基建股全球熱捧 防守性強成資金避難所

麥格理：基建股全球熱捧
防守性強成資金避難所 2008年3月12日

【明 報專訊】從事鐵路、公路等基建業務的中鐵建(1186)，H股將於明日掛牌。這隻在本港凍結資金達到破紀錄的5300億元的新股，之所以受到市場熱烈擁 戴，除了因為中央重點發展基建外，之前同類股份如中交建(1800)及中鐵(0390)上市後的表現亦相當突出。麥格理證券(亞洲)香港區銷售主管(特別 投資產品)唐敏生(Nick Thompson)表示，不僅是發展中國家的基建股有可觀增長，成熟市場亦一樣。

美國經濟陷入衰退，觸發環球 股市調整，道指失守12000點水平，恒指亦跌至22000點關口，防守性股份再次成為資金避難所，顯示市場信心相當薄弱。唐敏生指出，本港投資者一向進 取，是時候重整投資組合，將部分資金轉移至防守性較強的基建股。「相比起新興市場及環球股票，基建股相對是防守性較強的選擇，就好像公用股般。當市場仍在 擔憂銀行及保險股需繼續大幅減值之際，基建股背後就有實質資產支持，可以定期為公司帶來現金流。香港投資者一直承受很高的風險，涉足很多中資及地產股份， 他們是時候沽貨，鎖定部分利潤，轉投至基建股，重整投資組合的風險水平。」

中印大力發展基建

中國在「十一五」規劃中，明言要 大力發展基建，特別是鐵路工程。據麥格理證券研究估計，由2006年至2010年期間，中國在運輸業的投資金額料達到5120億美元，水利分配及處理項目 的投資額預計有650億美元。唐敏生認為，基建是維持經濟持續增長的基石，任何一個經濟體系都不能或缺的。「由於中國過去積極興建道路交通網絡，故其 GDP亦較印度為高，現在印度意識到基建對經濟的重要性，所以當地政府已重整策略，覑眼發展基建。」

歐美基建老化 增長潛力不容小覷

新 興市場未完全發展，大搞基建固然無可厚非，但他強調，歐美等成熟市場同樣有基建需要，只是前者是經濟擴張的策略，後者則為實質需要(老化或自然倒塌)進行 提升工程，所以歐美的基建股的增長潛力亦不容小覷。「歐美普遍的基礎設施已有50至70年歷史，我們亦經常聽到擁有16萬座橋樑的美國，發生塌橋事件。公 用設施老化，迫使這些財政狀不佳的成熟國家，也得重建現有基建項目。」

據估計，由現在直至2030年，環球基礎建設需要約32萬億美元的 資金。唐敏生表示，基建金額一般約為國家GDP增幅的1.4至1.8倍，這方面中國等新興市場無疑具有優勢，但美國GDP仍有增長，加上成熟市場的基建企 業正積極參與競投新興市場的基建項目，尤其是英國及澳洲企業，故即使歐美股市受次按影響而大幅波動，投資者亦不應將這些基建巨擘拒諸門外。

基金揀股首重股息率

現時環球基建股的市盈率介乎8倍至35倍，平均股息率約2.8厘至3.3厘。他表示，麥格理推出的MQ基建策略基金，選股覑重股息率多於市盈率，基金以揀選股息率高於平均水平的股份，相信高股息率可望令股價有較佳表現。

撰文：郭子威

70 年代美國滯脹 嚴重衝擊經濟

70年代美國滯脹 嚴重衝擊經濟 2008年3月12日

【明報專訊】溫故而知新，韓林今日將淺述70年代美國滯脹成因，以及滯脹對經濟、股市的影響，作為借鑑。

「滯脹」是指經濟多年停滯、失業率增加和通貨膨脹並存的經濟現象，美國當時的滯脹及此後爆發的經濟危機，主要是由能源價格上漲所致，如今，石油及原材料價格再度高企，「次按」引起的「信貸收縮」問題愈演愈烈，美國貌似又陷於經濟衰退與通貨膨脹並存的困境。

70年代美國「滯脹」成因：

一、缺乏經濟增長點：70年代的美國處於戰後和平年代，二戰、韓戰、越戰皆已結束，戰爭對美國消費和經濟增長的刺激正在消失，而當時美國科技發展亦處於低谷，美國經濟正在轉型，性質相似，戰爭結束，缺乏強勁增長點。

二、「銀根」寬鬆和「轉型期」貨幣政策直接推動了通脹：戰後，美國政府不斷擴大財政支出、政府開支，藉以刺激經濟，美國政府還大量發行國債，這種在經濟實體中缺乏增長點的情下，擴張性的財政政策不僅起不到刺激經濟的作用，反而如火上澆油般推高了通脹。

三、 能源和食品價格茘升：美國70年代的「滯脹」其中一個最大主因就是石油價格茘升，70年代初，中東「十月戰爭」爆發，油價2年內漲了3倍，歐美國家經濟開始衰退，而其間，全球糧食價格亦大漲。今時今日，石油、鐵礦砂、銅、糧食哪一樣不是翻倍上漲的。

股市大幅調整四成

滯 脹對美國經濟造成了致命打擊，以1973年為例，美國的工業生產下降了15%，持續了1年半，大量企業破產，失業率狂升，達到9%，70年代是美國戰後至 今最為艱難的一個階段，經濟的衰退伴隨的必是股市下跌，股市作為領先指標，提前預示。滯脹期間，美國大部分時間處於熊市，1973至1974年的股市大調 整中，美國股市下跌了約40%，為歷來最大跌幅，其間，礦務股、基建股、國防設備股較為強勢，工業股、貿易品、消費零售股為重災區。

撰文：韓林

加入非傳統資產 熊市減損失

加入非傳統資產 熊市減損失 2008年3月12日

【明 報專訊】近期環球股市顯著波動，令一向習慣「買上不買落」的香港投資者吃不消。有見及此，瑞銀財富管理為客戶提供投資「非傳統資產類別」的方案，這投資類 別的特色，是與股市及債市的關連性較低，好處是無論在牛市抑或熊市，均可爭取「絕對正數回報」。根據瑞銀提供的數據，由1997年至今出現了4次股市風 暴，若投資組合包括了「非傳統資產類別」，於其中3次風暴中，投資者均能將損失減半(見圖1)。

不過，「非傳統資產類別」的缺點，是其流動性較一般傳統資產為低，難以即時套取現金，故這類別較適合長線投資者。

佔組合25%最適中

主 要為香港及新加坡客戶提供「非傳統資產類別」方案的瑞銀執行董事艾禮德表示，該資產類別主要投資於對沖基金、地產、私募資本(Private Equity)及商品。他建議客戶將25%資金投放在內，其中對沖基金及私募資本比例最高達15%，地產比例最高10%，至於商品比例最高為5%。

艾禮德指出，對沖基金於該類別所佔投資比重最大，主要由於其流動性相對較高，於淡市仍能保持正數回報。由1990年至今，對畄基金平均每年回報達到9.9%，高於股票(8.1%)及債券(7.3%)，只是於1998年金融風暴出現過顯著下滑的情(見圖2)。

投資商廈 資本回報豐

至 於地產方面，艾禮德所指的並不包括住宅樓宇、上市地產股或是房地產投資信託基金(REITs)。而他所指的「非傳統資產類別」主要包括商廈等各類別物業。 瑞銀的投資經理會於地產市道復蘇周期開始時，物色有潛力的物業進行收購，其後會為物業進行翻新或其他增值措施，最後以較高價錢出售套利。艾禮德指出，投資 經理可利用約3至5年時間訂立物業組合，利用資金分段收購物業，收購物業的時間並沒有太大限制。但一般互惠基金及房地產信託基金(REITs)集資後，須 一次過將資金收購物業，忽略了適當的地產投資周期。另外，投資經理購入物業後會為物業進行翻新增值，賺取資本回報，但REITs主要賺取租金，令投資者未 能享受豐厚的資本回報。不過，投資於非傳統的物業方式，要留待物業出售後才能套現，涉及年期較長，流動性較互惠基金及REITs所收取定期租金為低。

商品投資不涉期貨

至於投資私募企業，瑞銀主要物色一些具有良好經營紀錄的企業，投資年期一般超過5年，並會逐步投放資金，回報亦會逐漸提升。瑞銀並會主動改善私人企業的管理及策略，參與業務的積極程度較傳統資產管理業務為高。

商品方面，瑞銀會投資於不同類別的商品以令組合趨向多元化。與一般商品投資基金不同，「非傳統資產類別」的投資經理主攻一些沒有期貨市場的商品，因為擁有期貨市場的商品價格較為波動，與金融市場的關連性亦較大。

撰文：楊智佳

景順 趙小寶：亞洲發展有利基建項目

景順 趙小寶：亞洲發展有利基建項目 2008年3月12日

【明報專訊】亞洲未可從美國經濟放緩中「分離」，不過，卻仍然可以「保持距離」。景順投資管理零售業務總監趙小寶指出，因為亞洲區內的基建及消費主題，將可成為推動亞洲發展的新支持。

他 指出，雖然亞洲仍面對外圍市弱勢、美國增長放緩、商品價格高企等問題，但亞洲的經濟穩健增長、資金充裕、企業盈利增加、對美國的依賴程度減少，而美國的 減息政策亦有利亞洲，最重要是亞洲的年輕而富有的人口逐漸增加，將會成為新的消費動力。尤其是中國及印度，這2個世界人口最多的國家的急速發展，足以支持 亞洲區的內部消費。

中印發展支撐區內消費

「亞洲消費是一個未被真正發掘的投資主題，亞洲的個人消費增長仍較 GDP 的增長落 後，仍有追上的空間。」趙小寶以中國及印度為例：「中國年輕一代及中產階層崛起，對名牌消費品有一定需求，李寧(2331)是中國知名運動品牌之一，自有 年輕人追捧。而印度的電訊服務滲透率仍然偏低，隨覑收入增加及改善生活質素的需求上升，相關行業將會有很大的增長空間。」另外，基建項目也會隨覑亞洲的發 展，可以看好。

人匯強勢 可捧消費股

星展 梁兆基：人匯強勢 可捧消費股 2008年3月12日

【明 報專訊】美國經濟放緩是不爭的事實，但對中國及香港甚至亞洲地區，也有一定影響。星展銀行高級經濟師梁兆基說：「雖然現時市場經常將亞洲及美國的『分離』 (decoupling)理論搬出來，但不代表中港及亞洲可以免受影響。不過美國經濟放緩卻值是中國經濟增長周期，因此能夠抗衡的能力也較高。」

解決通脹 惟人民幣升值

他指出，中國出口到美國的數字，明顯正在放緩，環球經濟向淡，中國出口至歐洲也一樣，只是出口至歐洲的情，未及美國差。面對訂單下跌、經營成本上漲及通脹加劇，中國的出口業將會面臨難關 (圖)。

正正因為通脹問題已成為中國經濟、社會、政治的問題，宏調政策暫沒放鬆的空間。梁兆基指出，造成中國通脹的，除了中國本身的經濟增長，很大程度上是弱美元引發企業生產成本上升，變成進口通脹，解決辦法唯有靠人民幣升值。

梁兆基預期：「內地的宏調措施仍會從緊，而且人民幣強勢持續，升值速度可能會比相像中更快，料今年人民幣升10%並不意外。」他更指出，人民幣強勢令人民消費力維持強勁，會令基建及消費相關行業受惠。

城大 曾淵滄：買高息股 開人民幣戶口

城大 曾淵滄：買高息股 開人民幣戶口 2008年3月12日

【明報專訊】現時影響環球經濟及股市最大的因素，莫過於美國的次按問題。城市大學MBA課程主任曾淵滄表示，次按問題的形成，可追溯至03年，美國的低息政策令銀行水浸，於是開始將資金借予信貸質素較差的人士，間接刺激美國樓價急升。

股市跌 估值過高是主兇

及至 06 年，美息高企令借貸成本增加，這批人士開始無力還債，加上樓價下跌，但當時的危機還未顯現，原因是日圓利差交易支持覑美元資產。但當 07 年美國再次 減息，就令次按危機一觸即發。雖說美國樓市下滑、次按問題等影響深遠，但歸根究柢，曾淵滄認為，真正影響股市的元兇，是股市的估值過高。

他以港股為例，指出當次按問題爆發時，港股並沒有受影響，反而一直攀升，直至去年10月「港股直通車」叫停，才回落至現時水平。再從附圖所見，港股的估值， 已達到高水平，回落屬於正常。「其實次按問題也只是藉口，最主要是股市升夠要跌，跌夠便回升。」曾淵滄更指，港股已開始了熊市的周期，建議投資者採用「長 put 短 call」策略，長期投資者可以考慮高息股，如匯控(0005)，或開立內地人民幣戶口，賺息兼賺價。

宏調令中資銀行面臨三大風險

交行蔣超良：中資銀行面臨三大風險 2008年3月12日

【明報專訊】內地宏調不斷，對各行各業都造成緊縮壓力。交通銀行(3328)董事長蔣超良警告，中資銀行在宏調當中，將面臨流動資金短缺、客戶信用降低及盈利下跌的三大風險。

蔣 超良昨日在北京接受傳媒訪問時稱，內地從緊的貨幣政策對銀行業帶來的風險值得大家關注。其中最為顯著的是流動資金減少的問題，人民銀行由去年始連續加息及 上調存款準備金率，以吸收氾濫的流動資金。蔣超良稱，人行的行動已開始見到影響，其中「目前國內一些小型的地方商業銀行，流動性已出現一些問題。」這對該 些銀行的運作將帶來風險。

宏調縮利差 銀行盈利看跌

其次，在中央宏調大棒下，不少企業亦同樣面臨資金週轉不靈的情，蔣超良指出，若這部分企業未能及時足量地得到資金供給，生產、流通可能無法實現，過去銀行的貸款無法償還，從而將對銀行業亦帶來信用風險。

而 對於銀行本身而言，盈利下降的風險亦在不斷增加。蔣超良稱，人民銀行不斷上調存款準備金率，令銀行存放於人行的第一資產增加，「這即代表高收益的資產比重 將減少。」加上今年人行的加息方式，傾向以不對稱方式進行，加大存款利率，從而令銀行的信貸利差收入減少，及金融資產公允值減少，同時在撥備亦增加下，都 將導致銀行利潤的下降。

蔣超良認為，在此情下，銀行更需要進行結構調整，尤其對收入和客戶結構的調整，改變目前80%利潤來自利息收入的狀。

資金足 有興趣海外併購

另一方面，被問到與匯豐銀行(0005)的合作時，蔣超良稱，目前交行正計劃與匯豐合資成立信用卡公司和養老金管理公司。他稱「信用卡公司談得差不多，雙方已達成共識，正在談股權比例。」至於養老金管理公司，則現時仍在計劃階段。

至於交行的對外擴展，蔣超良稱，現時公司的資金甚為雄厚，資本充足率達到22%，故對海外併購亦相當有興趣，他指無論新興市場或受次按影響的歐美金融公司，交行都持開放態度。

(明報駐京記者楊曦報道)