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環球股市反彈浪是否已近尾聲？香港地產股是否已消化減息因素，美國經濟衰退會否打擊香港樓市——2001年美國衰退期間，香港地產股下跌24%的前例會否再來？
先說環球股市。從2007年第3季以來、環球股市輾轉向下，在2008年1月21日歐洲急跌，這正是法興出事時間。我在1月24日網上《入市策略》欄說1月23日美股的早段回落是一個成功回試(retest)，是重要的；亦說形勢是新牛熊共舞，舊弱變新強(以下再解)。
由2007 年第3季開始，對沖基金和機構性投資者持貨最多的股份股價表現大大落後於標普500。這是領導股被沽，跟覑引起雪球效應，愈跌愈多沽盤，一是因為獲利回 吐，升得多跌得多仍有利可套；二是對畄基金眼看組合下跌必需脫困，只有先沽持貨多流通性之高的股份，同時因減槓桿及應付贖回需要拆倉；三是看淡者有見此勢 落井下石追沽此類股份，這是動力投資法的沽空版。這些沽壓是跌市的內在動力，經濟因素反為次要。
但在2008年1月最後兩個星期，這個表現差距開始收窄，標普500跌幅8.87%，對畄基金組合跌幅24.65%，相差15.78%，1月初最高峰時相差超過20%。
舊弱變新強 不奇怪
與 此差不多時間，在2007年極度弱勢的財務股及房屋股卻出現奇怪走勢。標普500在2008年1月7日至1月23日跌了10.3%，但美房屋股指數只跌了 4.42%，銀行股指數只跌了6.5%。這種背馳是因為參錯到底，是因為要沽房屋股或財務股的早已沽完，壞消息無人不知無人不沽，股價抗跌力遂高了。由 2008年1月23日低位至2月1日，標普500反彈9.8%，銀行股指數反彈28.5%，房屋股指數反彈65%。跟隨我在1月24日說的新形勢剛好捕捉 了整個升浪。
領導股/動力股/以前的強勢股下跌，以前的弱勢股少跌，這是明顯的沽強買弱(Sell the winners, buy the losers)，一方面是升得多的獲利回吐，跌得多的低價吸引；另一方面則是對畄基金拆倉(有意加被迫)，將以前的買賣對象互換所致。這就是新牛熊共舞， 舊弱變新強。說穿了，奇怪的走勢一點也不奇怪，零售財務房屋股先跌，現轉為早周期概念，有實盤買家吸了貨，所以沽壓較少；動力股(油、流行科技、農業基 建)仍然跌得少、未能吸引實盤買家，股東基礎多是不穩定的熱錢，起落便被程式沽盤及空倉回補上下控制。
莫迷信1月的預示能力
以 經濟衰退將臨、次按問題愈演愈大來推論反彈已完、熊市方興，是靜止向後看的分析。市場是前瞻的，由去年第3季開始的跌市就是在反映、折現壞消息。一路熊消 息好像愈來愈多，但我們不要忽略同時間的牛發展，例如上周說的牛種子。債務保險商的問題是市場人士早已知道，早已消化的，傳媒現在大幅報道只是炒水尾。
升升跌跌乃股市常態，1月大跌不會有什麼預示能力，由1929年至2008年，標普500經歷過10次大跌的1月，除了今年以外，其餘9次中有5次在2月份錄得上升，有5次在2月至12份錄得上升。
次 說香港地產股，香港股市的領導股是國企和地產股。國企的下跌一方面是A股下跌的影響，二是受上述對畄基金沽售領導股所累。地產股後跌不是因為對畄基金的重 磅持貨，無實貨沽壓，在1月尾的沽盤不少是沽空盤。地產股後市見仁見智，但以美國發展來看淡香港樓市則很有商榷餘地，很多人都想不到在以往美國經濟衰退及 樓市低潮期間，香港樓市及股市曾大升！
港地產業基本因素良好
美國上一次房地產低潮發生於1990年8月至1994年3月(美 國在1990年8月至1991年4月曾出現經濟衰退)，當時聯儲局將息口由8.25厘降至3.25厘(今次減息周期由5.25厘開始下降)，供款負擔能力 指數是110至134——數字愈高負擔能力愈強(現在約124)，房屋存貨量9.5個月(現在約10個月)，家庭債務佔可使用入息82%(現在是 132%)，財務負擔佔可使用入息17%(現在是19%)，失業率5.7%至7.8%(現在是4.9%)，標普500指數升40%。
在1990 年8月至1994年3月，香港樓價上升171%(由2007年1月至今上升約25%)，按揭利率由11.75厘跌至8.5厘(現在約5厘)，供款負擔能力 是62%——數字愈低負擔能力愈強(現在是42%)，未來3年新房屋供應量佔總樓宇量比率是11%(現在是3%)；恒生指數升190%(在2007年1月 至今升16%)。
香港地產有良好的基本因素支持，有的是中國因素諸如QDII(合格境內投資者)及直通車帶來的資金、2008北京奧運會帶 來旅客收入、澳門新賭場效應、人民幣升值推高實物資產價格，有的是香港本地因素諸如港府財政盈餘還富於民、十大基建項目剌激就業消費、銀行體系存有破紀錄 的6.1萬億現金、存貸比例52%。
香港地產股下跌不是因為減息因素被消化，而是它乃以前的強勢股，更是跌得少的強勢股，於是便招來沽盤。
《每日觀點》見
www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
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