花 旗 分 析 員 認 為 ， 投 資 市 場 漸 趨 反 覆 ， 其 中 一 個 主 要 原 因 是 美 國 次 按 危 機 令 全 球 的 信 貸 收 縮 ， 導 致 槓 桿 效 應 消 失 ， 投 資 者 利 用 高 槓 桿 去 獲 取 高 回 報 的 環 境 已 不 復 再 。 事 實 上 ， 在 06 及 07 年 間 ， 估 計 約 有 3000 多 億 美 元 流 入 對 
基 金 ， 流 入 私 募 基 金 更 多 達 4000 多 億 美 元 。
這 些 「 另 類 」 資 產 都 是 一 些 需 要 通 過 大 幅 度 借 貸 ， 提 高 桿 槓 比 例 ， 才 能 取 得 高 回 報 的 投 資 收 益 。 一 旦 市 場 開 始 逆 轉 ， 信 貸 市 場 收 縮 ， 槓 桿 效 應 也 會 隨 之 消 失 ， 回 報 不 但 難 以 提 升 ， 虧 損 的 規 模 也 會 倍 大 。 另 外 ， 近 期 商 品 市 場 急 跌 ， 部 份 原 因 是 投 機 者 爭 相 在 商 品 洐 生 工 具 的 市 場 上 平 倉 所 致 ， 信 貸 收 緊 對 資 產 價 格 造 成 的 負 面 影 響 顯 然 易 見 。
美 國 資 產 價 格 風 險 上 升
花 旗 分 析 員 認 為 ， 隨 
信 貸 市 場 漸 漸 收 緊 ， 一 些 高 負 債 國 家 的 資 產 價 格 會 面 對 較 高 的 風 險 。 現 時 美 國 的 經 常 賬 赤 字 仍 然 是 全 球 之 冠 ， 環 球 信 貸 緊 縮 令 美 國 的 消 費 者 更 難 利 用 借 貸 去 獲 得 額 外 的 資 金 消 費 ， 經 濟 前 景 變 得 不 明 朗 的 同 時 ， 資 產 價 格 面 臨 下 調 的 風 險 亦 會 跟 隨 上 升 。
現 時 美 國 的 情 況 ， 一 如 97-98 年 很 多 爆 發 金 融 風 暴 前 的 亞 洲 國 家 。 最 後 ， 巨 額 的 經 常 賬 赤 字 導 致 資 金 外 流 ， 造 成 亞 洲 貨 幣 
價 急 挫 （ 一 如 現 時 美 元 價 大 幅 貶 值 ） ， 股 票 及 房 地 產 市 場 價 格 大 幅 下 跌 。 因 此 ， 花 旗 分 析 員 認 為 ， 由 於 現 時 新 興 市 場 的 經 常 賬 出 現 龐 大 盈 餘 ， 資 產 價 格 在 面 對 全 球 信 貸 收 縮 的 環 境 時 ， 相 信 其 投 資 價 值 最終 將 反 映 在 估 值 上 。
在 行 業 投 資 策 略 方 面 ， 自 全 球 經 濟 在 01-02 年 出 現 衰 退 時 ， 很 多 新 興 市 場 及 亞 洲 區 的 企 業 已 開 始 大 幅 減 債 ， 令 這 些 企 業 的 資 產 負 債 表 回 復 穩 健 。 現 時 環 球 非 金 融 類 企 業 的 負 債 與 稅 前 盈 利 比 例 已 降 至 近 十 年 以 來 的 最 低 水 平 ， 其 中 新 興 市 場 及 亞 洲 地 區 的 比 例 更 低 於 1 倍 ， 遠 低 於 全 球 的 近 1.5 倍 及 歐 美 的 近 2 倍 水 平 。
非 金 融 類 企 業 抗 跌 力 佳
花 旗 指 出 ， 負 債 水 平 較 低 的 企 業 ， 在 信 貸 收 縮 的 環 境 中 ， 會 有 較 大 彈 性 處 理 經 濟 下 滑 帶 來 的 風 險 ， 盈 利 表 現 亦 會 較 為 平 穩 ， 相 信 非 金 融 類 的 企 業 ， 在 面 對 環 球 股 市 調 整 時 的 抗 跌 能 力 將 會 較 強 。 事 實 上 ， 自 從 美 國 次 按 危 機 在 去 年 7 月 爆 發 以 來 ， 環 球 非 金 融 類 指 數 下 調 的 幅 度 只 有 5.5% ， 但 環 球 金 融 類 指 數 則 下 跌 20% 。 因 此 ， 花 旗 認 為 ， 投 資 於 非 金 融 類 行 業 有 助 減 低 投 資 組 合 的 整 體 風 險 ， 有 助 投 資 者 度 過 動 盪 的 投 資 市 場 。
張 敏 華 投 資 策 略 及 研 究 部 主 管
Citibank 環 球 個 人 銀 行 服 務
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