景 順 趙 小 寶 ： 亞 股 吼 印 韓

景 順 趙 小 寶 ： 亞 股 吼 印 韓

近 期 投 資 市 場 極 度 波 動 ， 港 股 一 日 內 上 落 千 點 不 足 為 奇 ， 環 球 焦 點 關 注 美 國 次 按 風 暴 及 經 濟 情 況 ， 景 順 投 資 零 售 業 務 總 監 趙 小 寶 相 信 ： 「 美 國 經 濟 正 處 加 速 放 緩 階 段 ， 但 陷 入 衰 退 機 會 小 於 一 半 ， 而 亞 洲 股 市 已 步 入 牛 市 中 後 段 ， 今 年 將 趨 向 個 別 發 展 。 」 　 記 者 ： 李 嘉 麟

次 按 問 題 拖 累 美 國 經 濟 ， 聯 儲 局 前 主 席 格 林 斯 潘 曾 揚 言 ， 美 國 經 濟 有 50% 機 會 陷 入 衰 退 。 趙 小 寶 認 為 ， 美 國 經 濟 的 確 已 進 入 加 速 放 緩 階 段 ， 但 不 相 信 會 因 此 陷 入 衰 退 ， 估 計 機 會 將 少 於 一 半 。

料 美 國 不 致 衰 退

這 看 法 主 要 建 基 於 3 大 原 因 ， 其 一 是 次 按 貸 款 比 例 佔 美 國 GDP （ 國 民 生 產 總 值 ） 僅 約 1% ， 目 前 主 要 是 金 融 業 受 影 響 ， 暫 時 看 不 到 問 題 擴 展 至 其 他 行 業 ； 第 二 是 聯 儲 局 及 美 國 總 統 布 殊 採 取 果 斷 有 效 措 施 ， 避 免 市 場 資 金 緊 絀 ， 相 信聯 儲 局 會 有 進 一 步 行 動 ， 避 免 經 濟 惡 化 ； 第 三 是 美 國 就 業 、 失 業 數 據 並 不 太 差 ， 故 不 宜 對 美 國 經 濟 過 於 悲 觀 。
其 實 ， 過 去 5 年 升 市 ， 環 球 市 場 已 累 積 龐 大 財 富 ， 如 中 東 油 元 資 金 ， 都 為 環 球 資 金 市 場 提 供 流 動 性 ； 美 國 減 息 並 非 「 泵 」 水 入 市 ， 而 是 令 投 資 者 重 拾 信 心 ， 將 資 金 重 新 投 入 市 場 。

亞 洲 形 勢
基 建 內 需 刺 激 經 濟

問 ： 美 國 經 濟 問 題 ， 對 亞 洲 區 投 資 環 境 有 何 影 響 ？
答 ： 過 去 經 驗 ， 美 國 經 濟 出 現 問 題 ， 亞 洲 區 亦 難 以 獨 善 其 身 ， 不 過 比 較 10 年 前 情 況 ， 今 日 不 再 是 美 國 獨 大 ； 美 國 佔 亞 洲 區 出 口 比 重 ， 亦 不 再 佔 最 大 份 額 。 目 前 ， 區 內 需 求 仍 然 非 常 強 勁 。
再 者 ， 經 過 金 融 風 暴 之 後 ， 亞 洲 政 府 財 政 健 全 ， 有 足 夠 「 子 彈 」 應 付 危 機 ， 反 而 是 區 內 因 素 如 中 國 宏 調 等 ， 對 亞 洲 投 資 環 境 影 響 更 大 。
近 日 亞 洲 股 市 波 動 ， 不 能 全 部 歸 咎 於 歐 美 市 場 ， 部 份 原 因 是 投 資 者 擔 心 企 業 盈 利 增 長 情 況 。 美 國 經 濟 一 旦 陷 入 衰 退 ， 環 球 必 定 受 到 某 個 程 度 影 響 ， 但 亞 洲 經 濟 蓬 勃 發 展 ， 未 來 5 年 區 內 將 投 放 1 萬 億 美 元 在 基 建 ， 刺 激 區 內 就 業 及 內 需 ， 有 助 締 造 下 一 輪 經 濟 增 長 ， 相 信 亞 洲 區 受 外 圍 影 響 會 較 小 。

環 球 大 局
次 按 問 題 冀 年 內 解 決

問 ： 次 按 問 題 究 竟 有 多 嚴 重 ， 何 時 可 以 解 決 ？
答 ： 次 按 問 題 仍 然 需 要 時 間 解 決 ， 未 來 金 融 機 構 公 佈 的 業 績 ， 會 繼 續 反 映 次 按 的 影 響 。 其 實 ， 次 按 問 題 與 日 本 90 年 代 的 呆 壞 賬 問 題 有 點 相 似 ， 當 年 日 本 冇 做 果 斷 措 施 解 決 問 題 ， 結 果 長 期 拖 累 日 本 經 濟 ， 相 信 聯 儲 局 會 引 以 為 鑒 ， 以 果 斷 措 施 解 決 問 題 ， 估 計 減 息 幅 度 一 定 不 會 小 。

救 市 措 施 助 清 瘀 血

到 目 前 為 止 ， 難 以 估 計 有 多 少 與 次 按 相 關 的 壞 賬 ， 未 來 市 場 會 一 直 聽 到 有 關 消 息 ， 但 影 響 理 應 越 來 越 小 ， 股 市 下 跌 ， 反 映 市 場 正 消 化 有 關 消 息 。
這 問 題 根 本 在 於 業 主 不 償 還 按 揭 貸 款 ， 美 國 當 局 陸 續 推 出 挽 救 樓 市 措 施 ， 加 上 金 融 機 構 新 管 理 層 上 場 ， 大 幅 撇 賬 ， 積 極 清 除 次 按 瘀 血 ， 次 按 問 題 最 樂 觀 可 於 今 年 內 解 決 。

問 ： 你 們 對 今 年 亞 洲 及 環 球 股 市 前 景 有 何 看 法 ？
答 ： 亞 洲 區 經 濟 可 望 延 續 過 去 幾 年 的 高 速 增 長 ， 基 建 及 個 人 消 費 支 持 經 濟 ， 股 市 前 景 依 然 正 面 。 不 過 ， 個 別 地 區 如 中 國 股 市 ， 波 動 性 將 會 增 加 ， 因 個 別 市 場 估 值 偏 高 ， 調 整 亦 屬 正 常 、 健 康 。
港 股 繼 續 受 惠 區 內 及 中 國 經 濟 增 長 ， 只 要 下 輪 業 績 能 夠 反 映 企 業 盈 利 增 長 ， 將 成 為 重 要 支 持 。

港 股 走 勢 看 企 業 盈 利

個 別 市 場 如 印 度 和 南 韓 更 可 看 高 一 線 ， 前 者 明 年 將 舉 行 大 選 ， 預 期 會 採 取 寬 鬆 的 政 策 刺 激 經 濟 。 從 價 值 投 資 角 度 出 發 ， 韓 股 較 其 他 亞 洲 地 區 股 市 出 現 兩 成 折 讓 ， 韓 國 去 年 大 選 過 後 ， 焦 點 重 投 經 濟 改 革 ， 有 利 韓 股 表 現 。
美 國 經 濟 放 緩 已 不 能 避 免 ， 美 股 未 來 將 遇 壓 力 ， 暫 時 看 不 到 上 升 空 間 ； 歐 洲 股 市 情 況 預 期 會 較 美 股 理 想 ， 次 按 問 題 影 響 仍 然 限 於 金 融 機 構 ， 加 上 美 元 疲 弱 有 利 歐 元 ， 對 歐 股 有 一 定 支 持 。

投 資 策 略
奧 運 效 應 港 股 未 到 頂

問 ： 景 順 繼 續 睇 好 亞 洲 市 場 ， 今 年 有 何 投 資 策 略 ？
答 ： 亞 洲 區 前 景 雖 然 可 以 繼 續 看 好 ， 但 區 內 股 市 已 進 入 牛 市 中 後 段 ， 走 勢 將 趨 向 個 別 發 展 ， 中 國 宏 調 政 策 對 市 況 的 影 響 ， 反 而 更 值 得 投 資 者 關 注 。
港 股 近 期 調 整 屬 健 康 現 象 ， 過 去 幾 個 星 期 市 場 出 現 悲 觀 情 緒 ， 但 相 信 32000 點 不 是 指 頂 位 ， 今 年 仍 有 上 升 空 間 。

基 建 主 題 投 資 越 來 越 受 重 視 ， 吸 引 環 球 基 金 增 加 基 建 股 投 資 。 資 料 圖 片

我 們 估 計 ， 今 年 上 半 年 港 股 及 內 地 股 市 表 現 會 非 常 波 動 ， 但 5 、 6 月 後 ， 奧 運 效 應 的 樂 觀 情 緒 會 再 次 出 現 ， 肯 定 的 是 ， 今 年 揀 股 會 比 以 前 困 難 ， 06 、 07 年 搵 快 錢 年 代 已 經 一 去 難 返 。 投 資 策 略 是 要 有 耐 性 ， 小 心 揀 行 業 及 股 份 ， 而 且 要 識 得 分 散 投 資 風 險 。
景 順 今 年 看 好 的 行 業 包 括 基 建 、 消 費 類 股 份 ， 相 信 基 建 主 題 投 資 會 越 來 越 受 重 視 ， 相 信 會 有 更 多 環 球 基 金 會 增 加 基 建 類 股 份 的 投 資 。
此 外 ， 地 產 股 在 負 利 率 之 下 ， 亦 是 值 得 投 資 的 股 份 ， 其 中 香 港 及 新 加 坡 的 地 產 股 ， 優 勢 更 為 明 顯 。

新興市場與美並未「分道揚鑣」

新興市場與美並未「分道揚鑣」 2008年2月1日

【明 報專訊】大家可能留意到分析員愈來愈多使用「分道揚鑣」(decoupling)來形容已發展市場(尤其美國)與新興市場(尤其亞洲)在經濟及金融表現方 面的差距。亞洲新興市場近年經濟增長確實持續強勁，美國經濟則顯得呆滯不前；亞洲金融市場表現亦較美國的突出得多，並以2007年的情尤為明顯。

儘 管環球資產價格偶爾會出現急速並且同步的波動，但近期美國及亞洲新興經濟體系在金融市場的表現有點不同，用「分道揚鑣」來形容其實無可厚非，但我認為應該 分開短期及長期兩方面來看。次按危機源自美國，儘管金融機構及投資者因涉足次按相關的結構性產品而受到不同程度的影響，但幸好證券化尚未在亞洲區普及，因 此我們並無出現類似的危機。次按危機導致信貸緊縮的現象，亦大概只局限於美國及已發展市場，使其金融市場的投資氣氛受到影響。然而，這已足以引發全球資金 從已發展市場流向新興市場，而實際或市場預期的匯率波動，對資金流向轉移的趨勢更起了推波助瀾的作用。

環球金融只會愈趨一體化

因 此，正當投資者受惠於亞洲新興市場的蓬勃發展，不少人更逐漸相信「分道揚鑣理論」時，我們應該緊記這可能只屬短期現象，特別是當金融市場的亢奮表現超越實 質經濟基礎及前景支持的時候。例如，部分新興經濟體系一直依賴環球金融機構在工業國市場融資，而目前已發展市場正受信貸緊縮之苦。由於這些金融機構要忙於 應付次按危機，新興經濟體系的融資環境可能漸轉萎縮，其整體經濟及金融市場亦很難可以免疫。

全文請瀏灠﹕

http://www.info.gov.hk/hkma/chi/viewpt/index.htm

任志剛 金融管理局總裁

今年積金部署放眼亞太

今年積金部署放眼亞太
性質非「短炒」毋懼股市波動 2008年1月30日

【明 報專訊】新一年，又到檢討自己強積金投資組合的時候。面對如此波動的市，加上美國經濟衰退的風險仍在，僱員是否適宜增加債券基金或平衡基金的比重，以減 低投資風險呢？強積金顧問公司駿隆集團董事總經理蕭美鳳認為，即使市場波動性增加，亦不應該影響到自己的投資取向，僱員毋須因此更改對某個資產或股票市場 基金的看法及投資比重，因為強積金不是「短炒」，不用看準時機作一次性買入，而是要每月供款，不斷購入基金單位。

通常僱員需要管理兩筆供 款，一筆是舊有供款，一筆是未來供款。蕭美鳳表示，僱員若發現現有基金表現經常跑輸大市，可將舊有供款換馬至其他強積金受託人，但必須留意轉換基金屬於一 筆過投資，買入時機對回報的影響甚大。如僱員擔心在市不佳的時機入市，又怕看錯市場，換馬至另一隻市場股票／債券基金，則可考慮表現長期跑贏組別平均的 同類型基金。至於未來供款的部署，蕭美鳳預期，今年絕對是波動的一年，在日本及美國經濟仍未明朗前，當地股市的表現料不太理想，投資者宜觀望，亞太區市場 相對是一個較佳的選擇。

07回顧港股基金稱王

對於全港200多萬僱員來說，只要其強積金投資組合側重於日本以外的亞太區股票基金，去年在牛市中應錄得不俗回報。香港股票基金再度稱王，成為2007年升幅最大的強積金類別，平均升幅達49.11%，韓國股票基金居次，第三則為大中華股票基金。

市 場波幅進一步擴大，用「跌宕起伏、急升驟跌」來形容港股去年的走勢實不為過，但最後港股都能交出漂亮的成績表──恒生指數收盤上升39%，國企指數以茘升 56%作結。影響所及，香港股票基金2007年全年平均回報達到49.11%，再次成為升幅最勁的強積金類別，其中以匯富香港特區基金表現最佳，升幅近1 倍(見表)，最差的匯豐／恒生恒指基金，回報亦有逾40%。即是說，所有港股基金均能跑贏恒指，但整體回報則略遜於國企指數。

回顧2007 年，港股走勢主要受到美國次按及港股直通車兩大事件左右。美國次按問題於去年初曝光，加上中央官員「出口術」，指內地股市出現泡沫，拖累恒指由20000 點水平，回落至3月初的18659點，為全年的低位。及後，內地放寬券商、基金等合格境內機構投資者(QDII)到海外投資的限制，市場憧憬「北水」水源 充足，港股因而被炒高。

進入第3季，港股一次過嘗盡「天堂與地獄」的滋味，先是受到美國次按問題擴散及日圓匯價上升引發套利交易拆倉潮，令 恒指暴瀉，並在8月17日一度失守250天移動平均線，但當日迅速由低位反彈。8月20日，國家外匯局宣布有意推出港股直通車措施，港股應聲茘升，恒指於 10月30日創下31958點的歷史新高。

展望08年，美國經濟衰退、內地宏調及次按仍然困擾本港股市，從券商相繼調低恒指今年目標看來，今年港股基金要爭取與去年相若的回報，恐怕機會不大。

次按宏調困擾今年難勝去年

位列升幅榜第二位的強積金，屬於韓國股票基金，去年回報達48.17%。事實上，2007年上半年韓股基金已錄得22.23%的升幅，升勢持續至下半年，帶挈韓股基金進一步做好，取得額外兩成多的回報。以升幅計，韓股基金跑贏去年上升32%的南韓KOSPI指數。

季軍位置，則由大中華股票基金奪得，平均年回報達39.43%。雖然去年普遍台股的表現未如理想，但港股及內地股市升勢凌厲，足以抵消有關影響。

然 而，2007年的股票基金並非一面倒有好表現，若打工仔選擇的是亞太區以外或日本股票基金，則只能眼巴巴看覑人家的積金戶口結存變大。達到分散投資效果的 環球股票基金，去年的平均回報為16.72%，升幅雖較首3位的基金少了三分之二，但可算是「比上不足、比下有餘」。主要原因是，主要成熟市場的股票基金 表現極為遜色，歐洲及美國股票基金全年僅分別6.03%及3.42%；日本股票基金更糟，錄得10.3%的按年跌幅。

在股市暢旺之時，債券多被市場忽略，相關基金的表現亦乏善足陳。總結2007年，環球債券基金及港元債券基金的平均年度回報，分別有6.52%及5.68%。至於投資策略較為保守的保證基金及保本基金，表現全無驚喜，去年平均回報分別上升3.17%及4.05%。

撰文：郭子威

國 壽 去 年 多 賺 50%

【 本 報 訊 】 繼 平 安 保 險 （ 2318 ） 後 ， 三 保 之 中 再 有 公 司 發 盈 喜 。 中 國 人 壽 （ 2628 ） 昨 公 佈 ， 根 據 中 國 會 計 準 則 ， 去 年 純 利 增 長 逾 50% 。 按 國 壽 06 年 純 利 143.84 億 元 人 民 幣 計 ， 去 年 純 利 將 逾 215.76 億 元 人 民 幣 。 國 壽 去 年 上 半 年 盈 利 233 億 人 民 幣 ， 增 160% ； 昨 公 佈 預 報 全 年 純 利 增 長 僅 逾 50% ， 即 下 半 年 增 長 遠 較 上 半 年 遜 色 。

昨 日 中 資 保 險 股 逆 市 下 跌 ， 平 保 發 盈 喜 仍 跌 3.307% ， 收 報 61.4 元 ， 國 壽 收 報 31.3 元 ， 跌 0.318% 。

與 招 行 加 強 合 作國 壽 表 示 ， 去 年 純 利 大 增 ， 主 要 得 益 於 保 險 業 務 穩 步 增 長 ， 以 及 投 資 收 益 顯 著 提 升 。 貝 爾 斯 登 則 指 ， 由 於 A 股 市 場 表 現 疲 弱 ， 預 期 國 壽 今 年 的 投 資 回 報 率 難 以 維 持 高 增 長 ， 預 期 由 去 年 10.96% 降 至 今 年 7.67% ， 給 予 國 壽 的 評 級 降 至 「 跑 輸 大 市 」 ， 目 標 價 由 56.57 元 降 至 30 元 。

另 外 ， 國 壽 母 公 司 中 國 人 壽 保 險 （ 集 團 ） 與 招 行 （ 3968 ） 簽 訂 全 面 戰 略 合 作 協 議 ， 除 目 前 已 有 的 銀 行 代 理 業 務 合 作 外 ， 雙 方 將 合 作 開 發 集 合 年 金 計 劃 、 捆 綁 進 行 企 業 年 金 市 場 拓 展 、 發 行 聯 名 信 用 卡 ， 並 開 發 兼 具 銀 行 、 保 險 與 財 富 管 理 功 能 的 金 融 產 品 等 方 面 進 行 探 索 。

國 壽 集 團 是 招 行 H 股 上 市 時 在 境 內 選 擇 的 唯 一 戰 略 投 資 者 。 招 行 行 長 馬 蔚 華 表 示 ， 該 行 將 收 購 招 商 信 諾 保 險 公 司 50% 股 權 ， 並 已 向 銀 監 會 遞 交 申 請 ， 正 等 待 批 覆 。 招 商 信 諾 保 險 現 由 美 國 信 諾 集 團 和 招 商 局 集 團 子 公 司 深 圳 市 鼎 尊 投 資 諮 詢 擁 有 。

內 地 媒 體 引 述 消 息 稱 ， 國 務 院 原 則 上 同 意 銀 行 入 股 保 險 公 司 ， 惟 目 前 僅 允 許 在 3 至 4 家 銀 行 範 圍 作 試 點 ， 對 銀 行 投 資 保 險 公 司 的 股 份 比 例 範 圍 等 ， 未 作 出 明 確 的 規 定 。

信 安 : 亞 洲 股 票 有 力 跑 出

近 期 投 資 市 場 非 常 波 動 ， 作 為 長 線 投 資 的 強 積 金 ， 最 重 要 是 揀 有 前 景 的 市 場 落 注 。 積 金 版 去 年 底 綜 合 專 家 意 見 ， 一 致 認 為 今 年 亞 洲 股 票 基 金 可 望 繼 續 成 為 投 資 焦 點 。 信 安 資 金 管 理 （ 亞 洲 ） 首 席 投 資 總 監 陳 廣 泰 （ Binay Chandgothia ） 相 信 ， 亞 洲 股 票 今 年 繼 續 有 景 ， 可 望 再 度 跑 贏 大 市 。

亞 洲 股 票 基 金 類 別 ， 於 過 去 一 年 表 現 優 越 ， 整 體 平 均 錄 得 超 過 三 成 回 報 ， 僅 次 於 港 股 基 金 的 48% （ 表 1 ） 。 11 隻 成 份 基 金 中 ， 有 10 隻 升 逾 三 成 ， 其 中 信 安 強 積 金 計 劃 旗 下 的 亞 洲 股 票 基 金 表 現 突 出 ， 過 去 一 年 錄 得 37.61% 升 幅 ， 在 亞 洲 股 票 基 金 組 別 中 排 名 第 二 。

負 責 管 理 該 基 金 的 陳 廣 泰 表 示 ， 亞 洲 區 股 票 今 年 表 現 會 繼 續 跑 贏 其 他 市 場 ， 但 綜 觀 整 體 形 勢 ， 美 國 經 濟 放 緩 並 非 對 亞 洲 所 有 國 家 都 構 成 嚴 重 打 擊 ， 只 要 美 國 不 致 陷 入 長 時 間 衰 退 ， 印 度 、 中 國 等 市 場 仍 可 睇 好 ， 主 要 由 於 亞 洲 內 部 需 求 持 續 理 想 ， 區 內 經 濟 有 能 力 承 受 環 球 放 緩 的 影 響 。 另 一 方 面 ， 今 年 亞 洲 企 業 的 盈 利 增 長 可 望 達 到 16% ， 08 年 預 測 市 盈 率 約 為 15 倍 ， 亞 洲 股 市 估 值 並 不 昂 貴 。
雖 然 陳 廣 泰 繼 續 看 好 亞 洲 股 市 ， 但 預 期 今 年 表 現 會 較 去 年 更 為 波 動 ， 不 過 ， 即 使 下 跌 ， 空 間 亦 有 限 ， 原 因 是 區 內 企 業 股 本 回 報 吸 引 ， 在 環 球 低 息 環 境 下 ， 亞 洲 股 市 將 是 吸 引 選 擇 。 再 者 ， 亞 洲 股 市 近 期 已 調 整 不 少 ， 內 地 QDII 資 金 流 入 ， 繼 續 為 區 內 股 票 帶 來 支 持 。
他 指 出 ， 去 年 底 新 興 市 場 中 以 亞 洲 股 市 表 現 最 為 失 色 ， 當 中 周 期 性 質 較 重 的 市 場 表 現 尤 其 遜 色 ， 中 國 股市 受 到 出 口 需 求 放 緩 ， 及 當 局 宏 調 手 腕 從 緊 等 疑 慮 因 素 影 響 ， 拖 累 市 況 。 雖 然 內 地 宏 調 措 施 持 續 出 台 ， 但 中 國 經 濟 基 調 依 然 穩 健 。

睇 好 消 費 電 訊 金 融

至 於 今 年 那 些 行 業 可 以 看 高 一 線 ， 陳 廣 泰 指 ： 「 不 會 推 介 個 別 行 業 或 股 份 ， 不 過 以 目 前 情 況 來 看 ， 區 內 消 費 概 念 會 較 為 吸 引 ， 可 留 意 消 費 、 電 訊 及 金 融 行 業 。 信 安 將 繼 續 以 三 大 選 股 方 針 為 主 要 策 略 ， 包 括 揀 經 營 基 調 持 續 改 善 的 行 業 或 股 份 、 估 值 相 對 吸 引 ， 以 及 投 資 者 預 期 向 好 的 股 份 。

信 安 強 積 金 亞 洲 股 票 基 金 十 大 持 股

‧ 中 移 動 （ 941 ） 　 百 分 比 ： 5.62%
‧ 三 星 電 子 　 百 分 比 ： 2.39%
‧ 中 海 油 （ 883 ） 　 百 分 比 ： 2.18%
‧ 中 國 人 壽 （ 2628 ） 　 百 分 比 ： 2.11%
‧ POSCO 　 百 分 比 ： 1.94%
‧ 中 石 油 （ 857 ） 　 百 分 比 ： 1.75%
‧ Singapore Telecommunications 　 百 分 比 ： 1.63%
‧ 工 行 （ 1398 ） 　 百 分 比 ： 1.63%
‧ Bumi Resources TBK PT 　 百 分 比 ： 1.55%
‧ 台 積 電 　 百 分 比 ： 1.52%
資 料 來 源 ： 信 安 基 金 報

風 險 ： 台 韓 增 長 視 乎 美 經 濟美 國 經 濟 轉 差 ， 陳 廣 泰 估 計 會 拖 慢 經 濟 增 長 0.5 至 0.75 個 百 分 點 ， 但 對 亞 洲 各 地 影 響 不 同 ， 如 台 灣 、 韓 國 所 受 影 響 ， 會 較 印 度 、 中 國 和 菲 律 賓 為 高 ， 亞 洲 股 市 中 亦 以 後 三 者 較 可 取 。
大 體 而 言 ， 亞 洲 股 票 今 年 正 面 因 素 包 括 股 值 合 理 、 內 部 需 求 強 勁 ， 以 及 企 業 財 務 狀 況 健 康 ； 風 險 因 素 方 面 ， 則 有 美 國 經 濟 會 否 陷 入 長 期 衰 退 ， 以 及 通 脹 問 題 會 否 造 成 社 會 不 穩 ； 而 環 球 需 求 轉 弱 ， 仍 是 值 得 關 注 的 最 大 風 險 。

炒家﹕負利率逼人炒樓 90年代初情再現 2008年1月26日

【明 報專訊】美國大幅減息，加上通脹肆虐，香港繼出現存款負利率後，按揭負利率亦自90年代初以後再次出現。現時按息約3.25厘，較剛公布的通脹率3.8％ 低0.55個百分點﹔換言之，銀行借錢予買家承做按揭，基本上是變相「蝕錢」為你供樓。存款負利率效應迫使存款者，將銀行存款作投資﹔按揭負利率則使無存 款者，在超低息的環境下，亦被迫借入更多的資金進行投資。在兩項負利率效應下，加上愈來愈多屋苑供抵過租，有炒家明言，短期樓價將會暴升，而樓市將進入 「非理性」年代。

對上一次出現按揭負利率已是91至93年的事，正是香港經濟即將起飛之際﹔當時的按揭負利率達到2％。早於97年前已因炒 樓「成名」的資深物業投資者陳清白稱﹕「由於當時政局較動盪，仍然鰠89年六四事件後鮋陰影下，好多人對香港前景無信心，紛紛移民海外。當時買一層杏花鸷 面積974方呎單位，只不過係120萬元，呎價都係1200餘元﹗」他說，其後受按揭負利率的刺激，加上外資持續湧入，在市場一致看好下，樓價便於94年 後起飛，直至97年亞洲金融風暴，樓價才從高位回落。

負利率料重返91年2％水平

他表示，減息後現時重返按揭負利率年代﹔若美國持續減息，通脹亦繼續增長，按揭負利率有機會重返90年代初的水平。「依家情簡直係逼人買樓，就算無資金鮋人，由於按揭負利率，說不定亦會博一鋪，借平錢買樓，以等等資產增值。」

他又稱，若有足夠資金的買家，只要計算清楚有足夠的租金回報便可入市，即使購入連租約物業亦無問題。「咁多利好因素，樓市隨時非理性暴升，自己都難料後市表現。」

港島屋苑抗跌力強 可留意

不過，他亦強調，買家要清楚計算自己的供款能力﹔亦須留意物業位置。「始終港島區物業最有抗跌能力，就算並非一線屋苑，如南豐新鸷亦可不妨留意。」他早前已購入多個南豐新鸷單位，現時仍然持有。

01 至03年樓市亦曾出現供抵過租的局面，不過，當時整個環境與現時截然不同。美聯企業拓展董事謝梓旻表示，當時發展商對後市並不看好，個別更採低於二手價推 盤，而一手供應量仍然偏高﹔此外，當時內地經濟支持香港的效果不及現時，令供抵過租的效應只是維持短時間，其後租金持續回軟，部分家庭更索性採「寧租樓、 不買樓」的策略。

借貸比率仍處低位

他又指出，從銀行貸款生意來看，06至07年貸款生意仍錄得負增長，但至07年年中後，貸 款生意才見有溫和升幅﹔此外，一直以來，港人的存款充裕，借貸比例仍處於低水平，在按揭負利率效應下，借平錢買樓趨勢將會進一步增加，有助推高樓價。他又 表示，現時難以估計減息後今年樓價升幅，但仍維持08至09年兩年內樓價將可上升約五成的預測。

明報記者 陳天賜

恒指能否回補25837成關鍵 2008年1月26日

【明 報專訊】國際炒家索羅斯警告次按引發的信貸問題，乃全球二戰後面對最嚴峻的金融危機，姑勿論是先知先覺、抑或是危言聳聽，要分析當下市場面對的問題，以及 股市如何受到牽連殊不容易。幸而無論是97年的亞洲金融風暴、2000年的科網股爆煲以至當下的信貸危機，股市重挫前均出現若干「巧合」，令投資者有舻可 尋，首個指標正是市場俗稱「牛熊分界線」的250天移動平均線。

即便是97年泰國宣布泰銖大幅貶值，或是00年科網股宣布業績欠佳，股票市 場均未有即時「意識」到風暴來臨，但兩次漫長的熊市前，恒指均曾跌穿「牛熊線」(見圖2及圖3)，不同的是00年恒指首次跌穿「牛熊線」後迅速反彈，並回 補回16000點附近的下跌裂口，形成雙頂後才正式進入長逾3年的熊市；而97年大幅跌穿「牛熊線」後卻無力回補11800點附近的下跌裂口，直接進入熊 市。

簡卓峰﹕恒指雙頂後始回落

若今天次按危機是熊市的「導火線」，那港股會走97年或是00年的「舊路」呢？技術上恒指在跌 穿「牛熊線」後瞬即收復失地，並回補23818點的首個下跌裂口，故未來能否回補25837點的另一個下跌裂口成為關鍵。雖然預期短線大市波動難免，但後 市須先回補該下跌裂口及企穩「牛熊線」之上，方有條件營造雙頂。

「自03年的8332點(圖1A)至04年3月的14058點(圖1B)屬 於一浪，於二浪回落至10917點(圖1C)後正式展開漫長的3浪，由10917點升至07年10月的31958點(圖1D)，升幅足足超過2萬點，至本 周剛好調整了一半，跌至21709點(圖1E)。」股市技術分析專家簡卓峰解釋，過去的大牛市可謂始於03年SARS時的最低潮。

他指出， 4浪的調整剛好達到3浪的一半，相信22日創出21709點後短線見底，未來會展開第5浪的升市，估計恒指5月至8月左右可重上3萬點至3萬2點水平，形 成雙頂的形態。惟他認為，恒指升至有關水平時市盈率已相當於23至25倍，屆時將出現長逾1年的熊市，恒指將跌至18000點。

歷史是否不斷循環有待驗證，值得留意的是00年與08年同樣屬於美國大選及奧運年，美國同樣在面對經濟問題下大灑金錢退稅拯救經濟，2000年港股也是在市盈率23倍見頂。

明報記者 李鴻彥