各種估頂期權策略比較

上二期文章分別介紹了保守的鎖定利潤兼保留上升盈利機會的股票加

期權策略，以及進取的直接到價平倉或利用認購期權短倉增加利潤的策略。這些策略應對不同的市況，有不同的功效，今期試作一系統比較，使讀者更易把握下次見頂回落的策略。

正股加期權長倉

預期到頂的投資策略，除了直接平倉及反手造淡外，主要是預期大市仍有再次大升機會的股票正股加期權長倉策略，又或是預期再升空間有限，鎖定利潤兼保留上升盈利機會的股票加期權策略。

筆者有幸，近期推出的文章和市況極為配合，例如7月11日的「有限風險期權撈底技巧」，結果大市果然於下一個文易日（7月13日）見底，之後回升；7月18 日的「有限風險期權高追技巧」，下一個交易日（7月20日）恒指大升近700點，之後更升破20000點關口；近二期則介紹到頂期權策略，先介紹仍有大升機會的到頂策略，再於上周六介紹沒有太大上升空間的到頂策略，並判斷可在21000點至21500點間平倉離場，果然周二（8月4日）恒指高見21197 點後大幅回落，昨天更低見20317點。

當然，預期有較大跌幅並於月中或之前到頂回落的話，上期文章謂最好仍是於升至21000／21500點間直接平倉，但若估計結算價不會太低的話，利用期權策略，不但可保留優質股份在手，更可保持正股盈利甚至增加本身利潤。

仍以舊例說明，假設投資者在5.5元時買入十手建行（939），並於上周二開市見恒指升破21000點時利用期權策略應市，或直接以6.3元平倉，至周五收市時的各種策略表現，其實際效果見表一。此外，以不同的月結水平，比較各種策略的表現，其預計效果見表二。

注意不同效果

在運用各種期權策略時，宜留意不同種類及不同行使價的效果會有所不同。長倉雖會付出期權金，但若大市波幅超過預期時，其保護效果便會愈見明顯；短倉雖收入期權金，但亦要冒上方向風險。此外，獲行使的機會會直接影響期權收入，潛在回報及風險呈直線對比關係。筆者將於8月尾舉行投資課程，把各種衍生工具的實戰投資法及策略深入淺出解說，有興趣的投資者可電郵筆者。

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南華金融研究部董事