減 息 能 否 重 振 經 濟 動 力 ？聯 儲 局 上 周 再 減 息 50 基 點 ， 以 行 動 粉 碎 前 周 因 「 法 興 事 件 」 被 認 為 錯 誤 減 息 75 基 點 的 批 評 （ 如 果 之 前 錯 減 了 息 ， 上 周 理 應 不 用 再 減 才 對 ） ， 9 天 內 累 積 減 幅 125 基 點 ， 是 911 事 件 以 來 最 進 取 的 步 伐 。 筆 者 認 為 ， 前 周 儲 局 沒 有 錯 減 ， 只 是 遲 減 了 。 執 筆 時 ， 美 國 兩 年 期 國 庫 券 孳 息 為 2.14 厘 ， 與 現 水 平 聯 邦 基 金 目 標 利 率 有 86 基 點 距 離 ， 反 映 減 息 步 伐 尚 未 追 上 經 濟 實 際 需 要 。
兩 因 素 左 右 息 差過 去 30 年 ， 美 股 周 期 性 下 調 大 多 在 上 述 息 差 出 現 「 由 負 變 正 」 前 後 月 份 完 結 （ 見 圖 ） ， 因 此 ， 若 上 述 息 差 進 一 步 收 窄 至 正 負 25 基 點 距 離 ， 將 會 是 美 股 見 底 其 中 一 大 徵 兆 。 若 以 現 時 利 率 期 貨 價 格 推 算 ， 目 標 利 率 最 快 要 待 4 月 底 才 下 降 至 2.5 厘 ， 期 間 至 少 有 兩 大 因 素 足 以 左 右 息 差 變 化 ：
1. 若 利 率 政 策 再 有 延 誤 ， 則 經 濟 下 滑 風 險 會 上 升 ， 孳 息 則 會 下 跌 。 12 月 至 1 月 期 間 ， 隨 
儲 局 多 次 錯 失 大 幅 減 息 機 會 ， 兩 年 期 孳 息 遂 由 3.25 厘 急 跌 至 1.84 厘 。
2. 若 經 濟 數 據 或 企 業 盈 利 消 息 進 一 步 惡 化 ， 投 資 氣 氛 或 會 再 次 轉 壞 ， 避 險 需 求 上 升 ， 並 導 致 孳 息 下 跌 ， 屆 時 儲 局 便 有 需 要 追 減 息 。
然 而 ， 美 國 持 續 減 息 是 否 真 能 重 振 經 濟 動 力 ？ 利 率 政 策 是 否 也 有 一 定 極 限 ？ 筆 者 絕 對 認 同 ， 單 靠 利 率 政 策 ， 不 能 解 決 美 國 當 前所 有 經 濟 問 題 ， 但 利 率 政 策 本 身 卻 是 解 決 問 題 一 大 先 決 條 件 。 意 思 是 ， 如 果 連 利 率 政 策 也 弄 不 好 ， 就 不 要 指 望 可 靠 其 他 辦 法 解 決 問 題 。
經 濟 基 本 面 與 股 市 走 勢 兩 者 經 常 存 互 動 關 係 ， 筆 者 之 前 曾 引 用 已 故 歐 洲 名 家 科 斯 托 蘭 尼 ， 有 關 主 人 拖 狗 出 街 散 步 的 比 喻 ─ ─ 主 人 是 經 濟 周 期 ， 狗 仔 則 代 表 股 市 周 期 。 美 國 現 況 是 主 人 越 來 越 被 狗 仔 主 導 ， 若 不 及 時 拉 回 ， 狗 仔 最 終 會 改 變 主 人 方 向 ； 若 及 時 積 極 果 斷 作 出 干 預 ， 主 人 則 可 逐 漸 回 復 原 先 步 伐 ， 並 從 新 引 導 狗 仔 所 行 方 向 。
兩 年 期 孳 息 好 比 市 場 對 經 濟 前 景 及 利 率 政 策 的 投 票 機 器 ， 若 對 前 景 及 儲 局 政 策 有 信 心 ， 孳 息 可 升 近 甚 至 超 越 目 標 利 率 ， 反 之 亦 然 。
富 邦 銀 行 （ 香 港 ） 第 一 副 總 裁 兼 投 資 策 略 及 研 究 部 主 管 潘 國 光
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