撰文:金曹欄名:期權攻略在期權市場，Long（持長倉）作動詞用，並不表示看好或看淡，要看Long哪一個方向，才能決定投資策略。Long Put（買入認沽期權）表示看淡正股走勢，預期正股會下跌，付出期權金博跌；相反Long Call（買入認購期權）表示看好正股走勢，預期正股會上升，付出期權金博升。這與一般投資股票的慣用語不同，因散戶很難借貨沽空股票，而在本港無貨沽空正股是違法的，故一般散戶要Short正股獲利比較困難。通常Long表示持有正股，是看好後市。看淡後市，只能把握機會在高位沽貨套現。故在現貨市場，散戶能夠獲利，只能好好的練好兩招：第一招就是「趁低吸納」所謂「撈底」，第二招就是「破位跟進」所謂「追貨」，因為市場規矩是先有貨才可以沽，然後才有資格講可以賺到多少回報。「買貨要忍、沽貨要肯」在期權教室，常常跟學生說，投資股市，最難其實是學懂這個「等」字，常說「買貨要忍、沽貨要肯」。如不能忍耐，等到真正的低價出現，便立刻使出第一招「撈底」，很容易綁住資金；相反，當股價上升至阻力，如不肯沽貨，可能又會打會原形，資金仍然被鎖，要等第二次機會才可以獲利。當然，如果滿足於港股長綫5年計、每年約7%升值加3%股息，不需要常常買進殺出，這類長綫投資者乖乖地月供盈富基金或幾隻優質的藍籌股，只要港股表現不偏離歷史數據，也能達到長綫資產增值的目標。但如您在看這個專欄，表示您並不滿足於要等5年投資期，平均每年10%、每月只有0.8%的回報，才需要花多些精神掌握多點投資技巧。故本欄介紹期權時，第一招「起手式」Short Put，收期權金等接貨，是符合散戶長期買賣正股的慣性行為，因為一般股票投資者已習慣低買高沽。一隻股票的低位在哪裏很難說，當接近低位時，先出手Short Put能避免大量資金被綁，近期例子是中移動（00941）跌穿70元、國壽（02628）跌穿29元，由於並不知道是否見底，可先行每股收一個幾毫期權金，變相以低於70元接中移動、或低於29元的接國壽。確認見底後，第二注才用現金買貨、或用期權組合持倉（Short Put + Long Call）追入。正股走得慢 宜Short市場上有些股票走得慢，如中移動、國壽等。那些股被稱為「慢股」，上升爆炸力不會很大，每月大概在預計幅度上落（這可參考筆者網頁 http://www.editgrid.com/user/jincao/ATRN
，留意保歷加通道或ATRN Average True Range等技術指標），由於上落波幅較容易掌握，每月Short Put收期權金的方法，只要能穩定套取1%期權金，其實與持有正股的回報分別不大，但就只需要投放一成的按金，其餘的到真正要接貨時才動用，這樣調動資金比較靈活。正股上落大 宜Long而港交所（00388）、騰訊(00700) 這類股票波幅大，其實適合Long，近期的例子是當港交所跌穿165元時，如做Short Put 165元，大概可收每股約3元期權金，贏盡只是3元，但Long Call 180元，付0.3元期權金，當股票大升至180元，期權金可升逾十倍至4元以上，讓投資者達到以小博大的投資目標。下期繼講Long Call/Long Put的技巧。筆者寫了一個期權分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股票股價、引伸波幅、Call和Put的未平倉合約數量。如讀者有興趣，可電郵索取。
撰文:金曹欄名:今日熱點股價可升可跌，買賣股票，假如與恆生指數同步，最大的風險就是看錯方向，資金被綁，如果是風險較大的小型公司、或者業績轉差的大價股，其他風險包括公司停牌、倒閉、不跟大市上升等等。買入股票之後，股價升便賺，大升便大賺，相反跌就蝕，大跌就大蝕，入市的價位決定戰果。買匯豐正股，市場做$80，你不喜歡，可以排隊$79.8或等到$79才買入，買入之後股價升便帳面有賺，至於短線沽出或長線持有收息，是個人的投資取向。A君有大量現金，可以等每次調整便買入，總好過把錢放在銀行無利息收入，而B君資金有限，把握機會短炒、賺一、兩蚊就獲利離場，蝕一、兩蚊就止蝕亦無可厚非。總之一句，買股票要有耐性等到低價出現、到時手上又有錢、又能把握時間入貨才能有資格贏錢。但手上有錢，要等到正股下跌時才買入，這等待的過程是非常考耐性的，很多時心急，仍未有買入訊號便撲進，結果便是捱價，資金被綁。與買正股不同的是，投資期權者可以自行選擇不同的行使價和合約月份。做Short Put（沽出股票認沽期權），最大的回報就是收取期權金，如何將期權金化作年利率回報上兩期已詳細介紹，而最大的風險就是需要以合約價接貨。如匯豐現時是80元，認為仍有下跌空間，手上有足夠資金用32萬元買10手貨，但又不知道能否見到理想價78.5元，昨天6月7日可以做6月等價80元short put收1.5元等接貨，十手4000股可收6000元。如需要用80元行使價接貨，變相是用打和價78.5元買貨，如此做short put，最大的風險就是當匯豐股價大跌，亦要以每股成本價78.5元接貨。保守的投資者，可做77.5元的行使價，收的期權金較少，每股約0.5元，做十手只收2000元，但接貨的打和價變成是77元，就算真的要接貨，相對較防守力較高。當然，有些期權投資者根本就沒有打算接貨，只想博股價在合約期不低於行使價，那所得的期權金便能袋袋平安。這類不打算接貨，只想賺期權金獲利，做法如投機短線衍生工具如窩輪、牛熊證等，進場前需要充份理解影響期權金價格的因素。等價期權Delta是-0.5，即期權金與股價反向，股價升1元，Put的期權金跌0.5元，等價Put的升跌大概是正股的價格的一半。例如昨天匯豐正股最高80.5元，最低79.9元，高低相差0.6元，而6月80元等價Put，最高1.56元、最低1.24元，高低相差約0.3元，兩者分別剛好相差大概一半。故Short Put主要有兩類投資者，一類是預備現金、收了期權金等接貨，完全明白全最大風險就是股價下跌也要接貨。但亦有一類期權炒手，即日或短線操作，用約10%按金做買賣，根本不打算接貨，只想賺差價。例如昨天高位1.5元樓上沽Put收期權金，然後低位1.2元樓下買回平倉，一來一回，每張賺2毫幾，10張賺1千，按金只需約3萬。如市況正常波動，short put後股價上升，甚至微跌但只要不跌穿打和價便有利可圖。但這樣「賭白頭片」，最大風險是出現單邊跌市，因為short put收的期權金不會很多，例如做等價80元收1.5元，如正股跌2、3元，按比例帳面虧損已可達1、2元，差不多輸一倍。而且做short put是有被追補按金的風險，故不可以貪心賺期權金而做超出自己能夠承擔的張數，後果可以很嚴重。期權金的價格除了跟隨股價變化，同時還會被兩個重要的因素影響，就是（1） 引伸波幅（implied volatility）及（2） 合約期的日數。下期再續。港交所網站提供免費股票期權報價： http://www.hkex.com.hk/chi/ddp/Most_Active_Contracts_C.asp?MarketId=4
對期權有興趣亦可參看港交所最新出版《股票期權投資指南》，免費下載。http://www.hkex.com.hk/chi/prod/drprod/so/Documents/Stockoption_handbook_c.pdf
撰文:金曹欄名:期權攻略所謂「知已知彼，百戰不殆」。市場永遠有風險，不易看透升跌趨勢，要在股票市場賺錢，便先要做功課了解要投資的目標，留意影響市場的各種因素的變化，低買高沽，進退有度，以每年資產增值10%為奮鬥目標。但經驗所得，投資者在股市輸錢，主因通常不是對目標股份不夠認識，反而是對自身的財務狀況及心理掌握得不好，過於進取或太過固執所致。一般最常見的錯誤有兩點，就是高追和溝貨。常見錯誤：高追與溝貨高追的原因通常是手上有錢「手痕」，心理上想盡快入市，用掉手上的注碼，一見異動就追入，希望走一轉賺快錢，當時高追有時仍可能會贏，但心急入市的通常亦會心急出市，結果是贏少少就走，而看錯市高追被綁（例如高於50天綫和20天綫很多才入市），則唔肯止蝕離場，結果是贏幾舖可以一次「輸凸」。溝貨的原因通常手上已有資金被綁，但心理上不肯認輸，不願接受自己第一注是看錯市的殘酷事實，希望將再買一注拉低成本，有機會翻本，最少能夠打和離場。但股價下跌通常有原因，如不清楚究竟便加注，容易愈溝愈淡，到真真正正見底抵買時，由於注碼控制不好，手上已無彈藥。待引伸波幅上升Short Put增勝算本欄多次指出，投資期權的風險可以比買入正股更高或更低，視乎如何選擇行使價和成交張數。Short Put的風險是股價下跌，如等價期權每跌一元，期權金便升約0.5元，如變成價內，那不多與正股的跌幅同步，正股跌一元，Short Put便會輸差不多一元。另一個風險是當市況波動，引伸波幅上升，Put的期權金亦會上升。故此，做Short put要增加勝算，最好等大跌出現後，引伸波幅上升，而股價在保歷加通道底見到支持才入市。例如昨天大市下跌，但有見底回穩的跡象，看好港交所在165元可以反彈，手上有真金白銀有16.5萬可買1,000股貨，但銀碼頗大，萬一看錯市資金便會被綁。如改用等價Short Put，Delta值大概是0.5，而港交所每日波幅大概三元，即正股反彈每升1元，期權金便會收縮0.5元，換句話說，第一注入市，如未能清楚是否真的見底反彈，可以用等價Short Put「試水溫」，只要收取的期權金比預計每日三元的波幅更多，值博率便吸引。昨天港交所最低跌至164.2元，而正股愈跌，Put的期權金便愈高，昨天港交所165元即月Put最多可收4.07元，即預算接貨的打和價是161元，如不需接貨，大半個月現期權金回報可達4,000元，昨天港交所最高升至167.7元，高低相差3.5元，而165元Put期權金最低2.9元，高低相差1.17元，貼近升幅的一半。當然，保守的投資者或根本不打算接貨，只想博反彈，不應做等價而應考慮價外，例如6月160元或7月160元，所收的期權金較少，但接貨的機會相對較少。港交所網站提供免費股票期權報價：http://www.hkex.com.hk/chi/ddp/Most_Active_Contracts_C.asp?MarketId=4
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撰文:金曹欄名:期權攻略長期操作期權，其實已經對升市或跌市持平常心，甚至有點麻木，因為只要手上有籌碼運用，在跌市尾段Long Put+Short Call做合成短倉，升市尾段Short Put+Long Call做合成長倉，而在牛皮市Short兩邊收期權金、賺時間值，在趨勢市小注Long、以小博大，皆可有獲利機會。故操作期權到高手境界，最重要是能夠正確地判斷和及早在轉勢出現時建倉，至於是由升轉跌、或由跌轉升、其實並不重要。通常跌市急且快，故想要在跌市賺快錢、賺大錢，及早學懂期權絕對有利。大市最近下跌，如及早沽貨、甚至沽空獲利甚豐。連跌幾週，想博反彈，但甚麼時間入市勝算更高？筆者有舊文章講及「觀未平倉合約增勝算」，今日可以用附圖匯豐（00005） 再分析運用引伸波幅、Call/Put未平倉合約，再配合沽空金額的變化搏反彈的方法。準確性頗高。6月1日、2日，匯豐抽高於80元時，見Put的倉位大幅增加，遠高於Call，之後Put的加倉張數維持多於Call，到股價在6月17日見76元，Call的增倉張數達8千多張，遠高於近期的數量，到昨天21日，Put甚至出現減倉，應是淡友大戶在17日開始部署平淡倉。再分析大市沽空金額和比例，及恆指波幅指數VHSI（又稱市場恐慌指數），見淡友在6月15日主動出擊，大市沽空比率高達16.3%，匯豐沽空比例達到罕見的43.3%，成功製造恐慌，打擊好友意志，逼好友投降。沽空金額在16日高達87.7億元，市場恐慌情緒在17日達到頂點，VHSI最高見23.5%近期高位，之後數天三個指標(Put的未平倉合約、沽空金額、及VHSI指數)都分別回落，大市已尋到短期低位。當人人恐慌，可能就是指有現金買貨或博反彈的人應該貪婪的時間。如能掌握轉勢，就算遲一天到20日才入市博反彈，應有收獲，留意數據，最起碼不會做錯邊，在大戶平淡倉時還沽期權博跌。由於在6月9日，恆指收市22610時，沽空金額是對上一次高峰，達81億元，估計這個阻力短期在6月結算或7月初期不容易升破。由於市場難以找到股票期權倉位變化及引伸波幅的走勢圖，筆者最近自製了分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股價及引伸波幅趨勢，CALL和PUT的未平倉合約數量數據。如讀者有興趣，可電郵索取。
撰文:金曹
欄名:期權攻略
股票市場的本質和戰場基本無疑，每單成交都有對手，沽股的要錢唔要貨，買股的要貨唔要錢，成交後股價升跌論輸贏。由於大戶掌握資訊，又有資金優勢，大戶要贏散戶，就會用盡方法製造恐慌用平價買去你沽出的好股，之後又會製造美麗謊言令您心甘情願用高價買入貴股。散戶的金錢不知怎樣就在恐懼與貪婪中流失了。
大戶看淡後市，除了沽正股之外，在跌市初期可以使用四種招式在跌市贏錢（1）借貨沽空、（2）沽期指、（3）Short Call（沽認購期權）、（4）Long Put（買認沽期權）。散戶難以贏到大戶，要在股票市場累積財富，未必一定要參與衍生工具買賣，正如讀書可修文科、商科也能幹一番事業，未必一定要選理科學微積分、生物化學。學海無涯，但股海相對來講比較簡單，港股長線合理市盈率約15倍（即資產增值每年約7%）、而每年股息率約3%。有數得計。買賣正股要獲利只有熟習兩招，（1）基礎分析專注於尋找價值（value）、耐心等待價格（price）低於價值時買入，要跑贏大市的勝算自然會增加，或（2）留意技術指標，當超賣訊號出現時博反彈、超買認號出現時博回調、沒有訊號則耐心等待。
最近這星期大市嚴重超賣，根據恆生指數公司的每日報表，港股在6月20日，恆指收21599，市盈率11.73倍，股息率剛剛好是3%。之後見沽空盤收斂，恆指波幅指數由20%回落，後市見底回升機會大。相信要等到沽空盤再增加，向上升勢才會受阻。如有現金放在銀行收息，五月、六月大跌後不夠膽買現貨博反彈，也可使用「期權起手式」short put收期權金，選擇較低的行使價收期權金等接貨。例如67.5元中移動，此股根本不會受歐債影響，可看成收息公用股看待，有接貨能力可以每月選擇低位short put。看好後市博反彈，亦可選擇是港交所（00388），此股通常與大市同步甚至稍為領先，當天收156.9元，此股每天上落3元波幅頗大，不敢直接買現貨，可選較低行使價如155元或152.5元，收取期權金，將接貨的打和價調較到接近150元。怕揀錯股、買中移動覺得唔識郁、買港交所又驚升完又大插、可選指數基金，例如盈富基金（02800）、A50基金（02823）、滬深300（02827）等等都可以做期權，理論上大市若反彈上升，指數基金便會跟升。
6月20日恆生指數成份股的報表可在恆生指數公司免費下載。
http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/static/revamp/contents/en/indexes/report/hsi/HSI_20Jun11.xls
由於市場難以找到股票期權倉位變化及引伸波幅的走勢圖，筆者最近自製了分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股價及引伸波幅趨勢，CALL和PUT的未平倉合約數量數據。如讀者有興趣，可電郵索取。
撰文:金曹
欄名:期權攻略
股票投資者有兩類，一是短線炒波幅，投資期只有幾天或幾星期，跟隨市況買入或沽出。二是長線投資者，持貨期長達一年以上，不打算隨便沽出。
現時由於資訊發達加上對沖基金在市場搵食，已經越來越難發掘股價偏低的靚股可以買入後長期持有，相反一隻股票的股價由偏低到偏高很多時在幾個月內完成，低位買了貨如高位不出貨，很可能又會打回原型。故買賣股票，應在入市前已訂立止蝕策略，通常有三個方法。（1） 運用技術分析， 跌破支持位或趨勢線，例如跌穿20日線止蝕；（2） 大股輸一成，細股輸15%，嚴格執行止蝕；（3） 短炒的也可以跌破最近三天的低位止蝕。
做股票期權的通常也有兩類投資者。止蝕的策略可以很不同。
第一類做Short Put的投資者是資金較雄厚，做Short Put的有足夠備用現金接貨，這類投資者，通常在臨近結算、待時間值差不多完全損秏，才需要考慮是否需要搬倉。例如做了Short Put建行（００９３９）6.5元，股價下跌了到價，由於有足夠實力接貨，未必一定要立刻平倉止蝕，可等到臨近結算前幾天，平掉即月的Short Put倉，在下月或下季再開新倉，賺多些少時間值，等到對手行使期權才需要動用資金接貨。總的來說，有實力的投資者，由於沒有接貨的壓力，當股價跌至行使價時，也可以較安心的持倉到臨近結算，才處理倉位。以每月賺取時間值為主要的考慮。
第二類是指根本不夠實力接貨，只想使用Short Put賺期權金，利用期權的槓杆特性博反彈或做極價外Short Put，想坐到尾賺時間值，所謂「賭白頭片」。這時謹記less is more，每月賺少少便積少成多，切忌賭得太大。由於根本不夠實力接貨，故選擇的行使價一定要保守，亦不宜選擇太遠期例如6個月或1年的期權，盡量不讓持有的short倉由價外變成價內，否則按金會增加很多，不要說接貨，連補按金也有困難，難以捱到結算。而合約期最好選即月或下月，因時間值損秏較快，只要看對方向博反彈或者股價不動，都有機會賺錢離場。如市況逆轉向下亦可提供空間給自己搬倉到下季。
現時外圍環境變數多，雖然看不到出現股災性下跌，但要大升也不容易，短線指數或在21000-23000上落，但個別股票的升跌幅可以很誇張，故入市需要小心控制注碼，切忌太過看好。
撰文:金曹欄名:期權攻略上周提及由於市況波動大，恒指波幅指數（俗稱港股恐慌指數）由正常20%拉升到40%，個別股票期權的引伸波幅，如江西銅（00358）、比亞迪（01211）、中遠洋（01919）、富士康（02038）、中鋁（02600）更高達70%以上。由於期權是由莊家開價，引伸波幅高、或趨升的股票，表示莊家預計價格變動的幅度大，要求較高速風險溢價才肯沽出期權。筆者亦每天用Metastock程式計算所有可以做期權的股票房ATR/N值，用作評估勝算較高的即月或下月行使價。現時入市博反彈，宜用Long Call，目標可定於博1個N值或2個N值。Short Put則只適合資金非常雄厚，無懼加按金，希望在市場極恐慌時才撈底賺期權金等接貨。如不夠實力接貨，要嚴格執行止蝕，因短線幾天上落1、2個ATR/N值、每月4個ATR/N值上落是屬於正常的市場波幅範圍。做期權升市跌市皆有機會獲利，最好做到每次撈底或摸頂入市，可以贏超過2個N值、而輸不多於1個N值。在風平浪靜默日子，做Short Put收期權金是不錯的選擇，但當預計波幅增加，股市向下深度調整時，做Short Put面對幾個風險可引致極大的虧損。Short Put三風險(1) 股價下跌，Put的期權金上升，帳面立刻出現虧損，期權戶口的購買力跟隨帳面虧損而大幅下降，如到結算如無法升回打和價，帳面虧損變成實現虧損。例如收1元Short Put港交所$150，原本以為接貨機會不大，但股價大跌時，期權金可高達$17，帳面輸$16元，做一萬股便輸16萬。如戶口的現金不足以填補帳面虧損，有機會被強制平倉，沒有實力便無法捱到月尾結算。(2) 港交所可以突然增加期指、期權按金，就算做了極價外Short Put，如恒指17000點，雖然點數從來沒有輸過，但實力不足無法補按金也會被強制平倉。(3) 個別股票期權成交量不足，莊家的買賣差價非常闊，先別說過早做Short Put在跌市要輸錢，就算預知跌市做Short Call，但如無法補足按金，也有可能被逼虧損離場。
