匯控備兌期權

本欄在《蘋果日報》時間不長，但已有長者來函，故筆者要立即作答。同時也希望滙控（ 005）高層能見此文，從而知道港人、特別是長者對滙控的情深。
來函內容如下：「我是一個長者，持有滙豐的股票，看貴報財經版，知道可用備兌期權金增加收入，請賜教方法。假如我手上有 1萬股滙控，如何運作？請作一實例賜教。」

長者學期權增收入

作為長者持有 1萬股（ 25手）滙控，估計是你的積蓄，長線用於收息。相信你最近看了《一周期權》，想用備兌 Short Call（ Covered Call）收取期權金，增加股票收益。你的想法可行，做實例前，假設你的條件如下：
1.不要求每月都有現金流，只求有機會增加一些股息以外的收入。
2.不希望出貨，但可接受部份股票有萬一要出貨的可能。
3.不能太費神，要用盡可能簡單的方法。
4.不增加現金投入。
若是，請看圖並參考以下方法及實例。
A.學會看保歷加通道。
B.在保歷加的頂部出現陰燭或有回落時，開備兌 Short Call收期權金。
C.25手滙控分 3次進行── 10+5+10，方向對，原位加倉，方向錯，等待下一個開倉機會。第一次 10手要有會被 Call出貨的準備，但之後的 15手要選擇保守的月份和行使價。
D.選擇行使價和月份有許多方法，選擇行使價的簡單方法就是前一個高位。選擇月份的簡單方法就是月中前做即月，近月底做下月。

運用保歷加通道

以上的方法可以說是較簡單的策略，長者應能接受，最近期的實例是 11月 10日的陰燭（見圖）：
11月 10日 Short Call即月 90元，收期權金 0.72X4000（ 10手）=2880元
11月 12日 Short Call即月 90元，收期權金 0.24X2000（ 5手）=480元
11月 15日 Short Call即月 90元，收期權金 0.17X4000（ 10手）=680元

11月用備兌 Short Call收期權金總數 4040元。以上期權金是以當日收市價計，選擇 90元，是因為這是 2010年 1月的高位，也就是所謂前高位。做即月是基於開倉機會是在月中前。

以上的方法希望你能看懂，本欄篇幅有限，但你可根據此方法，找出前幾次的開倉機會，並在下一個機會來臨時做 paper trade，在你認為可行時，才真正開倉。若你決定開始，而且有興趣，你還要參與學習如何運用保歷加通道、如何利用滙控的派息周期做期權，以及如何運用不 同的行使價和月份。你還會有萬一出貨後如何 Short Put補貨的問題等，都要學習，但這些都是做期權的樂趣。新年來臨，在此祝你安康愉快！

杜嘯鴻

上落市中的股票期權策略

信報財經新聞 2010-01-23

前二周的文章題為「攻上難 退下難 期權勝算」。理由是進入2010年，整體大方向是在延伸2009年年底產生的趨勢，大市波幅收窄，市場情緒敏感。

這一趨勢要到主旋律產生變化而改變，而主旋律就是退市和加息。奧巴馬銳意對銀行進行改革和監管，這是否是影響市場的主旋律，仍有待觀察。

上篇文章談了宏觀面的基本因素，今天談微觀面的技術分析。從保歷加通道我們可以看到，自2009年11月中開始，直至本周五前，保歷加通道都沒有明顯的收縮或擴張，也可以說還沒有出現上穿頂大升，下破底大跌的的現象（本周五出現）。從圖表上看，並不是波幅收窄，而是窄波幅；波幅收窄是指大波幅後進入小波幅，窄波幅是指升跌波幅都在一定的波幅範圍內運行。

在這種市況下，指數期權較股票期權難獲利，做指數期權者必須願意承擔較高的風險。其理由是指數期權的IV偏低，波幅有限，若用Long，除非是用較高的期權金Long輕微加外，又能做到time the market，如本周下半場，才能厚利；不然，贏面甚低。若用Short，期權金偏低，價外更少，想賺多些，只能進取，險中求勝。因此，我們建議採用減少開倉的策略，資金的安排可以應付突發的市況。所以上二周的文章提及，作為保守的投機者，倉位略可進取，張數則應略減。

不過，股票期權則甚有作為，由於股票期權是以股票實物交收，風險在股票持有或不持有。香港期權市場的交收制度決定了指數期權和股票期權要採用不同的策略，筆者在《期權 Long & Short》已有具體描述，不贅。讓我們用港人愛股國壽（2628）為例，其IV與指數IV相若，約23至24，但策略大不相同。

筆者國壽股票在36元被call 走，只能每月做Short Put賺一些期權金。2009年11月，國壽第一次再上穿40元，筆者建議期權教室的朋友若持貨，就可以Short Call 39，收1至2元的期權金，值得短期在40元走一回，因為2008年1月在40元是一個重要的蟹貨區，回吐必然。本人則「空手道」Short Call 44，收0.8，0.3平倉，獲利0.5，加上Short Put 獲利0.8，共每股1.3，11月達標。

2009年12月，已有Short Put 38，收0.8在手，又一次上穿40元時0.3平倉獲利0.5，再「空手道」Short Call 46，收1.1，回落時0.5平倉，獲利0.6，又反手Short Put 38，收0.6，全收。12月三次獲利共每股1.7，達標。2010年1月要接12月Short Put 38的貨，備用金早已準備，立即派上用場。1月初升穿39元，由於正股在手，不必客氣，Short Call ATM 39，收1.1，開始回落時在38.6沽出部分正股，保持利潤，平Short Call 0.1，獲利1，Short Put 37，收1.1，並在36的水位買進部分正股，因為正股在36元被call走，目前仍持有1月Short Put 37，收1.12。1月的結局如何，可能未如理想，且看下月分解。

細心的讀者會發覺，以上做的都是輕微價外，甚至等價，由於持有股票或持有現金，故風險十分有限，反而是在這種窄波幅中的獲利機會。不過，有一點必須說明，對本人而言，在做股票期權的戶口，股票本身只是用來每月賺錢的原材料，沒有長期持有的意義。當然，在股票戶口，buy and hold 是需要的。

香港證監會持牌人

期權之道 在於保歷加 (杜嘯鴻)

筆者經常強調，期權是一種波幅性產品，是在波幅中獲利，與方向性產品相比，例如窩輪或牛熊證，有它明顯的獨特之處。從技術分析的角度看，利用保歷加通道衡量期權買賣的得失，是十分值得期權操作者學習的。因此，期權教室技術堂在教授保歷加通道時，稱之為期權之道──保歷加。

保歷加通道是以三條軸組成，上軸 = 移動平均線 + 二個標準差、 中軸 = 移動平均線（標準的平均線是以二十個交易日為準，但坊間對此經常進行自我調整）、下軸 = 移動平均線 - 二個標準差。

標 準差應用在投資上，可作為量度回報穩定性的指標。標準差數值愈大，表示股票現價遠離過去平均值，回報較不穩定故風險增加；標準差數值細，表示近期 股價維持窄幅上落。具體的函數在此不贅。保歷加通道提供給我們的是根據成交數據作出的客觀評估，說明現在價格是在相對高或相對低的位置，若通道正在擴大 （所謂「喇叭口放大」）是趨勢出現的現象。若收窄，是現有趨勢出現調整，但若收窄的時間過長，也是待變的現象。

我 們今天以保歷加通道（SMA 14）分別看道指、日經平均指數及恒生指數，我們可以看到技術指標只是客觀的反映，但並非能預測方向，我們用通道的頂或底去判斷短期的高低位，或者用擴大 或收窄看變動，這些只是保歷加的基本原理， 但操作期權的的最大風險，也正是來於這些基本原理。

道指日線圖，價格處在保歷加通道的底，2月1日、2日、3日「喇叭口」已在收縮，表面看是市況跌勢回穩，可以重上中軸，但2月4日卻是大跌268點收場。

日經平均指數的下軸收窄現象更明顯，但2月5日同樣跟隨美股大跌300點。而恒生指數的日線圖， 2月1日、2日、3日、4日，在下軸回穩的情況下，2月5日大跌676點。

從 上文可以看到，做期權的風險經常出現在保歷加的底部（頂部亦然），當大市經過短期的下跌，價格已出現在下軸，再經過二、三天的反彈，通道出現收 窄，是回穩的迹象，但意想不到的事總是發生，大跌後，通道在底部再次擴大。因此，為了降低期權操作的風險，筆者網上文章一直強調，開倉的策略應該小注，另 外，就是要配合一個《期權Long & Short》所講的Raw Date，一般建議看成交，用保歷加與大成交配合去確定短期的方向變動以定策略。