恐慌36小時 大摩止瀉靠英國 2008年10月21日
【明報專訊】雷曼倒閉源於貪婪；雷曼倒閉引發的金融海嘯，則源於恐慌。正是9月17日早上至18日下午這「恐慌36小時」，促成華府決定救市。
9 月17日周三早上，阿克曼(Bill Ackman)的對沖基金Pershing開始不停收到投資客戶憂心忡忡的電話及電郵。他的大客眼見高盛股票受到狙擊，擔心基金存放在高盛的資產。阿克曼很震驚。他相信高盛是最好的投資銀行，能在今次信貸危機中完好無缺。但這仍無減客戶擔憂。阿克曼遂建議高盛高層作一些挽救信心的行動，例如邀請股神巴菲特注資，同時又作「兩手準備」，在繼續把錢放在高盛之餘，也急急在三家金融機構開戶，以防萬一。
對沖基金建議高盛找股神
雷曼倒閉後，其他在高盛及大摩有戶口的對沖基金，亦一窩蜂提走款項，尋找避難所。金融市場瀰漫恐慌，大戶投資者尤甚。信貸危機不似股市危機那樣般會即時反映(在股價之上)，而是外人看不到的﹕銀行拒絕互相拆借，民眾對高盛、大摩這些穩健金融機構亦失去信心，對沖基金如驚弓之鳥紛紛急求贖回。投資者為保障自己，甚至不惜以高於正常水平30倍價錢，購買高盛和大摩無法履行債務承諾的信貸違約掉期(CDS)保險。
市場正猜測誰是雷曼第二。大摩自9月8日起股價便急挫。為正視聽，大摩提早一天公布業績，盈利達14.25億，比07年只跌了3%。但這並未平息市場恐慌。那些將巨額資金交予雷曼打理的對畄基金，因為雷曼破產而被凍結，這令很多對畄基金都不敢再托大，就算合作伙伴是高盛大摩！人人紛紛把資金放到最穩陣的國庫債券，令短期國債孳息竟破天荒跌至近乎零。
英金管局率先禁錮 大摩終喘定
埃爾利希看到大摩股價繼續插水，也感到恐慌﹕「這是無底深潭。」大摩總裁馬克(John Mack)周三向員工發備忘，指股價波動「全無理性根據」。馬克將股價急挫歸咎於沽空。他致電證監會主席，要求禁止沽空。一名知情者說﹕「他有點激動。」這也難怪。公司明明盈利強勁，何解會走上此險境。當大摩股價周四再瀉時，他再向員工派定心丸﹕「我知大家都很憂慮，但我及我的團隊都不會售出公司股票，儘管我理解你們恐慌及想出售部分股票。」與此同時，他也開始尋求注資(包括聯絡日本三菱UFJ)，並致電巴菲特請教。直至周四下午1時，令大摩股價止跌回穩的救命草，終於出現了——但對不起，這不是來自美國，而是英國金管局率先宣布禁止沽空29隻金融股30日。市場紛信美國會仿效。大摩到這時才能鬆口氣。
2008年10月21日星期二
華府算漏信貸恐慌 只顧減雷曼交易對手損失
華府算漏信貸恐慌 只顧減雷曼交易對手損失 2008年10月21日
【明報專訊】「我從不認為應用納稅人的錢去拯救雷曼兄弟。」先後決定拯救貝爾斯登和AIG的美國財長保爾森(Henry Paulson)，為何堅決不救雷曼，原因眾說紛紜，但保爾森當初若能準確評估不救雷曼所引發的連鎖反應，他很可能作出不同決定。
去年美國樓市泡沫爆破、大批次按業主紛紛無力還款斷供，由銀行發行、將大堆按揭「綑綁」包裝而成的債券產品，在市場上無人敢問津，導致這些債券產品大幅減值，引爆次按信貸危機。但當很多銀行家和官員仍堅信，危機只會鬧數月、損失可受控。當持有大量不良按揭債券的貝爾斯登今年3月爆煲時，很多人更認為最壞時刻已過。但為何半年後雷曼兄弟破產，卻觸發環球市場恐慌，掀起一場金融海嘯？
未料貨幣市場基金受衝擊
箇中關鍵，是雷曼9月 15日申請破產保護，出乎華府財金官員意料之外地對總值逾27萬億港元的貨幣市場基金業(Money market fund, MMF)，產生了直接衝擊。貨幣市場基金向被視為與現金存款一樣穩健的保本投資產品，對上一次其價格跌穿1美元帳面價，已是14年前的事。亦由於穩健，一旦它出現虧損，市場的反應尤其強烈，惹起恐慌。
美國歷史最悠久的MMF「Reserve Primary Fund」在雷曼破產翌日承認，基金持有高達7.85億美元的雷曼債券，「價值現已變成零」，導致基金手頭資產的價值，跌穿平均每股1美元這個帳面值，亦即投資者連本也保不住。當保本基金無法保本，自然引發恐慌贖回潮，單在該星期，投資者從各大MMF急急取回資金，總額高達2000億美元，若連同其他短期基金，贖回總額更達4000億。
如此龐大的贖回潮，迫使基金要迅速出售資產套現還款；更甚的是，MMF是很多大企業所發行的商業票據(債券一種)的買家，MMF出事，一眾大企業連靠發行商業票據借錢周轉出糧及支持日常營運，也出現困難。恐慌贖回引發的連鎖反應，令人人都借不到錢周轉，銀根嚴重抽緊，無怪伯南克當時有議員形容，若不解決危機，整個經濟捱不了幾天。
憂破產累資產凍結 對沖基金避難
對於雷曼破產竟會觸發這場癱瘓信貸市場的金融海嘯，華府官員和金融界顯然沒有準備。在貝爾斯登爆煲後，聯儲局雖曾要求銀行為金融機構倒閉作出「防風措施」，減低一旦有華爾街大行倒閉所帶來的衝擊，但據《金融時報》透露，在雷曼破產成定局後，華府官員和大行主管的焦點，都集中在減低雷曼交易對手所蒙受的損失(據報華府當時相信，這些損失仍是可以控制的)，卻算漏了雷曼倒下對債權人所造成的巨大影響。首當其衝的是購買雷曼債券的投資者。雷曼是華爾街內一個重要「債仔」，它發行的債券總值逾萬億港元，這些債券過去1個月的貶值叫人慘不忍睹。另外，由雷曼擔任交易經紀的對畄基金，也傷亡慘重。雷曼破產後，對畄基金經理駭然發現大筆交予雷曼管理的資金及抵押品，跟雷曼的資產一樣被法院凍結了，對畄基金能獲多少賠償實屬疑問，同時亦令對畄基金不敢再輕言投資由銀行發行的債券，令到恢復信貸市場活動更加困難。
【明報專訊】「我從不認為應用納稅人的錢去拯救雷曼兄弟。」先後決定拯救貝爾斯登和AIG的美國財長保爾森(Henry Paulson)，為何堅決不救雷曼，原因眾說紛紜，但保爾森當初若能準確評估不救雷曼所引發的連鎖反應，他很可能作出不同決定。
去年美國樓市泡沫爆破、大批次按業主紛紛無力還款斷供，由銀行發行、將大堆按揭「綑綁」包裝而成的債券產品，在市場上無人敢問津，導致這些債券產品大幅減值，引爆次按信貸危機。但當很多銀行家和官員仍堅信，危機只會鬧數月、損失可受控。當持有大量不良按揭債券的貝爾斯登今年3月爆煲時，很多人更認為最壞時刻已過。但為何半年後雷曼兄弟破產，卻觸發環球市場恐慌，掀起一場金融海嘯？
未料貨幣市場基金受衝擊
箇中關鍵，是雷曼9月 15日申請破產保護，出乎華府財金官員意料之外地對總值逾27萬億港元的貨幣市場基金業(Money market fund, MMF)，產生了直接衝擊。貨幣市場基金向被視為與現金存款一樣穩健的保本投資產品，對上一次其價格跌穿1美元帳面價，已是14年前的事。亦由於穩健，一旦它出現虧損，市場的反應尤其強烈，惹起恐慌。
美國歷史最悠久的MMF「Reserve Primary Fund」在雷曼破產翌日承認，基金持有高達7.85億美元的雷曼債券，「價值現已變成零」，導致基金手頭資產的價值，跌穿平均每股1美元這個帳面值，亦即投資者連本也保不住。當保本基金無法保本，自然引發恐慌贖回潮，單在該星期，投資者從各大MMF急急取回資金，總額高達2000億美元，若連同其他短期基金，贖回總額更達4000億。
如此龐大的贖回潮，迫使基金要迅速出售資產套現還款；更甚的是，MMF是很多大企業所發行的商業票據(債券一種)的買家，MMF出事，一眾大企業連靠發行商業票據借錢周轉出糧及支持日常營運，也出現困難。恐慌贖回引發的連鎖反應，令人人都借不到錢周轉，銀根嚴重抽緊，無怪伯南克當時有議員形容，若不解決危機，整個經濟捱不了幾天。
憂破產累資產凍結 對沖基金避難
對於雷曼破產竟會觸發這場癱瘓信貸市場的金融海嘯，華府官員和金融界顯然沒有準備。在貝爾斯登爆煲後，聯儲局雖曾要求銀行為金融機構倒閉作出「防風措施」，減低一旦有華爾街大行倒閉所帶來的衝擊，但據《金融時報》透露，在雷曼破產成定局後，華府官員和大行主管的焦點，都集中在減低雷曼交易對手所蒙受的損失(據報華府當時相信，這些損失仍是可以控制的)，卻算漏了雷曼倒下對債權人所造成的巨大影響。首當其衝的是購買雷曼債券的投資者。雷曼是華爾街內一個重要「債仔」，它發行的債券總值逾萬億港元，這些債券過去1個月的貶值叫人慘不忍睹。另外，由雷曼擔任交易經紀的對畄基金，也傷亡慘重。雷曼破產後，對畄基金經理駭然發現大筆交予雷曼管理的資金及抵押品，跟雷曼的資產一樣被法院凍結了，對畄基金能獲多少賠償實屬疑問，同時亦令對畄基金不敢再輕言投資由銀行發行的債券，令到恢復信貸市場活動更加困難。
華府全民置業夢 換來金融海嘯
華府全民置業夢 換來金融海嘯 2008年10月21日
【明報專訊】08年9月15日將永遠列入史冊。這天，有158年歷史的美國投資銀行雷曼兄弟申請破產保護，觸發持續1個月的金融海嘯。但雷曼早於多月前已陷入財困，為何今年3月投行貝爾斯登爆煲沒引起金融海嘯，但雷曼爆煲卻令全球遭殃？
本報將從今天起以系列報道，回顧這場驚心動魄的金融危機、分析箇中經驗教訓。要剖析這場金融海嘯，也許應從雷曼破產前7天談起。那一天，美國財政部宣布接管「兩房」。
作為美國兩大官方房貸機構，房利美和房貸美因為資不抵債、至少負資產180億美元，根本無可能承保5.2萬億美元的按揭資產，要政府合共注資2000億美元打救。然而若非美國政府為了實現「人人置業」的黃梁美夢、逼迫兩房購入大量次按不良資產，兩房就未必負債纍纍，樓市泡沫也未必演變至全面失控、最終引爆次按危機和金融海嘯。畢竟，樓市崩潰就是整場金融海嘯的一大根源。
放寬買樓限制埋伏線
要翻這筆帳，得追溯至1992年。當年聯邦政府住房和城市發展部(HUD)成了兩房的監管機構。每年接受65億美元公帑資助的兩房，被許以兩項「政治使命」，就是多幫一些民眾做按揭當業主，每隔 4年對目標數字檢討一次。克林頓政府定出「全國置業策略」，除放寬買樓限制，例如只需提供3年穩定收入證明(而非原先的5年)，更於1995年同意讓兩房購入一些次按債券，也就是給發行這些按揭債券集資的銀行放貸機構，提供更多資金，令銀行可以批出更多次按。
華府逼兩房購按揭債券助增置業率
次級按揭是專提供給信用紀錄較差的低下層人士，其長線息率通常較普通貸款高。樓市暢旺時，做了次按的業主若感供樓吃力，大可將屋變賣套現，但假如樓市開始下滑，無力還款的次按業主就難以脫身。
正如《紐約時報》指出，美國人對置業的鍾情根深柢箇，不分富貧。華府的如意算盤，是透過兩房支持按揭市場，讓更多難合資格做傳統按揭的窮人，也可藉次按借錢實現置業夢。但HUD的研究員01年已警告，次按斷供有所上升，是一大隱憂。惟04年HUD檢討未來4年置業人口比率目標時，布殊政府官員提出，要將比率再提升，還批評兩房嚴重落後於私人市場，「必須做多些」。結果兩房只好加緊購入按揭證券，藉以給按揭市場注入更多錢。
01年斷供初現 政府無視警號
03 年兩房共購入810億美元次按債券，到04年卻急升至1750億(佔市場44％)，雖然翌年美國進入加息周期、樓市開始下滑，兩房06年購入的次按債券也有所回落，但仍達900億美元。房貸美一名官員直言﹕「市場知道我們要那些按揭債券，華府調高了目標，「逼我們要入市買貨」。金融教授麥科伊說﹕「這是很大、很大的錯誤。這等於將更多資金注入一個完全不受規管的信貸產品市場，最終變成一場災難。」
【明報專訊】08年9月15日將永遠列入史冊。這天，有158年歷史的美國投資銀行雷曼兄弟申請破產保護，觸發持續1個月的金融海嘯。但雷曼早於多月前已陷入財困，為何今年3月投行貝爾斯登爆煲沒引起金融海嘯，但雷曼爆煲卻令全球遭殃？
本報將從今天起以系列報道，回顧這場驚心動魄的金融危機、分析箇中經驗教訓。要剖析這場金融海嘯，也許應從雷曼破產前7天談起。那一天，美國財政部宣布接管「兩房」。
作為美國兩大官方房貸機構，房利美和房貸美因為資不抵債、至少負資產180億美元，根本無可能承保5.2萬億美元的按揭資產，要政府合共注資2000億美元打救。然而若非美國政府為了實現「人人置業」的黃梁美夢、逼迫兩房購入大量次按不良資產，兩房就未必負債纍纍，樓市泡沫也未必演變至全面失控、最終引爆次按危機和金融海嘯。畢竟，樓市崩潰就是整場金融海嘯的一大根源。
放寬買樓限制埋伏線
要翻這筆帳，得追溯至1992年。當年聯邦政府住房和城市發展部(HUD)成了兩房的監管機構。每年接受65億美元公帑資助的兩房，被許以兩項「政治使命」，就是多幫一些民眾做按揭當業主，每隔 4年對目標數字檢討一次。克林頓政府定出「全國置業策略」，除放寬買樓限制，例如只需提供3年穩定收入證明(而非原先的5年)，更於1995年同意讓兩房購入一些次按債券，也就是給發行這些按揭債券集資的銀行放貸機構，提供更多資金，令銀行可以批出更多次按。
華府逼兩房購按揭債券助增置業率
次級按揭是專提供給信用紀錄較差的低下層人士，其長線息率通常較普通貸款高。樓市暢旺時，做了次按的業主若感供樓吃力，大可將屋變賣套現，但假如樓市開始下滑，無力還款的次按業主就難以脫身。
正如《紐約時報》指出，美國人對置業的鍾情根深柢箇，不分富貧。華府的如意算盤，是透過兩房支持按揭市場，讓更多難合資格做傳統按揭的窮人，也可藉次按借錢實現置業夢。但HUD的研究員01年已警告，次按斷供有所上升，是一大隱憂。惟04年HUD檢討未來4年置業人口比率目標時，布殊政府官員提出，要將比率再提升，還批評兩房嚴重落後於私人市場，「必須做多些」。結果兩房只好加緊購入按揭證券，藉以給按揭市場注入更多錢。
01年斷供初現 政府無視警號
03 年兩房共購入810億美元次按債券，到04年卻急升至1750億(佔市場44％)，雖然翌年美國進入加息周期、樓市開始下滑，兩房06年購入的次按債券也有所回落，但仍達900億美元。房貸美一名官員直言﹕「市場知道我們要那些按揭債券，華府調高了目標，「逼我們要入市買貨」。金融教授麥科伊說﹕「這是很大、很大的錯誤。這等於將更多資金注入一個完全不受規管的信貸產品市場，最終變成一場災難。」
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