見底反彈期權策略

技術分析派通常不會花時間去追究為何指數會跌，而是專注圖表走勢，客觀地評估下跌方向、幅度，及轉勢時間。本欄上周指出，保歷加通道擴闊，趨勢市會出現。通常上破 20日線，趨勢向上，相反則向下。

於跌穿 20日線時，參考 3大指標：
（一）保歷加通道底部支持（綠線）、
（二） 4個 ATR/N下跌目標價（紅線），及
（三）期權大倉位在 22600 Put出現異常成交收 380點，打和價 22220。整個形勢估計下試 22600機會大，而 22283有強力支持，不易跌穿。

各種估頂期權策略比較

上二期文章分別介紹了保守的鎖定利潤兼保留上升盈利機會的股票加

期權策略，以及進取的直接到價平倉或利用認購期權短倉增加利潤的策略。這些策略應對不同的市況，有不同的功效，今期試作一系統比較，使讀者更易把握下次見頂回落的策略。

正股加期權長倉

預期到頂的投資策略，除了直接平倉及反手造淡外，主要是預期大市仍有再次大升機會的股票正股加期權長倉策略，又或是預期再升空間有限，鎖定利潤兼保留上升盈利機會的股票加期權策略。

筆者有幸，近期推出的文章和市況極為配合，例如7月11日的「有限風險期權撈底技巧」，結果大市果然於下一個文易日（7月13日）見底，之後回升；7月18 日的「有限風險期權高追技巧」，下一個交易日（7月20日）恒指大升近700點，之後更升破20000點關口；近二期則介紹到頂期權策略，先介紹仍有大升機會的到頂策略，再於上周六介紹沒有太大上升空間的到頂策略，並判斷可在21000點至21500點間平倉離場，果然周二（8月4日）恒指高見21197 點後大幅回落，昨天更低見20317點。

當然，預期有較大跌幅並於月中或之前到頂回落的話，上期文章謂最好仍是於升至21000／21500點間直接平倉，但若估計結算價不會太低的話，利用期權策略，不但可保留優質股份在手，更可保持正股盈利甚至增加本身利潤。

仍以舊例說明，假設投資者在5.5元時買入十手建行（939），並於上周二開市見恒指升破21000點時利用期權策略應市，或直接以6.3元平倉，至周五收市時的各種策略表現，其實際效果見表一。此外，以不同的月結水平，比較各種策略的表現，其預計效果見表二。

注意不同效果

在運用各種期權策略時，宜留意不同種類及不同行使價的效果會有所不同。長倉雖會付出期權金，但若大市波幅超過預期時，其保護效果便會愈見明顯；短倉雖收入期權金，但亦要冒上方向風險。此外，獲行使的機會會直接影響期權收入，潛在回報及風險呈直線對比關係。筆者將於8月尾舉行投資課程，把各種衍生工具的實戰投資法及策略深入淺出解說，有興趣的投資者可電郵筆者。

kigoh12@gmail.com

南華金融研究部董事

利用期權鎖定股票利潤

大 市升幅超過預期，升破重要阻力後，不少投資者考慮平倉套利，但若大市再升，又要忍受手上無貨時坐看投資機會白白流逝的痛苦。大市估頂頗有難度，很多時資金 市的威力無窮，超買之勢在資金無出路下很難遏止，但若能適當運用期權策略，既可保留大市再升時的盈利機會，亦能鎖定投資利潤，優化投資結構。 要鎖定利潤，又要保留上升盈利的機會，其實就要買保險。基本上，方法和有限風險期權高追技巧，以及有限風險期權撈底的原理差不多，最大不同是，前者是手中已持有股票或投資組合，後兩者是手中無股的買入方法；前者目的是鎖定利潤的半離場方法，後兩者是增持望能順利入市方法。 時機選取方面，鎖定利潤的方法是待大市出現假向上突破，如升破重要阻力後收市回落其下，又或出現明顯派貨迹象時，散戶投資者或較難判斷派貨迹象。以技術分析來說，陰陽燭圖上如出現「針頂」，即出現長上影線出現時，又或出現雙頂三頂或多頂時，便要留意鎖定利潤的的回落時機。 鎖 定利潤的方法有二，其一是在有正股的情況下，平掉正股但同時買入股數相同的等價認購長倉；其二是在有正股的情況下，保留正股但買入股數相同的認沽期權長 倉，而第二個方法亦可以拆開價外、等價及價外三種方法。另一方面，期權到期時間的選擇，亦分為短期及中線，對期權買賣熟練者，可利用轉倉技巧由短期轉中、 長期。 舉例說明，假設投資者見近日恒指升破20000點，但怕未能企穩其上甚至惹來沽壓，那應如何處理早前買入的十手建行（939）？ 如 對後市較為悲觀，估計股市短期近頂但又怕估錯市，可以選擇平掉正股，並買入即月或下月建行認購期權。譬如說，周五建行開市股價見6.18元，但期指並未能 升破20000點，估計恒指迅即回落至20000之下，怕有獲利盤湧現甚至短期見頂。那麼，在開市競價時段，他可以開市價沽出正股（即以6.18元沽 貨），並以0.39元期權金買入十手6.0元行使價的8月建行認沽期權，不計手續費，期權金為3900元。 如果後市一如該投資者所料，建行股價回落，該投資者因平掉正股而保留股票利潤，但其認購期權不獲行使，損失全數3900元期權金。 但如果建行股價升至打和點6.39元以上，該投資者買入的期權將升高於其期權金成本，從而獲利。 在 第二個情況下，投資者如對後市仍保持樂觀，只想買個保險安心兼鎖定利潤的話，他可以選擇買入即月或下月建行認沽期權。如上例，周五建行高開，怕會有獲利盤 出現，但又估計後市會再升，他可在開市初段以0.60元期權金買入十手6.5元行使價的8月建行認沽期權，不計手續費的話，期權金為6000元。 如果後市一如該投資者所料，建行股價回落，該投資者便可以用每股6.5元的價錢，沽出十手建行。 如果建行股價升超於6.5元，該投資者買入的期權將不獲行使，其最大損失亦不過是全數期權金，即6000元，而其正股則因股價上升，可以追回期權金損失。 其 實，在保留正股的情況下，買入6.5元行使價的認沽期權、買入6元行使又或5.5元行使價的認沽期權，對組合的鎖定利潤或保留上升盈利的能力大大不同，行 使價愈高，成本愈高，但保本能力愈強，詳情可留意表二。筆者將在8月舉行投資課程，為各種衍生工具的實戰投資法及策略深入淺出解說，有興趣的投資者可電郵 筆者。 kigoh12@gmail.com 南華金融研究部董事

上落市中的股票期權策略

信報財經新聞 2010-01-23

前二周的文章題為「攻上難 退下難 期權勝算」。理由是進入2010年，整體大方向是在延伸2009年年底產生的趨勢，大市波幅收窄，市場情緒敏感。

這一趨勢要到主旋律產生變化而改變，而主旋律就是退市和加息。奧巴馬銳意對銀行進行改革和監管，這是否是影響市場的主旋律，仍有待觀察。

上篇文章談了宏觀面的基本因素，今天談微觀面的技術分析。從保歷加通道我們可以看到，自2009年11月中開始，直至本周五前，保歷加通道都沒有明顯的收縮或擴張，也可以說還沒有出現上穿頂大升，下破底大跌的的現象（本周五出現）。從圖表上看，並不是波幅收窄，而是窄波幅；波幅收窄是指大波幅後進入小波幅，窄波幅是指升跌波幅都在一定的波幅範圍內運行。

在這種市況下，指數期權較股票期權難獲利，做指數期權者必須願意承擔較高的風險。其理由是指數期權的IV偏低，波幅有限，若用Long，除非是用較高的期權金Long輕微加外，又能做到time the market，如本周下半場，才能厚利；不然，贏面甚低。若用Short，期權金偏低，價外更少，想賺多些，只能進取，險中求勝。因此，我們建議採用減少開倉的策略，資金的安排可以應付突發的市況。所以上二周的文章提及，作為保守的投機者，倉位略可進取，張數則應略減。

不過，股票期權則甚有作為，由於股票期權是以股票實物交收，風險在股票持有或不持有。香港期權市場的交收制度決定了指數期權和股票期權要採用不同的策略，筆者在《期權 Long & Short》已有具體描述，不贅。讓我們用港人愛股國壽（2628）為例，其IV與指數IV相若，約23至24，但策略大不相同。

筆者國壽股票在36元被call 走，只能每月做Short Put賺一些期權金。2009年11月，國壽第一次再上穿40元，筆者建議期權教室的朋友若持貨，就可以Short Call 39，收1至2元的期權金，值得短期在40元走一回，因為2008年1月在40元是一個重要的蟹貨區，回吐必然。本人則「空手道」Short Call 44，收0.8，0.3平倉，獲利0.5，加上Short Put 獲利0.8，共每股1.3，11月達標。

2009年12月，已有Short Put 38，收0.8在手，又一次上穿40元時0.3平倉獲利0.5，再「空手道」Short Call 46，收1.1，回落時0.5平倉，獲利0.6，又反手Short Put 38，收0.6，全收。12月三次獲利共每股1.7，達標。2010年1月要接12月Short Put 38的貨，備用金早已準備，立即派上用場。1月初升穿39元，由於正股在手，不必客氣，Short Call ATM 39，收1.1，開始回落時在38.6沽出部分正股，保持利潤，平Short Call 0.1，獲利1，Short Put 37，收1.1，並在36的水位買進部分正股，因為正股在36元被call走，目前仍持有1月Short Put 37，收1.12。1月的結局如何，可能未如理想，且看下月分解。

細心的讀者會發覺，以上做的都是輕微價外，甚至等價，由於持有股票或持有現金，故風險十分有限，反而是在這種窄波幅中的獲利機會。不過，有一點必須說明，對本人而言，在做股票期權的戶口，股票本身只是用來每月賺錢的原材料，沒有長期持有的意義。當然，在股票戶口，buy and hold 是需要的。

香港證監會持牌人

期權之道 在於保歷加 (杜嘯鴻)

筆者經常強調，期權是一種波幅性產品，是在波幅中獲利，與方向性產品相比，例如窩輪或牛熊證，有它明顯的獨特之處。從技術分析的角度看，利用保歷加通道衡量期權買賣的得失，是十分值得期權操作者學習的。因此，期權教室技術堂在教授保歷加通道時，稱之為期權之道──保歷加。

保歷加通道是以三條軸組成，上軸 = 移動平均線 + 二個標準差、 中軸 = 移動平均線（標準的平均線是以二十個交易日為準，但坊間對此經常進行自我調整）、下軸 = 移動平均線 - 二個標準差。

標 準差應用在投資上，可作為量度回報穩定性的指標。標準差數值愈大，表示股票現價遠離過去平均值，回報較不穩定故風險增加；標準差數值細，表示近期 股價維持窄幅上落。具體的函數在此不贅。保歷加通道提供給我們的是根據成交數據作出的客觀評估，說明現在價格是在相對高或相對低的位置，若通道正在擴大 （所謂「喇叭口放大」）是趨勢出現的現象。若收窄，是現有趨勢出現調整，但若收窄的時間過長，也是待變的現象。

我 們今天以保歷加通道（SMA 14）分別看道指、日經平均指數及恒生指數，我們可以看到技術指標只是客觀的反映，但並非能預測方向，我們用通道的頂或底去判斷短期的高低位，或者用擴大 或收窄看變動，這些只是保歷加的基本原理， 但操作期權的的最大風險，也正是來於這些基本原理。

道指日線圖，價格處在保歷加通道的底，2月1日、2日、3日「喇叭口」已在收縮，表面看是市況跌勢回穩，可以重上中軸，但2月4日卻是大跌268點收場。

日經平均指數的下軸收窄現象更明顯，但2月5日同樣跟隨美股大跌300點。而恒生指數的日線圖， 2月1日、2日、3日、4日，在下軸回穩的情況下，2月5日大跌676點。

從 上文可以看到，做期權的風險經常出現在保歷加的底部（頂部亦然），當大市經過短期的下跌，價格已出現在下軸，再經過二、三天的反彈，通道出現收 窄，是回穩的迹象，但意想不到的事總是發生，大跌後，通道在底部再次擴大。因此，為了降低期權操作的風險，筆者網上文章一直強調，開倉的策略應該小注，另 外，就是要配合一個《期權Long & Short》所講的Raw Date，一般建議看成交，用保歷加與大成交配合去確定短期的方向變動以定策略。

有哪些因素影響股票期權的期權金?

http://www.hkex.com.hk/chi/global/faq/stock%20options_c.htm

有哪些因素影響股票期權的期權金?

期權金由市場供求所決定，但比較正股市場，影響期權金的因素則更多。影響股票期權的期權金的因素包括：

正股價 － 正股價通常是影響期權價格最重要的因素。價內期權持有者可以較現行市價更佳的價格買入或賣出相關股份。因為它具有較大的價值，其價格相對於等價及價外期權 自然較高。由於行使價是固定不變的，故此一種期權是否屬價內便完全取決於正股價。價內期權的行使價與正股市價之差額稱為內在值。例如：認購期權的行使價 是$45，正股市價是$50，內在值就是$5。然而，在此情況下，認購期權的價格可能高於$5。即使是沒有內在值的價外期權及等價期權，通常仍會有某些價 值。這是因為正有其他因素決定期權的價值，該等因素統稱為「外在」因素（或往往稱為「時間值」因素），這些外在因素分別是距離到期日時間、對股息的估計、 利率及波幅。

距離到期日時間 － 在其他因素不變的情況下，當期權接近到期時，其價值便會下跌。愈接近到期日，下跌的速度亦愈快。所以接近期滿的價外期權可能很快就會失去其價值。因此，期權一般被視為「損耗性資產」。

股息 － 股息因素一般只適用於股票相關的期權，原因是其他資產並不會派發股息。在其他因素不變的情況下，派發現金股息將使股價在除淨日隨著股息現值下跌。股息愈高，預期股價的跌幅會愈大，從而影響期權金。

股息上升會導致認購期權金下跌，而認沽期權金上升。

利率 － 利率上升會令認購期權更有價值而認沽期權價值則會下降。利率可被視為機會成本。因為期權具槓桿效應，認購期權持有者毋需付出相關正股的總值，故此可將剩餘資金投資於具利息的工具。

波幅 － 風險是正股價在期權到期前由現時的價值變動至令沽出者有所損失的水平之或然率。該情況出現的或然率愈高，風險便愈大，則無論是認購或認沽期權的期權金也就更高。

風險程度取決於正股價的預期波動。這種波動通常稱為「波幅」。期權金包含該股票的預期波幅， 因此，常有人談論期權金的「引伸波幅」，即由期權金「引伸」出正股的可能波幅。波幅是以百份率顯示，並受期權市場用家密切留意及視為重要的指標。

上述因數對期權金的影響總括如下:

股票期權權利與責任分別

股票期權也是一樣 , 運作上有幾点是須要注意的：

1) 買入認購 (long call)、買入認沽 (long put) 者付期權金 , 有行使期權的主動權 ；沽出認購 (short call)、沽出認沽 (short put) 者收期權金 , 無行使權力 , 是一個被動角色。

2) 買入 (long call , long put) 者所付的期權金 , 在開倉時付出；沽倉 (short call, short put) 者所收的期權金 , 在開倉時一併收取。

3) 期權毋須要等到結算日才結算 , 双方於開倉後, 任何時間都可以在市場上自行平倉。

4) 股票期權如被行使 , 行使双方都要像在正股市場買賣股票一樣 , 買賣双方都要付足佣金及政府厘印等等。也因為這原因 , 大部份人樂意在市場以現金平倉作結 , 也不願以實物交收。統計全年被行使的數量 , 不足5%。

5) 最近期的月份, 比如「即月」期權時間值的損耗最快、最急。反之 , 遠期月份時間值的損耗最慢。

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權利與責任分別

Long 者有權利行使 / 不行使

Short 者有責任比貨 / 接貨