什麼是未平倉

在衍生工具中，恒指期貨屬“零和遊戲”，即有 N 個好倉，必然有 N 個淡倉。如果好倉與淡倉分佈在同一個戶口中就會互相抵銷，造成平倉。反之，好倉與淡倉會由不同戶口所持有，就會形成未平倉。簡單而言，未平倉合約數量愈高，代表好淡雙方的爭持愈激烈。

未平倉合約總數 vs 淨數

未平倉合約總數vs淨數

from: http://hei-market.com/viewthread.php?tid=9674

間中大家會從不同媒體聽到有關"未平倉合約"這個名詞的消息, 個人認為未平倉合約對分析升跌動力有很大幫助, 所以再三在這裡重提

如果想分析未平倉合約,  一定要分開未平倉合約總數(簡稱總數),  與未平倉合約淨數(簡稱淨數)來分析.

"總數" 增加,  即是市場上的人開新合約數目增加,   新合約可以買升, 也可以買跌, 只會預示市場波幅增加, 對預測後市升跌方向啟示不大.

順帶一提, 開新倉與平倉離場會為市場增加動力(譬如開新好倉會增加上升動力, 開新淡倉會增加下跌動力, 平淡倉增加上升動力, 平好倉增加下跌動力), 所以市場波幅增加.

由於股市走勢往往靠大戶推動,  但從"總數"之中就未能分辨出新倉是由散戶開立還是由大戶開立, 所以對啟示後市升跌效用不大. 

“淨數” 是以所有結算系統參與者 (如證券行, 銀行) 內不同結算戶口的淨期指倉數計算. 若大戶在少數證券行/銀行開大量新倉時(不論是好倉淡倉),“淨數”就會明顯增加, 相反大戶在少數證券行/銀行大量平倉則“淨數”會明顯減少.  

如升市“淨數”增加, 啟示大戶在開好倉 , 上升動力增加.

如升市“淨數”減少, 啟示好友大戶在平倉止賺或是淡友大戶平倉止蝕,

如升市“淨數”持續減少, 代表上升動力減弱.

跌市時, 情況則相反.

總括而言, "總數"啟示後市波幅大小, “淨數”啟示後市升跌動力及大戶取向.

單一日的“淨數”未必能準確判斷後市去向, 如配合其他指標, 可增加測市準繩度. 而在期指結算日前後的未平倉合約升跌會受期指轉倉活動影響, 因此不能作準.

坊間大部份人所講的"未平倉合約數"其實只是"總數", 以"淨數"分析後市升跌動力的人少之又少. 大家最想知道的後市方向, 其實要靠"淨數"來推斷, 所以"淨數"比"總數"重要

想知最新未平倉合約總數/淨數, 可參考以下網址:
http://money.softbath.net/stock/open_interest_report.php

有現金當然要投資

有現金當然要投資，如要投資股票要謹記祇買入一線的優質大藍籌。中國建材不算大藍籌，而且眼前股價不低。招商銀行也不是大藍籌，在銀行業的競爭 中，中、小型銀行是比較不利的，招商可能近期就要供股。中國人壽算是大藍籌，但保險業經營難度高，而中國的保險業現在競爭越來越大。

我自己的投資側重在工商、建行、中國銀行及中華電力。中電有穩定派息及股價有長線增值，因此買入以後很少沽出。三大銀行我會跟隨市況高沽低買，一年做三、四次買賣。當然我還投資衍生工具，不算這一塊，在銀行股價跟大市同步上落中捕捉高低浪回報已經不錯。

祇買入優質的大藍籌，以長線計已經可以保證你立於不敗之地。究竟如何做法最好，一定要你自己做過才會學懂。希望買中一隻高增長的小股票，希望過高的回報都是不實際而高風險的。股市獲利沒有一定的模式，各人可以有各人不同的策略及經驗。

意見僅供參考。

劉央薦 10 大國策受惠股

調整市攻略 女巴菲特劉央薦10大國策受惠股

iMoney 智富雜誌
2010年12月18日



全球股市歌舞昇平，惟港股卻斯人獨憔悴，臨近佳節，後市仍缺乏方向，現在是否應收爐提早過聖誕？今期請「最牛女股神」西京投資管理（Atlantis Investment Management）主席劉央拆局。

劉央指，刻下港股仍處於調整期，估計將持續調整至明年春節，但卻勸喻投資者毋須恐慌。她認為，今年股市調整屬正常情況，恒指於22000點有支持。

劉央現管理3隻基金，集團管理資產規模達45億美元，當中旗艦基金西京中國基金年初至今的回報高達23%，大幅跑贏恒指（3.9%），難怪她笑逐顏開，特別換上幸運橙色刺繡中國服接受訪問，大談2011年投資4大主題。

她認為，明年中國裝備製造業會是一個全新的亮點，心頭好為銀建國際（00171）。至於將受惠於增建高鐵的股份非中國南車（01766）莫屬。生物科技業 亦異軍突起，她的首選仍然是多年至愛的華瀚生物製藥（00587），還有受惠於三網融合的高陽科技（00818）。劉央之所以在接受獨家專訪時願意公開愛 股名單，是因為她最想看見投資者跟她一樣賺大錢！

股市篇

看好明年下半年經濟股市

西京投資管理主席劉央外號多多，「中國最牛女股神」、「新股女王」，最近更有「金錢女王（Queen of Money）的全新稱號，既被稱之為「金錢女王」自當有過人之處，劉央說她最希望令真心相信她、愛護她的追隨者賺錢。

為了令大家都能過一個愉快的聖誕節及新年，劉央說，今期會毫無保留與大家分享投資心得，並拍心口推介必賺的10隻「倍升股」。

本刊於2009年11月21日第109期及今年4月10日第129期，先後兩次訪問她，她前後共推介了13隻股份（見39頁表）。

第129期出街1個月後，碰上港股開動引擎全速前進，恒指自5月尾的19000點急升至8月初的21000點，及後，又接上第二輪升勢，第二個反彈浪的表 現亦不俗，將港股的高位推向24988點，大家都以為港股將會一飛冲天，卻自11月初開始調整，本周更連跌449點，當大家都摸不着頭腦，為何港股會遠遠 跑輸外圍，連美股都跑不贏。一向見解獨到的劉央大膽解讀此現象，她認為，一切源於中美的「貨幣戰爭」，戰爭一日未結束或未有定論，股市見波動自是必然。

一身鮮色刺繡中國服的她，見港股單日大跌近455點（周三）並未感驚奇，她指這是意料之內的事情。歐美經濟不好，反而吸引熱錢流向中國。她深信，那怕是未來兩個月，港股仍波動不休，但對長綫投資者來說，每次調整市都是入市的最佳時機。

劉央說，打從今年10月底「貨幣戰爭」開展，她亦在24000點賣空了恒指，所以即使港股有所調整，她卻能賺大錢，更揚言已向大家作提示，相信她的投資者 都能像她一樣賺錢。她說：「今年我賺很多錢，真的很開心。」的確，見劉央於9月、10月出席農行（01288）、美即控股（01633）推介會時總是笑容 滿面，更曾公開大讚美即的「流金絲語」系列效果好，並已「打敗SKII」，由此觀之，她對西京及自己的投資成績相當滿意。

貨幣戰爭令「牛央」不再牛

說回早已預視港股將見調整，她說：「我早於10月底時已叫大家小心。」翻查資料，果然打從10月底開始，「牛央」不再牛了，沒有再叫人「買、買、買」更改 口不說全面看好港股。還記得10月28日，她又在出席新股推介會時表示：「目前股市應該炒股不炒市，正如金管局前總裁任志剛指出，目前的金融亂象是前所未 有的。」

12月2日，她亦在出席MI能源（01555）上市儀式時一再強調，目前的「金融亂象」、波動市是她入行17年來從未見過。現時的投資策略應該是「揀股不揀市」。她在這次訪問亦直指現市況不宜短炒。

之所以變得謹慎，是因為曾經受過傷，旗下一隻對冲基金——中國財富基金於2008年10月結束營運，因此她明白要做好風險管理。要預防就必先弄明白將來的危機是甚麼。一再強調自己人脈佳兼熟讀國策的她，用心揭示中港兩地股市大跌的成因及未來影響港股的遠因及近因。

之所以令「牛央」不繼續牛下去，是因為她看到中美兩國關係轉差。「5月時，美國國務卿希拉莉和財長蓋特納不是帶了一個代表團到中國嗎？本來談得挺好的，到 10月底『釣魚台事件』後就全變了，本來大家還在握手，『咱們是拍檔了！咱們要共同做事情了。』後來卻全變了，為甚麼呢？從美國總統奧巴馬中期選舉開始？ 誰要有話語權，誰就是老大，因此而導致『貨幣戰爭』。大家看事情，不可單純只看經濟層面，而是要滲入很多政治因素，包括中美兩國的貿易摩擦和糾紛。南北 韓、台灣以及在武器上的糾紛等，很多這種議題都導致不穩定因素，給市場造成了衝擊，你是沒法預測和掌握的，市場上的不穩定因素增加了，所以大家不能只着眼 於通脹預期，明白了嗎？」

「總之，今天中國基本面沒有變化，變化的是國際形勢的複雜性，和不穩定因素，是貿易戰、『貨幣戰爭』和中美之間的糾紛，這就構成過去的波動，從而預期未來兩至3個月市場沒有上升的動力，這是我的理解和推理。」

「『貨幣戰爭』背後是一種實力的對抗和較量，這就是我所說的地緣問題，所以這東西，原來在香港是沒有反映的，從11月初開始，就反映得非常明顯，我想說，我看不到未來2至3個月，有何因素可以讓股市攀升，我暫時看不到。」

中國打擊熱錢態度堅定

面對貨幣戰爭的加強和延伸，中國對熱錢的打擊力度是前所未有的。其實，打擊熱錢亦是這種看不見的力量之較量。她說：「打擊熱錢只是形式上的，背後也是對資 本、現金流及資本市場的掌控，實際上是『貨幣戰爭』和中美較量糾紛的一種延伸，流入香港的熱錢確實多，香港特首曾蔭權那天不是提出沒那麼多熱錢嗎？其實， 數字不重要，有沒有熱錢？有，這是真的，進不了中國就泊在香港，停在香港是因為要進入中國，為何要進入中國？這包括中國的崛起、中產階級的崛起、城市化進 程、深化改革的推進、中國主題的凸顯、富人階層的產生，以及中國基本面的鞏固等，很多因素，還有人民幣升值，都應該是讓熱錢進去的，但這恰恰是中國政府限 制熱錢進入的原因。」

控人仔升值打熱錢良方

「她有她的原因，因為這些熱錢有很多是不懷好意的，並不是幫助你建設，是炒一把就走的，是投機的。所以我想說，中國打擊熱錢的力度，從來也沒有這麼堅定過，亦少有這般高調。」

先有中央電視台《經濟半小時》節目指「屯兵香港」，復有人行行長周小川的「資金池子」及「熱錢管理」言論。周小川指，池子是指外滙儲備，外滙儲備可分為保證支付的，為外企投資分紅預備的及為熱錢預備的，為熱錢預備的外滙儲備就是對冲熱錢的「池子」。

劉央認為官員們的種種行徑，是要告訴外資，中國不喜歡熱錢。她說：「我認為中國對熱錢的打擊程度將會與日俱增，將來熱錢再難在這個市場上賺到快錢了。熱錢 就是要賺快錢，但中國需要那種友好的、長期的，可跟隨中國發展的，還是歡迎的。炒一把就走，你花了半天，印了半天錢，把我的人民幣和貨幣價錢都給攤薄了、 稀釋了，賺一把我的錢就走，那是不受歡迎的。」

她認為︰「最近中國政府高度打擊熱錢，使我也對市場產生憂患，這個甚麼時候結束，我也不知道，但是我可以感覺到，未來2、3個月，中國繼續打擊（熱錢）的行動，無論是在公開或非公開場合，都會阻礙基金們對中國投資的衝動和熱錢。」

那最有效防熱錢的招數是甚麼？她堅定地說：「靠滙率就可以調控了，中國不讓她升值，熱錢賺快錢的機會就沒有了，對吧，因為你推動我升值，你一把錢投進來， 人民幣一升值，股市不就升了嗎？錢不就多了嗎？是炒人民幣升值，現在中國不成全你的想法，不配合你，人民幣就慢慢升，甚至還可能貶值，還容易賺中國的嗎？

要投資需先解讀十二五

「我覺得在未來2、3個月，以至半年，盡量少做事情。6個月以後要看甚麼，要看人民幣是否真的還會升值，這個很重要，代表國力、一種較量的結果，還是『貨 幣戰爭』往哪個方向發展的結果，是貶值還是升值，現在這兩種可能性都有，不一定就像外國人說的，迫着我們一定升值，誰說的？你在外面不斷的印錢，往我（中 國）的貨幣裏滲水，憑甚麼我（人民幣）一定要升，讓你熱錢賺完了就跑了呢？不太容易做到了。」

貨幣政策明年下半年明朗

撇開貸幣戰爭，全球現在都聚焦中國，難度在未來6個月就不能作投資嗎？擅於尋找或發掘黑馬的劉央認為，投資主題不會沒有，關鍵是能否找到。她認為，要了解未來的投資方向，就要熟透剛於本月12日開完的中央經濟工作會議及定調未來5年發展方向的「十二五」規劃。

重點推經濟轉型穩增長

每年12月，劉央都會特別飛往北京，與朋友、北大的教授、政府官員，及中央財經大學的校友等了解情況。經過她細心揣摩後，得出以下解讀國策密碼，她說： 「我認為未來1年，大家應看重12個字，由於中央經濟工作會議己定調經濟要轉型，在經濟轉型的背後，就是「寬財政、穩增長、緊貨幣，控通脹」這12個字。

以穩增長為例，她說：「以前是『保』現在不需要『保』了，今年要穩定增長，如何能站穩住腳？在勞動力價格明顯提升，商品價格亦在提高下該如何做？要在多方面作核心變化才能令經濟轉型。」

「在勞動力價格提升下，製造業要創新才能生存。為了滿足和推進城市化進程，製造業必須得創新或升級，因為中國製造業本來是勞動密集的，經過創新後製造業會 有新一輪增長。還有提高企業節能減排的意識，要加速『經濟均等化』，包括富人與窮人，沿海和內陸城市，發達和不發達的經濟區域等。此外，在外圍需求萎縮 下，中國只靠內需保增長，要補內需，消費就要升級，對以上各項要點要有清晰的理解，因為這些都對解讀中央經濟工作會議和「十二五」規劃有非常密切相關 性。」

投資拉動將創更多就業

貨幣政策方面，劉央說：「貨幣政策離不開三率（利率、存款準備金率及滙率），以利率而言，中國內部的貨幣政策是否會繼續緊縮？我認為今年中國的新增貸款應 該是8萬億元（人民幣，下同），市場原預期是7.5萬億，現在已7.8萬億元了，但肯定不會超過8萬億元，明年我認為在7萬億元至7.5萬億元，後年還要 再減到7萬億元。這個是3年的程序，是對2009年4萬億元的一個糾正與正常化。你總得要有增長，你貸款增長，中國還是靠投資拉動，就是裝備設備高端化和 國產化，要創造很多新的就業機會，所以我認為，明年下半年也會明朗化，就是不穩定因素也會趨於穩定。

始終要加息糾正負利率

至於是否會加息？「我覺得1次、2次或更多其實都不重要，因為都在預期之內，而負利率終究要糾正的，最重要的是，她給你送出的訊號，中央銀行的態度，現在的態度就是緊縮，就是控制，態度出來了，甚麼時候出來，從打擊熱錢開始。」

抗通脹方面，劉央認為抗通脹不可說是一個投資主題，只能算是中國開始對宏觀經濟把脈。她說：「中國通脹構成結構就是CPI，中國政府對農產品及農業改革及支持力度，會導致蔬菜和食物價格拉動的通脹慢慢緩和，所以通脹處於這水平，是國家可控的。」

「更何況通脹不是中國唯一的問題，是國際性、周期性問題，亦是流動性過剩導致的，中國投入4萬億元肯定會產生通脹。」她進一步說明︰「去年4萬億元出來， 大家已經開始講，大量投資除了令中國崛起外，亦帶來副作用，就是通脹，外國就是不斷印錢，推QE、QE2，通脹是必然結果，所以你不能將之當成一個特別不 利的事來看，我認為為中國政府控通脹的能力，遠遠超過所有人的想像，因為她有辦法，她可以以行政政策來干預。」

通脹明年上半年必見頂

「若你問我通脹何時見頂？我認為明年上半年一定見頂，有人說3月，有人說5月、6月，這個不重要，目前由於通脹憂患導致中國貨幣政策的不穩定，從而引發市場憂慮，我認為明年6月份以後就會消失。」

總括而言，劉央說因為看到「貨幣戰爭」中美兩國在角力，故她從10月開始套現，她說：「實際上，我從市場套了好多現金，增加了Cash Level（現金水平），現在是歷史新高，長期我仍很牛，短期我是非常謹慎，咱們談過，我總是買、買、買，到10月份我說要小心了，不能再買了！」

2011年4大投資主題

所謂一年之計在於春，明年就是內地「十二五」規劃的開局之年，如何把握好這5年中國經濟的發展重點，對投資尤其重要。在長遠看好中國經濟的大前提下，劉央 認為，「十二五」規劃的核心理念，乃圍繞中國行業的深化改革、深入發展，因為她深信，這一個新的5年規劃，與過去的有點不一樣。

「原來政府是只看宏觀，而不看微觀，『十二五』規劃就真的注重微觀了，是政府從宏觀調整到微觀調整的一個飛躍。」針對這一個思路，劉央特地為讀者點出明年 最新的4大投資主題，包括裝備製造業的高端化和國產化、受國策支持的生物科技業、電氣化時代，以及受惠消費升級的高科技業。

1. 裝備製造業明年之星

「中國裝備製造業是明年投資的一個新亮點，明年若你要建重倉的話，就是裝備製造。」劉央認為，內地的裝備製造業近年已慢慢起「革命」，而一般投資者卻仍未察覺。所謂的「革命」，可以「技術創新、高端化、國產化」總結之。

「製造業在中國是大行業，它本來是勞動密集、低產能、高消耗的，但為了滿足和推進城市化進程，中國製造業要創新，並會有一輪新的增長。中國要推進城市化，大型建築、高速鐵路、電站、港口、機場，不都需要裝備嗎？」

雖然現時內地是裝備機械製造需求大國，但看看全球10大機械製造商的排名，大部分為外資企業包括如美資Caterpillar、日資的Komatsu等， 上榜的中國企業只有兩間，而且只排在較後位置。劉央認為，未來5年，正是這些中國企業急起直追的好機會，一方面是政策支持中國使用本土機械生產商，減少對 進口機械的依賴，是為「國產化」，另方面這些中國機械製造商也希望能提升在國際間的地位。

「一些內地大型的裝備設備公司，如中聯重科（新上市編號︰01157）等，為甚麼他們要這個時候來（香港上市）呢？他們都是在A股盈利甚高的公司，實際上就是想走出國際，因為在國際市場上，中國品牌才能得到提升，才可以慢慢跟國外的強者競爭和相比。」

目前裝備業大致可分為海、陸、空3類，海上包括海上加油、採油等能源開採設備；陸上的如橋樑、公路、電站、核電、風電、高速鐵路和列車等；天空的包括航天和航空技術等。

當中劉央特別指出，大家可關注核電裝備的發展。核電是「十二五」規劃中可再生能源發展規劃的重點之一，她指出，未來10年政府投放於核電設備的金額達 5,000億元人民幣，將有助推動核電設備的升級換代，因此，她較看好核電設備製造商的發展。現時本港上市而有核電業務的股份不多，而劉央較看好銀建國際 （00171），她坦言該股的透明度不算高，但其研究團隊深入研究後，覺得還是有投資價值的︰「她有3塊業務做得非常好，與中廣核合作還有煤炭資源，在裝 備投資上有戰略部署，非常好。」

2. 電氣化時代即將到來

談到內地海、陸、空3方面的設備市場發展如日方中，劉央特別強調其中一點，就是內地最近對高鐵發展的支持。說的，就是在「十二五」規劃中，高鐵被列為優先發展單，未來中國將興建約1萬公里的州際高速鐵路。

「你甚麼時候見過中國的州際鐵路（發展）這麼蓬勃？中國在建省和省的鐵路，還未建市和市的，仍未建到港口的，因為中國太大了，不像香港建一條（高鐵）就行，中國要建很多條，大概州際、市、城鎮的鐵路要建1萬公里，哪個國家具有這種規模？這是一個巨大的投資主題。」

要在受惠這些高鐵建設機遇中選一家公司，劉央的心水之選為中國南車（01766），更預期這隻股票股價有能力翻一番到20港元的位置。「南車非常好，她的合同好到不得了，直接受益於中國裝備設備蓬勃發展周期。」

3.生物科技業異軍突起

除了潛力待發的裝備製造業外，劉央認為，很多人還忽視了中國生物科技業未來的發展前景，堪稱來年投資主題的「黑馬」。

「生物科技在『十二五』規劃裏，是國家非常重視、非常看好的一個板塊，例如關係到人的健康、生產幹細胞及人造關節等，都與生物科技有關。」

提及生物科技股份，劉央再度提起她的愛股——華瀚生物製藥（00587）。她難掩興奮地說︰「華瀚真的太棒了，她已經分拆了美即，未來她還有生物製藥這塊 業務可以分拆。我在2004年以0.8元增持華瀚，2005年再增持，那時還不到1元，當時沒人要，現在不是接近3元了嗎？我認為，若她的生物製藥分拆項 目明年可以實現，股價應該可以雙倍，到6元的。」

4. 高科技受惠消費升級

除了上述幾個主題外，劉央認為，未來中國將迎來新一輪的經濟模式，隨着三網融合的推進，互聯網及物聯網的發展，將引出一些消費升級產品的誕生，例如從事手機支付或移動媒體等服務的企業，將變得吃香。

談及三網融合受惠者，劉央不得不提份屬愛股的高陽科技（00818）。她認為，高陽的業務集移動互聯網、網上支付系統及手機支付系統於一身，能受益於三網融合這個大潮流。不過，今年上半年，高陽曾發盈警，錄得虧蝕2,256萬元，可有教劉央失望？

劉央笑了一笑說︰「沒關係，我是長綫的，反正我繼續增持，今年下半年你就看到她的盈利會騰飛。她上半年虧蝕是因為把研發費用都打進（財務報表）去了，她的 研發費用太高了，要好幾百人做手機支付（研究），高科技公司就是要這樣。美國花了多少年的研發，才出了微軟和蘋果，高陽就是未來的蘋果。」

除了高陽外，劉央還較看好最近轉主板的軟件系統解決方案商三寶科技（01708）及衞星通訊應用系統方案供應商中國全通（00633）。「三寶和全通都是行業龍頭，而且都是裝備提供方案的解決商，是裝備裏不可分割的一部分。」

消費股估值已偏貴

不經不覺，劉央一口氣解說了明年4個投資主題，更點評了6隻股份作為她的心水推介，除此以外，還有別的不在這些板塊裏的心水股嗎？

「農業股的話，我其實還看好雨潤（01068），明年的盈利增長在30%以上，她的股價在30元時，我沒跟你提，因為太貴，我覺得在25元以下都可以買， 這是農業和消費相關的。第二是中國水務（00855），主營業務是水處理、供水，還有大亞灣商業供水系統，主營業務增長非常好。我持有她的股票很久了，佔 她的股權達13%，最近有一個很好的訊號，公司主席這個月一直在增持，那是很好的消息。」

「另外，陸上石油堪探商MI能源（01555），我覺得股價應該是5元，她是7倍市盈率上市，非常便宜；還有國藥（01099），我對她總是看好，但她總 讓我失望，沒關係，我是執着的。我覺得這家公司具備市場地位、有國家政策支持……你若相信中國的醫藥領域會有20%至30%的增長，而她是龍頭，應該是 50元，50元時的市盈率也比美國同業要便宜。」

說了半天，怎麼沒看到市場熱愛的消費股的蹤影？劉央笑了笑說︰「消費類股票，我覺得她們已經兩年跑贏大市，估值已較貴，像好孩子（01086）、博士蛙（01698）、波司登（03998）都是，所以貴的股票我不能提，但股價可能仍升，我不敢保證。」

劉央這次推介了共10隻股份，部分的目標價較現價有逾1倍的潛在升幅，當中有不少都是中小企，較少是重磅股，她解釋，原來這是經過她的細心考慮。她歎口氣 說︰「我不想讓那些信我的人虧錢，我也要考慮到香港投資人的水平和背景，要考慮這家公司是你們比較容易去理解，我也要考慮將來牛市開始以後，資金在找甚 麼，還要結合中國政策的發展方向，挺不容易。」

內房明年下半年反彈

過往劉央推介的心水股份中，總有一至兩隻內房股的蹤影，這次卻欠奉，是否不看好明年的內房市場？非也，原來劉央認為明年下半年內房股會有機會反彈，但投資者要耐心等候熱錢退潮，才能見佳景。

「因為他們（內房股）太便宜、太遏抑了。內房受宏觀政策、貨幣政策及『三率（滙率、利率、存款準備金率）』影響。如果通脹見頂了，那貨幣政策不穩定因素不就消退了嗎？我們已調了兩次大力度的房地產調控，我不認為會有第三次。你必需要等，把熱錢消滅掉，內房才能起來。」

過去劉央曾力推華南城（01668）及人和商業（01387）兩隻股份，但今年內房股連番受到政策的打擊，股價表現不算突出。對於兩股，劉央仍維持看好本色，並揚言一直在市場上增持，相信明年兩股的盈利都會表現得非常好。

談起華南城，她認為市場一直對華南城有所誤解，以為她屬內房股。她還和記者分享說︰「我派了分析員作詳細的調查分析，市場對這家公司的誤解非常深，根本不 知道她的經營模式，她是一個物流服務解決商，提供物流解決方案，但是人人都以為她是房地產股，根本不是。我教育他們（公司管理層）半天，而她的財務總監也 做了很多市場推廣，（華南城）我迄今為止一股都沒有賣過，跌到1.2元時天天在買呢！」

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新股篇

投資20隻新股賺多虧少

劉央被稱為「新股女王」，顧名思義與新股有莫大關係，因為在大大小小的新股投資者推介會上，都經常見到劉央的身影。劉央也從不吝嗇向大家分享其對某某新股 的意見，因而每逢她出現之處，也會吸引一眾傳媒的關注。劉央說：「今年全年我的基金合共新增了10億美元的資金，投了6億美元於20隻新股（見下表），仍 有4億美元未投放。新股中有80%獲利，20%跌破發行價。」

新股女王投資新股因為絕不馬虎，做足功課，所以成績不賴。她說自己並非近年才投資新股，她算是最早期的新股投資者，她在過去的訪問曾提及，早於1993年 已購買第一隻來港上市的H股青島啤酒（00168）。至今，劉央有17年參與投資新股的經驗，除了愛投資她最熟悉的中資企業外，她也曾分享說，選新股的兩 個法則︰一是要選行業龍頭，尤其是該行業要有2年至3年的發展空間，二是要看管理層的質素及能力。

相當滿意美即回報

劉央續說，那6億美元認購的新股，相當於今年已上市的新股數目的四分之一。當然，20隻新股之中，有些上市後升幅較佳，如農行（01288）及福和 （00923），也有一些尚未回到家鄉，如理士（00842）、融創中國（01918）及熔盛（01101）等。此外，也有部分是在上市前已成為策略投資 者或股東的，如由華瀚分拆的面膜股美即，及由高陽分拆的百富環球（新上市編號︰00327）等。

對於今年的投資新股戰績，劉央有甚麼評價呢？她笑了笑指，賺的比虧的多，其中農行賺得不少，可惜在配售認購時分得不多，至於美即，雖然不算是新股投資，但 由於以前期投資者身份買入，入股至今1年半時間，計及在上市後再增持，已相等於賺了5倍，即使是上市至今，股價也升81%，是今年令她相當滿意的成績。

這麼多隻新股中，她坦言對理士及熔盛的表現非常失望。西京分別斥資3,000萬美元（約2.34億港元），以配售方式購入理士，而熔盛則是基礎投資者。結果掛牌當日，理士較招股價跌13%，熔盛也跌1%，兩股至今仍然未返回招股價。

她說︰「理士是鉛酸電池中最棒的，熔盛是中國民企中最大造船公司，定單都是在5年後了，盈利水平非常高，這兩隻我都是非常支持他們的，而且都不貴，但沒關係，我很有信心，這兩隻我都增持了，跌了我就買。」

金風科技破發可買

展望來年，新股女王的新股投資部署又是如何？「明年新股我覺得會側重生物製藥、高科技、裝備、金融服務業和農業，能源新股基本上今年都上了5隻，都上完了，你在這幾個能源公司裏面選一下，像金風科技（02208）已跌破發行價，都可以買了。」

藥業前景看俏

除了早前提過的4大主題外，劉央今年仍非常看好藥業的前景，當中她特別喜愛半新股康哲藥業（00867），她說：「這家公司非常好，我是招股時買，到現在 我仍一直買，4元多時買，到現在股價升到6元，我開心死了，當時沒有給我配足夠，9月、10月時那麼火熱都拿不到貨，現在看見她跌我很開心，因為可以低價 買入。」

國藥是劉央的另一愛股，「從50元跌到25元，我覺得這家公司從地位和藥物流通的領域及國家政策支持方面都會再見50元，上升潛力太大了。而且她將會分拆一家做高科技疫苗的，與生物醫學，高科技，生物科技有關的公司上市，所以仍然值得繼續持有。」

劉央的國際視野

採訪期間，劉央提及自己十分喜歡讀書。她認為，人要時刻保持與時事接軌，了解國際動態。這位經常往國內跑，坐飛機多過坐車，飛行哩數升至鑽石級的「空中女飛人」雖然少有閒暇之時，但她仍說自己會抽時間與兒子一起逛書店。

「國際視野需要一種持續性，而不是寄望某一天就能提高。而是要有意識地將注意力放在時事的大方向上。」她笑言，「可能你原來只看明星緋聞，現在則要多看有 爭議性的文章和書籍。」說罷，劉央向我們展示起她近來的手邊書——組織管理大師彼得．聖吉（Peter M. Senge）所著的《必要的革命》。這位麻省理工學院的教授、國際組織學習學會的主席，通過多個富有啟迪性的真實故事，闡述了世界各地積極應對社會和環境 問題的表現，呼籲金錢至上的短視社會重視可持續發展。劉央分享指：「他講的是社會持續發展、社會新形勢的創見。」

「讀書，代表與世界最前衞的思想、趨勢碰撞。每個月我都讓專人到書店裏看，暢銷書、好書就幫我買回來。你們雜誌社，也要引導人多看書。」劉央說自己最為關 注的重點有三：第一，有爭議的、年輕一代關心的話題；第二，社會主流在考慮的問題；第三，了解歷史。除了讀書外，與經濟學者交流亦是劉央開闊視野的渠道。

她指，現時有很多國內外的經濟學者在內地舉行研討會，自己亦是常客。「我跟北京大學的學者關係非常密切，經常參加讀書會，有一些經濟話題，我會跟他們在業餘時間聊一聊，Brainstorm思想碰撞。」

後記：真情對話兩小時

自從今年4月做過專訪之後，市場情況瞬息萬變，因而一直希望能再聽聽劉央對市場的意見，解答大家心中的疑難。記者負責採訪新股，不時在新股投資者推介會、 上市儀式上碰見劉央，自然不放過每個親近兼邀約訪問的機會，而劉央每次碰面，總是熱情問好，爽快答應採訪要求，惜她日理萬機，工作繁重，訪問一延再延。

幾經轉折下，這次終能和她面對面真情對話近兩小時，連她的助理也不禁說，機會實在難得。終於完成採訪，但又擔心之前頻頻追訪，可會讓她不勝其煩？

及至訪問到尾聲，劉總不但送給每人一個肖像模型，還主動和我們留影，這些舉動看似微不足道，於她而言亦是小事一樁，卻看在小記心裏，亦令我驚喜萬分，更冷 不防她轉身一句：「沒辦法，你特別執着，非常佩服，我就是被你感動！」簡單一句話，把記者之前的憂慮一掃而空，換來的是心頭一絲的溫暖！

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劉央小檔案

背景：

˙46歲，已婚
˙現職西京投資管理主席
˙父親劉世華，曾是北大經濟學家，在北京黨校任教

事業：

˙2002年加入西京投資，開拓香港市場
˙2001年任首域中國投資總監
˙1993年受北京中信委託，派駐澳洲管理在當地上市的中國基金，錄得9年賺3倍回報的驕人成績
˙1988年畢業後便進了中信集團北京總部財務部

學歷：

˙1988年畢業於北京中央財經大學，主修國際金融

dpzblog

昨天恒指升了348點，美中不足成交祇有408億。上證指數升19點，成交也很低，祇有762億。

我曾在11月中旬寫過一篇網誌，當時恒指25000點，我在網誌中說，如果真是大量熱錢湧入香港，它們是不會在25000點的高位接貨的，它們的策略是伺 機推低股市，讓它們可以在低位入貨。對本地大戶來說也一樣，恒指升到高位，再要推高祇是給了別人高位套現的機會，它們的策略也是高位出貨，然後推低股市， 低位再買入，所以傳統智慧說：「大戶出貨越出越高」，「大戶入貨越入越低」，等他們在低位吸入足夠的貨以後，必須再推高股市，否則也不能獲利。如果經濟大 體平穩向好，就像目前的情形，股市會在波浪中漸漸上升。

從高位25000點算起，跌到22400點，跌幅已多於10%，從大基金最鍾情的藍籌銀行股，地產股來看，很多跌幅在15% – 20%，從眼前的價位推高，已有足夠的獲利空間。股市波浪的動力大體上就來自這些大資金的買賣，小投資者獲利的方法也在於捕捉這些升跌的浪，如果買了優質 的大藍籌股，祇可能買貴，但不會買錯，下一波的浪頂又可能高過你入貨的高價了。我們不一定每次波浪都捕捉得到，也不一定能賺盡一個波幅，但持之以恒，我們 也有不小的獲利機會。

股路縱橫：收集完成國際資源破位上

大行同基金多看好的國際資源（ 1051），昨日終於發力，破位而上，高收 0.56元，升 4仙，升幅 7.7%，成交更比前日大增的 18倍到 2.48億股，大戶收集完成，長線看好。由去年底開始，國際資源走勢基本上形成一個左柄+大圖底+右柄的收集形態，現時右柄已營造完成，股價大陽燭抽上， 一舉而拋離 3條平均線，並升穿保歷加通道頂（ 0.539元）阻力， MACD牛差距亦擴闊，確認開展中期上升大浪，以量度升幅計，目標指向 0.73元，有 3成上升空間。國際金價升勢持續，基金看好金礦股前景，紛紛增持。上月 18日，摩根大通便增持國際資源股份至 7.01%，視為長線投資；另一基金貝萊德（ Blackrock）亦於上月 9日增持至 9.06%。國際資源位於印尼 Martabe的金礦仲有 1年就投產，相信基金會陸續上車同增持，利好股價表現。大半年來，多家大行都有發表對國際資源的研究報告，評級為「買入」同「增持」，目標價由 0.61元到 0.71元不等。最新及最「牛」的報告，係澳洲最大獨立股票經紀公司 Shaw Stockbroking於上月 22日所發表，評級「買入」，目標價為 0.80元，以昨日收市價計，有逾 4成上升空間。Shaw預期國際資源印尼金礦於 2011年底投產，首批全年產量約為 25萬盎斯， 3年內可增至 35萬盎斯，估計可為集團在 2012年及 2013年分別帶來 8260萬元及 8.65億元盈利。

基金不斷增持 放大圖片

Martabe現時只係 3個礦床的礦產資源量已有黃金 650萬盎斯， Shaw預計未來數年的資源量可上升至 1000萬盎斯，與同類型國際上市公司比較，國際資源市值相對大落後，按照現時金價水平，國際資源在未來 12至 18個月，市值可接近 117億至 156億元水平，以昨收市價計，國際資源市值為 78.7億元，亦即樂觀估計可上升 1倍。金礦有價，資源量「晒士」比國際資源細一半的阿根廷金礦，亦值 270億元，國際資源現時股價實在大大偏低，難怪基金不斷增持。郭兆誠

港交所再回可下一注

財智語陸：港交所再回可下一注

港股上周五早段表現仍然牛皮，下午卻突然跌穿 22800點的關口，表面上沒有特別原因，料是故意殺牛證的行動。港股上周連續兩次下試 22800點後都出現反彈，加上今日為期指結算日，所以上周五港股於午市後出現調整，可能亦與轉倉因素有關，故此過了結算日後，相信恒生指數可望逐步回 穩。由於歐債危機可能會加速歐盟及 IMF的拯救計劃，所以令明年全球市場的流動性增加，因此， 23000點以下逐步趁低吸納港股，其實仍然是最佳的策略，唯一一點是吸納的速度不用過快，因為優質股永遠是最後才下跌，故此有部份股份仍未調整至極吸引 的水平，如吸納的速度過急，可能會錯過吸納優質股的最佳時機。

挑戰 250元非沒可能

就以港交所（ 388）為例，如果港股仍處於牛市階段，那麼港交所仍是其一不錯選擇。恒指已跌穿 50天平均線的同時，港交所卻仍然守在此關口之上，除了反映出不少基金在港交所每次出現調整的時候，均作出趁低吸納的行動，因而令其股價跑贏大市。不過， 每隻強勢股在調整浪中都有一次較深的調整，港交所似乎還欠最後一跌，所以投資者不妨等港交所跌穿 171元這個機會的來臨，並作出趁低吸納的行動。要知道港股雖然自 9月份開始顯著上升，至 11月初才出現暫時回氣的情況，同時短短兩個月間，升幅超過一成，同時大市的成交亦有所上升，可是如果與 07年 8月中後的氣氛作比較，港股其實仍未到瘋癲的時期，同時成交仍有很大的上升空間，所以港交所要在明年挑戰 250元的歷史關口，其實不是一件沒有可能的事情，雖說現時「港股直通車」的概念不現實，可是只要明年港股的成交進一步升至 1500億元以上，那麼港交所的股價自然水漲船高。陳永陸獨立股評人

板塊尋寶： 6厘收租股 置富財息兼收

板塊尋寶： 6厘收租股　置富財息兼收

市況波動，投資高息收租股會是不錯選擇，今年租金狂加，向來以防守見稱的房地產投資信託基金（ REITs），走勢絕對有板有眼，今年 4月以介紹形式上市的置富產業（ 778），知名度不及商場大業主領匯（ 823）以及管理朗豪坊的冠君產業（ 2778），但純粹以估值比較，置富投資價值猶勝兩者，加上超過 6厘高息，財「息」可兼收。置富持有 14個零售物業，零售樓面約 200萬呎，車位 1660個，當中包括紅磡都會商場、將軍澳都會駅，以及港鐵沿線的沙田第一城物業及馬鞍山廣場等。租務比拼，置富截至 9月底止出租率升至 98%創新高，領先領匯的 91%，前者現時租金平均呎租約達 27.70元的歷史新高。置富首三季總收入按年升 23.5%，遠高於領匯中期的 9%升幅。事實上，置富最大優勢是租金水平按市價及需求決定，且皆屬私人屋苑物業，毋須如領匯加租般綁手綁腳。

現價較 NAV折讓近 30%

投資 REITs，除考慮基金加租能力外，亦須留意基金資產淨值（ NAV），股價相對每股 NAV，折讓越大，估值越平。 6隻 REITs，現時只有領匯市價較 NAV呈現溢價，幅度達 30%，除非押注領匯旗下商場未來價值能大提升三成以上，現價似嫌偏貴。其餘 5隻 REITs股價對每股 NAV折讓介乎 19%至 35%。置富 9月底每單位基金 NAV為 5.67元，按年升 6.6%，現價較 NAV折讓近 30%，如折讓收窄至一成長期平均合理水平，股價即可升抵至 5.10元。比較未來兩年 PE，置富預測 PE約 16倍，是同業中最低，較業內平均 21倍折讓約 24%。息率方面，置富、陽光房託（ 435）及泓富產業（ 808）明年預測息率超過 6厘，在零息時代，是抗通脹最佳武器。大折讓加上高息，已惹來外資青睞，包括施羅德、摩根大通及星展等基金或投行，分別持有置富 11%、 7.35%及 5.52%。建議 4元或以下買入，中線目標 5元，跌穿 3.80元止蝕。王昇

張華峰教炒港交所

港交所（ 388）一直係唔少香港股民心目中嘅愛股，事關佢作為香港嘅交所易，個份感情同埋代表性，真係非筆墨所能形容，但係自從 07年尾，嗰個大意嘅司機（溫家寶），加埋阿爺無厘頭起出嚟嗰條濕滑嘅公路，令到港股直通車炒車，炒死好多 260幾蚊上車嘅人之後，好多人都疑惑，呢隻股應該點樣同佢談戀愛……

連升 6日　唔好心急入市

直到呢排，曙光終於再現──既有人仔產品，仲加多劑花旗國 QE2（次輪量化寬鬆），港交所於是又再逼近 200蚊嘞！無貨嘅散戶應唔應該買？ 07年高追嘅蟹民幾時可以鬆綁？一班股壇叔父輩同華華講，佢哋一致睇好……咁樣好「空洞派」喎！
其中一位老叔父張華峰（恒豐證券董事總經理）就講得最實在─港交所由上市開始，已經係佢投資組合嘅「膽」，但係千祈唔好心急入市，事關大市連升 6個交易日，升咗千八點有多，咁港交所由 10月到家都升咗四十幾蚊，「就算（港交所）今日再升，一定會調整，唔好急！」

有貨就賣少少 good水先

張老又話，若果手上無貨，就要等個大市調整一千點至落手；有貨咩，就可以賣少少 good咗水先，「我炒呢隻股咁多年，點都未試過賣晒，一定要有啲揸手！」至於呢隻股睇幾多？
張老好豪氣咁話， 12個月內一定見 300蚊！咁當日喺 267蚊（即市新高）買入嘅，都唔使怕啦！
睇 300蚊，理據何在呢又？張老話，首先，一劑 QE2西水東流（西方嘅錢流向東方），香港仲要係首選，港股好，港交所自然好；第二，滬港股市唔存在競爭，因為鬼佬仍然鍾愛香港法制；第三，中國好，香港 一定好，「內地經濟好，好多企業要嚟香港吸水發展……」一句到尾，香港係得天獨厚囉！

【大行言論】摩通薦高息股，首選恆生、中銀香港及思捷

2009/12/04 12:43 財華社香港新聞中心。 摩根大通發表研究報告表示，建議投資者關注本港高息股，料高息股將可長期跑贏大市，建議關注思捷環球(0330-HK)、恆生銀行(0011-HK)、中銀香港(2388-HK)，料預測2010年息率分別可達5.6%、5.4%及5.1%，除了潛在派高息外，其亦受惠經濟持續復蘇。 摩通同時列出十大高息股，除了上述3隻外，包括中國銀行(3988-HK)(預測2010年息率5.4%)、香港電燈(0006-HK)(預測息率5.3%)、中電控股(0002-HK)(預測息率4.8%)、工商銀行(1398-HK)(預測2010年息率4.3%)、建設銀行(0939-HK)(預測2010年息率4.2%)、中國海洋石油(0883-HK)(預測息率4%)及香港交易所(0388-HK)(預測息率4%)。 另外，摩通估計，港股由目前至年底將可持續強勢，市場預期明年經濟增長回復，加上市場流動性仍非常充裕；該行精選8隻香港大型首選股，包括新鴻基地產(0016-HK)、恆生銀行(0011-HK)、思捷(0330-HK)、新世界發展(0017-HK)、國泰航空(0293-HK)、裕元(0551-HK)及中遠太平洋(1199-HK)及及怡和。 該行的中小型股份首選名單，包括永亨銀行(0302-HK)、利福國際(1212-HK)、東方海外(0316-HK)、電視廣播(0511-HK)、銀河娛樂(0027-HK)、鷹君(0041-HK)、信德集團(0242-HK)、大新金融(0440-HK)、德永佳(0321-HK)及莎莎國際(0178-HK)。

指數期權的風險與回報

想在股票市場賺錢，來來去去只有兩招。一是跟隨趨勢，低買高賣，在波幅中以超乎常人的止賺止蝕技 巧搵食。二是長線投資，耐心等待股價周期低位出現，撈底買入，長線持有，以揀股技巧加上超乎常人的忍耐力搵食。這兩招各有各的擁護者，趨勢追隨者通常使用 技術分析，捕捉出入市時機。價值投資者通常使用基本分析，判斷合理的買入價位。不過總的來說，買股票要賺錢，首先要成功在低位買入，然後等待股價上升才能 獲利。如果股價不升，甚至大跌，要賺錢便很困難。怎樣才能在升市賺錢、在跌市亦能賺錢，甚至不升不跌的牛皮市亦能賺錢？筆者在投資銀行工作多年，知道期權 （ Options）是大戶「全天候」的搵食工具，不同市況都可有相應賺錢的策略。簡單來說， Long Call看升、 Long Put看跌，策略是付出期權金以小博大，效果跟買 Call輪看升、 Put輪看跌差不多，但期權有較多的到期月份和行使價可供選擇。跟一般股票買賣不同，小投資者亦可以「做莊」，收取期權金賺時間值， Short Call看升有限、 Short Put看跌有限。例如收幾千元期權金， Short Call看 2010年 12月底恒指低於 25000點結算，看對的話，期權金袋袋平安，如果看錯，結算高於 25000點，則每升一點便輸 50元。

香港雖然號稱「國際金融中心」，開始較多人在媒體討論期權策略，但期權成交量卻遠比美國和歐 洲等成熟市場少。似乎一般小投資者仍難以掌握入門的方法，這個專欄就是希望由淺入深，討論投資指數期權。如能掌握期權策略，風險與回報是能夠掌握在自己預 算之內。要注意指數期權是衍生工具，能否贏錢主要看能否掌握恒生指數的升跌幅度和節奏，以港股每天三百多點、每月千多點波幅計算，上落可以很大。例如 6月 28日恒指在接近 21000點回落，走勢上似見頂回落，認為港股升有限的，可 Short Call 7月 22000，收期權金約 100點（ 5000元），執筆恒指下跌到 19800，可以用 10點（ 500元）平倉，這個看淡的期權策略，在大約一星期內便產生九成利潤。當然， Short Call是有上行風險的，如恒生指數在 7月 29日結算價高於打和價 22100，每升一點便虧損 50元。做指數期權的心得會在今後的篇幅向讀者介紹。金曹

中年覺萬事憂 做期權樂悠悠

最初的投資觀念是以五十萬買幾個車位收租，每日會有收入，累積收入後將車位換住宅，然後換豪宅自 住。不過這種生意需為按揭、裝修、出租率、租客人品煩惱。後來發現有一門生意可以每分每秒為你賺取「時間值」的正收入，每天為你賺取「現金流」。這門生 意，可以作為兼職、全職，可以很小（十萬、八萬），亦可以很大（十億、八億）的本錢，自己操控的生意。這門生意就是──股票期權！方法是根據《期權循環 圖》四種方法。第一種儲貨法：用低於市場價，慢慢以 Short Put形式儲存自己心儀的愛股，毋須用大量現金去買一隻股票，用 10%按金可擁有股票期權，股價下跌，可以買到無輸時間值的股票。藉 Short Put儲愛股

第二種收息法：接到貨又不怕做蟹股，因為可用備兌期權（ Short Covered Call），賺取更多收入。例如擁有滙控（ 005）、恒生（ 011）、中電（ 002）等股票，每年派四次股息，每月又有備兌期權金收入，即一年有 16個月的利息收入。試想世界上有哪種投資比股票投資更好？第三種沽空法：預期大市將見頂，單是買股票人士、極精明人士，先將貨沽清（物業市場亦如是）， 然後靜待低位入貨。不過股票期權可以用槓桿 Long Put，遇上大跌市，可以賺無限；大市不跌，可以定止蝕，輸有限。學大戶沽空，完全無難度。第四種賺盡法：遇上大牛市上升，亦可用槓桿方法做 Long Call，賺錢爆炸力亦很吸引，善用資金以及風險管理，懂得止蝕、止賺，可以得心應手。股票期權另一吸引處是多元化，大市整體上升、下跌或牛皮都可捕捉機 會，但很多時一種行業上升，另一種可能下跌，給投資者不少選擇及機會。Fongfong

一周期權：做期權 應是閣下一個選擇

金融產品期權合約英文是 Option，中文繙譯非常準確，是意譯。期：有時間性；權：有選擇的權利。換句話講，期權買賣就是帶有時間性，並有選擇權利的合約買賣。外國的期權交易 已有百年以上歷史，香港的場內期權交易分為：在港交所（ 388）的恒生指數期權交易，是從 1993年 3月 5日開始買賣。

在港交所的國企指數期權交易，是從 2004年 6月 8日開始買賣。在聯交所的股票期權交易則是在 1995年 9月開始買賣。 近年香港期權成交顯著上升，是港交所衍生工具中增幅最大的產品，而且還有新產品推出： Flexible Option/自訂期權，可隨意自訂 strike/行使價位，但每次最少成交量有限制。目前散戶買賣的為 Standard Option/標準期權，已定行使價位，但沒有每次最少成交量限制。市況的需求和成交都暢旺，我們可期待香港期權市場會不斷顯著地成長。雖然如此，比起期 指、窩輪、牛熊證，目前期權成交量還是小巫見大巫，市場仍需開拓。期權合約可供買賣的精彩之處是，除了看升/ Call，看跌/ Put，投資者可以做 Long（ Long Call/ Long Put），付出期權金，買進某個權利合約，也可以看升有限和跌有限，做 Short（ Short Call/ Short Put），收取期權金，賣出某個權利合約。期權的 Long& Short，基本上可歸納為四大策略，當中也有各自的風險。所有這些基本概念，都已列明在期權循環圖，以簡單化的圖解方式解釋。各位讀者在看圖思考時不妨 記住以下兩句話。Long是投機，以小博大，本小利大利不大，因為贏面小。 Short是投資，以大博小，本大利小利不小，因為贏面大。 獲利機會高於股票

毫無疑問，做期權要比做股票複雜，但也毫無疑問，期權獲利機會比股票多，因為期權可適合於任何市況。特別是通 過對冲，期貨與期權配合，現貨與期權配合，大家不難發現，期權是一種變化多端，可自行 tailor made的對冲投資工具，方便優化自己的投資。期權較難做 day trade，除非波幅大，若以 Short倉為主導更難，所以不是一種十分刺激的投機行為，是做中線，看周波幅，每月計數的投機生活。筆者及教室講師的目標就是推廣期權這種衍生工具，在 教學相長之餘，也與讀者分享投機生活的樂趣。杜嘯鴻

大摩睇 0.78元 國際資源要買

炒友 Blog：大摩睇 0.78元　國際資源要買

近 年變身股當中，國際資源（ 1051）是最成功的其中一隻。此股本是殼股，得到多個名牌大基金和富商支持，集得巨資，在短短半年間轉型為礦務公司，坐擁金礦，管理團隊粒粒皆星。大摩 昨日出報告睇好，建議增持，這份報告長達 28頁，大摩不會白做工夫，國際資源炒得過。大摩睇好國際資源，主要基於 5個原因：（ 1）潛力巨大：集團向澳洲 OZ Minerals收購的印尼 Martabe金銀礦項目，礦區面積 1639平方公里，目前已探明儲量的不過 30平方公里，單單這「金山一角」，黃金和白銀儲量已分別有 598萬和 6000萬盎斯。大摩認為，餘下的 1600平方公里礦區，在稍後勘探時大有可能發現新的礦資源，屆時無論礦區的蘊藏量、估值和壽命（目前估計可供開採 10年），均會大幅提升，國際資源的估值亦然。（ 2）開採成本低：大摩估計， Martabe項目開採黃金的成本僅為每盎斯 250美元，現時金價約為每盎斯 950美元，是其 3.8倍，只要能夠順利投產，必獲厚利。

最樂觀可見 1.12元 放大圖片

（ 3）管理團隊往績佳：集團副主席 Owen Hegarty是世界知名的礦務專家，亦是 OZ前身 Oxiana的行政總裁。當年 Oxiana在從未搞過礦務的老撾開採金礦和銅礦，成績斐然，管理團隊的豐富經驗，當可令 Martabe項目順利投產。（ 4）有條件收購壯大：集團資金充裕（早前配股集得 45.5億元），隨着礦場投產，估計 2011年之後財政更寬裕，大有財力收購東南亞地區礦場項目。（ 5）金價看升：大摩預測金價長期看漲，今年會升至每盎斯 1000美元， 2011年會升至 1050美元， 2013年會見 1100美元。國際資源已表明無意為未來生產的黃金對冲，金價若升，集團將享有全部好處。大摩按現金流折現法（ DCF）為國際資源估值，認為在「正常」情況下， 12個月股價可見 0.78元，而在「大好」情況下，例如金價大升、礦場探得新礦源等，目標價更可高至 1.12元。買賣策略：股價兩個月來在 0.405至 0.71元之間上落，最近半個月營造小圓底，昨見突破，可於 0.61元或以下買入，短炒以橫行區頂部 0.71元為目標，跌破 0.55元止蝕。中線而言，若升破 0.71元阻力，量度升幅目標可見 1.01元。邱古奇

資產淨值的重要性 東尼

天下第一倉 東尼

信和（83）在○七年十一月的股價是三十元，當時它的市值約一千五百億元，但一年之後，股價跌至只剩五元，公司市值僅餘二百五十億元。究竟是什麼原因，令一間活躍而又強壯的公司蒸發了八成價值？
嘉里建設（683）是另一經典例子，其股價在○七年高達七十一元，到○八年同樣暴跌逾八成至十一元，這代表此公司在○七年值一千億元，但到○八年只值一百五十億元。用股價去計算這些公司的價值，顯然是徒勞無功。
這兩間公司的營運方針沒變，其間資產也變化不多，那為何市場會認為它們的價值在一年內便大打折扣？雖然樓價曾稍稍下跌，但跌幅也遠不及股價。

股價≠公司價值
現 時，信和及嘉里建設的股價為十五元及三十七元，市值分別約七百五十億元及五百二十億元，現價皆在○七年高位與○八年低位之間，但你真的相信這便是它們真正 價值嗎？你可現價買入小量它們的股票，但肯定買不到太多，更遑論取得控股權。事實上，我認為就算在○七年的高位，投資者也不能以市價買到整間公司的控股 權；反之，若擁有巨額股數的話，不作折讓也難以沽清。作為普通散戶，你可在去年十一月的股價低位，買入小量這些股票，惟作為機構投資者，卻未必可買到足夠 的股數。
某程度上，股價並非衡量公司價值的最佳工具，但它提供機會讓我們以平價掃貨。要決定一隻股票是否便宜，首先要釐清自己的思緒，因為每個人對股價 的看法不同。很多人會參考市盈率，並預測公司未來五年的盈利，來計算預測市盈率，但我認為資產淨值也是強而有力的數據，它更是一個安全網，以防我們預測盈 利時有誤。

信和合理值二十元
以信和為例，根據截至去年六月底的全年盈利，刻下市盈率約十倍。惟這些盈利包含了物業重 估，我認為重估的數據不太可靠，因為它們受到人為因素，包括公司董事的影響，非常主觀。事實上，公司的盈利變動可能受到現時會計制度影響，破壞了以往純粹 以收益及支出計算所得的利潤，所以現在很少人相信業績標題上的盈利數字。若細看信和過往五年的業績，排除不準確的市值重估因素，其純利平均約五十億元，市 盈率應為十五倍。
不過，信和現時的資產淨值，每股達七十一元三角，這個數字通常估少多過估多，它不單只是安全網，更代表了若公司把所有家當變賣，能夠派給股東的 現金值。這計算方法未必很準確，惟是很好的估算方法。而在去年六月至十一月二十五日期間，樓價並沒大幅下瀉，故儘管市場因為恐慌，將信和股價推低至五元， 其資產價值也肯定高過二十五億元的市值。
因此，我認為信和的合理價應比現水平高，儘管它的盈利能拾級而上，也不宜買入太多，我估計其合理價應為二十元。嘉里建設的每股資產淨值約為三十三元，我相信作為長線投資的話，它的股價就算是四十元也相當便宜。
你可以繼續用這方法，來衡量自己心水股票的價值，但我不能將每間公司的看法詳述出來，惟我會在本刊每月的最後一期，解答讀者問題。

中國燃氣藉收購加快發展

中國燃氣藉收購加快發展
戴兆

中國燃氣（384）協議向中民控股（681）收購福建安然燃氣股權49％，收購代價為3.636億港元，並承諾向福建安然支付資本餘額8000萬元人民幣，以及向中民控股償還欠款1125萬元人民幣。即收購總代價應為4.67億港元。
燃氣業務前景理想

福建安然於1999年在福建成立，註冊資本2.2億元人民幣，已繳付其中1.4億元。業務是在福建從事燃氣相關工程及投資，擁有省內十間子公司及二十三間附屬公司，已獲福建省政府批授於二十八個城市經營及分銷管道天然氣牌照，仍在經營中，牌照為期十年至六十年。2008年的營業額1.57億元人民幣，較2007年減少40％；純利4936萬元人民幣，較2007年減少10％。未有披露業績下降原因，估計與駁接用戶多少有關。收購協議內容表示，上述部分城市已完成建設天然氣管網設施並已開始供氣，而福建省的液化天然氣碼頭已開始運作，各城市可獲天然氣供應。福建安然於2008年年底的經審核資產為 2.93億元人民幣。

以往績計，收購P/E約十七倍，收購P／B二點二五倍（經注資調整）。表面來看，收購P/E及P／B均高，但相信中國燃氣以高價收購，當有理由，估計未來增長迅速。福建液化天然氣碼頭今年才開始運作，預期存在相當增長空間，其他理由包括可以即時提供盈利。而中國燃氣並無在福建經營燃氣項目，於注入資本8000萬元人民幣後，安然的業務及業績應可進一步增長，相信現有的安然，其發展是受到資金所限制，估計中民控股出售權益，亦與財務有關。

收購按金1億元將於5月11日支付（將獲賣方簽立股份押記擔保），於繳付按金後，中國燃氣即有權委任員工加入安然，屆時安然將由中民控股及中國燃氣共同管理，所有簽立文件及向第三方付款，僅可在雙方書面同意下進行，對中國燃氣有所保障。預期收購將於8月底前完成，主要等待中民控股股東特別大會批准，以及股權轉讓必需的其他手續。完成收購後，中國燃氣將有權委任董事加入安然董事會。

中國燃氣近年大事發展，現已擁有七十二個城市管道燃氣專營權，亦透過浙江中油華電能源經營液化石油氣進口業務，擁有十一個大小專用碼頭及配套的儲庫。去年9月，已實現五十三個城市及四條長輸管線的天然氣通氣，已接駁各城市用戶約三百五十萬戶，但僅佔整體可接駁用戶的25.4％，反映在發展中項目仍可帶來大量用戶增長，亦因此而持續投入資金。

去年9月底，中國燃氣的總借貸83.5億元，手頭現金30.2億元，淨借貸53.3億元，淨借貸比率114％（上年同期121％），是相當高的比率。但中國燃氣對財務安排偏重於長期，對短期並無壓力。在總借貸中，一年到期貸款只是10億元之譜，二年內到期只是3億多元，二年至五年內到期約33億元，五年後到期貸款約39億元（佔總貸款幾近一半）。儘管淨借貸比率甚高，但短期並無財務壓力；手頭的大量現金足可應付兩年以上的需求。至於為收購而付出 4.67億元，對手頭現金30.2億元而言，當可從容應付。

過去半年，中國燃氣管道燃氣總銷售逾八億立方米，其中天然氣佔93％，同比增長138％，其餘銷售包括煤氣及液化石油氣。而五十座天然氣汽車加氣站，加氣量亦增83.6％。在各項用戶中，工業用戶佔天然氣總銷量66％，由四條長輸管線供應予客戶。輸氣量特大、行政費用低，令毛利率較高，現仍有兩條長輸管線在建造中，是中國燃氣獨特之處。於去年11月，手頭項目覆蓋城市人口四千四百萬人，可接駁用戶近一千四百萬戶，而實際已接駁的用戶僅三百五十萬戶，可見未來發展的潛力。
增長速度勝預期

中國燃氣手頭項目七十個，一年目標增至八十個，於收購安然後，項目即增至九十八個，遠超目標，而且收購的項目部分已可即時提供收益，儘管成本較高，但收購也是加速發展之法。中國燃氣的策略仍在不斷發展中，不滿足於收購安然。

中國燃氣以3月結算，截至去年9月止半年盈利4.16億元，增長575％；每股盈利12.5仙。而盈利包括相當非業務性項目，主要包括收購附屬公司折讓3.42億元，應收賬項撥備7400萬元，連同其他調整，財務盈利應為2.18億元，以相同基準比較，增長107％；每股盈利為6.5仙。受接駁用戶的影響，尤其是接駁收入對業績有相當影響，下半年業績難確定，但相信基本變化不大。而收購安然的貢獻將反映於下一年度。

從業務表現看，中國燃氣已步入高增長期，特別是收購安然後加速發展應有良好效益。美中不足之處是其財務狀況，雖無即時壓力，而過高的借貸比率也影響市場評價，於適當時候應作出理想調整。

炒友 Blog：盈利步步高 中燃大超值

有一隻股份， 09年度（ 3月年結）股東應佔盈利跌 26.5%，每股盈利更倒退 29.2%，往績 PE近 74倍。單看這組數字，此股絕不吸引。

都說現行的會計準則經常扭曲盈利數字，在分析股份時，不能貪方便只看盈利和大利市機上的 PE數值。上文所說的股份是中國燃氣（ 384），此股 09年度業績明劣實優，實際 PE要比大利市機看到的低得多，更重要的是，中燃未來幾年進入高增長期，盈利步步高升，現價超值。
中燃的主要業務是銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售燃煤及氣體設備。 09年度股東應佔盈利 1.036億元，每股盈利倒退 29.2%僅得 3.1仙，以現價 2.29元計，往績 PE 73.87倍。不過，中燃盈利倒退，主因是要為利率掉期合約公允值減值 3.66億元。按滙證計算，若不計此數和期內的特殊收入，中燃實際盈利應為 2.67億元，增 46%，實際每股盈利 8仙，增 41%。以此計算，中燃往績 PE應為 28.6倍。

28.6倍往績 PE並不偏高。且看滙證對中燃未來 3年的每股盈利預測： 2010年度 0.13元，較 09年實際每股盈利增長逾 6成； 2011年度 0.19元，增 46%； 2012年度 0.27元，增 42%。高增長應享高 PE，因為明年公佈業績後， PE便會大降。以現價計，中燃未來 3年 PE分別是 17.6倍、 12倍和 8.5倍，以高增長股來說屬於偏低。
短炒目標 2.7元

未來幾年中燃確實大豐收。野村證券指出，中燃幾年來所收購的大量項目已經成熟，開始提供盈利。此外，燃氣行業對經濟周期和地產市道相當敏感，隨着內地經濟和樓市復蘇，住宅及商業的燃氣需求由低谷回升，中燃未來 3年勢必高速增長。

債重是中燃一大缺點，早年因高速擴張，借貸逾百億元，淨借貸比率達 1.37倍，這亦是集團要透過利率掉期合約對冲利率風險的原因。不過野村指出，隨着集團眾多項目進入收成期，債務應該不難降低。

順帶一提，利率已低無可低，明年回升的機會頗大，若然，中燃為利率掉期合約所作的減值準備，明年大有機會回撥。

買賣策略：中燃已升破大圓底頸線，中長線上升目標可達 4.00元。短炒可於 2.35元或以下買入，目標 2.70元，跌破 2.10元止蝕。

邱古奇

中外運憧憬母公司注資

中外運憧憬母公司注資
思聰

波羅的海乾散貨指數反彈重上四千關，相關航運股頓成市場焦點。以中外運航運（368）為例，2008年收益為4.55億元（美元．下同），上升 50.8%；純利3.47億元，上升一點四六倍，主要是乾散貨航運溢利增加1.18億元，以及出售三艘單殼極大型油輪獲得收益4030萬元。

中外運航運有三大業務，分別是乾散貨航運、油輪航運及集裝箱航運，其中乾散貨航運屬主業，佔總收益92%，屬集團盈利增長動力所在，換言之，此股盈利對波羅的海乾散貨指數的敏感度相當高。油輪航運佔營業額3.7%，集箱裝航運佔3.9%，餘下為其他收益。

先交代乾散貨業務，2008年首三季市場對鐵礦石及煤炭海運量需求殷切，直至第四季出現大幅回落，乾散貨平均租金費率上升65%，至3.83萬美元；而第四季度仍增長13.6%。年內來自租金收入增加64%，至3.38億元。來自海運收入的收益增加52.2%，至8030萬元；運貨量增加 24.5%，至一百二十二萬噸。

至於2009年的生意情況，中外運航運今年已簽訂營運天數合約為42%。管理層預期，營運天數合約將升超過50%水平；而每日平均佣金收入較2008年每日3.83萬美元為低，但仍高於2007年每日2.31萬美元，主因是部分租約於去年簽訂，故租金水平相對較高。

究竟航運股獲利情況如何？參考DBS的一份報告，若波羅的海乾散貨指數介乎1500至3000點，年輕的船隻能取得收支平衡；而新建船隻要在 3000至4000點水平才可收支平衡。根據分析員會議資料顯示，中外運航運去年下半年船隊使用率由上半年97.7%，下降至93.2%。

此外，中外運航運財政狀況穩健，現金及銀行結餘為13.69億元。而借款總額由2007年年底的2.39億元，下降至1.07億元；換言之，淨現金額為12.62億元，折算近100億港元，相當於市值70%。公司全年派息0.22港元，股息率超過6厘，由於手頭現金充裕，有利日後派高息。

另一方面，中外運航運母公司正興中國長江航運集團總公司合併重組，國資委已於今年1月5日批准兩大集團重組，管理層估計，母公司資產規模超過1000億元，相信中外運集團完成重組後，將陸續把手頭船隊等資產注入。若注資消息落實，對股價應可帶來刺激。

中國重汽外資入股引進技術

中國重汽外資入股引進技術
戴兆

中國重汽（3808）與德國企業MAN SE（以下簡稱MAN）進行合作項目，涉及認購股份及技術許可以至股東協議，結果使MAN成為中國重汽第二大股東，佔股權25％加一股。而控股公司所持股權則將由69.35％，攤薄至51％。

根據協議，MAN將認購中國重汽可換股票據約52.49億元（4.86億歐羅），可於2012年換為中國重汽新股約五億九千九百萬股，相當於每股作價8.76元。另將向控股公司購入中國重汽現有股份九千一百一十八萬股，每股作價8.76元，總代價7.99億元。於完成認購及換股後，MAN於中國重汽的總投資將達60.48億元，佔股權25％加一股，相關股份均有兩年禁售期。

為合作項目，雙方訂立技術許可協議，MAN將授予中國重汽權利，使用其許可技術及專門技術，是關於TGA卡車、符合歐III、歐IV及歐V排放標準的D08、D20及D26發動機及相關零部件；該等技術可提升型卡車及其他汽車產品及備件，亦適用於分銷、售後維護及服務。技術許可協議年期為七年，是於中國獨家及不可轉讓的許可權。於協議年期屆滿後，仍可享有非獨家使用該許可權。該獨家許可權總代價9.18億元（8500萬歐羅）。於完成交易後，先付基本費用2.38億元，其餘分六年支付，每年約1.13億元。

除購股及技術許可協議外，亦訂立股東協議，列明股東規管彼此關係的條款及就實施合作項目達成有關管理及經營的協定，包括在董事局的十七名董事中，MAN有權提名其中四名董事，其中一名為執行董事負責合作項目，亦可為合作項目提名經營管理職位。MAN更擁有若干否決權，相關議案於董事會或股東大會表決前，事先必須獲得MAN的同意，否決權只限於與合作項目有關。雙方所持股權，如有意轉讓，須給予對方優先購股權。自然地，MAN亦擁有反攤薄權利。雙方亦有不競爭承諾。股東協議將於技術許可協議屆滿或MAN自願減持股權而終止。但技術許可協議期屆滿後，MAN將繼續擁有董事會代表的權利、優先購股權及若干否決權。

中國重汽與MAN合作，旨在引進技術。中國已對排放政策收緊，去年7月起已實施歐III排放標準，而中國重汽亦已成功研發國III，滿足排放要求，相信中國重汽深知研發的難度及國際市場接受的程度。儘管中國重汽表示，去年打破國外技術壟斷，但可能存在未完善之處；而MAN歷史悠久，先進技術獲國際接受，讓MAN成為第二大股東，且受相當協議規管，主要是考慮技術問題，集資52.49億元，相信是次要。去年年底，中國重汽仍錄得現金淨額24.36億元人民幣，文件顯示，為許可技術國產化而動用的款項約為36.32億元，可見集資是配合引進技術，相信也是適應MAN的要求。

至於發行可換股票據而非直接發行新股，據解釋是希望引入技術到位後才換股，條款並無此規定，如存在這種可能性，也只是雙方的默契。根據條款，票據於發行後兩個月便可換股，估計MAN將盡快換股，希望收取股息，因票據並無利息。而股東協議規定，MAN有權要求中國重汽派息不少於聯交所上市同業（相信是指股息佔盈利比率）。另外，由控股公司將部分現有股份售予MAN，解釋為避免現有股東股權進一步攤薄。其實以現有安排看，股東權益已攤薄21.7％，控股公司所售現有股份抑或全部發行可換股票據，所影響的攤薄程度不過是1％左右，看來是控股公司趁勢套現。

可換股票據雖有三年期，但不可轉讓及不贖回，到期強制換股；而換股後仍有禁售期，除非出現違約事件，票據持有人才能要求立即按本金兌付。看來MAN對此合作項目有長線投資的準備，但在股東協議亦爭取相當權利，以防萬一。

協議的先決條件，簡單地包括慣常的條件，例如董事會、監事會的批准，以及股東及政府的相關批准，其後以其屬下濟南卡車（深圳上市）發出通告指出，生效條件將包括山東省國資委的批准及山東省商務廳對協議進行備案；而該等條件的實現尚存在不確定性，請廣大投資者理性投資，注意風險。

一家國企讓外資佔股權25％加一股的事例不多，記憶中青島啤酒（168）曾由美資持股27％（但換票據僅限於20％），但當時青啤控股公司持股量少於50％且與美資近似，只是稍多。而現在控股公司於完成協議後，仍持有51％的控股權，相信不應與青啤比較；但德國資金投資逾60億元於國企，相信也引起有關部門的注意，而協議是為引進技術，則是考慮因素。

如協議完成，對中國重汽的遠景是有利的，既可解決一段時期的技術問題；亦可加強產品質素及形象，利於在國際市場推進。但技術國產化仍須一個較長過程（未說明需時多少），據報成功與否也存在不確定因素。此或是審慎之說，但短期並無貢獻應可肯定。而消息公布後股價急速上升，是對引入技術的良好反映，而目標應以長線為主。

中燃走勢佳 短炒一轉

中燃走勢佳 短炒一轉 2008年5月30日

【明報專訊】大市雖呈牛皮悶局，非主流股反而炒過不停，短線而言，不妨留意中國燃氣(0384)。事關此股昨日剛突破自本月19日以來的「上升旗形」，後市可續看好。事實上，數基本因素，中燃可塑性甚高，因為仍然積極透過併購擴展業務，覆蓋版圖已愈見加大，而且不少券商都給予其不俗的升值前景，難得近期股價有勢，可不妨跟炒。

新購中油華電 成盈利亮點

中燃主要於內地從事燃氣管道之投資、經營及管理，以及管道天然氣和壓縮天然氣之銷售及分銷(住宅及工業用戶)業務。就近期而言，中燃又再積極擴大版圖，分別在3月份以代價3.18億人民幣、及於本月中以1.8億人民幣，收購浙江中油華電53%股及30%股權，即目前已穩控83%股權。中油華電現於6個省分擁有接收、儲存和分銷設備，不但可幫助中燃進入已有液化石油氣市場的省份，而且對公司在其他鄰近省中燃已有的業務也有助益，可進一步擴大客戶基礎和盈利能力，並填補中游產業鏈的空白。

完成收購後，中油華電可改向中燃策略股東之一的阿曼石油，直接由中東進口液化石油氣，以提升毛利率。中油華電主要投資於4個大型石化產品倉儲物流基地，包括溫州小門島、廣州南沙、江蘇靖江及廣西防城港，各擁5噸級液化石油氣專用碼頭一座。中油華電截至去年12月底，經審核資產淨值為2.84億人民幣，同期除稅後盈利4424萬人民幣，由於可即時提供盈利貢獻，將有助提升中燃未來的業績表現。此外，目前中燃在內地擁有63個城市管網項目，共有320萬住宅用戶及1.9萬個工業用戶，如今再加上上述新購入的中油華電權益，其龍頭地位將更鞏固。

180億信貸融資助擴張

不過，即使中燃已透過併購擴展了不少業務，但仍然可以肯定其還有很多動作陸續有來。事關據公司管理層去年底接受傳媒訪問時指出，於06年初獲直屬國務院的中國開發銀行授予200億人民幣信貸融資，至接受訪問時為止，只用了逾20億人民幣，即尚餘約180億人民幣未用。以該筆龐大資金來看，已可以預期，中燃將繼續有動作，四出收購，而目前中燃的策略是先打好各省專營權，以令上、中、下游業務連成一線，所以餘下的約180億人民幣信貸融資絕對可大派用場。

事實上，該200億人民幣信貸融資，中燃可在5年內提取，動用後最少5年內毋須償還，最長還款期為15年，而該筆信貸融資由06年初獲批至今，已有近2年半的時間。因此估計，餘下逾2年半年時間，將會是中燃的擴張高潮。有一點更值得一提，據管理層過去指出，中燃的投資回報達15%，利息成本則為6厘，換言之，該200億人民幣信貸融資應可提供 30億人民幣的投資回報，再扣除12億人民幣的利息成本，以及25%的稅率，中燃最終可穩賺13.5億人民幣盈利，是其07年度盈利的7.1倍。

星級股東支持 能源供應穩定

此外，中燃股東陣容強勁，除中石化(0386)、印度燃氣及阿曼國家石油公司外，還有阿曼國家總儲備基金等。其中阿曼國家石油公司入股中燃，有策略性作用，因中燃與阿曼國家石油公司簽署合資公司協議，助中燃取得穩定的進口能源供應。既然這班星級股東如此支持，可反映中燃的長遠前景甚佳。還有，證券界也普遍看好其前景，據高盛早前指出，雖然平均售價下跌，但銷售量大升則屬利好，相比同業也有大折讓，維持「買入」投資評級，目標價3.7元。

技術走勢方面，中燃也相當對辦，昨日剛升破自本月19日以來的「上升旗形」之旗幟，估計短線應有力再上，量度升幅可望升至3元關口；若然升越該位置，則可望再下一城挑戰高盛所定之目標價3.7元。

撰文：陳承龍