 元 的 生 活 費 為 基 準 ， 計 及 每 年 平 均 通 脹 4% 以 及 退 休 後 投 資 回 報 6% ， 假 設 周 先 生 壽 命 至 85 歲 ， 即 要 應 付 35 年 的 退 休 生 活 ， 其 50 歲 退 休 時 需 要 有 515.3 萬 元 ， 才 足 夠 安 享 晚 年 。
建 議 周 先 生 將 手 頭 現 金 預 留 8 萬 元 作 應 急 錢 ， 餘 下 22 萬 元 長 線 投 資 股 票 、 已 有 的 8 萬 元 基 金 繼 續 投 資 ， 另 每 月 額 外 投 資 1 萬 元 ， 再 加 上 100 萬 元 公 積 金 及 每 月 3000 元 公 積 金 新 供 款 ， 以 每 年 10% 回 報 率 計 算 ， 13 年 後 便 可 滾 存 達 862.2 萬 元 ， 足 夠 退 休 金 額 有 餘 。
至 於 33 歲 的 劉 小 姐 就 計 劃 提 早 到 40 歲 退 休 ， 同 樣 以 現 時 每 月 1 萬 元 生 活 水 平 作 為 基 準 ， 每 年 平 均 通 脹 4% 及 退 休 後 投 資 回 報 6% ， 假 設 至 85 歲 壽 命 ， 需 要 面 對 45 年 的 退 休 生 活 ， 其 40 歲 退 休 時 需 要 有 481.8 萬 元 才 夠 退 休 所 需 。

投 資 時 間 過 短 須 加 碼

建 議 劉 小 姐 將 手 頭 現 金 預 留 8 萬 元 應 急 錢 ， 餘 下 12 萬 元 長 線 投 資 股 票 ， 現 有 的 基 金 投 資 稍 作 調 配 可 繼 續 保 留 。 由 於 劉 小 姐 距 離 退 休 目 標 只 有 7 年 ， 若 每 月 只 額 外 投 資 1 萬 元 ， 年 回 報 須 超 過 20% 才 能 達 標 ， 太 過 不 切 實 際 ， 而 且 風 險 過 高 ， 投 資 目 標 年 回 報 率 應 設 為 10% 較 為 合 理 。
按 此 計 算 ， 劉 小 姐 每 月 月 供 投 資 金 額 須 加 碼 至 2.1 萬 元 ， 預 計 7 年 後 月 供 部 份 可 以 滾 存 至 254 萬 元 ， 計 及 現 有 一 筆 過 基 金 及 股 票 投 資 ， 以 及 公 積 金 滾 存 所 得 ， 7 年 後 可 達 487.1 萬 元 ， 剛 剛 能 夠 應 付 45 年 的 退 休 生 活 （ 表 1 ） 。

建 議 組 合 ： 一 筆 過 投 資
股 票 -- 買 高 息 股 票 回 報 10%

建 議 各 自 預 留 8 萬 元 作 應 急 錢 ， 周 先 生 及 劉 小 姐 分 別 餘 下 22 萬 元 及 12 萬 元 ， 可 平 均 投 資 豐 （ 005 ） 及 港 交 所 （ 388 ） ， 前 者 一 年 派 息 四 次 ， 年 息 率 超 過 5 厘 ， 而 後 者 的 派 息 率 亦 有 3.2 厘 ， 預 計 兩 者 每 年 回 報 10% （ 表 2 ） 。

基 金 -- 美 元 貶 值 拖 累 基 金 表 現

周 先 生 及 劉 小 姐 同 時 持 有 3 隻 基 金 ， 分 別 是 豐 新 興 動 力 基 金 、 聯 博 美 元 收 益 基 金 及 生 環 球 平 穩 增 長 基 金 ， 現 值 8 萬 及 9 萬 元 。
建 議 集 中 火 力 主 攻 豐 新 興 動 力 基 金 作 長 線 投 資 ， 該 基 金 主 力 投 資 金 磚 四 國 ， 即 巴 西 、 俄 羅 斯 、 印 度 及 中 國 四 個 新 興 市 場 ， 由 於 彼 此 相 關 系 數 較 低 ， 故 能 追 求 高 回 報 的 同 時 ， 亦 達 到 分 散 風 險 效 果 。
至 於 聯 博 美 元 收 益 基 金 及 生 環 球 平 穩 增 長 基 金 ， 前 者 受 美 元 貶 值 影 響 ， 拖 低 回 報 ， 後 者 則 是 平 衡 型 股 債 混 合 基 金 ， 長 線 投 資 回 報 較 純 股 票 基 金 為 低 ， 故 兩 者 皆 可 換 走 （ 表 3 ） 。

月 供 基 金 -- 新 興 市 場 、 中 小 企 潛 力 高

商 品 價 格 高 企 ， 白 金 出 產 國 之 一 的 南 非 受 惠 不 淺 。 　 資 料 圖 片

建 議 月 供 基 金 以 新 興 市 場 為 主 ， 主 攻 中 國 、 歐 非 中 東 及 拉 丁 美 洲 市 場 ， 佔 整 體 組 合 的 55% ， 餘 下 分 別 投 資 中 小 型 企 業 基 金 及 能 源 基 金 ， 分 別 各 佔 30% 及 15% ， 預 期 每 年 目 標 回 報 10% 。 參 考 所 選 基 金 的 10 年 平 均 度 化 回 報 ， 大 部 份 都 有 10% 以 上 的 回 報 ， 合 乎 投 資 回 報 預 期 （ 表 4 ） 。
‧ 施 羅 德 環 球 基 金 系 列 - 環 球 能 源
該 基 金 主 要 投 資 環 球 上 市 能 源 公 司 ， 受 惠 中 國 及 印 度 發 展 中 國 家 對 石 油 的 持 續 需 求 ， 國 際 油 價 屢 創 新 高 ， 環 球 能 源 基 金 前 景 樂 觀 看 漲 ， 該 基 金 過 去 一 年 急 升 47.4% ， 過 去 10 年 的 年 度 化 增 長 為 12.2%
‧ 摩 根 富 林 明 新 興 歐 洲 、 中 東 及 非 洲 基 金
歐 非 中 東 基 金 主 要 投 資 俄 羅 斯 、 南 非 及 中 東 市 場 ， 俄 羅 斯 及 中 東 蘊 藏 全 球 石 油 量 達 八 成 ， 而 南 非 則 擁 有 豐 富 的 礦 產 如 白 金 ， 在 商 品 價 格 持 續 高 企 下 ， 其 投 資 前 景 吸 引 ， 該 基 金 過 去 5 年 的 年 度 化 回 報 近 四 成 。
‧ 美 林 拉 丁 美 洲 基 金
拉 丁 美 洲 基 金 主 要 投 資 巴 西 市 場 ， 以 美 林 拉 丁 美 洲 基 金 為 例 ， 超 過 七 成 的 投 資 在 巴 西 ， 該 國 擁 有 豐 富 的 能 源 、 農 產 品 及 礦 產 ， 隨 商 品 價 格 不 斷 上 升 ， 美 林 拉 丁 美 洲 基 金 今 年 表 現 理 想 ， 年 初 至 今 錄 得 6.5% 升 幅 。 過 去 10 年 的 年 度 化 增 長 為 17.6% 。
‧ 霸 菱 國 際 傘 子 基 金 - 香 港 中 國 基 金
雖 然 該 基 金 年 初 至 今 下 跌 20.8% ， 但 市 場 仍 然 看 好 中 國 未 來 增 長 前 景 ， 投 資 者 可 透 過 平 均 成 本 法 減 低 風 險 ， 該 基 金 過 去 10 年 的 年 度 化 回 報 達 21.6% 。
‧ 美 林 環 球 小 型 企 業 基 金
基 金 主 要 投 資 在 北 美 、 歐 洲 及 遠 東 等 已 發 展 市 場 的 小 型 企 業 ， 但 亦 會 投 資 全 球 發 展 中 市 場 的 公 司 ， 該 基 金 過 去 10 年 的 年 度 化 表 現 為 18.3% 。

保 險 -- 危 疾 年 輕 化 宜 加 大 保 額 現 時 周 先 生 及 劉 小 姐 分 別 持 有 兩 份 危 疾 保 險 ， 保 障 額 分 別 78 萬 及 40 萬 元 ， 一 般 而 言 ， 危 疾 保 障 額 是 以 投 保 人 患 病 後 兩 至 三 年 的 生 活 費 計 算 。 現 時 患 上 危 疾 出 現 年 輕 化 情 況 ， 而 女 性 亦 較 男 性 較 多 病 ， 建 議 劉 小 姐 可 加 大 危 疾 保 障 額 。 據 保 險 業 人 士 指 ， 現 時 一 份 20 萬 元 女 性 危 疾 保 險 ， 以 33 歲 投 保 年 齡 計 算 ， 保 障 期 至 100 歲 ， 每 年 保 額 約 2600 元 。

加息周期買樓收租3大要點

樓市表現暢旺，銀行按揭優惠層出不窮，加上放寬租管，吸引投資者積極入市吸納優質物業。地產界人士指出，買樓收租作長線投資，既有即時回 報又可賺取資產升值，但上周五各大銀行加息四分之一厘後，買樓收租一定要識計數，包括在加息周期的長短期實際租金回報。另外，亦要考慮物業租值潛力及租金 承接力等因素。

本港連租約物業成交持續上升，銀行亦逐漸改變過往保守的態度，提供接近一般樓按的息率優惠。現時銀行一般樓按息率可低至P-2.775厘，而連租約按揭息率亦達P-2.6厘。個別按揭公司更低至P-2.775厘，與一般樓按息率無異。

地產界人士認為，連租約物業成交數字理想，反映投資者對本港樓市充滿信心，有助帶動物業租金未來升幅。

1.計算各項開支

要把握入市時機，亦要作出準備，首先了解何謂租金回報率，最簡單的方法是把年租金與樓宇價值相除，以年租金5萬元，物業價值為100萬元為例，租金回報率便是5%，若是租金收入愈高，樓價維持不變，租金回報率便會愈高。

但現時大部分出租物業都是採用全包形式，業主需為租客支付管理費、差餉及維修費等雜項支出，若以十二個月租金收入計算回報，並不能實際反映物業的真實回報。業界人士建議以十個月租金計算，餘下兩個月租金作為雜項費用，計算回報率較為準確。

2.加息削弱回報

持有物業出租或買樓收租，租金回報計算亦有不同。前者以購買物業時價格計算，後者則以單位市價計算回報。

假設某單位的買入價為500萬元計算，年租金是20萬元，其回報率便是4%。

若把單位以400萬元出售，有意購入單位並出租的買家，便應以400萬元作指標，而非500萬元，回報率是5%。

在加息周期，需注意增加的利息支出。以物業價500萬元為例，年租金為30萬元，雜費開支4萬元，若按揭息率加1厘至3.2厘，每年利息開支便由123,696元增至135,516元，而淨租金的回報便由136,304元下降至124,484元，減幅達8.7%。

3.約滿調高租金

美聯物業副主席張錦成表示，步入加息期，投資者買樓收租，按揭供款勢必增加。本港各大銀行今次加息四分之一厘，相信對供樓人士不會構成太大影響。以樓按貸款100萬元供款期二十年為例，每月供款由5,154元增至5,274元，增幅僅2.3%。

張錦成預期今年利率升幅達一至兩厘，買樓投資要小心計算負擔能力。加息其實反映本港經濟及樓市向好，可支持租金上調，投資者若現有的租約即將屆滿，可與租戶商討提高租金以彌補增加按揭供款支出。

利嘉閣按揭代理董事總經理梁理中認為，本港未來三年的按揭息率會持續上升，有意買樓收租在計算回報時，或可將按揭息率加2至3%，計算的回報率才較貼市。地 產界人士亦指出，租金回報有時會出現誤導情況，香港置業行政總裁胡日發稱，部分舊區及樓齡逾三十年的單幢舊樓，租金回報雖然達13厘，但管理煩瑣，加上維 修費高昂，會增加投資成本，長遠扣除維修費用後的租金回報有很大的出入。

投 資 名 言 ： 信 貸 收 縮 槓 桿 效 應 漸 失

近 期 環 球 股 市 持 續 波 動 ， 美 國 標 普 500 的 波 幅 指 數 （ VIX ） 正 處 26 以 上 水 平 ， 是 近 5 年 以 來 最 高 水 平 ， 反 映 市 場 上 的 不 確 定 因 素 一 再 累 積 ， 不 利 股 市 投 資 氣 氛 。 與 此 同 時 ， 商 品 市 場 也 出 現 了 明 顯 調 整 ， 期 金 價 格 曾 由 每 盎 斯 1000 美 元 以 上 回 落 至 950 美 元 附 近 ， 原 油 期 貨 價 格 也 由 每 桶 110 美 元 高 位 ， 回 落 至 100 美 元 水 平 。

花 旗 分 析 員 認 為 ， 投 資 市 場 漸 趨 反 覆 ， 其 中 一 個 主 要 原 因 是 美 國 次 按 危 機 令 全 球 的 信 貸 收 縮 ， 導 致 槓 桿 效 應 消 失 ， 投 資 者 利 用 高 槓 桿 去 獲 取 高 回 報 的 環 境 已 不 復 再 。 事 實 上 ， 在 06 及 07 年 間 ， 估 計 約 有 3000 多 億 美 元 流 入 對 基 金 ， 流 入 私 募 基 金 更 多 達 4000 多 億 美 元 。
這 些 「 另 類 」 資 產 都 是 一 些 需 要 通 過 大 幅 度 借 貸 ， 提 高 桿 槓 比 例 ， 才 能 取 得 高 回 報 的 投 資 收 益 。 一 旦 市 場 開 始 逆 轉 ， 信 貸 市 場 收 縮 ， 槓 桿 效 應 也 會 隨 之 消 失 ， 回 報 不 但 難 以 提 升 ， 虧 損 的 規 模 也 會 倍 大 。 另 外 ， 近 期 商 品 市 場 急 跌 ， 部 份 原 因 是 投 機 者 爭 相 在 商 品 洐 生 工 具 的 市 場 上 平 倉 所 致 ， 信 貸 收 緊 對 資 產 價 格 造 成 的 負 面 影 響 顯 然 易 見 。

美 國 資 產 價 格 風 險 上 升

花 旗 分 析 員 認 為 ， 隨 信 貸 市 場 漸 漸 收 緊 ， 一 些 高 負 債 國 家 的 資 產 價 格 會 面 對 較 高 的 風 險 。 現 時 美 國 的 經 常 賬 赤 字 仍 然 是 全 球 之 冠 ， 環 球 信 貸 緊 縮 令 美 國 的 消 費 者 更 難 利 用 借 貸 去 獲 得 額 外 的 資 金 消 費 ， 經 濟 前 景 變 得 不 明 朗 的 同 時 ， 資 產 價 格 面 臨 下 調 的 風 險 亦 會 跟 隨 上 升 。
現 時 美 國 的 情 況 ， 一 如 97-98 年 很 多 爆 發 金 融 風 暴 前 的 亞 洲 國 家 。 最 後 ， 巨 額 的 經 常 賬 赤 字 導 致 資 金 外 流 ， 造 成 亞 洲 貨 幣 價 急 挫 （ 一 如 現 時 美 元 價 大 幅 貶 值 ） ， 股 票 及 房 地 產 市 場 價 格 大 幅 下 跌 。 因 此 ， 花 旗 分 析 員 認 為 ， 由 於 現 時 新 興 市 場 的 經 常 賬 出 現 龐 大 盈 餘 ， 資 產 價 格 在 面 對 全 球 信 貸 收 縮 的 環 境 時 ， 相 信 其 投 資 價 值 最終 將 反 映 在 估 值 上 。
在 行 業 投 資 策 略 方 面 ， 自 全 球 經 濟 在 01-02 年 出 現 衰 退 時 ， 很 多 新 興 市 場 及 亞 洲 區 的 企 業 已 開 始 大 幅 減 債 ， 令 這 些 企 業 的 資 產 負 債 表 回 復 穩 健 。 現 時 環 球 非 金 融 類 企 業 的 負 債 與 稅 前 盈 利 比 例 已 降 至 近 十 年 以 來 的 最 低 水 平 ， 其 中 新 興 市 場 及 亞 洲 地 區 的 比 例 更 低 於 1 倍 ， 遠 低 於 全 球 的 近 1.5 倍 及 歐 美 的 近 2 倍 水 平 。

非 金 融 類 企 業 抗 跌 力 佳

花 旗 指 出 ， 負 債 水 平 較 低 的 企 業 ， 在 信 貸 收 縮 的 環 境 中 ， 會 有 較 大 彈 性 處 理 經 濟 下 滑 帶 來 的 風 險 ， 盈 利 表 現 亦 會 較 為 平 穩 ， 相 信 非 金 融 類 的 企 業 ， 在 面 對 環 球 股 市 調 整 時 的 抗 跌 能 力 將 會 較 強 。 事 實 上 ， 自 從 美 國 次 按 危 機 在 去 年 7 月 爆 發 以 來 ， 環 球 非 金 融 類 指 數 下 調 的 幅 度 只 有 5.5% ， 但 環 球 金 融 類 指 數 則 下 跌 20% 。 因 此 ， 花 旗 認 為 ， 投 資 於 非 金 融 類 行 業 有 助 減 低 投 資 組 合 的 整 體 風 險 ， 有 助 投 資 者 度 過 動 盪 的 投 資 市 場 。
張 敏 華 　 投 資 策 略 及 研 究 部 主 管
Citibank 環 球 個 人 銀 行 服 務

炒 友 Blog ： 一 支 陰 陽 燭 包 含 訊 息 多

陰 陽 燭 的 結 構 和 圖 象 化 的 優 點 ， 上 次 已 作 簡 介 。 今 期 開 始 介 紹 陰 陽 燭 的 各 種 形 態 ， 以 及 當 中 所 包 含 的 意 義 。

陰 陽 燭 形 態 多 由 幾 支 燭 合 組 而 成 ， 不 過 ， 單 獨 一 支 陰 陽 燭 ， 亦 可 以 是 形 態 ， 其 所 傳 達 的 市 場 訊 息 、 市 場 參 與 者 的 情 緒 變 化 ， 亦 很 豐 富 。 故 此 ， 有 時 我 們 單 看 一 支 燭 ， 便 已 「 感 覺 」 得 到 市 場 氣 氛 正 在 轉 變 。
單 支 陰 陽 燭 形 態 有 九 種 ， 第 一 種 是 長 燭 （ 見 圖 一 ） 。 所 謂 長 燭 ， 指 的 是 燭 身 長 ， 即 開 市 價 與 收 市 價 有 較 大 的 距 離 ， 但 有 上 下 影 線 。 至 於 有 多 大 距 離 方 稱 得 上 長 ， 並 無 客 觀 標 準 ， 一 般 是 與 過 去 兩 三 個 星 期 的 燭 身 比 較 。 收 市 價 高 於 開 市 價 的 是 長 陽 燭 ， 意 味 買 方 佔 上 風 。 收 市 價 低 於 開 市 價 的 是 長 陰 燭 ， 淡 友 佔 上 風 ， 利 淡 。
第 二 種 是 短 燭 ， 那 是 相 對 長 燭 而 言 ， 燭 身 較 短 ， 一 般 意 味 好 淡 雙 方 處 於 膠 狀 ， 沒 有 一 方 佔 明 顯 上 風 。

第 三 種 和 第 四 種 ， 分 別 是 大 陽 燭 和 大 陰 燭 （ 見 圖 二 ） 。 稱 得 上 大 ， 此 燭 必 定 是 長 燭 ， 所 異 於 長 燭 者 ， 是 沒 有 上 下 影 線 （ 手 影 ） 。 大 陽 燭 的 開 市 價 就 是 時 段 內 的 最 低 價 ， 收 市 價 則 是 最 高 價 ， 反 映 市 內 牛 氣 高 漲 ， 好 友 由 開 市 直 到 收 市 都 控 制 大 局 。 大 陰 燭 的 開 市 價 就 是 時 段 內 的 最 高 價 ， 收 市 價 則 是 最 低 價 ， 反 映 淡 氣 瀰 漫 ， 淡 友 由 始 至 終 控 制 局 面 ， 後 市 當 然 不 妙 。
第 五 種 是 光 頭 陽 燭 和 光 腳 陰 燭 （ 見 圖 三 ） ， 是 由 長 燭 變 化 而 來 。 光 頭 陽 燭 收 市 價 是 最 高 價 ， 但 開 市 價 不 是 最 低 價 ， 故 無 上 影 線 （ 故 名 光 頭 ） 而 有 下 影 線 ， 意 味 好 友 氣 勢 甚 盛 ， 買 到 最 高 收 ， 對 後 市 很 有 信 心 ， 其 利 好 程 度 僅 稍 次 於 大 陽 燭 。 光 腳 陰 燭 之 收 市 價 是 最 低 價 ， 開 市 價 則 不 是 最 高 價 ， 故 有 上 影 線 而 無 下 影 線 ， 股 價 被 質 到 最 低 收 ， 反 映 市 場 情 緒 極 淡 ， 其 利 淡 程 度 僅 稍 次 於 大 陰 燭 。
第 六種 是 光 頭 陰 燭 和 光 腳 陽 燭 （ 見 圖 四 ） ， 其 結 構 與 上 述 第 五 種 剛 好 相 反 ， 其 利 淡 和 利 好 程 度 則 遜 一 籌 。
第 七 種 是 陀 螺 ， 其 結 構 是 燭 身 短 而 上 下 影 線 較 長 （ 見 圖 五 ） ， 不 論 陰 陽 ， 均 代 表 好 淡 雙 方 猶 豫 不 決 ， 乃 待 變 形 態 。 第 八 種 是 紙 傘 （ 見 圖 六 ） ， 有 長 長 的 下 影 線 ， 意 味 承 接 力 頗 強 。 此 形 態 在 明 顯 高 位 和 低 位 另 有 名 稱 ， 日 後 再 談 。 第 九 種 形 態 是 星 ， 下 周 再 介 紹 。

熊 市 買 亞 洲 債 券 降 風 險

全 球 股 市 大 幅 下 滑 ， 觸 發 資 金 流 入 防 守 性 較 強 的 債 券 市 場 ， 尤 其 受 美 國 次 按 影 響 較 小 的 亞 洲 債 市 ， 投 資 者 可 透 過 零 售 銀 行 購 買 債 券 ， 但 由 於 入 場 費 高 ， 散 戶 亦 可 透 過 債 券 基 金 間 接 投 資 債 券 。 　 記 者 ： 白 梅 君

美 國 聯 儲 局 再 度 減 息 救 市 ， 市 場 相 信 次 按 影 響 將 延 續 一 兩 季 ， 美 元 前 景 看 淡 ， 吸 引 資 金 流入 亞 洲 新 興 市 場 ， 刺 激 區 內 貨 幣 過 去 半 年 顯 著 升 值 ， 馬 來 西 亞 元 及 菲 律 賓 披 索 半 年 分 別 上 升 7.9% 及 8.1% 。

亞 洲 經 濟 增 長 料 8.6%

雖 然 近 日 美 國 金 融 危 機 惡 化 ， 令 市 場 擔 憂 會 拖 累 亞 洲 國 家 經 濟 ， 但 國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 預 測 ， 今 年 亞 洲 國 家 平 均 經 濟 增 長 仍 有 8.6% 。
再 者 ， 亞 洲 國 家 資 源 豐 富 ， 直 接 受 惠 商 品 價 格 上 升 ， 加 上 人 民 幣 加 速 升 值 的 因 素 ， 皆 有 利 亞 洲 貨 幣 未 來 走 勢 ， 隨 亞 洲 貨 幣 升 值 ， 以 亞 洲 貨 幣 為 單 位 的 亞 洲 債 券 亦 可 望 升 值 ， 而 美 國 持 續 減 息 ， 是 吸 引 資 金 流 入 亞 洲 債 券 市 場 另 一 原 因 。

博 貨 幣 升 值 帶 動

龐 寶 林

目 前 ， 環 球 市 況 不 明 朗 ， 亞 洲 股 市 亦 難 免 反 覆 波 動 ， 投 資 者 可 選 擇 轉 攻 較 穩 健 的 亞 洲 債 券 ， 賺 取 高 息 ， 及 博 取 亞 洲 貨 幣 升 值 的 額 外 回 報 ， 抵 銷 港 元 貶 值 的 影 響 。 但 由 於 債 券 入 場 門 檻 高 ， 散 戶 可 轉 攻 亞 洲 債 券 基 金 ， 東 驥 基 金 管 理 董 事 總 經 理 龐 寶 林 表 示 ， 亞 洲 債 券 基 金 適 合 穩 健 投 資 者 ， 以 寶 源 亞 洲 債 券 基 金 為 例 ， 2000 年 至 今 8 年 ， 每 年 平 均 回 報 9.7% ， 雖 然 其 表 現 不 能 跟 股 票 基 金 相 比 ， 但 跑 贏 通 脹 有 餘 。

政 府 債 券 風 險 低

香 港 投 資 者 可 透 過 零 售 銀 行 直 接 買 賣 亞 洲 國 家 或 企 業 發 行 的 債 券 （ 表 1 ） ， 孳 息 率 普 遍 超 過 3 厘 。 不 過 香 港 可 投 資 的 債 券 選 擇 較 少 ， 主 要 為 韓 國 、 馬 來 西 亞 及 新 加 坡 等 地 的 政 府 債 券 ， 這 些 政 府 債 券 由 於 有 有 當 地 政 府 作 後 盾 ， 因 此 投 資 風 險 遠 較 企 業 債 券 為 低 。 但 直 接 買 債 券 入 場 費 較 高 ， 最 低 投 資 額 10 萬 元 。
此 外 ， 散 戶 可 投 資 亞 洲 債 券 基 金 ， 這 些 基 金 的 投 資 組 合 ， 主 要 投 資 南 韓 、 泰 國 、 印 尼 、 新 加 坡 及 馬 來 西 亞 國 家 發 行 的 政 府 債 券 ， 以 鄧 普 頓 亞 洲 債 券 基 金 為 例 ， 分 別 投 資 20% 韓 國 國 庫 債 券 、 13.1% 馬 來 西 亞 政 府 債 券 、 9.2% 印 尼 政 府 債 券 、 及 6.9% 新 加 坡 政 府 債 券 （ 表 2 ） 。 安 本 環 球 - 亞 太 區 及 澳 洲 債 券 基 金 的 投 資 組 合 ， 則 有 超 過 六 成 是 投 資 亞 洲 各 國 發 行 的 政 府 債 券 。

次 按 困 擾 股 市 跌 債 市 升

根 據 晨 星 （ 亞 洲 ） 的 數 據 顯 示 ， 亞 洲 債 券 基 金 自 2000 年 至 今 ， 無 論 牛 市 或 熊 市 ， 也 能 取 得 理 想 回 報 ， 特 別 在 2000 年 至 2002 年 期 間 。 全 球 股 市 經 歷 科 網 泡 沫 爆 破 、 美 國 「 911 」 事 件 及 沙 士 爆 發 ， 亞 洲 債 券 基 金 仍 錄 得 5 至 13% 升 幅 ， 跑 贏 同 期 股 市 ， 當 時 MSCI 環 球 指 數 及 MSCI 亞 太 指 數 都 大 幅 下 挫 10 至 20% （ 表 3 ） 。
年 初 至 今 ， 外 圍 市 況 在 美 國 次 按 問 題 的 陰 霾 下 ， 多 國 股 市 下 跌 超 過 兩 成 ， 生 指 數 更 急 挫 近 兩 成 一 ， 相 反 亞 洲 債 券 基 金 就 逆 市 增 長 1% ， 其 中 以 鄧 普 頓 亞 洲 債 券 基 金 及 安 本 環 球 - 亞 太 區 及 澳 洲 債 券 基 金 的 表 現 最 理 想 ， 分 別 錄 得 3.9% 及 3.8% 增 長 （ 表 4 ） 。

風 險
牛 市 或 跑 輸 股 票 基 金

投 資 債 券 基 金 的 風 險 無 疑 較 股 票 基 金 為 低 ， 但 不 代 表 沒 有 風 險 。 債 券 基 金 劃 分 不 同 投 資 類 別 ， 當 中 新 興 市 場 債 券 基 金 的 投 資 風 險 ， 就 較 環 球 及 高 收 益 債 券 基 金 為 高 。 投 資 者 選 擇 債 券 基 金 時 ， 需 要 注 意 國 家 政 治 與 經 濟 形 勢 變 化 ， 留 心 各 種 宏 觀 經 濟 因 素 ， 包 括 通 脹 、 利 率 政 策 ， 以 及 國 家 對 貨 幣 的 管 制 等 影 響 ， 例 如 06 年 ， 泰 國 政 府 為 壓 抑 泰 銖 大 幅 升 值 ， 便 透 過 外 管 制 來 控 制 外 資 的 流 入 ， 嚴 重 打 擊 市 場 對 泰 國 的 投 資 信 心 。
此 外 ， 投 資 者 亦 要 有 心 理 準 備 ， 當 牛 市 再 度 來 臨 ， 債 券 基 金 的 表 現 有 機 會 大 幅 跑 輸 股 票 基 金 ， 差 距 可 以 高 達 一 至 兩 成 。 透 過 基 金 投 資 除 了 要 畀 基 金 認 購 費 外 ， 還 要 每 年 支 付 管 理 費 ， 投 資 成 本 較 高 。 而 直 接 買 賣 單 一 亞 洲 債 券 雖 然 投 資 成 本 較 低 ， 但 面 對 投 資 風 險 較 高 ， 難 透 過 一 籃 子債 券 組 合 分 散 風 險 ， 而 且 流 通 性 較 低 。

專 家
可 佔 投 資 組 合 三 成

東 驥 基 金 管 理 董 事 總 經 理 龐 寶 林 指 ， 投 資 亞 洲 債 券 基 金 要 留 意 當 地 經 濟 ， 較 睇 好 台 灣 、 日 本 、 新 加 坡 、 馬 來 西 亞 和 南 韓 債 券 市 場 。 此 外 ， 投 資 者 要 考 慮 基 金 的 債 券 組 合 ， 政 府 及 跨 國 機 構 及 企 業 發 行 的 債 券 ， 以 及 其 他 定 息 及 浮 息 證 券 所 組 成 的 投 資 組 合 ， 波 動 性 相 對 較 低 ， 風 險 遠 低 於 可 換 股 債 券 為 低 。

留 意 貨 幣 分 佈
楊 潔 龐

寶 林 續 稱 ， 「 由 於 亞 洲 債 券 基 金 持 有 不 同 的 資 產 組 合 ， 回 報 較 穩 定 ， 故 可 以 佔 個 人 整 體 投 資 組 合 約 20 至 30% 。 」
晨 星 （ 亞 洲 ） 研 究 部 主 管 楊 潔 表 示 ， 投 資 市 場 轉 趨 波 動 ， 透 過 亞 洲 債 券 基 金 可 平 衡 整 體 組 合 的 投 資 風 險 ， 建 議 可 持 有 一 至 兩 年 。 但 她 提 醒 ， 若 投 資 者 選 擇 亞 洲 債 券 基 金 是 覷 準 亞 洲 貨 幣 升 值 因 素 ， 便 要 留 意 不 同 基 金 組 合 的 貨 幣 分 佈 ， 「 亞 洲 債 券 並 不 一 定 以 亞 洲 貨 幣 為 單 位 ， 例 如 台 灣 可 以 發 行 美 元 面 值 的 債 券 ， 以 美 元 為 面 值 的 亞 洲 債 券 ， 便 沒 有 升 值 潛 力 。 」

羅奇﹕恐陷90年代日式經濟衰退

羅奇﹕恐陷90年代日式經濟衰退 2008年3月17日

【明 報專訊】美國信貸危機一發不可收拾，衰退已難避免。市場以往認為，即使衰退，也將是溫和停暫的；但現在愈來愈多專家擔心，美國有可能出現「90年代日式經 濟衰退」——90年代初，日本房地產及股市泡沫先後爆破，樓價不斷下跌，引發銀行危機、信貸緊縮及企業債務危機，加上政策頻頻失誤，日本經濟就此陷入長期 衰退，被稱為「失去的10年」。

著名淡友、摩根史丹利首席經濟學家羅奇(Stephen Roach)本月初撰文指出，目前美國與當年日本經濟有「驚奇相似」之處，美國必須善用財務政策，防止陷入日式衰退，只靠大幅減息和減稅，都解決不了危機。

減息減稅解決不了危機

羅 奇指出，美國現在面對的，並非一般的周期衰退，而是因房產及信貸泡沫爆破引發的「後泡沫衰退」，重點打擊了美國消費者。由於消費開支佔美國GDP比例高近 七成，今次衰退的衝擊自然巨大。羅奇指出，從現在供求失衡情看，樓價還可能再跌兩成，單靠減息阻不了樓價跌勢。「隨覑樓價銳跌、借錢又愈來愈難，減息對 陷困的消費者根本幫不上忙。日本的經驗，正好展示傳統手段難以重新啟動『後泡沬經濟復蘇』。」

羅奇首先指出，日本央行和美國聯儲局都曾分別在80年代初與90年代初實行寬鬆貨幣政策，結果都為經濟泡沬種下禍根。第二，當年日本樓市泡沫爆破，引發銀行危機，結果導致信貸緊縮多年，也與當前美國信貸危機類似。

應改經濟結構 非谷起消費

第 三，當年日本企業背負龐大債務，令企業資本開支銳減；在美國，家庭債務愈滾愈大，也可能令消費開支大幅萎縮。第四，美國政府跟當年日本政府一樣，似乎也給 挽救經濟開錯藥方。美國政府似乎錯誤認為，只要撐住個人消費開支就能克服危機，但消費開支過高，其實正是問題的根源，它導致儲蓄率偏低、巨大貿赤，令民眾 債䒷高築。真正有效的挽救措施，應是引領經濟逐步減低對消費依賴，改將重點引向出口及有意義的基建投資，包括改善美國老舊的公路及港口設施。華府應協助那 些無端受信貸危機影響的低中收入家庭，而非幫助消費者維持過度的消費。

70年代通脹式衰退或重現

70年代通脹式衰退或重現 2008年3月17日

【明 報專訊】回顧過去100年，美國及環球股市有3次真正黑暗的時期，這包括2000至2003年的科網股泡沫爆破；1966至1982年的後布雷頓森林協定 (Bretton-Woods)時期的通脹式下滑期(inflationary bust)，以及1930年代大蕭條。

每次經濟危機的特點 也不同。舉例說，2000至2003年的科網股爆破的特色，是大價增長股及科技股崩潰，但同時，價值型及細價股則安然無恙。至於1930年代的經濟大蕭 條，是由於實施關稅及聯儲局貨幣政策的失誤，股份均遭大手拋售。1970年代的危機，則是通脹加劇、長息上升帶來的經濟收縮。換言之，1930年代所發生 的是大型的通縮式下滑期(deflationary bust)，2000至2003年是溫和的通縮式下滑，1970年代則經歷了深遠而痛苦的通脹式下滑期。

通脹式衰退機會大 遠離股票

今 天，隨覑聯儲局狠狠地加息及推行退稅，經濟經歷通縮式下滑的機會微。而且，股票的估值與2000年的水平相若，如2000至2003年的危機不見得會重 現。反而，市場有可能出現如1970年代般的通脹式下滑。值得留意的是，現時金價續創新高，食品及能源價格上漲，抗通脹債券(TIPS)錄得負回報，均有 通脹式下滑的影子。

根據歷史的經驗，當面對通脹式下滑時，我們應盡快把資產撤離股票。事實上，由於會有盈利倒退及倍數式萎縮，通脹式下滑對股票的影響很可能是最壞的，1966至1982年的那次，撇除股息因素，道瓊斯指數便實質上下跌了70%！

通脹扭曲市場供需 致生產過剩

事 實上，通脹的最大問題，是扭曲了市場對經濟根本需求的理解，這個扭曲更會把經濟周期的波動性加劇。我可以用一個例子說明這意思：我的父親時常告訴我，70 年代初時他在巴黎Banque de Suez工作時一個客戶的故事。那客戶是個白色家電製造商，那時他見所售產品價格不斷上升，遂擴大生產線。當1974年石油危機來臨時，法國經濟放緩，這 家公司的銷售差不多在一夜之間變成零。

這家生產商售賣洗衣機及雪櫃給區域批發商，然後區域批發商把產品售給小區的批發商，小區批發商再售給 零售商。該公司最後發現，為什麼他們的銷售會在短時間內消失，這是由於價格上升時，人們都希望即時買入產品，勝過待價格上漲後購買；另外，商人均以為消費 者的需求始終存在，故此當通脹式繁榮期(inflationary boom)時，供應鏈上的不同部分均有2、3倍訂單，到最終需求消失時，這些商戶便發現他們的存貨過多。就是這些原因，令這家家電生產商9個月沒有錄得銷 售，生產線卻閒置下來。

在我的著作《Our Brave New World》中，其中一個核心思想是，經濟活動波動性消散，造就了高資產價值。自此之後，這思想變得普及，現在多數分析員均把這現象歸納為「大平穩」 (The Great Moderation)。雖然令過去20年經濟增長的波動性減低之原因有很多，但主要是因為通脹下降及通脹所帶來的經濟扭曲減少。

供應鏈每節皆存貨 令人擔憂

所 以，近月的發展實在令人擔憂。當通脹對經濟合作暨發展組織(OECD)國家帶來負面影響的同時，亦為新興市場帶來了通脹預期。數周之前，我正在思考中國庫 存的增加是否奧運前的效應。庫存增加的另一個解釋是，在價格上升之下，供應鏈上的每個環節均會建立存貨。這亦是我們接觸企業時明顯看到的現象：在原材料價 格上升之下，亞洲的製造商將拚命維持地其微薄利潤率。

這些廠商增加存貨，將令自己暴露在經濟活動放緩的危險之中(就如前文提及法國白色家電製造商一樣)，這亦解釋了為何現時股票估值會較低。順帶一提，高增值服務性產業將會是存貨堆積的一大受惠者。

Louis-Vincent Gave

GaveKal亞洲區研究部主管