名 家 忠 告 ： 08 年 投 資 打 穩 陣 波

名 家 忠 告 ： 08 年 投 資 打 穩 陣 波
買 高 息 股 、 置 業 抗 通 脹

理 財 版 07 年 訪 問 過 3 位 對 投 資 有 心 得 的 名 人 ─ ─ 豐 盛 金 融 集 團 董 事 黃 國 英 、 第 一 太 平 戴 維 斯 估 值 及 專 業 服 務 董 事 總 經 理 陳 超 國 ， 及 浸 會 大 學 會 計 及 法 律 系 講 師 李 兆 波 ， 他 們 去 年 投 資 均 大 有 斬 獲 。 今 年 ， 他 們 不 約 而 同 忠 告 讀 者 ， 投 資 要 份 外 小 心 。 　 記 者 ： 陳 淑 蕊

李 兆 波 ： 投 資 須 跑 贏 通 脹

「 通 脹 之 下 ， 要 投 資 一 些 高 回 報 的 項 目 。 」 李 兆 波 一 直 以 「 慳 」 為 致 富 之 道 ， 但 在 百 物 騰 貴 的 大 環 境 下 ， 投 資 者 所 「 慳 」 回 來 的 儲 蓄 將 越 來 越 少 ， 所 以 李 兆 波 建 議 大 家 投 資 一 些 「 主 動 、 進 取 」 的 項 目 ， 目 標 是 跑 贏 通 脹 ， 例 如 拉 丁 美 洲 及 東 歐 等 新 興 巿 場 基 金 ， 藉 高 回 報 抵 銷 通 脹 。
李 兆 波 一 直 保 持 股 票 佔 投 資 總 額 七 至 八 成 。 他 建 議 投 資 者 購 入 under-valued （ 價 值 被 低 估 ） 的 股 票 ， 更 說 當 指 跌 至 18,000 點 至 20,000 點 時 ， 將 會 是 今 年 入 巿 的 好 時 機 。

二 萬 點 樓 下 入 市

「 中 資 金 融 股 及 豐 （ 005 ） 家 都 係 under-valued 。 豐 息 率 高 ， 可 作 長 期 投 資 。 除 了 中 行 （ 3988 ） 外 ， 其 他 中 資 銀 行 股 都 可 以 考 慮 。 」 李 兆 波 表 示 ， 巿 場 預 期 中 行 業 績 將 受 次 按 問 題 嚴 重 影 響 ， 加 上 仍 未 公 佈 業 績 ， 前 景 未 明 ， 而 且 其 股 價 一 直 落 後 大 巿 ， 管 理 層 又 不 及 其 他 銀 行 進 取 ， 所 以 並 非 中 資 金 融 股 的 好 選 擇 。

股 息 回 報 率 要 過 3%

此 外 ， 李 兆 波 認 為 抽 一 些 優 質 新 股 ， 又 或 是 低 價 買 入 優 質 股 ， 都 是 08 年 的 投 資 之 道 。 由 於 北 京 奧 運 後 的 經 濟 前 景 尚 未 明 朗 ， 而 美 國 次 按 及 消 費 信 貸 影 響 有 多 大 ， 亦 是 未 知 之 數 ， 他 提 醒 投 資 者 「 一 定 要 好 小 心 ， 要 忍 手 低 位 至 吸 納 優 質 股 。 」 他 口 中 的 優 質 股 ， 是 指 每 年 股 息 回 報 率 高 又 穩 定 的 股 票 ， 「 如 果 派 息 率 有 3 至 4 厘 ， 便 可 抗 衡 通 脹 。 」

　

陳 超 國 ： 負 利 率 宜 買 樓 收 租

根 據 中 原 城 巿 領 先 指 數 ， 去 年 樓 價 上 升 超 過 25% ， 對 於 今 年 樓 巿 ， 陳 超 國 表 示 「 除 非 美 國 的 次 按 危 機 嚴 重 影 響 亞 太 區 經 濟 ， 否 則 本 港 整 體 樓 巿 將 會 大 收 旺 場 。 」 他 指 出 ， 負 利 率 、 高 通 脹 、 經 濟 基 調 良 好 及 當 年 的 「 孫 九 招 」 令 現 時 的 供 應 緊 張 ， 均 有 利 樓 巿 。 無 論 是 豪 宅 或 二 手 樓 前 景 均 甚 為 樂 觀 ， 整 體 樓 市 可 望 有 兩 至 三 成 升 幅 ， 投 資 者 可 在 樓 巿 暢 旺 下 獲 利 。
他 認 為 若 是 買 樓 收 租 ， 負 利 率 下 租 金 收 入 已 經 足 夠 償 還 按 揭 供 款 ， 是 吸 引 投 資 者 入 市 的 重 要 誘 因 。
基 金 投 資 方 面 ， 去 年 陳 超 國 在 韓 國 及 印 度 等 新 興 巿 場 均 有 斬 獲 ， 但 08 年 他 建 議 大 家 要 審 慎 行 事 。 由 於 次 按 問 題 波 及 全 球 股 巿 ， 投 資 者 應 觀 望 次 按 對 亞 太 區 的 影 響 ， 然 後 才 尋 找 投 資 方 向 。

新 興 市 場 首 選 中 國

去 年 回 報 甚 豐 的 新 興 巿 場 中 ， 陳 超 國 今 年 首 選 當 中 的 中 國 ， 「 中 國 的 經 濟 增 長 ， 在 新 興 巿 場 中 累 積 升 幅 最 多 ， 而 且 在 內 需 推 動 及 奧 運 效 應 下 ， 經 濟 將 會 持 續 增 長 ， 中 國 基 金 值 得 投 資 。 」
除 了 買 基 金 可 押 注 中 國 ， 他 亦 建 議 投 資 者 把 人 民 幣 列 入 考 慮 之 列 ， 估 計 人 民 幣 今 年 全 年 可 升 值 8 至 10% 。
對 於 08 年 的 投 資 前 景 ， 陳 超 國 提 醒 投 資 者 ： 「 小 心 行 事 ， 縱 使 香 港 經 濟 基 調 良 好 ， 但 次 按 對 亞 太 區 的 影 響 仍 是 不 明 朗 因 素 。 」

　

黃 國 英 ： 降 目 標 防 守 為 主

黃 國 英 本 身 是 知 名 股 評 人 ， 為 不 少 報 刊 撰 寫 投 資 專 欄 ， 亦 時 常 在 電 台 節 目 為 投 資 者 指 點 迷 津 。 他 相 信 一 直 看 好 的 工 業 股 ， 在 08 年 仍 是 好 的 長 線 投 資 選 擇 ， 更 說 再 過 6 至 9 個 月 ， 當 美 國 經 濟 復 蘇 、 原 材 料 價 格 下 降 ， 及 中 國 執 行 勞 工 法 等 有 利 因 素 浮 現 時 ， 工 業 股 將 會 成 為 投 資 者 的 新 焦 點 。

工 業 股 仍 是 心 水

工 業 股 中 ， 建 滔 化 工 （ 148 ） 亦 是 他 的 「 心 水 」 ， 「 規 模 大 、 業 務 整 合 及 良 好 的 成 本 控 制 ， 使 建 滔 駕 馭 風 險 的 能 力 比 其 他 工 業 股 高 。 」
黃 國 英 相 信 ， A 股 巿 場 流 通 股 份 增 加 及 多 隻 新 股 上 巿 ， 會 使 股 票 流 通量 激 增 ； 加 上 中 央 宏 調 力 度 加 大 ， 預 期 A 股 勢 將 下 跌 ， 而 港 股 亦 無 可 避 免 會 受 影 響 。 趁 股 巿 未 見 底 ， 投 資 者 可 先 投 資 股 息 回 報 率 達 3 至 4 厘 的 股 票 ； 較 進 取 的 投 資 者 ， 則 可 購 入 股 價 已 經 「 貼 地 」 的 股 票 ， 如 早 前 受 次 按 打 擊 的 銀 行 股 如 豐 。
要 數 股 價 見 底 的 行 業 ， 還 有 中 國 電 力 股 ， 但 去 年 當 炒 的 煤 炭 股 今 年 則 會 落 後 大 巿 。

黃 國 英 睇 好 工 業 股 將 會 成 為 投 資 新 焦 點 。唔 好 等 阿 公 救

黃 國 英 表 示 ， 投 資 者 今 年 應 調 低 目 標 ， 積 極 尋 找 良 好 的 投 資 機 會 ， 「 唔 好 等 阿 公 救 ， 唔 好 迷 信 QDII 同 埋 港 股 直 通 車 。 」 他 忠 告 讀 者 ： 「 要 先 做 好 防 守 ， 調 低 目 標 ， 巿 況 未 必 年 年 好 似 07 年 咁 好 。 」

　

曾 淵 滄 專 欄 ： 三 大 理 由 睇 港 股 大 反 彈

曾 淵 滄 專 欄 ： 三 大 理 由 睇 港 股 大 反 彈

2 月 15 日 ， 港 股 好 不 容 易 擺 脫 了 美 股 的 影 響 ， 先 跌 後 回 升 ， 算 起 來 ， 港 股 已 經 連 升 4 天 ， 若 不 是 鼠 年 開 市 第 一 天 紅 盤 低 收 的 話 ， 股 民 都 會 很 高 興 接 到 這 隻 靈 鼠 。
一 向 以 來 ， 短 期 預 測 並 不 是 我 的 強 項 ， 我 也 很 少 做 短 期 預 測 ， 近 幾 日 我 數 次 談 過 我 猜 測 一 個 較 大 型 的 反 彈 浪 正 在 形 成 ， 這 完 全 是 根 據 我 自 己 的 一 種 直 覺 。 感 覺 不 是 分 析 ， 但 是 的 的 確 確 ， 股 市 投 資 經 常 都 是 靠 感 覺 的 ， 先 有 紅 盤 低 收 那 一 天 的 感 覺 ， 感 覺 到 股 民 已 經 進 入 非 常 不 理 智 的 恐 慌 拋 售 ， 同 時 我 也 談 到 ， 聽 到 一 些 知 名 的 大 好 友 轉 而 看 淡 。 這 不 正 是 符 合 人 人 看 淡 ， 股 市 將 出 現 大 反 彈 的 經 驗 嗎 ？ 正 如 去 年 ， 人 人 看 好 ， 股 票 經 紀 行 擠 爆 ， 「 擦 鞋 童 」 談 股 票 的 現 象 也 出 現 了 ， 最 終 股 災 終 於 發 生 。 當 然 ， 去 年 也 有 不 少 人 開 始 感 覺 到 股 市 狂 熱 的 不 正 常 現 象 ， 對 股 價 一 升 再 升 感 到 不 自 在 ， 但 是 這 種 感覺 有 人 感 覺 得 早 ， 有 人 感 覺 得 遲 ， 有 人 則 恰 到 好 處 ， 不 遲 不 早 。
感 覺 太 早 ， 就 會 過 早 做 淡 ， 最 後 ， 往 往 是 賣 光 了 股 票 之 後 見 股 價 再 漲 而 不 自 在 ， 結 果 是 以 更 高 的 價 格 再 追 貨 。 或 者 ， 造 淡 造 過 頭 ， 不 但 出 售 正 股 ， 也 在 衍 生 工 具 之 上 造 淡 ， 沽 空 股 市 指 數 期 貨 ， 在 大 盤 真 正 大 幅 下 跌 前 已 經 破 了 產 。

地 產 股 樓 價 背 馳 不 正 常

現 在 ， 股 市 連 升 4 天 ， 加 強 了 我 的 大 反 彈 的 感 覺 ， 為 了 進 一 步 說 服 自 己 ， 我 開 始 尋 找 理 由 來 支 持 我 的 感 覺 。
理 由 一 是 本 月 底 ， 財 政 司 司 長 曾 俊 華 將 公 佈 他 上 任 後 的 第 一 份 財 政 預 算 案 。 本 年 度 香 港 政 府 盈 餘 估 計 高 達 1300 億 元 ， 這 一 大 筆 盈 餘 是 他 的 政 治 資 本 ， 人 人 要 求 他 還 富 於 民 ， 相 信 他 也 會 順 應 民 意 而 努 力 派 錢 ， 皆 大 歡 喜 ， 巨 額 財 政 盈 餘 重 新 注 入 市 場 ， 股 市 自 然 有 支 持 。
理 由 二 是 大 量 上 市 公 司 就 快 公 佈 業 績 ， 多 數 企 業 的 業 績 應 該 也 不 錯 ， 股 價 下 跌 而 業 績 上 升 ， 會 使 到 股 民 感 到 股 票 越 來 越 超 值 ， 市 盈 率 越 來 越 低 ， 股 息 率 越 來 越 高 。
理 由 三 是 電 盈 （ 008 ） 願 意 付 出 比 市 價 高 25% 的 價 格 全 面 收 購 盈 大 地 產 （ 432 ） ， 但 是 不 少 證 券 行 依 然 認 為 電 盈 出 價 不 夠 吸 引 ， 這 進 一 步 說 明 不 少 地 產 股 已 經 非 常 超 值 。 中 原 城 市 指 數 已 經 連 升 20 個 星 期 ， 最 新 指 數 為72.08 點 ， 樓 市 炒 家 已 經 出 現 ， 樓 價 上 升 而 地 產 股 股 價 下 跌 是 不 正 常 的 。
作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

諗要似隻熊 - 曹仁超

諗要似隻熊

2008年02月18日（星期一）

2 月17曰，周日。美國銀行首席市場策略師約瑟夫．昆蘭估計，明年10月後三個月內，全球資本總額將下降14.7％，約失去7.7萬億美元總市值，較前 幾次危機爆發後三個月損失數字更大。長期資本管理危機，全球損失為13.2％；1987年10月股災，損失為9.8％；即係話，呢次損失較2001年 「九．一一慘劇」、1997年亞洲金融風暴及94年墨西哥披索危機仲要大，依家仲未知呢場股市浩劫係咪已結束。上周美元又再回落，因數據令人失望。美元兌 歐羅回落1.2％，見1.4686美元；但兌日圓升值0.5％，見107.82日圓，因日本央行揚言保持利率不變。芝加哥利率期貨市場中，有68％估計3 月18日減息半厘，其餘32％估計減四分三厘。由去年9月18日首次減息至今，美元兌歐羅已跌5％，再減息會否令美元兌歐羅創新低（即1.49美元兌1歐 羅失守？）。不過，分析界認為美元價去年11月已見底，但無力回升。

地產分類指數同樓價背馳

21 世紀係廉價石油結束期、美元雄霸全球結束期，以及中國、印度重新成為經濟新勢力期……一如1900年美國冒起期一樣。上述三大趨勢將支配人類未來一百年經 濟發展，一如1900年起石油工業支配全球經濟道理一樣。未來能源將多樣化，例如風力、太陽能、地熱及生物能源等漸漸冒起，唔再由石油及煤專美。貨幣市 場亦由一元化返回多元化，經濟體系分成多個體系，唔再係美國打噴嚏全球感冒。股市方面，牛熊市漸唔重要，改為唔同行業盛衰。未來日子，美國及歐洲經濟受 房地產價格回落引發次按危機拖累，加上高科技項目因2000年見頂後一直未能再創新高；反之，資源股同能源股自2000年起反覆向上，令原材料出口國如 OPEC等受惠。1991及2001年美國濟放緩期，MSCI亞太區指數（唔包括日本）回落到賬面值一點四倍。如上述情況重演，ING投資管理部門亞洲區 負責人Bratin Sanyal認為，未來中國及印度股市令人擔心；台灣、南韓及泰國則會好一D。至於減息對房地產影響，霸菱資產管理基金經理Willian Fong提提大家，恒生地產分類指數由去年10月高點40000點回落到最近32885點，跌幅17.7％，雖然同期本港樓價上升；上述背馳現象令人擔心。

去年11月以後，投資策略已改為點樣熊市中獲利，首先要改變係自己邏輯思維。例如從熊市角度睇大勢而唔再係牛市角度。牛市中，每次回落皆係技術調整，宜吸納；反之，熊市中每次反彈係技術調整，宜減持。牛市中，壞消息係入貨訊號；熊市中，好消息係出貨訊號（雖然恒生指數仍未確認熊市，根據滯後效應，一旦美股確認熊市，港股進入熊市只係時間問題）。「Think like a bear」，講就易，做就難。至今為止有幾多投資者已擺脫「牛」心態？呢幾個月如果你仍抱有「牛」心態，因大方向出錯，難怪你睇錯市。投資市場，睇好、睇淡並唔重要，最重要係睇。

淡友大致完成補倉

恒 生指數由去年10月30日至今年1月22日，由31958點回落到21709點，跌幅超過50％股份一地都係，令抵買心態十分普遍，自然吸引 bargain hunters，小小好消息已可支持一次反彈，令1月22日後進入上落市。最終能否完成前跌幅50％反彈，即見26833點？木宰羊。博反彈一向係極之專 業行為，小心反彈市中上升股份，未必係你自己睇好幾隻。

美元利率回落到3厘，並暗示會再減息1厘，即年中美元利率可見2厘；但港元利率早已經跌到2厘以下，仲有幾多減息空間？

根據高盛策略員David Kastin資料，上周美股拋空係2000年以來最低，標普十個行業拋空更低於一年平均數，例如消費業、護理業、電訊服務業及公用事業，甚至金融業拋空者亦唔多，係去年3月以來最低；即過去四星期淡友大致上已完成補倉。

過去二十七年（1980年至今），全球投資者一年平均回報率係12.1％，或升值十 六點三八倍（同期恒指由1980年1月848點上升到今天24148點，上升二十七點四八倍，跑贏全球平均數，平均每年上升14％）。由此可見去年9月同 10月升幅係極唔合理（去年1月恒指只有19990點，到去年10月30日見31958點，升幅高達60％）。如將去年9月及10月受港股直通車消息刺激 而急升部分剔除——現水平恒指係合理水平，唔偏高亦未偏低。天下本無事，庸人自擾之。

上周 五美國路透╱密歇根大學宣布2月份消費信心指數跌至69.6（1月份78.4），代表美國消費信心踏入2月繼續回落。格蛇上周五休斯頓會議又講，佢話 美國經濟已到衰退邊緣（上月佢只認為有50％機會衰退）。格蛇愈來愈肯定美國經濟將出現衰退，令上周五道指又再回落。美國經濟在放緩，除食物股同能源 股有抗跌能力外，其他行業或多或少受影響。除非係高手，一般人熊市中損手爛腳機會十分大。至於time the market係專業投資者行為（美國，你擁有200萬美元或以上才算專業投資者，即唔計你住緊間屋及做緊生意值幾多錢，最少有200萬美元資金用作 投資才叫專業投資者；美國《證券法》才容許你投資離岸基金、累股證、股票掛 存款證等等）。近幾個月有人累股證上雞毛鴨血而欲告銀行及大行，相信贏面好細。除非你參加累股證前冇簽銀行所畀文件，以及有辦法證明自己唔係專業投 資者（例如搵醫生證明自己智商有問題），不然都幾難告得入，因為香港《證券法》並冇上述規限，即閣下可以動用資金少於200萬美元仍可視為專業投資者。

利用Decumulator對沖隨時兩頭輸

聽 講本港Accumulator市場涉及金額約500億至800億美元（約4000億至6000億港元），其中20％已1月22日前打靶離場，因冇能力補 孖展，其中唔少係大陸資金，受港股直通車消息刺激而來港博一鋪；另有20％正利用呢次港股反彈計數，實行輸少當贏，其中唔少係香港廠商，因大陸生意無可 為，便利用銀行提供信用貸款做Accumulator，呢次真係賠了夫人又折兵；其餘60％係真正有銀士，計劃長期收貨（如去年9月份才簽約，即收貨到 今年8月止。每份合約大約要收貨1000萬港元左右）。塞翁失馬，焉知非福？有人希望利用Decumulator做對沖。我老曹三十年前亦有玩過期貨「起 雙飛」（spreadbets），其作用係賭波幅拉大或收窄，唔係用作對沖。利用Decumulator去對沖Accumulator，類似買入期貨後蝕 本唔計數而拋空另一個月份期貨去對沖，極有可能兩頭輸。

有意見反對用「200萬美元」作為專 業投資者地位分野，所提出理論我老曹完全同意，但無法執行。例如「何謂十年經驗」？我老曹認為，本港證監會如須監管呢類衍生產品，都係參考美國證監會 方法，以「200萬美元或以上」人士介定為專業投資，唔受證券條例保障。最近幾個月人們才發現大銀行及大證券行對財富破壞能力係咁巨大。證券化次按債 券、累股證及各種衍生產品，不但可令你一朝富貴，同時亦可令你一無所有，所涉及銀碼又豈是澳門賭場可以想像？金融市場內上落金額，係馬場及澳門賭場無法 比較；在賭場內，上落幾百萬元已經叫豪賭，金融市場卻以「億」為單位。過去四個月上市公司老闆家財減值由幾十億到幾百億者，大不乏人。

美 國銀行估計，上周三有80％ARS（Auction-Rate-Securities）無人出價收回，呢個市場約3300億美元，其中1460億美元係免 稅債券（俗稱muni），來自市政府、學校、博物館等組織。佢地有還款能力，唔似SIV或CDO但因為冇債保公司肯擔保，令呢類ARS亦無人敢掂，令 Port Authority of New York and New Jersey的ARS須以20厘息借錢，而非過去四厘半，因為佢地已再唔係三A級債券（因冇債保公司擔保）。高盛估計，未來ARS利率要升上15厘以上 至有人肯要，即信貸危機仍在擴散中（三十年代美國聯邦基金利率跌至1厘，但中小企業如要借錢，必須畀25厘息才借到；呢個情況會否重現？）。

滯 脹，亦即經濟一部分漲價、另一部分跌價。以1966至1980年美國為例，能源及食物價格上升，下跌部分係美元購買力及債券價格。令人擔心2008年起中 國經濟正步入滯脹期，即食品價格及能源價格上升，而股市去年10月已炒到五十倍O，風險為七年內新高，家雖已回落，但O仍高達四十倍，冇中長線投資價 值；加上大小非流通股解禁，令春節後一周滬深指數下跌2.23％。2008年全年大小非流通股解禁總額可能高達三萬億元人民幣，全年呈現一個「V」字形 解禁過程，即2、3月份解禁數量數大，4、5、6月份解禁量會較少，7、8月份解禁量又升到高位。解禁股份唔會一下子全部湧進市場，不過依家Ａ股股價偏 高理由係流通量不足，當增加三萬億股解禁股，再加上Ｈ股回歸Ａ股市場及其他國企上市，今年Ａ股市場資金負擔唔輕，令人擔心滬深Ａ股指數有機會下見 4000點。

有報道指深圳市去年勁刮「炒風」，唔少係香港炒家傑作！令去年首七個月深圳樓 價勁漲50％，部分區域甚至高達70％。最鼎盛時，購房者中超過一半係炒家，更傳言有港人一年之內獨掃一千多個單位。如今肥豬遠去，瘦鼠來到。宏調措施如 限外令、銀行縮緊按揭等，令去年第四季成交量驟跌70％。港人投資較多福田、南山等豪宅樓盤更因價位偏高而乏人問津。許多炒家半年內如搵唔到買家，只 有賤價拋樓。去年第四季至今深圳樓價已急跌15％仍乏買家。

深圳中原地產總理李耀智話，兩年 前深圳商品房以自用為主，入住率及亮燈率非常高。2007年卻係炒家橫行一年，唔少來自金融界及地產中介行業利用內部認購，首付只須二成甚至更低，一人 買入幾套甚至十幾套十分平常，有D投資公司獨攬數百套甚至過千，尤其係去年3月前唔少人能夠用零首付，首三個月以免供方式拿到房子。不過，香港炒家慣見樓 價漲跌，2008年應出現分流，即有實力炒家繼續留守等候樓市回暖，部分炒家則選擇保本或賠錢離場。相信今年上半年深圳樓價有所回落，但唔會出現驟跌局 面。半年內資金鏈有問題炒家逐步放盤離場，下半年樓價將重返穩定期。

富人失去1億元會有D唔開心，中產失去1000萬元要節省開支，窮人輸100萬元要破產。美國人係富人，香港人係中產，但中國人仲係窮人佔大多數。

股 票 基 金 續 尋 底 上 月 挫 逾 一 成

股 票 基 金 續 尋 底
上 月 挫 逾 一 成

踏 入 08 年 ， 環 球 市 況 急 轉 直 下 ， 強 積 金 的 股 票 基 金 上 月 成 為 重 災 區 ， 平 均 跌 幅 超 過 一 成 。 近 期 多 項 經 濟 數 據 反 映 經 濟 轉 差 ， 強 積 金 組 合 不 妨 考 慮 轉 趨 保 守 ， 在 市 況 不 明 朗 下 增 強 防 守 性 。 　 記 者 ： 李 嘉 麟

環 球 市 況 08 年 延 續 去 年 尾 的 弱 勢 ， 指 1 月 份 下 跌 超 過 4300 點 ， 跌 幅 達 15% 。 1 月 份 最 新 美 國 製 造 及 零 售 數 據 顯 示 ， 美 國 經 濟 正 在 收 縮 ， 美 國 運 通 、 英 特 爾 、 馬 莎 及 豐 田 等 大 型 企 業 相 繼 調 整 盈 利 增 長 預 測 ， 加 上 美 林 去 年 第 4 季 業 績 撥 備 較 預 期 為 高 ， 均 拖 累 環 球 股 市 表 現 。
不 過 ， 美 國 上 月 兩 度 減 息 ， 累 積 減 幅 達 125 點 子 ， 加 上 美 國 總 統 布 殊 推 出 1600 億 美 元 救 市 方 案 ， 有 助 大 市 於 1 月 底 前 收 窄 跌 幅 。

港 股 基 金 跌 15%

股 票 基 金 繼 12 月 後 ， 上 月 再 度 成 為 強 積 金 各 資 產 組 別 中 最 大 輸 家 ， 平 均 錄 得 11.67% 跌 幅 ， 其 中 中 港 股 票 跌 幅 最 為 顯 著 ， 香 港 股 票 基 金 平 均 跌 15.48% （ 表 1 ） ， 與 指 跌 幅 相 若 。 5 大 表 現 最 差 的 股 票 基 金 ， 全 屬 中 港 股 票 相 關 基 金 ， 去 年 新 推 出 的 信 安 800 系 列 — 信 安 中 國 股 票 基 金 ， 短 短 一 個 月 跌 幅 達 21% （ 表 2 ） 。

債 券 基 金 升 2.6%

市 況 不 明 朗 ， 加 上 美 國 兩 度 減 息 ， 刺 激 債 券 基 金 表 現 ， 債 券 基 金 組 合 上 月 平 均 錄 得 2.59% 升 幅 （ 表 3 ） ， 當 中 又 以 港 元 債 券 表 現 較 為 突 出 ， 囊 括 債 券 基 金 組 別 首 5 名 ， 其 中 宏 利 環 球 精 選 計 劃 — 宏 利 MPF 香 港 債 券 基 金 上 月 錄 得 升 幅 3.37% （ 表 4 ） 。
市 場 關 注 環 球 經 濟 放 緩 ， 加 上 美 國 減 息 幅 度 大 過 預 期 ， 刺 激 債 券 價 格 上 升 ， 兩 年 及 10 年 期 美 國 國 庫 債 券 孳 息 率 上 月 分 別 下 跌 30% 及 10% 。

策 略
累 積 供 款 轉 攻 債 券

萬 利 理 財 總 裁 張 佩 儀 表 示 ， 市 場 環 境 不 明 朗 ， 大 市 很 大 機 會 繼 續 調 整 ， 僱 員 不 妨 考 慮 將 過 去 幾 年 有 錢 賺 的 股 票 組 合 先 行 計 數 ， 將 累 積 供 款 轉 投 債 券 組 合 ， 增 強 防 守 性 。
每 月 新 供 款 則 因 應 自 己 年 齡 選 擇 ， 如 50 歲 以 上 僱 員 須 為 退 休 做 準 備 ， 新 供 款 宜 投 放 在 債 券 ， 達 穩 定 增 長 目 標 ； 中 年 僱 員 則 可 考 慮 透 過 混 合 資 產 ， 平 衡 風 險 及 回 報 ； 年 輕 僱 員 可 趁 跌 市 ， 透 過 月 供 中 國 或 亞 洲 基 金 ， 以 平 均 成 本 入 市 分 散 風 險 ， 達 長 線 增 值 目 標 。

專 家
環 球 股 票 短 期 或 反 彈

理 柏 香 港 研 究 主 管 黃 澤 銘 表 示 ， 從 技 術 分 析 ， 環 球 股 市 已 呈 現 超 賣 ， 短 期 有 機 會 出 現 反 彈 。 不 過 ， 多 項 經 濟 數 據 反 映 環 球 經 濟 仍 然 困 難 ， 亦 有 象 顯 示 經 濟 基 本 因 素 正 在 惡 化 ， 美 國 非 工 業 生 產 指 數 上 月 跌 穿 50 水 平 ， 是 5 年 以 來 首 次 ， 非 農 業 就 業 數 據 亦 轉 趨 負 面 ； 歐 元 區 國 家 方 面 ， 1 月 份 服 務 業 採 購 經 理 指 數 ， 亦 已 跌 至 4 年 半 以 來 新 低 的 50.6 水 平 。
他 指 出 ， 去 年 第 4 季 各 國 央 行 積 極 注 資 到 金 融 體 系 ， 令 銀 行 拆 息 處 於 低 水 平 ， 不 過 美 國 次 按 問 題 仍 未 解 決 ， 繼 續 影 響 市 場 對 金 融 體 系 的 信 心 。 近 期 ， 布 殊 總 統 推 出 1600 億 美 元 救 市 方 案 ， 當 中 包 括 退 稅 措 施 ， 雖 然 普 遍 受 到 市 場 歡 迎 ， 但 大 部 份 人 預 期 對 美 國 經 濟 幫 助 有 限 ， 缺 乏 令 股 票 重 返 升 軌 的 正 面 因 素 。

政 府 債 券 仍 然 吸 引

總 括 而 言 ， 多 項 數 據 顯 示 環 球 經 濟 疲 弱 ， 市 場 信 心 仍 然 脆 弱 ， 大 部 份 投 資 者 相 信 聯 儲 局 會 繼 續 減 息 ， 對 投 資 者 而 言 ， 政 府 及 具 投 資 評 級 的 債 券 仍 具 吸 引 力 ， 很 多 國 家 的 政 府 債 券 孳 息 率 ， 2 月 份 持 續 下 跌 。

浪 圖 盡 ： 初 步 目 標 27000/28000

浪 圖 盡 ： 初 步 目 標 27000/28000

農 曆 假 期 前 後 ， 港 股 欲 升 還 回 ， 周 初 更 下 跌 回 補 1 月 底 的 上 升 裂 口 ， 當 時 形 勢 風 聲 鶴 唳 ， 在 擔 心 指 數 會 破 底 而 下 之 際 ， 指 數 卻 連 升 4 天 高 收 ， H 股 指 數 更 直 迫 2 月 初 高 位 。 只 要 向 上 突 破 ， 便 扭 轉 去 年 11 月 跌 市 以 來 的 一 浪 低 於 一 浪 形 勢 ， 初 現 一 浪 高 於 一 浪 的 升 市 。
正 如 假 期 前 所 言 ， 經 大 調 整 後 的 回 升 過 程 中 ， 「 2 浪 」 整 固 是 最 令 人 困 惑 的 調 整 浪 ， 是 最 磨 蝕 投 資 者 意 志 、 勇 氣 和 心 力 的 「 最 後 一 跌 」 。

調 整 浪 已 告 段 落

上 周 三 石 老 師 引 述 吾 友 許 沂 光 兄 的 投 資 通 訊 所 轉 載 的 帕 徹 特 （ Robert Prechter ） 於 1 月 31 日 對 港 股 數 浪 方 式 ， 其 中 一 個 數 浪 方 式 與 本 欄 於 1 月 20 日 經 修 訂 後 的 數 浪 方 式 一 致 ： 指 於 2004 年 5 月 17 日 的 10918 低 位 開 始 的 升 浪 為 另 一 組 中 長 期 升 浪 ， 且 至 今 未 結 束 ， 1 月 22 日 低 位 21710 只 是 本 欄 所 述 的 中 浪 （ 4 ） 低 位而 已 ， 目 前 為 中 浪 （ 5 ） 上 升 過 程 ， 目 標 亦 是 32000/36000 。
經 過 近 兩 周 的 波 動 ， 較 仔 細 的 浪 段 分 析 略 有 變 動 ， 1 月 22 日 的 低 位 21710 為 中 浪 （ 4 ） 低 位 的 分 析 不 變 ， 隨 後 開 展 中 浪 （ 5 ） 上 升 ， 其 中 ：
小 浪 1 為 1 月 25 日 的 25244 ；
小 浪 2 的 細 浪 (a) 為 1 月 31 日 的 23053 ；
細 浪 (b) 為 2 月 4 日 的 25101 ；
細 浪 (c) 為 2 月 11 日 的 22570 ；
目 前 為 中 浪 （ 5 ） 的 小 浪 3 內 的 細 浪 (1) 上 升 過 程 ， 初 步 阻 力 為 25100/25200 。

H 指 先 睇 17000

H 股 指 數 的 情 況 相 似 ， 07 年 11 月 1 日 高 位 22609 為 中 浪 （ 3 ） 高 位 ， 中 浪 （ 4 ） 低 位 於 1 月 22 日 的 11779 出 現 ， 其 中 ：
小 浪 A 為 11 月 22 日 的 15461 ；
小 浪 B 以 「 三 角 形 」 方 式 運 行 ， 於 08 年 1 月 11 日 的 16324 完 成 ， 小 浪 C 於 11779 見 底 。 隨 後 為 中 浪 （ 5 ） 上 升 ， 其 中 小 浪 1 為 1 月 25 日 的 14140 ， 小 浪 2 以 不 規 則 形 調 整 ， 其 中 ：
細 浪 (a) 為 1 月 31 日 的 12215 ；
細 浪 (b) 為 2 月 4 日 的 14176 ；
細 浪 (c) 為 2 月 11 日 的 12482 。
本 周 策 略 ：
調 整 浪 已 告 段 落 ， 目 前 為 中 浪 （ 5 ） 的 小 浪 3 上 升 過 程 ， 初 步 目 標 仍 為 指 27000/28000 ， H 股 指 數 17000 左 右 ； 止 蝕 則 訂 於 指 21000 ， H 股 指 數 11000 。
王 逸

投 資 名 言 ： 以 新 興 市 場 債 券 分 散 風 險

投 資 名 言 ： 以 新 興 市 場 債 券 分 散 風 險

環 球 股 巿 繼 續 受 經 濟 和 金 融 狀 況 前 景 不 明 朗 影 響 ， 估 值 的 利 好 因 素 和 盈 利 下 跌 的 潛 在 隱 憂 正 在 角 力 ， 造 成 巿 況 大 上 大 落 。 在 這 次 調 整 中 ， 以 亞 洲 股 巿 ， 特 別 是 中 港 股 巿 的 調 整 幅 度 最 大 。 究 竟 投 資 者 可 如 何 抵 抗 跌 巿 ， 甚 至 做 到 持 盈 保 泰 呢 ？

要 分 散 巿 場 波 動 對 投 資 組 合 的 影 響 ， 首 先 要 檢 視 一 下 投 資 組 合 內 各 項 資 產 的 相 關 性 ， 對 持 有 港 股 的 投 資 者 而 言 ， 透 過 投 資 其 他 亞 洲 和 新 興 巿 場 地 區 股 票 來 分 散 風 險 的 效 用 不 大 。 因 為 指 /H 股 指 數 跟 新 興 巿 場 股 巿 的 一 年 相 關 系 數 ， 高 達 0.9 以 上 。 當 中 港 股 票 下 跌 時 ， 雖 然 估 值 較 低 的 新 興 巿 場 股 巿 有 一 定 的 抗 跌 力 ， 但 是 也 難 逃 跌 巿 的 命 運 。
要 真 正 分 散 組 合 的 風 險 ， 便 要 找 一 些 跟 中 港 股 巿 相 關 系 數 低 的 資 產 類 別 ， 例 如 是 對 投 資 策 略 和 債 券 投 資 。 過 去 一 年 ， 債 券 投 資 和 港 股 的 相 關 系 數 是 負 0.5 至 負 0.6 ， 顯 示 當 港 股 下 跌 時 ， 債 券 投 資 反 而 有 機 會 錄 得 升 幅 。

經 濟 前 景 勝 歐 美

現 時 投 資 美 國 10 年 期 國 庫 券 的 孳 息 率 只 得 3.7 厘 ， 回 報 並 不 算 吸 引 。 在 看 好 亞 洲 和 新 興 巿 場 經 濟 增 長 的 前 提 下 ， 我 們 較 看 好 亞 洲 和 新 興 巿 場 債 券 的 投 資 潛 力 。 雖 然 當 美 國 經 濟 顯 著 放 緩 的 同 時 ， 亞 洲 和 新 興 巿 場 經 濟 增 長 也 會 被 拖 慢 ， 但 花 旗 分 析 員 預 期 ， 今 年 亞 洲 和 新 興 巿 場 ， 仍 可 望 分 別 錄 得 8.3% 和 6.6% 的 經 濟 增 長 。 人 力 資 源 、 經 濟 發 展 、 基 建 項 目 、 原 材 料 需 求 等 因 素 ， 均 令 亞 洲 和 新 興 巿 場 的 前 景 較 歐 美 地 區 優 勝 。 一 些 基 本 因 素 強 勁 的 新 興 市 場 國 家 （ 如 巴 西 、 馬 來 西 亞 、 台 灣 等 ） 的 經 常 賬 出 現 龐 大 盈 餘 ， 評 級 機 構 因 此 傾 向 調 升 新 興 市 場 國 家 的 評 級 ， 顯 示 投 資 新 興 市 場 的 風 險 已 下 降 ， 債 券 可 望 受 惠 其 中 ， 債 券 價 格 也 可 望 看 高 一 線 。

受 惠 美 國 減 息

在 利 率 走 勢 方 面 ， 以 亞 洲 為 例 ， 馬 來 西 亞 、 南 韓 、 台 灣 、 印 尼 等 巿 場 的 通 脹 率 雖 有 上 升 的 壓 力 ， 但 由 於 美 國 經 濟 仍 然 存 在 很 多 不 明 朗 因 素 ， 相 信 中 央 銀 行 不 大 可 能 以 加 息 的 手 段 來 控 制 通 脹 。 相 反 ， 這 些 面 對 通 脹 壓 力 的 國 家 ， 很 有 可 能 通 過 讓 本 身 的 貨 幣 升 值 ， 以 有 效 控 制 通 脹 。 另 一 方 面 ， 由 於 聯 儲 局 將 繼 續 減 息 ， 令 美 元 價 持 續 受 壓 ， 因 此 ， 亞 洲 和 新 興 巿 場 地 區 的 債 券 回 報 ， 可 望 受 惠 。
亞 洲 或 新 興 地 區 為 主 題 的 債 券 基 金 ， 會 投 資 亞 洲 地 區 或 新 興 市 場 （ 如 中 東 、 東 歐 等 ） 的 國 家 政 府 及 具 有 評 級 的 公 司 債 券 。 這 類 型 的 基 金 所 取 得 的 回 報 ， 主 要 來 自 投 資 債 券 所 得 的 票 息 、 買 賣 債 券 的 利 潤 和 投 資 貨 幣 所 得 的 價 回 報 。 雖 然 資 金 增 值 的 幅 度 會 遜 於 股 票 投 資 ， 但 好 處 是 所 擔 承 的 風 險 較 低 ， 派 息 卻 較 為 理 想 。 過 往 12 個 月 ， 這 類 基 金 的 派 息 率 約 有 4 厘 至 7 厘 ， 能 分 散 投 資 之 餘 ， 也 能 賺 取 定 期 而 穩 定 的 收 益 。
張 敏 華 　 投 資 策 略 及 研 究 部 主 管
Citibank 環 球 個 人 銀 行 服 務

最guide選擇：中國燃氣 長線現價收集

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17/02/2008

港 股 隨 美 股 前 周 共 下 跌 4.4% 的 弱 勢 ， 於 農 曆 新 年 假 後 第 一 天 共 下 跌 853 點 、 H 股 跌 536 點 ， 報 22,616 點 及 12,530 點 ， 成 交 有 764 億 元 。 H 股 跌 幅 較 大 ， 因 高 盛 大 降 內 銀 股 目 標 價 達 20% 至 27% 。

港 股 上 周 二 反 彈 305 點 ， 收 報 22,922 ， 成 交 僅 672 億 元 ， 高 盛 再 大 降 內 地 保 險 股 目 標 價 36% 至 50% 。 上 周 因 「 股 神 」 巴 菲 特 「 出 手 」 ， 加 上 美 國 六 大 銀 行 聯 手 救 市 ， 刺 激 美 股 升 逾 百 點 ， 港 股 曾 升 612 點 ， 但 滬 深 股 市 重 開 分 別 跌 2.37% 及 1.18% 下 ， 最 後 只 漲 247 點 ， 成 交 827 億 元 。

而 港 股 上 周 四 因 美 國 零 售 銷 售 理 想 的 利 好 消 息 下 ， 升 852 點 （ 3.6% ） ， 報 24,021 點 ， H 股 亦 升 601 點 （ 4.62% ） ， 報 13,550 點 。

伯 南 克 於 上 周 四 表 示 ， 美 國 經 濟 正 在 惡 化 ， 但 相 信 減 息 效 應 會 在 下 半 年 見 效 。 而 美 市 上 周 四 跌 175 點 或 1.4% 下 ， 上 周 五 日 、 台 、 韓 等 主 要 亞 洲 股 市 先 跌 後 回 升 ， 港 股 亦 隨 外 圍 先 跌 後 回 升 ， 收 報 24,148 點 ， 升 126 點 。

香 港 股 市 仍 受 制 於 次 按 及 宏 調 的 影 響 ， 雖 然 美 國 的 零 售 數 字 較 預 期 好 ， 但 據 美 國 全 國 地 產 經 紀 商 協 會 的 數 據 ， 美 國 市 區 於 上 季 的 樓 價 下 跌 5.8% ， 是 有 紀 錄 以 來 最 大 的 季 度 跌 幅 。 若 樓 價 繼 續 下 跌 ， 次 按 問 題 將 更 嚴 重 ， 亦 會 影 響 市 民 的 消 費 能 力 ， 情 況 就 像 數 年 前 香 港 樓 市 爆 煲 一 樣 。

內 地 基 建 股 備 受 追 捧
內 地 方 面 ， 中 國 人 民 銀 行 貨 幣 政 策 委 員 會 樊 綱 接 受 《 人 民 日 報 》 訪 問 時 強 調 ， 貨 幣 政 策 屬 於 短 期 政 策 ， 是 要 在 變 化 的 環 境 下 保 持 供 求 平 衡 ， 暗 示 在 近 期 美 國 經 濟 惡 化 及 內 地 雪 災 影 響 下 ， 從 緊 的 貨 幣 政 策 可 能 有 變 。 短 期 「 從 寬 」 利 好 銀 行 股 及 企 業 擴 充 ， 但 中 央 遏 止 經 濟 過 熱 之 決 心 不 變 ， 尤 其 在 房 價 ， 因 樓 市 爆 煲 而 引 致 次 按 問 題 之 情 況 放 在 眼 前 ， 這 是 對 中 央 政 府 一 個 很 大 的 警 號 。

內 地 基 建 股 仍 是 普 遍 股 民 首 選 ， 如 中 鐵 （ 0390 ） 及 中 交 建 （ 1800 ） 已 反 彈 至 近 10 元 及 21 元 之 水 平 ， 可 見 兩 者 防 守 力 之 強 。 除 基 建 股 外 ， 或 可 考 慮 一 些 內 地 公 用 股 ， 如 中 國 燃 氣 （ 0384 ） 。

中 國 燃 氣 業 務 主 要 有 燃 氣 管 道 接 駁 、 氣 體 分 銷 （ 住 宅 及 工 業 用 戶 ） 、 燃 氣 網 絡 建 設 等 。 其 在 內 地 現 有 63 個 城 市 經 營 管 道 燃 氣 ， 省 份 包 括 廣 東 、 廣 西 、 浙 江 及 山 東 等 ， 公 司 並 計 劃 於 ○ 九 年 財 政 年 度 前 增 加 12 個 ， 之 後 會 將 資 源 放 在 中 上 游 項 目 。 這 個 策 略 亦 相 當 恰 當 ， 先 搞 好 各 地 之 專 營 權 ， 才 繼 續 發 展 成 包 括 上 、 中 、 下 游 的 公 司 ， 集 團 亦 已 穩 奪 西 氣 東 輸 、 川 氣 東 送 之 管 道 天 然 氣 專 營 權 。

在 天 然 資 源 價 格 不 斷 上 升 下 ， 相 信 集 團 之 策 略 性 股 東 在 穩 定 其 成 本 上 能 發 揮 很 大 作 用 ， 他 們 就 是 中 石 化 （ 0386 ） ， GAIL 印 度 燃 氣 公 司 （ 印 度 政 府 擁 有 ） 及 由 阿 曼 政 府 擁 有 的 阿 曼 國 家 石 油 公 司 ， 如 與 阿 曼 石 油 合 作 於 中 東 進 口 液 化 天 然 氣 及 石 油 氣 。 集 團 亦 與 韓 國 第 三 大 集 團 SK 集 團 旗 下 的 公 司 合 資 ， 在 中 國 及 世 界 各 地 投 資 天 然 氣 開 採 、 液 化 、 分 銷 等 項 目 。 另 外 ， 集 團 亦 已 開 展 與 阿 曼 及 印 度 公 司 合 作 開 發 內 蒙 古 煤 層 氣 項 目 。

在 內 地 提 倡 環 保 及 使 用 潔 能 下 ， 集 團 亦 會 增 加 旗 下 之 天 然 氣 汽 車 加 油 站 （ 33 個 增 加 至 53 個 ） ， 以 應 付 日 益 增 大 的 市 場 。

中 央 撐 腰 投 資 機 會 增
最 後 一 提 就 是 其 單 一 最 大 股 東 ， 是 隸 屬 國 務 院 的 海 峽 經 濟 科 技 合 作 中 心 ， 相 信 中 燃 具 有 中 央 政 府 為 股 東 之 背 景 ， 有 助 其 於 國 內 外 的 投 資 機 會 ， 可 作 長 線 之 選 。

中 燃 上 周 五 收 2.45 元 ， 其 中 期 業 績 雖 因 可 換 股 債 券 關 係 令 每 股 盈 利 跌 33.4% ， 若 扣 除 此 項 因 素 ， 其 每 股 盈 利 增 長 147.5% ， 可 於 現 價 收 集 ， 首 個 目 標 為 3 元 。

尚 揚