美次按蔓延 沽散地方政府債券

美次按蔓延 沽散地方政府債券 2008年3月3日

【明 報專訊】美國的信貸危機上周已蔓延至優質的美國地方政府債券(municipal bond)市場。上周五美國股市大跌，導致人心虛弱，信貸進一步收緊，令對畄基金被迫拋售數以十億美元計的地方政府債券，而更糟糕的是，市場並沒有足夠的 承接力，以致原來屬優質投資工具的美國地方政府債券的孳息率，如今已升至接近4年新高，並已達到信貸評級極低的垃圾債券的水平。撰文﹕奕明

因 投資於美國地方政府債券的所得不必課稅，所以它的孳息通常都遠低於美國國庫債券。但雷曼兄弟市政債券策略師迪格魯特(Peter Degroot)指出，地方政府債券經歷連續13個交易日的大量拋售之後，形勢已出現大逆轉。上周五，市場更盛傳美國有3間大型對畄基金要大舉拋售多達 30億美元的美國地方政府債券，從而令其孳息暴漲。

紐約對畄基金Anchor資本集團總裁普拉薩表示，由於美國地方政府債券價格大跌，基金 被迫平倉，令原本已不穩定的市場更動盪。一向看好這類債券的資深投資者哈夫爾(Theresa Havell)說﹕「我從未看過這種事。現時各個市場接踵崩潰。」在市場壓力下，部分優質的長期地方政府債券價格也受到質疑，令孳息率一度升至6厘，若把 收益免稅因素也考慮在內，其回報已接近9％，相當於那些質素較好的垃圾債券的孳息率。相比下，目前30年國庫債券孳息只為4.42厘。

目前 債券市場的崩潰危機，源起於數周前拍賣息率證券(auction-rate securities，ARS)市場的癱瘓。ARS的背後通常為長期美國政府債券，其息率會定期在拍賣會上重新釐定(通常是每隔7、28、35日舉行一 次)。但由於市場對這類已經由債券保險商承保的債券缺乏信心，許多投資者根本不願出價購入ARS，令地方政府的發債成本大增，也令涉及其中的對畄基金被迫 拋售債券。

「債券大王」趁機入平貨

對數以百計的地方政府債券發行商而言，市場不穩意味覑其融資成本增加，這對財政原來就相當緊絀的地方政府，可說雪上加霜。未來1個月，美國各州和地方政府還計劃發行200億美元新的地方政府債券。

但正所謂有危有機。有「債券大王」之稱資深投資家格羅斯(Bill Gross)便認為，地方政府的債券現時的價格很吸引，「極具投資價值」。他直言其領導的太平洋投資管理公司(Pimco)的投資目標，正轉向那些被瘋狂拋售的優質美國地方政府債券。

巴菲特：保險業好景已過

另外，有「股神」之稱的巴菲特上周在旗下的巴郡年報中指出，保險業的好景年頭已過，因今年的保費收入與投資回報均會減少。

上周五巴郡宣布的去年第4季純利下滑18％，主要是由於保險業務和建築相關業務欠佳，但巴郡全年純利仍升兩成，達132億美元(1030億港元)。巴菲特同時還表示，他已找到4位候選繼任人，但未有透露其真正身分。