184 萬 投 資 + 月 供 1.8 萬 40 歲 圓 千 萬 退 休 夢

184 萬 投 資 + 月 供 1.8 萬 　 40 歲 圓 千 萬 退 休 夢

讀 者 阿 威 身 兼 日 、 夜 校 師 兩 職 ， 希 望 努 力 儲 錢 ， 為 提 早 退 休 鋪 路 ， 現 有 184 萬 元 資 產 ， 分 別 投 資 不 同 產 品。 他 以 為 數 目 多 便 可 分 散 風 險 ， 故 不 斷 買 入 股 票 及 基 金 ， 但 理 財 專 家 指 出 ， 分 散 風險 要 投 資 不 同 市 場 ， 更 要 懂 得 獲 利 及 止 蝕 離 場 ， 重 整 投 資 方 向 後 ， 便 可 達 到 40 歲退 休 夢 想 。 　 記 者 ： 余 美 玉 　 攝 影 ： 梁 鑑 章

現 年 28 歲 的 阿 威 畢 業 後 即 投 身 育 界 ， 因 覺 得 工 作 保 障 不 大 ， 加 上 抱 獨 身 主 義 ， 又 要 供 養 父 母 ， 故 5 年 來 身 兼 日 、 夜 校 師 ， 努 力 賺 錢 ， 並 積 極 投 資 ， 購 買 股 票 、 基 金 及 ETF ， 希 望 透 過 不 同 的 投 資 增 加 回 報 ， 「 工 作 辛 苦 壓 力 又 大 ， 希 望 盡 早 賺 多 錢 ， 40 歲 時 退 休。 」
阿 威 表 示 ： 「 一 向 都 有 玩 股 票 ， 除 實 力 藍 籌 股 如 控 （ 005 ） ， 亦 有 抽 新 股 ， 舊 年 股 市 旺 ， 認 購 好 多 新 股 ， 乜 種 類 都 有 ， 好 似 科 網 股 阿 里 巴 巴 （ 1688 ） 、 資 源 股 洛 陽 鉬 業 （ 3993 ） 、 內 房 股 中 國 奧 園 （ 3883 ） … … 多 到 爭 唔 記 得 晒 。 」 近 年 ， 他 開 始 投 資 基 金 ， 亦 有 涉 足 近 年 興 起 的 交 易 所 買 賣 基 金 （ ETF ） ， 希 望 透 過 多 元 化 投 資 ， 可 以 有 效 地 分 散 投 資 風 險 。

個 案

個 案 ： 阿 威
年 齡 ： 28 歲
職 業 ： 中 學 師 ， 同 時 兼 夜 校
每 月 收 入 ： 3.4 萬 元
每 月 支 出 ： 4000 元
資 產 ： 股 票 、 基 金 、 ETF 及 現 金 總 值 約 184 萬 元
症 狀 ： 投 資 方 向 凌 亂 兼 沒 有 訂 下 賺 蝕 價 ， 市 場 過 於 集 中 ， 令 投 資 風 險 大 增
目 標 ： 期 望 40 歲 退 休 ， 靠 利 息 及 回 報 維 持 每 月 3 萬 元 生 活 水 平

專 家 ： 投 資 欠 方 向

萬 利 理 財 總 裁 張 佩 儀 表 示 ， 阿 威 有 兩 大 問 題 ， 第 一 是 沒 有 明 確 投 資 方 向 ， 誤 以 為 多 即 是 好 ， 但 忽 略 了 產 品 的 投 資 價 值 。

重 整 資 產 組 合
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其實 ， 他 所 持 的 基 金 及 股 票 ， 有 八 成 都 是 集 中 香 港 及 中 國 市 場 ， 風 險 過 度 集 中 ； 第 二， 阿 威 買 股 票 向 來 是 「 有 入 冇 出 」 ， 並 沒 有 訂 下 目 標 價 及 止 蝕 價 ， 錯 過 獲 利 機 會 之餘 ， 多 隻 持 有 的 股 票 亦 已 錄 得 跌 幅 。
張 佩 儀 建 議 重 新 分 配 投 資 組 合 ， 將 184 萬 元 資 產 平 均 分 開 4 部 份 （ 見 圖 ） ， 包 括 外 幣 定 存 及 現 金 ； 股 票 及 ETF ； 期 貨 、 期權 及 商 品 基 金 ； 以 及 新 興 市 場 焦 點 基 金 ， 加 上 每 月 額 外 1.8 萬 元 投 資 額 ， 目 標 每 年回 報 率 15% ， 40 歲 時 投 資 回 報 將 達 1450 萬 元 ， 完 成 退 休 的 目 標 。

股 票 ： 只 買 四 大 類 股

阿 威 年 紀 尚 輕 ， 可 承 受 較 高 風 險 投 資 ， 建 議 股 票 及 ETF 的 投 資 比 重 可 佔 整 體 投 資 組 合 25% 。 現 時 他 手 持 的 25 隻 股 票 ， 單 是 控 就 佔 股 票 組 合 62.3% ； 另 持 有 一 籃 子 新 股 ， 如 阿 里 巴 巴 、 碧 桂 園 （ 2007 ） 及 群 星 紙 業 （ 3868 ） 等 ， 都 是 去 年 從 招 股 中 認 購 得 來 。

現 持 有 股 票 組 合

控 （ 005 ） 、 波 司 登 （ 3998 ）
宏 利 （ 945 ） 、 洛 陽 鉬 業 （ 3993 ）
中 移 動 （ 941 ） 、 阿 里 巴 巴 （ 1688 ）
國 壽 （ 2628 ） 、 SOHO 中 國 （ 410 ）
復 星 （ 656 ） 、 百 麗 國 際 （ 1880 ）
工 行 （ 1398 ） 、 中 海 油 化 學 （ 3983 ）
交 行 （ 3328 ） 、 瑞 安 房 地 產 （ 272 ）
建 行 （ 939 ） 、 中 外 運 航 運 （ 368 ）
紫 金 礦 業 （ 2899 ） 、 金 山 軟 件 （ 3888 ）
遠 洋 地 產 （ 3377 ） 、 群 星 紙 業 （ 3868 ）
眾 安 房 產 （ 672 ） 、 三 林 環 球 （ 3938 ）
中 國 奧 園 （ 3883 ） 、 惠 理 集 團 （ 806 ）
碧 桂 園 （ 2007 ）

市 值 合 共 ： $127 萬

須 定 目 標 及 止 蝕 價

阿威 手 頭 的 股 票 組 合 混 亂 ， 又 沒 有 定 目 標 及 止 蝕 價 ， 建 議 可 將 股 票 組 合 平 均 持 有 金 融、 電 訊 、 資 源 及 地 產 四 大 類 股 份 ， 投 資 前 景 會 較 有 看 頭 ， 揀 股 時 應 避 免 選 擇 易 受 次按 影 響 的 股 票 。 股 票 以 外 ， 他 亦 持 有 3 隻 共 值 6 萬 元 的 ETF ， 由 於 涉 及 金 額 不 多 ，分 別 投 資 具 升 值 潛 力 的 中 國 和 印 度 市 場 ， 故 可 以 保 留 。

新 建 議 股 票 組 合

投 資 額 ： $10 萬 　 行 業 ： 工 業 及 資 源
股 票 ： 洛 陽 鉬 業 （ 3993 ） 、 群 星 紙 業 （ 3868 ） 、 三 林 環 球 （ 3938 ） 、 紫 金 礦 業 （ 2899 ）

投 資 額 ： $10 萬 　 行 業 ： 地 產
股 票 ： 碧 桂 園 （ 2007 ） 、 SOHO 中 國 （ 410 ） 、 遠 洋 地 產 （ 3377 ） 、 中 國 奧 園 （ 3883 ）

投 資 額 ： $10 萬 　 行 業 ： 金 融
股 票 ： 工 行 （ 1398 ） 、 交 行 （ 3328 ） 、 建 行 （ 939 ）

投 資 額 ： $10 萬 　 行 業 ： 電 訊
股 票 ： 中 移 動 （ 941 ）

市 值 合 共 ： $40 萬

ETF 組 合

領 先 印 度 （ 2810 ） 　 金 額 ： 2.4 萬 元
A50 中 國 基 金 （ 2823 ） 　 金 額 ： 2.3 萬 元
I 股 印 度 （ 2836 ） 　 金 額 ： 1.3 萬 元

市 值 合 共 金 額 ： 6.0 萬 元

基 金 ： 跟 畢 菲 特 買 韓 股

現 時 阿 威 手 持 17 隻 基 金 ， 投 資 市 場 重 複 ， 建 議 全 部 換 走 大 執 位 ， 將 25% 資 金 （ 46 萬 元 ） 平 均 投 放 馬 來 西 亞 、 台 灣 及 南 韓 市 場 。
馬來 西 亞 經 濟 理 想 ， 未 來 仍 具 可 觀 升 值 潛 力 ， 富 達 馬 來 西 亞 基 金 過 去 一 年 便 急 升 近 五成 。 南 韓 方 面 ， 以 估 值 吸 引 取 勝 ， 連 股 神 畢 菲 特 亦 看 好 韓 股 前 景 ， 景 順 韓 國 基 金 去年 亦 有 43% 增 長 。 至 於 台 灣 ， 市 場 預 期 台 灣 大 選 過 後 ， 馬 英 九 上 台 會 改 善 兩 岸 關 係， 有 利 股 市 ， JF 台 灣 基 金 一 年 來 上 升 6.7% 。
此 外 ， 建 議 將 另 外 46 萬 元 投 資 商 品 基 金 、 期 貨 及 期 權 產 品 ， 分 散 投 資 風 險 。 農 業 及 商 品 基 金 能 對 股 票 下 跌 風 險 ， 穩 定 投 資 組 合 表 現 。 而 期 貨 及 期 權 產 品 的 特 性 是 於 牛 市 或 熊 市 都 能把 握 升 值 機 會 ， 屬 中 風 險 投 資 ， 平 均 回 報 率 可 達 15 至 20% ， 建 議 將 其 中 24 萬 元 購買 Man AHL Diversified Futures 。

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股 神 畢 菲 特 都 投 資 南 韓 股 市 。 　 資 料 圖 片

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市 場 估 計 若 馬 英 九 當 選 台 灣 總 統 ， 將 有 利 台 股 。 　 資 料 圖 片

建 議 基 金 組 合

類 別 ： 新 興 市 場
基 金 名 稱 ： 富 達 馬 來 西 亞 基 金
一 年 表 現 ： 48.40% 　 投 資 額 ： 15.3 萬 元

基 金 名 稱 ： 景 順 韓 國 基 金
一 年 表 現 ： 42.91% 　 投 資 額 ： 15.3 萬 元

基 金 名 稱 ： JF 台 灣 基 金
一 年 表 現 ： 6.67% 　 投 資 額 ： 15.3 萬 元

類 別 ： 期 貨 及 期 權
基 金 名 稱 ： Man AHL Diversified Futures
一 年 表 現 ： 18.04% 　 投 資 額 ： 24.0 萬 元

類 別 ： 農 業 商 品 及 資 源
基 金 名 稱 ： 美 林 新 能 源 基 金
一 年 表 現 ： 55.79% 　 投 資 額 ： 7.3 萬 元

基 金 名 稱 ： 天 達 環 球 策 略 基 金 環 球 黃 金
一 年 表 現 ： 30.09% 　 投 資 額 ： 7.3 萬 元

基 金 名 稱 ： 寶 源 農 業 基 金
一 年 表 現 ： 25.36% 　 投 資 額 ： 7.3 萬 元

合 共 投 資 額 ： 91.8 萬 元

外 幣 定 存
人 仔 歐 元 等 升 值
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人 民 幣 不 斷 升 值 ， 可 適 量 持 有 。 　 資 料 圖 片

另外 ， 建 議 阿 威 撥 出 25% 資 產 （ 約 46 萬 元 ） 做 外 幣 定 存 ， 將 其 中 30.7 萬 元 分 別 持 有人 民 幣 及 歐 元 ， 前 者 可 博 升 值 ， 後 者 表 現 強 勢 、 息 率 吸 引 ， 在 美 元 疲 弱 的 情 況 下 更具 優 勢 ； 一 旦 獲 利 10 至 15% 就 可 以 沽 出 ， 再 買 入 其 他 有 升 值 潛 力 的 貨 幣 。
至 於 餘 下 的 15.3 萬 元 ， 則 留 作 應 急 錢 ， 應 付 突 然 的 現 金 周 轉 。

月 供 投 資
每 月 額 外 投 資 增 回 報

阿 威 打 算 在 40 歲 時 退 休 ， 距 今 尚 有 11 年 時 間 ， 目 標 是 需 維 持 現 今 每 月 3 萬 元 使 費 的 生 活 水 平 ， 直 至 82 歲 （ 本 港 男 性 的 平 均 壽 命 ） 。
假 設 每 年 通 脹 率 3% ， 退 休 後 每 年 投 資 回 報 5 厘 ， 至 40 歲 時 約 需 1450 萬 元 才 足 夠 應 付 退 休 生 活 。
如果 遵 照 上 述 投 資 策 略 ， 若 退 休 前 每 年 回 報 15 厘 ， 阿 威 需 每 月 額 外 投 資 1.8 萬 元 ，便 可 達 成 目 標 ； 若 退 休 前 每 年 平 均 回 報 為 10 厘 的 話 ， 每 月 額 外 投 資 需 增 加 至 2.8 萬 元 。
張 佩 儀 建 議 ， 阿 威 可 考 慮 月 供 A50 中 國 基 金 （ 2823 ） 及 鄧 普 頓 新 興 四 強 基 金 各 9000 元 ， 目 標 年 回 報 15 厘 ， 兩 者 均 屬 高 增 長 市 場 ， 極 具 升 值 潛 力 。

月 供 1.8 萬 元 建 議

基 金 名 稱 ： i 股 新 華 富 時 A50 中 國 指 數 基 金
月 供 ： $9,000
-- 過 往 總 收 益 （ 美 元 ） --
1 年 ： 68.74% 　 3 年 ： 72.30% 　 5 年 ： －

基 金 名 稱 ： 鄧 普 頓 新 興 四 強 基 金 -A
月 供 ： $9,000
-- 過 往 總 收 益 （ 美 元 ） --
1 年 ： 34.24% 　 3 年 ： － 　 5 年 ： －

註 ： 資 料 截 至 1 月 31 日
資 料 來 源 ： 晨 星 （ 亞 洲 ）

暢 談 富 論 ： 新 興 債 市 展 望 佳

暢 談 富 論 ： 新 興 債 市 展 望 佳

上 期 提 到 ， 投 資 環 球 債 券 的 好 處 包 括 分 散 投 資 風 險 和 穩 定 回 報 ， 今 日 繼 續 分 析 另 一 好 處 ： 貨 幣 增 值 。
美 國 雙 赤 問 題 加 上 減 息 ， 令 美 元 走 勢 仍 然 看 弱 ， 投 資 非 美 元 債 券 能 對 美 元 下 跌 的 壓 力 ， 因 此 展 望 較 佳 。 現 時 很 多 歐 洲 國 家 或 新 興 市 場 國 家 外 充 裕 ， 基 本 因 素 強 勁 ， 投 資 於 該 國 家 債 券 ， 其 貨 幣 的 升 值 使 債 券 回 報 更 可 觀 。
下表 顯 示 ， 截 至 07 年 12 月 底 一 年 期 間 ， 不 少 國 家 債 券 的 總 回 報 逾 半 成 來 自 其 貨 幣 的增 值 ， 可 見 貨 幣 增 值 回 報 的 重 要 性 。 股 市 前 景 不 明 ， 息 口 又 見 底 ， 投 資 環 球 債 券 既能 分 散 風 險 ， 尋 求 穩 定 回 報 ， 又 能 把 握 貨 幣 的 升 值 潛 力 ， 不 妨 多 作 考 慮 。
綜 合 上 一 期 的 分 享 ， 我 們 知 道 投 資 環 球 債 市 有 3 大 好 處 ： 分 散 投 資 風 險 、 穩 定 回 報 及 貨 幣 增 值 。 那 麼 ， 眼 前 那 些 類 型 的 債 市 較 有 潛 力 呢 ？

息 率 吸 引 風 險 低

我們 相 信 以 新 興 市 場 或 亞 洲 為 核 心 投 資 的 債 券 基 金 有 機 會 領 先 ， 這 類 基 金 很 多 會 投 資於 亞 洲 地 區 的 國 家 政 府 及 具 有 評 級 的 公 司 債 券 ， 其 所 取 得 的 回 報 除 了 來 自 投 資 債 券所 得 的 票 息 外 ， 更 有 來 自 於 債 券 買 賣 的 利 潤 和 貨 幣 升 值 的 價 回 報 。 雖 然 平 均 而 言 ， 債 券 的 總 回 報 遜 於 股 票 之 總 回 報 ， 但 債 券 所 擔 承 的 風 險 較低 ， 特 別 適 合 現 時 投 資 環 境 未 明 朗 的 市 況 。 派 息 率 以 過 往 12 個 月 計 算 ， 這 類 基 金一 般 約 有 5 厘 至 7 厘 ， 故 能 分 散 投 資 ， 也 能 賺 取 穩 定 的 收 益 。
鑑 於 現 時 美 國 10 年 期 國 庫 券 的 孳 息 率 只 得 大 約 3.5 厘 ， 回 報 並 不 吸 引 。新 興 巿 場 和 亞 洲 經 濟 因 擁 有 較 好 的 基 本 因 素 ， 其 相 關 的 債 券 值 得 看 高 一 線 。

貨 幣 升 值 增 回 報

儘管 今 年 美 國 經 濟 放 慢 時 ， 亞 洲 和 新 興 巿 場 經 濟 增 長 也 會 被 拖 累 ， 但 預 計 分 別 仍 有 超過 8% 和 6% 的 經 濟 增 長 。 一 些 大 家 都 熟 悉 的 亞 洲 國 家 地 區 ， 例 如 馬 來 西 亞 及 台 灣 ，因 為 基 本 因 素 優 良 且 經 常 賬 出 現 龐 大 盈 餘 ， 有 望 得 到 評 級 機 構 調 升 國 家 評 級 ， 債 券價 格 可 望 受 惠 。
美 國 持 續 減 息 預 示 經 濟 仍 然 存 在 很 多 不 明 朗 因 素 ， 故 相 信 新興 市 場 的 中 央 銀 行 不 會 貿 然 以 加 息 的 手 段 來 控 制 通 脹 ， 反 而 有 機 會 借 助 貨 幣 升 值 來因 應 。 一 旦 貨 幣 升 值 ， 將 令 亞 洲 和 新 興 巿 場 當 地 的 債 券 回 報 更 見 吸 引 。
富 蘭 克 林 鄧 普 頓 投 資

國 家 債 券 總 回 報 逾 半 成 來 自 貨 幣 增 值

一 年 回 報 （ 截 至 2007 年 12 月 31 日 ） ： 摩 根 大 通 環 球 政 府 債 券 指 數
本 土 貨 幣 債 券 回 報 % ： 3.99 　 貨 幣 回 報 %* （ 兌 美 金 ） ： 6.56
非 美 元 對 債 券 總 回 報 % ： 10.81

一 年 回 報 （ 截 至 2007 年 12 月 31 日 ） ： 瑞 典
本 土 貨 幣 債 券 回 報 % ： 1.62 　 貨 幣 回 報 %* （ 兌 美 金 ） ： 5.88
非 美 元 對 債 券 總 回 報 % ： 7.59

一 年 回 報 （ 截 至 2007 年 12 月 31 日 ） ： 歐 元 區
本 土 貨 幣 債 券 回 報 % ： 1.78 　 貨 幣 回 報 %* （ 兌 美 金 ） ： 10.87
非 美 元 對 債 券 總 回 報 % ： 12.84

一 年 回 報 （ 截 至 2007 年 12 月 31 日 ） ： 泰 國
本 土 貨 幣 債 券 回 報 % ： 6.82 　 貨 幣 回 報 %* （ 兌 美 金 ） ： 18.96
非 美 元 對 債 券 總 回 報 % ： 27.07

一 年 回 報 （ 截 至 2007 年 12 月 31 日 ） ： 波 蘭
本 土 貨 幣 債 券 回 報 % ： 1.39 　 貨 幣 回 報 %* （ 兌 美 金 ） ： 18.08
非 美 元 對 債 券 總 回 報 % ： 19.72

一 年 回 報 （ 截 至 2007 年 12 月 31 日 ） ： 南 韓
本 土 貨 幣 債 券 回 報 % ： 2.26 　 貨 幣 回 報 %* （ 兌 美 金 ） ： -0.65
非 美 元 對 債 券 總 回 報 % ： 1.60

一 年 回 報 （ 截 至 2007 年 12 月 31 日 ） ： 印 度
本 土 貨 幣 債 券 回 報 % ： 6.55 　 貨 幣 回 報 %* （ 兌 美 金 ） ： 12.29
非 美 元 對 債 券 總 回 報 % ： 19.64

一 年 回 報 （ 截 至 2007 年 12 月 31 日 ） ： 挪 威
本 土 貨 幣 債 券 回 報 % ： 3.69 　 貨 幣 回 報 %* （ 兌 美 金 ） ： 14.67
非 美 元 對 債 券 總 回 報 % ： 18.90

一 年 回 報 （ 截 至 2007 年 12 月 31 日 ） ： 新 西 蘭
本 土 貨 幣 債 券 回 報 % ： 3.90 　 貨 幣 回 報 %* （ 兌 美 金 ） ： 9.14
非 美 元 對 債 券 總 回 報 % ： 13.39

資料 來 源 ： 摩 根 大 通 環 球 政 府 債 券 指 數 ； 歐 元 區 及 瑞 典 （ 摩 根 大 通 環 球 政 府 債 券 指 數） ； 新 西 蘭 及 波 蘭 （ 摩 根 大 通 廣 基 指 數 ） ； 挪 威 （ 花 旗 環 球 政 府 債 券 指 數 ） ； 印 度、 泰 國 及 南 韓 （ 豐 銀 行 亞 洲 本 土 債 券 指 數 ） 。 * 貨 幣 回 報 ： Factset ； 泰 銖 - 彭 博 。

信貸市場動盪 波及環球股市

信貸市場動盪 波及環球股市 2008年2月21日

【明報專訊】在美國次按危機陰魂不散下，現時投資股市，往往像戰時空襲一樣，隨時要避入防空洞。昨天次按相關的壞消息又出爐，加上市場擔心油價升穿每桶百美元及其他資源價格急漲，會觸發環球通脹升溫，減息救經濟的空間減少，結果環球股市齊齊下跌。

昨晚美國公布的1月通脹率高於預期，更印證了市場的憂慮。上月通脹按年上升達4.3％，扣除能源及食品後的核心通脹率則為2.5％，雖然環球經濟在放緩，但通脹在很多地方仍在茘升，除了美國外，中國、澳洲、歐洲以及很多新興經濟體都是如此，商品價格指數創新高更加深了通脹的憂慮。不過，這像狗咬自己尾巴般，由於通脹預期上揚，投資者更想持有實物資產，於是增加資源類資產投資，這又反過來令通脹進一步惡化。

通脹升溫，冷卻了投資者的減息預期，圖1為昨晚通脹率公布後，聯邦基金利率期貨反映4月30日時，聯儲局減息至2.25厘的機會率為74％，現時利率為3厘。

基金無力融資 次按有洗倉拋售風險

次按相關的壞消息接踵而來。首先，昨天上午媒體報道KKR金融控股披露，旗下的兩個基金第二度無法如期償還數以十億美元計的商業票據。有關基金是以借入短期票據，然後投資於長期的次優樓按(Alt-A，質素較次按為佳)。但因商票市場癱瘓，無法再融資，令KKR的兩個基金，無力還債予原有票據持有人，基金需要重組，部分投資者已獲選擇權可以基金的次優樓按抵償債務。

另一則同類的消息是渣打銀行(2888)宣布不會為旗下的結構投資工具(SIV)Whistlejacket 提供所需的貸款，WJ也像KKR基金般以票據融資次按等投資，據高盛估計，WJ的票據涉及不少本港中小型銀行。

像WJ或KKR這類基金為數據不少，一旦清盤，會令次按證券市場出現拋售潮，令這類證券的價格跌得更快。圖2便顯示去年2月發行的一批AAA級別次按證券價格近期已跌低過去年11月或今年1月的低點，形勢一直未見好轉。

圖3則顯示金融市場的避險心態愈來愈重，這是企業的信貸掉期合約價格走勢，價格愈高反映企業債券的違約風險愈大，債券投資者要買保險便要付出較高代價。

宏調出招陰影仍在

這是信貸市場反映的景，而股市也難倖免，受到波及。恒指昨天雖然在資源股支撐下能高開，但高位沽壓不絕，加上內地A股回落，內地銀行股及房地產成重災區，香港的同一板塊亦受牽連。市場情緒又返回擔憂宏調會加碼，恒指終於跌了533點，收報23590點。對中資股而言，每周末段都是敏感期，因為人行的行動多是在周五推出。

能源及金屬價格經近周急升後，亦開始進入技術調整階段，金屬股及油股短線料會有相應的調整。昨晚紐約期油回落約0.75美元，報每桶99.25美元，反映乾貨輪租金走勢的波羅的海指數亦跌了3.25％，近周急升的散貨輪股調整仍會持續。

昨晚美國開市早段跌了過百點，不過，跌幅有所收窄，於本港時間今晨零時30分，道指跌69點，報12268點。本欄暫時維持恒指在23000點至24000點間上落，除非美股出現大瀉。

撰文﹕江宗仁

證券報告 - 大摩予廣船H股增持評級

證券報告 - 大摩予廣船H股增持評級
2008年2月19日 - 18:59:00 HKT
Xinhua News Feed

香港 (XFN-ASIA) - 摩根士丹利表示, 給予廣州廣船H股(317.HK)「增持」評級, 目標價41.5港元, 認為H股估值吸引, 以及潛在獲母公司注資。

大摩預期, 該公司08-10年盈利年複合增長22%, 目前以08年及09年預測市率11倍及10倍買賣, 估值具吸引力。

大摩表示, 該公司潛在獲母公司注資, 最理想預測可提升今年盈利50%。廣州廣船近年保守的資本開支及擴展策略, 認為有助其跑贏積極擴張的競爭對手。

另外, 大摩給予廣船A股「減持」評級, 目標價46.9港元。

按揭自住用 P 投資用 H

按揭自住用P 投資用H
資金尋出路 買樓成首選 2008年2月20日

【明報專訊】在美國持續減息下，負利率情再在本港出現，市民為資金尋找出路，買樓便成為近期熱門話題。物業買賣轉趨活躍，不少準業主希望在減息周期選一個較優惠的按揭計劃。銀行上個月兩度調低最優惠利率(Prime Rate，簡稱P)，一般以P作基準的按揭計劃，實際按息跌至2.85厘至3厘；不過，近期拆息大幅回落，以香港銀行同業拆息(HIBOR，簡稱H)為基準的按揭計劃已重拾吸引力，實際按息大約2厘多。準置業人士若擬作投資或還款期短，可選H計劃，但是自住及希望每月供款有預算，以最優惠利率(P)計息是必然之選。

恒生抵押貸款業務主管譚麗垰表示，恒生有達90％業主是選擇最優惠利率計算的按揭，因為不少準業主置業均用來自住，所以供款期往往超過20年，故此希望供款額較穩定，因而選擇P作計按息是必然之事。事實上，無論按揭息率是以P或H計算，也要綁足3年，否則會罰息。3年內息率的上落可以非常大，好像上年10月因不少大型新股上市，令拆息(H)上升至高達5.7厘，若以當時息率計算，按息約為6.2厘左右；而當時P為7.5厘(以匯豐計算)，按揭利息約為4.5厘左右，由此可見當時P較H為優惠。

不過，美國為紓緩次按問題而持續減息，本港銀行亦跟隨，雖然市場上兩個P分別降至6厘和5.75厘，進一步推低P計劃的實際按息，不過1個月HIBOR由10月中高位5.7厘水平回落，降至最低的2.07厘，回落幅度逾50％，現時做H按揭計劃的息率較P計劃為低。

在P 按揭計劃中，大部分銀行實際息率為2.85厘至3厘不等。據經絡按揭公布上月按揭市場首5間銀行已佔去市場六成生意，依次為中銀香港、匯豐、恒生、渣打及建銀香港。在5家銀行中，以恒生、中銀香港實際按息最低，全期利息為P(5.75厘)減2.9厘，低至2.85厘，部分客戶更可以減2.9125厘，令按息跌至2.8375厘。

拆息回落，不少銀行亦有H按揭計劃，以吸引的實際按息和鎖息上限為賣點。按息同為H加0.45厘至1厘不等，多數H按揭計劃沒有現金回贈，但個別亦有回贈，但幅度不及P計劃為多。

此外，兩計劃均設有鎖息上限P(5.75厘/6厘)減2.65厘至2.7厘，萬一拆息抽高，實際按息亦為一般P按揭計劃水平。以2月14日的1個月銀行同業拆息2.1厘計算，實際按息為2.6厘，借150萬元分20年還，每月供款額為8021.82元，以恒生P計劃計算，每月要供8206.78元，慳 184.96元；但若拆息上升，便有機會高於以P計的按息。

經絡按揭轉介首席經濟分析師劉圓圓亦表示，很多準業主都是習慣用P作為計息，「根據2007年11月數據顯示，有94.6%客戶選用P按揭計劃，其餘計劃只佔少數，預期將來情會持續。」除非對利率走勢非常有把握及熟悉，否則很少採用H作為計算按息的基礎。

拆息走勢難測 選鎖息上限計劃

置業人士選擇按揭計劃要視乎自己的需要，對用家而言當然以利息行先，現時銀行同業拆息處於低位，較P計劃更能達到慳息目的。不過，由於拆息表現波動、走向難測，所以最好選擇有鎖息上限的H按揭計劃，以免因拆息回升而捱貴息。現時大多H計劃均設有鎖息上限，好像建銀亞洲的H按揭計劃，便規定按息上限為P減3 厘，其實相當吸引。

撰文：龍彩霞

金融妍習：與你分享巴菲特箴言

金融妍習：與你分享巴菲特箴言
18/02/2008

股 市 升 跌 難 測 ， 散 戶 迷 惘 失 方 向 ， 有 否 想 過 停 下 來 ， 細 讀 一 些 財 金 箴 言 ， 為 前 路 找 答 案 ？ 《 看 見 價 值 》 （ The Tao of Warren Buffett ） 是 由 曾 為 巴 菲 特 媳 婦 — — 瑪 莉 巴 菲 特 與 巴 菲 特 信 徒 大 ‧ 克 拉 克 所 共 同 撰 寫 的 ， 這 是 一 本 記 錄 巴 菲 特 在 過 去 生 活 、 演 講 或 與 企 業 精 英 對 談 時 所 說 的 125 句 箴 言 。 以 下 舉 幾 個 我 十 分 認 同 的 箴 言 與 你 分享 ：

「 風 險 來 自 無 知 」
（ 一 ） 巴 菲 特 提 到 ， 他 是 等 大 家 退 出 股 場 時 才 買 股 票 ， 而 非 在 市 場 買 盤 湧 入 時 跟 進 。 這 看 似 簡 單 也 是 人 人 皆 知 的 道 理 ， 然 而 巴 菲 特 重 點 在 於 他 能 深 入 研 究 商 業 市 場 運 作 ， 深 知 哪 些 公 司 能 在 市 場 不 佳 情 況 下 奮 力 走 出 自 己 的 路 ， 哪 些 卻 會 永 遠 沉 淪 ， 因 此 能 在 市 場 低 迷 時 大 舉 低 吸 潛 力 股 。

（ 二 ） 巴 菲 特 認 為 大 家 都 看 好 的 股 票 其 實 上 漲 空 間 已 經 不 多 ， 而 你 要 看 到 蟄 伏 於 股 海 中 的 潛 龍 ， 其 股 價 相 對 長 期 經 濟 價 值 仍 然 偏 低 ， 那 才 會 具 有 上 漲 的 空 間 ， 也 才 具 有 進 場 的 價 值 。

（ 三 ） 「 風 險 來 自 於 無 知 。 」 巴 菲 特 在 買 進 任 何 一 張 股 票 時 一 定 會 列 出 所 有 問 題 、 答 案 及 理 由 ， 因 為 問 題 可 以 強 迫 思 考 ， 思 考 後 的 答 案 才 能 告 訴 我 們 是 否 採 取 行 動 ， 而 重 點 不 在 行 動 ， 而 是 所 追 求 的 正 確 答 案 。

這 幾 句 箴 言 看 似 平 凡 無 奇 也 淺 而 易 懂 ， 但 要 在 股 市 上 漲 與 下 跌 行 情 中 逐 一 實 踐 ， 卻 十 分 不 易 。 然 而 ， 波 瀾 起 伏 正 是 這 個 市 場 中 唯 一 不 變 特 質 ， 而 這 也 是 它 之 所 以 引 人 入 勝 之 處 ， 投 資 之 路 要 走 得 長 遠 又 要 有 所 收 穫 ， 尤 其 在 市 況 低 迷 的 氣 氛 下 ， 如 何 維 持 昂 揚 戰 鬥 力 ， 了 解 成 功 者 投 資 經 驗 、 邏 輯 與 思 考 方 式 ， 進 而 學 習 、 借 鏡 ， 建 立 自 我 投 資 準 則 ， 是 減 少 日 後 投 資 挫 敗 機 會 的 一 條 捷 徑 。

中 國 光 大 證 券 （ 香 港 ） 有 限 公 司 　 蔡 依 韻

衰退風險仍在

B計劃成效未知
衰退風險仍在 2008年2月18日

【明報專訊】在上星期東京舉行的G7會議上，七國財長及央行行長確認了我對信貸緊縮情嚴重的觀點。在2月底之前，將會是進行B計劃(接管出現問題的金融機構、改變監管法規等)的最後限期。但是，很多人都會問，B計劃是否足以解救經濟危機？

在 過去數星期內，由索羅斯到巴菲特等商界奇才，均估不到現時的金融體系變壞得這麼快。明顯地，市場對債券保險商(MonoLine Bond Insurers)的承保能力失望。倘這些債券保險商被證實無法承保相應的金融資產，金融機構所面對的風險，有可能會增加10倍，銀行及保險公司將會出現 千億美元計的損失。

日本經驗 信貸蕭條影響深遠

我們仍然傾向相信，信貸危機將於未來數周被開始覑手解決，金融市場的狀到最 後回復正常。我們必須指出，政客們的B計劃或會做得太少，令到一場經濟衰退無可避免。自從日本於90年代出現信貸爆破開始，我們對於信貸危機及全面債務型 通縮需要留神，這不單止是一個國家的問題，而將會是全球性問題。現時，金融市場正面臨兩個風險：

1. 美國的經濟衰退，有機會引發歐洲、甚至亞洲的經濟衰退。

2. 銀行的資本受損，令到信貸崩潰現象(Credit Implosion)出現，資金鏈斷裂。

第 二個風險較第一個風險更具破壞力。明顯地，信貸崩潰現象較有可能造成環球衰退。更糟糕的是，參考日本的經驗，它會令經濟衰退後的復蘇來得很慢。所以，現今 全球最大的危機不僅是會令股票及債券價格大跌的經濟衰退，而是一個由信貸收縮造成，較諸1991/92年及2001更深的經濟衰退。

雖然這真是個大危機，但同樣地環球市場有一些利好因素把經濟朝好方向拉動，這些利好因素包括亞洲前所未有的增長、B計劃所帶來貸款政策及財政政策鬆綁、中東的大量儲蓄等。故此，正如大好友對忽略經濟衰退有風險，大淡友忽略利好因素亦面對風險。

投資者要考慮4問題

這樣的話，投資者該如何反應是好？我的觀點是，雖然各國政府有機會接管陷入困境的債券保險商，稍令美國衰退機會降低，但是我愈來愈相信，還是不要押注在這之上為妙。面對現時市，我們認為，投資者有4個問題，需要問問自己：

1. 信貸市場是否會於未來幾個月崩潰？

2. 美國經濟是否會步向衰退？

3. 美國經濟衰退的話，歐洲是否會跟隨？

4. 亞洲是否會繼續成為環球經濟增長動力，還是被 其他地方的衰退拖累？

最核心的難題是，以上事件均互相影響。舉例說，如果信貸市場崩潰，環球市場衰退的機會便大增。但如果信貸市場穩定下來，美國還會不會陷入衰退？我們相信歐洲大有可能隨美國陷入衰退，但是亞洲會怎樣呢？如果美國能避免衰退，歐洲經濟卻轉壞，你又怎樣看？

以涵蓋環球經濟體系的複雜模型或可解釋上述的難題，但據我的經驗是這類模型的答案往往欠啟發性。

經濟衰退可能性多變難測

由 於我不夠智慧去運用這些複雜模型，故我決定以一個較簡單的方法去分析問題。上述4條問題，基本上都可有「是」與「否」這兩個答案。投資者可根據自己的經 驗，去給予每條問題「是」與「否」發生的機會率。大部分讀者都會對金融市場崩潰的發生，心中有自己一個主觀的機會率，雖然這機會率，會隨後市的發展而改 變。

同樣道理，投資者可按現時的經濟數據，去推斷美國經濟衰退的機會率。但是，由於這取決於信貸體系會否崩潰，故投資者會難下判斷。此外， 多數人均能估計若信貸市場崩潰及美國經濟衰退同時發生，歐洲會怎樣。但若然信貸市場崩潰，反而美國經濟能夠應付而不衰退，投資者便難以分析了。

一個樹狀的機會率圖(見圖)可幫大家將解答上述難題。將你認為以上述四件事件發生的機會率寫在樹狀圖上，當中的風險計算便一目了然，容易分析。這個機會率圖可幫大家去分析這個複雜及混亂的世界。

Louis-Vincent Gave

GaveKal亞洲區研究部主管

電郵：louis@gavekal.com