華府算漏信貸恐慌 只顧減雷曼交易對手損失

華府算漏信貸恐慌 只顧減雷曼交易對手損失 2008年10月21日

【明報專訊】「我從不認為應用納稅人的錢去拯救雷曼兄弟。」先後決定拯救貝爾斯登和AIG的美國財長保爾森(Henry Paulson)，為何堅決不救雷曼，原因眾說紛紜，但保爾森當初若能準確評估不救雷曼所引發的連鎖反應，他很可能作出不同決定。

去年美國樓市泡沫爆破、大批次按業主紛紛無力還款斷供，由銀行發行、將大堆按揭「綑綁」包裝而成的債券產品，在市場上無人敢問津，導致這些債券產品大幅減值，引爆次按信貸危機。但當很多銀行家和官員仍堅信，危機只會鬧數月、損失可受控。當持有大量不良按揭債券的貝爾斯登今年3月爆煲時，很多人更認為最壞時刻已過。但為何半年後雷曼兄弟破產，卻觸發環球市場恐慌，掀起一場金融海嘯？

未料貨幣市場基金受衝擊

箇中關鍵，是雷曼9月 15日申請破產保護，出乎華府財金官員意料之外地對總值逾27萬億港元的貨幣市場基金業(Money market fund, MMF)，產生了直接衝擊。貨幣市場基金向被視為與現金存款一樣穩健的保本投資產品，對上一次其價格跌穿1美元帳面價，已是14年前的事。亦由於穩健，一旦它出現虧損，市場的反應尤其強烈，惹起恐慌。

美國歷史最悠久的MMF「Reserve Primary Fund」在雷曼破產翌日承認，基金持有高達7.85億美元的雷曼債券，「價值現已變成零」，導致基金手頭資產的價值，跌穿平均每股1美元這個帳面值，亦即投資者連本也保不住。當保本基金無法保本，自然引發恐慌贖回潮，單在該星期，投資者從各大MMF急急取回資金，總額高達2000億美元，若連同其他短期基金，贖回總額更達4000億。

如此龐大的贖回潮，迫使基金要迅速出售資產套現還款；更甚的是，MMF是很多大企業所發行的商業票據(債券一種)的買家，MMF出事，一眾大企業連靠發行商業票據借錢周轉出糧及支持日常營運，也出現困難。恐慌贖回引發的連鎖反應，令人人都借不到錢周轉，銀根嚴重抽緊，無怪伯南克當時有議員形容，若不解決危機，整個經濟捱不了幾天。

憂破產累資產凍結 對沖基金避難

對於雷曼破產竟會觸發這場癱瘓信貸市場的金融海嘯，華府官員和金融界顯然沒有準備。在貝爾斯登爆煲後，聯儲局雖曾要求銀行為金融機構倒閉作出「防風措施」，減低一旦有華爾街大行倒閉所帶來的衝擊，但據《金融時報》透露，在雷曼破產成定局後，華府官員和大行主管的焦點，都集中在減低雷曼交易對手所蒙受的損失(據報華府當時相信，這些損失仍是可以控制的)，卻算漏了雷曼倒下對債權人所造成的巨大影響。首當其衝的是購買雷曼債券的投資者。雷曼是華爾街內一個重要「債仔」，它發行的債券總值逾萬億港元，這些債券過去1個月的貶值叫人慘不忍睹。另外，由雷曼擔任交易經紀的對畄基金，也傷亡慘重。雷曼破產後，對畄基金經理駭然發現大筆交予雷曼管理的資金及抵押品，跟雷曼的資產一樣被法院凍結了，對畄基金能獲多少賠償實屬疑問，同時亦令對畄基金不敢再輕言投資由銀行發行的債券，令到恢復信貸市場活動更加困難。