信貸市場動盪 波及環球股市

信貸市場動盪 波及環球股市 2008年2月21日

【明報專訊】在美國次按危機陰魂不散下，現時投資股市，往往像戰時空襲一樣，隨時要避入防空洞。昨天次按相關的壞消息又出爐，加上市場擔心油價升穿每桶百美元及其他資源價格急漲，會觸發環球通脹升溫，減息救經濟的空間減少，結果環球股市齊齊下跌。

昨晚美國公布的1月通脹率高於預期，更印證了市場的憂慮。上月通脹按年上升達4.3％，扣除能源及食品後的核心通脹率則為2.5％，雖然環球經濟在放緩，但通脹在很多地方仍在茘升，除了美國外，中國、澳洲、歐洲以及很多新興經濟體都是如此，商品價格指數創新高更加深了通脹的憂慮。不過，這像狗咬自己尾巴般，由於通脹預期上揚，投資者更想持有實物資產，於是增加資源類資產投資，這又反過來令通脹進一步惡化。

通脹升溫，冷卻了投資者的減息預期，圖1為昨晚通脹率公布後，聯邦基金利率期貨反映4月30日時，聯儲局減息至2.25厘的機會率為74％，現時利率為3厘。

基金無力融資 次按有洗倉拋售風險

次按相關的壞消息接踵而來。首先，昨天上午媒體報道KKR金融控股披露，旗下的兩個基金第二度無法如期償還數以十億美元計的商業票據。有關基金是以借入短期票據，然後投資於長期的次優樓按(Alt-A，質素較次按為佳)。但因商票市場癱瘓，無法再融資，令KKR的兩個基金，無力還債予原有票據持有人，基金需要重組，部分投資者已獲選擇權可以基金的次優樓按抵償債務。

另一則同類的消息是渣打銀行(2888)宣布不會為旗下的結構投資工具(SIV)Whistlejacket 提供所需的貸款，WJ也像KKR基金般以票據融資次按等投資，據高盛估計，WJ的票據涉及不少本港中小型銀行。

像WJ或KKR這類基金為數據不少，一旦清盤，會令次按證券市場出現拋售潮，令這類證券的價格跌得更快。圖2便顯示去年2月發行的一批AAA級別次按證券價格近期已跌低過去年11月或今年1月的低點，形勢一直未見好轉。

圖3則顯示金融市場的避險心態愈來愈重，這是企業的信貸掉期合約價格走勢，價格愈高反映企業債券的違約風險愈大，債券投資者要買保險便要付出較高代價。

宏調出招陰影仍在

這是信貸市場反映的景，而股市也難倖免，受到波及。恒指昨天雖然在資源股支撐下能高開，但高位沽壓不絕，加上內地A股回落，內地銀行股及房地產成重災區，香港的同一板塊亦受牽連。市場情緒又返回擔憂宏調會加碼，恒指終於跌了533點，收報23590點。對中資股而言，每周末段都是敏感期，因為人行的行動多是在周五推出。

能源及金屬價格經近周急升後，亦開始進入技術調整階段，金屬股及油股短線料會有相應的調整。昨晚紐約期油回落約0.75美元，報每桶99.25美元，反映乾貨輪租金走勢的波羅的海指數亦跌了3.25％，近周急升的散貨輪股調整仍會持續。

昨晚美國開市早段跌了過百點，不過，跌幅有所收窄，於本港時間今晨零時30分，道指跌69點，報12268點。本欄暫時維持恒指在23000點至24000點間上落，除非美股出現大瀉。

撰文﹕江宗仁