炒友 Blog：盈利步步高 中燃大超值

有一隻股份， 09年度（ 3月年結）股東應佔盈利跌 26.5%，每股盈利更倒退 29.2%，往績 PE近 74倍。單看這組數字，此股絕不吸引。

都說現行的會計準則經常扭曲盈利數字，在分析股份時，不能貪方便只看盈利和大利市機上的 PE數值。上文所說的股份是中國燃氣（ 384），此股 09年度業績明劣實優，實際 PE要比大利市機看到的低得多，更重要的是，中燃未來幾年進入高增長期，盈利步步高升，現價超值。
中燃的主要業務是銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售燃煤及氣體設備。 09年度股東應佔盈利 1.036億元，每股盈利倒退 29.2%僅得 3.1仙，以現價 2.29元計，往績 PE 73.87倍。不過，中燃盈利倒退，主因是要為利率掉期合約公允值減值 3.66億元。按滙證計算，若不計此數和期內的特殊收入，中燃實際盈利應為 2.67億元，增 46%，實際每股盈利 8仙，增 41%。以此計算，中燃往績 PE應為 28.6倍。

28.6倍往績 PE並不偏高。且看滙證對中燃未來 3年的每股盈利預測： 2010年度 0.13元，較 09年實際每股盈利增長逾 6成； 2011年度 0.19元，增 46%； 2012年度 0.27元，增 42%。高增長應享高 PE，因為明年公佈業績後， PE便會大降。以現價計，中燃未來 3年 PE分別是 17.6倍、 12倍和 8.5倍，以高增長股來說屬於偏低。
短炒目標 2.7元

未來幾年中燃確實大豐收。野村證券指出，中燃幾年來所收購的大量項目已經成熟，開始提供盈利。此外，燃氣行業對經濟周期和地產市道相當敏感，隨着內地經濟和樓市復蘇，住宅及商業的燃氣需求由低谷回升，中燃未來 3年勢必高速增長。

債重是中燃一大缺點，早年因高速擴張，借貸逾百億元，淨借貸比率達 1.37倍，這亦是集團要透過利率掉期合約對冲利率風險的原因。不過野村指出，隨着集團眾多項目進入收成期，債務應該不難降低。

順帶一提，利率已低無可低，明年回升的機會頗大，若然，中燃為利率掉期合約所作的減值準備，明年大有機會回撥。

買賣策略：中燃已升破大圓底頸線，中長線上升目標可達 4.00元。短炒可於 2.35元或以下買入，目標 2.70元，跌破 2.10元止蝕。

邱古奇