期權盤路透視潘玉琪價內、等價及價外期權回報分析要估計後市走向及目標價，期權盤路是一有力工具，尤其是分析價外期權成交及其分布時，有助判斷目標價位及力度。此外，雖謂期權投資是零和遊戲，但配合股票組合時，卻又發揮投資避險的角色，使期權整體買賣變得不那麼「零和」，其盤路亦富啟示性。期權結算有歐式及美式要舉例說明期權價內、價外與大市升跌關係及回報分析之前，先談期權金的構成，以及期權金大升或大跌的關鍵，又稱為有效槓桿比或「爆炸力」。期權結算主要有歐式及美式兩種，歐式指不可提前行使合約，歐式期權多以股指為主，多採用現金結算；美式期權多以股票為主，多採用實物交收。本港的指數期權屬歐式，股票期權為美式，而大部分窩輪均為歐式期權且採用現金結算。期權定價方面，歐式期權用布蘇模式（Black-Scholes Model），美式多用二項式（又稱二叉樹模式，Binomial Model），有興趣的朋友可參考學界常用的天書——John C. Hull的《Options, Futures, and Other Derivative Securities》。總括而言，就布蘇模式所見，影響期權價格的因素有六，對期權金影響如【表】。就【表】中所見，當股價上升時，其他因素不變的話，認購期權價格上升，認沽期權價格下跌；所選的期權行使價愈高，認購期權金價格愈低，認沽期權金價格愈高；當無風險利率（本地多指3個月HIBOR）突升，認購期權金上揚，認沽期權金下降；波幅（指引伸波幅）上升，認購期權金及認沽期權金亦相應上升；當突然派發高於市場預期的股息時，認購期權金下跌，認沽期權金上升；距到期時間愈長，無論認購認沽的期權金亦會貴些。這六種影響期權金升跌的因素中，投資者可以預作選擇的，只有行使價和到期時間，其餘都是突變因素。所以投資者可以做的，除了預判大市或個股股價升跌外，選取合適的期權投資策略的關鍵，是找出最有利自己策略的期權行使價及到期時間。以長倉論，期權金的爆發力度至為關鍵，就筆者的每月三勢論，大市只有三分一時間利長倉。筆者所見，出現大升或大跌的時候，貼近到期的期權金表現至為活躍，大概是結算前15日內的期權爆炸力最勁，往往一個次要升浪或跌浪，期權金可升達4倍至7倍。價外期權爆炸力高此外，價外期權的爆炸力比貼價或平價為高，而平價期權的爆炸力又比價內期權為高。當然，愈價內的期權亦相對上愈安全。而就筆者統計所見，距到期5至15日的期權長倉，仍可以升／跌目標價作價外期權行使價的選取，但距離結算日5天之內的話，選貼價或等價期權的回報／風險比率略高，例外的情況是在最後交易日時，在不是全勝就是全敗的情況下，上半日（通常是頭一小時）選取價外200點期權的投機價值明顯較大。
撰文:金曹欄名:期權攻略現時低息環境，銀行存款利息若有若無，但通脹升溫，資金被逼要尋找投資機會，由於股票期權是實物交收，做Short Put可以預先協定的行使價接貨，只要防守力足夠又有備用資金，風險可以比直接用真金白銀追入買現貨低，但針無兩頭利，Short Put賺盡只是所收取的期權金，就算股價大升，盈利相對有限。長綫港股回報約10%，故做Short Put跑贏大市，依以本欄的觀點，要善用對自己有利的時機：Short Put跑贏大市 選10厘以上年息一、Short Put是收期權金等接貨，故應等大跌之後，跌近重要支持位見支持才開倉。Short倉風險較大，只是贏有限的期權金，但開倉後股價可以大跌，值博率如不足夠、切忌心急開倉。二、愈遠期，股價上落幅度愈大，較難捉摸結算價。故此專注於做中短期30至50日的期權勝算較高，較容易掌握到賺期權金或接貨的機會。中短期的期權成交比較活躍，買賣差價也較合理，時間值損秏也較快。對期權沽家有利。三、萬一市況向下、改變主意不想接貨，中短期的倉位較容易平倉，之後再找機會開較遠期的合約取回平倉的用期權金，所謂「搬得郁」。如一開始便做6個月、甚至1年期的合約，由於買賣比較困難，不能平倉便「焗」住要捱價。四、要跑贏大市， Short Put要選年息高於10厘、而安全邊際較高的行使價，例如4N通道底、保歷加通道底、資產淨值大折讓等等。85元以下買新地新鴻基地產（00016）向來是港股地產股的龍頭，派息穩定，甚少出現資產淨值大折讓，大行估計每股資產約130元至150元，就算預計本港未來1年地產會跌2成，8成折讓大概每股104元至120元，悲觀地計算6成折讓，大概每股值78元至90元。換句話說，低於90元分段買入長綫勝算頗高。參考新地6月期權最痛位是位於102.5至105之間，現時89元超賣，可考慮博反彈。不過股票超賣之後可以再超賣，現時以約90元真金白銀入貨買 1手要9萬，亦有可能要捱價。如參考周綫圖保歷加通道底的長綫支持位大概是84.5元，較理想是低於85元成本才買入。由於不知道今次跌浪見不見到85 元，這時便可用期權起手式「收錢等接貨」。參考昨天港交所結算價，Short Put打和價低於85元接貨的選擇有：6月85元收1.72元（理論年息14.5%，一手期權金可收1,720元，接貨金額85,000元）；7月85元收2.49元（12.9%）、如希望接貨而不是賺些少期權金，9月可以進取點做90元收6.23元（17.8%），收多點期權金，相對接貨的機會也較高、打和價約83.77元。理論年利率 = PUT期權金 ÷ 行使價 x 365天 ÷ 投資日數 x 100如想要附表由股票期權金轉成年利率的Excel試算表、可電郵筆者索取。
撰文:金曹欄名:期權攻略筆者每天從港交所下載期權成交數據，格式化後輸入數據庫、然後再用Excel分析異動及趨勢，已成例行公事。凡有大手成交或倉位異動，均難逃i7四核心電腦的高速掃描。在5月18日，12月12000點PUT出現本年度最大單一行使價成交7230張，當日最高成交價281點，即Short Put最高可得期權金14,050元，翻查紀錄，當日大手69,000張成交價是213點，涉及期權金超過7,300萬元。成交記錄見右表。你也想學大戶賺些期權金過聖誕節嗎？不過世上是沒有天掉下來金錢那麼便宜的，要得到這筆期權金，條件是要有能力承受股市下跌的風險。如果Short Put 12月12000，12月恒生指數結算時如果收低於12000點，那每低一點你便要輸50元給對手。如果接受合約的話，需要先存入按金，金額由港交所隨市況決定。Short Put（沽出看淡期權、或賣出認沽期權）的原理，大概便是收了對方的保險費，如恒指結算時低於協定的行使價便要保證對方可贏錢，高於結算價便可賺取全數保費。另外，你亦需要根據港交所每天更新的規定，存入按金在期權戶口，保證你能履行協定的期權合約，現時是12月12000PUT每張合約按金10,600元。如果恒指下跌，按金會上升，會有被追加按金的風險。當然，你也不一定要等到12月結算才可以賺錢，如果恒指上升，或窄幅上落，12000PUT的期權金會縮減的，可以選擇在結算前提早平倉，方法是付期權金做Long Put對銷之前的Short Put。切記Short Put所賺有限，但市況逆轉，有需要加補按金，虧損可以很嚴重，特別是指數期權是現金結算，不像股票期權收期權金等接貨那樣有實物交收，風險更大。如大家不想花時間做收集數據的工作，有一個免費網站可幫助大家追縱期權大手成交http://www.azoptionhk.com
，請參看附圖。
撰文:金曹欄名:期權攻略國內管理層加快審批地方政府項目，A股成交大增，量價齊升，雖然歐債問題沒完沒了，未來日子仍會有負面消息影響股市，但中國應有能力避免硬著陸，幫助港股回穩，選股可留意與歐洲關聯度低的國內消費股、基建股。玩中建材Short Put密密食例如早前提及中國建材（03323）8元值博率足夠，有權友專門收集此股，每月趁低位就開Short Put 8元附近的行使價，收期權金等接貨，雖然期權金所賺有限，但把握跌市開倉，升市平倉，積少可成多。善用期權Short Put可攻可守，並不一定是如坊間所講「贏有限、輸無限」，特別是股票期權是實物交收，Short Put最大的風險是以協定的行使價接貨，有實力低位接貨來坐，只要行使價防守力足夠及計算所收期權金年息率回報高於10%以上才出手，風險其實並不會高過用真金白銀市價追價，回報亦不會太差。現時市況急升急跌，細價股可以跌到「阿媽都唔認得」，但持有可做股票期權的股票則有逃生門，可以Long Put對沖、或Covered Call賺現金長線持有，筆者有朋友持有股票組金，專注看周線圖保歷加通道頂及超買指標開倉做Covered Call，以不出貨為原則，但被Call貨也無妨，享受低風險高樂趣賺取現金流的金錢遊戲。估計股票期權在本港將會越來越普及。金沙、銀河呈強勢金沙（01928）和銀河（00027）股票期權在6月11日開始買賣，中國放水，有利澳門股，此兩股在今次跌市仍未跌穿50周線，屬於強勢股，銀河走勢比金沙更強一點，稍後本欄會跟進期權攻略。可供買賣股票期權名單，請看港交所通告：http://www.hkex.com.hk/chi/prod/drprod/so/classlist_so_c.htm
上周提及大戶在恆指18622低位大手做12月12000PUT，當日每張收200多點，現時已可慢慢在180點以下平倉獲利。得知不少權友有樣學樣，放幾萬元在指數期權戶口，專Short Put 12月10000點或以下的行使價收100點以上的期權金，半年投資期用約5萬元可收5千元期權金，年息12厘以上，一般打算在9月前平倉或有機會便用Long Put鎖定利潤，以防10月出現股災。切記Short Put指數期權，所賺期權金有限，但如市況逆轉急跌，有需要加補按金，持倉帳面虧損可以很嚴重，未必有能力捱到結算。特別是指數期權是現金結算，不像股票期權收期權金等接貨那樣有實物交收，風險更大。
撰文:金曹欄名:期權攻略認識一位長者，投資股票幾十年，手上儲有些股票，也有頗多備用現金，現時已經退休移民到北美定居，但仍相當留意本港股市。他非常有耐性，以前買股方法是預定一些很低的價位，每天排隊，等到買到為止，近年學懂了做期權，明白做Short Put收期權金等接貨，賺取正現金流，改了策略，當每次跌市便打電話回港，開倉做Short Put。這位老人家以耐力加財力建倉，幾乎是長勝將軍，投資Short Put的操作模式大概如下。一、先選定「心水」接貨目標和接貨價。例如：和黃（00013）60元或以下、中海油（00883）10元、中石油（00857）8元、中國人壽（02628）15元、滙豐（00005）49元以下、中電（00002）55元。來來去去只是留意那幾隻股票，很少聽消息作買賣。二、投資期多是3個月或6個月、較專注於做半年結6月和12月、小部分做3月、9月或其他合約月份。三、持續跌市才考慮開倉做Short Put、大升之後才考慮做Covered Call（備兌認賺）。四、每次開倉做Short Put，以收取約2,000元期權金為目的，看作是「等接貨」的酬勞。五、嚴格規定期權戶口有足夠現金，足夠接40%的貨，不會過於進取做太多張數。六、每次接貨所需金額以25萬元為極限。綜合以上要點，期權策略化繁為簡，每次出手，最多動用25萬元接貨，而所收期權金最好有2,000元以上，所選取的接貨價要低於250天綫。現金充裕是致勝關鍵假如Short Put全部需要接貨，需要250萬元，在期權戶口最少會存入250元 x 40% = 100萬元作按金，另外股票戶口亦存有藍籌股，可以融資用作接貨之用，整個過程，先立於不敗之地，就算出現股災，所在Short Put被行使，仍有實力全數接貨。每次出擊，主要是計算接貨價的防守力是否足夠，期望能用最少的備用現金賺取約2,000元的期權金。由於所選的行使價相當保守，評估恒指跌至全年低位16170，需要全數接貨的機會也不太大。如以250萬元接貨的實力計數，即存入約100萬元到股票期權戶口，預期3至6個月投資期可得到約3萬元期權金收入，年息大概在6至12%之間，在這零息年代，回報也算不差。如計及Covered Call及股息收入，回報會好。保留足夠現金在期權戶口是致勝的關鍵，很多期權投資者Short Put輸錢是因為貪賺期權金，持倉過重，其實所選行使價未必需要接貨，但因股價急跌，無力或不願補按金，結果無法捱到結算被逼斬倉，輸錢離場。
撰文:金曹欄名:期權攻略想要成功，最佳方法是向成功者學習。筆者有幸因過去幾年教授期權的機緣，認識一些高手。今天分享三則成功的例子。另外一些較專業的動態操盤方法，遲點有機會再介紹。例子一：A君身家豐厚，是位成功生意人，股票組合以億元計，理念是成立一個家族基金，讓子孫不愁基本生活。初期低買高沽，由於組合已相當均衡，回報可以稍勝恒生指數，近期由於需要專注本業，故減少現貨買賣，只用少量時間每月開價外的Covered Call，以「不出貨」為原則。最近由於市況升有限，所收期權金比股息多得多，而被Call貨的機會很少。若然被對手Call貨，手上有現金，則用Short Put + Long Call希望盡快補回股票。在期權策略，Short Put + Long Call稱作「合成股票長倉」，雖然手上無貨，但以約10%按金持倉，運用期權的槓桿比率，收益或虧損大概等同持有相關股票。要留意的是股票下跌有被追孖展的風險。例子二：B君賣樓之後有數百萬現金，不希望太進取，但願每月收取1%約幾萬元回報，當作收租。由於本金雄厚，可以做Short Put收取期權金。港股單月跌幅從未多於6,000點，卻可達3000點以上，最高紀錄是2008年1月單月跌4,357點。故每月看機會見跌市便Short Put大量6000點價外、並Long Put小量3000點價外作保護，例如指數在二萬點，目標是Short Put即月萬四點以下賺期權金、並Long Put約萬七點作保護。由於Short Put風險大，故需要非常守紀律，收取了1至2%期權金便停手、切不會貪多。手上總有非常充足的按金。每月重覆操作，策略簡單，效果也不俗。風險是未做Long Put保護、大市便已大跌3,000點，雖然最終未必會輸，但帳面的浮動虧損可以很大。故一定要用注碼控制風險。例子三：C君在銀行有現金作定期存款收息，亦愛儲中移動（00941）及中電（00002）作收息之用，因這兩股派息穩定，又不受歐債危機影響。但C君很少在市場買貨，平常多是作旁觀者，每逢大跌市，人人惶恐時，便出手Short Put，收期權金等接貨。通常主力做中移動即月或下月、大概70或72.5元的接貨價。總之在市場惶恐時才做Short Put，接到平貨開心、接不到貨收期權金也開心。總的來說，Short倉可賺時間值，勝算較高，但風險大，只宜在大跌之後，認為跌幅有限才開倉，建議做Short Put 30日至50日的期權，因成交相對容易，買賣差價不致於太闊，時間值損秏也較快。選取的行使價要夠安全、而期權金的年利率最好超過10%以上。
撰文:金曹
欄名:期權攻略
買賣股票要贏錢，來來去去只有趁低吸納一招，而在股票期權要贏錢，大概可有4種策略，視乎投資者個人的財力、投資年期，風險承受能力，和對個別股票或大市走勢的掌握而定。
一、估方向：期權在升跌或升市皆有機會獲利入市，不像買股票只能見底撈貨。根據期權教室的期權循環原理，可在跌有限時Short Put、博大升Long Call、升有限Short Call、博大跌Long Put。循環不息、Short倉贏有限的期權金但看錯方向可以輸無限，風險較大，選擇行使價相當考功夫。Long倉會輸時間值，升或跌的速度慢，看中方向也未必能賺錢，出市入市的時間要掌握得好及注碼不能太大。總結是Short波幅唔到之行使價可賺時間值、Long波幅可達之行使價可以小博大。
二、估波幅：預計引伸波幅上升，先Long後Short、或Long Call/Long Put兩邊（馬鞍式長倉），博爆邊。當引伸波幅見頂回落，先Short後Long或Short Call/Short Put兩邊（馬鞍式短倉）。選取的期權成交量要足夠，例如中移動（00941） 、滙豐（00005） 、國壽（02628） 、建行（00939） 或恒指（HSI）期權，否則差價太闊，成交疏落，未必能夠有效賺到波幅。
三、賺時間值：其他衍生工具多是方向性投資，要付財務費或輸時間值。只有期權可以賺取時間值。由於期權愈接近結算、時間值收縮得愈快，較理想做30至50日的期權、而所收期權金化作年息可高於10%。不過要注意港股曾經單月跌超過4,000點，單月升跌2,000點也經常出現。跌市Short Put、升市Short Call虧損可以非常嚴重，時間值並不容易賺，務要控制注碼，不要過於進取。
四、估結算價：股價上升時、Short Call預計本月結算價、下跌時Short Put。如估中結算價，Short兩邊贏大錢。不過要估中結算價可能比要估中方向更加困難，要每天留意活躍成交及大倉位的變化。
博見底反彈的不同策略
例如本欄在5月9日「新地期權年息17厘指出」指出，新地（00016） 在85元有長綫價值，如只懂買賣正股，趁低吸納，未必能夠等到85元的買入價，如用股票期權，當新地跌近85元，已經可以出手Short Put三注，備用現金約25萬，收萬多元期權金等接貨，如要接貨，打和價83.77元低於85元，如不用接貨，萬多元期權金袋袋平安。雖然都是博見底反彈，當時用三注入市，分別代表三種不同的期權策略。
6月85元PUT - 賺期權金策略。行使價比較保守、短期30至50日內結算、時間值損秏較快，對Short倉有利。
7月85元PUT - 博引伸波幅收窄策略。由於急跌引伸波幅上升，做稍為遠期、不多於90天的Short Put，行使價保守。只要不再大跌，引伸波幅下跌也可平倉獲利、不用等到結算。
9月90元PUT - 博方向策略。估新地在9月會反彈高於85元，當時新地低於90元，做90元價內Short Put效果差不多等於已經入市買貨博反彈，不過跟買正股不同是只需用約10%按金開倉，先收取大筆期權金，打和價低於心水價85元，等對手行使時才付款買貨、亦可等股價反彈提早平倉離場。
