關於價內期權

2012-03-17

關於價內期權

我好像從未詳細寫過價內 (ITM - in the money) 期權的用法,  其實我也經常忘記這類策略,  趁今日記得,  趕快寫下來作個備忘.

沽出價內股票期權是一種可行的代替買賣股票的方法,  很多時可以較為有利.

例如當股票在認為可以買入的價位,  沽出一個大概價內5%的 Put,  也有不俗的時間值 (和沽出5%價外 Put 差不多),  如果到期時仍低於行使價,  便可以接貨,  因收了一筆時間值,  成本比直買低,  亦可以嘗試 roll-over (無限復活) 繼續收時間值.  如果到期時已經升破行使價,  便無貨可接,  但已經賺了5%的價位和一筆時間值,  只是用了比直接買低很多的按金,  又省了印花稅.  前提是, 不要在股災前夕開始做,  和遇上大牛市時不要怨賺少了.

類似但相反情況,  如果手上有股票,  到了想賣出的價位,  可以沽出 5%價內 Call,  如果到期時仍高於行使價,  便自動沽了貨,  收多了一筆時間值,  等於賣高了價錢.  如果到期時已經跌破了行使價, 股票仍在手,  收了那5%價內值和一筆時間值,  當是把成本拉低了.  股災前夕還是直接賣掉好.

也即是說,  在上落市中沽期權有著數,  沽出輕微價內的股票期權比沽出價外期權更著數.

在大波幅市、單邊市,  買期權比沽期權著數,  而買入深入價內 (deep in the money) 的期權也是一個可行的方法,  有槓桿作用,  類似牛熊證,  但有一些額外優點.  深入價內 (>10%) 期權的 delta 接近 1,  時間值佔很小,  也有自然止蝕的性質,  所以似牛熊證,  但沒有被強制收回 (打靶) 的問題,  而且,  當看錯方向,  股價快速移近行使價時,  時間值反而增大了,  幫補了價位的損失,  比直接買賣著數.

但也有缺點,  深入價內期權交投很淡靜,  可能只有莊家在開價,  差價會闊一點.

期權 Call 倉位露大戶手影

撰文:金曹
欄名:期權攻略

大市企穩於20天線，是回穩的迹象，畢竟港股現時12.3倍市盈率是低於正常歷史水平，只要外圍市況轉好，港股有條件上升6%至8%。近期弱勢的主因，是由於國內收緊銀根對抗通脹，股市無水難活。對基金最懂見縫插針，無論向上炒或向下炒皆可謀利，只要有波幅便可以。

老外「趁你病、攞你命」

早前大合唱造空民企及內銀股，其中雖有客觀原因，如民企帳目不清及地方債務過重，但港股跌得特別誇張，明顯是老外見民企無財力護盤，「趁你病、攞你命」，有組織、有計劃、有預謀地發放密集或不利消息，引致個別股票的跌幅非常誇張，預早沽空的當然大賺，另一原因可能是，對沖基金有意重整組合，大手沽空質素較差的股份，並趁人心惶惶，兵慌馬亂之際，從容在較低位價位吸納股價偏低的優質股。由於港股又在企穩於20天線，估計大合唱沽空已經接近完成，未來或有餘震，但觀察期權盤路，及匯豐（00005）沽空盤收斂，估計只要美國國債不發生被調低信貸評級這類黑天鵝事件，港股有望上試23000點、向23500至23800點阻力位進發。

筆者每天在港交所收集期權成交數據，然後放在數據庫進行量化分析。今天可重點研究最近五天8月及9月Call（認購期權）的未平倉合約變化，即所謂盤數，評估大戶的部署。經整理後，將最近五天21800至25400Call的倉位排列出來，明顯看到在7月20日，當恒指仍低於20天線，在21880至22080點之間掙扎時，24000Call的倉位急增。大戶露手影後，為免太多散戶跟上車，便速迅拉升指數。

過去五天的三大加倉倉位，依次是24000（3333張）、24400（1460張）及22400（1126張）。推測後市，22400已成支持，通常恒指每天上落300點是正常波幅，故大市支持應是22100，只要收市不明顯跌穿22100，便可維持好倉。8月合理目標是23700（即24000大倉位減300點），如向上趨勢持續，9月有機會上破24300，但要上破24400的阻力極大。

以下幾點可幫助評估大市見底反彈的可信程度：

1） 恒指波幅指數見頂回落

2） 權重股出現MACD熊牛買入訊號

3） 滙豐及內銀股的股沽空金額減少

4） 指數期權等價Put加倉，價外Call加倉

5） 細價股不再跌，市場寬度（Market Width）改善

博反彈宜避開被空軍轟炸的目標，接大戶火棒。近日中移動（00941）、中石油（00857）、東亞銀行（00023）、農行（01288）等沽空盤未見收斂，不用心急撈底。相反中海油（00883）、AIA（01299）沽空比率減少、應是博反彈或做Short Put的較佳選擇。

Long 股與 Short 股

撰文:金曹
欄名:期權攻略

在期權市場，Long（持長倉）作動詞用，並不表示看好或看淡，要看Long哪一個方向，才能決定投資策略。Long Put（買入認沽期權）表示看淡正股走勢，預期正股會下跌，付出期權金博跌；相反Long Call（買入認購期權）表示看好正股走勢，預期正股會上升，付出期權金博升。

這與一般投資股票的慣用語不同，因散戶很難借貨沽空股票，而在本港無貨沽空正股是違法的，故一般散戶要Short正股獲利比較困難。通常Long表示持有正股，是看好後市。看淡後市，只能把握機會在高位沽貨套現。故在現貨市場，散戶能夠獲利，只能好好的練好兩招：第一招就是「趁低吸納」所謂「撈底」，第二招就是「破位跟進」所謂「追貨」，因為市場規矩是先有貨才可以沽，然後才有資格講可以賺到多少回報。

「買貨要忍、沽貨要肯」

在期權教室，常常跟學生說，投資股市，最難其實是學懂這個「等」字，常說「買貨要忍、沽貨要肯」。如不能忍耐，等到真正的低價出現，便立刻使出第一招「撈底」，很容易綁住資金；相反，當股價上升至阻力，如不肯沽貨，可能又會打會原形，資金仍然被鎖，要等第二次機會才可以獲利。當然，如果滿足於港股長綫5年計、每年約7%升值加3%股息，不需要常常買進殺出，這類長綫投資者乖乖地月供盈富基金或幾隻優質的藍籌股，只要港股表現不偏離歷史數據，也能達到長綫資產增值的目標。但如您在看這個專欄，表示您並不滿足於要等5年投資期，平均每年10%、每月只有0.8%的回報，才需要花多些精神掌握多點投資技巧。

故本欄介紹期權時，第一招「起手式」Short Put，收期權金等接貨，是符合散戶長期買賣正股的慣性行為，因為一般股票投資者已習慣低買高沽。一隻股票的低位在哪裏很難說，當接近低位時，先出手Short Put能避免大量資金被綁，近期例子是中移動（00941）跌穿70元、國壽（02628）跌穿29元，由於並不知道是否見底，可先行每股收一個幾毫期權金，變相以低於70元接中移動、或低於29元的接國壽。確認見底後，第二注才用現金買貨、或用期權組合持倉（Short Put + Long Call）追入。

正股走得慢 宜Short

市場上有些股票走得慢，如中移動、國壽等。那些股被稱為「慢股」，上升爆炸力不會很大，每月大概在預計幅度上落（這可參考筆者網頁 http://www.editgrid.com/user/jincao/ATRN  

，留意保歷加通道或ATRN Average True Range等技術指標），由於上落波幅較容易掌握，每月Short Put收期權金的方法，只要能穩定套取1%期權金，其實與持有正股的回報分別不大，但就只需要投放一成的按金，其餘的到真正要接貨時才動用，這樣調動資金比較靈活。

正股上落大 宜Long

而港交所（00388）、騰訊(00700) 這類股票波幅大，其實適合Long，近期的例子是當港交所跌穿165元時，如做Short Put 165元，大概可收每股約3元期權金，贏盡只是3元，但Long Call 180元，付0.3元期權金，當股票大升至180元，期權金可升逾十倍至4元以上，讓投資者達到以小博大的投資目標。下期繼講Long Call/Long Put的技巧。

筆者寫了一個期權分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股票股價、引伸波幅、Call和Put的未平倉合約數量。如讀者有興趣，可電郵索取。

Short Put的風險

撰文:金曹
欄名:今日熱點

股價可升可跌，買賣股票，假如與恆生指數同步，最大的風險就是看錯方向，資金被綁，如果是風險較大的小型公司、或者業績轉差的大價股，其他風險包括公司停牌、倒閉、不跟大市上升等等。買入股票之後，股價升便賺，大升便大賺，相反跌就蝕，大跌就大蝕，入市的價位決定戰果。

買匯豐正股，市場做$80，你不喜歡，可以排隊$79.8或等到$79才買入，買入之後股價升便帳面有賺，至於短線沽出或長線持有收息，是個人的投資取向。A君有大量現金，可以等每次調整便買入，總好過把錢放在銀行無利息收入，而B君資金有限，把握機會短炒、賺一、兩蚊就獲利離場，蝕一、兩蚊就止蝕亦無可厚非。總之一句，買股票要有耐性等到低價出現、到時手上又有錢、又能把握時間入貨才能有資格贏錢。但手上有錢，要等到正股下跌時才買入，這等待的過程是非常考耐性的，很多時心急，仍未有買入訊號便撲進，結果便是捱價，資金被綁。

與買正股不同的是，投資期權者可以自行選擇不同的行使價和合約月份。做Short Put（沽出股票認沽期權），最大的回報就是收取期權金，如何將期權金化作年利率回報上兩期已詳細介紹，而最大的風險就是需要以合約價接貨。如匯豐現時是80元，認為仍有下跌空間，手上有足夠資金用32萬元買10手貨，但又不知道能否見到理想價78.5元，昨天6月7日可以做6月等價80元short put收1.5元等接貨，十手4000股可收6000元。如需要用80元行使價接貨，變相是用打和價78.5元買貨，如此做short put，最大的風險就是當匯豐股價大跌，亦要以每股成本價78.5元接貨。保守的投資者，可做77.5元的行使價，收的期權金較少，每股約0.5元，做十手只收2000元，但接貨的打和價變成是77元，就算真的要接貨，相對較防守力較高。

當然，有些期權投資者根本就沒有打算接貨，只想博股價在合約期不低於行使價，那所得的期權金便能袋袋平安。這類不打算接貨，只想賺期權金獲利，做法如投機短線衍生工具如窩輪、牛熊證等，進場前需要充份理解影響期權金價格的因素。

等價期權Delta是-0.5，即期權金與股價反向，股價升1元，Put的期權金跌0.5元，等價Put的升跌大概是正股的價格的一半。例如昨天匯豐正股最高80.5元，最低79.9元，高低相差0.6元，而6月80元等價Put，最高1.56元、最低1.24元，高低相差約0.3元，兩者分別剛好相差大概一半。故Short Put主要有兩類投資者，一類是預備現金、收了期權金等接貨，完全明白全最大風險就是股價下跌也要接貨。

但亦有一類期權炒手，即日或短線操作，用約10%按金做買賣，根本不打算接貨，只想賺差價。例如昨天高位1.5元樓上沽Put收期權金，然後低位1.2元樓下買回平倉，一來一回，每張賺2毫幾，10張賺1千，按金只需約3萬。如市況正常波動，short put後股價上升，甚至微跌但只要不跌穿打和價便有利可圖。但這樣「賭白頭片」，最大風險是出現單邊跌市，因為short put收的期權金不會很多，例如做等價80元收1.5元，如正股跌2、3元，按比例帳面虧損已可達1、2元，差不多輸一倍。而且做short put是有被追補按金的風險，故不可以貪心賺期權金而做超出自己能夠承擔的張數，後果可以很嚴重。

期權金的價格除了跟隨股價變化，同時還會被兩個重要的因素影響，就是（1） 引伸波幅（implied volatility）及（2） 合約期的日數。下期再續。

港交所網站提供免費股票期權報價： http://www.hkex.com.hk/chi/ddp/Most_Active_Contracts_C.asp?MarketId=4  

對期權有興趣亦可參看港交所最新出版《股票期權投資指南》，免費下載。

http://www.hkex.com.hk/chi/prod/drprod/so/Documents/Stockoption_handbook_c.pdf  

Short Put期權的風險(2)

撰文:金曹
欄名:期權攻略

所謂「知已知彼，百戰不殆」。市場永遠有風險，不易看透升跌趨勢，要在股票市場賺錢，便先要做功課了解要投資的目標，留意影響市場的各種因素的變化，低買高沽，進退有度，以每年資產增值10%為奮鬥目標。但經驗所得，投資者在股市輸錢，主因通常不是對目標股份不夠認識，反而是對自身的財務狀況及心理掌握得不好，過於進取或太過固執所致。一般最常見的錯誤有兩點，就是高追和溝貨。

常見錯誤：高追與溝貨

高追的原因通常是手上有錢「手痕」，心理上想盡快入市，用掉手上的注碼，一見異動就追入，希望走一轉賺快錢，當時高追有時仍可能會贏，但心急入市的通常亦會心急出市，結果是贏少少就走，而看錯市高追被綁（例如高於50天綫和20天綫很多才入市），則唔肯止蝕離場，結果是贏幾舖可以一次「輸凸」。

溝貨的原因通常手上已有資金被綁，但心理上不肯認輸，不願接受自己第一注是看錯市的殘酷事實，希望將再買一注拉低成本，有機會翻本，最少能夠打和離場。但股價下跌通常有原因，如不清楚究竟便加注，容易愈溝愈淡，到真真正正見底抵買時，由於注碼控制不好，手上已無彈藥。

待引伸波幅上升Short Put增勝算

本欄多次指出，投資期權的風險可以比買入正股更高或更低，視乎如何選擇行使價和成交張數。Short Put的風險是股價下跌，如等價期權每跌一元，期權金便升約0.5元，如變成價內，那不多與正股的跌幅同步，正股跌一元，Short Put便會輸差不多一元。另一個風險是當市況波動，引伸波幅上升，Put的期權金亦會上升。故此，做Short put要增加勝算，最好等大跌出現後，引伸波幅上升，而股價在保歷加通道底見到支持才入市。

例如昨天大市下跌，但有見底回穩的跡象，看好港交所在165元可以反彈，手上有真金白銀有16.5萬可買1,000股貨，但銀碼頗大，萬一看錯市資金便會被綁。如改用等價Short Put，Delta值大概是0.5，而港交所每日波幅大概三元，即正股反彈每升1元，期權金便會收縮0.5元，換句話說，第一注入市，如未能清楚是否真的見底反彈，可以用等價Short Put「試水溫」，只要收取的期權金比預計每日三元的波幅更多，值博率便吸引。

昨天港交所最低跌至164.2元，而正股愈跌，Put的期權金便愈高，昨天港交所165元即月Put最多可收4.07元，即預算接貨的打和價是161元，如不需接貨，大半個月現期權金回報可達4,000元，昨天港交所最高升至167.7元，高低相差3.5元，而165元Put期權金最低2.9元，高低相差1.17元，貼近升幅的一半。當然，保守的投資者或根本不打算接貨，只想博反彈，不應做等價而應考慮價外，例如6月160元或7月160元，所收的期權金較少，但接貨的機會相對較少。

港交所網站提供免費股票期權報價：

http://www.hkex.com.hk/chi/ddp/Most_Active_Contracts_C.asp?MarketId=4  

對期權有興趣亦可參看港交所最新出版《股票期權投資指南》，免費下載。

http://www.hkex.com.hk/chi/prod/drprod/so/Documents/Stockoption_handbook_c.pdf 

操作期權最重要掌握轉勢

撰文:金曹
欄名:期權攻略

長期操作期權，其實已經對升市或跌市持平常心，甚至有點麻木，因為只要手上有籌碼運用，在跌市尾段Long Put+Short Call做合成短倉，升市尾段Short Put+Long Call做合成長倉，而在牛皮市Short兩邊收期權金、賺時間值，在趨勢市小注Long、以小博大，皆可有獲利機會。故操作期權到高手境界，最重要是能夠正確地判斷和及早在轉勢出現時建倉，至於是由升轉跌、或由跌轉升、其實並不重要。通常跌市急且快，故想要在跌市賺快錢、賺大錢，及早學懂期權絕對有利。

大市最近下跌，如及早沽貨、甚至沽空獲利甚豐。連跌幾週，想博反彈，但甚麼時間入市勝算更高？筆者有舊文章講及「觀未平倉合約增勝算」，今日可以用附圖匯豐（00005） 再分析運用引伸波幅、Call/Put未平倉合約，再配合沽空金額的變化搏反彈的方法。準確性頗高。

6月1日、2日，匯豐抽高於80元時，見Put的倉位大幅增加，遠高於Call，之後Put的加倉張數維持多於Call，到股價在6月17日見76元，Call的增倉張數達8千多張，遠高於近期的數量，到昨天21日，Put甚至出現減倉，應是淡友大戶在17日開始部署平淡倉。再分析大市沽空金額和比例，及恆指波幅指數VHSI（又稱市場恐慌指數），見淡友在6月15日主動出擊，大市沽空比率高達16.3%，匯豐沽空比例達到罕見的43.3%，成功製造恐慌，打擊好友意志，逼好友投降。沽空金額在16日高達87.7億元，市場恐慌情緒在17日達到頂點，VHSI最高見23.5%近期高位，之後數天三個指標(Put的未平倉合約、沽空金額、及VHSI指數)都分別回落，大市已尋到短期低位。

當人人恐慌，可能就是指有現金買貨或博反彈的人應該貪婪的時間。如能掌握轉勢，就算遲一天到20日才入市博反彈，應有收獲，留意數據，最起碼不會做錯邊，在大戶平淡倉時還沽期權博跌。由於在6月9日，恆指收市22610時，沽空金額是對上一次高峰，達81億元，估計這個阻力短期在6月結算或7月初期不容易升破。

由於市場難以找到股票期權倉位變化及引伸波幅的走勢圖，筆者最近自製了分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股價及引伸波幅趨勢，CALL和PUT的未平倉合約數量數據。如讀者有興趣，可電郵索取。

沽空及引伸波幅跌 後市例升

撰文:金曹
欄名:期權攻略

股票市場的本質和戰場基本無疑，每單成交都有對手，沽股的要錢唔要貨，買股的要貨唔要錢，成交後股價升跌論輸贏。由於大戶掌握資訊，又有資金優勢，大戶要贏散戶，就會用盡方法製造恐慌用平價買去你沽出的好股，之後又會製造美麗謊言令您心甘情願用高價買入貴股。散戶的金錢不知怎樣就在恐懼與貪婪中流失了。

大戶看淡後市，除了沽正股之外，在跌市初期可以使用四種招式在跌市贏錢（1）借貨沽空、（2）沽期指、（3）Short Call（沽認購期權）、（4）Long Put（買認沽期權）。散戶難以贏到大戶，要在股票市場累積財富，未必一定要參與衍生工具買賣，正如讀書可修文科、商科也能幹一番事業，未必一定要選理科學微積分、生物化學。學海無涯，但股海相對來講比較簡單，港股長線合理市盈率約15倍（即資產增值每年約7%）、而每年股息率約3%。有數得計。買賣正股要獲利只有熟習兩招，（1）基礎分析專注於尋找價值（value）、耐心等待價格（price）低於價值時買入，要跑贏大市的勝算自然會增加，或（2）留意技術指標，當超賣訊號出現時博反彈、超買認號出現時博回調、沒有訊號則耐心等待。

最近這星期大市嚴重超賣，根據恆生指數公司的每日報表，港股在6月20日，恆指收21599，市盈率11.73倍，股息率剛剛好是3%。之後見沽空盤收斂，恆指波幅指數由20%回落，後市見底回升機會大。相信要等到沽空盤再增加，向上升勢才會受阻。如有現金放在銀行收息，五月、六月大跌後不夠膽買現貨博反彈，也可使用「期權起手式」short put收期權金，選擇較低的行使價收期權金等接貨。例如67.5元中移動，此股根本不會受歐債影響，可看成收息公用股看待，有接貨能力可以每月選擇低位short put。看好後市博反彈，亦可選擇是港交所（00388），此股通常與大市同步甚至稍為領先，當天收156.9元，此股每天上落3元波幅頗大，不敢直接買現貨，可選較低行使價如155元或152.5元，收取期權金，將接貨的打和價調較到接近150元。怕揀錯股、買中移動覺得唔識郁、買港交所又驚升完又大插、可選指數基金，例如盈富基金（02800）、A50基金（02823）、滬深300（02827）等等都可以做期權，理論上大市若反彈上升，指數基金便會跟升。

6月20日恆生指數成份股的報表可在恆生指數公司免費下載。

http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/static/revamp/contents/en/indexes/report/hsi/HSI_20Jun11.xls  

由於市場難以找到股票期權倉位變化及引伸波幅的走勢圖，筆者最近自製了分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股價及引伸波幅趨勢，CALL和PUT的未平倉合約數量數據。如讀者有興趣，可電郵索取。