【明報專訊】在近期國際經濟放緩風險明朗化的背景下，一些早前堅持中國不會受到美國次按危機影響的分析師，突然間意識到中國不能獨立於國際經濟的放緩風險。隨之，原來極其樂觀的情緒瞬間變得十分悲觀。
加之，突如其來的南方冰雪災害通過春節這一特別節日擴大了其負面影響，使人過分擔憂其對2008年中國經濟的影響。於是，要求放鬆宏觀調控的呼聲在不斷高漲。
上 周人行發布的金融統計資料顯示，今年1月，金融機構人民幣貸款增加8036億元(人民幣．下同)，按年多增2373億元，而早前3年同期平均新增量僅為每 月4700億元左右。廣義貨幣供應量M2餘額為41.78萬億元，按年增長18.94%，增幅比上年底高2.2個百分點。這些資料似乎更證實了那種宏觀調 控正在放鬆的預期。
調控方向暫不可能改變
筆者以為，放鬆宏觀調控的預期是不切現實的，1月份金融數據反映的新增貸款創天量增長，不過是緊縮政策執行過程中的一個小小插曲而已，宏觀調控的方向不可能發生變化。其主要原因有如下幾點：
一、國際經濟風險加大時，更應堅持緊縮
在 國際經濟放緩風險加大的時候，很多經濟學家及證券分析師會想當然地認為，中國經濟的應對之法應該是放鬆貨幣、放鬆對固定資產投資的限制，以維持中國經濟較 高的增長速度。筆者以為不然。從中國經濟增長的特點出發，在國際經濟放緩風險加大之時，中國經濟更應堅持從緊的貨幣政策，而不是實施寬鬆的貨幣政策。
在 近年來中國經濟增長的「三駕馬車」之中，跑得快的當屬出口和投資，它們是中國經濟增長的主要動力。而出口和投資之間是有非常強的互動性的，即出口增長快， 將拉動投資增長；投資增長過快，也會推動出口的被動式增長。但兩者之間可替代性卻不強。如果在出口受阻的情況下，推動投資增長，短期可能拉動經濟增長，但 最後必然造成大量的投資失敗，從而破壞投資和出口之間的正常互動關係，破壞國民經濟的整體平衡。因此，在出口增速下降的情下，正確的做法應該約束投資增 長的速度，使出口增長和投資增長之間保持一個合理的關係。
二、辯證看待冰雪災害對經濟的影響
不可否認，出其不意的南方冰雪災 害給我們帶來極大的損害。107人因災死亡，8人失蹤，這是人們最寶貴的生命遭受損失；600多萬回鄉過節的人們被迫多日滯留在冰冷的高速公路上、翹首等 待道路暢通的時候，倍受思鄉之情的煎熬，這是人們的精神遭受的損失；農作物受災面積1.77億畝，絕收2530萬畝，森林受損面積近2.6億畝，倒塌房屋 35.4萬間，直接經濟損失1111億元，這是我們的財產遭受的損失。
但是，在黨中央、國務院的堅強領導下，前方700多萬人奮戰在抗冰救災一線，後方人們踴躍捐獻11.95億元，再一次譜寫了中國人民團結奮戰的讚歌，這是我們得到的一筆寶貴的精神財富。
理 性地看，這樣的一次自然災害不可能對整體經濟形勢造成重大影響，不需要通過調整貨幣政策以應對。眾所周知，貨幣政策是調控總量的政策，它不可能在災區重建 方面發揮直接作用。貨幣政策放鬆形成的資金供應只會流向房地產等過熱的行業，推動固定資產投資過快增長，給處於過熱邊緣的經濟形勢增加調控的難度。
更 為重要的是，這樣一次有限度的自然災害及其後的災後重建有助於擴大真實內需，在外需下降的情況下，有助於緩和產能過剩和需求不足的矛盾。只要應對得當，這 樣的一次自然災害將對2008年中國經濟的健康增長作出正面貢獻。因此，我們大可不必在其對經濟的負面影響方面過於悲觀。
三、新增貸款仍創天量
根 據以上分析，緊縮政策在中國經濟過快增長的勢頭得到有效遏制之前不太可能出現明顯的變化，特別是在近期出現改變的可能性極小。因此，1月份的新增貸款創歷 史天量應該是緊縮政策執行過程中的一次擾動，是在去年末2個月貸款增長快速回落、新年貸款開閘後的一次小幅反彈。據《上海證券報》報道，目前信貸投放的調 控已由此前的按季度調控變為按月調控。這樣的話，單月新增貸款再創天量將不再可能。
四、A股市場將續處於弱勢整理狀態
上證指數6124點以來的調整不僅是受美國次按危機的影響，也不僅是受內地緊縮政策的影響，最根本的原因是市場的泡沫已經過大，有很強的內在大級別調整要求。
筆者早前預測，2008年初，上證指數從5300點左右開始下跌至4200點區域，經過整理構築底部後，在第2季創出6300點左右年內高點，然後快速下跌創出4000點以下的新低。
從目前的形勢看，上證指數年初從5300點到4200點的下跌已經被筆者不幸言中，而6300點年內高點卻可能成為一種奢望。
總之，「從緊」政策至少目前不可能出現鬆動，年內明顯變化的可能性亦極小，對此不可抱有過高的期望。2008年的A股市場總體形勢應該用「弱勢」來形容，投資者應該擯棄長期、價值投資的習慣性思維，以交易性操作思路應對弱勢市場，方可從容應對。
吳春龍
中信建投首席策略分析師
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