【明報專訊】港股連跌3個月後，在2月份稍為喘息，恒生指數微升3.73%，國企指數則強勁反彈，漲逾一成，2月份升了11.59%。
港 股2月升市，並不表示港股與美股分道揚鑣(decouple)。港股在2月的表現勝過歐美市場，但前3個月跌得較歐美市場慘烈，說明香港股市風險較環球市 場高，是高啤打(high beta)市場。事實上，港股2月走勢依然受制於美股，與前3個月無異。它與美股的「領先——滯後」關係(lead-lag relationship)非常明顯，美股升則帶動港股升，美股跌港股亦跌。(2月29日美股急跌要待今天才反映，但這已算是3月的事。)
香港股市是一個開放市場，資金受國際機構投資者主導，這批投資者以美資為主。他們投資以美國本土為核心，香港及其他新興市場只是他們投資組合的資產配置一部分。
在今天環球化已成定局，若然美國市場因宏觀因素表現不滯，這些因素亦同樣會影響其他市場，大家都沒有好日子過；但若美國市場是因企業因素(例如汽車工業失 去競爭力)表現不滯，這些個別風險(idiosyncratic risk)不會擴散至別的國家，美資會加重香港及其他新興市場的資產配置比重，反有利這些市場的短期表現。
遏通脹成效不彰 宏調或再收緊
港 股今次調整，主因是次按問題衍化而成的美國經濟有衰退之虞，次因是中國政府加強宏觀調控力度。雪災這自然災害的影響微不足道。叫停「港股直通車」是一次過 事件，去年11月跌市已充分反映；日後反而是何時實施「港股直通車」這消息可以帶動港股(尤其是國企)急升。宏觀調控對遏止通脹及借貸成效不彰，有可能進 一步收緊。中國Ａ股市場不斷下跌，反映投資者的恐懼。今個星期開完兩會及國務院換屆落實，相信宏調政策會較清晰。
美國經濟衰退的疑慮是最令 人惆悵。美國經濟超過70%靠消費。這些消費不是基本生活必需開支而是衍生的需求。衍生需求是彈性很高的開支(就像港人有錢時魚翅撈飯買金勞獱Rolls (勞斯萊斯)，這三撈都是眩耀性的衍生需求。)，一旦美國人感覺要過緊日子，不願消費，美國經濟便難樂觀。
次按初期掉以輕心 布殊政府失機
美國聯儲局及布殊政府在次按問題出現初期掉以輕心，到樓價不斷下跌已成常態的今天才大動作救市，反應遲緩，誤了時機。現時大家都擔心美國經濟衰退，但誰也說不準美國經濟有多差。觀乎聯儲局主席伯南克今年改口風以救經濟為首要目標，美國經濟衰退的可能性迫在眉睫。
金 融機構次按撥備不斷增加，其他企業是否也有投資次按產品仍未知悉，但觀乎1994年美國按揭證券大跌市，像寶潔等大企業及加州橙郡等重要地方政府亦需為按 揭證券投資大幅撇帳，很難相信今次只有金融機構投資次按產品損手。當美國企業在未來的季報中公布次按產品投資虧蝕時，市場的反應未許樂觀。
今天美國經濟已是龐然大物，美國是環球化最大受益者，若應用複雜系統理論分析，美國總會找到方法救經濟，避免衰退。但這個尋徑(path finding)過程不是三朝兩夜便完成，在此之前，美國經濟的不明朗因素及次按規模仍將困擾市場，大市將繼續波動，欠缺方向。
陳茂峰
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
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