【明報專訊】花旗及美林兩大美資金融機構在1月中給次按投資大幅撥備，引來市場恐慌，半個月時間全球股市大幅下跌。震央的美國反而跌得最少，不到10%，與次按沾不上邊的新興市場反而平均跌了20%，成為重災區。
次 按問題源於信貸膨脹，美國金融機構為搶奪按揭業務而放寬貸款條件。去年初的次按問題，是因樓價下跌引致小業主供樓困難；去年中的歐、日次按基金大虧蝕，只 是投資者蒙受損失，不影響金融市場及體制。但美國樓價跌勢不止，迫使各金融機構紛紛為次按投資撇帳，且愈撇金額愈大，令次按問題升級。事情發展至今，已成 為美國金融危機，且有可能蔓延至歐、日兩地。部分金融機構岌岌可危，碩大如花旗集團也要到處找尋投資者注資入股。布殊總統及參眾兩院紛紛提出千多億美元救 市方案，聯儲局主席伯南克也要放下對抗通脹的利率政策大幅減息救經濟。形勢險峻，可見一斑。
次按引致美國經濟放緩，有衰退之虞，銀行落雨收 遮，收緊信貸，孖展客被迫「斬倉」。基金為應付贖回潮，需減倉套現。市場不明朗因素增加，機構投資者也寧可增持現金觀望一下。市場面對如此環境，下跌是正 常的。今次次按危機，禍及全球股市，無一倖免。這是全球化(globalization) 結果，市場間的連動性(correlation)增加，沒話說。
美國出錯 全球「✈鑊」
環球大跌市中，市場愈成熟跌幅愈少， 反映在全球化環境下，新興市場的投資風險有可能不減反增！理論上新興市場對外開放可減少本土的系統性風險，但開放亦引入環球市場(美國主導)的系統性風 險。在正常環境下，前者會減得多後者會增得少，整體風險是下降了。但當成熟市場發生像次按這種問題時，環球市場的系統性風險大幅提高。新興市場息透明度不 足，次按披露有限，市場風險溢價陡增，市場的系統性風險亦同樣有增無已。次按問題令新興市場的整體投資風險倍增，更勝成熟市場。像香港股市，恒生指數跌幅 較美股大，國企指數跌幅又較恒生指數大。連半封閉的中國A股市場，跌幅也與開放的H股相若。
傳統投資理論是鼓勵新興市場開放 (liberalization自由化)，因傳統上成熟市場系統性風險很低。本世紀兩次資本市場危機——科網及次按，都源於美國。美國出錯，全球「✈ 鑊」。美國這個全球化最大得益者，在處理金融服務的發展時，會否犯上道德風險(moral hazard)？相信經此一役，各國對美國金融政策會多加防範，新興市場對開放會多加考慮。
陳茂峰
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
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