不要嘗試「撈底」或「估頂」

香港經濟2007年第四季開始進入有秩序地放緩期；通脹率估計係 2008年第二季見頂後回落；美元 匯 價亦有機會係 2008 年第二季止跌回升，然後係本港失業率上升。較美國好係本港冇信用壓碎（credit crunch），樓價自去年第四季至今仍因減息而上升，估計今年第二季見頂，因去年第四季至今，太多投資者加入買樓行列（真正用家反而唔多）。樓價第二季 見頂後相信獲利回吐壓力十分大，形成2008年下半年本港物業市道又轉回買家市場。

道指經過2007年10月11日14198.10跌至2008年1月22日11634點後，有條件向11634至 12800點之間出現好淡爭持局面；恒生指數由10月30日31958點回落至2008年1月22日21709點後，亦有條件向21709至25000點之間上落多一段日子。

美股由2000年起（港股由1997年8月起），買入後持有既投資策略應重新檢討；美股過去八年波幅（恒生指數過去十年波幅）對那些採用買入後持有既投資者而言簡直係啼笑皆非。股神畢非德在中石油（857）一役中策略，亦非買入後持有而係近年流行「牛眼投資法」。未來美國樓價仍將回落，次按風暴仍未過去，信貸流感開始感染信用卡及汽車貸款業務……。

食物價及油價在上升中，但工資停滯不前（或微微加些少），資產價值（包括貨幣在內）卻在下降中，消費信心在消失中。 上述環境不要說買入後持有策略不行，甚至「牛眼投資法」在目前環境亦如逆水行舟，採用paddle策略，結果亦略有損失。股市有前冇後。公布2007年業 績時已係歷史，股價只反映投資者對未來三至九個月點，而非去年成績係點；三至九個月後，即2008年下半年情況如何，較2007年同期好左抑或差左？目前股價正正反映投資界對未來三至九個月睇法（而非2007年）。不要嘗試「撈底」或「估頂」，因冇人可以做到；應學習買「當頭起」股份及賣出「當頭跌」股份。股票市場同情心好貴，如你同情某股跌得太重而入貨，代價十分大。「溝上唔溝落」，不知大家是否忘記了？不要為一隻或兩隻股份而訓身落去，因為係唔值得既。世上有賺人熱淚愛情（為愛情而犧牲一切），卻冇賺人熱淚既失敗投資者。如你為一隻或兩隻股份而犧牲整副身家，人們只會笑你傻；不要忘記 cut lost short！因沒有人歌頌投資失敗者，只會恥笑。

已故列根總統首席經濟顧問兼現任哈佛大學經濟系教授 Martin Feldstein 接受彭博 TV 訪問時話：「減息冇幫助，美元匯價下跌亦冇幫助。」過去十二個月美元兌歐羅及日圓回落15％；兌人民幣亦回落10％，有幫助咩？答案係冇。過去六個月利率由5.25厘回落到3厘，並預言本月18日見2.5厘甚至2.25厘，有幫助咩？答案係冇。美國房地產咁多問題，唔係美元貶值或利率下降可解決（呢點我老曹完全同意。2001年1月至03年4月，港元匯價及利率下跌，香港樓價一樣下跌可證明）。

地球資源走向枯竭

　　七十年代美國經濟係滯脹（股票同物業扣除通脹後冇升幅，係停滯不前；但生活必需品卻漲不停）。2008年起美國經濟面對唔係滯脹，而係物業及股票價值在萎縮，生活必需品卻漲不停。最先下跌是CDO，引發金融股下跌，然後整個股市回落；失去CDO市場支持，美國樓價不得不跌，美元價下跌又推高石油及糧食價，出現我們這一代從未經歷過的「米珠薪桂」時代。美國、西歐及日本加上亞洲四小龍，人口約九億，過美式生活，地球資源可應付；如再加入中國十三億人口、印度十億人口、南美洲、中歐及俄羅斯人口，即全球約四十億人口齊齊過美式生活，可以咩？地球資源必然枯竭。

　　2008年3月油價已企於100美元之上，看來低能源時代已離開我地，未來問題係點樣100美元之上保持GDP增長？油價上升所引發通脹，令世界財富重新分配，會否引起政治問題及社會不安，最後引發全球大衰退。

　　高油價受惠者如中海油（883）及中石油，但股價仍有多少上升空間？其他能源股如煤碳業影響又如何？高能源成本下的發電廠如何承擔成本上升而電價卻不准加價（以免刺激CPI上升）；高油價最終會否令美國同歐洲GDP增長率放緩而影響中國同印度出口？高升的航運費2008年起是否進入回落周期？高油價會否減慢OECD國家將工序outsource到新興工業國速度（到2007年12月止，仍未見此趨勢改變）？

銀 監 ： 次 按 損 中 國 出 口

銀 監 ： 次 按 損 中 國 出 口

【 本 報 訊 】 美 國 次 按 危 機 引 發 的 連 鎖 影 響 正 不 斷 擴 散 ， 中 國 銀 監 會 主 席 劉 明 康 昨 日 表 示 ， 次 按 危 機 會 影 響 歐 美 對 中 國 產 品 的 需 求 ， 影 響 中 國 的 進 出 口 ， 也 會 影 響 以 出 口 作 主 導 的 企 業 ， 及 部 份 企 業 的 就 業 情 況 。 而 國 家 外 管 局 局 長 胡 曉 煉 則 指 美 國 有 責 任 解 決 次 按 問 題 。
劉 明 康 在 參 加 政 府 的 工 作 報 告 時 指 出 ， 上 海 及 江 蘇 等 沿 海 地 區 有 不 少 出 口 導 向 型 企 業 ， 較 依 賴 外 貿 生 意 ， 因 此 要 就 美 國 次 按 危 機 的 影 響 做 好 準 備 。 他 說 ， 是 次 危 機 令 銀 行 的 不 良 資 產 增 加 ， 降 低 歐 美 國 家 的 消 費 需 求 ， 進 而 影 響 對 中 國 產 品 的 需 求 。
至 於 胡 曉 煉 則 指 出 ， 美 國 有 責 任 解 決 次 按 問 題 ， 令 美 國 金 融 體 系 恢 復 健 康 。
另 外 ， 本 港 財 經 事 務 及 庫 務 局 局 長 陳 家 強 認 為 ， 美 國 的 次 按 問 題 未 見 底 ， 銀 行 撥 備 正 反 映 次 按 問 題 逐 步 浮 現 。

300 萬 資 產 ＋ 月 供 1.5 萬 基 金 五 年 後 博 811 萬

300 萬 資 產 ＋ 月 供 1.5 萬 基 金
五 年 後 博 811 萬

從 事 IT 業 的 鄧 先 生 辛 勤 工 作 幾 十 年 ， 積 極 儲 蓄 及 投 資 ， 目 的 希 望 最 快 5 年 後 將 現 有 工 作 轉 為 兼 職 ， 並 擁 有 800 萬 元 享 受 生 活 。 理 財 專 家 表 示 ， 只 要 鄧 先 生 願 意 承 受 高 風 險 投 資 策 略 ， 靈 活 運 用 現 有 資 產 ， 夢 想 不 難 實 現 。 　 記 者 ： 余 美 玉 　 攝 影 ： 梁 鑑 章

現 年 41 歲 的 鄧 先 生 ， 除 會 儲 蓄 累 積 財 富 外 ， 亦 有 投 資 基 金 ， 現 時 手 頭 現 金 加 上 各 項 投 資 資 產 總 值 約 300 萬 元 。
他 希 望 5 年 後 將 工 作 轉 為 兼 職 ， 以 求 有 更 多 時 間 享 受 生 活 ， 不 過 又 怕 轉 職 後 難 以 維 持 生 活 質 素 ， 故 計 劃 將 每 月 儲 於 銀 行 的 6000 元 撥 作 投 資 ， 為 求 5 年 後 將 財 富 滾 存 至 800 萬 元 。
鄧 先 生 表 示 ： 「 近 幾 年 才 開 始 涉 足 基 金 ， 覺 得 投 資 回 報 幾 好 ， 其 中 6 年 前 開 始 月 供 的 宏 利 中 華 威 力 基 金 ， 計 落 每 年 平 均 回 報 達 四 成 。 」 食 髓 知 味 ， 鄧 先 生 陸 續 買 入 不 同 基 金 ， 除 了 在 銀 行 月 供 基 金 外 ， 亦 「 幫 襯 」 保 險 公 司 的 投 資 計 劃 ， 現 時 每 月 基 金 供 款 9000 元 。
鄧 先 生 解 釋 ： 「 工 作 忙 碌 ， 沒 有 時 間 留 意 基 金 表 現 ， 湊 巧 有 朋友 在 保 險 公 司 工 作 ， 就 買 了 他 推 介 的 投 資 計 劃 ， 貪 有 人 『 實 』 嘛 。 」 不 過 後 來 朋 友 轉 職 ， 接 手 的 投 資 顧 問 很 少 和 鄧 先 生 接 觸 ， 所 以 他 現 時 對 計 劃 內 的 基 金 表 現 「 矇 查 查 」 ， 亦 沒 有 時 間 因 應 市 況 調 配 基 金 組 合 。

個 案

個 案 ： 鄧 先 生
年 齡 ： 41 歲
職 業 ： 資 訊 科 技
家 庭 狀 況 ： 已 婚
資 產 ： 93.1 萬 元 基 金 、 10 萬 元 人 民 幣 及 40 萬 元 現 金 、 157 萬 元 公 積 金
症 狀 ： 基 金 欠 缺 管 理 ， 市 場 過 份 集 中 ， 增 加 風 險 ， 另 亦 未 能 善 用 手 頭 現 金
目 標 ： 增 加 現 有 投 資 金 額 ， 希 望 5 年 後 擁 有 800 萬 元 資 產

分 析
冒 高 風 險 爭 25% 回 報

康 宏 資 產 管 理 研 究 部 策 略 師 任 文 傑 表 示 ， 現 時 鄧 先 生 手 持 的 基 金 良 莠 不 齊 ， 當 中 更 有 不 少 表 現 欠 佳 ， 甚 至 跑 輸 大 市 ， 而 且 中 國 及 香 港 市 場 佔 基 金 總 值 的 八 成 ， 投 資 風 險 過 高 。 另 外 ， 他 亦 沒 有 有 效 運 用 儲 在 銀 行 的 40 萬 港 元 及 10 萬 元 人 民 幣 現 金 ， 錯 失 投 資 良 機 。
由 於 鄧 生 希 望 利 用 5 年 時 間 將 已 有 資 產 滾 存 至 800 萬 元 ， 他 必 須 承 受 較 高 投 資 風 險 。 他 現 時 現 金 及 基 金 資 產 ， 總 值 約 144 萬 元 ， 未 來 5 年 每 月 能 動 用 的 投 資 為 1.5 萬 元 （ 合 共 90 萬 元 ） ， 以 每 年 20 至 25% 投 資 回 報 為 目 標 ， 5 年 後 料 能 賺 取 517 萬 元 ； 再 加 上 現 有 157 萬 元 公 積 金 ， 及 每 月 僱 員 及 僱 主 1.2 萬 元 供 款 ， 以 每 年 6% 保 證 回 報 計 算 ， 5 年 後 能 累 積 約 294 萬 元 ， 兩 筆 投 資 回 報 合 共 約 811 萬 元 ， 剛 好 達 到 鄧 先 生 的 回 報 目 標 （ 表 1 ） 。

基 金 策 略
已 滾 存 資 產 穩 中 求 勝

鄧 先 生 現 時 透 過 銀 行 及 保 險 公 司 ， 分 別 月 供 9 隻 基 金 ， 合 共 供 款 9000 元 ， 銀 行 的 月 供 基 金 包 括 宏 利 中 華 威 力 基 金 、 JF 亞 洲 內 需 主 題 基 金 及 JF 南 韓 基 金 ， 而 保 險 公 司 月 供 基 金 則 包 括 JF 印 度 基 金 、 景 順 科 技 基 金 、 霸 菱 香 港 中 國 基 金 、 美 林 世 界 黃 金 基 金 、 安 本 環 球 中 國 機 會 基 金 、 及 Man AHL Diversified Futures 。 任 文 傑 指 鄧 先 生 持 有 的 基 金 良 莠 不 齊 ， 建 議 將 表 現 及 前 景 不 佳 的 基 金 踢 走 。

新 供 款 採 進 取 策 略

現 時 鄧 先 生 透 過 保 險 公 司 投 資 基 金 的 每 月 供 款 為 3000 元 ， 已 滾 存 的 金 額 共 44.8 萬 元 ， 由 於 鄧 先 生 追 求 高 回 報 ， 故 建 議 將 計 劃 一 分 為 二 ， 將 已 滾 存 的 44.8 萬 元 重 整 投 資 ， 以 穩 中 求 勝 為 主 ， 投 資 霸 菱 香 港 中 國 基 金 、 Man AHL Diversified Futures 、 美 林 世 界 黃 金 基 金 、 JF 印 度 基 金 及 JF 東 協 基 金 合 共 5 隻 基 金 ； 而 每 月 的 3000 元 供 款 ， 則 以 平 均 成 本 法 ， 轉 投 部 份 風 險 及 回 報 更 高 的 組 合 ， 分 別 包 括 美 林 新 能 源 基 金 及 荷 銀 巴 西 股 票 基 金 、 霸 菱 香 港 中 國 基 金 、 美 林 世 界 黃 金 基 金 及 JF 印 度 基 金 。

加 碼 投 資 增 回 報

至 於 銀 行 的 月 供 基 金 則 為 6000 元 ， 現 時 分 別 3000 元 投 資 宏 利 中 華 威 力 基 金 ， 另 1500 元 各 投 資 JF 南 韓 基 金 及 JF 亞 洲 內 需 主 題 基 金 ， 已 累 積 金 額 為 48.3 萬 元 ， 建 議 只 將 JF 南 韓 基 金 換 入 東 協 基 金 。 由 於 鄧 先 生 要 求 5 年 後 要 有 800 萬 元 ， 故 需 每 月 額 外 投 資 6000 元 ， 可 加 碼 投 資 保 險 計 劃 或 直 接 向 銀 行 或 基 金 公 司 ， 月 供 投 資 保 險 計 劃 內 的 5 隻 基 金 ， 每 隻 基 金 月 供 1200 元 （ 表 2 ） 。

中 國 未 來 會 投 資 大 量 資 金 在 鐵 路 網 絡 。 　 資 料 圖 片科 技 基 金 過 去 10 年 表 現 並 不 理 想 。 　 資 料 圖 片

各 國 越 來 越 重 視 環 保 ， 相 信 再 生 能 源 行 業 前 景 吸 引 。 　 資 料 圖 片

現 金
用 債 券 基 金 降 風 險

現 時 鄧 先 生 手 頭 約 有 40 萬 元 現 金 ， 另 有 10 萬 元 人 民 幣 ， 由 於 鄧 先 生 的 基 金 偏 向 高 風 險 ， 建 議 將 部 份 現 金 投 資 於 不 同 產 品 ， 以 平 衡 組 合 。

保 留 人 民 幣 定 存

第 一 ， 繼 續 維 持 10 萬 元 人 民 幣 定 存 ， 現 時 銀 行 1 個 月 人 民 幣 定 期 存 款 息 率 介 乎 0.58 至 0.83 厘 （ 表 3 ） ， 利 息 雖 然 不 高 ， 但 市 場 預 期 人 民 幣 年 內 升 值 5 至 10% ， 使 回 報 率 增 加 至 近 11 厘 。
其 次 ， 將 40 萬 元 現 金 中 的 10 萬 元 留 作 應 急 錢 ， 餘 下 30 萬 元 則 分 別 投 放 兩 隻 基 金 ， 當 中 12 萬 元 購 買 摩 根 富 林 明 超 凡 環 球 新 興 市 場 基 金 ， 該 基 金 涉 足 巴 西 、 中 國 、 香 港 及 阿 聯 酋 等 市 場 ， 07 年 回 報 高 達 四 成 ， 而 且 基 金 風 險 管 理 不 錯 ， 會 透 過 衍 生 工 具 對 風 險 ， 預 期 回 報 為 10 至 15% ； 另 18 萬 元 則 投 資 較 穩 健 的 鄧 普 頓 環 球 債 券 基 金 。

成 交 量 內 藏 測 市 玄 機 （ 二 ）

上 周 談 到 成 交 量 內 藏 測 市 玄 機 ， 對 預 測 後 市 很 有 幫 助 。 解 讀 成 交 量 有 十 大 原 則 ， 上 周 介 紹 了 四 個 ， 今 日 續 談 其 餘 六 個 。

（ 五 ） 股 價 以 拋 物 線 式 暴 升 ， 而 成 交 同 期 亦 急 劇 增 加 ， 這 是 典 型 的 消 耗 性 急 升 ， 必 難 持 久 ， 升 勢 一 盡 只 有 暴 跌 一 途 。 圖 一 的 奧 瑪 仕 （ 959 ） 就 是 很 好 的 例 子 ， 股 價 在 04 年 11 月 初 僅 處 4 仙 水 平 ， 及 至 12 月 23 日 竟 暴 升 至 4.1 元 ， 個 多 月 間 飛 升 百 倍 ， 期 內 成 交 亦 激 增 。 此 股 其 後 的 下 場 股 民 皆 知 ， 現 已 再 次 成 為 仙 股 。
（ 六 ） 股 價 升 至 高 位 後 多 作 整 固 ， 若 在 整 固 期 間 成 交 不 減 反 增 ， 最 後 更 以 大 成 交 跌 破 支 持 ， 那 是 很 利 淡 的 訊 號 ， 之 前 的 所 謂 整 固 成 為 了 頂 部 形 態 。 圖 二 為 平 安 保 險 （ 2318 ） 日 線 圖 ， 平 保 股 價 在 去 年 10 月 初 高 見 124 元 後 ， 於 高 位 整 固 一 個 月 ， 營 造 三 角 形 ， 在 三 角 形 尾 段 成 交 開 始 增 加 ， 最 後 以 大 成 交 跌 穿 三 角 形 ， 至 此 可 以 認 定 之前 的 三 角 形 不 是 整 固 形 態 ， 而 是 頂 部 形 態 。
（ 七 ） 股 價 升 至 高 水 平 後 ， 持 續 一 段 時 間 於 高 位 徘 徊 ， 其 間 雖 能 再 升 但 升 幅 不 大 ， 而 同 期 成 交 卻 持 續 增 加 ， 這 是 明 顯 的 派 貨 象 ， 股 價 其 後 多 數 急 跌 。 圖 三 可 見 太 平 洋 航 運 （ 2343 ） 去 年 10 月 至 11 月 於 高 位 徘 徊 ， 成 交 由 10 月 12 日 起 持 續 增 加 至 11 月 6 日 ， 而 期 內 股 價 只 能 由 17.26 元 升 至 18.7 元 ， 結 果 於 11 月 中 後 開 展 跌 浪 。
（ 八 ） 股 價 於 低 位 徘 徊 ， 交 投 卻 出 奇 的 暢 旺 ， 這 可 能 是 收 集 手 影 ， 見 股 價 突 破 即 可 追 入 。 玉 皇 朝 （ 970 ） 在 05 年 9 月 至 11 月 間 股 價 低 迷 （ 見 圖 四 ） ， 交 投 卻 相 當 活 躍 ， 每 日 常 見 有 過 千 萬 股 易 手 ， 遠 高 於 之 前 的 每 日 數 十 萬 股 ， 其 後 股 價 於 12 月 突 破 ， 並 於 翌 年 5 月 高 見 0.86 元 。
（ 九 ） 股 價 形 態 往 往 有 成 交 配 合 ， 例 如 頭 肩 頂 應 是 左 肩 交 投 最 大 ， 頭 部次 之 ， 右 肩 最 小 。 若 成 交 不 配 合 ， 就 要 小 心 。
（ 十 ） 在 明 顯 低 位 出 現 破 紀 錄 或 特 大 成 交 ， 那 可 能 是 見 底 訊 號 ， 而 且 相 當 可 靠 。

新 興 市 場 債 券 跑 贏 股 票

環 球 股 市 疲 弱 不 振 ， 令 環 球 資 金 棄 股 取 債 ， 當 中 新 興 市 場 債 券 更 成 為 搶 手 貨 ， 回 報 6 年 來 首 度 超 越 股 市 。 分 析 員 估 計 ， 今 年 區 內 債 券 回 報 率 可 望 超 過 8% 。

亞 洲 區 經 濟 蓬 勃 ， 通 脹 高 企 ， 各 央 行 傾 向 讓 貨 幣 升 值 代 替 加 息 ， 以 壓 抑 通 脹 ， 吸 引 不 少 外 資 積 極 「 掃 貨 」 。 過 去 6 個 月 ， 菲 律 賓 披 索 、 馬 來 西 亞 幣 及 新 加 坡 元 分 別 升 值 15% 、 10% 及 9.9% 。

今 年 來 ， 涵 蓋 亞 洲 （ 日 本 除 外 ） 10 個 債 券 市 場 的 豐 本 地 債 券 指 數 ， 回 報 率 達 4% ， 而 受 惠 泰 銖 升 值 的 泰 國 10 年 期 國 債 回 報 更 高 達 14% ， 遠 超 歐 、 美 公 債 的 3% 及 2.1% 。 荷 銀 新 興 市 場 債 券 基 金 聯 席 主 管 Tomasz Stadnik 表 示 ， 環 球 經 濟 轉 壞 ， 新 興 市 場 則 成 為 避 難 所 ， 他 相 信 亞 洲 今 年 會 有 出 眾 表 現 。 國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 亦 預 測 ， 亞 洲 新 興 市 場 今 年 經 濟 增長 率 將 較 美 國 高 5 倍 以 上 。

披 索 、 馬 幣 坡 元 半 年 升 一 成 債 市 表 現 已 明 顯 較 股 市 優 勝 ， 今 年 迄 今 ， MSCI 亞 太 指 數 回 報 已 跌 去 8.8% 。 截 至 2 月 20 日 止 的 一 年 ， 共 有 11.7 億 美 元 （ 約 91 億 港 元 ） 資 金 流 入 新 興 市 場 債 券 基 金 ， 相 反 ， 股 票 基 金 卻 有 160 億 美 元 資 金 流 出 。
世 界 銀 行 環 球 資 本 市 場 負 責 人 Doris Herrera-Pol 認 為 ， 雖 然 信 貸 危 機 令 全 球 借 貸 成 本 攀 升 ， 但 印 度 、 中 國 及 其 他 新 興 市 場 將 可 免 疫 ， 因 為 區 內 生 產 的 商 品 價 格 大 漲 ， 本 土 融 資 亦 有 所 增 加 。