如何將short put所得的期權金，換算成利息收入

有好幾位網友都不太明白如何計算將short put所收取的期權金，換算作以年利率計算的利息收入。

由於油價回落，但預期經濟復甦，通脹升溫，能源短缺，回歸A股等等利好因素，高盛剛剛又再調高中海油#883一年目標到$14.25，維持確信買入評級。中海油是值得趁每次調整，例如在$10或以下分注買入儲貨。可用中海油作例子解釋。

上星期五9月25日，中海油#883正股最高$10.5、最低$10.2，而short put中海油十月行使價$10，最高收$0.29、最低收$0.22期權金等接貨。投資期是由9月25日到10月29日（計及頭尾兩天）共35天。

如以預備10萬元接十手貨即1萬股計算，每股收取$0.29，即35天賺$2,900元（未計期權手續費約$100）化作年利率便是 $2,900/$100,000 x100 x 365天/35天 = 30.2%，最大風險是由9月25日到10月29日任何一日被行使，要動用10萬元接1萬股中海油，即打和價$9.71（另加買入1萬股中海油的手續費）。

如預備10萬元接十手貨計算，若每股收取$0.22，即35天賺$2,200元（未計手續費約$100）化作年利率便是 $2,200/$100,000 x100 x 365天/35天 = 22.9%，最大風險是由9月25日到10月29日任何一日被行使，要動用10萬元接1萬股中海油，即打和價$9.78（另加買入1萬股中海油的手續費）。

也可以用中國海外#688做例子，#688亦是一隻值得長線趁調整買入的內房股，9月25日shortput中海外十月行使價$16，最後成交價是$0.51。

如手上有16萬元可以接五手貨即1萬股計算，每股收取$0.51期權金，即35天賺$5,100元（未計期權手續費約$100）化作年利率便是 $5,100/$160,000 x 100 x 365天 / 35天 = 33.2%

最大風險是由9月25日到10月29日任何一日被行使，要動用16萬元接5手即1萬股中國海外，即打和價$15.49（另加買入1萬股中海油的手續費）。

如手上有資金想投資中國海外#688，上星期五究竟用short put先收五千元等待以$16行使價接貨好，或是直接用$16.5買入現貨博反彈好，或持有現金耐心等$15或更低才入市買現貨好？

其實因應每人的投資知識、市場觸覺、承受風險的能力，不能有一個標準答案。大家可以自己衡量，尋找適合自己的操作方法。中庸之道，可以先用較低的行使價試一試short put賺些少期權金，若#688回調到$15，手上完全無貨，也不妨直接買些少責倉底。高追有風險，分注慢慢買，不用心急也。

做期權要考慮因素

2010年12月13日

上星期，朋友 Sunny電郵問及兩隻股票期權金的回報，答案很值得和大家分享。他用 10萬元做本金，預備接貨。一隻是平安保險（ 2318），另一隻是建行（ 939）。
平 保 Short Put12月 90元 1000股，如果 12月 10日開倉，期權金 3元，共收 3000元。建行 Short Put12月 7元 1.2萬股， 12月 10日開倉，期權金 0.2元，共收 2400元。 Sunny問何解用差不多的本金，期權金有這麼大差異？

波幅不同　期權金各異

答案有下列原因：
1.股票本身的波幅不同。例如平保波幅大，期權金會較多。中電（ 002）波幅小，期權金少一些。
2.行使價的選取，越接近價內，期權金越高。例如平保 Short Put12月 87.5元，期權金 1.62元，共收 1620元。行使價 92.5元，期權金 4.56元，共收 4560元。
3.選取期權月份的分別。例如平保 Short Put1月份 90元，期權金 4.41元，共收 4410元。
基於以上 3個基本因素，開倉前要考慮 3點：
1.接貨能力和取向，積極接貨和不想接貨。
2.按金準備多寡，行使價越價內，以及選取期權月份越長時間，按金越高。

開遠期倉　變數大

3.時間值的風險，如做 Short的話，時間短，有賺時間值的優勢。時間一久，例如開倉 90天，以為可多收期權金，誰知夜長夢多，變數太大。向來主張 30或 50天，方便靈活。
既然 Sunny預備真金白銀開倉，最宜開即月，而且要價內，接貨可以夠時間做備兌，非常有利股票期權收租法。
Fongfong

匯控備兌期權

本欄在《蘋果日報》時間不長，但已有長者來函，故筆者要立即作答。同時也希望滙控（ 005）高層能見此文，從而知道港人、特別是長者對滙控的情深。
來函內容如下：「我是一個長者，持有滙豐的股票，看貴報財經版，知道可用備兌期權金增加收入，請賜教方法。假如我手上有 1萬股滙控，如何運作？請作一實例賜教。」

長者學期權增收入

作為長者持有 1萬股（ 25手）滙控，估計是你的積蓄，長線用於收息。相信你最近看了《一周期權》，想用備兌 Short Call（ Covered Call）收取期權金，增加股票收益。你的想法可行，做實例前，假設你的條件如下：
1.不要求每月都有現金流，只求有機會增加一些股息以外的收入。
2.不希望出貨，但可接受部份股票有萬一要出貨的可能。
3.不能太費神，要用盡可能簡單的方法。
4.不增加現金投入。
若是，請看圖並參考以下方法及實例。
A.學會看保歷加通道。
B.在保歷加的頂部出現陰燭或有回落時，開備兌 Short Call收期權金。
C.25手滙控分 3次進行── 10+5+10，方向對，原位加倉，方向錯，等待下一個開倉機會。第一次 10手要有會被 Call出貨的準備，但之後的 15手要選擇保守的月份和行使價。
D.選擇行使價和月份有許多方法，選擇行使價的簡單方法就是前一個高位。選擇月份的簡單方法就是月中前做即月，近月底做下月。

運用保歷加通道

以上的方法可以說是較簡單的策略，長者應能接受，最近期的實例是 11月 10日的陰燭（見圖）：
11月 10日 Short Call即月 90元，收期權金 0.72X4000（ 10手）=2880元
11月 12日 Short Call即月 90元，收期權金 0.24X2000（ 5手）=480元
11月 15日 Short Call即月 90元，收期權金 0.17X4000（ 10手）=680元

11月用備兌 Short Call收期權金總數 4040元。以上期權金是以當日收市價計，選擇 90元，是因為這是 2010年 1月的高位，也就是所謂前高位。做即月是基於開倉機會是在月中前。

以上的方法希望你能看懂，本欄篇幅有限，但你可根據此方法，找出前幾次的開倉機會，並在下一個機會來臨時做 paper trade，在你認為可行時，才真正開倉。若你決定開始，而且有興趣，你還要參與學習如何運用保歷加通道、如何利用滙控的派息周期做期權，以及如何運用不 同的行使價和月份。你還會有萬一出貨後如何 Short Put補貨的問題等，都要學習，但這些都是做期權的樂趣。新年來臨，在此祝你安康愉快！

杜嘯鴻

如何每月賺$9200

學生經常會有疑問，投資股票或操作期指、期權，每月賺多少才算合理？筆者長期收集恒生指數的每月數據，總的來 說，如持有的股票組合與大市同步，長期合理回報是每年升值約 7%（約 15倍市盈率），另外約有 3%股息，每年約 10%，每月約 0.8%。具體歷史數據可在筆者網頁下載

http://www.editgrid.com/user/jincao/HSI。

學習對冲搬倉增勝算

理論上，小心選股和跟技術指標去建立一個股票組合，甚至簡單地月供盈富基金（ 2800）之類的指數基金產品，只要港股不偏離歷史數據，投資股市的每月合理回報可達 0.8%，即每 10萬元投資額，每月預期回報約 800元。

以 恒生指數現時約 23000點計， 0.8%回報便是 184點，即 9200元。持有期指長倉等同持有恒生指數成份股組合（ delta= 1），以大期每張 50元 1點計，每張大期等同 23000X50=115萬元價值的藍籌股，「炒大期」要每張每月賺 184X50=9200元才算合格。「炒細期」則每月要賺 184X10=1840元才算合格。大期按金約 8萬元，如身手敏捷，能夠捕捉即月高低位出入市，不用補孖展，一張大期約 8萬元每月可賺 9200元是屬於賺取市場可以給予的回報。

根據期權循 環圖的原則，操作期權在跌有限時 Short Put、升有限時 Short Call。如做 1000點價外，選 delta低於 0.2較安全的行使價， Short Put 3套約 0.5個 delta，再加 Short Call 3套約 0.5個 delta，理論上便相當於持有一張期指等值的股票組合，即預期每月回報可達 9200元。期權教室建議 12+3原則持倉，即起碼要有 12萬元現金才開倉持有一套短倉（ Short Call加 Short Put作一套計算）。

以 36萬元按金持有 3套期權，每月賺 9200元計算，合理回報是 2.5%，這是賺取市場可以給予的回報，理論上可行，操作上當然有市場風險，要學懂對冲、搬倉等技巧才能增加勝算。
金曹

炒友 Blog：保歷加通道掌握波幅變化

過去幾個周末，介紹過保歷加通道的識別形態功能，也談過%b指標衡量動力強弱的作用。今日續談保歷加通道另一種重要功能，就是及時掌握股價的波幅（ Volatility）變化。

股價走勢多變，牛皮市時窄幅上落，波幅甚窄；在趨勢市中，股價可以長期上升/下跌，波幅擴大。試想想，若我們在牛皮市中持盈保泰，等到趨勢市來臨的一刻才入市，食盡整個升浪或跌浪，豈不理想？保歷加通道能夠幫助我們掌握波幅變化，達到「理想」的機會自然大大提高。
不少學術研究發現，波幅有循環，過窄必轉寬，過寬必轉窄，而且這種循環變化是有可能預測的。藉通道的收窄和擴闊，保歷加通道發揮預測波幅變化的能力。當通道壓縮到極為狹窄（ Squeeze）時，代表股價波幅很窄，而基於波幅有循環，我們可以預期波幅很有機會快將擴闊。
何謂通道極窄？按發明人約翰．保歷加的定義，就是通道闊度（ BandWidth）處於 6個月來最低水平。不過，按港股實戰經驗，很多時處於 3至 4個月低位就可以了。

甚麼是 BandWidth？那是保歷加通道第 2個衍生指標，公式是：（通道頂-通道底）÷中軸。一如%b，目前提供 BandWidth的圖表供應商不多，幸好自行計算並不複雜，而且在大多數情況下憑肉眼也可以看出通道是否極窄。

撐開通道方可行動

放大圖片

右圖是中國國航（ 753）日線圖。經過長期底部橫行後，國航的保歷加通道越收越窄，去年 8月 31日， BandWidth的數值為 8.98，大約是 4個月來的最低水平。初學者要切記一點，通道收得極窄只是提醒我們波幅隨時擴闊，但不應視之為買入訊號。

去 年 9月 1日（ A點）和 2日，連續兩支陽燭撐開通道頂， BandWidth數值增升，而 MACD亦發出熊牛訊號，顯示新的上升趨勢可能誕生，或至少有一個大型反彈。當通道收得極窄，同時股價撐開通道頂並收於通道之外，才構成買入訊號，這點初 學者必須留意。同樣地，當通道收得極窄，同時股價撐開通道底並低收於通道外，那便是沽出訊號。

去年 12月 28日，國航保歷加通道 BandWidth縮至 6.1，約為 10個月低點，翌日股價撐開通道頂（ B點），雖是陰燭，但高收於通道外，而且 MACD重現雙牛，故仍是可靠的買入訊號。
通 道收窄代表波幅縮小，通道擴大代表波幅擴闊。圖 B點之後的半個月，通道頂急速上升，而通道底則急墮，拉闊整條通道，此為擴大過程，股價持續上升。及至今年 1月 11日，通道底開始不跌，並向上彎（ C），顯示波幅正收窄，意味股價中長線升勢雖或未完，但短期升浪或已完結，需要先行整固。

合成股票持倉

撰文:金曹

上周提及股場名言：「有智慧不如趁勢」。所謂勢，是指資金流向的趨勢。在筆者設計的 ATRN網頁 http://www.editgrid.com/user/jincao/ATRN，包含了所有可以做期權的股票最新成交價、保歷加通道、ATR/N(Average True Range) 、RSI等數據，以及港交所提供的大手期權成交紀錄及個股的引伸波幅。資料集中，方便同時查看股價強弱的訊號、以及大朋友的期權部署。

當升勢出現，決定入市，最直接的方法是買入現貨。例如國壽 （02628）昨天開$32、收$32.35，看好後市，認為保險股可受惠於人民幣升值及加息，可用約32萬元買入一萬股，如見$35，每股賺$2.65，可賺約2萬多元（圖一）。投入約32萬，中短線博8%回報。

如運用期權策略，看好後市，可用期權起手式，short put收期權金等接貨。例如short put三月國壽$32，每股可收期權金$1.37，一萬股可得期權金萬多元。如極度看好後市，認為升幅可能超過$1.37的升幅，見$34或$35，可用 short put 得來的期權金，買入相同月份的 Long Call，效果差不多等同持有正股(圖二）。這個 short put 加 long call 期權組合叫合成股票持倉（Synthetic long stock），Short put一萬股國壽 3 月 $32的持倉成本是兩萬九千元按金，遠低於買入現貨所需的資金，充份發揮期權以少控大的槓杆效果。最壞打算是三月合約期內跌穿$32 要動用32萬元備用現金接貨，電腦計算打和價是$31.7（未計買賣成本）。如正股上升，合成股票持倉的效果差不多等同持有正股，而且並沒有輸時間值的問 題，這個組合可在合約期內賺盡可能的升幅。

跟大戶順勢操作

撰文:金曹
欄名:期權攻略

股場有句名言：「有智慧不如趁勢」。但很多時小投資者錯誤理解，以為升市跟買，跌市跟沽，便是順勢操作。其實股市升跌，最終是視乎資金的流向，順勢而行其精義不在於順股價高低而出入市，說到底其實是跟隨大朋友的資金操作。

順勢操作，基本上有兩個方法：看走勢圖或大戶的期權部署。筆者設計了一個ATRN網頁http://www.editgrid.com/user/jincao/ATRN，包含了所有可以做期權的股票數據，以電腦分析買賣訊號(附圖一)及港交所提供的大手期權成交紀錄及引伸波幅等數據（附圖二）。將資料集中，方便同時查看股價強弱走勢、以及大朋友的部署。

在資金市，常用順勢買入方法是留意目標強勢股份，如見跌近或跌破保歷加通道底後，見大陽燭升穿前兩天的高位，可考慮跟大朋友入市買貨，而止蝕位可設 在稍低於入市那天的全日低位。如果使用期權策略，可用「起手式」，第一注可以short put等價即月或下月，收期權金等接貨。在ATRN網頁，可找到保歷加通道底的數據及MACD熊牛買入、牛熊沽出訊號。例如12月29日收市後分析，見到 電腦發出大量買入訊號，應是入市機會。關注股份包括恆指、國指、九倉（00004）、新世界（00017）等等。

當電腦叫買，但應買什麼股份？用什麼價位買入勝算較高？這時可以參考港交所（00388）期權大手成交紀錄，試試跟大朋友走一轉，見到當天中行（03988）、建行（00939）、AIA（01299） 等成交活躍。其中值得關注的股份和價位包括：中行$4.6、期權金$0.53即$4.047打和價；大朋友做$4.6PUT，小投資者跟注short put $4又如何。AIA大手做$21，價位合理，亦不妨跟進short put $21 收期權金等接貨，當確認升勢可買入現貨或進取者投資者可考慮 Long Call。

指數期權與股票期權判市要訣

要分析大市走勢，除了指數期權各行使價的成交及未平倉合約數可揭示幕後部署及看法外，股票期權的分析亦十分重要。不過，指數期權的投資者部署和股票期權參與者的部署略有不同，若能綜合兩類投資者的看法及部署，對分析大市未來走向，以至各類股份的強弱發展，會有重要幫助。

恒指由42隻藍籌股按市值比例組合而成，其中重磅股如滙控（005）、中移動（941）、建行（939）、工行（1398）、國壽（2628）及中行（3988）至5月22日計，已佔恒指市值五成。最重要的當然是滙控，至昨日計，市值佔恒指20.5%，遲些時會回調至15%，中移動佔9.6%，這兩隻巨無霸的期權盤路極有參考價值。

不過，分析指數期權和股票期權的重點略有不同。由成交可見，恒指、滙控、中移動的期權成交多集中在即月合約，在月底轉倉前3數日開始，會集中在下月。但其餘中資股，無論在月初、月中，成交多集中在季月（即3、6、9、12月）合約，即月成交相對不太重要。

上述所見，反映股票期權投資者，多偏向較長的投資期，並多以季月作結算及重新部署。此外，滙控及中移動雖亦是股票，但兩者用以控制大市升跌的作用太大，故短線成交較多，中線分析要看季月部署，但較易受到短線盤路干擾。

所以，投資者想利用期權盤路分析短期大市走向，期指、滙控及中移動的期權部署是較佳選擇。但想看一季投資的較中線部署的話，建行、工行、國壽及中行的期權盤路亦甚具研究價值。至於非中資國企股類的期權盤路，新地（016）、港交所（388）、長實（001）及和黃（013）的期權盤路有參考價值，唯除港交所外，其他的期權成交較主要中資股為低。

要判斷短期大市升跌，有一個十分簡單的方法可供參考，就是即月期權的認沽／認購比率（Put ／ Call Ratio，簡稱P／C Ratio）。按正常計，投資股票或大市者，多以期指淡倉或認沽期權控制風險，但日常成交計，多為短線炒作又或對大市有具體看法的裸倉（naked position）為主，對沖風險者只佔其中15%至30%，故正常情況下，P／C Ratio應為1.15至1.30左右。

若見P／C Ratio大於1.30甚多（如昨日即月恒指期權），便可推斷大市翌日下跌機會極大。但若見P／C Ratio遠低於1.15的話，翌日上升的機會便極大。不過，在應用這個方法時，筆者提醒讀者要留意兩個因素，其一，要留意成交行使價，若出現甚多價內的期權成交時，要將該成交由認購轉為認沽，又或相反。

另一個因素，是期權投資者不一定會成功盈利或看對市況，這個方法只有約七成準，所以只供參考，而非買賣指標。此外，這個方法可應用於半日市，即上午P／C Ratio可用以預期下午市況，但要預期明日市況，則用全日數據較有把握，而且，指數期權的準確性比股票期權為高。

本周日（5月24日）下午2:30，筆者會於灣仔會展的財經博覽會舉行講座，分析下半年走勢及簡介過三關策略，有興趣的讀者可自行到場參與，費用全免。 kigoh12@gmail.com

南華金融研究部董事