中國燃氣藉收購加快發展

中國燃氣藉收購加快發展
戴兆

中國燃氣（384）協議向中民控股（681）收購福建安然燃氣股權49％，收購代價為3.636億港元，並承諾向福建安然支付資本餘額8000萬元人民幣，以及向中民控股償還欠款1125萬元人民幣。即收購總代價應為4.67億港元。
燃氣業務前景理想

福建安然於1999年在福建成立，註冊資本2.2億元人民幣，已繳付其中1.4億元。業務是在福建從事燃氣相關工程及投資，擁有省內十間子公司及二十三間附屬公司，已獲福建省政府批授於二十八個城市經營及分銷管道天然氣牌照，仍在經營中，牌照為期十年至六十年。2008年的營業額1.57億元人民幣，較2007年減少40％；純利4936萬元人民幣，較2007年減少10％。未有披露業績下降原因，估計與駁接用戶多少有關。收購協議內容表示，上述部分城市已完成建設天然氣管網設施並已開始供氣，而福建省的液化天然氣碼頭已開始運作，各城市可獲天然氣供應。福建安然於2008年年底的經審核資產為 2.93億元人民幣。

以往績計，收購P/E約十七倍，收購P／B二點二五倍（經注資調整）。表面來看，收購P/E及P／B均高，但相信中國燃氣以高價收購，當有理由，估計未來增長迅速。福建液化天然氣碼頭今年才開始運作，預期存在相當增長空間，其他理由包括可以即時提供盈利。而中國燃氣並無在福建經營燃氣項目，於注入資本8000萬元人民幣後，安然的業務及業績應可進一步增長，相信現有的安然，其發展是受到資金所限制，估計中民控股出售權益，亦與財務有關。

收購按金1億元將於5月11日支付（將獲賣方簽立股份押記擔保），於繳付按金後，中國燃氣即有權委任員工加入安然，屆時安然將由中民控股及中國燃氣共同管理，所有簽立文件及向第三方付款，僅可在雙方書面同意下進行，對中國燃氣有所保障。預期收購將於8月底前完成，主要等待中民控股股東特別大會批准，以及股權轉讓必需的其他手續。完成收購後，中國燃氣將有權委任董事加入安然董事會。

中國燃氣近年大事發展，現已擁有七十二個城市管道燃氣專營權，亦透過浙江中油華電能源經營液化石油氣進口業務，擁有十一個大小專用碼頭及配套的儲庫。去年9月，已實現五十三個城市及四條長輸管線的天然氣通氣，已接駁各城市用戶約三百五十萬戶，但僅佔整體可接駁用戶的25.4％，反映在發展中項目仍可帶來大量用戶增長，亦因此而持續投入資金。

去年9月底，中國燃氣的總借貸83.5億元，手頭現金30.2億元，淨借貸53.3億元，淨借貸比率114％（上年同期121％），是相當高的比率。但中國燃氣對財務安排偏重於長期，對短期並無壓力。在總借貸中，一年到期貸款只是10億元之譜，二年內到期只是3億多元，二年至五年內到期約33億元，五年後到期貸款約39億元（佔總貸款幾近一半）。儘管淨借貸比率甚高，但短期並無財務壓力；手頭的大量現金足可應付兩年以上的需求。至於為收購而付出 4.67億元，對手頭現金30.2億元而言，當可從容應付。

過去半年，中國燃氣管道燃氣總銷售逾八億立方米，其中天然氣佔93％，同比增長138％，其餘銷售包括煤氣及液化石油氣。而五十座天然氣汽車加氣站，加氣量亦增83.6％。在各項用戶中，工業用戶佔天然氣總銷量66％，由四條長輸管線供應予客戶。輸氣量特大、行政費用低，令毛利率較高，現仍有兩條長輸管線在建造中，是中國燃氣獨特之處。於去年11月，手頭項目覆蓋城市人口四千四百萬人，可接駁用戶近一千四百萬戶，而實際已接駁的用戶僅三百五十萬戶，可見未來發展的潛力。
增長速度勝預期

中國燃氣手頭項目七十個，一年目標增至八十個，於收購安然後，項目即增至九十八個，遠超目標，而且收購的項目部分已可即時提供收益，儘管成本較高，但收購也是加速發展之法。中國燃氣的策略仍在不斷發展中，不滿足於收購安然。

中國燃氣以3月結算，截至去年9月止半年盈利4.16億元，增長575％；每股盈利12.5仙。而盈利包括相當非業務性項目，主要包括收購附屬公司折讓3.42億元，應收賬項撥備7400萬元，連同其他調整，財務盈利應為2.18億元，以相同基準比較，增長107％；每股盈利為6.5仙。受接駁用戶的影響，尤其是接駁收入對業績有相當影響，下半年業績難確定，但相信基本變化不大。而收購安然的貢獻將反映於下一年度。

從業務表現看，中國燃氣已步入高增長期，特別是收購安然後加速發展應有良好效益。美中不足之處是其財務狀況，雖無即時壓力，而過高的借貸比率也影響市場評價，於適當時候應作出理想調整。