撰文:金曹欄名:期權攻略在期權市場，Long（持長倉）作動詞用，並不表示看好或看淡，要看Long哪一個方向，才能決定投資策略。Long Put（買入認沽期權）表示看淡正股走勢，預期正股會下跌，付出期權金博跌；相反Long Call（買入認購期權）表示看好正股走勢，預期正股會上升，付出期權金博升。這與一般投資股票的慣用語不同，因散戶很難借貨沽空股票，而在本港無貨沽空正股是違法的，故一般散戶要Short正股獲利比較困難。通常Long表示持有正股，是看好後市。看淡後市，只能把握機會在高位沽貨套現。故在現貨市場，散戶能夠獲利，只能好好的練好兩招：第一招就是「趁低吸納」所謂「撈底」，第二招就是「破位跟進」所謂「追貨」，因為市場規矩是先有貨才可以沽，然後才有資格講可以賺到多少回報。「買貨要忍、沽貨要肯」在期權教室，常常跟學生說，投資股市，最難其實是學懂這個「等」字，常說「買貨要忍、沽貨要肯」。如不能忍耐，等到真正的低價出現，便立刻使出第一招「撈底」，很容易綁住資金；相反，當股價上升至阻力，如不肯沽貨，可能又會打會原形，資金仍然被鎖，要等第二次機會才可以獲利。當然，如果滿足於港股長綫5年計、每年約7%升值加3%股息，不需要常常買進殺出，這類長綫投資者乖乖地月供盈富基金或幾隻優質的藍籌股，只要港股表現不偏離歷史數據，也能達到長綫資產增值的目標。但如您在看這個專欄，表示您並不滿足於要等5年投資期，平均每年10%、每月只有0.8%的回報，才需要花多些精神掌握多點投資技巧。故本欄介紹期權時，第一招「起手式」Short Put，收期權金等接貨，是符合散戶長期買賣正股的慣性行為，因為一般股票投資者已習慣低買高沽。一隻股票的低位在哪裏很難說，當接近低位時，先出手Short Put能避免大量資金被綁，近期例子是中移動（00941）跌穿70元、國壽（02628）跌穿29元，由於並不知道是否見底，可先行每股收一個幾毫期權金，變相以低於70元接中移動、或低於29元的接國壽。確認見底後，第二注才用現金買貨、或用期權組合持倉（Short Put + Long Call）追入。正股走得慢 宜Short市場上有些股票走得慢，如中移動、國壽等。那些股被稱為「慢股」，上升爆炸力不會很大，每月大概在預計幅度上落（這可參考筆者網頁 http://www.editgrid.com/user/jincao/ATRN
，留意保歷加通道或ATRN Average True Range等技術指標），由於上落波幅較容易掌握，每月Short Put收期權金的方法，只要能穩定套取1%期權金，其實與持有正股的回報分別不大，但就只需要投放一成的按金，其餘的到真正要接貨時才動用，這樣調動資金比較靈活。正股上落大 宜Long而港交所（00388）、騰訊(00700) 這類股票波幅大，其實適合Long，近期的例子是當港交所跌穿165元時，如做Short Put 165元，大概可收每股約3元期權金，贏盡只是3元，但Long Call 180元，付0.3元期權金，當股票大升至180元，期權金可升逾十倍至4元以上，讓投資者達到以小博大的投資目標。下期繼講Long Call/Long Put的技巧。筆者寫了一個期權分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股票股價、引伸波幅、Call和Put的未平倉合約數量。如讀者有興趣，可電郵索取。
撰文:金曹欄名:今日熱點股價可升可跌，買賣股票，假如與恆生指數同步，最大的風險就是看錯方向，資金被綁，如果是風險較大的小型公司、或者業績轉差的大價股，其他風險包括公司停牌、倒閉、不跟大市上升等等。買入股票之後，股價升便賺，大升便大賺，相反跌就蝕，大跌就大蝕，入市的價位決定戰果。買匯豐正股，市場做$80，你不喜歡，可以排隊$79.8或等到$79才買入，買入之後股價升便帳面有賺，至於短線沽出或長線持有收息，是個人的投資取向。A君有大量現金，可以等每次調整便買入，總好過把錢放在銀行無利息收入，而B君資金有限，把握機會短炒、賺一、兩蚊就獲利離場，蝕一、兩蚊就止蝕亦無可厚非。總之一句，買股票要有耐性等到低價出現、到時手上又有錢、又能把握時間入貨才能有資格贏錢。但手上有錢，要等到正股下跌時才買入，這等待的過程是非常考耐性的，很多時心急，仍未有買入訊號便撲進，結果便是捱價，資金被綁。與買正股不同的是，投資期權者可以自行選擇不同的行使價和合約月份。做Short Put（沽出股票認沽期權），最大的回報就是收取期權金，如何將期權金化作年利率回報上兩期已詳細介紹，而最大的風險就是需要以合約價接貨。如匯豐現時是80元，認為仍有下跌空間，手上有足夠資金用32萬元買10手貨，但又不知道能否見到理想價78.5元，昨天6月7日可以做6月等價80元short put收1.5元等接貨，十手4000股可收6000元。如需要用80元行使價接貨，變相是用打和價78.5元買貨，如此做short put，最大的風險就是當匯豐股價大跌，亦要以每股成本價78.5元接貨。保守的投資者，可做77.5元的行使價，收的期權金較少，每股約0.5元，做十手只收2000元，但接貨的打和價變成是77元，就算真的要接貨，相對較防守力較高。當然，有些期權投資者根本就沒有打算接貨，只想博股價在合約期不低於行使價，那所得的期權金便能袋袋平安。這類不打算接貨，只想賺期權金獲利，做法如投機短線衍生工具如窩輪、牛熊證等，進場前需要充份理解影響期權金價格的因素。等價期權Delta是-0.5，即期權金與股價反向，股價升1元，Put的期權金跌0.5元，等價Put的升跌大概是正股的價格的一半。例如昨天匯豐正股最高80.5元，最低79.9元，高低相差0.6元，而6月80元等價Put，最高1.56元、最低1.24元，高低相差約0.3元，兩者分別剛好相差大概一半。故Short Put主要有兩類投資者，一類是預備現金、收了期權金等接貨，完全明白全最大風險就是股價下跌也要接貨。但亦有一類期權炒手，即日或短線操作，用約10%按金做買賣，根本不打算接貨，只想賺差價。例如昨天高位1.5元樓上沽Put收期權金，然後低位1.2元樓下買回平倉，一來一回，每張賺2毫幾，10張賺1千，按金只需約3萬。如市況正常波動，short put後股價上升，甚至微跌但只要不跌穿打和價便有利可圖。但這樣「賭白頭片」，最大風險是出現單邊跌市，因為short put收的期權金不會很多，例如做等價80元收1.5元，如正股跌2、3元，按比例帳面虧損已可達1、2元，差不多輸一倍。而且做short put是有被追補按金的風險，故不可以貪心賺期權金而做超出自己能夠承擔的張數，後果可以很嚴重。期權金的價格除了跟隨股價變化，同時還會被兩個重要的因素影響，就是（1） 引伸波幅（implied volatility）及（2） 合約期的日數。下期再續。港交所網站提供免費股票期權報價： http://www.hkex.com.hk/chi/ddp/Most_Active_Contracts_C.asp?MarketId=4
對期權有興趣亦可參看港交所最新出版《股票期權投資指南》，免費下載。http://www.hkex.com.hk/chi/prod/drprod/so/Documents/Stockoption_handbook_c.pdf
撰文:金曹欄名:期權攻略所謂「知已知彼，百戰不殆」。市場永遠有風險，不易看透升跌趨勢，要在股票市場賺錢，便先要做功課了解要投資的目標，留意影響市場的各種因素的變化，低買高沽，進退有度，以每年資產增值10%為奮鬥目標。但經驗所得，投資者在股市輸錢，主因通常不是對目標股份不夠認識，反而是對自身的財務狀況及心理掌握得不好，過於進取或太過固執所致。一般最常見的錯誤有兩點，就是高追和溝貨。常見錯誤：高追與溝貨高追的原因通常是手上有錢「手痕」，心理上想盡快入市，用掉手上的注碼，一見異動就追入，希望走一轉賺快錢，當時高追有時仍可能會贏，但心急入市的通常亦會心急出市，結果是贏少少就走，而看錯市高追被綁（例如高於50天綫和20天綫很多才入市），則唔肯止蝕離場，結果是贏幾舖可以一次「輸凸」。溝貨的原因通常手上已有資金被綁，但心理上不肯認輸，不願接受自己第一注是看錯市的殘酷事實，希望將再買一注拉低成本，有機會翻本，最少能夠打和離場。但股價下跌通常有原因，如不清楚究竟便加注，容易愈溝愈淡，到真真正正見底抵買時，由於注碼控制不好，手上已無彈藥。待引伸波幅上升Short Put增勝算本欄多次指出，投資期權的風險可以比買入正股更高或更低，視乎如何選擇行使價和成交張數。Short Put的風險是股價下跌，如等價期權每跌一元，期權金便升約0.5元，如變成價內，那不多與正股的跌幅同步，正股跌一元，Short Put便會輸差不多一元。另一個風險是當市況波動，引伸波幅上升，Put的期權金亦會上升。故此，做Short put要增加勝算，最好等大跌出現後，引伸波幅上升，而股價在保歷加通道底見到支持才入市。例如昨天大市下跌，但有見底回穩的跡象，看好港交所在165元可以反彈，手上有真金白銀有16.5萬可買1,000股貨，但銀碼頗大，萬一看錯市資金便會被綁。如改用等價Short Put，Delta值大概是0.5，而港交所每日波幅大概三元，即正股反彈每升1元，期權金便會收縮0.5元，換句話說，第一注入市，如未能清楚是否真的見底反彈，可以用等價Short Put「試水溫」，只要收取的期權金比預計每日三元的波幅更多，值博率便吸引。昨天港交所最低跌至164.2元，而正股愈跌，Put的期權金便愈高，昨天港交所165元即月Put最多可收4.07元，即預算接貨的打和價是161元，如不需接貨，大半個月現期權金回報可達4,000元，昨天港交所最高升至167.7元，高低相差3.5元，而165元Put期權金最低2.9元，高低相差1.17元，貼近升幅的一半。當然，保守的投資者或根本不打算接貨，只想博反彈，不應做等價而應考慮價外，例如6月160元或7月160元，所收的期權金較少，但接貨的機會相對較少。港交所網站提供免費股票期權報價：http://www.hkex.com.hk/chi/ddp/Most_Active_Contracts_C.asp?MarketId=4
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撰文:金曹欄名:期權攻略長期操作期權，其實已經對升市或跌市持平常心，甚至有點麻木，因為只要手上有籌碼運用，在跌市尾段Long Put+Short Call做合成短倉，升市尾段Short Put+Long Call做合成長倉，而在牛皮市Short兩邊收期權金、賺時間值，在趨勢市小注Long、以小博大，皆可有獲利機會。故操作期權到高手境界，最重要是能夠正確地判斷和及早在轉勢出現時建倉，至於是由升轉跌、或由跌轉升、其實並不重要。通常跌市急且快，故想要在跌市賺快錢、賺大錢，及早學懂期權絕對有利。大市最近下跌，如及早沽貨、甚至沽空獲利甚豐。連跌幾週，想博反彈，但甚麼時間入市勝算更高？筆者有舊文章講及「觀未平倉合約增勝算」，今日可以用附圖匯豐（00005） 再分析運用引伸波幅、Call/Put未平倉合約，再配合沽空金額的變化搏反彈的方法。準確性頗高。6月1日、2日，匯豐抽高於80元時，見Put的倉位大幅增加，遠高於Call，之後Put的加倉張數維持多於Call，到股價在6月17日見76元，Call的增倉張數達8千多張，遠高於近期的數量，到昨天21日，Put甚至出現減倉，應是淡友大戶在17日開始部署平淡倉。再分析大市沽空金額和比例，及恆指波幅指數VHSI（又稱市場恐慌指數），見淡友在6月15日主動出擊，大市沽空比率高達16.3%，匯豐沽空比例達到罕見的43.3%，成功製造恐慌，打擊好友意志，逼好友投降。沽空金額在16日高達87.7億元，市場恐慌情緒在17日達到頂點，VHSI最高見23.5%近期高位，之後數天三個指標(Put的未平倉合約、沽空金額、及VHSI指數)都分別回落，大市已尋到短期低位。當人人恐慌，可能就是指有現金買貨或博反彈的人應該貪婪的時間。如能掌握轉勢，就算遲一天到20日才入市博反彈，應有收獲，留意數據，最起碼不會做錯邊，在大戶平淡倉時還沽期權博跌。由於在6月9日，恆指收市22610時，沽空金額是對上一次高峰，達81億元，估計這個阻力短期在6月結算或7月初期不容易升破。由於市場難以找到股票期權倉位變化及引伸波幅的走勢圖，筆者最近自製了分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股價及引伸波幅趨勢，CALL和PUT的未平倉合約數量數據。如讀者有興趣，可電郵索取。
撰文:金曹
欄名:期權攻略
股票市場的本質和戰場基本無疑，每單成交都有對手，沽股的要錢唔要貨，買股的要貨唔要錢，成交後股價升跌論輸贏。由於大戶掌握資訊，又有資金優勢，大戶要贏散戶，就會用盡方法製造恐慌用平價買去你沽出的好股，之後又會製造美麗謊言令您心甘情願用高價買入貴股。散戶的金錢不知怎樣就在恐懼與貪婪中流失了。
大戶看淡後市，除了沽正股之外，在跌市初期可以使用四種招式在跌市贏錢（1）借貨沽空、（2）沽期指、（3）Short Call（沽認購期權）、（4）Long Put（買認沽期權）。散戶難以贏到大戶，要在股票市場累積財富，未必一定要參與衍生工具買賣，正如讀書可修文科、商科也能幹一番事業，未必一定要選理科學微積分、生物化學。學海無涯，但股海相對來講比較簡單，港股長線合理市盈率約15倍（即資產增值每年約7%）、而每年股息率約3%。有數得計。買賣正股要獲利只有熟習兩招，（1）基礎分析專注於尋找價值（value）、耐心等待價格（price）低於價值時買入，要跑贏大市的勝算自然會增加，或（2）留意技術指標，當超賣訊號出現時博反彈、超買認號出現時博回調、沒有訊號則耐心等待。
最近這星期大市嚴重超賣，根據恆生指數公司的每日報表，港股在6月20日，恆指收21599，市盈率11.73倍，股息率剛剛好是3%。之後見沽空盤收斂，恆指波幅指數由20%回落，後市見底回升機會大。相信要等到沽空盤再增加，向上升勢才會受阻。如有現金放在銀行收息，五月、六月大跌後不夠膽買現貨博反彈，也可使用「期權起手式」short put收期權金，選擇較低的行使價收期權金等接貨。例如67.5元中移動，此股根本不會受歐債影響，可看成收息公用股看待，有接貨能力可以每月選擇低位short put。看好後市博反彈，亦可選擇是港交所（00388），此股通常與大市同步甚至稍為領先，當天收156.9元，此股每天上落3元波幅頗大，不敢直接買現貨，可選較低行使價如155元或152.5元，收取期權金，將接貨的打和價調較到接近150元。怕揀錯股、買中移動覺得唔識郁、買港交所又驚升完又大插、可選指數基金，例如盈富基金（02800）、A50基金（02823）、滬深300（02827）等等都可以做期權，理論上大市若反彈上升，指數基金便會跟升。
6月20日恆生指數成份股的報表可在恆生指數公司免費下載。
http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/static/revamp/contents/en/indexes/report/hsi/HSI_20Jun11.xls
由於市場難以找到股票期權倉位變化及引伸波幅的走勢圖，筆者最近自製了分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股價及引伸波幅趨勢，CALL和PUT的未平倉合約數量數據。如讀者有興趣，可電郵索取。
撰文:金曹
欄名:期權攻略
股票投資者有兩類，一是短線炒波幅，投資期只有幾天或幾星期，跟隨市況買入或沽出。二是長線投資者，持貨期長達一年以上，不打算隨便沽出。
現時由於資訊發達加上對沖基金在市場搵食，已經越來越難發掘股價偏低的靚股可以買入後長期持有，相反一隻股票的股價由偏低到偏高很多時在幾個月內完成，低位買了貨如高位不出貨，很可能又會打回原型。故買賣股票，應在入市前已訂立止蝕策略，通常有三個方法。（1） 運用技術分析， 跌破支持位或趨勢線，例如跌穿20日線止蝕；（2） 大股輸一成，細股輸15%，嚴格執行止蝕；（3） 短炒的也可以跌破最近三天的低位止蝕。
做股票期權的通常也有兩類投資者。止蝕的策略可以很不同。
第一類做Short Put的投資者是資金較雄厚，做Short Put的有足夠備用現金接貨，這類投資者，通常在臨近結算、待時間值差不多完全損秏，才需要考慮是否需要搬倉。例如做了Short Put建行（００９３９）6.5元，股價下跌了到價，由於有足夠實力接貨，未必一定要立刻平倉止蝕，可等到臨近結算前幾天，平掉即月的Short Put倉，在下月或下季再開新倉，賺多些少時間值，等到對手行使期權才需要動用資金接貨。總的來說，有實力的投資者，由於沒有接貨的壓力，當股價跌至行使價時，也可以較安心的持倉到臨近結算，才處理倉位。以每月賺取時間值為主要的考慮。
第二類是指根本不夠實力接貨，只想使用Short Put賺期權金，利用期權的槓杆特性博反彈或做極價外Short Put，想坐到尾賺時間值，所謂「賭白頭片」。這時謹記less is more，每月賺少少便積少成多，切忌賭得太大。由於根本不夠實力接貨，故選擇的行使價一定要保守，亦不宜選擇太遠期例如6個月或1年的期權，盡量不讓持有的short倉由價外變成價內，否則按金會增加很多，不要說接貨，連補按金也有困難，難以捱到結算。而合約期最好選即月或下月，因時間值損秏較快，只要看對方向博反彈或者股價不動，都有機會賺錢離場。如市況逆轉向下亦可提供空間給自己搬倉到下季。
現時外圍環境變數多，雖然看不到出現股災性下跌，但要大升也不容易，短線指數或在21000-23000上落，但個別股票的升跌幅可以很誇張，故入市需要小心控制注碼，切忌太過看好。
撰文:金曹欄名:期權攻略上周提及由於市況波動大，恒指波幅指數（俗稱港股恐慌指數）由正常20%拉升到40%，個別股票期權的引伸波幅，如江西銅（00358）、比亞迪（01211）、中遠洋（01919）、富士康（02038）、中鋁（02600）更高達70%以上。由於期權是由莊家開價，引伸波幅高、或趨升的股票，表示莊家預計價格變動的幅度大，要求較高速風險溢價才肯沽出期權。筆者亦每天用Metastock程式計算所有可以做期權的股票房ATR/N值，用作評估勝算較高的即月或下月行使價。現時入市博反彈，宜用Long Call，目標可定於博1個N值或2個N值。Short Put則只適合資金非常雄厚，無懼加按金，希望在市場極恐慌時才撈底賺期權金等接貨。如不夠實力接貨，要嚴格執行止蝕，因短線幾天上落1、2個ATR/N值、每月4個ATR/N值上落是屬於正常的市場波幅範圍。做期權升市跌市皆有機會獲利，最好做到每次撈底或摸頂入市，可以贏超過2個N值、而輸不多於1個N值。在風平浪靜默日子，做Short Put收期權金是不錯的選擇，但當預計波幅增加，股市向下深度調整時，做Short Put面對幾個風險可引致極大的虧損。Short Put三風險(1) 股價下跌，Put的期權金上升，帳面立刻出現虧損，期權戶口的購買力跟隨帳面虧損而大幅下降，如到結算如無法升回打和價，帳面虧損變成實現虧損。例如收1元Short Put港交所$150，原本以為接貨機會不大，但股價大跌時，期權金可高達$17，帳面輸$16元，做一萬股便輸16萬。如戶口的現金不足以填補帳面虧損，有機會被強制平倉，沒有實力便無法捱到月尾結算。(2) 港交所可以突然增加期指、期權按金，就算做了極價外Short Put，如恒指17000點，雖然點數從來沒有輸過，但實力不足無法補按金也會被強制平倉。(3) 個別股票期權成交量不足，莊家的買賣差價非常闊，先別說過早做Short Put在跌市要輸錢，就算預知跌市做Short Call，但如無法補足按金，也有可能被逼虧損離場。
撰文:金曹欄名:期權攻略無論法則如何完善，筆者一向相信市場上有極少數消息特別靈通人士，可於敏感資料公布前預早作部署，造好或造淡獲利，而這些部署是極難找到內幕交易的證據。大的如聯儲局推出QE1、QE2政策的具體決策過程；評級機構出報告調低歐美國債的日期；又或者如美銀大手配股建行、配售價定於4.94元等等。蒼蠅易滅 大老虎卻難打股票市場是人玩的金錢遊戲，港股現時市值約21萬億港元，恒指每點上落已是約一億元財富的轉移，加上本港資金流動非常方便，自然吸引到一大班國際大炒家來舞高弄低搵食。監管機構固然要嚴打內幕交易，絕不能手軟，但蒼蠅易打，大老虎卻十分難打。一來蒐證困難，如涉及外資的話，法律程序肯定複雜，搞得太大又怕老外集體撤資到星加玻或直接落戶內地，結果本港股市維持大上大落的特性。8月初，港股於7個交易日大跌3千多點，其實已涉及3千多億元財富在幾天之內大轉移，預先知道QE3不會這麼快推出、美債會被降級、歐債危機擴大等資訊而及早沽貨、沽期指、Short Call加Long Put造淡的，自然是這幾天間3千多億財富轉移的大贏家。而在恒指22000點樓上買貨就算長線未必輸，但幾日間由二萬二插穿萬九，也相當難受。再講，美銀最近以4.94元大手配股，由於這批股票不會流出市場，預早沽貨或沽空而又能及時從美銀買貨補倉的自然大勝，而用6元以上高位買貨，或於低位5元沽貨、沽空的，便成為這次配股的輸家。小投資者消息不及大戶靈通，只能靠走位靈活補救。即是說，要懂得止蝕，保留實力。如有財務及經濟底子的，或對該股票的行業有認識的，可以用盡量使用價值分析，如現金流折現模式（discounted cash flow model）計算長線買入的價格。否則，只能盡量跟技術走勢圖、配合牛熊證、期權倉位等數據幫助評估大市的支持和阻力位。使用技術分析有三大前設：1, 萬種行情歸於市。例如美銀4.94元大手配股，建行在5元就有支持，不肯再跌。因為接貨的都是強手，有能力在低位托價，甚至炒高後立刻用期權鎖定利潤。2, 走勢會持續直到出現轉勢訊號。例如恒指8月向下，由於19600點Put是大手加倉儲行使價，如走勢向下試19600點後，才出現轉勢。未見超賣訊號出現，便太早入市博反彈，容易被綁。3, 歷史會不斷重覆，但不會簡單地重覆。分析以往重要支持位、阻力位非常重要，如港股19000點下無險可守，下一個目標會是17700附近，而21000是多次牛熊角力的重要支持阻力區等等。如果真的出現熊市，反彈上50日線可能是最後逃生機會。掌握愈多歷史數據，操作起來愈有信心，雖然未必肯定能次次獲利，但最少能增加勝算，避免過於受周圍的氣氛影響判斷。
期權盤路透視潘玉琪價內、等價及價外期權回報分析要估計後市走向及目標價，期權盤路是一有力工具，尤其是分析價外期權成交及其分布時，有助判斷目標價位及力度。此外，雖謂期權投資是零和遊戲，但配合股票組合時，卻又發揮投資避險的角色，使期權整體買賣變得不那麼「零和」，其盤路亦富啟示性。期權結算有歐式及美式要舉例說明期權價內、價外與大市升跌關係及回報分析之前，先談期權金的構成，以及期權金大升或大跌的關鍵，又稱為有效槓桿比或「爆炸力」。期權結算主要有歐式及美式兩種，歐式指不可提前行使合約，歐式期權多以股指為主，多採用現金結算；美式期權多以股票為主，多採用實物交收。本港的指數期權屬歐式，股票期權為美式，而大部分窩輪均為歐式期權且採用現金結算。期權定價方面，歐式期權用布蘇模式（Black-Scholes Model），美式多用二項式（又稱二叉樹模式，Binomial Model），有興趣的朋友可參考學界常用的天書——John C. Hull的《Options, Futures, and Other Derivative Securities》。總括而言，就布蘇模式所見，影響期權價格的因素有六，對期權金影響如【表】。就【表】中所見，當股價上升時，其他因素不變的話，認購期權價格上升，認沽期權價格下跌；所選的期權行使價愈高，認購期權金價格愈低，認沽期權金價格愈高；當無風險利率（本地多指3個月HIBOR）突升，認購期權金上揚，認沽期權金下降；波幅（指引伸波幅）上升，認購期權金及認沽期權金亦相應上升；當突然派發高於市場預期的股息時，認購期權金下跌，認沽期權金上升；距到期時間愈長，無論認購認沽的期權金亦會貴些。這六種影響期權金升跌的因素中，投資者可以預作選擇的，只有行使價和到期時間，其餘都是突變因素。所以投資者可以做的，除了預判大市或個股股價升跌外，選取合適的期權投資策略的關鍵，是找出最有利自己策略的期權行使價及到期時間。以長倉論，期權金的爆發力度至為關鍵，就筆者的每月三勢論，大市只有三分一時間利長倉。筆者所見，出現大升或大跌的時候，貼近到期的期權金表現至為活躍，大概是結算前15日內的期權爆炸力最勁，往往一個次要升浪或跌浪，期權金可升達4倍至7倍。價外期權爆炸力高此外，價外期權的爆炸力比貼價或平價為高，而平價期權的爆炸力又比價內期權為高。當然，愈價內的期權亦相對上愈安全。而就筆者統計所見，距到期5至15日的期權長倉，仍可以升／跌目標價作價外期權行使價的選取，但距離結算日5天之內的話，選貼價或等價期權的回報／風險比率略高，例外的情況是在最後交易日時，在不是全勝就是全敗的情況下，上半日（通常是頭一小時）選取價外200點期權的投機價值明顯較大。
撰文:金曹欄名:期權攻略現時低息環境，銀行存款利息若有若無，但通脹升溫，資金被逼要尋找投資機會，由於股票期權是實物交收，做Short Put可以預先協定的行使價接貨，只要防守力足夠又有備用資金，風險可以比直接用真金白銀追入買現貨低，但針無兩頭利，Short Put賺盡只是所收取的期權金，就算股價大升，盈利相對有限。長綫港股回報約10%，故做Short Put跑贏大市，依以本欄的觀點，要善用對自己有利的時機：Short Put跑贏大市 選10厘以上年息一、Short Put是收期權金等接貨，故應等大跌之後，跌近重要支持位見支持才開倉。Short倉風險較大，只是贏有限的期權金，但開倉後股價可以大跌，值博率如不足夠、切忌心急開倉。二、愈遠期，股價上落幅度愈大，較難捉摸結算價。故此專注於做中短期30至50日的期權勝算較高，較容易掌握到賺期權金或接貨的機會。中短期的期權成交比較活躍，買賣差價也較合理，時間值損秏也較快。對期權沽家有利。三、萬一市況向下、改變主意不想接貨，中短期的倉位較容易平倉，之後再找機會開較遠期的合約取回平倉的用期權金，所謂「搬得郁」。如一開始便做6個月、甚至1年期的合約，由於買賣比較困難，不能平倉便「焗」住要捱價。四、要跑贏大市， Short Put要選年息高於10厘、而安全邊際較高的行使價，例如4N通道底、保歷加通道底、資產淨值大折讓等等。85元以下買新地新鴻基地產（00016）向來是港股地產股的龍頭，派息穩定，甚少出現資產淨值大折讓，大行估計每股資產約130元至150元，就算預計本港未來1年地產會跌2成，8成折讓大概每股104元至120元，悲觀地計算6成折讓，大概每股值78元至90元。換句話說，低於90元分段買入長綫勝算頗高。參考新地6月期權最痛位是位於102.5至105之間，現時89元超賣，可考慮博反彈。不過股票超賣之後可以再超賣，現時以約90元真金白銀入貨買 1手要9萬，亦有可能要捱價。如參考周綫圖保歷加通道底的長綫支持位大概是84.5元，較理想是低於85元成本才買入。由於不知道今次跌浪見不見到85 元，這時便可用期權起手式「收錢等接貨」。參考昨天港交所結算價，Short Put打和價低於85元接貨的選擇有：6月85元收1.72元（理論年息14.5%，一手期權金可收1,720元，接貨金額85,000元）；7月85元收2.49元（12.9%）、如希望接貨而不是賺些少期權金，9月可以進取點做90元收6.23元（17.8%），收多點期權金，相對接貨的機會也較高、打和價約83.77元。理論年利率 = PUT期權金 ÷ 行使價 x 365天 ÷ 投資日數 x 100如想要附表由股票期權金轉成年利率的Excel試算表、可電郵筆者索取。
撰文:金曹欄名:期權攻略筆者每天從港交所下載期權成交數據，格式化後輸入數據庫、然後再用Excel分析異動及趨勢，已成例行公事。凡有大手成交或倉位異動，均難逃i7四核心電腦的高速掃描。在5月18日，12月12000點PUT出現本年度最大單一行使價成交7230張，當日最高成交價281點，即Short Put最高可得期權金14,050元，翻查紀錄，當日大手69,000張成交價是213點，涉及期權金超過7,300萬元。成交記錄見右表。你也想學大戶賺些期權金過聖誕節嗎？不過世上是沒有天掉下來金錢那麼便宜的，要得到這筆期權金，條件是要有能力承受股市下跌的風險。如果Short Put 12月12000，12月恒生指數結算時如果收低於12000點，那每低一點你便要輸50元給對手。如果接受合約的話，需要先存入按金，金額由港交所隨市況決定。Short Put（沽出看淡期權、或賣出認沽期權）的原理，大概便是收了對方的保險費，如恒指結算時低於協定的行使價便要保證對方可贏錢，高於結算價便可賺取全數保費。另外，你亦需要根據港交所每天更新的規定，存入按金在期權戶口，保證你能履行協定的期權合約，現時是12月12000PUT每張合約按金10,600元。如果恒指下跌，按金會上升，會有被追加按金的風險。當然，你也不一定要等到12月結算才可以賺錢，如果恒指上升，或窄幅上落，12000PUT的期權金會縮減的，可以選擇在結算前提早平倉，方法是付期權金做Long Put對銷之前的Short Put。切記Short Put所賺有限，但市況逆轉，有需要加補按金，虧損可以很嚴重，特別是指數期權是現金結算，不像股票期權收期權金等接貨那樣有實物交收，風險更大。如大家不想花時間做收集數據的工作，有一個免費網站可幫助大家追縱期權大手成交http://www.azoptionhk.com
，請參看附圖。
撰文:金曹欄名:期權攻略國內管理層加快審批地方政府項目，A股成交大增，量價齊升，雖然歐債問題沒完沒了，未來日子仍會有負面消息影響股市，但中國應有能力避免硬著陸，幫助港股回穩，選股可留意與歐洲關聯度低的國內消費股、基建股。玩中建材Short Put密密食例如早前提及中國建材（03323）8元值博率足夠，有權友專門收集此股，每月趁低位就開Short Put 8元附近的行使價，收期權金等接貨，雖然期權金所賺有限，但把握跌市開倉，升市平倉，積少可成多。善用期權Short Put可攻可守，並不一定是如坊間所講「贏有限、輸無限」，特別是股票期權是實物交收，Short Put最大的風險是以協定的行使價接貨，有實力低位接貨來坐，只要行使價防守力足夠及計算所收期權金年息率回報高於10%以上才出手，風險其實並不會高過用真金白銀市價追價，回報亦不會太差。現時市況急升急跌，細價股可以跌到「阿媽都唔認得」，但持有可做股票期權的股票則有逃生門，可以Long Put對沖、或Covered Call賺現金長線持有，筆者有朋友持有股票組金，專注看周線圖保歷加通道頂及超買指標開倉做Covered Call，以不出貨為原則，但被Call貨也無妨，享受低風險高樂趣賺取現金流的金錢遊戲。估計股票期權在本港將會越來越普及。金沙、銀河呈強勢金沙（01928）和銀河（00027）股票期權在6月11日開始買賣，中國放水，有利澳門股，此兩股在今次跌市仍未跌穿50周線，屬於強勢股，銀河走勢比金沙更強一點，稍後本欄會跟進期權攻略。可供買賣股票期權名單，請看港交所通告：http://www.hkex.com.hk/chi/prod/drprod/so/classlist_so_c.htm
上周提及大戶在恆指18622低位大手做12月12000PUT，當日每張收200多點，現時已可慢慢在180點以下平倉獲利。得知不少權友有樣學樣，放幾萬元在指數期權戶口，專Short Put 12月10000點或以下的行使價收100點以上的期權金，半年投資期用約5萬元可收5千元期權金，年息12厘以上，一般打算在9月前平倉或有機會便用Long Put鎖定利潤，以防10月出現股災。切記Short Put指數期權，所賺期權金有限，但如市況逆轉急跌，有需要加補按金，持倉帳面虧損可以很嚴重，未必有能力捱到結算。特別是指數期權是現金結算，不像股票期權收期權金等接貨那樣有實物交收，風險更大。
撰文:金曹欄名:期權攻略認識一位長者，投資股票幾十年，手上儲有些股票，也有頗多備用現金，現時已經退休移民到北美定居，但仍相當留意本港股市。他非常有耐性，以前買股方法是預定一些很低的價位，每天排隊，等到買到為止，近年學懂了做期權，明白做Short Put收期權金等接貨，賺取正現金流，改了策略，當每次跌市便打電話回港，開倉做Short Put。這位老人家以耐力加財力建倉，幾乎是長勝將軍，投資Short Put的操作模式大概如下。一、先選定「心水」接貨目標和接貨價。例如：和黃（00013）60元或以下、中海油（00883）10元、中石油（00857）8元、中國人壽（02628）15元、滙豐（00005）49元以下、中電（00002）55元。來來去去只是留意那幾隻股票，很少聽消息作買賣。二、投資期多是3個月或6個月、較專注於做半年結6月和12月、小部分做3月、9月或其他合約月份。三、持續跌市才考慮開倉做Short Put、大升之後才考慮做Covered Call（備兌認賺）。四、每次開倉做Short Put，以收取約2,000元期權金為目的，看作是「等接貨」的酬勞。五、嚴格規定期權戶口有足夠現金，足夠接40%的貨，不會過於進取做太多張數。六、每次接貨所需金額以25萬元為極限。綜合以上要點，期權策略化繁為簡，每次出手，最多動用25萬元接貨，而所收期權金最好有2,000元以上，所選取的接貨價要低於250天綫。現金充裕是致勝關鍵假如Short Put全部需要接貨，需要250萬元，在期權戶口最少會存入250元 x 40% = 100萬元作按金，另外股票戶口亦存有藍籌股，可以融資用作接貨之用，整個過程，先立於不敗之地，就算出現股災，所在Short Put被行使，仍有實力全數接貨。每次出擊，主要是計算接貨價的防守力是否足夠，期望能用最少的備用現金賺取約2,000元的期權金。由於所選的行使價相當保守，評估恒指跌至全年低位16170，需要全數接貨的機會也不太大。如以250萬元接貨的實力計數，即存入約100萬元到股票期權戶口，預期3至6個月投資期可得到約3萬元期權金收入，年息大概在6至12%之間，在這零息年代，回報也算不差。如計及Covered Call及股息收入，回報會好。保留足夠現金在期權戶口是致勝的關鍵，很多期權投資者Short Put輸錢是因為貪賺期權金，持倉過重，其實所選行使價未必需要接貨，但因股價急跌，無力或不願補按金，結果無法捱到結算被逼斬倉，輸錢離場。
撰文:金曹欄名:期權攻略想要成功，最佳方法是向成功者學習。筆者有幸因過去幾年教授期權的機緣，認識一些高手。今天分享三則成功的例子。另外一些較專業的動態操盤方法，遲點有機會再介紹。例子一：A君身家豐厚，是位成功生意人，股票組合以億元計，理念是成立一個家族基金，讓子孫不愁基本生活。初期低買高沽，由於組合已相當均衡，回報可以稍勝恒生指數，近期由於需要專注本業，故減少現貨買賣，只用少量時間每月開價外的Covered Call，以「不出貨」為原則。最近由於市況升有限，所收期權金比股息多得多，而被Call貨的機會很少。若然被對手Call貨，手上有現金，則用Short Put + Long Call希望盡快補回股票。在期權策略，Short Put + Long Call稱作「合成股票長倉」，雖然手上無貨，但以約10%按金持倉，運用期權的槓桿比率，收益或虧損大概等同持有相關股票。要留意的是股票下跌有被追孖展的風險。例子二：B君賣樓之後有數百萬現金，不希望太進取，但願每月收取1%約幾萬元回報，當作收租。由於本金雄厚，可以做Short Put收取期權金。港股單月跌幅從未多於6,000點，卻可達3000點以上，最高紀錄是2008年1月單月跌4,357點。故每月看機會見跌市便Short Put大量6000點價外、並Long Put小量3000點價外作保護，例如指數在二萬點，目標是Short Put即月萬四點以下賺期權金、並Long Put約萬七點作保護。由於Short Put風險大，故需要非常守紀律，收取了1至2%期權金便停手、切不會貪多。手上總有非常充足的按金。每月重覆操作，策略簡單，效果也不俗。風險是未做Long Put保護、大市便已大跌3,000點，雖然最終未必會輸，但帳面的浮動虧損可以很大。故一定要用注碼控制風險。例子三：C君在銀行有現金作定期存款收息，亦愛儲中移動（00941）及中電（00002）作收息之用，因這兩股派息穩定，又不受歐債危機影響。但C君很少在市場買貨，平常多是作旁觀者，每逢大跌市，人人惶恐時，便出手Short Put，收期權金等接貨。通常主力做中移動即月或下月、大概70或72.5元的接貨價。總之在市場惶恐時才做Short Put，接到平貨開心、接不到貨收期權金也開心。總的來說，Short倉可賺時間值，勝算較高，但風險大，只宜在大跌之後，認為跌幅有限才開倉，建議做Short Put 30日至50日的期權，因成交相對容易，買賣差價不致於太闊，時間值損秏也較快。選取的行使價要夠安全、而期權金的年利率最好超過10%以上。
撰文:金曹
欄名:期權攻略
買賣股票要贏錢，來來去去只有趁低吸納一招，而在股票期權要贏錢，大概可有4種策略，視乎投資者個人的財力、投資年期，風險承受能力，和對個別股票或大市走勢的掌握而定。
一、估方向：期權在升跌或升市皆有機會獲利入市，不像買股票只能見底撈貨。根據期權教室的期權循環原理，可在跌有限時Short Put、博大升Long Call、升有限Short Call、博大跌Long Put。循環不息、Short倉贏有限的期權金但看錯方向可以輸無限，風險較大，選擇行使價相當考功夫。Long倉會輸時間值，升或跌的速度慢，看中方向也未必能賺錢，出市入市的時間要掌握得好及注碼不能太大。總結是Short波幅唔到之行使價可賺時間值、Long波幅可達之行使價可以小博大。
二、估波幅：預計引伸波幅上升，先Long後Short、或Long Call/Long Put兩邊（馬鞍式長倉），博爆邊。當引伸波幅見頂回落，先Short後Long或Short Call/Short Put兩邊（馬鞍式短倉）。選取的期權成交量要足夠，例如中移動（00941） 、滙豐（00005） 、國壽（02628） 、建行（00939） 或恒指（HSI）期權，否則差價太闊，成交疏落，未必能夠有效賺到波幅。
三、賺時間值：其他衍生工具多是方向性投資，要付財務費或輸時間值。只有期權可以賺取時間值。由於期權愈接近結算、時間值收縮得愈快，較理想做30至50日的期權、而所收期權金化作年息可高於10%。不過要注意港股曾經單月跌超過4,000點，單月升跌2,000點也經常出現。跌市Short Put、升市Short Call虧損可以非常嚴重，時間值並不容易賺，務要控制注碼，不要過於進取。
四、估結算價：股價上升時、Short Call預計本月結算價、下跌時Short Put。如估中結算價，Short兩邊贏大錢。不過要估中結算價可能比要估中方向更加困難，要每天留意活躍成交及大倉位的變化。
博見底反彈的不同策略
例如本欄在5月9日「新地期權年息17厘指出」指出，新地（00016） 在85元有長綫價值，如只懂買賣正股，趁低吸納，未必能夠等到85元的買入價，如用股票期權，當新地跌近85元，已經可以出手Short Put三注，備用現金約25萬，收萬多元期權金等接貨，如要接貨，打和價83.77元低於85元，如不用接貨，萬多元期權金袋袋平安。雖然都是博見底反彈，當時用三注入市，分別代表三種不同的期權策略。
6月85元PUT - 賺期權金策略。行使價比較保守、短期30至50日內結算、時間值損秏較快，對Short倉有利。
7月85元PUT - 博引伸波幅收窄策略。由於急跌引伸波幅上升，做稍為遠期、不多於90天的Short Put，行使價保守。只要不再大跌，引伸波幅下跌也可平倉獲利、不用等到結算。
9月90元PUT - 博方向策略。估新地在9月會反彈高於85元，當時新地低於90元，做90元價內Short Put效果差不多等於已經入市買貨博反彈，不過跟買正股不同是只需用約10%按金開倉，先收取大筆期權金，打和價低於心水價85元，等對手行使時才付款買貨、亦可等股價反彈提早平倉離場。
