投 資 名 言 ： 信 貸 收 縮 槓 桿 效 應 漸 失

近 期 環 球 股 市 持 續 波 動 ， 美 國 標 普 500 的 波 幅 指 數 （ VIX ） 正 處 26 以 上 水 平 ， 是 近 5 年 以 來 最 高 水 平 ， 反 映 市 場 上 的 不 確 定 因 素 一 再 累 積 ， 不 利 股 市 投 資 氣 氛 。 與 此 同 時 ， 商 品 市 場 也 出 現 了 明 顯 調 整 ， 期 金 價 格 曾 由 每 盎 斯 1000 美 元 以 上 回 落 至 950 美 元 附 近 ， 原 油 期 貨 價 格 也 由 每 桶 110 美 元 高 位 ， 回 落 至 100 美 元 水 平 。

花 旗 分 析 員 認 為 ， 投 資 市 場 漸 趨 反 覆 ， 其 中 一 個 主 要 原 因 是 美 國 次 按 危 機 令 全 球 的 信 貸 收 縮 ， 導 致 槓 桿 效 應 消 失 ， 投 資 者 利 用 高 槓 桿 去 獲 取 高 回 報 的 環 境 已 不 復 再 。 事 實 上 ， 在 06 及 07 年 間 ， 估 計 約 有 3000 多 億 美 元 流 入 對 基 金 ， 流 入 私 募 基 金 更 多 達 4000 多 億 美 元 。
這 些 「 另 類 」 資 產 都 是 一 些 需 要 通 過 大 幅 度 借 貸 ， 提 高 桿 槓 比 例 ， 才 能 取 得 高 回 報 的 投 資 收 益 。 一 旦 市 場 開 始 逆 轉 ， 信 貸 市 場 收 縮 ， 槓 桿 效 應 也 會 隨 之 消 失 ， 回 報 不 但 難 以 提 升 ， 虧 損 的 規 模 也 會 倍 大 。 另 外 ， 近 期 商 品 市 場 急 跌 ， 部 份 原 因 是 投 機 者 爭 相 在 商 品 洐 生 工 具 的 市 場 上 平 倉 所 致 ， 信 貸 收 緊 對 資 產 價 格 造 成 的 負 面 影 響 顯 然 易 見 。

美 國 資 產 價 格 風 險 上 升

花 旗 分 析 員 認 為 ， 隨 信 貸 市 場 漸 漸 收 緊 ， 一 些 高 負 債 國 家 的 資 產 價 格 會 面 對 較 高 的 風 險 。 現 時 美 國 的 經 常 賬 赤 字 仍 然 是 全 球 之 冠 ， 環 球 信 貸 緊 縮 令 美 國 的 消 費 者 更 難 利 用 借 貸 去 獲 得 額 外 的 資 金 消 費 ， 經 濟 前 景 變 得 不 明 朗 的 同 時 ， 資 產 價 格 面 臨 下 調 的 風 險 亦 會 跟 隨 上 升 。
現 時 美 國 的 情 況 ， 一 如 97-98 年 很 多 爆 發 金 融 風 暴 前 的 亞 洲 國 家 。 最 後 ， 巨 額 的 經 常 賬 赤 字 導 致 資 金 外 流 ， 造 成 亞 洲 貨 幣 價 急 挫 （ 一 如 現 時 美 元 價 大 幅 貶 值 ） ， 股 票 及 房 地 產 市 場 價 格 大 幅 下 跌 。 因 此 ， 花 旗 分 析 員 認 為 ， 由 於 現 時 新 興 市 場 的 經 常 賬 出 現 龐 大 盈 餘 ， 資 產 價 格 在 面 對 全 球 信 貸 收 縮 的 環 境 時 ， 相 信 其 投 資 價 值 最終 將 反 映 在 估 值 上 。
在 行 業 投 資 策 略 方 面 ， 自 全 球 經 濟 在 01-02 年 出 現 衰 退 時 ， 很 多 新 興 市 場 及 亞 洲 區 的 企 業 已 開 始 大 幅 減 債 ， 令 這 些 企 業 的 資 產 負 債 表 回 復 穩 健 。 現 時 環 球 非 金 融 類 企 業 的 負 債 與 稅 前 盈 利 比 例 已 降 至 近 十 年 以 來 的 最 低 水 平 ， 其 中 新 興 市 場 及 亞 洲 地 區 的 比 例 更 低 於 1 倍 ， 遠 低 於 全 球 的 近 1.5 倍 及 歐 美 的 近 2 倍 水 平 。

非 金 融 類 企 業 抗 跌 力 佳

花 旗 指 出 ， 負 債 水 平 較 低 的 企 業 ， 在 信 貸 收 縮 的 環 境 中 ， 會 有 較 大 彈 性 處 理 經 濟 下 滑 帶 來 的 風 險 ， 盈 利 表 現 亦 會 較 為 平 穩 ， 相 信 非 金 融 類 的 企 業 ， 在 面 對 環 球 股 市 調 整 時 的 抗 跌 能 力 將 會 較 強 。 事 實 上 ， 自 從 美 國 次 按 危 機 在 去 年 7 月 爆 發 以 來 ， 環 球 非 金 融 類 指 數 下 調 的 幅 度 只 有 5.5% ， 但 環 球 金 融 類 指 數 則 下 跌 20% 。 因 此 ， 花 旗 認 為 ， 投 資 於 非 金 融 類 行 業 有 助 減 低 投 資 組 合 的 整 體 風 險 ， 有 助 投 資 者 度 過 動 盪 的 投 資 市 場 。
張 敏 華 　 投 資 策 略 及 研 究 部 主 管
Citibank 環 球 個 人 銀 行 服 務

炒 友 Blog ： 一 支 陰 陽 燭 包 含 訊 息 多

陰 陽 燭 的 結 構 和 圖 象 化 的 優 點 ， 上 次 已 作 簡 介 。 今 期 開 始 介 紹 陰 陽 燭 的 各 種 形 態 ， 以 及 當 中 所 包 含 的 意 義 。

陰 陽 燭 形 態 多 由 幾 支 燭 合 組 而 成 ， 不 過 ， 單 獨 一 支 陰 陽 燭 ， 亦 可 以 是 形 態 ， 其 所 傳 達 的 市 場 訊 息 、 市 場 參 與 者 的 情 緒 變 化 ， 亦 很 豐 富 。 故 此 ， 有 時 我 們 單 看 一 支 燭 ， 便 已 「 感 覺 」 得 到 市 場 氣 氛 正 在 轉 變 。
單 支 陰 陽 燭 形 態 有 九 種 ， 第 一 種 是 長 燭 （ 見 圖 一 ） 。 所 謂 長 燭 ， 指 的 是 燭 身 長 ， 即 開 市 價 與 收 市 價 有 較 大 的 距 離 ， 但 有 上 下 影 線 。 至 於 有 多 大 距 離 方 稱 得 上 長 ， 並 無 客 觀 標 準 ， 一 般 是 與 過 去 兩 三 個 星 期 的 燭 身 比 較 。 收 市 價 高 於 開 市 價 的 是 長 陽 燭 ， 意 味 買 方 佔 上 風 。 收 市 價 低 於 開 市 價 的 是 長 陰 燭 ， 淡 友 佔 上 風 ， 利 淡 。
第 二 種 是 短 燭 ， 那 是 相 對 長 燭 而 言 ， 燭 身 較 短 ， 一 般 意 味 好 淡 雙 方 處 於 膠 狀 ， 沒 有 一 方 佔 明 顯 上 風 。

第 三 種 和 第 四 種 ， 分 別 是 大 陽 燭 和 大 陰 燭 （ 見 圖 二 ） 。 稱 得 上 大 ， 此 燭 必 定 是 長 燭 ， 所 異 於 長 燭 者 ， 是 沒 有 上 下 影 線 （ 手 影 ） 。 大 陽 燭 的 開 市 價 就 是 時 段 內 的 最 低 價 ， 收 市 價 則 是 最 高 價 ， 反 映 市 內 牛 氣 高 漲 ， 好 友 由 開 市 直 到 收 市 都 控 制 大 局 。 大 陰 燭 的 開 市 價 就 是 時 段 內 的 最 高 價 ， 收 市 價 則 是 最 低 價 ， 反 映 淡 氣 瀰 漫 ， 淡 友 由 始 至 終 控 制 局 面 ， 後 市 當 然 不 妙 。
第 五 種 是 光 頭 陽 燭 和 光 腳 陰 燭 （ 見 圖 三 ） ， 是 由 長 燭 變 化 而 來 。 光 頭 陽 燭 收 市 價 是 最 高 價 ， 但 開 市 價 不 是 最 低 價 ， 故 無 上 影 線 （ 故 名 光 頭 ） 而 有 下 影 線 ， 意 味 好 友 氣 勢 甚 盛 ， 買 到 最 高 收 ， 對 後 市 很 有 信 心 ， 其 利 好 程 度 僅 稍 次 於 大 陽 燭 。 光 腳 陰 燭 之 收 市 價 是 最 低 價 ， 開 市 價 則 不 是 最 高 價 ， 故 有 上 影 線 而 無 下 影 線 ， 股 價 被 質 到 最 低 收 ， 反 映 市 場 情 緒 極 淡 ， 其 利 淡 程 度 僅 稍 次 於 大 陰 燭 。
第 六種 是 光 頭 陰 燭 和 光 腳 陽 燭 （ 見 圖 四 ） ， 其 結 構 與 上 述 第 五 種 剛 好 相 反 ， 其 利 淡 和 利 好 程 度 則 遜 一 籌 。
第 七 種 是 陀 螺 ， 其 結 構 是 燭 身 短 而 上 下 影 線 較 長 （ 見 圖 五 ） ， 不 論 陰 陽 ， 均 代 表 好 淡 雙 方 猶 豫 不 決 ， 乃 待 變 形 態 。 第 八 種 是 紙 傘 （ 見 圖 六 ） ， 有 長 長 的 下 影 線 ， 意 味 承 接 力 頗 強 。 此 形 態 在 明 顯 高 位 和 低 位 另 有 名 稱 ， 日 後 再 談 。 第 九 種 形 態 是 星 ， 下 周 再 介 紹 。

熊 市 買 亞 洲 債 券 降 風 險

全 球 股 市 大 幅 下 滑 ， 觸 發 資 金 流 入 防 守 性 較 強 的 債 券 市 場 ， 尤 其 受 美 國 次 按 影 響 較 小 的 亞 洲 債 市 ， 投 資 者 可 透 過 零 售 銀 行 購 買 債 券 ， 但 由 於 入 場 費 高 ， 散 戶 亦 可 透 過 債 券 基 金 間 接 投 資 債 券 。 　 記 者 ： 白 梅 君

美 國 聯 儲 局 再 度 減 息 救 市 ， 市 場 相 信 次 按 影 響 將 延 續 一 兩 季 ， 美 元 前 景 看 淡 ， 吸 引 資 金 流入 亞 洲 新 興 市 場 ， 刺 激 區 內 貨 幣 過 去 半 年 顯 著 升 值 ， 馬 來 西 亞 元 及 菲 律 賓 披 索 半 年 分 別 上 升 7.9% 及 8.1% 。

亞 洲 經 濟 增 長 料 8.6%

雖 然 近 日 美 國 金 融 危 機 惡 化 ， 令 市 場 擔 憂 會 拖 累 亞 洲 國 家 經 濟 ， 但 國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 預 測 ， 今 年 亞 洲 國 家 平 均 經 濟 增 長 仍 有 8.6% 。
再 者 ， 亞 洲 國 家 資 源 豐 富 ， 直 接 受 惠 商 品 價 格 上 升 ， 加 上 人 民 幣 加 速 升 值 的 因 素 ， 皆 有 利 亞 洲 貨 幣 未 來 走 勢 ， 隨 亞 洲 貨 幣 升 值 ， 以 亞 洲 貨 幣 為 單 位 的 亞 洲 債 券 亦 可 望 升 值 ， 而 美 國 持 續 減 息 ， 是 吸 引 資 金 流 入 亞 洲 債 券 市 場 另 一 原 因 。

博 貨 幣 升 值 帶 動

龐 寶 林

目 前 ， 環 球 市 況 不 明 朗 ， 亞 洲 股 市 亦 難 免 反 覆 波 動 ， 投 資 者 可 選 擇 轉 攻 較 穩 健 的 亞 洲 債 券 ， 賺 取 高 息 ， 及 博 取 亞 洲 貨 幣 升 值 的 額 外 回 報 ， 抵 銷 港 元 貶 值 的 影 響 。 但 由 於 債 券 入 場 門 檻 高 ， 散 戶 可 轉 攻 亞 洲 債 券 基 金 ， 東 驥 基 金 管 理 董 事 總 經 理 龐 寶 林 表 示 ， 亞 洲 債 券 基 金 適 合 穩 健 投 資 者 ， 以 寶 源 亞 洲 債 券 基 金 為 例 ， 2000 年 至 今 8 年 ， 每 年 平 均 回 報 9.7% ， 雖 然 其 表 現 不 能 跟 股 票 基 金 相 比 ， 但 跑 贏 通 脹 有 餘 。

政 府 債 券 風 險 低

香 港 投 資 者 可 透 過 零 售 銀 行 直 接 買 賣 亞 洲 國 家 或 企 業 發 行 的 債 券 （ 表 1 ） ， 孳 息 率 普 遍 超 過 3 厘 。 不 過 香 港 可 投 資 的 債 券 選 擇 較 少 ， 主 要 為 韓 國 、 馬 來 西 亞 及 新 加 坡 等 地 的 政 府 債 券 ， 這 些 政 府 債 券 由 於 有 有 當 地 政 府 作 後 盾 ， 因 此 投 資 風 險 遠 較 企 業 債 券 為 低 。 但 直 接 買 債 券 入 場 費 較 高 ， 最 低 投 資 額 10 萬 元 。
此 外 ， 散 戶 可 投 資 亞 洲 債 券 基 金 ， 這 些 基 金 的 投 資 組 合 ， 主 要 投 資 南 韓 、 泰 國 、 印 尼 、 新 加 坡 及 馬 來 西 亞 國 家 發 行 的 政 府 債 券 ， 以 鄧 普 頓 亞 洲 債 券 基 金 為 例 ， 分 別 投 資 20% 韓 國 國 庫 債 券 、 13.1% 馬 來 西 亞 政 府 債 券 、 9.2% 印 尼 政 府 債 券 、 及 6.9% 新 加 坡 政 府 債 券 （ 表 2 ） 。 安 本 環 球 - 亞 太 區 及 澳 洲 債 券 基 金 的 投 資 組 合 ， 則 有 超 過 六 成 是 投 資 亞 洲 各 國 發 行 的 政 府 債 券 。

次 按 困 擾 股 市 跌 債 市 升

根 據 晨 星 （ 亞 洲 ） 的 數 據 顯 示 ， 亞 洲 債 券 基 金 自 2000 年 至 今 ， 無 論 牛 市 或 熊 市 ， 也 能 取 得 理 想 回 報 ， 特 別 在 2000 年 至 2002 年 期 間 。 全 球 股 市 經 歷 科 網 泡 沫 爆 破 、 美 國 「 911 」 事 件 及 沙 士 爆 發 ， 亞 洲 債 券 基 金 仍 錄 得 5 至 13% 升 幅 ， 跑 贏 同 期 股 市 ， 當 時 MSCI 環 球 指 數 及 MSCI 亞 太 指 數 都 大 幅 下 挫 10 至 20% （ 表 3 ） 。
年 初 至 今 ， 外 圍 市 況 在 美 國 次 按 問 題 的 陰 霾 下 ， 多 國 股 市 下 跌 超 過 兩 成 ， 生 指 數 更 急 挫 近 兩 成 一 ， 相 反 亞 洲 債 券 基 金 就 逆 市 增 長 1% ， 其 中 以 鄧 普 頓 亞 洲 債 券 基 金 及 安 本 環 球 - 亞 太 區 及 澳 洲 債 券 基 金 的 表 現 最 理 想 ， 分 別 錄 得 3.9% 及 3.8% 增 長 （ 表 4 ） 。

風 險
牛 市 或 跑 輸 股 票 基 金

投 資 債 券 基 金 的 風 險 無 疑 較 股 票 基 金 為 低 ， 但 不 代 表 沒 有 風 險 。 債 券 基 金 劃 分 不 同 投 資 類 別 ， 當 中 新 興 市 場 債 券 基 金 的 投 資 風 險 ， 就 較 環 球 及 高 收 益 債 券 基 金 為 高 。 投 資 者 選 擇 債 券 基 金 時 ， 需 要 注 意 國 家 政 治 與 經 濟 形 勢 變 化 ， 留 心 各 種 宏 觀 經 濟 因 素 ， 包 括 通 脹 、 利 率 政 策 ， 以 及 國 家 對 貨 幣 的 管 制 等 影 響 ， 例 如 06 年 ， 泰 國 政 府 為 壓 抑 泰 銖 大 幅 升 值 ， 便 透 過 外 管 制 來 控 制 外 資 的 流 入 ， 嚴 重 打 擊 市 場 對 泰 國 的 投 資 信 心 。
此 外 ， 投 資 者 亦 要 有 心 理 準 備 ， 當 牛 市 再 度 來 臨 ， 債 券 基 金 的 表 現 有 機 會 大 幅 跑 輸 股 票 基 金 ， 差 距 可 以 高 達 一 至 兩 成 。 透 過 基 金 投 資 除 了 要 畀 基 金 認 購 費 外 ， 還 要 每 年 支 付 管 理 費 ， 投 資 成 本 較 高 。 而 直 接 買 賣 單 一 亞 洲 債 券 雖 然 投 資 成 本 較 低 ， 但 面 對 投 資 風 險 較 高 ， 難 透 過 一 籃 子債 券 組 合 分 散 風 險 ， 而 且 流 通 性 較 低 。

專 家
可 佔 投 資 組 合 三 成

東 驥 基 金 管 理 董 事 總 經 理 龐 寶 林 指 ， 投 資 亞 洲 債 券 基 金 要 留 意 當 地 經 濟 ， 較 睇 好 台 灣 、 日 本 、 新 加 坡 、 馬 來 西 亞 和 南 韓 債 券 市 場 。 此 外 ， 投 資 者 要 考 慮 基 金 的 債 券 組 合 ， 政 府 及 跨 國 機 構 及 企 業 發 行 的 債 券 ， 以 及 其 他 定 息 及 浮 息 證 券 所 組 成 的 投 資 組 合 ， 波 動 性 相 對 較 低 ， 風 險 遠 低 於 可 換 股 債 券 為 低 。

留 意 貨 幣 分 佈
楊 潔 龐

寶 林 續 稱 ， 「 由 於 亞 洲 債 券 基 金 持 有 不 同 的 資 產 組 合 ， 回 報 較 穩 定 ， 故 可 以 佔 個 人 整 體 投 資 組 合 約 20 至 30% 。 」
晨 星 （ 亞 洲 ） 研 究 部 主 管 楊 潔 表 示 ， 投 資 市 場 轉 趨 波 動 ， 透 過 亞 洲 債 券 基 金 可 平 衡 整 體 組 合 的 投 資 風 險 ， 建 議 可 持 有 一 至 兩 年 。 但 她 提 醒 ， 若 投 資 者 選 擇 亞 洲 債 券 基 金 是 覷 準 亞 洲 貨 幣 升 值 因 素 ， 便 要 留 意 不 同 基 金 組 合 的 貨 幣 分 佈 ， 「 亞 洲 債 券 並 不 一 定 以 亞 洲 貨 幣 為 單 位 ， 例 如 台 灣 可 以 發 行 美 元 面 值 的 債 券 ， 以 美 元 為 面 值 的 亞 洲 債 券 ， 便 沒 有 升 值 潛 力 。 」

羅奇﹕恐陷90年代日式經濟衰退

羅奇﹕恐陷90年代日式經濟衰退 2008年3月17日

【明 報專訊】美國信貸危機一發不可收拾，衰退已難避免。市場以往認為，即使衰退，也將是溫和停暫的；但現在愈來愈多專家擔心，美國有可能出現「90年代日式經 濟衰退」——90年代初，日本房地產及股市泡沫先後爆破，樓價不斷下跌，引發銀行危機、信貸緊縮及企業債務危機，加上政策頻頻失誤，日本經濟就此陷入長期 衰退，被稱為「失去的10年」。

著名淡友、摩根史丹利首席經濟學家羅奇(Stephen Roach)本月初撰文指出，目前美國與當年日本經濟有「驚奇相似」之處，美國必須善用財務政策，防止陷入日式衰退，只靠大幅減息和減稅，都解決不了危機。

減息減稅解決不了危機

羅 奇指出，美國現在面對的，並非一般的周期衰退，而是因房產及信貸泡沫爆破引發的「後泡沫衰退」，重點打擊了美國消費者。由於消費開支佔美國GDP比例高近 七成，今次衰退的衝擊自然巨大。羅奇指出，從現在供求失衡情看，樓價還可能再跌兩成，單靠減息阻不了樓價跌勢。「隨覑樓價銳跌、借錢又愈來愈難，減息對 陷困的消費者根本幫不上忙。日本的經驗，正好展示傳統手段難以重新啟動『後泡沬經濟復蘇』。」

羅奇首先指出，日本央行和美國聯儲局都曾分別在80年代初與90年代初實行寬鬆貨幣政策，結果都為經濟泡沬種下禍根。第二，當年日本樓市泡沫爆破，引發銀行危機，結果導致信貸緊縮多年，也與當前美國信貸危機類似。

應改經濟結構 非谷起消費

第 三，當年日本企業背負龐大債務，令企業資本開支銳減；在美國，家庭債務愈滾愈大，也可能令消費開支大幅萎縮。第四，美國政府跟當年日本政府一樣，似乎也給 挽救經濟開錯藥方。美國政府似乎錯誤認為，只要撐住個人消費開支就能克服危機，但消費開支過高，其實正是問題的根源，它導致儲蓄率偏低、巨大貿赤，令民眾 債䒷高築。真正有效的挽救措施，應是引領經濟逐步減低對消費依賴，改將重點引向出口及有意義的基建投資，包括改善美國老舊的公路及港口設施。華府應協助那 些無端受信貸危機影響的低中收入家庭，而非幫助消費者維持過度的消費。

70年代通脹式衰退或重現

70年代通脹式衰退或重現 2008年3月17日

【明 報專訊】回顧過去100年，美國及環球股市有3次真正黑暗的時期，這包括2000至2003年的科網股泡沫爆破；1966至1982年的後布雷頓森林協定 (Bretton-Woods)時期的通脹式下滑期(inflationary bust)，以及1930年代大蕭條。

每次經濟危機的特點 也不同。舉例說，2000至2003年的科網股爆破的特色，是大價增長股及科技股崩潰，但同時，價值型及細價股則安然無恙。至於1930年代的經濟大蕭 條，是由於實施關稅及聯儲局貨幣政策的失誤，股份均遭大手拋售。1970年代的危機，則是通脹加劇、長息上升帶來的經濟收縮。換言之，1930年代所發生 的是大型的通縮式下滑期(deflationary bust)，2000至2003年是溫和的通縮式下滑，1970年代則經歷了深遠而痛苦的通脹式下滑期。

通脹式衰退機會大 遠離股票

今 天，隨覑聯儲局狠狠地加息及推行退稅，經濟經歷通縮式下滑的機會微。而且，股票的估值與2000年的水平相若，如2000至2003年的危機不見得會重 現。反而，市場有可能出現如1970年代般的通脹式下滑。值得留意的是，現時金價續創新高，食品及能源價格上漲，抗通脹債券(TIPS)錄得負回報，均有 通脹式下滑的影子。

根據歷史的經驗，當面對通脹式下滑時，我們應盡快把資產撤離股票。事實上，由於會有盈利倒退及倍數式萎縮，通脹式下滑對股票的影響很可能是最壞的，1966至1982年的那次，撇除股息因素，道瓊斯指數便實質上下跌了70%！

通脹扭曲市場供需 致生產過剩

事 實上，通脹的最大問題，是扭曲了市場對經濟根本需求的理解，這個扭曲更會把經濟周期的波動性加劇。我可以用一個例子說明這意思：我的父親時常告訴我，70 年代初時他在巴黎Banque de Suez工作時一個客戶的故事。那客戶是個白色家電製造商，那時他見所售產品價格不斷上升，遂擴大生產線。當1974年石油危機來臨時，法國經濟放緩，這 家公司的銷售差不多在一夜之間變成零。

這家生產商售賣洗衣機及雪櫃給區域批發商，然後區域批發商把產品售給小區的批發商，小區批發商再售給 零售商。該公司最後發現，為什麼他們的銷售會在短時間內消失，這是由於價格上升時，人們都希望即時買入產品，勝過待價格上漲後購買；另外，商人均以為消費 者的需求始終存在，故此當通脹式繁榮期(inflationary boom)時，供應鏈上的不同部分均有2、3倍訂單，到最終需求消失時，這些商戶便發現他們的存貨過多。就是這些原因，令這家家電生產商9個月沒有錄得銷 售，生產線卻閒置下來。

在我的著作《Our Brave New World》中，其中一個核心思想是，經濟活動波動性消散，造就了高資產價值。自此之後，這思想變得普及，現在多數分析員均把這現象歸納為「大平穩」 (The Great Moderation)。雖然令過去20年經濟增長的波動性減低之原因有很多，但主要是因為通脹下降及通脹所帶來的經濟扭曲減少。

供應鏈每節皆存貨 令人擔憂

所 以，近月的發展實在令人擔憂。當通脹對經濟合作暨發展組織(OECD)國家帶來負面影響的同時，亦為新興市場帶來了通脹預期。數周之前，我正在思考中國庫 存的增加是否奧運前的效應。庫存增加的另一個解釋是，在價格上升之下，供應鏈上的每個環節均會建立存貨。這亦是我們接觸企業時明顯看到的現象：在原材料價 格上升之下，亞洲的製造商將拚命維持地其微薄利潤率。

這些廠商增加存貨，將令自己暴露在經濟活動放緩的危險之中(就如前文提及法國白色家電製造商一樣)，這亦解釋了為何現時股票估值會較低。順帶一提，高增值服務性產業將會是存貨堆積的一大受惠者。

Louis-Vincent Gave

GaveKal亞洲區研究部主管

美按息與國債孳息息差拉闊

美減息1厘機會達60%

美國經濟陷入一片死寂，資金繼續轉往商品市場避險。4月份期油價格一度衝破「天價」至每桶111美元，及後稍為回順至110美元水平；4月期貨金價格就突破1000美元大關，最高見過每盎司1009美元。美元兌日圓就一度跌至98.91日圓的12年半新低；歐元兌美元亦觸及歷史新高1.5688美元。

另外，面對經濟不斷轉壞，市場對聯儲局周二(18日)大幅減息救市的預期亦正不斷升溫。美國2年期國債孳息率一度跌至1.37厘，為03年7月以來的最低水平；10年期長債孳息率亦挫0.08厘，至3.45厘。

美國利率期貨市場顯示，投資者估計當局下周減息1厘的機會率，已由周四的0%，急增至60%；餘下的40%都認為會減息0.75厘。

投資策略

投資策略可分為三大類：一、Value Investor。經深入了解基本因素後，挑選最值得投資既企業，然後長線持有。二、Growth Investor。追求高增長，找尋明白之星，呢方面風險較大，不過一旦買中，利潤極之可觀。第三類係學 momentum 技巧。利用技術分析，捕捉大市高低點。

世上最成功既Value Investor係畢非德，一隻股份佢可以渣幾十年，由 undervalued 渣到overvalued。至於利用 momentum 技巧，要神乎其技，可惜大部分分析員只懂三腳貓功夫，真正能掌握者唔多。例如 50 天線升穿 200 天叫黃金交叉點，可確認牛市；50 天線跌穿 200 天線叫死亡交叉點，可確認熊市。上述訊號可靠性好高，只係出現得太遲，當出現之時已損失十分嚴重，因此只用作確認。

狂升暴跌多在牛三熊一出現　　
狂升暴跌，通常只係牛三或熊一才出現，維持日子好短（通常三個月），其餘日子都係上落市或個別發展。1997年後上市行業多，唔同行業有本身盛衰循環，不能單單只以牛市或熊市便概括一切，但亦唔代表牛、熊市分析可以不理。因為係牛市中，大部分股價皆向上；向熊市中，逆市上升股份唔多（但唔係冇）。只有上落市時，才可用炒股唔炒市，如熊市一期，90％股份皆跌。

滬深三百A股指數雖然已由去年10月高峰回落30％，或今年內回落20％，前景仍令人擔心。理由有五：一、今年A股純利增長大幅放緩，結果令股市由高O走向低O。二、過去股價受過分投機刺激而變成過分偏高。三、非流通股大量變成流通股。四、大量IPO後可供選擇項目增加唔少。五、開放投資渠道，內地人可透過基金投資海外。去年上市集資4500億元人民幣，其中30.4％由機構投資者持有，而禁售約1370多億元人民幣股票今年解禁。今年第一季企業純利升幅只有25％（去年第三季59％），de-rating由去年第四季已開始，今年第一季繼續。去年10月A股成交額係流通股市值110％，今年1月仍高達50％（納指2000年3月最高峰期亦不外40％），咁高易手率代表投機性十分高。A股O較離岸MSCI中國指數O高出 48％，向 QDII 及 QDRI 長期操作下，A 股 O 同離岸 MSCI 中國 O 接近只係遲早事。

炒 友 Blog ： 陰 陽 燭 圖 象 化 易 掌 握

炒 友 Blog ： 陰 陽 燭 圖 象 化 易 掌 握

過 去 一 段 日 子 ， 小 邱 在 此 介 紹 過 圖 表 形 態 和 多 種 常 用 的 技 術 指 標 ， 今 日 開 始 介 紹 技 術 分 析 中 的 另 一 門 功 夫 陰 陽 燭 （ Candlestick ） 。 陰 陽 燭 很 特 別 ， 它 由 日 本 人 發 明 （ 其 他 技 術 分 析 工 具 絕 大 部 份 是 西 方 產 品 ） ， 已 有 四 百 多 年 歷 史 ， 可 能 是 最 古 老 的 其 中 一 種 技 術 分 析 工 具 。
據 說 陰 陽 燭 是 日 本 米 商 當 年 記 錄 米 價 的 工 具 ， 其 後 經 多 年 發 展 和 經 驗 累 積 ， 米 商 開 始 利 用 陰 陽 燭 來 預 測 米 價 行 情 。 及 至 上 世 紀 的 七 十 年 代 左 右 ， 這 門 古 老 的 東 方 測 市 工 具 才 被 西 方 人 「 重 新 發 現 」 ， 並 且 日 漸 流 行 。
陰 陽 燭 是 記 錄 時 段 （ 可 以 是 年 、 月 、 周 、 日 、 時 和 分 ） 價 格 變 化 的 工 具 ， 繪 製 陰 陽 燭 ， 只 需 要 很 基 本 的 數 據 ， 包 括 開 市 價 、 收 市 價 ， 以 及 最 高 和 最 低 價 。 從 圖 一 可 見 ， 陰 陽 燭 的 長 方 形 燭 體 ， 標 示 出 開 市 價 和 收 市 價 ， 若 收 市 高 於 開 市 ， 燭 身 用 白 色 或 紅 色 ， 稱 為 陽 燭 ； 若 收市 低 於 開 市 ， 燭 身 用 黑 色 或 藍 色 ， 稱 為 陰 燭 。 若 最 高 和 最 低 價 在 開 市 和 收 市 價 範 圍 之 外 ， 就 會 以 一 條 直 線 標 示 ， 突 出 於 燭 身 之 外 ， 稱 為 手 影 。
陰 陽 燭 最 大 的 好 處 是 把 價 格 記 錄 圖 象 化 ， 通 常 讓 人 只 看 一 眼 ， 便 能 察 覺 市 場 情 緒 的 變 化 ， 而 市 場 參 與 者 情 緒 逆 轉 ， 往 往 就 是 價 格 轉 勢 之 時 。 圖 二 A 箭 嘴 所 指 的 ， 是 陰 陽 燭 的 「 錘 頭 」 ， 它 顯 示 工 行 （ 1398 ） 當 天 開 市 後 曾 大 幅 下 跌 ， 但 卻 以 相 對 高 位 收 市 ， 雖 然 仍 是 陰 燭 ， 但 有 經 驗 的 投 資 者 見 到 這 種 形 態 ， 應 知 道 市 場 情 緒 發 生 變 化 ， 購 買 力 湧 現 ， 翌 日 一 支 大 陽 燭 更 確 認 轉 勢 。 現 在 我 們 都 知 道 ， 當 天 令 市 場 情 緒 逆 轉 的 ， 是 港 股 直 通 車 的 傳 聞 。
陰 陽 燭 與 柱 狀 圖 所 採 用 的 數 據 相 同 ， 惟 前 者 的 圖 象 化 解 讀 市 場 能 力 優 勝 得 多 。 圖 三 B 箭 嘴 所 指 的 是 陰 陽 燭 中 的 「 射 擊 之 星 」 ， 高 位 沽 壓 之 重 一 眼 見 到 ， 翌 日 之 陰 燭 更 確 認 見 頂 。 圖 四 C 箭 嘴所 指 是 同 一 股 份 同 一 日 子 的 柱 狀 圖 ， 你 能 一 眼 見 到 沉 重 的 沽 壓 嗎 ？

商品泡沫遲早爆破

1980年雪茄伏不惜付出經濟衰退既代價，才馴服通脹。向2003年，格蛇減息到一厘後，又再放虎歸山，自然後患無窮。過分寬鬆既信貸形成樓市泡沫（一如1990至97年香港），當樓市泡沫爆破，自然引發次按危機，貝南奇又想利用減息去抵銷，世界有咁便宜咩？G. William Bernanke同七十年代後期既聯儲局主席G. William Miller同名，只係唔同姓，但做野手法卻如出一轍。八十年代雪茄伏將利率推高至20厘（香港22厘），才馴服通脹呢頭怪獸；今天美國CPI升幅 4.11％，即美國利率必須推高至6.25厘或以上，而非依家2.25厘。Miller時代係美國帶來滯脹（經濟呆滯不前，物價狂升），仍然唔算太差；貝南奇正引發通縮（九十年代日式經濟），我地將面對信貸緊縮（Credit Crunch），大量呆壞賬出現而引發企業倒閉、失業率上升；情況有如1997年下半年香港。各位請扣好安全帶，因前路十分顛簸。

過去六個月，油價、金價、玉米價、小麥價狂升，股市同利率則狂跌，尤其金融股同航空股，後者更因油價上升而受影響。後市展望，如美國經濟真係陷入日式衰退，會否連油價、金價、玉米價、小麥價亦回落？去年股市跌10％（或15％）後而唔肯嚴守止蝕者，面對家環境真係進退維谷。有邊個事前可知恒指三個月內（去年10月30日至今年1月22日）跌10000點？今年1月22日至今既反彈又乏力至此？

聯儲局欲阻止次按危機惡化，可能製造另一個資產泡沫；基金、石油及其他商品過去六個月正迅速泡沫化。2006年油價一度見75美元一桶，然後迅速回落到2007年1月52美元，部分人以為石油牛市已完，但去年8月聯儲局大量注資，令油價又再狂升超過100%（去年9月至今升32%）；係油價帶動下金價接近1000美元。

過去六個月投資者不但係股市血流成河；即使唔投資，向匯率上（如以歐羅或日圓計，港元跌幅唔細）亦損失好大。跌幅超過50%股份比比皆是，情況漸漸同2000年3月至03年4月相似。尋底從來唔易，歷史亦告訴我地冇人可以成功，睇黎除左忍耐外，可以做事極少。

　　次按危機後，必令借貸成本上升（雖然聯儲局減息）及令企業純利走下坡，消費者消費力減少，影響正由美國向全球擴散，而非 decouple（兩不相干理論向真實面前不斷瓦解）。2月份中國鋼鐵產品出口美國較去年同期減少29％。中國今年2月份出口到美國只有155億美元（1月份192億美元），美國房地產不景氣漸漸影響中國貨入口美國（中國21％總出口係出口到美國）。

貝南奇設計既 TSLF（Term Securities Lending Facility）今年3月27日才開始拍賣國庫券，集資2000億美元，用以向各銀行及證券公司購買三A級「按揭證券」（金融機構必須向三十天至九十天內贖回）。一位唔願透露姓名既美國銀行家話，聯儲局竟然接受「接近破產」既按揭證券來發貸，係佢成世人都未見過全球任何中央銀行曾做過之事，簡直死都嚇番生！呢次係美國聯儲局成立以來做得最出位既事，如果呢招亦唔靈，擔心已經冇更好「二號計劃」矣。呢次貝仔鋌而走險，如果失敗，只有將利率減至1厘，以及任由美元匯價繼續貶落去。香港銀行家話，呢次寒冬真係要黎，你地準備好禦寒之衣未？各位係咪仍然著住條泳褲準備過冬季？咁就好易感冒矣。對沖基金已在流血（部分更破產），專家估計約有三分一對沖基金向未來可能被淘汰出局，你信唔信3月18日減息可阻止上述事件發生？

油價、通脹、美元已陷入惡性循環。油價上升推高CPI，CPI上升推跌美元，美元匯價下跌又刺激油價。雖然國際能源機構（IEA）宣布OECD成員總體原油庫存水平顯著上升，可足夠五十三天用，油價卻升上110.2美元，十分非理性。油價、金價、農產品等商品不斷泡沫化，遲早爆破，又為投資者帶來另一虧損（通脹極限係通縮）。例如 1973 至 74 年之後係通縮，1980至81年後亦係通縮，2000年後亦係通縮。向巴哈馬鄧普頓（John Templeton）話，佢開始睇到商品價格進入爆破期，未來可能回落50％。2001年至今油價上升500％、銅價上升300％、工業用金屬平均上升 400％，一旦泡沫爆破，將係另一場災難。

前財長﹕3惡性循環拖垮美國

前財長﹕3惡性循環拖垮美國 2008年3月14日

【明 報專訊】市場人士此前對美國經濟衰退的主流看法是﹕任何衰退將會是溫和的，因為房地產以外的企業領域未出現失衡。但隨覑就業市場收縮、樓價大跌、金融市場 進一步惡化，市場開始擔心，美國將陷入「日式經濟衰退」。美國前財長薩默斯(Lawrence Summers)便指出，美國正遭遇3個惡性循環，「性質上」與90年代初的日本相似。

市場憂陷「日式經濟衰退」

《金融時 報》引述薩默斯稱，美國遭遇的第一惡性循環，是資金流動性惡性循環，即資產價格下跌引發拋售，導致資產價格進一步下跌；第二是凱恩斯式惡性循環，即人們收 入下降，消費減少，引致其他人收入下降，減少消費；第三則是信貸加速惡化的惡性循環。聯儲局前副主席布林特(Alan Blinder)表示﹕「我擔心美國經濟未來處於長期低於標準的增長。」

但聯儲局斷言，美國不會像日本一樣。1990年代初，日本金融市場極度依賴土地價格上漲。日本經濟泡沫爆破後，土地價格不斷下跌，基於土地融資迅速收縮，而融資收縮又進一步導致土地價格下跌，加上政策頻頻失誤，日本經濟就此陷入長期衰退。

當局擬收緊貸款監管

另 一方面，美國財長保爾森(Henry Paulson)領導的總統金融市場工作小組今日發表報告，保爾森早前透露，報告將建議加強對貸款機構和中介機構的監管，及對貸款中介機構實行全國統一監 管標準。報告還提出，讓信用評級公司和監管機構將複雜投資產品和傳統證券的評級加以區分。

再談美國次按發展

再談美國次按發展 2008年3月14日

【明 報專訊】次級按揭在美國存在已久，但直至5、6年前這個市場才急速增長，其中一個原因是近年經濟持續增長及利率低企，鼓勵人們自置居所，以致房屋價格上 升，樓價上升又可能進一步誘使部分借款人承擔超出本身還款能力的債務。但銀行為何願意向還款能力成疑的申請人批出貸款，監管機構又為何無視銀行去承受這種 風險，都是值得深思的問題。

透過證券化進行信貸風險轉移，或透過信貸提升或信貸擔保安排來為違約風險購買保障，以往可能被視為減低風險的有效措施。但信貸風險轉移是否真的能夠透過這些措施做到完全周密可靠，卻仍然成疑；近期次按相關的金融資產像回馬槍般重新列入銀行帳目內，是最現成的例子。

錯估屋價無限上升 埋下伏線

只要明白銀行可透過證券化迅速轉移次按的風險，就不難理解它們為何樂於參與這類業務。銀行可透過證券化模式轉移風險、賺取收費及向更多按揭借款人推銷其他銀行服務。因此，只要生產線不停運行，貨如輪轉，銀行便可安心經營，對它們來說按揭借款人的信貸質素已變得不太重要。

無 論如何，過去社會上的確有過廣泛的預期，認為房屋價格會無止境地上升，次按拖欠率會持續偏低。這觀念驅使銀行進一步發展次按業務，因為即使借款人收入減 少，還款能力減弱，但由於物業價格上升，借款人總可加按繼續供款。很多評論曾經指出歷來美國房屋價格調整，只是上升步伐放緩，而不曾廣泛下調。這在以前或 許還說得過去，又或者全國平均而言，房屋價格的確可能只升不跌，但對於個別城市或地區來說卻未必是事實。從過去1年左右的情可見，凡事總有第一次，而現 時的情似乎更顯示美國樓價下調的步伐正在加劇。

我們當然希望次按(不論有否證券化)是唯一反映貸款準則下降的資產類別。然而，資本限制及 市場競爭亦同樣適用於銀行的所有業務範圍，不少銀行業務對整體經濟或個別行業形勢逆轉的反應更可能較敏感。例如，個人環節方面的信用卡和汽車貸款，以及工 商環節的槓桿式收購貸款等，都曾經是證券化及信貸提升的熱門對象。我很希望這些類別的資產不會出現如次按市場般的問題。

全文見：www.info.gov.hk/hkma/chi/viewpt/index.htm

任志剛 金融管理局總裁

通脹掛鉤債券 息價兼賺

通脹掛鉤債券 息價兼賺
回報隨通脹升溫增加 2008年3月13日

【明 報專訊】1月份香港通脹率急升至4.3％，相信今年通脹仍會持續，50萬元定存1個月利率只有0.85厘至1.75厘，香港又再進入負利率年代，將資金存 到銀行隨時沒息可收，最令「食息一族」頭疼。穩陣的投資者，通常喜歡投資債券，不過環球通脹惡化，令派發固定票息的債券吸引力相對下降。若投資者預期未來 通脹情持續，可考慮美國財政部發行的通脹掛鉤債券，以對抗通脹。年初至今，5年期的美國抗通脹債券未計賺息，單單價格已升了4.7％。

通 脹持續攀升，派發固定票息的債券，孳息率不足彌補通脹風險，因此債券吸引力下降。而通脹掛鉤債券(Tresaury Inflation Protected Securities，TIPS)同樣都會派發固定票息，與傳統債券不同之處，這類債券與消費物價指數的升跌掛鉤(參考城市消費物價指數CPI-U)，回 報隨指數升跌而改變。

財政部會根據通脹率而給予各通脹掛鉤債券一個附加值反映通脹因素，這令每半年派息會隨通脹上升而增加，而債券到期時取 回的本金也會按通脹而增加。當通脹出現時，TIPS所派發的利息收益會較傳統債券可觀(模擬利息計算方法詳見表1)。一般而言，TIPS每年派息兩次，而 美國財政部每幾個月便會讓投資者公開競投，想認購的本港投資者，可經代理認購。而投資者也可以從二手市場購買一些已發行的TIPs。現時香港有不少證券行 均可購買這類 TIPs，以嘉信理財為例，最低投資金額為1萬美元(約7.8萬港元)，經紀佣金已於債券價格反映。

入場費約 7.8 萬港元

參考彭博資料，截至3月12日，美國5年期國庫債券孳息率為2.6厘，而同期TIPS孳息為-0.0.1厘。

中銀(香港)全球市場部高級經理徐燦傑表示，若投資者預期通脹率會高於這兩個息差時(即2.61厘)，投資 TIPS 便較債券可取。不過，息差只粗略反映市場對通脹的預期，供求因素亦會影響債券或TIPS價格。

他提醒，TIPS二手價格大半已反映市場預期未來的通脹走勢，因此投資者其實已用較高的價格來購買該 TIPS。

另通脹是否持續亦會影響 TIPS 的回報。當通縮時，TIPS的本金亦會相對下調，影響所收利息，投資者便要面對通縮風險。

除了直接購買 TIPS外，投資者還可透過認購通脹掛鉤債券基金或交易所買賣基金(見表2、3)，間接投資TIPS，為資金保值。參考晨星資料，非歐元通脹掛鉤基金組別中，以百利達環球通脹掛鉤債券的表現較佳，去年回報達16.56%。

通脹難估 小注為妙

晉裕環球投資研究部聯席董事林偉雄提醒，通脹率難估計及預測，因為很多因素亦會影響其走勢，即使首季通脹未必可貫徹年底，例如氣候變化影響農作物收成，糧食價格便會推高通脹，央行加、減息政策亦有影響，建議 TIPS 可歸納至債券類投資、小注購入，以分散整體組合的波動性。

撰文：徐惠芳

三 通 概 念 熱 炒 攻 台 股 選 擇 多

三 通 概 念 熱 炒 攻 台 股 選 擇 多

台 灣 總 統 大 選 在 即 ， 市 場 預 期 當 地 政 局 及 經 濟 將 有 一 番 新 景 象 ， 利 好 投 資 氣 氛 ， 帶 動 台 股 近 期 跑 贏 其 他 亞 洲 市 場 。 「 三 通 」 概 念 熱 炒 ， 台 灣 市 場 有 力 成 為 今 年 黑 馬 ， 理 財 版 綜 合 當 地 最 新 形 勢 和 投 資 方 法 ， 你 直 接 投 資 有 「 三 通 」 概 念 的 台 灣 股 。 　 記 者 ： 梁 慧 雯

美 國 經 濟 不 穩 ， 踏 入 08 年 ， 環 球 投 資 市 場 風 雨 飄 搖 ， 累 及 亞 洲 市 場 表 現 ， 港 股 年 初 至 今 累 積 跌 幅 達 15.8% ， 去 年 兩 大 升 市 龍 頭 中 國 和 印 度 ， 累 積 跌 幅 超 過 兩 成 。 但 同 期 台 灣 股 市 卻 表 現 迥 然 不 同 ， 近 期 走 勢 轉 強 ， 年 初 至 今 僅 下 跌 0.8% ， 明 顯 跑 贏 區 內 其 他 市 場 （ 表 1 ） 。 2 月 份 ， 台 股 升 幅 達 11.9% ， 3 月 至 今 表 現 相 對 穩 定 ， 與 疲 弱 的 港 股 形 成 強 烈 對 比 。

外 資 大 量 流 入 台 灣

究 其 原 因 ， 與 3 月 22 日 舉 行 的 總 統 大 選 有 莫 大 關 係 ， 加 上 台 股 過 去 表 現 落 後 於 其 他 亞 洲 市 場 ， 令 台 灣 有 追 落後 之 勢 。 今 次 總 統 選 舉 ， 藍 綠 兩 大 陣 營 總 統 候 選 人 的 參 選 政 綱 ， 均 倡 振 興 台 灣 經 濟 ， 致 力 解 除 從 前 與 內 地 經 貿 合 作 的 枷 鎖 。 再 者 ， 市 場 預 料 如 國 民 黨 能 於 是 次 總 統 大 選 勝 出 ， 重 掌 執 政 大 權 ， 多 年 來 困 擾 台 灣 股 市 的 政 治 不 穩 定 因 素 可 望 逐 步 消 除 。 部 份 投 資 者 已 窺 準 台 灣 市 場 ， 熱 錢 持 續 流 入 台 灣 。 BNP 的 研 究 報 告 指 出 ， 年 初 至 今 外 資 流 入 台 灣 金 額 ， 累 計 已 超 過 200 億 美 元 ， 該 行 並 將 台 股 投 資 評 級 ， 由 減 持 調 高 至 增 持 。 台 股 表 現 及 資 金 流 向 ， 正 反 映 投 資 者 對 台 灣 前 景 投 予 信 心 一 票 。
市 場 普 遍 預 期 國 民 黨 候 選 人 馬 英 九 當 選 機 會 較 高 ， 若 馬 英 九 重 奪 國 民 黨 失 落 兩 屆 的 總 統 寶 座 ， 其 主 要 政 綱 之 一 的 「 三 通 」 ， 實 施 步 伐 有 望 加 快 。 「 三 通 」 的 消 息 是 令 台 股 最 近 上 升 的 誘 因 之 一 。 台 股 近 期 表 現 ， 顯 示 台 灣 逐 漸 成 為 區 內 投 資 焦 點 ， 投 資 者 可 以 直 接 買 賣 台 股 或 台 灣 基 金 ， 把 握 升 值 機 遇 。

投 資 方 法 -- 四 大 行 業 受 惠

想 把 握 台 股 上 升 機 遇 ， 投 資 者 可 以 直 接 買 賣 台 灣 上 市 股 票 ， 市 場 預 期 兩 岸 加 強 經 貿 合 作 ， 投 資 者 可 以 留 意 具 有 中 國 概 念 的 台 灣 股 ， 如 受 惠 「 三 通 」 政 策 的 股 票 。 「 三 通 」 政 策 放 寬 內 地 人 到 台 灣 旅 遊 及 投 資 的 限 制 ， 從 而 帶 動 當 地 的 經 濟 ， 受 惠 行 業 如 航 空 股 、 旅 遊 股 、 零 售 股 及 地 產 股 。 事 實 上 ， 這 些 類 別 股 份 年 初 至 今 表 現 強 勁 ， 如 旅 遊 相 關 的 台 灣 股 升 幅 達 31 至 52% ， 地 產 股 升 幅 則 達 到 23 至 67% （ 表 2 ） ， 成 為 逆 市 奇 葩 。

旅 遊 股 今 年 升 五 成

市 場 料 兩 岸 空 運 限 制 將 逐 步 放 緩 ， 刺 激 長 榮 航 空 股 價 今 年 急 升 三 成 。 　 資 料 圖 片

在 香 港 買 賣 台 灣 股 亦 相 當 方 便 ， 部 份 股 票 行 有 提 供 台 股 買 賣 服 務 （ 表 3 ） ， 台 股 交 易 時 間 由 星 期 一 至 星 期 五 （ 香 港 時 間 上 午 9 時 至 下 午 1 時 30 分 ） ， 中 途 不 設 休 市 時 段 。 台 股 每 手 單 位 為 1000 股 ， 香 港 人 不 能 於 同 一 個 交 易 日 內 ， 買 賣 同 一 股 票 ， 即 俗 稱 的 「 即 日 鮮 」 。 另 外 ， 每 次 沽 出 股 票 當 地 政 府 會 收 取 交 易 額 0.3% 的 銷 售 稅 。

台 灣 基 金 逆 市 升

投 資 台 股 要 了 解 股 份 背 景 和 前 景 ， 需 做 足 功 課 ， 較 適 合 專 業 投 資 者 。 一 般 不 太 熟 悉 台 灣 情 況 的 散 戶 ， 其 實 可 考 慮 透 過 基 金 投 資 ， 基 金 會 購 入 一 籃 子 台 灣 股 票 ， 較 買 單 一 股 票 更 能 分 散 投 資 風 險 ， 而 且 由 基 金 經 理 揀 股 ， 表 現 以 跑 贏 大 市 為 目 標 。 不 過 透 過 基 金 投 資 成 本 較 高 ， 除 了 要 畀 5 至 6% 的 認 購 費 外 ， 每 年 基 金 管 理 費 介 乎 1.5 至 1.8% 。
雖 然 台 股 年 初 至 今 下 跌 近 1% ， 不 過 台 灣 基 金 錄 得 正 增 長 ， 升 幅 介 乎 1.4 至 4.4% ， 4 隻 台 灣 基 金 過 去 1 年 錄 得 12 至 22% 增 長 （ 表 4 ） 。

貼 士
台 資 股 唔 等 於 三 通 概 念

雖 然 台 股 表 現 突 出 ， 但 在 港 上 市 的 台 資 股 表 現 ， 普 遍 跟 隨 港 股 表 現 下 跌 ， 不 少 股 票 年 初 至 今 跌 幅 超 過 兩 成 （ 表 5 ） 。 亨 達 集 團 研 究 部 董 事 黃 敏 碩 解 釋 ， 台 股 近 期 升 勢 其 中 一 個 原 因 是 受 惠 資 金 流 入 ， 在 港 上 市 的 台 資 企 業 並 不 一 定 受 惠 ， 港 股 及 外 圍 氣 氛 影 響 更 大 ， 所 以 睇 好 台 股 千 祈 咪 炒 錯 。

專 家
避 開 出 口 相 關 股 份

唐 雲 益

JF 資 產 管 理 太 平 洋 投 資 組 別 投 資 經 理 唐 雲 益 預 期 ， 今 年 台 灣 將 有 一 系 列 有 利 經 濟 措 施 出 台 ， 台 股 今 年 有 力 追 落 後 。 投 資 者 要 注 意 的 是 ， 台 灣 有 很 多 企 業 與 美 國 經 濟 關 係 密 切 ， 特 別 是 科 技 股 、 電 子 零 件 和 半 導 體 業 ， 台 灣 的 電 子 零 件 有 33% 出 口 到 美 國 、 33% 到 歐 洲 ， 因 此 美 國 和 歐 洲 經 濟 放 緩 ， 對 相 關 行 業 有 一 定 影 響 ， 投 資 者 須 要 留 意 有 關 風 險 。

資 金 回 流 利 經 濟

富 邦 香 港 金 融 市 場 副 總 裁 譚 文 傑 亦 預 料 當 陳 水 扁 於 今 年 稍 後 時 間 下 台 後 ， 新 一 任 的 總 統 掌 舵 ， 台 經 濟 可 望 受 惠 於 「 三 通 」 政 策 ， 而 且 ， 當 地 政 府 最 近 多 次 呼 籲 國 民 將 資 金 回 流 本 土 ， 以 圖 振 興 多 年 疲 弱 的 經 濟 。 他 亦 指 ， 「 三 通 」 對 台 灣 的 旅 遊 及 消 費 業 有 直 接 幫 助 ， 而 地 產 及 金 融 業 也 會 間 接 得 益 。

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基建股全球熱捧 防守性強成資金避難所

麥格理：基建股全球熱捧
防守性強成資金避難所 2008年3月12日

【明 報專訊】從事鐵路、公路等基建業務的中鐵建(1186)，H股將於明日掛牌。這隻在本港凍結資金達到破紀錄的5300億元的新股，之所以受到市場熱烈擁 戴，除了因為中央重點發展基建外，之前同類股份如中交建(1800)及中鐵(0390)上市後的表現亦相當突出。麥格理證券(亞洲)香港區銷售主管(特別 投資產品)唐敏生(Nick Thompson)表示，不僅是發展中國家的基建股有可觀增長，成熟市場亦一樣。

美國經濟陷入衰退，觸發環球 股市調整，道指失守12000點水平，恒指亦跌至22000點關口，防守性股份再次成為資金避難所，顯示市場信心相當薄弱。唐敏生指出，本港投資者一向進 取，是時候重整投資組合，將部分資金轉移至防守性較強的基建股。「相比起新興市場及環球股票，基建股相對是防守性較強的選擇，就好像公用股般。當市場仍在 擔憂銀行及保險股需繼續大幅減值之際，基建股背後就有實質資產支持，可以定期為公司帶來現金流。香港投資者一直承受很高的風險，涉足很多中資及地產股份， 他們是時候沽貨，鎖定部分利潤，轉投至基建股，重整投資組合的風險水平。」

中印大力發展基建

中國在「十一五」規劃中，明言要 大力發展基建，特別是鐵路工程。據麥格理證券研究估計，由2006年至2010年期間，中國在運輸業的投資金額料達到5120億美元，水利分配及處理項目 的投資額預計有650億美元。唐敏生認為，基建是維持經濟持續增長的基石，任何一個經濟體系都不能或缺的。「由於中國過去積極興建道路交通網絡，故其 GDP亦較印度為高，現在印度意識到基建對經濟的重要性，所以當地政府已重整策略，覑眼發展基建。」

歐美基建老化 增長潛力不容小覷

新 興市場未完全發展，大搞基建固然無可厚非，但他強調，歐美等成熟市場同樣有基建需要，只是前者是經濟擴張的策略，後者則為實質需要(老化或自然倒塌)進行 提升工程，所以歐美的基建股的增長潛力亦不容小覷。「歐美普遍的基礎設施已有50至70年歷史，我們亦經常聽到擁有16萬座橋樑的美國，發生塌橋事件。公 用設施老化，迫使這些財政狀不佳的成熟國家，也得重建現有基建項目。」

據估計，由現在直至2030年，環球基礎建設需要約32萬億美元的 資金。唐敏生表示，基建金額一般約為國家GDP增幅的1.4至1.8倍，這方面中國等新興市場無疑具有優勢，但美國GDP仍有增長，加上成熟市場的基建企 業正積極參與競投新興市場的基建項目，尤其是英國及澳洲企業，故即使歐美股市受次按影響而大幅波動，投資者亦不應將這些基建巨擘拒諸門外。

基金揀股首重股息率

現時環球基建股的市盈率介乎8倍至35倍，平均股息率約2.8厘至3.3厘。他表示，麥格理推出的MQ基建策略基金，選股覑重股息率多於市盈率，基金以揀選股息率高於平均水平的股份，相信高股息率可望令股價有較佳表現。

撰文：郭子威

70 年代美國滯脹 嚴重衝擊經濟

70年代美國滯脹 嚴重衝擊經濟 2008年3月12日

【明報專訊】溫故而知新，韓林今日將淺述70年代美國滯脹成因，以及滯脹對經濟、股市的影響，作為借鑑。

「滯脹」是指經濟多年停滯、失業率增加和通貨膨脹並存的經濟現象，美國當時的滯脹及此後爆發的經濟危機，主要是由能源價格上漲所致，如今，石油及原材料價格再度高企，「次按」引起的「信貸收縮」問題愈演愈烈，美國貌似又陷於經濟衰退與通貨膨脹並存的困境。

70年代美國「滯脹」成因：

一、缺乏經濟增長點：70年代的美國處於戰後和平年代，二戰、韓戰、越戰皆已結束，戰爭對美國消費和經濟增長的刺激正在消失，而當時美國科技發展亦處於低谷，美國經濟正在轉型，性質相似，戰爭結束，缺乏強勁增長點。

二、「銀根」寬鬆和「轉型期」貨幣政策直接推動了通脹：戰後，美國政府不斷擴大財政支出、政府開支，藉以刺激經濟，美國政府還大量發行國債，這種在經濟實體中缺乏增長點的情下，擴張性的財政政策不僅起不到刺激經濟的作用，反而如火上澆油般推高了通脹。

三、 能源和食品價格茘升：美國70年代的「滯脹」其中一個最大主因就是石油價格茘升，70年代初，中東「十月戰爭」爆發，油價2年內漲了3倍，歐美國家經濟開始衰退，而其間，全球糧食價格亦大漲。今時今日，石油、鐵礦砂、銅、糧食哪一樣不是翻倍上漲的。

股市大幅調整四成

滯 脹對美國經濟造成了致命打擊，以1973年為例，美國的工業生產下降了15%，持續了1年半，大量企業破產，失業率狂升，達到9%，70年代是美國戰後至 今最為艱難的一個階段，經濟的衰退伴隨的必是股市下跌，股市作為領先指標，提前預示。滯脹期間，美國大部分時間處於熊市，1973至1974年的股市大調 整中，美國股市下跌了約40%，為歷來最大跌幅，其間，礦務股、基建股、國防設備股較為強勢，工業股、貿易品、消費零售股為重災區。

撰文：韓林

加入非傳統資產 熊市減損失

加入非傳統資產 熊市減損失 2008年3月12日

【明 報專訊】近期環球股市顯著波動，令一向習慣「買上不買落」的香港投資者吃不消。有見及此，瑞銀財富管理為客戶提供投資「非傳統資產類別」的方案，這投資類 別的特色，是與股市及債市的關連性較低，好處是無論在牛市抑或熊市，均可爭取「絕對正數回報」。根據瑞銀提供的數據，由1997年至今出現了4次股市風 暴，若投資組合包括了「非傳統資產類別」，於其中3次風暴中，投資者均能將損失減半(見圖1)。

不過，「非傳統資產類別」的缺點，是其流動性較一般傳統資產為低，難以即時套取現金，故這類別較適合長線投資者。

佔組合25%最適中

主 要為香港及新加坡客戶提供「非傳統資產類別」方案的瑞銀執行董事艾禮德表示，該資產類別主要投資於對沖基金、地產、私募資本(Private Equity)及商品。他建議客戶將25%資金投放在內，其中對沖基金及私募資本比例最高達15%，地產比例最高10%，至於商品比例最高為5%。

艾禮德指出，對沖基金於該類別所佔投資比重最大，主要由於其流動性相對較高，於淡市仍能保持正數回報。由1990年至今，對畄基金平均每年回報達到9.9%，高於股票(8.1%)及債券(7.3%)，只是於1998年金融風暴出現過顯著下滑的情(見圖2)。

投資商廈 資本回報豐

至 於地產方面，艾禮德所指的並不包括住宅樓宇、上市地產股或是房地產投資信託基金(REITs)。而他所指的「非傳統資產類別」主要包括商廈等各類別物業。 瑞銀的投資經理會於地產市道復蘇周期開始時，物色有潛力的物業進行收購，其後會為物業進行翻新或其他增值措施，最後以較高價錢出售套利。艾禮德指出，投資 經理可利用約3至5年時間訂立物業組合，利用資金分段收購物業，收購物業的時間並沒有太大限制。但一般互惠基金及房地產信託基金(REITs)集資後，須 一次過將資金收購物業，忽略了適當的地產投資周期。另外，投資經理購入物業後會為物業進行翻新增值，賺取資本回報，但REITs主要賺取租金，令投資者未 能享受豐厚的資本回報。不過，投資於非傳統的物業方式，要留待物業出售後才能套現，涉及年期較長，流動性較互惠基金及REITs所收取定期租金為低。

商品投資不涉期貨

至於投資私募企業，瑞銀主要物色一些具有良好經營紀錄的企業，投資年期一般超過5年，並會逐步投放資金，回報亦會逐漸提升。瑞銀並會主動改善私人企業的管理及策略，參與業務的積極程度較傳統資產管理業務為高。

商品方面，瑞銀會投資於不同類別的商品以令組合趨向多元化。與一般商品投資基金不同，「非傳統資產類別」的投資經理主攻一些沒有期貨市場的商品，因為擁有期貨市場的商品價格較為波動，與金融市場的關連性亦較大。

撰文：楊智佳

景順 趙小寶：亞洲發展有利基建項目

景順 趙小寶：亞洲發展有利基建項目 2008年3月12日

【明報專訊】亞洲未可從美國經濟放緩中「分離」，不過，卻仍然可以「保持距離」。景順投資管理零售業務總監趙小寶指出，因為亞洲區內的基建及消費主題，將可成為推動亞洲發展的新支持。

他 指出，雖然亞洲仍面對外圍市弱勢、美國增長放緩、商品價格高企等問題，但亞洲的經濟穩健增長、資金充裕、企業盈利增加、對美國的依賴程度減少，而美國的 減息政策亦有利亞洲，最重要是亞洲的年輕而富有的人口逐漸增加，將會成為新的消費動力。尤其是中國及印度，這2個世界人口最多的國家的急速發展，足以支持 亞洲區的內部消費。

中印發展支撐區內消費

「亞洲消費是一個未被真正發掘的投資主題，亞洲的個人消費增長仍較 GDP 的增長落 後，仍有追上的空間。」趙小寶以中國及印度為例：「中國年輕一代及中產階層崛起，對名牌消費品有一定需求，李寧(2331)是中國知名運動品牌之一，自有 年輕人追捧。而印度的電訊服務滲透率仍然偏低，隨覑收入增加及改善生活質素的需求上升，相關行業將會有很大的增長空間。」另外，基建項目也會隨覑亞洲的發 展，可以看好。

人匯強勢 可捧消費股

星展 梁兆基：人匯強勢 可捧消費股 2008年3月12日

【明 報專訊】美國經濟放緩是不爭的事實，但對中國及香港甚至亞洲地區，也有一定影響。星展銀行高級經濟師梁兆基說：「雖然現時市場經常將亞洲及美國的『分離』 (decoupling)理論搬出來，但不代表中港及亞洲可以免受影響。不過美國經濟放緩卻值是中國經濟增長周期，因此能夠抗衡的能力也較高。」

解決通脹 惟人民幣升值

他指出，中國出口到美國的數字，明顯正在放緩，環球經濟向淡，中國出口至歐洲也一樣，只是出口至歐洲的情，未及美國差。面對訂單下跌、經營成本上漲及通脹加劇，中國的出口業將會面臨難關 (圖)。

正正因為通脹問題已成為中國經濟、社會、政治的問題，宏調政策暫沒放鬆的空間。梁兆基指出，造成中國通脹的，除了中國本身的經濟增長，很大程度上是弱美元引發企業生產成本上升，變成進口通脹，解決辦法唯有靠人民幣升值。

梁兆基預期：「內地的宏調措施仍會從緊，而且人民幣強勢持續，升值速度可能會比相像中更快，料今年人民幣升10%並不意外。」他更指出，人民幣強勢令人民消費力維持強勁，會令基建及消費相關行業受惠。

城大 曾淵滄：買高息股 開人民幣戶口

城大 曾淵滄：買高息股 開人民幣戶口 2008年3月12日

【明報專訊】現時影響環球經濟及股市最大的因素，莫過於美國的次按問題。城市大學MBA課程主任曾淵滄表示，次按問題的形成，可追溯至03年，美國的低息政策令銀行水浸，於是開始將資金借予信貸質素較差的人士，間接刺激美國樓價急升。

股市跌 估值過高是主兇

及至 06 年，美息高企令借貸成本增加，這批人士開始無力還債，加上樓價下跌，但當時的危機還未顯現，原因是日圓利差交易支持覑美元資產。但當 07 年美國再次 減息，就令次按危機一觸即發。雖說美國樓市下滑、次按問題等影響深遠，但歸根究柢，曾淵滄認為，真正影響股市的元兇，是股市的估值過高。

他以港股為例，指出當次按問題爆發時，港股並沒有受影響，反而一直攀升，直至去年10月「港股直通車」叫停，才回落至現時水平。再從附圖所見，港股的估值， 已達到高水平，回落屬於正常。「其實次按問題也只是藉口，最主要是股市升夠要跌，跌夠便回升。」曾淵滄更指，港股已開始了熊市的周期，建議投資者採用「長 put 短 call」策略，長期投資者可以考慮高息股，如匯控(0005)，或開立內地人民幣戶口，賺息兼賺價。

宏調令中資銀行面臨三大風險

交行蔣超良：中資銀行面臨三大風險 2008年3月12日

【明報專訊】內地宏調不斷，對各行各業都造成緊縮壓力。交通銀行(3328)董事長蔣超良警告，中資銀行在宏調當中，將面臨流動資金短缺、客戶信用降低及盈利下跌的三大風險。

蔣 超良昨日在北京接受傳媒訪問時稱，內地從緊的貨幣政策對銀行業帶來的風險值得大家關注。其中最為顯著的是流動資金減少的問題，人民銀行由去年始連續加息及 上調存款準備金率，以吸收氾濫的流動資金。蔣超良稱，人行的行動已開始見到影響，其中「目前國內一些小型的地方商業銀行，流動性已出現一些問題。」這對該 些銀行的運作將帶來風險。

宏調縮利差 銀行盈利看跌

其次，在中央宏調大棒下，不少企業亦同樣面臨資金週轉不靈的情，蔣超良指出，若這部分企業未能及時足量地得到資金供給，生產、流通可能無法實現，過去銀行的貸款無法償還，從而將對銀行業亦帶來信用風險。

而 對於銀行本身而言，盈利下降的風險亦在不斷增加。蔣超良稱，人民銀行不斷上調存款準備金率，令銀行存放於人行的第一資產增加，「這即代表高收益的資產比重 將減少。」加上今年人行的加息方式，傾向以不對稱方式進行，加大存款利率，從而令銀行的信貸利差收入減少，及金融資產公允值減少，同時在撥備亦增加下，都 將導致銀行利潤的下降。

蔣超良認為，在此情下，銀行更需要進行結構調整，尤其對收入和客戶結構的調整，改變目前80%利潤來自利息收入的狀。

資金足 有興趣海外併購

另一方面，被問到與匯豐銀行(0005)的合作時，蔣超良稱，目前交行正計劃與匯豐合資成立信用卡公司和養老金管理公司。他稱「信用卡公司談得差不多，雙方已達成共識，正在談股權比例。」至於養老金管理公司，則現時仍在計劃階段。

至於交行的對外擴展，蔣超良稱，現時公司的資金甚為雄厚，資本充足率達到22%，故對海外併購亦相當有興趣，他指無論新興市場或受次按影響的歐美金融公司，交行都持開放態度。

(明報駐京記者楊曦報道)

逆 市 投 資 高 息 股 、 債 券 看 漲

逆 市 投 資 　 高 息 股 、 債 券 看 漲

美 國 經 濟 不 穩 ， 增 添 投 資 市 場 不 明 朗 因 素 ， 指 上 周 重 挫 1830 點 ， 年 頭 至 今 累 積 跌 幅 近 兩 成 ， 雖 然 昨 日 港 股 反 彈 ， 但 不 少 人 相 信 熊 市 已 經 來 臨 ， 在 現 市 況 下 ， 投 資 者 最 緊 要 識 得 自 保 ， 增 加 投 資 組 合 的 防 守 性 。 　 記 者 ： 陳 淑 蕊

美 國 經 濟 數 據 疲 弱 ， 不 同 數 據 均 反 映 美 國 經 濟 陷 入 衰 退 的 風 險 增 加 ， 環 球 股 市 亦 隨 之 變 得 波 動 ， 港 股 自 去 年 10 月 高 位 31000 點 水 平 持 續 回 落 ， 跌 至 22000 點 。 股 市 走 勢 疲 弱 ， 不 少 投 資 者 認 為 港 股 過 去 幾 年 的 牛 市 已 經 完 結 ， 看 淡 今 年 港 股 前 景 ， 城 市 大 學 工 商 管 理 碩 士 課 程 主 任 曾 淵 滄 斷 言 港 股 已 經 進 入 熊 市 。

負 利 率 持 現 金 蝕 息

曾 淵 滄

市 況 不 明 朗 ， 股 票 投 資 風 險 固 然 增 加 ， 投 資 者 首 要 懂 得 自 保 。 部 份 投 資 者 選 擇 增 持 現 金 ， 不 過 美 息 趨 跌 及 美 元 走 勢 疲 弱 ， 本 港 銀 行 存 款 已 進 入 負 利 率 時 代 ， 蝕 息 之 餘 購 買 力 亦 被 蠶 食 。 在 熊 市 下 資 金 亦 有 其 他 出 路 ， 包 括 投 資 高 息 股 及 債 券 等 ， 收 高 息 之 餘 ， 亦 可 博 升 值 ， 另 外 亦 可 投 資 平 衡 基 金 降 風 險 。

逆 市 投 資 三 招
高 息 股 抗 跌 力 強

高 息 股 在 市 況 不 明 朗 下 往 往 能 夠 發 揮 資 金 避 難 所 角 色 ， 這 類 股 票 其 中 一 大 共 通 點 是 業 務 收 入 穩 定 ， 最 大 賣 點 是 定 期 派 發 高 息 。 本 港 的 高 息 股 主 要 有 零 售 股 、 公 用 股 ， 還 有 近 年 才 出 現 的 房 地 產 投 資 信 託 基 金 （ REITs ） ， 有 穩 定 的 租 金 收 入 ， 股 息 回 報 可 以 高 達 7 至 8 厘 ， 在 跌 市 下 抗 跌 力 強 ， 甚 至 可 以 錄 得 升 幅 ， 投 資 者 可 以 買 入 這 類 股 票 ， 增 強 投 資 組 合 的 防 守 性 （ 表 1 ） 。

回 報 率 高 達 八 厘

中 電 股 價 今 年 走 勢 理 想 ， 年 初 至 今 累 積 升 13.8% 。 資 料 圖 片

優 點 ： 高 息 股 股 息 回 報 率 普 遍 介 乎 4 至 8 厘 ， 由 於 有 高 息 支 持 ， 在 市 況 不 穩 下 往 往 成 為 投 資 者 追 捧 對 象 ， 表 現 跑 贏 大 市 。 08 年 至 今 指 錄 得 近 兩 成 跌 幅 ， 但 主 要 收 息 股 表 現 均 跑 贏 大 市 ， 不 少 更 逆 市 上 升 ， 如 領 匯 （ 823 ） 和 中 電 （ 002 ） 年 初 至 今 分 別 上 升 10.8% 及 13.8% ， 投 資 高 息 股 有 機 會 達 到 息 價 兼 賺 。

風 險 ： 即 使 抗 跌 力 較 強 ， 高 息 股 表 現 亦 難 免 受 到 市 場 氣 氛 所 影 響 ， 如 佐 丹 奴 （ 709 ） 及 冠 君 產 託 （ 2778 ） 年 初 至 今 分 別 錄 得 17.1% 和 10.3% 的 跌 幅 ， 投 資 者 同 樣 有 機 會 面 對 虧 損 風 險 。

　

熊 市 下 債 券 看 漲

債 券 表 現 與 股 票 有 一 定 相 對 性 ， 在 熊 市 及 低 息 環 境 下 ， 債 券 普 遍 上 升 ， 有 助 維 持 投 資 組 合 的 穩 定 性 ， 投 資 者 可 直 接 買 入 債 券 ， 不 過 入 場 費 較 高 。 此 外 ， 亦 可 以 透 過 零 售 銀 行 、 投 資 顧 問 ， 或 者 直 接 向 基 金 公 司 投 資 債 券 基 金 ， 分 散 投 資 風 險 。

管 理 費 低 至 1%

美 股 波 動 ， 吸 引 資 金 流 向 債 市 。 資 料 圖 片

優 點 ： 在 熊 市 下 ， 債 券 表 現 突 出 ， 以 2002 年 為 例 ， 當 年 指 下 跌 18% ， 但 環 球 債 券 基 金 錄 得 16 至 22% 的 升 幅 。 近 期 環 球 股 市 不 穩 ， 美 息 持 續 下 調 ， 環 球 債 券 基 金 亦 錄 得 可 觀 回 報 ， 霸 菱 國 際 債 券 基 金 年 初 至 今 已 錄 得 7.7% 升 幅 （ 表 2 ） 。 再 者 ， 債 券 基 金 管 理 費 低 至 1% ， 較 股 票 基 金 為 低 。

風 險 ： 債 券 基 金 回 報 表 現 雖 然 相 對 穩 定 ， 但 在 牛 市 下 表 現 遠 比 股 票 遜 色 ， 在 2006 年 ， 環 球 債 券 基 金 普 遍 只 錄 得 4% 回 報 ， 而 且 要 畀 基 金 管 理 費 。

投 資 者 要 注 意 的 是 ， 債 券 價 格 表 現 直 接 影 響 回 報 ， 投 資 者 有 機 會 錄 得 虧 損 ， 並 非 穩 賺 ， 2001 年 個 別 債 券 基 金 就 錄 得 負 回 報 。

　

平 衡 基 金 攻 守 兼 備

平 衡 基 金 投 資 組 合 可 以 包 括 股 票 、 債 券 、 商 品 ， 以 至 房 地 產 投 資 ， 透 過 不 同 資 產 的 相 對 性 ， 分 散 投 資 風 險 。 簡 單 而 言 ， 在 熊 市 下 ， 債 券 及 商 品 價 格 上 升 抵 銷 股 票 投 資 損 失 ， 減 低 股 市 波 動 帶 來 的 衝 擊 ， 適 合 穩 健 型 投 資 者 （ 表 3 ） 。

風 險 視 乎 股 債 比 例

優 點 ： 可 以 做 到 進 可 攻 、 退 可 守 ， 平 衡 基 金 有 不 同 風 程 度 可 以 選 擇 。 在 牛 市 下 有 機 會 爭 取 可 觀 回 報 ， 熊 市 下 減 低 投 資 虧 損 ， 甚 至 仍 錄 得 正 回 報 ， 以 德 盛 東 方 入 息 基 金 為 例 ， 在 02 年 熊 市 錄 得 3.4% 升 幅 ， 06 及 07 年 牛 市 下 分 別 錄 得 12.2% 及 18.4% 增 長 。

風 險 ： 基 金 風 險 視 乎 投 資 組 合 比 例 ， 股 票 比 重 越 高 ， 潛 在 回 報 越 高 ， 投 資 風 險 亦 越 大 ， 如 進 取 型 的 東 方 匯 理 香 港 環 球 均 衡 基 金 ， 06 及 07 年 分 別 錄 得 約 26% 升 幅 ， 但 市 況 逆 轉 ， 年 初 至 今 錄 得 12.5% 跌 幅 。

　

專 家 ： 長 渣 才 會 見 成 績

林 昶 恆

認 可 財 務 策 劃 師 林 昶 恆 表 示 ， 高 息 股 、 債 券 及 平 衡 基 金 能 分 散 資 產 的 投 資 風 險 ， 從 而 增 強 投 資 組 合 的 防 守 性 ， 投 資 者 宜 因 應 個 人 的 風 險 承 受 能 力 調 整 投 資 組 合 。 他 建 議 ， 投 資 這 類 防 守 性 較 高 的 產 品 ， 要 有 長 期 投 資 的 心 理 準 備 ， 原 因 是 這 類 產 品 需 要 時 間 才 能 錄 得 投 資 回 報 ， 並 不 如 股 票 般 大 起 大 落 。 保 守 型 投 資 者 ， 可 考 慮 將 一 半 投 資 放 在 這 些 表 現 較 平 穩 的 投 資 產 品 。