股 票 基 金 續 尋 底 上 月 挫 逾 一 成

股 票 基 金 續 尋 底
上 月 挫 逾 一 成

踏 入 08 年 ， 環 球 市 況 急 轉 直 下 ， 強 積 金 的 股 票 基 金 上 月 成 為 重 災 區 ， 平 均 跌 幅 超 過 一 成 。 近 期 多 項 經 濟 數 據 反 映 經 濟 轉 差 ， 強 積 金 組 合 不 妨 考 慮 轉 趨 保 守 ， 在 市 況 不 明 朗 下 增 強 防 守 性 。 　 記 者 ： 李 嘉 麟

環 球 市 況 08 年 延 續 去 年 尾 的 弱 勢 ， 指 1 月 份 下 跌 超 過 4300 點 ， 跌 幅 達 15% 。 1 月 份 最 新 美 國 製 造 及 零 售 數 據 顯 示 ， 美 國 經 濟 正 在 收 縮 ， 美 國 運 通 、 英 特 爾 、 馬 莎 及 豐 田 等 大 型 企 業 相 繼 調 整 盈 利 增 長 預 測 ， 加 上 美 林 去 年 第 4 季 業 績 撥 備 較 預 期 為 高 ， 均 拖 累 環 球 股 市 表 現 。
不 過 ， 美 國 上 月 兩 度 減 息 ， 累 積 減 幅 達 125 點 子 ， 加 上 美 國 總 統 布 殊 推 出 1600 億 美 元 救 市 方 案 ， 有 助 大 市 於 1 月 底 前 收 窄 跌 幅 。

港 股 基 金 跌 15%

股 票 基 金 繼 12 月 後 ， 上 月 再 度 成 為 強 積 金 各 資 產 組 別 中 最 大 輸 家 ， 平 均 錄 得 11.67% 跌 幅 ， 其 中 中 港 股 票 跌 幅 最 為 顯 著 ， 香 港 股 票 基 金 平 均 跌 15.48% （ 表 1 ） ， 與 指 跌 幅 相 若 。 5 大 表 現 最 差 的 股 票 基 金 ， 全 屬 中 港 股 票 相 關 基 金 ， 去 年 新 推 出 的 信 安 800 系 列 — 信 安 中 國 股 票 基 金 ， 短 短 一 個 月 跌 幅 達 21% （ 表 2 ） 。

債 券 基 金 升 2.6%

市 況 不 明 朗 ， 加 上 美 國 兩 度 減 息 ， 刺 激 債 券 基 金 表 現 ， 債 券 基 金 組 合 上 月 平 均 錄 得 2.59% 升 幅 （ 表 3 ） ， 當 中 又 以 港 元 債 券 表 現 較 為 突 出 ， 囊 括 債 券 基 金 組 別 首 5 名 ， 其 中 宏 利 環 球 精 選 計 劃 — 宏 利 MPF 香 港 債 券 基 金 上 月 錄 得 升 幅 3.37% （ 表 4 ） 。
市 場 關 注 環 球 經 濟 放 緩 ， 加 上 美 國 減 息 幅 度 大 過 預 期 ， 刺 激 債 券 價 格 上 升 ， 兩 年 及 10 年 期 美 國 國 庫 債 券 孳 息 率 上 月 分 別 下 跌 30% 及 10% 。

策 略
累 積 供 款 轉 攻 債 券

萬 利 理 財 總 裁 張 佩 儀 表 示 ， 市 場 環 境 不 明 朗 ， 大 市 很 大 機 會 繼 續 調 整 ， 僱 員 不 妨 考 慮 將 過 去 幾 年 有 錢 賺 的 股 票 組 合 先 行 計 數 ， 將 累 積 供 款 轉 投 債 券 組 合 ， 增 強 防 守 性 。
每 月 新 供 款 則 因 應 自 己 年 齡 選 擇 ， 如 50 歲 以 上 僱 員 須 為 退 休 做 準 備 ， 新 供 款 宜 投 放 在 債 券 ， 達 穩 定 增 長 目 標 ； 中 年 僱 員 則 可 考 慮 透 過 混 合 資 產 ， 平 衡 風 險 及 回 報 ； 年 輕 僱 員 可 趁 跌 市 ， 透 過 月 供 中 國 或 亞 洲 基 金 ， 以 平 均 成 本 入 市 分 散 風 險 ， 達 長 線 增 值 目 標 。

專 家
環 球 股 票 短 期 或 反 彈

理 柏 香 港 研 究 主 管 黃 澤 銘 表 示 ， 從 技 術 分 析 ， 環 球 股 市 已 呈 現 超 賣 ， 短 期 有 機 會 出 現 反 彈 。 不 過 ， 多 項 經 濟 數 據 反 映 環 球 經 濟 仍 然 困 難 ， 亦 有 象 顯 示 經 濟 基 本 因 素 正 在 惡 化 ， 美 國 非 工 業 生 產 指 數 上 月 跌 穿 50 水 平 ， 是 5 年 以 來 首 次 ， 非 農 業 就 業 數 據 亦 轉 趨 負 面 ； 歐 元 區 國 家 方 面 ， 1 月 份 服 務 業 採 購 經 理 指 數 ， 亦 已 跌 至 4 年 半 以 來 新 低 的 50.6 水 平 。
他 指 出 ， 去 年 第 4 季 各 國 央 行 積 極 注 資 到 金 融 體 系 ， 令 銀 行 拆 息 處 於 低 水 平 ， 不 過 美 國 次 按 問 題 仍 未 解 決 ， 繼 續 影 響 市 場 對 金 融 體 系 的 信 心 。 近 期 ， 布 殊 總 統 推 出 1600 億 美 元 救 市 方 案 ， 當 中 包 括 退 稅 措 施 ， 雖 然 普 遍 受 到 市 場 歡 迎 ， 但 大 部 份 人 預 期 對 美 國 經 濟 幫 助 有 限 ， 缺 乏 令 股 票 重 返 升 軌 的 正 面 因 素 。

政 府 債 券 仍 然 吸 引

總 括 而 言 ， 多 項 數 據 顯 示 環 球 經 濟 疲 弱 ， 市 場 信 心 仍 然 脆 弱 ， 大 部 份 投 資 者 相 信 聯 儲 局 會 繼 續 減 息 ， 對 投 資 者 而 言 ， 政 府 及 具 投 資 評 級 的 債 券 仍 具 吸 引 力 ， 很 多 國 家 的 政 府 債 券 孳 息 率 ， 2 月 份 持 續 下 跌 。

浪 圖 盡 ： 初 步 目 標 27000/28000

浪 圖 盡 ： 初 步 目 標 27000/28000

農 曆 假 期 前 後 ， 港 股 欲 升 還 回 ， 周 初 更 下 跌 回 補 1 月 底 的 上 升 裂 口 ， 當 時 形 勢 風 聲 鶴 唳 ， 在 擔 心 指 數 會 破 底 而 下 之 際 ， 指 數 卻 連 升 4 天 高 收 ， H 股 指 數 更 直 迫 2 月 初 高 位 。 只 要 向 上 突 破 ， 便 扭 轉 去 年 11 月 跌 市 以 來 的 一 浪 低 於 一 浪 形 勢 ， 初 現 一 浪 高 於 一 浪 的 升 市 。
正 如 假 期 前 所 言 ， 經 大 調 整 後 的 回 升 過 程 中 ， 「 2 浪 」 整 固 是 最 令 人 困 惑 的 調 整 浪 ， 是 最 磨 蝕 投 資 者 意 志 、 勇 氣 和 心 力 的 「 最 後 一 跌 」 。

調 整 浪 已 告 段 落

上 周 三 石 老 師 引 述 吾 友 許 沂 光 兄 的 投 資 通 訊 所 轉 載 的 帕 徹 特 （ Robert Prechter ） 於 1 月 31 日 對 港 股 數 浪 方 式 ， 其 中 一 個 數 浪 方 式 與 本 欄 於 1 月 20 日 經 修 訂 後 的 數 浪 方 式 一 致 ： 指 於 2004 年 5 月 17 日 的 10918 低 位 開 始 的 升 浪 為 另 一 組 中 長 期 升 浪 ， 且 至 今 未 結 束 ， 1 月 22 日 低 位 21710 只 是 本 欄 所 述 的 中 浪 （ 4 ） 低 位而 已 ， 目 前 為 中 浪 （ 5 ） 上 升 過 程 ， 目 標 亦 是 32000/36000 。
經 過 近 兩 周 的 波 動 ， 較 仔 細 的 浪 段 分 析 略 有 變 動 ， 1 月 22 日 的 低 位 21710 為 中 浪 （ 4 ） 低 位 的 分 析 不 變 ， 隨 後 開 展 中 浪 （ 5 ） 上 升 ， 其 中 ：
小 浪 1 為 1 月 25 日 的 25244 ；
小 浪 2 的 細 浪 (a) 為 1 月 31 日 的 23053 ；
細 浪 (b) 為 2 月 4 日 的 25101 ；
細 浪 (c) 為 2 月 11 日 的 22570 ；
目 前 為 中 浪 （ 5 ） 的 小 浪 3 內 的 細 浪 (1) 上 升 過 程 ， 初 步 阻 力 為 25100/25200 。

H 指 先 睇 17000

H 股 指 數 的 情 況 相 似 ， 07 年 11 月 1 日 高 位 22609 為 中 浪 （ 3 ） 高 位 ， 中 浪 （ 4 ） 低 位 於 1 月 22 日 的 11779 出 現 ， 其 中 ：
小 浪 A 為 11 月 22 日 的 15461 ；
小 浪 B 以 「 三 角 形 」 方 式 運 行 ， 於 08 年 1 月 11 日 的 16324 完 成 ， 小 浪 C 於 11779 見 底 。 隨 後 為 中 浪 （ 5 ） 上 升 ， 其 中 小 浪 1 為 1 月 25 日 的 14140 ， 小 浪 2 以 不 規 則 形 調 整 ， 其 中 ：
細 浪 (a) 為 1 月 31 日 的 12215 ；
細 浪 (b) 為 2 月 4 日 的 14176 ；
細 浪 (c) 為 2 月 11 日 的 12482 。
本 周 策 略 ：
調 整 浪 已 告 段 落 ， 目 前 為 中 浪 （ 5 ） 的 小 浪 3 上 升 過 程 ， 初 步 目 標 仍 為 指 27000/28000 ， H 股 指 數 17000 左 右 ； 止 蝕 則 訂 於 指 21000 ， H 股 指 數 11000 。
王 逸

投 資 名 言 ： 以 新 興 市 場 債 券 分 散 風 險

投 資 名 言 ： 以 新 興 市 場 債 券 分 散 風 險

環 球 股 巿 繼 續 受 經 濟 和 金 融 狀 況 前 景 不 明 朗 影 響 ， 估 值 的 利 好 因 素 和 盈 利 下 跌 的 潛 在 隱 憂 正 在 角 力 ， 造 成 巿 況 大 上 大 落 。 在 這 次 調 整 中 ， 以 亞 洲 股 巿 ， 特 別 是 中 港 股 巿 的 調 整 幅 度 最 大 。 究 竟 投 資 者 可 如 何 抵 抗 跌 巿 ， 甚 至 做 到 持 盈 保 泰 呢 ？

要 分 散 巿 場 波 動 對 投 資 組 合 的 影 響 ， 首 先 要 檢 視 一 下 投 資 組 合 內 各 項 資 產 的 相 關 性 ， 對 持 有 港 股 的 投 資 者 而 言 ， 透 過 投 資 其 他 亞 洲 和 新 興 巿 場 地 區 股 票 來 分 散 風 險 的 效 用 不 大 。 因 為 指 /H 股 指 數 跟 新 興 巿 場 股 巿 的 一 年 相 關 系 數 ， 高 達 0.9 以 上 。 當 中 港 股 票 下 跌 時 ， 雖 然 估 值 較 低 的 新 興 巿 場 股 巿 有 一 定 的 抗 跌 力 ， 但 是 也 難 逃 跌 巿 的 命 運 。
要 真 正 分 散 組 合 的 風 險 ， 便 要 找 一 些 跟 中 港 股 巿 相 關 系 數 低 的 資 產 類 別 ， 例 如 是 對 投 資 策 略 和 債 券 投 資 。 過 去 一 年 ， 債 券 投 資 和 港 股 的 相 關 系 數 是 負 0.5 至 負 0.6 ， 顯 示 當 港 股 下 跌 時 ， 債 券 投 資 反 而 有 機 會 錄 得 升 幅 。

經 濟 前 景 勝 歐 美

現 時 投 資 美 國 10 年 期 國 庫 券 的 孳 息 率 只 得 3.7 厘 ， 回 報 並 不 算 吸 引 。 在 看 好 亞 洲 和 新 興 巿 場 經 濟 增 長 的 前 提 下 ， 我 們 較 看 好 亞 洲 和 新 興 巿 場 債 券 的 投 資 潛 力 。 雖 然 當 美 國 經 濟 顯 著 放 緩 的 同 時 ， 亞 洲 和 新 興 巿 場 經 濟 增 長 也 會 被 拖 慢 ， 但 花 旗 分 析 員 預 期 ， 今 年 亞 洲 和 新 興 巿 場 ， 仍 可 望 分 別 錄 得 8.3% 和 6.6% 的 經 濟 增 長 。 人 力 資 源 、 經 濟 發 展 、 基 建 項 目 、 原 材 料 需 求 等 因 素 ， 均 令 亞 洲 和 新 興 巿 場 的 前 景 較 歐 美 地 區 優 勝 。 一 些 基 本 因 素 強 勁 的 新 興 市 場 國 家 （ 如 巴 西 、 馬 來 西 亞 、 台 灣 等 ） 的 經 常 賬 出 現 龐 大 盈 餘 ， 評 級 機 構 因 此 傾 向 調 升 新 興 市 場 國 家 的 評 級 ， 顯 示 投 資 新 興 市 場 的 風 險 已 下 降 ， 債 券 可 望 受 惠 其 中 ， 債 券 價 格 也 可 望 看 高 一 線 。

受 惠 美 國 減 息

在 利 率 走 勢 方 面 ， 以 亞 洲 為 例 ， 馬 來 西 亞 、 南 韓 、 台 灣 、 印 尼 等 巿 場 的 通 脹 率 雖 有 上 升 的 壓 力 ， 但 由 於 美 國 經 濟 仍 然 存 在 很 多 不 明 朗 因 素 ， 相 信 中 央 銀 行 不 大 可 能 以 加 息 的 手 段 來 控 制 通 脹 。 相 反 ， 這 些 面 對 通 脹 壓 力 的 國 家 ， 很 有 可 能 通 過 讓 本 身 的 貨 幣 升 值 ， 以 有 效 控 制 通 脹 。 另 一 方 面 ， 由 於 聯 儲 局 將 繼 續 減 息 ， 令 美 元 價 持 續 受 壓 ， 因 此 ， 亞 洲 和 新 興 巿 場 地 區 的 債 券 回 報 ， 可 望 受 惠 。
亞 洲 或 新 興 地 區 為 主 題 的 債 券 基 金 ， 會 投 資 亞 洲 地 區 或 新 興 市 場 （ 如 中 東 、 東 歐 等 ） 的 國 家 政 府 及 具 有 評 級 的 公 司 債 券 。 這 類 型 的 基 金 所 取 得 的 回 報 ， 主 要 來 自 投 資 債 券 所 得 的 票 息 、 買 賣 債 券 的 利 潤 和 投 資 貨 幣 所 得 的 價 回 報 。 雖 然 資 金 增 值 的 幅 度 會 遜 於 股 票 投 資 ， 但 好 處 是 所 擔 承 的 風 險 較 低 ， 派 息 卻 較 為 理 想 。 過 往 12 個 月 ， 這 類 基 金 的 派 息 率 約 有 4 厘 至 7 厘 ， 能 分 散 投 資 之 餘 ， 也 能 賺 取 定 期 而 穩 定 的 收 益 。
張 敏 華 　 投 資 策 略 及 研 究 部 主 管
Citibank 環 球 個 人 銀 行 服 務

最guide選擇：中國燃氣 長線現價收集

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17/02/2008

港 股 隨 美 股 前 周 共 下 跌 4.4% 的 弱 勢 ， 於 農 曆 新 年 假 後 第 一 天 共 下 跌 853 點 、 H 股 跌 536 點 ， 報 22,616 點 及 12,530 點 ， 成 交 有 764 億 元 。 H 股 跌 幅 較 大 ， 因 高 盛 大 降 內 銀 股 目 標 價 達 20% 至 27% 。

港 股 上 周 二 反 彈 305 點 ， 收 報 22,922 ， 成 交 僅 672 億 元 ， 高 盛 再 大 降 內 地 保 險 股 目 標 價 36% 至 50% 。 上 周 因 「 股 神 」 巴 菲 特 「 出 手 」 ， 加 上 美 國 六 大 銀 行 聯 手 救 市 ， 刺 激 美 股 升 逾 百 點 ， 港 股 曾 升 612 點 ， 但 滬 深 股 市 重 開 分 別 跌 2.37% 及 1.18% 下 ， 最 後 只 漲 247 點 ， 成 交 827 億 元 。

而 港 股 上 周 四 因 美 國 零 售 銷 售 理 想 的 利 好 消 息 下 ， 升 852 點 （ 3.6% ） ， 報 24,021 點 ， H 股 亦 升 601 點 （ 4.62% ） ， 報 13,550 點 。

伯 南 克 於 上 周 四 表 示 ， 美 國 經 濟 正 在 惡 化 ， 但 相 信 減 息 效 應 會 在 下 半 年 見 效 。 而 美 市 上 周 四 跌 175 點 或 1.4% 下 ， 上 周 五 日 、 台 、 韓 等 主 要 亞 洲 股 市 先 跌 後 回 升 ， 港 股 亦 隨 外 圍 先 跌 後 回 升 ， 收 報 24,148 點 ， 升 126 點 。

香 港 股 市 仍 受 制 於 次 按 及 宏 調 的 影 響 ， 雖 然 美 國 的 零 售 數 字 較 預 期 好 ， 但 據 美 國 全 國 地 產 經 紀 商 協 會 的 數 據 ， 美 國 市 區 於 上 季 的 樓 價 下 跌 5.8% ， 是 有 紀 錄 以 來 最 大 的 季 度 跌 幅 。 若 樓 價 繼 續 下 跌 ， 次 按 問 題 將 更 嚴 重 ， 亦 會 影 響 市 民 的 消 費 能 力 ， 情 況 就 像 數 年 前 香 港 樓 市 爆 煲 一 樣 。

內 地 基 建 股 備 受 追 捧
內 地 方 面 ， 中 國 人 民 銀 行 貨 幣 政 策 委 員 會 樊 綱 接 受 《 人 民 日 報 》 訪 問 時 強 調 ， 貨 幣 政 策 屬 於 短 期 政 策 ， 是 要 在 變 化 的 環 境 下 保 持 供 求 平 衡 ， 暗 示 在 近 期 美 國 經 濟 惡 化 及 內 地 雪 災 影 響 下 ， 從 緊 的 貨 幣 政 策 可 能 有 變 。 短 期 「 從 寬 」 利 好 銀 行 股 及 企 業 擴 充 ， 但 中 央 遏 止 經 濟 過 熱 之 決 心 不 變 ， 尤 其 在 房 價 ， 因 樓 市 爆 煲 而 引 致 次 按 問 題 之 情 況 放 在 眼 前 ， 這 是 對 中 央 政 府 一 個 很 大 的 警 號 。

內 地 基 建 股 仍 是 普 遍 股 民 首 選 ， 如 中 鐵 （ 0390 ） 及 中 交 建 （ 1800 ） 已 反 彈 至 近 10 元 及 21 元 之 水 平 ， 可 見 兩 者 防 守 力 之 強 。 除 基 建 股 外 ， 或 可 考 慮 一 些 內 地 公 用 股 ， 如 中 國 燃 氣 （ 0384 ） 。

中 國 燃 氣 業 務 主 要 有 燃 氣 管 道 接 駁 、 氣 體 分 銷 （ 住 宅 及 工 業 用 戶 ） 、 燃 氣 網 絡 建 設 等 。 其 在 內 地 現 有 63 個 城 市 經 營 管 道 燃 氣 ， 省 份 包 括 廣 東 、 廣 西 、 浙 江 及 山 東 等 ， 公 司 並 計 劃 於 ○ 九 年 財 政 年 度 前 增 加 12 個 ， 之 後 會 將 資 源 放 在 中 上 游 項 目 。 這 個 策 略 亦 相 當 恰 當 ， 先 搞 好 各 地 之 專 營 權 ， 才 繼 續 發 展 成 包 括 上 、 中 、 下 游 的 公 司 ， 集 團 亦 已 穩 奪 西 氣 東 輸 、 川 氣 東 送 之 管 道 天 然 氣 專 營 權 。

在 天 然 資 源 價 格 不 斷 上 升 下 ， 相 信 集 團 之 策 略 性 股 東 在 穩 定 其 成 本 上 能 發 揮 很 大 作 用 ， 他 們 就 是 中 石 化 （ 0386 ） ， GAIL 印 度 燃 氣 公 司 （ 印 度 政 府 擁 有 ） 及 由 阿 曼 政 府 擁 有 的 阿 曼 國 家 石 油 公 司 ， 如 與 阿 曼 石 油 合 作 於 中 東 進 口 液 化 天 然 氣 及 石 油 氣 。 集 團 亦 與 韓 國 第 三 大 集 團 SK 集 團 旗 下 的 公 司 合 資 ， 在 中 國 及 世 界 各 地 投 資 天 然 氣 開 採 、 液 化 、 分 銷 等 項 目 。 另 外 ， 集 團 亦 已 開 展 與 阿 曼 及 印 度 公 司 合 作 開 發 內 蒙 古 煤 層 氣 項 目 。

在 內 地 提 倡 環 保 及 使 用 潔 能 下 ， 集 團 亦 會 增 加 旗 下 之 天 然 氣 汽 車 加 油 站 （ 33 個 增 加 至 53 個 ） ， 以 應 付 日 益 增 大 的 市 場 。

中 央 撐 腰 投 資 機 會 增
最 後 一 提 就 是 其 單 一 最 大 股 東 ， 是 隸 屬 國 務 院 的 海 峽 經 濟 科 技 合 作 中 心 ， 相 信 中 燃 具 有 中 央 政 府 為 股 東 之 背 景 ， 有 助 其 於 國 內 外 的 投 資 機 會 ， 可 作 長 線 之 選 。

中 燃 上 周 五 收 2.45 元 ， 其 中 期 業 績 雖 因 可 換 股 債 券 關 係 令 每 股 盈 利 跌 33.4% ， 若 扣 除 此 項 因 素 ， 其 每 股 盈 利 增 長 147.5% ， 可 於 現 價 收 集 ， 首 個 目 標 為 3 元 。

尚 揚