投資學堂：強迫金激死人

早前看到有關積金局推出中央結算系統、有望簡化交收兼降低成本的報道，想不到竟有基金公司表示，這反會令成本上升，要轉嫁予打工仔云云。筆者心想，使唔使賺咁盡。以現時強積金管理的資產達5,160億元及平均基金開支比率1.69%計，它們每年已收取高達87億元費用，難道賺少一點也不行？
隨着全球基金業競爭激烈，歐美基金皆有減低收費趨勢，在2013年，即使美國的股票基金也要將開支比率降至平均0.74%，但偏偏本港的強積金公司，依然強行收取無理的高昂費用，無他，因知你走唔郁，即使半自由行也只能走一半，基金公司自然乘機搵位作補償。筆者認為本港強積金制度的不完善，迫使打工仔要月供一些表現奇差的基金，真是強迫金，驚逼你唔死！
收費高，有好表現，勉強可接受；但收費高，表現又差則絕不能饒恕！就以滙豐的恒指基金為例，從其2013年底的報告顯示，由2000年成立至今，恒指的每年平均回報為8.75%，但該基金同期的每年平均回報只得5.4%，亦即表示與追蹤的指數回報相距達3.35個百分點！大家切勿輕視這差距，長期投資是分毫必爭，單以每月供1,000元計算，8.75%回報，20年後可取得65萬元，但5.4%的回報，20年後只可取得43萬元，兩者相差逾20萬元，所以切勿少看些微的差距，分分鐘唔夠錢退休！

留意基金效率

指數基金已有30多年歷史，並不是甚麼新事物，不少指數基金皆能準確地追貼相關指數，而滙豐的恒指基金相距這麼大，筆者不禁懷疑其基金經理是否一時睡着了，錯誤追蹤其他指數，又或者回報被高昂的費用蠶食了。
至於其他公司的指數基金表現，容後再談。但切記在揀選指數基金時，要看清看楚，基金是否有效地追蹤指數，不要揀啱指數、買錯基金！

譚紹興
證監會持牌人士

投資學堂：白供十年點算

上周談到強積金的恒指基金後，收到不少讀者的email詢問，今日不妨再談一談。首先恒指基金原本是一項不錯的退休投資選擇，只是基金公司食水太深，令回報大大降低，將好事變成壞事。
早前股神畢菲特便曾表示，在他上天堂之後，建議太太將遺留給她的90%現金，投資於低開支比率的標普500指數基金，反而不是投資其公司巴郡，可見連股神也頗看好指數基金，但切記股神僅看好低開支比率指數基金，開支比率應少於0.2%。
互惠基金已有200多年歷史，並非新奇事物，大家不應有太多幻想，根據過往數據，一般退休基金的長期回報，例如十年，每年平均回報有8%至10%，已算達標。翻查美國2.7萬多隻基金，十年回報每年平均達8%或以上的基金，共有3,500多隻，即13%基金達標。
至於本港，在本港5,600多隻基金中，十年回報每年平均達8%或以上的基金，共有670多隻，即12%基金達標，相對美國這基金大國，本港基金的整體表現亦不算太落後。
可惜我們的強積金，表現真是慘不忍睹，在現時530多隻強積金中，十年回報每年平均達8%或以上的基金，只有28隻，冇錯！只有28隻，即係僅5%基金合格！
假若過去十年，你沒有揀中這28隻強積金，則這十年可謂白供了，正如柴九講，人生有幾多個十年，你可能已被強迫金逼供十年，試問還有幾多個十年可浪費，你能再忍多久？

大量羊牯　積金欠表現

正如之前與美國基金的比較，本港並非沒有優質的基金，只是沒有（太多）優質的強積金基金。Why？因為強迫金制度的不完善，基金公司根本不用靠表現留客戶，羊牯自動被迫上門，試問表現又怎會好。以現時梁振英的管治模式，你相信下個十年，強迫金會有好表現嗎？

譚紹興
證監會持牌人士

對沖人生：順勢而行 投資基本功

形容本年升勢甚為「異常」，因北美股市依然緩慢創新高，you bet！升市勢頭真是銳不可擋，芝加哥期權交易所（CBOE）波幅指數（VIX）在12左右，散戶在等暴跌入市，長線投資者不太理會短期大市上落。
每個人手上的籌碼也有限，除一網打盡式的美國標普500指數ETF等，其實尋找優質主力股，並非易事。美國第二季業績公佈期差不多完結，由現在到7月，股市進入淡靜期。部份投資者更索性手持現金，看世界盃好過傷腦筋選股。

懶洋洋投資者　勿玩細價股

在一些「有米」投資者的雷達網（radar screen）下，數百隻股票當中，極度分散的長線操盤手，可能手持50隻股票，每一隻的比重將佔據整體市值比重的2%，如果某些表現超卓，可再作比重的調校（re-balancing），這近乎「機械式」的投資，一撮人很buy，個別公司一不對勁，也會嚴格設置止蝕機制，這是紀律的表現。
主力股選擇衆多，而衍生工具我已說過多次，正常情況下是用作對沖，而不是放大去賭單邊。近52周新高的股票有蘋果、美國埃克森石油（Exxon Mobil），也是美國市值最大的兩間公司，分別為5,500億及4,296億美元。若投資者懶洋洋，我更建議遠離細價股，或北美洲所叫的penny stocks，因很多時用盡槓桿，輸錢的機會更多，毋須強求。
話題二，防止一切化為烏有。市況很多時難以判斷真偽，在較淡靜的日子，讓我門更了解一些期權（options）的操作原則，箇中也有所啟迪。
主流投資者大多買入股票，go long，並預期長期持有。投資者這樣做，主要因為傳媒以及業內專業人士年復年地灌輸，指買入並持有是最適當的做法；對許多投資者來說，這是輕鬆的策略。近期的牛市也助長了這種心態，因為買入並持有的策略暫時非常有效。但至於這是否最有效的投資方法，一直是值得討論的課題，尤其2008至2009年暴挫後，便更有討論的必要。然而，它依然是大多數投資者覺得輕鬆並傾向採用的策略。
我們將要討論的首個策略，就是買入並持有的混合策略。透過這個策略，你首次投資帶來的回報，比擁有無擔保股票的回報更佳、更穩定。
我們買入股票後，可能出現三種結果。大體上，在三種情況中，兩個結果是負面，只有一個結果是正面。如果股票上升，這是好的結果；如果股票下跌，就是壞的結果。而如果股價保持不變，這也是壞的結果。你不但損失了機會成本（如把投資在停滯不前的股票的資本投資在其他地方，可能會賺錢），而且你買入與沽出也須支付佣金。

金融市場沒有永遠的明星

因此買入股票時，在三種情況中，只有一個是正回報。為方便說明，這三個可能出現的情況，稱為上升情況（up scenario）、下跌情況（down scenario）及停滯情況（stagnant scenario）。透過採用備兌認購期權或購買沖銷策略，你便可改變可能出現的結果，因此你有兩個正面的潛在結果，而不是只有一個。
如果你採用備兌認購期權或購買沖銷，上升情況仍是正面的結果，不過，現在停滯情況也可帶來正面的結果，因為你收取了期權金，而第三個情況──下跌情況，也不會太過負面。有賴備兌認購期權策略，現在三個情況中，有兩個的結果是正面，而第三個結果也較不負面。以上是進入期權這領域的一些邏輯思維。
最後，還想以量子基金創辦人索羅斯的投資名言作今天的「結案陳詞」，在此以英文原文更貼切，「good investing is boring」。你不要作無謂的殺入進出，站在順勢一方便是基本原則，金融市場也沒有永遠的明星，很多時股價會說明一切！

錢志健
資深對沖基金經理

怎成億萬富豪

怎成億萬富豪

撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管
欄名:經濟與投資

據統計，今時全球有1,645位億元（以美元計）富豪，他們擁有共6.4萬億美元的資產，如他們捐出所有資產與全世界，每人只能分到915美元，約每人7,000港元，少過每月最低工資，肯定不可以使你成為億美元富豪。

同樣，如果等港政府救濟，就算派光今時的港府儲備與盈餘，亦一樣不能使你成為億美元富豪。

近日有傳媒報道大學畢業生為結婚，為買樓去做紮鐵工，月入4萬，一年收入48萬元，由20歲做到60歲，工作40年，如紮鐵工資不加，共入1,920萬港元，距億美元富豪之路仍很遙遠。

香港有45人擁億美元身家

圖一顯示這些億美元富豪所在地，在香港，即你身邊，有45位億美元富豪。

在芸芸香港億美元富豪中，你不用問超人他如何致富，你或許要問位叫紀凱婷的小姐，她年只24歲，但就可以上榜。這位紀小姐是土生香港人，還是移民來的港人？不知。紀凱婷是其真正中文名還是譯音，也不知，你自己找好了。由於筆者年逾65，已無時日去打拼做億元富豪，故我無心去找。

微軟的蓋茨Bill Gates，是今時統計出最富的億萬富豪，他家財約760億美元，以上述那位年入48萬港元的大學生紮鐵工計，他大概要工作150萬年，不吃、不穿、不用，才可以累積到蓋茨的760億美元的財富。這些億美元級富豪是如何賺錢的呢？圖二和圖三有所示。

富豪多具勤力愛閱讀習慣

勤力不一定能使你成為億美元富豪，但如你每日遲起身／或睡多3小時，你一生，如80歲命計，你將較億美元富豪少了87,600的工作小時，又假如你每天不讀書30分鐘，又以80歲命計，讀書時間較億美元富豪少了876,000分鐘。筆者近月改早睡早起（12時睡6時起身，8時回到公司），看到地鐵同胞，人人都勤力地看手機，聽手機，看甚麼？聽甚麼？筆者不知，也不深究。但如果是如億美元之富豪一樣，坐車時聽電子書，而不是聽無病呻吟歌，又或者是用網絡來工作，而不是玩遊戲和看劇集，筆者相信香港縱不會多了億美元富豪，也會多了千萬港元富豪、百萬港元富豪，這個富豪就是你，只要你改到有億美元富豪的習慣就是。

股票期權搬倉秘技續

期權招式千變萬化，但無論如何精妙的招式都有其死穴的存在，因為期權市場是相對公平，有得就必有失。

上週介紹的搬倉技巧也有不足之處，之前分析在修復和反向的情況下，LONG CALL都有較佳的表現，但若大市牛皮呢？

以中移動 1 月 87.5 PUT為例，結算前一日搬倉到 3 月，開市 15 分鐘內 941 中間價為 $85.8，3 月 $80 CALL 值 $6.5，即扣除內在值 $5.8，時間值有 $0.7; 而 3 月 $87.5 PUT值 $3.3，扣除內在值 $1.7 (87.5-85.8)，時間值有 $1.6。也就是說，若要得到上週提及的交果，代價是 $0.7。所以說若 941 未來一個月窄幅牛皮，SHORT PUT會較優勝。

這一招若要用在指數期權，必需自行重新計算注碼，但一般情況下并不適用。大凡做倉都要清楚明白箇中利弊，若有不明的地方，應該向閣下的經紀尋求專業意見。

Short Put 搬倉

本月金融和地產板塊繼續升，支撐大市更上一層樓。各大龍頭股唯中移動捱沽，有朋友SHORT PUT 即月87.5和85元問如何處理。

一般處理方法有三：第一，硬接，用現金或孖展接貨；第二，搬SHORT PUT倉，即是平即月SHORT PUT開下月或季月同一行使價SHORT PUT，芳芳和金曹稱之為無限復活；第三，引刀成一快，既然睇錯，不如忘記過去，重新上路。

其實還有搬倉一招，就是轉SHORT PUT為LONG CALL。好處有三：其一，資金成本比頭兩招低，因為按金比SHORT PUT或接貨都少得多，相對多出的資金可以在指數期權市場作?定收益投資；其二，修補速度快，只比接現貨略慢；其三，如果需要繼續捱價，是捱得最輕鬆的一個方法，因為CALL的DELTA會隨正股下跌而減少，而PUT的DELTA則會隨正股下跌而增加，也就是說CALL比PUT輸得慢。

當然，實際處理方法要視乎個人情況而定。資金充裕的朋友在任何市況都可以以一招大海無量解決，但作為一個精明投資者，應該想辦法優化投資組合的回報和風險系數。

2011 期權策略檢討 (七)

Source: http://francis-space.blogspot.hk/search/label/%E6%9C%9F%E6%AC%8A

2011 期權策略檢討 (七)

這幾個月小弟在研究和試行一些較複雜的期權組合策咯，特別是書本很少詳述的跨期跨價組合 （calender spread and diagonal spread），一心想找一個任何市況都安穩賺錢的策略組合，讀到這裏，大家已經在笑我很天真、很傻，因為結論當然是：沒有這種策略組合。（小弟上半年運程不佳，頭腦混亂，所以會做這種傻事。）

唯有回到最基本的原理：玩期權，一是估中方向，一是估中波幅，最好是兩樣都估中。但如何估呢？

我記起去年在書局看過一本另類期權書，介紹了一個少人提及的期權操作策略，不是教科書上的甚麼馬鞍、兀鷹、蝴蝶之類，而是說要根據4個市況發展階段，分別對應SP／LC／SC／LP 4種簡單操作。由於很快便看完主要部分，我沒有買下這書（十分可惜），我不記得作者有沒有詳述如何判斷這4種階段了，不過應沒有疑問是要靠技術分析 （TA）。

大家知道每一種 TA 方法都不會完全準確，間中會失誤，但也有很大比例的參考作用。可能去年讀這書時也是運程不佳，沒有認真考慮以下一件事，故沒有立即進一步研究這種策略：

期權策略有容錯特性，故此 TA 的間中失誤長線來說不會是大問題。

先解說一下容錯特性：

期權短倉（short option）有時間做朋友，就算估錯方向，只要走勢不急、波幅不大，也不會輸甚至仍賺。
期權長倉（long option）有賠率做朋友，買中一次可賺數倍，足以抵消估錯的損失後也有很大利潤，而且估錯的損失有限。

那本書的思維是：
跌到近底，再跌也不多時：SP
升勢開始確認：LC
升到近頂，再升也不多時：SC
跌勢開始確認：LP

開始解說我的想法。TA 其中一門是數學指標，這是一般人（即是小弟）能夠簡單地、機械地跟隨的，數學指標有兩大類：其一是 trend indicator，如 Simple Moving Average (SMA)，其二是 oscillator，如 Slow Stochastic (STC)。Trend Indicator 是估趨勢的，Oscillator 是估頂底的。

為了獨特性和有趣味，小弟首創用易經的“太極生兩儀，兩儀生四象”的爻象來代表四個階段：

老陰：當 trend indicator 仍是向下，但 oscillator 已經超賣或轉向，這時仍有向下風險，但主要的跌幅已經完成，再跌也不急。
少陽：當 oscillator 已轉向上，trend indicator 也轉向上時，升勢隨時會加快。
老陽：當 trend indicator 仍是向上，但 oscillator 已經超買或轉向，這時仍有向上風險，但主要的升幅已經完成，再升也不急。
少陰：當 oscillator 已轉向下，trend indicator 也轉向下時，跌勢隨時會加快。

大家已經估到如何對應四象了：
老陰：開 SP，若仍有LP要平倉。
少陽：開 LC，若仍有SC要平倉。
老陽：開 SC，若仍有LC要平倉。
少陰：開 LP， 若仍有SP要平倉。
如此，如易經的循環不息。

這就是自在居士開創的 “易經兩儀四象期權心法” 了 !!!  （一笑）

在老陰老陽階段，由於有一段時間上落市，是可以考慮開 SP＋SC 賺兩邊時間值，但一到少陽少陰出現，逆市那邊短倉便應平倉了。

Indicator 不用太複雜，用價位穿越 10天SMA已經可以，STC 用 aastocks 預設的 (20,5) 也可，當然如果有自創的心水工具，更佳。

有了一套策略思維，又有一般人可以執行的操作方法，又改了一個有氣勢的名字，照計再找些有利的歷史數據來印證、宣傳（一定可以找到很多！），小弟也可以學那些乜SIR物SIR開班，收幾千元一位。不過由於小弟極懶，有飯開就不想操勞，不如把這些很多人也能想到的東西整理一下，完全公開，算是貢獻社會，希望有緣人會得益。

股票期權攻略

Stock Option Basics

這3篇是以前在 Yahoo Blog 的舊文, 轉存在此.


股票期權攻略 (一)(2007/06/21)

參與股票期權 (股權) 的金錢遊戲已經有四年, 當中累積了不少成功與失敗的經驗, 總的來說可以為我找到生活費用而不用很貼市, 值得繼續參與和向友好介紹一下.

股權是實物交收的, 而且到期前任何一日都可以被行使, 除了是風險愛好人士, 一般不會用槓杆或者只是間中用低於兩倍, 基本的策略是:

1. 有錢沽PUT, 等接貨或變癈紙

2. 有貨沽CALL, 等交貨或變癈紙

3. 極看淡時可以買PUT

"有錢沽PUT", 是類似銀行的股票掛勾高息票據, 直接在期權市場做, 有五個好處:

1. 回報較高

2. 不需付全部價值金額, 只付約五分一按金, 其餘錢留在紅簿仔再收息

3. 自己選擇合乎風險回報預期的行使價

4. 接貨後可以用 "有貨沽CALL"

5. 亦可以有方法不接貨, 節省買賣股票的使費 (明日詳談這個)


股票期權攻略 (二)(2007/07/05)

沽出了 put 之後, 有兩個可能性:

一是到期仍是價外, 變了廢紙, 吃盡了當初所收的期權金. 這是沒有煩惱的事.

二是股價跌破或快將跌破行使價, 變了價內, 隨時有機會要接貨. 這便有幾個選擇了:

1/ 乾脆等結算接貨, 然後再沽出 covered call 或直接等股票升值. 在牛市可能賺最多, 但亦涉及買賣股票較大的使費, 以及要調撥資金去股權戶口.

2/ 在結算前擇個吉日平倉, 再沽出同行使價的下月 put, 收取新一筆的期權金, 價內值保持而有新的時間值. 除非已經跌破行使價甚多以致時間值太少, 這個操作可以一直滾下去好像收租一樣, 而股票的自然增長會令情況愈來愈好. 這就是著名的 "無限復活".

3/ 如果覺的原先的行使價確是太高, 不安全, 可以擇吉日平倉, 再沽出較低行使價的遠期 put. 這樣大致可以收回轉倉的成本, 但會損失了一期的時間值利潤, 而心理上會平和許多.

4/ 如果見跌勢很確定, 可以考慮在臨近行使價時沽出等量的價內 call, 這樣便會對沖了一段價內 put 的虧損, 並收取了多一點時間值, 再待臨近結算時同時平倉. 這是可以保住原有的利潤而又當月了結問題, 但要注意這是等於沽了一套價內的勒束式, 如果之後股價又意外地波動, 風險便照樣計算了. 我從古以來只做過一次, 心理壓力亦頗大.

有空再討論其他股票期權策略的應用問題.


股票期權攻略 (三)(2007/09/15)

這個結尾篇拖了很久, 一開始打算是有的, 但後來又覺得可有可無, 只是一些零碎的思緒. 還是把它了結比較心安吧.

前文詳述 "有錢沽put" 的情況, 因為是較多機會用到的. 另一個常見的情況是 "有貨沽call", 一般在接了貨的情況下會用. 如果一開始未有貨又未沽put, 是否值得用呢 ? 我看是未必. 現價買貨再沽出價外call, 其效果是相當於直接沽出相同行使價的價內put, 而節省了使費, 就算期間正股有派息, 也大致反映了在期權金上了.

期權另有一個功用是買入作對沖或賭博用, 我不是很有興趣, 特別在股票期權上, 前提是不作槓桿的, 想買入搏一個大升浪, 直接買入正股便可以, 更有防守力, 可以贏得更大. 如果想買跌, 在期指那邊買put會容易一些. 至於買put為現貨作對沖, 我以為只是對那些不方便作大手沽出的基金才有意義, 作為散戶走位靈活, 沒有必要花這些錢.

書本上有很多複雜有趣的期權策略, 看上去很吸引, 但在實戰現場, 問問價, 計計數, 會發現能成交的價遠比書本上的例子差, 加上不平宜的交易費用, 變成紙上談兵.

一定不可忘記的, 是沽空頭call的風險. 沒有貨沽call是很危險的, 因為升了的股票不一定會跌回來, 而且不知會升到何處. 還要記著的是, 不要想著沽put和沽call可以對沖, 兩者是沒有關係的.

沽權要沽幾遠才好 ? 這是一種風險取向問題. 有人喜歡沽很遠, 但就要沽很大的數量才有足夠的利潤, 極端一點便是喜歡沽指數期權極遠價倉的朋友了, 沽1手只賺千幾元, 沽5手便是承了500萬貨的風險. 這是搏一種極少發生、但發生了後果嚴重的風險. 經過這兩個月, 我們感受這種風險是會發生的. 在這種新形勢下, 我反而喜歡沽接近等價的put, 收取最大的時間值, 沽很小量便足夠, 下跌時的損失亦減少. 這是搏一種經常發生、但發生了後果也可以接受的風險.

期權策略是否比直買股票好 ? 我現時不是這樣想 -- 起碼在牛市中不是. 在不用槓桿的前提下, 用期權賺到的回報率總是有限, 不像這幾年很穩健的公司也能上漲幾倍. 在上落市和跌市時, 能夠提供某程度的保障, 而且能滿足一種 "個個月有收入" 的打工仔心態, 是其價值所在.

我想期權系列應該可以完結了, 沒有寫的, 可能是漏了, 可能是想留些秘技給自己.

關於價內期權

2012-03-17

關於價內期權

我好像從未詳細寫過價內 (ITM - in the money) 期權的用法,  其實我也經常忘記這類策略,  趁今日記得,  趕快寫下來作個備忘.

沽出價內股票期權是一種可行的代替買賣股票的方法,  很多時可以較為有利.

例如當股票在認為可以買入的價位,  沽出一個大概價內5%的 Put,  也有不俗的時間值 (和沽出5%價外 Put 差不多),  如果到期時仍低於行使價,  便可以接貨,  因收了一筆時間值,  成本比直買低,  亦可以嘗試 roll-over (無限復活) 繼續收時間值.  如果到期時已經升破行使價,  便無貨可接,  但已經賺了5%的價位和一筆時間值,  只是用了比直接買低很多的按金,  又省了印花稅.  前提是, 不要在股災前夕開始做,  和遇上大牛市時不要怨賺少了.

類似但相反情況,  如果手上有股票,  到了想賣出的價位,  可以沽出 5%價內 Call,  如果到期時仍高於行使價,  便自動沽了貨,  收多了一筆時間值,  等於賣高了價錢.  如果到期時已經跌破了行使價, 股票仍在手,  收了那5%價內值和一筆時間值,  當是把成本拉低了.  股災前夕還是直接賣掉好.

也即是說,  在上落市中沽期權有著數,  沽出輕微價內的股票期權比沽出價外期權更著數.

在大波幅市、單邊市,  買期權比沽期權著數,  而買入深入價內 (deep in the money) 的期權也是一個可行的方法,  有槓桿作用,  類似牛熊證,  但有一些額外優點.  深入價內 (>10%) 期權的 delta 接近 1,  時間值佔很小,  也有自然止蝕的性質,  所以似牛熊證,  但沒有被強制收回 (打靶) 的問題,  而且,  當看錯方向,  股價快速移近行使價時,  時間值反而增大了,  幫補了價位的損失,  比直接買賣著數.

但也有缺點,  深入價內期權交投很淡靜,  可能只有莊家在開價,  差價會闊一點.

期權 Call 倉位露大戶手影

撰文:金曹
欄名:期權攻略

大市企穩於20天線，是回穩的迹象，畢竟港股現時12.3倍市盈率是低於正常歷史水平，只要外圍市況轉好，港股有條件上升6%至8%。近期弱勢的主因，是由於國內收緊銀根對抗通脹，股市無水難活。對基金最懂見縫插針，無論向上炒或向下炒皆可謀利，只要有波幅便可以。

老外「趁你病、攞你命」

早前大合唱造空民企及內銀股，其中雖有客觀原因，如民企帳目不清及地方債務過重，但港股跌得特別誇張，明顯是老外見民企無財力護盤，「趁你病、攞你命」，有組織、有計劃、有預謀地發放密集或不利消息，引致個別股票的跌幅非常誇張，預早沽空的當然大賺，另一原因可能是，對沖基金有意重整組合，大手沽空質素較差的股份，並趁人心惶惶，兵慌馬亂之際，從容在較低位價位吸納股價偏低的優質股。由於港股又在企穩於20天線，估計大合唱沽空已經接近完成，未來或有餘震，但觀察期權盤路，及匯豐（00005）沽空盤收斂，估計只要美國國債不發生被調低信貸評級這類黑天鵝事件，港股有望上試23000點、向23500至23800點阻力位進發。

筆者每天在港交所收集期權成交數據，然後放在數據庫進行量化分析。今天可重點研究最近五天8月及9月Call（認購期權）的未平倉合約變化，即所謂盤數，評估大戶的部署。經整理後，將最近五天21800至25400Call的倉位排列出來，明顯看到在7月20日，當恒指仍低於20天線，在21880至22080點之間掙扎時，24000Call的倉位急增。大戶露手影後，為免太多散戶跟上車，便速迅拉升指數。

過去五天的三大加倉倉位，依次是24000（3333張）、24400（1460張）及22400（1126張）。推測後市，22400已成支持，通常恒指每天上落300點是正常波幅，故大市支持應是22100，只要收市不明顯跌穿22100，便可維持好倉。8月合理目標是23700（即24000大倉位減300點），如向上趨勢持續，9月有機會上破24300，但要上破24400的阻力極大。

以下幾點可幫助評估大市見底反彈的可信程度：

1） 恒指波幅指數見頂回落

2） 權重股出現MACD熊牛買入訊號

3） 滙豐及內銀股的股沽空金額減少

4） 指數期權等價Put加倉，價外Call加倉

5） 細價股不再跌，市場寬度（Market Width）改善

博反彈宜避開被空軍轟炸的目標，接大戶火棒。近日中移動（00941）、中石油（00857）、東亞銀行（00023）、農行（01288）等沽空盤未見收斂，不用心急撈底。相反中海油（00883）、AIA（01299）沽空比率減少、應是博反彈或做Short Put的較佳選擇。

Long 股與 Short 股

撰文:金曹
欄名:期權攻略

在期權市場，Long（持長倉）作動詞用，並不表示看好或看淡，要看Long哪一個方向，才能決定投資策略。Long Put（買入認沽期權）表示看淡正股走勢，預期正股會下跌，付出期權金博跌；相反Long Call（買入認購期權）表示看好正股走勢，預期正股會上升，付出期權金博升。

這與一般投資股票的慣用語不同，因散戶很難借貨沽空股票，而在本港無貨沽空正股是違法的，故一般散戶要Short正股獲利比較困難。通常Long表示持有正股，是看好後市。看淡後市，只能把握機會在高位沽貨套現。故在現貨市場，散戶能夠獲利，只能好好的練好兩招：第一招就是「趁低吸納」所謂「撈底」，第二招就是「破位跟進」所謂「追貨」，因為市場規矩是先有貨才可以沽，然後才有資格講可以賺到多少回報。

「買貨要忍、沽貨要肯」

在期權教室，常常跟學生說，投資股市，最難其實是學懂這個「等」字，常說「買貨要忍、沽貨要肯」。如不能忍耐，等到真正的低價出現，便立刻使出第一招「撈底」，很容易綁住資金；相反，當股價上升至阻力，如不肯沽貨，可能又會打會原形，資金仍然被鎖，要等第二次機會才可以獲利。當然，如果滿足於港股長綫5年計、每年約7%升值加3%股息，不需要常常買進殺出，這類長綫投資者乖乖地月供盈富基金或幾隻優質的藍籌股，只要港股表現不偏離歷史數據，也能達到長綫資產增值的目標。但如您在看這個專欄，表示您並不滿足於要等5年投資期，平均每年10%、每月只有0.8%的回報，才需要花多些精神掌握多點投資技巧。

故本欄介紹期權時，第一招「起手式」Short Put，收期權金等接貨，是符合散戶長期買賣正股的慣性行為，因為一般股票投資者已習慣低買高沽。一隻股票的低位在哪裏很難說，當接近低位時，先出手Short Put能避免大量資金被綁，近期例子是中移動（00941）跌穿70元、國壽（02628）跌穿29元，由於並不知道是否見底，可先行每股收一個幾毫期權金，變相以低於70元接中移動、或低於29元的接國壽。確認見底後，第二注才用現金買貨、或用期權組合持倉（Short Put + Long Call）追入。

正股走得慢 宜Short

市場上有些股票走得慢，如中移動、國壽等。那些股被稱為「慢股」，上升爆炸力不會很大，每月大概在預計幅度上落（這可參考筆者網頁 http://www.editgrid.com/user/jincao/ATRN  

，留意保歷加通道或ATRN Average True Range等技術指標），由於上落波幅較容易掌握，每月Short Put收期權金的方法，只要能穩定套取1%期權金，其實與持有正股的回報分別不大，但就只需要投放一成的按金，其餘的到真正要接貨時才動用，這樣調動資金比較靈活。

正股上落大 宜Long

而港交所（00388）、騰訊(00700) 這類股票波幅大，其實適合Long，近期的例子是當港交所跌穿165元時，如做Short Put 165元，大概可收每股約3元期權金，贏盡只是3元，但Long Call 180元，付0.3元期權金，當股票大升至180元，期權金可升逾十倍至4元以上，讓投資者達到以小博大的投資目標。下期繼講Long Call/Long Put的技巧。

筆者寫了一個期權分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股票股價、引伸波幅、Call和Put的未平倉合約數量。如讀者有興趣，可電郵索取。

Short Put的風險

撰文:金曹
欄名:今日熱點

股價可升可跌，買賣股票，假如與恆生指數同步，最大的風險就是看錯方向，資金被綁，如果是風險較大的小型公司、或者業績轉差的大價股，其他風險包括公司停牌、倒閉、不跟大市上升等等。買入股票之後，股價升便賺，大升便大賺，相反跌就蝕，大跌就大蝕，入市的價位決定戰果。

買匯豐正股，市場做$80，你不喜歡，可以排隊$79.8或等到$79才買入，買入之後股價升便帳面有賺，至於短線沽出或長線持有收息，是個人的投資取向。A君有大量現金，可以等每次調整便買入，總好過把錢放在銀行無利息收入，而B君資金有限，把握機會短炒、賺一、兩蚊就獲利離場，蝕一、兩蚊就止蝕亦無可厚非。總之一句，買股票要有耐性等到低價出現、到時手上又有錢、又能把握時間入貨才能有資格贏錢。但手上有錢，要等到正股下跌時才買入，這等待的過程是非常考耐性的，很多時心急，仍未有買入訊號便撲進，結果便是捱價，資金被綁。

與買正股不同的是，投資期權者可以自行選擇不同的行使價和合約月份。做Short Put（沽出股票認沽期權），最大的回報就是收取期權金，如何將期權金化作年利率回報上兩期已詳細介紹，而最大的風險就是需要以合約價接貨。如匯豐現時是80元，認為仍有下跌空間，手上有足夠資金用32萬元買10手貨，但又不知道能否見到理想價78.5元，昨天6月7日可以做6月等價80元short put收1.5元等接貨，十手4000股可收6000元。如需要用80元行使價接貨，變相是用打和價78.5元買貨，如此做short put，最大的風險就是當匯豐股價大跌，亦要以每股成本價78.5元接貨。保守的投資者，可做77.5元的行使價，收的期權金較少，每股約0.5元，做十手只收2000元，但接貨的打和價變成是77元，就算真的要接貨，相對較防守力較高。

當然，有些期權投資者根本就沒有打算接貨，只想博股價在合約期不低於行使價，那所得的期權金便能袋袋平安。這類不打算接貨，只想賺期權金獲利，做法如投機短線衍生工具如窩輪、牛熊證等，進場前需要充份理解影響期權金價格的因素。

等價期權Delta是-0.5，即期權金與股價反向，股價升1元，Put的期權金跌0.5元，等價Put的升跌大概是正股的價格的一半。例如昨天匯豐正股最高80.5元，最低79.9元，高低相差0.6元，而6月80元等價Put，最高1.56元、最低1.24元，高低相差約0.3元，兩者分別剛好相差大概一半。故Short Put主要有兩類投資者，一類是預備現金、收了期權金等接貨，完全明白全最大風險就是股價下跌也要接貨。

但亦有一類期權炒手，即日或短線操作，用約10%按金做買賣，根本不打算接貨，只想賺差價。例如昨天高位1.5元樓上沽Put收期權金，然後低位1.2元樓下買回平倉，一來一回，每張賺2毫幾，10張賺1千，按金只需約3萬。如市況正常波動，short put後股價上升，甚至微跌但只要不跌穿打和價便有利可圖。但這樣「賭白頭片」，最大風險是出現單邊跌市，因為short put收的期權金不會很多，例如做等價80元收1.5元，如正股跌2、3元，按比例帳面虧損已可達1、2元，差不多輸一倍。而且做short put是有被追補按金的風險，故不可以貪心賺期權金而做超出自己能夠承擔的張數，後果可以很嚴重。

期權金的價格除了跟隨股價變化，同時還會被兩個重要的因素影響，就是（1） 引伸波幅（implied volatility）及（2） 合約期的日數。下期再續。

港交所網站提供免費股票期權報價： http://www.hkex.com.hk/chi/ddp/Most_Active_Contracts_C.asp?MarketId=4  

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Short Put期權的風險(2)

撰文:金曹
欄名:期權攻略

所謂「知已知彼，百戰不殆」。市場永遠有風險，不易看透升跌趨勢，要在股票市場賺錢，便先要做功課了解要投資的目標，留意影響市場的各種因素的變化，低買高沽，進退有度，以每年資產增值10%為奮鬥目標。但經驗所得，投資者在股市輸錢，主因通常不是對目標股份不夠認識，反而是對自身的財務狀況及心理掌握得不好，過於進取或太過固執所致。一般最常見的錯誤有兩點，就是高追和溝貨。

常見錯誤：高追與溝貨

高追的原因通常是手上有錢「手痕」，心理上想盡快入市，用掉手上的注碼，一見異動就追入，希望走一轉賺快錢，當時高追有時仍可能會贏，但心急入市的通常亦會心急出市，結果是贏少少就走，而看錯市高追被綁（例如高於50天綫和20天綫很多才入市），則唔肯止蝕離場，結果是贏幾舖可以一次「輸凸」。

溝貨的原因通常手上已有資金被綁，但心理上不肯認輸，不願接受自己第一注是看錯市的殘酷事實，希望將再買一注拉低成本，有機會翻本，最少能夠打和離場。但股價下跌通常有原因，如不清楚究竟便加注，容易愈溝愈淡，到真真正正見底抵買時，由於注碼控制不好，手上已無彈藥。

待引伸波幅上升Short Put增勝算

本欄多次指出，投資期權的風險可以比買入正股更高或更低，視乎如何選擇行使價和成交張數。Short Put的風險是股價下跌，如等價期權每跌一元，期權金便升約0.5元，如變成價內，那不多與正股的跌幅同步，正股跌一元，Short Put便會輸差不多一元。另一個風險是當市況波動，引伸波幅上升，Put的期權金亦會上升。故此，做Short put要增加勝算，最好等大跌出現後，引伸波幅上升，而股價在保歷加通道底見到支持才入市。

例如昨天大市下跌，但有見底回穩的跡象，看好港交所在165元可以反彈，手上有真金白銀有16.5萬可買1,000股貨，但銀碼頗大，萬一看錯市資金便會被綁。如改用等價Short Put，Delta值大概是0.5，而港交所每日波幅大概三元，即正股反彈每升1元，期權金便會收縮0.5元，換句話說，第一注入市，如未能清楚是否真的見底反彈，可以用等價Short Put「試水溫」，只要收取的期權金比預計每日三元的波幅更多，值博率便吸引。

昨天港交所最低跌至164.2元，而正股愈跌，Put的期權金便愈高，昨天港交所165元即月Put最多可收4.07元，即預算接貨的打和價是161元，如不需接貨，大半個月現期權金回報可達4,000元，昨天港交所最高升至167.7元，高低相差3.5元，而165元Put期權金最低2.9元，高低相差1.17元，貼近升幅的一半。當然，保守的投資者或根本不打算接貨，只想博反彈，不應做等價而應考慮價外，例如6月160元或7月160元，所收的期權金較少，但接貨的機會相對較少。

港交所網站提供免費股票期權報價：

http://www.hkex.com.hk/chi/ddp/Most_Active_Contracts_C.asp?MarketId=4  

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操作期權最重要掌握轉勢

撰文:金曹
欄名:期權攻略

長期操作期權，其實已經對升市或跌市持平常心，甚至有點麻木，因為只要手上有籌碼運用，在跌市尾段Long Put+Short Call做合成短倉，升市尾段Short Put+Long Call做合成長倉，而在牛皮市Short兩邊收期權金、賺時間值，在趨勢市小注Long、以小博大，皆可有獲利機會。故操作期權到高手境界，最重要是能夠正確地判斷和及早在轉勢出現時建倉，至於是由升轉跌、或由跌轉升、其實並不重要。通常跌市急且快，故想要在跌市賺快錢、賺大錢，及早學懂期權絕對有利。

大市最近下跌，如及早沽貨、甚至沽空獲利甚豐。連跌幾週，想博反彈，但甚麼時間入市勝算更高？筆者有舊文章講及「觀未平倉合約增勝算」，今日可以用附圖匯豐（00005） 再分析運用引伸波幅、Call/Put未平倉合約，再配合沽空金額的變化搏反彈的方法。準確性頗高。

6月1日、2日，匯豐抽高於80元時，見Put的倉位大幅增加，遠高於Call，之後Put的加倉張數維持多於Call，到股價在6月17日見76元，Call的增倉張數達8千多張，遠高於近期的數量，到昨天21日，Put甚至出現減倉，應是淡友大戶在17日開始部署平淡倉。再分析大市沽空金額和比例，及恆指波幅指數VHSI（又稱市場恐慌指數），見淡友在6月15日主動出擊，大市沽空比率高達16.3%，匯豐沽空比例達到罕見的43.3%，成功製造恐慌，打擊好友意志，逼好友投降。沽空金額在16日高達87.7億元，市場恐慌情緒在17日達到頂點，VHSI最高見23.5%近期高位，之後數天三個指標(Put的未平倉合約、沽空金額、及VHSI指數)都分別回落，大市已尋到短期低位。

當人人恐慌，可能就是指有現金買貨或博反彈的人應該貪婪的時間。如能掌握轉勢，就算遲一天到20日才入市博反彈，應有收獲，留意數據，最起碼不會做錯邊，在大戶平淡倉時還沽期權博跌。由於在6月9日，恆指收市22610時，沽空金額是對上一次高峰，達81億元，估計這個阻力短期在6月結算或7月初期不容易升破。

由於市場難以找到股票期權倉位變化及引伸波幅的走勢圖，筆者最近自製了分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股價及引伸波幅趨勢，CALL和PUT的未平倉合約數量數據。如讀者有興趣，可電郵索取。

沽空及引伸波幅跌 後市例升

撰文:金曹
欄名:期權攻略

股票市場的本質和戰場基本無疑，每單成交都有對手，沽股的要錢唔要貨，買股的要貨唔要錢，成交後股價升跌論輸贏。由於大戶掌握資訊，又有資金優勢，大戶要贏散戶，就會用盡方法製造恐慌用平價買去你沽出的好股，之後又會製造美麗謊言令您心甘情願用高價買入貴股。散戶的金錢不知怎樣就在恐懼與貪婪中流失了。

大戶看淡後市，除了沽正股之外，在跌市初期可以使用四種招式在跌市贏錢（1）借貨沽空、（2）沽期指、（3）Short Call（沽認購期權）、（4）Long Put（買認沽期權）。散戶難以贏到大戶，要在股票市場累積財富，未必一定要參與衍生工具買賣，正如讀書可修文科、商科也能幹一番事業，未必一定要選理科學微積分、生物化學。學海無涯，但股海相對來講比較簡單，港股長線合理市盈率約15倍（即資產增值每年約7%）、而每年股息率約3%。有數得計。買賣正股要獲利只有熟習兩招，（1）基礎分析專注於尋找價值（value）、耐心等待價格（price）低於價值時買入，要跑贏大市的勝算自然會增加，或（2）留意技術指標，當超賣訊號出現時博反彈、超買認號出現時博回調、沒有訊號則耐心等待。

最近這星期大市嚴重超賣，根據恆生指數公司的每日報表，港股在6月20日，恆指收21599，市盈率11.73倍，股息率剛剛好是3%。之後見沽空盤收斂，恆指波幅指數由20%回落，後市見底回升機會大。相信要等到沽空盤再增加，向上升勢才會受阻。如有現金放在銀行收息，五月、六月大跌後不夠膽買現貨博反彈，也可使用「期權起手式」short put收期權金，選擇較低的行使價收期權金等接貨。例如67.5元中移動，此股根本不會受歐債影響，可看成收息公用股看待，有接貨能力可以每月選擇低位short put。看好後市博反彈，亦可選擇是港交所（00388），此股通常與大市同步甚至稍為領先，當天收156.9元，此股每天上落3元波幅頗大，不敢直接買現貨，可選較低行使價如155元或152.5元，收取期權金，將接貨的打和價調較到接近150元。怕揀錯股、買中移動覺得唔識郁、買港交所又驚升完又大插、可選指數基金，例如盈富基金（02800）、A50基金（02823）、滬深300（02827）等等都可以做期權，理論上大市若反彈上升，指數基金便會跟升。

6月20日恆生指數成份股的報表可在恆生指數公司免費下載。

http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/static/revamp/contents/en/indexes/report/hsi/HSI_20Jun11.xls  

由於市場難以找到股票期權倉位變化及引伸波幅的走勢圖，筆者最近自製了分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股價及引伸波幅趨勢，CALL和PUT的未平倉合約數量數據。如讀者有興趣，可電郵索取。

Short Put的止蝕策略

撰文:金曹
欄名:期權攻略

股票投資者有兩類，一是短線炒波幅，投資期只有幾天或幾星期，跟隨市況買入或沽出。二是長線投資者，持貨期長達一年以上，不打算隨便沽出。

現時由於資訊發達加上對沖基金在市場搵食，已經越來越難發掘股價偏低的靚股可以買入後長期持有，相反一隻股票的股價由偏低到偏高很多時在幾個月內完成，低位買了貨如高位不出貨，很可能又會打回原型。故買賣股票，應在入市前已訂立止蝕策略，通常有三個方法。（1） 運用技術分析， 跌破支持位或趨勢線，例如跌穿20日線止蝕；（2） 大股輸一成，細股輸15%，嚴格執行止蝕；（3） 短炒的也可以跌破最近三天的低位止蝕。

做股票期權的通常也有兩類投資者。止蝕的策略可以很不同。

第一類做Short Put的投資者是資金較雄厚，做Short Put的有足夠備用現金接貨，這類投資者，通常在臨近結算、待時間值差不多完全損秏，才需要考慮是否需要搬倉。例如做了Short Put建行（００９３９）6.5元，股價下跌了到價，由於有足夠實力接貨，未必一定要立刻平倉止蝕，可等到臨近結算前幾天，平掉即月的Short Put倉，在下月或下季再開新倉，賺多些少時間值，等到對手行使期權才需要動用資金接貨。總的來說，有實力的投資者，由於沒有接貨的壓力，當股價跌至行使價時，也可以較安心的持倉到臨近結算，才處理倉位。以每月賺取時間值為主要的考慮。

第二類是指根本不夠實力接貨，只想使用Short Put賺期權金，利用期權的槓杆特性博反彈或做極價外Short Put，想坐到尾賺時間值，所謂「賭白頭片」。這時謹記less is more，每月賺少少便積少成多，切忌賭得太大。由於根本不夠實力接貨，故選擇的行使價一定要保守，亦不宜選擇太遠期例如6個月或1年的期權，盡量不讓持有的short倉由價外變成價內，否則按金會增加很多，不要說接貨，連補按金也有困難，難以捱到結算。而合約期最好選即月或下月，因時間值損秏較快，只要看對方向博反彈或者股價不動，都有機會賺錢離場。如市況逆轉向下亦可提供空間給自己搬倉到下季。

現時外圍環境變數多，雖然看不到出現股災性下跌，但要大升也不容易，短線指數或在21000-23000上落，但個別股票的升跌幅可以很誇張，故入市需要小心控制注碼，切忌太過看好。

再談引伸波幅與ATR/N值

撰文:金曹
欄名:期權攻略

上周提及由於市況波動大，恒指波幅指數（俗稱港股恐慌指數）由正常20%拉升到40%，個別股票期權的引伸波幅，如江西銅（00358）、比亞迪（01211）、中遠洋（01919）、富士康（02038）、中鋁（02600）更高達70%以上。由於期權是由莊家開價，引伸波幅高、或趨升的股票，表示莊家預計價格變動的幅度大，要求較高速風險溢價才肯沽出期權。

筆者亦每天用Metastock程式計算所有可以做期權的股票房ATR/N值，用作評估勝算較高的即月或下月行使價。現時入市博反彈，宜用Long Call，目標可定於博1個N值或2個N值。Short Put則只適合資金非常雄厚，無懼加按金，希望在市場極恐慌時才撈底賺期權金等接貨。如不夠實力接貨，要嚴格執行止蝕，因短線幾天上落1、2個ATR/N值、每月4個ATR/N值上落是屬於正常的市場波幅範圍。做期權升市跌市皆有機會獲利，最好做到每次撈底或摸頂入市，可以贏超過2個N值、而輸不多於1個N值。

在風平浪靜默日子，做Short Put收期權金是不錯的選擇，但當預計波幅增加，股市向下深度調整時，做Short Put面對幾個風險可引致極大的虧損。

Short Put三風險

(1) 股價下跌，Put的期權金上升，帳面立刻出現虧損，期權戶口的購買力跟隨帳面虧損而大幅下降，如到結算如無法升回打和價，帳面虧損變成實現虧損。例如收1元Short Put港交所$150，原本以為接貨機會不大，但股價大跌時，期權金可高達$17，帳面輸$16元，做一萬股便輸16萬。如戶口的現金不足以填補帳面虧損，有機會被強制平倉，沒有實力便無法捱到月尾結算。

(2) 港交所可以突然增加期指、期權按金，就算做了極價外Short Put，如恒指17000點，雖然點數從來沒有輸過，但實力不足無法補按金也會被強制平倉。

(3) 個別股票期權成交量不足，莊家的買賣差價非常闊，先別說過早做Short Put在跌市要輸錢，就算預知跌市做Short Call，但如無法補足按金，也有可能被逼虧損離場。

技術走勢與期權倉位分析

撰文:金曹
欄名:期權攻略

無論法則如何完善，筆者一向相信市場上有極少數消息特別靈通人士，可於敏感資料公布前預早作部署，造好或造淡獲利，而這些部署是極難找到內幕交易的證據。大的如聯儲局推出QE1、QE2政策的具體決策過程；評級機構出報告調低歐美國債的日期；又或者如美銀大手配股建行、配售價定於4.94元等等。

蒼蠅易滅 大老虎卻難打

股票市場是人玩的金錢遊戲，港股現時市值約21萬億港元，恒指每點上落已是約一億元財富的轉移，加上本港資金流動非常方便，自然吸引到一大班國際大炒家來舞高弄低搵食。監管機構固然要嚴打內幕交易，絕不能手軟，但蒼蠅易打，大老虎卻十分難打。一來蒐證困難，如涉及外資的話，法律程序肯定複雜，搞得太大又怕老外集體撤資到星加玻或直接落戶內地，結果本港股市維持大上大落的特性。

8月初，港股於7個交易日大跌3千多點，其實已涉及3千多億元財富在幾天之內大轉移，預先知道QE3不會這麼快推出、美債會被降級、歐債危機擴大等資訊而及早沽貨、沽期指、Short Call加Long Put造淡的，自然是這幾天間3千多億財富轉移的大贏家。而在恒指22000點樓上買貨就算長線未必輸，但幾日間由二萬二插穿萬九，也相當難受。再講，美銀最近以4.94元大手配股，由於這批股票不會流出市場，預早沽貨或沽空而又能及時從美銀買貨補倉的自然大勝，而用6元以上高位買貨，或於低位5元沽貨、沽空的，便成為這次配股的輸家。

小投資者消息不及大戶靈通，只能靠走位靈活補救。即是說，要懂得止蝕，保留實力。如有財務及經濟底子的，或對該股票的行業有認識的，可以用盡量使用價值分析，如現金流折現模式（discounted cash flow model）計算長線買入的價格。否則，只能盡量跟技術走勢圖、配合牛熊證、期權倉位等數據幫助評估大市的支持和阻力位。

使用技術分析有三大前設：

1, 萬種行情歸於市。例如美銀4.94元大手配股，建行在5元就有支持，不肯再跌。因為接貨的都是強手，有能力在低位托價，甚至炒高後立刻用期權鎖定利潤。

2, 走勢會持續直到出現轉勢訊號。例如恒指8月向下，由於19600點Put是大手加倉儲行使價，如走勢向下試19600點後，才出現轉勢。未見超賣訊號出現，便太早入市博反彈，容易被綁。

3, 歷史會不斷重覆，但不會簡單地重覆。分析以往重要支持位、阻力位非常重要，如港股19000點下無險可守，下一個目標會是17700附近，而21000是多次牛熊角力的重要支持阻力區等等。如果真的出現熊市，反彈上50日線可能是最後逃生機會。掌握愈多歷史數據，操作起來愈有信心，雖然未必肯定能次次獲利，但最少能增加勝算，避免過於受周圍的氣氛影響判斷。

期權盤路透視

期權盤路透視

潘玉琪
價內、等價及價外期權回報分析

要估計後市走向及目標價，期權盤路是一有力工具，尤其是分析價外期權成交及其分布時，有助判斷目標價位及力度。此外，雖謂期權投資是零和遊戲，但配合股票組合時，卻又發揮投資避險的角色，使期權整體買賣變得不那麼「零和」，其盤路亦富啟示性。

期權結算有歐式及美式

要舉例說明期權價內、價外與大市升跌關係及回報分析之前，先談期權金的構成，以及期權金大升或大跌的關鍵，又稱為有效槓桿比或「爆炸力」。

期權結算主要有歐式及美式兩種，歐式指不可提前行使合約，歐式期權多以股指為主，多採用現金結算；美式期權多以股票為主，多採用實物交收。本港的指數期權屬歐式，股票期權為美式，而大部分窩輪均為歐式期權且採用現金結算。

期權定價方面，歐式期權用布蘇模式（Black-Scholes Model），美式多用二項式（又稱二叉樹模式，Binomial Model），有興趣的朋友可參考學界常用的天書——John C. Hull的《Options, Futures, and Other Derivative Securities》。

總括而言，就布蘇模式所見，影響期權價格的因素有六，對期權金影響如【表】。

就【表】中所見，當股價上升時，其他因素不變的話，認購期權價格上升，認沽期權價格下跌；所選的期權行使價愈高，認購期權金價格愈低，認沽期權金價格愈高；當無風險利率（本地多指3個月HIBOR）突升，認購期權金上揚，認沽期權金下降；波幅（指引伸波幅）上升，認購期權金及認沽期權金亦相應上升；當突然派發高於市場預期的股息時，認購期權金下跌，認沽期權金上升；距到期時間愈長，無論認購認沽的期權金亦會貴些。

這六種影響期權金升跌的因素中，投資者可以預作選擇的，只有行使價和到期時間，其餘都是突變因素。所以投資者可以做的，除了預判大市或個股股價升跌外，選取合適的期權投資策略的關鍵，是找出最有利自己策略的期權行使價及到期時間。

以長倉論，期權金的爆發力度至為關鍵，就筆者的每月三勢論，大市只有三分一時間利長倉。筆者所見，出現大升或大跌的時候，貼近到期的期權金表現至為活躍，大概是結算前15日內的期權爆炸力最勁，往往一個次要升浪或跌浪，期權金可升達4倍至7倍。

價外期權爆炸力高

此外，價外期權的爆炸力比貼價或平價為高，而平價期權的爆炸力又比價內期權為高。當然，愈價內的期權亦相對上愈安全。而就筆者統計所見，距到期5至15日的期權長倉，仍可以升／跌目標價作價外期權行使價的選取，但距離結算日5天之內的話，選貼價或等價期權的回報／風險比率略高，例外的情況是在最後交易日時，在不是全勝就是全敗的情況下，上半日（通常是頭一小時）選取價外200點期權的投機價值明顯較大。

新地期權年息17厘

撰文:金曹
欄名:期權攻略
現時低息環境，銀行存款利息若有若無，但通脹升溫，資金被逼要尋找投資機會，由於股票期權是實物交收，做Short Put可以預先協定的行使價接貨，只要防守力足夠又有備用資金，風險可以比直接用真金白銀追入買現貨低，但針無兩頭利，Short Put賺盡只是所收取的期權金，就算股價大升，盈利相對有限。長綫港股回報約10%，故做Short Put跑贏大市，依以本欄的觀點，要善用對自己有利的時機：

Short Put跑贏大市 選10厘以上年息
一、Short Put是收期權金等接貨，故應等大跌之後，跌近重要支持位見支持才開倉。Short倉風險較大，只是贏有限的期權金，但開倉後股價可以大跌，值博率如不足夠、切忌心急開倉。
二、愈遠期，股價上落幅度愈大，較難捉摸結算價。故此專注於做中短期30至50日的期權勝算較高，較容易掌握到賺期權金或接貨的機會。中短期的期權成交比較活躍，買賣差價也較合理，時間值損秏也較快。對期權沽家有利。
三、萬一市況向下、改變主意不想接貨，中短期的倉位較容易平倉，之後再找機會開較遠期的合約取回平倉的用期權金，所謂「搬得郁」。如一開始便做6個月、甚至1年期的合約，由於買賣比較困難，不能平倉便「焗」住要捱價。
四、要跑贏大市， Short Put要選年息高於10厘、而安全邊際較高的行使價，例如4N通道底、保歷加通道底、資產淨值大折讓等等。

85元以下買新地
新鴻基地產（00016）向來是港股地產股的龍頭，派息穩定，甚少出現資產淨值大折讓，大行估計每股資產約130元至150元，就算預計本港未來1年地產會跌2成，8成折讓大概每股104元至120元，悲觀地計算6成折讓，大概每股值78元至90元。換句話說，低於90元分段買入長綫勝算頗高。
參考新地6月期權最痛位是位於102.5至105之間，現時89元超賣，可考慮博反彈。不過股票超賣之後可以再超賣，現時以約90元真金白銀入貨買 1手要9萬，亦有可能要捱價。如參考周綫圖保歷加通道底的長綫支持位大概是84.5元，較理想是低於85元成本才買入。由於不知道今次跌浪見不見到85 元，這時便可用期權起手式「收錢等接貨」。參考昨天港交所結算價，Short Put打和價低於85元接貨的選擇有：6月85元收1.72元（理論年息14.5%，一手期權金可收1,720元，接貨金額85,000元）；7月85元收2.49元（12.9%）、如希望接貨而不是賺些少期權金，9月可以進取點做90元收6.23元（17.8%），收多點期權金，相對接貨的機會也較高、打和價約83.77元。
理論年利率 = PUT期權金 ÷ 行使價 x 365天 ÷ 投資日數 x 100
如想要附表由股票期權金轉成年利率的Excel試算表、可電郵筆者索取。