股息率風險溢價或過低 2008年2月27日
【明 報專訊】匯豐控股(0005)需要繼續為美國次按業務及投資進行撇帳，已成為市場共識。小投資者最關心的，莫過於次按會否令一向慷慨的匯控，減少派發股 息，因而令積弱多時的股價，再展開新一輪跌浪。筆者並不擔心派息減少，反而是投資在股息率達6厘、但仍揹覑次按包袱的匯控，而棄選其他本港銀行股，匯控在 股息率方面所給予的風險溢價未免低了一點。
在06年度業績報告中，匯控為了減低次按對公司股價的影響，早已預告07年度首3季的派息金額 (通常首3季的股息固定某一水平，至第4季才有所增加)為每股0.17美元，較06年同期的0.15美元，增加13.3%。須緊記匯控在未知07年的純利 會否錄得同步增長及次按減值金額存在變數的情下，便預先許下承諾增派息，而最後首3季的擬定派息金額均一一兌現。
派息不會減 券商沒分歧
如 今券商對匯控純利及撇帳金額各有不同，但其對07年度全年每股派息的看法卻頗為一致，就是不會減派息，預測全年度派息每股0.88美元，即末期息達每股 0.37美元。證券行對此一致，其實有其根據，因為由91年至06年間，匯控雖經歷了兩次按年業績倒退(98年、01年)，但每年的每股派息仍穩步遞升， 年複合增長率達17%(見圖)，反映業績好壞，未有影響匯控增派股息的政策。即使作最壞的打算，筆者相信匯控最多亦只會暫停調高全年每股股息金額，即是 07年與06年同為每股0.81美元。以此假設推算，匯豐派發的07年末期(第4季)股息將至少達0.3美元。
事實上，不僅是今年，券商確 信匯控增加股息的路向將持續下去。根據彭博的數據，預測08年匯控每股派息0.923美元，以昨日匯控收市價119.7元計算，預測股息率高達6.01 厘。如此高息，難怪高盛也要將匯控剔出亞太區「確信沽售名單」。但匯控現價是否值博？投資者便得問自己，兩個非買匯控不可的理由是否成立：
一、貪其業務分散？
雖說匯控業務遍佈全球，能分散營運風險，這方面較本地銀行股優勝，無奈公司需要將來自新興市場所賺得的盈利，用以抵消次按減值的損失。縱使業務有多分散，市場並不看好對持有次按業務或投資的銀行。
總回報未必勝過買同業
二、貪其股息率高？
股 息率與股價是相對的，當股價上升，而每股派息不變，股息率自然下跌。匯控高達6厘的預測股息率，是基於現價作推算，當中包含了承受次按風險的溢價。若要令 股息率維持在現水平，須假設股息跟隨股價同步上升，又或股價無上升空間。事實上，本地銀行股08年預測股息率平均也有4.19厘，而「本地薑」即是匯控的 風險溢價只是不足2厘，受次按影響業績的程度較輕微，加上息口向下帶動銀行貸款強勁增長，有部分銀行過去1年的投資總回報(股價升幅＋股息)更較匯豐為高 (見表)。由此觀之，本地銀行股可能較為可取。
撰文：郭子威
