曾 淵 滄 專 欄 ： 短 期 仍 有 力 反 覆 回 升

2 月 11 日 ， 鼠 年 香 港 的 第 一 個 交 易 日 ， 恆 指 莫 名 其 妙 的 大 幅 下 跌 ， 收 市 報 22616 點 ， 當 時 ， 憑 直 覺 認 為 有 機 會 是 短 期 見 底 前 的 恐 慌 性 最 後 一 跌 ， 之 後 很 可 能 會 出 現 一 個 相 當 不 錯 的 大 反 彈 。

2 月 18 日 ， 我 為 這 個 反 彈 浪 提 出 三 個 理 由 來 支 持 自 己 的 直 覺 ， 這 三 個 理 由 是 ： （ 1 ） 財 政 預 算 案 會 刺 激 股 價 ； （ 2 ） 上 市 企 業 的 業 績 會 刺 激 股 價 ； （ 3 ） 地 產 股 已 出 現 股 價 低 過 資 產 值 現 象 。

前 日 ， 財 政 司 司 長 公 佈 預 算 案 ， 指 一 口 氣 上 升 769 點 ， 昨 日 再 升 108 點 ， 我 當 時 提 出 來 的 第 一 個 理 由 成 立 了 ， 增 加 了 信 心 。 渣 打 銀 行 （ 2888 ） 業 績 不 錯 ， 股 價 也 大 幅 反 彈 ； 控 （ 005 ） 業 績 未 公 佈 ， 股 價 已 經 比 2 月 11 日 收 市 價 高 出 12.5% ， 也 許 有 人 已 偷 步 炒 控 業 績 。 我 的 第 二 個 理 由 已 部 份 見 效 ， 我 的 第 三 個 理 由 則 暫 時 仍 未 見 到 甚 麼 顯 著 的 價 值 ， 但 至 少 地 產 股 已 不 像 過 去 兩 個 星 期 那 樣 不 斷 創 近 期 低 價 。

現 在 ， 恆 指 從 2 月 11 日 的 低 位 已 經 反 彈 2000 點 ， 夠 了 嗎 ？ 我 相 信 仍 然 未 夠 ， 但 是 要 告 誡 大 家 ， 反 彈 浪 也 不 是 不 斷 的 回 升 ， 而 是 升 升 跌 跌 ， 反 覆 回 升 ， 如 果 你 想 好 好 地 捕 捉 這 個 反 彈 浪 ， 你 得 留 意 這 個 反 彈 浪 的 每 一 個 小 浪 底 與 浪 頂 是 不 是 一 浪 高 於 一 浪 ， 這 是 最 重 要 的 捕 捉 、 肯 定 反 彈 浪 的 方 法 。

「 東 新 戀 」 製 造 四 個 輸 家

1 月 22 日 恆 指 最 低 點 為 21709 點 ， 是 過 去 4 個 月 股 災 發 生 之 後 的 最 低 點 ， 之 後 回 升 ； 至 2 月 11 日 跌 至 另 一 次 低 點 ， 當 日 低 點 為 22569 點 ； 然 後 是 2 月 25 日 的 低 點 ， 為 23164 。 很 明 顯 的 ， 這 3 個 低 點 是 一 個 比 一 個 高 ， 所 以 說 短 期 走 勢 仍 是 反 覆 回 升 的 反 彈 浪 。

近 來 ， 藍 籌 股 中 表 現 最 差 的 可 能 是 國 泰 航 空 （ 293 ） ， 這 是 少 數 遠 遠 落 後 於 大 市 的 股 ， 近 日 股 價 更 創 了 18 個 月 新 低 價 ， 回 到 2006 年 9 月 的 價 格 ， 2006 年 9 月 指 才 17000 點 ， 至 今 有 44% 的 升 幅 ， 但 是 國 泰 卻 一 跌 再 跌 。

國 泰 股 價 一 跌 再 跌 ， 是 受 到 台 灣 選 舉 影 響 ？ 還 是 石 油 價 格 高 漲 影 響 ？ 1 月 15 日 ， 台 灣 立 法 院 選 舉 之 後 ， 我 認 為 兩 岸 大 三 通 很 快 會 出 現 了 ， 當 時 我 力 薦 買 東 航 （ 670 ） 而 賣 國 泰 ， 因 為 大 三 通 的 得 利 者 是 東 航 ， 而 受 害 者 是 國 泰 。 現 在 ， 兩 隻 股 的 股 價 一 起 下 跌 ， 看 錯 了 。 錯 在 何 處 ？ 是 低 估 了 石 油 漲 價 對 東 航 的 影 響 ？ 是 新 航 入 股 失 敗 後 的 後 遺 症 ？

再 比 較 一 下 與 大 三 通 沒 多 大 直 接 關 係 的 國 航 （ 753 ） 與 新 航 ， 發 現 國 航 及 新 航 （ 新 加 坡 上 市 ） 股 價 在 這 段 日 子 也 跌 得 很 重 。 看 來 ， 國 航 成 功 地 反 對 新 航 入 股 對 自 己 的 股 價 也 沒 幫 助 ， 新 航 入 股 東 航 失 敗 成 了 四 輸 局 面 。

作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

國 際 視 野 ： 轉 移 視 線 拖 延 時 間

美 股 有 如 刀 槍 不 入 ， 成 個 星 期 彈 出 來 的 數 據 ， 無 一 個 可 以 睇 得 上 眼 ， 甚 麼 二 手 房 屋 銷 售 創 下 十 多 年 最 少 紀 錄 、 1 月 斷 供 率 上 升 近 倍 、 耐 用 品 定 單 是 5 個 月 以 來 最 大 跌 幅 、 新 屋 銷 售 跌 至 10 年 新 低 、 新 屋 及 二 手 樓 價 持 續 滑 落 等 ， 再 加 上 債 保 商 風 風 雨 雨 的 消 息 ， 以 及 兩 大 半 官 方 按 揭 商 房 利 美 （ 第 四 季 蝕 36 億 美 元 ） 和 房 地 美 （ 預 期 蝕 22 億 美 元 ） 皆 「 瓜 水 」 ， 不 但 不 能 動 美 股 絲 毫 ， 反 而 節 節 上 升 。

都 話 呢 班 「 有 心 人 」 真 有 辦 法 ， 不 然 這 經 濟 似 乎 奄 奄 一 息 ， 股 市 又 怎 能 如 食 了 「 偉 哥 」 者 ？ 甚 麼 辦 法 竟 可 化 腐 朽 為 神 奇 ？

打 鑼 打 鼓 護 主 心 切

不 外 化 阻 力 為 助 力 者 也 ！ 汝 等 見 到 數 據 不 濟 ， 連 權 威 經 濟 學 者 ， 以 至 格 老 都 說 衰 退 機 會 甚 大 嗎 ？ 「 有 心 人 」 便 利 用 24 小 時 喇 叭 台 係 咁 吹 ， 自 編 、 自 導 、 自 演 之 餘 ， 更 請 來 「 友 好 」 嘉 賓 高 論 兼 附 和 保 哥 仔 揚 言 ： 「 不 會 陷 入 衰 退 」 之 說 。
你 們 傳 MBIA 和 Ambac 等 債 保 商 不 但 蝕 本 ， 還 會 被 國 際 評 級 機 構 調 低 信 貸 評 級 嗎 ？
突 然 便 來 招 雙 管 齊 下 ─ ─ 先 有 6 大 行 考 慮 掏 腰 包 注 資 救 亡 ， 先 頂 住 個 雞 頭 ； 後 有 穆 迪 和 標 普 兩 大 評 級 機 構 頒 番 個 AAA 勳 章 給 予 兩 大 債 商 。 如 此 這 般 轉 移 視 線 ， 加 上 部 份 護 主 者 打 鑼 打 鼓 ， 這 美 股 撐 住 有 啥 出 奇 ？

投 資 工 具 層 出 不 窮

問 題 是 撐 得 幾 耐 ？ 須 知 道 極 具 創 意 的 結 構 性 衍 生 投 資 工 具 發 表 者 ， 所 製 造 出 來 的 產 品 ， 可 謂 層 出 不 窮 ， 除 現 在 已 耳 熟 能 詳 的 甚 麼 CDOs 、 CZO 、ABCP 、 CDS 和 SIVs 外 ， 還 有 一 個 新 名 詞 VIEs （ Variable Interest Entities ） ， 怎 樣 譯 ， 筆 者 還 在 思 考 ， 將 會 盡 快 向 讀 者 交 代 。

不 過 這 是 個 會 計 名 詞 ， 換 言 之 持 有 上 述 英 文 字 母 投 資 等 工 具 的 統 稱 ， 據 聞 若 出 事 ， 又 要 撇 近 900 億 美 元 ！

中燃天然氣銷量勢超標

中燃天然氣銷量勢超標 2008年2月28日

【明 報專訊】中國燃氣(0384)投資者關係部總經理李雲濤昨日於傳媒午宴上表示，該公司截至3月底止08財政年度的天然氣銷量，目前已經達至預期目標即10 億立方米，預期由4月1日起的下個財年會增至約18億至20億立方米，相信未來亦會保持按年80％至90％的增長幅度。

他又表示，與其他業 務相比，汽車加氣站毛利率最高，達40％，因此公司在未來會大力推動汽車加氣站建設，目前公司旗下的加氣站有40個，下個月底可望增至45至50個，09 財年則會繼續增至80至100個。隨覑加氣站業務的發展，料壓縮天然氣佔總銷氣量比重在5年內會增加兩個百分點至15％。

料今年天然氣價格上調8%

中 燃首席財務官梁永昌則稱，該公司計劃在09財年將城市管網項目由現時63個，增至75個，預料有關資本性開支將達人民幣18億至20億元。他說，由於公司 現金充足，無需進行市場融資。公司目前可周轉現金約13億元，而未提取的備用信貸則達1億美元，由於人民幣息口向上，故傾向借美元貸款。

針對國家最近採取的限價措施，李雲濤回應說，這未嘗不是件好事。由於上游供氣價格受到控制，緩解了下游銷售價格上升壓力。不過他又指，限價政策只是暫時，若內地通脹率回落至7%以下，估計08年天然氣價格會上調8%。

中 燃 逾 10 億 拓 中 下 游 業

中 國 燃 氣 （ 384 ） 首 席 財 務 官 梁 永 昌 表 示 ， 09 年 度 資 本 開 支 18 億 至 20 億 元 ， 主 要 用 於 拓 展 中 下 游 業 務 ， 其 中 包 括 將 城 市 管 網 項 目 由 現 時 63 個 增 至 75 個 ， 並 希 望 於 3 月 底 前 落 實 一 至 兩 個 項 目 ， 每 個 項 目 的 內 部 回 報 率 將 不 少 於 15% 。

梁 永 昌 昨 日 預 期 ， 今 年 度 天 然 氣 銷 量 將 增 1.31 倍 ， 至 10 億 立 方 米 ， 相 信 其 後 銷 量 將 按 年 增 長 80% 至 90% ； 由 於 天 然 氣 銷 量 業 務 增 長 迅 速 ， 管 道 接 駁 業 務 收 入 比 重 將 會 逐 步 下 降 ， 今 年 度 將 降 至 佔 25% ， 明 年 度 將 進 一 步 降 至 佔 20% 。 他 稱 ， 工 業 用 氣 或 汽 車 加 氣 站 佔 總 天 然 氣 銷 量 比 重 將 會 增 至 達 85% ， 汽 車 加 氣 站 將 由 去 年 度 9 個 ， 大 幅 增 至 今 年 度 的 45 至 50 個 ， 明 年 進 一 步 增 至 80 至 100 個 。

大 增 汽 車 加 氣 站該 公 司 手 頭 現 金 13 億 元 ， 加 上 已 獲 批 1 億 美 元 信 貸 額 度 ， 他 相 信 資 金 不 是 大 問 題 ； 董 事 總 經 理 劉 明 輝 補 充 ， 有 不 少 投 資 者 表 示 有 興 趣 入 股 ， 惟 公 司 並 不 缺 錢 ， 因 此 不 急 於 引 入 策 略 投 資 者 。

匯控縱保6厘息 續持股明智？

匯控縱保6厘息 續持股明智？
股息率風險溢價或過低 2008年2月27日

【明 報專訊】匯豐控股(0005)需要繼續為美國次按業務及投資進行撇帳，已成為市場共識。小投資者最關心的，莫過於次按會否令一向慷慨的匯控，減少派發股 息，因而令積弱多時的股價，再展開新一輪跌浪。筆者並不擔心派息減少，反而是投資在股息率達6厘、但仍揹覑次按包袱的匯控，而棄選其他本港銀行股，匯控在 股息率方面所給予的風險溢價未免低了一點。

在06年度業績報告中，匯控為了減低次按對公司股價的影響，早已預告07年度首3季的派息金額 (通常首3季的股息固定某一水平，至第4季才有所增加)為每股0.17美元，較06年同期的0.15美元，增加13.3%。須緊記匯控在未知07年的純利 會否錄得同步增長及次按減值金額存在變數的情下，便預先許下承諾增派息，而最後首3季的擬定派息金額均一一兌現。

派息不會減 券商沒分歧

如 今券商對匯控純利及撇帳金額各有不同，但其對07年度全年每股派息的看法卻頗為一致，就是不會減派息，預測全年度派息每股0.88美元，即末期息達每股 0.37美元。證券行對此一致，其實有其根據，因為由91年至06年間，匯控雖經歷了兩次按年業績倒退(98年、01年)，但每年的每股派息仍穩步遞升， 年複合增長率達17%(見圖)，反映業績好壞，未有影響匯控增派股息的政策。即使作最壞的打算，筆者相信匯控最多亦只會暫停調高全年每股股息金額，即是 07年與06年同為每股0.81美元。以此假設推算，匯豐派發的07年末期(第4季)股息將至少達0.3美元。

事實上，不僅是今年，券商確 信匯控增加股息的路向將持續下去。根據彭博的數據，預測08年匯控每股派息0.923美元，以昨日匯控收市價119.7元計算，預測股息率高達6.01 厘。如此高息，難怪高盛也要將匯控剔出亞太區「確信沽售名單」。但匯控現價是否值博？投資者便得問自己，兩個非買匯控不可的理由是否成立：

一、貪其業務分散？

雖說匯控業務遍佈全球，能分散營運風險，這方面較本地銀行股優勝，無奈公司需要將來自新興市場所賺得的盈利，用以抵消次按減值的損失。縱使業務有多分散，市場並不看好對持有次按業務或投資的銀行。

總回報未必勝過買同業

二、貪其股息率高？

股 息率與股價是相對的，當股價上升，而每股派息不變，股息率自然下跌。匯控高達6厘的預測股息率，是基於現價作推算，當中包含了承受次按風險的溢價。若要令 股息率維持在現水平，須假設股息跟隨股價同步上升，又或股價無上升空間。事實上，本地銀行股08年預測股息率平均也有4.19厘，而「本地薑」即是匯控的 風險溢價只是不足2厘，受次按影響業績的程度較輕微，加上息口向下帶動銀行貸款強勁增長，有部分銀行過去1年的投資總回報(股價升幅＋股息)更較匯豐為高 (見表)。由此觀之，本地銀行股可能較為可取。

撰文：郭子威

跌 市 新 寵 Decumulator 贏 輸 即 刻 計 數

跌 市 新 寵 　 Decumulator 贏 輸 即 刻 計 數

過 去 幾 年 牛 市 ， 看 漲 式 的 結 構 性 產 品 大 受 歡 迎 ， 如 「 股 票 折 讓 累 積 期 權 」 （ Accumulator ） ， 過 去 一 年 在 市 場 甚 為 流 行 。 隨 市 況 逆 轉 ， 市 場 注 意 力 開 始 轉 投 看 淡 式 的 結 構 性 產 品 ， Decumulator 就 是 其 中 之 一 ， 其 玩 法 與 Accumulator 剛 剛 相 反 ， 風 險 是 賺 蝕 即 時 計 數 ， 投 資 者 冇 得 「 坐 艇 」 。 　 記 者 ： 李 嘉 麟

Decumulator 和 Accumulator 入 場 費 雖 然 動 輒 百 萬 美 元 計 ， 對 散 戶 似 乎 遙 不 可 及 ， 但 這 些 衍 生 工 具 對 大 市 的 影 響 不 容 忽 視 。

運 作 跟 Accumulator 相 反

近 期 大 市 轉 弱 ， 很 多 Accumulator 主 要 掛 股 份 相 繼 失 守 重 要 支 持 位 ， 不 少 投 資 者 接 收 股 票 實 貨 後 即 在 市 場 上 沽 售 ， 令 大 市 更 添 沽 壓 。
Decumulator 與 Accumulator 同 樣 是 透 過 運 用 期 權 獲 利 ， 不 過 兩 者 期 權 結 構 相反 ， 所 以 玩 法 剛 好 倒 轉 。 Decumulator 是 在 行 使 價 水 平 （ 溢 價 位 置 ） 買 入 設 有 終 止 條 件 的 價 內 認 沽 期 權 及 沽 出 價 外 認 購 期 權 ， 前 者 令 投 資 者 可 以 溢 價 定 期 定 額 沽 售 正 股 ， 當 正 股 價 觸 及 終 止 條 款 ， 產 品 即 告 完 結 。
若 股 價 上 升 ， 並 升 穿 行 使 價 ， 買 入 的 認 沽 期 權 由 價 內 變 成 價 外 ， 失 去 行 使 價 值 ， 相 反 沽 出 的 認 購 期 權 由 價 外 變 為 價 內 ， 投 資 者 須 按 行 使 價 繼 續 沽 出 正 股 ， 即 時 錄 得 虧 損 。 面 對 股 市 前 景 仍 未 明 朗 ， Decumulator 在 跌 市 中 有 一 定 捧 場 客 ， 藉 大 市 調 整 獲 利 ， 或 對 手 上 Accumulator 的 接 貨 風 險 。

玩 法 ： 低 過 行 使 價 就 賺

投 資 者 與 私 人 銀 行 定 下 協 議 ， 產 品 設 有 高 於 現 價 的 行 使 價 及 合 約 終 止 水 平 ， 投 資 者 以 行 使 價 定 期 沽 售 掛 股 票 ， 溢 價 水 平 要 視 乎 股 份 ， 最 低 約 5% ， 最 高 可 超 過 兩 成 ， 合 約 期 通 常 為 1 年 。 若 股 價 跌 低 於 開 始 時 的 95% ， 合 約 即 告 完 結 ； 相 反 ， 正 股 價 升 至 高 於 行 使 價 時 ， 投 資 須 按 股 票 市 值 計 算 損 失 ， 與 Accumulator 不 同 的 是 ， Decumulator 以 現 金 結 算 ， 不 涉 現 貨 交 收 。

賣 點 ： 較 易 捕 捉 獲 利 空 間

Decumulator 賺 錢 較 put 輪 高 ， 但 由 於 入 場 費 以 百 萬 美 元 計 ， 非 一 般 投 資 者 可 以 參 與 。 資 料 圖 片

由 於 投 資 者 每 日 可 以 用 溢 價 沽 出 正 股 ， 在 正 股 價 不 變 ， 甚 至 輕 微 上 升 下 ， 只 要 正 股 價 仍 低 於 行 使 價 水 平 ， 就 仍 然 存 在 賺 錢 空 間 ， 這 亦 是 Decumulator 較 put 輪 （ 認 沽 權 證 ） 及 沽 空 吸 引 的 地 方 。

例 子 ： 中 石 油 （ 857 ） Decumulator

中 石 油 股 價 ， 由 去 年 11 月 初 19.9 元 高 位 下 挫 。

現 價 ： 假 設 中 石 油 現 價 11 元
行 使 價 ： 12.32 元 （ 12% 溢 價 ）
合 約 期 ： 1 年
合 約 終 止 價 ： 10.45 元 （ 開 始 價 95% ）
數 量 ： 每 日 2400 股 正 股

情 況 一 ： 睇 市 賺 最 多

《 若 中 石 油 股 價 跌 至 10.8 元 》
中 石 油 股 價 一 如 預 期 下 跌 ， 低 於 開 始 價 但 高 於 合 約 終 止 水 平 ， 投 資 者 按 行 使 價 12.32 元 沽 出 2400 股 中 石 油 正 股 ， 當 日 利 潤 為 3648 元 [（$12.32-$10.8 ） × 2400 股 ] ， 若 中 石 油 股 價 跌 穿 10.45 元 （ 合 約 終 止 價 水 平 ） ， 產 品 即 告 完 結 。

情 況 二 ： 股 價 微 升 賺 少

《 若 中 石 油 股 價 上 升 至 12 元 》
中 石 油 股 價 雖 然 高 於 開 始 價 水 平 ， 但 仍 低 於 溢 價 的 行 使 價 水 平 ， 投 資 者 按 行 使 價 12.32 元 沽 出 2400 股 中 石 油 正 股 ， 當 日 利 潤 為 768 元 [（$12.32-$12 ） × 2400 股 ]

情 況 三 ： 睇 錯 市 虧 損 逐 日 計

《 若 中 石 油 股 價 上 升 至 13 元 》
中 石 油 股 價 升 穿 行 使 價 水 平 ， 投 資 者 仍 須 按 行 使 價 12.32 元 沽 出 2400 股 中 石 油 正 股 ， 因 此 當 日 錄 得 虧 損 1632 元 [（$12.32-$13 ） × 2400 股 ]

風 險 ： 輸 錢 冇 頂 位

Accumulator 跌 穿 行 使 價 時 ， 投 資 者 會 接 收 股 票 實 貨 ， 即 使 股 價 持 續 下 跌 ， 投 資 者 也 可 繼 續 持 有 股 票 ， 等 待 股 價 回 升 才 沽 售 ， 投 資 者 最 壞 的 情 況 是 ， 合 約 期 內 按 行 使 價 接 收 議 定 數 量 股 票 。 Decumulator 因 每 次 以 現 金 結 算 ， 投 資 即 時 計 算 賺 蝕 ， 萬 一 睇 錯 市 ， 沒 有 防 守 空 間 ， 加 上 理 論 上 股 價 升 幅 可 以 沒 有 頂 位 ， 投 資 者 損 失 難 以 估 計 。

專 家 ： 入 場 費 100 萬 美 元

東 方 匯 理 衍 生 產 品 部 董 事 李 靄 欣 表 示 ， 大 市 走 勢 自 去 年 10 月 轉 趨 不 穩 ， 參 與 Decumulator 的 投 資 者 有 上 升 趨 勢 。 投 資 者 一 般 選 擇 波 幅 大 、 較 多 負 面 消 息 的 大 型 股 份 作 為 Decumulator 的 掛 對 象 ， 如 中 石 油 （ 857 ） 、 控 （ 005 ） 等 是 近 期 較 多 人 看 淡 的 股 票 。

小 撮 人 玩 意

李 靄 欣

但 她 稱 ， 亞 洲 以 看 好 的 投 資 者 為 主 ， 大 部 份 都 不 習 慣 作 看 淡 或 沽 空 買 賣 ， 加 上 Decumulator 入 場 費 最 低 為 100 萬 美 元 （ 約 780 萬 港 元 ） ， 即 使 近 期 參 與 人 數 增 加 ， 但 仍 只 局 限 於 小 撮 人 的 玩 意 。
近 期 股 市 氣 氛 不 明 朗 ， 部 份 Accumulator 投 資 者 選 擇 透 過 Decumulator 對 接 貨 風 險 。 但 李 靄 欣 指 出 ， 透 過 Decumulator 雖 能 將 Accumulator 每 日 所 接 的 實 貨 ， 以 溢 價 沽 出 ， 對 風 險 ， 但 這 類 結 構 性 產 品 均 設 有 合 約 終 止 水 平 ， 當 正 股 價 跌 至 某 水 平 時 Decumulator 即 要 終 止 ； 相 反 ， Accumulator 同 樣 設 有 終 止 水 平 ， 當 正 股 升 穿 或 跌 穿 終 止 水 平 時 ， 就 失 去 對 功 效 。

知 多 ： 對 Accumulator參 與 Accumulator 的 投 資 者 每 日 以 行 使 價 接 收 股 票 實 貨 ， 但 當 股 價 跌 穿 行 使 價 ， 投 資 者 須 視 乎 合 約 協 議 ， 接 收 雙 倍 或 更 高 倍 數 的 股 票 實 貨 。 近 期 股 市 下 跌 ， 部 份 投 資 者 會 轉 攻 Decumulator ， 將 每 日 接 收 的 股 票 沽 出 市 場 ， 對 沖 正 股 下 跌 風 險 。

收入勢大超薪俸稅 股災常見先兆

稅務局長﹕印花稅難取消
收入勢大超薪俸稅 股災常見先兆 2008年2月25日

【明報專訊】去年股市樓市節節上升，政府庫房的印花稅收入創出歷史新高。稅務局長劉麥懿明接受本報專訪時透露，2007/08財政年度錄得的印花稅收入，有機會繼1980年代初之後再度超越薪俸稅的稅收；而歷史經驗顯示，每當印花稅超越薪俸稅時，股災隨後便出現。

劉太又強調，印花稅為庫房的重要收入來源，政府難以在新一個財政年度回應證券界訴求將之取消。

羅兵咸永道會計師事務所估計，政府07/08年度的印花稅收入將高達600億元，是薪俸稅收入300億元的1倍，佔庫房總收入2500億元的兩成多。

財政司長曾俊華後天(周三)將發表其首份財政預算案，如何在庫房坐擁1000多億元盈餘「水浸」下回應各界訴求，成為了各界焦點。對於坊間有建議政府應取消印花稅以吸引更多投資者，稅務局長劉麥懿明解釋，歷史以來印花稅均屬庫房主要收入源頭。

對上一次案例81年股災

劉 太回顧稅務局1947年成立60年來，50年代庫房收入主要依賴樓宇買賣徵收的印花稅，直至60年代中薪俸稅收入才逐漸超越印花稅。「除了在股票樓市興旺 的日子，如1970/71至1973/74、1980/81、1981/82，印花稅收入不會超過100萬人繳納的薪俸稅。」

雖然劉太不會評論股市，但她說，不幸的是歷史經驗可見每當印花稅超越薪俸稅，股災隨後便出現(73年、81年股災)，故印花稅可說是投資市場的寒暑表。

劉太表示，07/08年度的印花稅收入很大機會超越預算的227億元，並較薪俸稅的300億元為多，那將是81/82年度之後相隔26年，印花稅收入再度超越薪俸稅。她說﹕「印花稅很難取消的，因它每年為政府提供一定收入。」

稅 務學會估計，07/08年度的印花稅收入總額達400億元，因受惠於股票樓市交投暢旺，港交所每天的交易額持續超過1000億元，為政府帶來每天約2億元 的印花稅收入。羅兵咸永道會計師事務所合伙人王銳強表示，預計庫房今年印花稅收入達600億，當中約400億屬股票印花稅，其餘100多億屬物業印花稅。

現時股票印花稅的徵收方法是按每宗交易計算，買賣雙方須各付0.1%。王銳強認為稅率已相當低，內地印花稅率為0.3%，本港維持徵收印花稅相信不會影響投資者的買賣決定，故支持政府保留印花稅，讓庫房維持穩定收益。

明報記者 盧曼思

外 匯 專 家 ： 美 元 料 重 返 升 軌

外 匯 專 家 ： 美 元 料 重 返 升 軌
人 民 幣 、 澳 元 仍 值 博

美 元 弱 勢 之 下 ， 過 去 幾 年 投 資 高 息 外 幣 可 謂 「 財 息 兼 收 」 ， 08 年 環 球 經 濟 、 息 口 走 勢 有 變 ， 外 形 勢 亦 大 執 位 。 3 位 外 專 家 ： 實 德 期 貨 及 外 總 裁 李 慧 芬 、 福 匯 亞 洲 外 分 析 師 梁 俊 、 CMC Markets 外 策 略 師 陳 健 豪 均 預 期 ， 美 元 今 年 可 望 扭 轉 過 去 弱 勢 ， 重 返 升 軌 ， 不 過 ， 人 民 幣 及 澳 元 相 對 值 博 。 　 記 者 ： 陳 淑 蕊

強 弱 逆 轉
李 慧 芬 ： 人 仔 睇 升 8%

李 慧 芬 認 為 人 民 幣 會 受 惠 奧 運 效 應 而 持 續 向 好 ， 即 使 奧 運 過 後 ， 外 來 投 資 亦 會 增 加 ， 當 整 體 經 濟 繼 續 增 長 ， 支 持 人 民 幣 強 勢 ， 市 場 甚 至 認 為 每 美 元 兌 5 元 人 民 幣 才 是 合 理 水 平 ， 年 底 前 人 民 幣 可 望 最 少 升 值 5 至 8% ， 是 穩 健 之 選 。

1fff美 元 谷 底 反 彈

她 又 預 計 美 元 將 會 轉 強 ， 重 新 成 為 巿 場 焦 點 。 她 解 釋 ， 美 國 新 任 總 統 在 人 民 的 反 戰 情 緒 下 ， 將 以 反 戰 來 爭 取 民 心 ， 因 此 開 戰 拖 累 美 元 疲 弱 的 因 素 今 年 將 會 消 失 ； 加 上 次 按 危 機 逐 漸 被 巿 場 消 化 ， 美 元 弱 勢 開 始 「 見 底 」 ， 基 金 有 重 投 美 元 之 勢 ， 當 美 國 壞 消 息 在 首 季 完 全 反 映 過 後 ， 投 資 者 將 加 快 重 投 美 元 。 她 預 計 下 半 年 美 元 將 會 轉 強 ， 建 議 投 資 者 現 在 可 逐 步 買 入 。
李 慧 芬 指 出 ， 息 口 將 會 繼 續 影 響 巿 場 的 投 資 方 向 。 澳 元 等 高 息 貨 幣 ， 無 論 作 套 息 交 易 或 長 線 投 資 仍 然 可 取 ， 今 年 會 繼 續 受 到 投 資 者 追 捧 。 相 反 ， 由 於 日 圓 息 率 低 ， 只 有 0.5 厘 ； 加 上 日 本 持 續 多 年 的 通 縮 及 經 濟 衰 退 ， 相 信 強 勢 難 以 持 續 。
而 英 鎊 首 季 有 機 會 減 息 ， 又 受 美 國 次 按 嚴 重 影 響 ， 今 年 走 勢 難 復 過 去 強 勢 ， 每 英 鎊 兌 美 元 有 機 會 由 目 前 1.93 至 1.97 水 平 ， 回 落 至 1.85 。

人 民 幣

李 慧 芬 小 檔 案

‧ 實 德 期 貨 及 外 總 裁 ， 1993 年 投 身 金 融 行 業
‧ 擁 認 可 財 務 策 劃 師 資 格
‧ 香 港 特 區 政 府 中 央 政 策 組 非 全 職 顧 問

《 看 好 》
美 元 、 人 民 幣 、 澳 元

《 看 淡 》
英 鎊 、 日 圓

穩 中 求 勝
梁 俊 ： 歐 元 料 下 試 1.4

對 於 2008 年 巿 況 ， 「 穩 中 求 勝 」 是 梁 俊 給 予 投 資 者 的 四 字 真 言 ， 他 認 為 美 國 壞 消 息 在 第 二 季 前 會 完 全 反 映 ， 美 元 在 下 半 年 有 機 會 反 彈 ； 相 反 ， 近 年 升 勢 強 勁 的 歐 元 、 英 鎊 及 紐 元 已 經 見 頂 。 他 認 為 奧 運 效 應 未 必 如 想 像 中 大 ， 不 過 人 民 幣 卻 仍 然 維 持 強 勢 。
金 價 上 升 ， 亦 刺 激 黃 金 出 口 國 澳 洲 幣 值 上 升 ， 加 上 良 好 經 濟 數 據 及 低 失 業 率 ， 澳 元 在 種 種 利 好 因 素 下 仍 可 作 長 線 投 資 ， 早 前 已 上 破 兌 美 元 90 美 仙 的 阻 力 位 ， 年 中 前 將 邁 向 94 美 仙 ， 年 底 甚 至 有 望 升 至 一 算 水 平 ， 建 議 在 90 至 92 美 仙 ， 逐 步 吸 納 。
去 年 勢 頭 強 勁 的 英 鎊 ， 今 年 將 會 轉 弱 。 梁 俊 認 為 英 國 與 美 國 相 似 ， 所 以 在 次 按 危 機 下 ， 英 國 按 揭 公 司 Northern Rock 亦 陷 入 財 政 危 機 。 他 指 出 英 國 最 近 的 經濟 數 據 開 始 回 軟 ， 意 味 英 國 央 行 今 年 可 能 減 息 ， 在 這 些 利 淡 因 素 下 ， 英 鎊 兌 美 元 將 會 從 接 近 二 算 慢 慢 回 落 ， 第 一 個 支 持 位 會 在 1.9 水 平 。

英 鎊 歐 元 料 回 軟

至 於 歐 元 兌 美 元 ， 在 1.49 水 平 已 出 現 「 三 頂 」 的 不 利 形 勢 （ 見 圖 ） ， 加 上 估 計 歐 洲 央 行 4 、 5 月 有 機 會 減 息 ， 歐 元 形 勢 更 為 不 妙 ， 料 會 下 試 1.4 水 平 ； 紐 元 形 勢 亦 與 歐 元 相 若 ， 每 紐 元 兌 美 元 在 80 美 仙 水 平 明 顯 有 阻 力 ， 料 新 西 蘭 年 中 亦 開 始 減 息 ， 紐 元 今 年 有 機 會 重 返 70 美 仙 水 平 。

澳 元

《 看 好 》
澳 元 、 美 元

《 看 淡 》
英 鎊 、 歐 元 及 紐 元

管 理 風 險
陳 健 豪 ： 87 美 仙 買 澳 元

大 學 主 修 風 險 管 理 的 陳 健 豪 ， 投 資 外 亦 不 忘 先 做 好 風 險 管 理 ， 「 好 多 國 際 大 師 都 講 過 ， 要 做 好 風 險 管 理 先 可 以 賺 到 錢 。 」 他 預 計 澳 元 今 年 依 然 走 勢 強 勁 ， 但 美 元 將 會 轉 弱 為 強 ， 而 去 年 強 勢 的 歐 元 及 英 鎊 則 會 回 落 。
陳 健 豪 表 示 ， 澳 洲 央 行 剛 公 佈 的 核 心 通 脹 為 3.75% ， 反 映 澳 元 仍 有 加 息 空 間 ， 相 信 今 年 兌 美 元 很 大 機 會 升 穿 一 算 ， 建 議 投 資 者 在 87 至 88 美 仙 水 平 買 入 澳 元 ， 基 於 經 濟 好 、 利 率 高 及 抗 跌 力 強 ， 澳 元 將 繼 續 成 為 外 巿 場 的 寵 兒 。

注 意 拆 倉 潮 風 險

不 過 ， 他 提 醒 讀 者 即 使 澳 元 繼 續 看 漲 ， 亦 要 留 意 投 資 風 險 ， 皆 因 「 股 巿 波 動 ， 拆 倉 潮 會 影 響 澳 元 表 現 。 」 陳 健 豪 解 釋 ， 當 股 巿 動 盪 ， 投 資 者 便 會 拆 倉 沽 售 早 前 買 入 的 高 息 貨 幣 ， 償 還 低 息 貨 幣 借 貸 ； 在 拆 倉 潮 下 ， 澳 元 等 高 息 貨 幣 有 機 會 被 沽 售 ， 而 出 現 短 期 率 急 跌 的 情 況 。
至 於 英 鎊 及 歐 元 ， 由 於 已 踏 入 減 息 周 期 ， 弱 勢 將 於 今 年 浮 現 ， 英 鎊 兌 美 元 今 年 料 會 下 試 1.9 水 平 ； 歐 元 兌 美 元 若 失 守 1.43 水 平 ， 勢 將 下 試 1.37 。 對 於 巿 入 市 策 略 ， 他 奉 勸 ： 「 08 年 投 資 宜 審 慎 ， 風 險 管 理 要 緊 ， 面 對 盈 利 要 忍 ， 遇 上 虧 損 要 狠 。 」 意 即 今 年 要 審 慎 投 資 ， 最 重 要 做 好 風 險 管 理 ， 賺 錢 時 不 要 急 於 平 倉 ， 蝕 錢 時 則 要 狠 心 斬 倉 。

專家：美滯脹對華影響有限 (22:10)

剛剛結束訪歐之行回京的候任世行首席經濟學家林毅夫說，美國經濟可能出現的滯脹對中國的經濟影響有限。

春節前剛被任命為世行首席經濟學家的林毅夫，近日遠赴比利時、瑞典、德國等歐洲國家訪問。雖然林毅夫此行是以北大中國經濟研究中心主任的身份從事學術交流，與世行職務無關，但他坦承，這是正式到世行上任前的一次熱身。

林 毅夫星期日在北大舉行的中國經濟觀察報告會上表示，2001年美國網路股泡沫破滅後，美國當時的聯邦儲備局主席格林斯潘以低利率政策刺激消費和房產需求使 美國避免了蕭條的危機，但也埋下禍根——低利率導致房地產需求增加並積累為泡沫，而低利率和次級房地產抵押貸款也使消費膨脹，導致鉅額貿易赤字。

他說，美國房地產泡沫的破滅導致了次貸危機的發生，進而使消費下降，經濟走向疲軟蕭條，同時，美元的不斷貶值使美國進口產品價格上漲，致使物價可能上升，綜合地看，就是美國可能會陷入經濟增長停滯而通脹上升的滯脹。

不過，林毅夫認為美次貸危機對中國的影響有限。他說，美國雖是中國第二大貿易夥伴和最大出口盈餘來源國，但中國的出口產品以中低檔消費品為主，美國市場的需求不會減少很多。因此，美國經濟疲軟可能只會讓中國的出口增速有所下降，而絕不會出現負增長。

銀 聯 減 收 費 20 年 回 報 多 近 4%

銀 聯 減 收 費
20 年 回 報 多 近 4%

沉 寂 數 月 的 強 積 金 收 費 減 價 潮 ， 上 周 四 再 次 掀 起 ， 銀 聯 信 託 宣 佈 調 低 旗 下 8 隻 成 份 基 金 管 理 費 ， 減 幅 由 3 至 15% ， 保 留 賬 戶 收 費 將 劃 一 為 1.38% ， 4 月 1 日 生 效 。 今 次 銀 聯 信 託 調 低 服 務 費 ， 該 公 司 估 計 超 過 26 萬 客 戶 受 惠 ， 但 究 竟 供 款 實 際 得 益 幾 大 ？ 積 金 版 幫 你 計 一 計 。 　 記 者 ： 李 嘉 麟

繼 去 年 9 月 ， 銀 聯 信 託 調 低 保 本 基 金 收 費 至 1.2% 後 ， 今 次 再 調 低 多 隻 成 份 基 金 收 費 ， 包 括 近 年 大 受 歡 迎 的 香 港 股 票 基 金 及 亞 洲 股 票 基 金 ， 其 中 港 股 基 金 收 費 減 幅 最 高 ， 由 原 來 1.7% 減 至 1.45% ， 減 幅 達 15% ， 為 全 港 強 積 金 港 股 基 金 收 費 第 三 低 ， 僅 次 於 景 順 的 1.213% 和 信 安 的 1.25% 。
目 前 強 積 金 投 資 比 例 中 ， 近 八 成 資 產 投 資 於 股 票 基 金 及 人 生 階 段 基 金 （ 圖 1 ） ， 基 金 管 理 費 調 低 ， 即 投 資 成 本 降 低 ， 對 投 資 回 報 有 正 面 作 用 。

強 積 金 香 港 股 票 基 金 收 費

受 託 人 ： 景 順 　 基 金 收 費 （ % ） ： 1.213
受 託 人 ： 信 安 　 基 金 收 費 （ % ） ： 1.250
受 託 人 ： 銀 聯 　 基 金 收 費 （ % ） ： 1.450
受 託 人 ： 富 達 　 基 金 收 費 （ % ） ： 1.570
受 託 人 ： 德 盛 　 基 金 收 費 （ % ） ： 1.630
受 託 人 ： 中 銀 保 誠 　 基 金 收 費 （ % ） ： 1.638
受 託 人 ： 永 明 　 基 金 收 費 （ % ） ： 1.850
受 託 人 ： 寶 源 、 大 福 　 基 金 收 費 （ % ） ： 1.900
受 託 人 ： 生 、 豐 　 基 金 收 費 （ % ） ： 1.950
受 託 人 ： 友 邦 摩 根 富 林 明 、 國 衛 　 基 金 收 費 （ % ） ： 2.000
受 託 人 ： 宏 利 、 ING 　 基 金 收 費 （ % ） ： 2.250
受 託 人 ： 東 亞 　 基 金 收 費 （ % ） ： 2.55 至 3.05

資 料 ： 消 委 會 / 受 託 人

港 股 基 金 收 費 減 15%

積 金 版 以 每 月 供 款 2000 元 銀 聯 信 託 香 港 股 票 基 金 為 例 ， 按 過 去 7 年 年 複 合 增 長 18.35% 計 算 ， 20 年 後 戶 口 最 終 權 益 為 504.7 萬 元 ， 較 減 價 前 的 486.23 萬 元 ， 多 18.47 萬 元 或 3.8% （ 圖 2 ） 。
至 於 銀 聯 信 託 亞 洲 股 票 基 金 收 費 ， 由 原 來 的 1.775% 減 至 1.625% ， 減 幅 為 8% 。 若 每 月 供 款 2000 元 ， 按 過 去 7 年 年 複 合 增 長 12.35% 計 算 ， 20 年 後 戶 口 最 終 權 益 為 211.7 萬 元 ， 較 減 價 前 207.43 萬 元 ， 多 4.27 萬 元 或 2.1% （ 圖 3 ） 。

回 應
信 安 、 豐 、 宏 利 暫 不 跟 減

對 於 本 港 第 五 大 強 積 金 受 託 人 宣 佈 調 低 基 金 管 理 費 ， 其 他 受 託 人 有 何 對 策 呢 ？
信 安 ： 「 今 年 1 月 1 日 起 已 調 低 旗 下 儲 蓄 基 金 、 美 元 儲 蓄 基 金 及 保 本 基 金 的 管 理 費 ， 旗 下 股 票 、 債 券 及 混 合 資 產 基 金 的 服 務 收 費 一 向 偏 低 ， 在 巿 場 具 競 爭 力 。 各 種 基 金 開 支 因 基 金 種 類 有 別 而 不 同 ， 但 隨 強 積 金 管 理 資 產 總 值 持 續 增 加 ， 相 信 巿 場 整 體 強 積 金 收 費 仍 有 下 調 空 間 ， 現 階 段 信 安 會 繼 續 留 意 巿 場 發 展 ， 並 不 時 檢 討 旗 下 強 積 金 的 管 理 費 。 」
豐 ： 「 我 們 於 去 年 11 月 已 經 調 整 服 務 收 費 ， 暫 時 無 意 再 調 低 收 費 ， 但 會 繼 續 根 據 客 戶 需 要 ， 推 出 新 的 強 積 金 產 品 ， 助 供 款 人 增 加 回 報 。 」
宏 利 ： 「 在 積 金 局 主 席 范 鴻 齡 早 前 公 開 要 求 調 低 積 金 收 費 後 ， 宏 利 一 直 都 有 留 意 巿 場 情 況 ， 但 現 階 段 不 會 調 整 收 費 。 」

專 家
揀 基 金 最 重 要

駿 隆 集 團 董 事 總 經 理 蕭 美 鳳 認 為 ， 銀 聯 信 託 調 低 強 積 金 收 費 ， 無 論 減 幅 多 少 ， 供 款 人 將 會 直 接 得 益 ， 令 最 終 回 報 增 加 。 她 表 示 各 種 基 金 的 運 作 及 投 資 繁 簡 程 度 不 同 ， 故 收 費 減 幅 亦 有 別 ， 減 幅 多 少 與 基 金 好 壞 並 無 直 接 關 係 。

胡 亂 換 馬 得 不 償 失她 提 醒 僱 員 ， 選 擇 強 積 金 計 劃 時 ， 收 費 平 貴 並 非 首 要 考 慮 ， 應 先 考 慮 自 己 的 需 要 及 可 承 受 風 險 ， 然 後 參 考 基 金 表 現 ， 再 了 解 回 報 能 否 抵 銷 收 費 ， 方 決 定 投 資 在 那 一 種 基 金 計 劃 。 她 相 信 隨 強 積 金 資 產 規 模 越 來 越 大 ， 收 費 未 來 仍 會 有 下 調 空 間 ， 僱 員 不 應 因 為 某 隻 基 金 減 費 最 多 ， 轉 而 投 資 在 該 基 金 上 ， 最 重 要 是 考 慮 是 否 適 合 自 己 需 要 。