【明報專訊】近日中國受到50年來罕見的雪雨侵襲，對交通、農業、電力等造成一連串影響，令相關股份股價受壓，拖累一眾中資基金表現。回顧年初至今的十大跌幅榜中，不乏中國基金的蹤影。
歐 洲央行維持息口不變，西歐及新興歐洲市場均受壓，其中土耳其股市的走勢尤為落後。土耳其國會通過解除在大學校園中戴回教頭巾的禁令後，引起政治動盪及示 威，當地股市年初至今已下跌近25％，令坊間兩隻投資於土耳其的基金，即宏利環球基金—土耳其股票基金—AA及百利達土耳其基金，雙雙出現在十大跌幅榜 中。
平均升幅約3.4％
受外圍市轉差影響，印度的首次公開招股活動(IPO)步香港後塵，接二連三地擱置。當地股市走勢亦偏軟，年初至今下跌近18％，故印度基金的表現亦欠佳。
市波動，防守性強的債券基金成為資金避難所，有關基金更佔據十大升幅榜的主要位置。雖然有關基金的升幅只錄得平均3.4％左右的升幅，但在逆市中已算不俗。
‧電郵︰fund@pegasus.com.hk
撰文﹕東驥基金投資策略委員會
【明報專訊】這邊廂美元匯價愈走愈低，那邊廂商品價格持續走高。眼見金價突破每盎斯900美元，油價一度衝破100美元一桶的大關，投資者驚嘆之餘，忍不住也要問句：到底升完未？
寶 源投資管理新興市場債券及商品產品主管Geoff Blanning認為，相比起股票，商品價格在近年的升幅可謂微不足道，現時的升浪只是追落後而已，相信還會持續一段長時間。「股票和債券這些是『紙上資 產』(paper assets)，但在過去15至20年卻大幅急升，反觀屬『真正資產』(real assets)的商品價格，升幅卻遠遠追後。退休金及機構投資者開始意識到通脹所帶來的影響，轉買商品來避險。只要當中有一小部分的資金流入商品市場，便 足以支持商品價格向上。」
現時升浪只是追落後
Geoff表示，美元一日未有扭轉弱勢的舻象，商品價格仍然可以長升長有，又認 為商品表現可跑贏股票。「如果投資者看好股票的話，那就更應該買入商品。」他特別看好黃金等貴金屬價格的表現，其升幅應可跑贏基本金屬。至於屬軟性商品 (Soft Commodities)的農產品，前景應較能源為佳，首選棕櫚油、大豆油、棉花、咖啡等近期表現稍遜的產品，而粟米亦具長線投資價值，相信隨覑乙醇產量 不斷提高，會直接帶動粟米的需求。
【明 報專訊】美國聯儲局上月在短短9日內，大幅調低聯邦基金利率1.25厘，而同樣受到樓市下跌影響的英國，上星期亦宣布減息四分之一厘。歐美相繼減息，除了 刺激商品價格飛升外，美債的升幅亦相當凌厲。在預期減息周期持續的情下，美債本應受惠，但寶源投資管理新興市場債券及商品產品主管Geoff Blanning則表示，美元或會出現一次大幅調整，投資者買美債並不穩陣，反而新興市場本幣的主權債券會更為可取。
次按問題困擾環球金融市場整整一年，至今未有緩和舻象，美國首當其衝最受打擊。最新公布的2007年第4季經濟增長按年升幅僅0.6％，全年計亦只有2.2％，是自2002年以來增長最慢的一年。數字不僅反映美國正走向下坡，亦令市場確信經濟已步入衰退。
市場高估美次按復元期
然 而，Geoff的看法較市場更悲觀，認為市場過分高估美國及銀行業自衰退及次按事件中復元的時間，美國今年的GDP料遠差於市場預期。「美國已經進入衰 退，以往由銀行業藉借貸推動經濟增長的引擎亦被破壞，因為在未來1、2年，銀行現有的貸款組合壞帳率會增加，資金成本隨之而上升。另一方面，樓市轉弱，銀 行持有的按揭抵押債務證券及投資產品的價值將不斷下跌，須為此作出大幅撥備，它們會發覺愈來愈難獲得資金批出新的貸款，這是自80年代以來銀行業面臨的最 嚴重危機。我們還未看到美國疲弱的經濟數據及負經濟增長，真正的信貸危機尚未來臨，至少在緊接的4至6季，美國仍會在如此顛簸的經濟環境中浮沉。」
縱 然聯儲局將繼續大幅減息以挽救經濟，但Geoff提醒投資者美債並非穩賺，當中牽涉的貨幣風險不容忽視。也就是說，以美元計價的美債，隨時有機會賺債價蝕 匯價。「短期而言，美債還會上升。不過，要是美息續減及印發美鈔以紓緩雙赤問題，美元長遠會受拖累而急挫，甚至出現貨幣危機，屆時美債的表現便不會那麼理 想了。」
新興市場貨幣被低估
Geoff認為，現階段買債券，其買賣的貨幣單位亦是投資者考慮的最重要因素，一些以當地貨 幣計價的新興市場及亞洲債券，會是較佳的選擇。「雖說新興市場基調良好，但若然信貸危機擴散，以美元計價的新興市場債券表現會稍遜。中國、新加坡、馬來西 亞、台灣、波蘭、俄羅斯、捷克、沙特阿拉伯及科威特，這些地區的國際收支帳持續強勁，經常帳亦錄得龐大盈餘，其匯價仍被低估，後市料有升值空間，相關貨幣 計價的債券應有較佳表現。」
他指出，美元兌亞洲貨幣的貶值壓力尤大，特別是人民幣，預計未來1年將下跌15％至16％，而美元兌俄羅斯、中東等石油出口國貨幣，則貶值約一成。「人民幣的升值進程，將會跟隨80年代日圓解除匯率協議後的急升情形般。」
宜揀短債 較少受通脹干擾
不過，部分國家的匯率礙於與美元掛鹇，在經濟好的情下也要被迫減息，導致通脹問題嚴重。「沙特阿拉伯及科威特正面對高通脹，若當局(貨幣)在短期內不與美元脫鹇，通脹或會茘升至10％至15％。選擇新興市場債券時，也要揀短年期，避選對通脹敏感度較高的長年期債券。」
撰文：郭子威
【明 報專訊】鼠年首日延續豬年最後一日的大跌勢，恒指大挫853點，昨日雖反彈305點，但仍未重上250天線，低於250天線23657已有700多點。如 果未來一、兩個星期不能收復，韓林認為極有可能快速下試下一個支持位21000點。對於08年，韓林頗為悲觀，凡事盛極而衰，當盎司金價900元，油價衝 上每桶100美元，樓價、股市皆高處不勝寒時，我們不禁要問，這個繁華盛世什麼時候結束，不然20年內我們將耗盡全球的資源。
08年是一個迷失的年份，沒有帶領經濟前進的掌舵者，高盛認為即使美國經濟陷入衰退，新興經濟體卻可獨善其身，全球經濟將「二元化」發展。
韓 林的看法是不可能，所謂的新經濟體即「金磚四國」，尤其是中印兩國，作為「愛國者」，韓林希望這次潛在的環球經濟大洗牌對中國或是一個絕佳的「突破」機 會。美國自眦長城，中國經濟或可再進一大步，但務實的來說，這種情可能太樂觀，中國應有希望維持經濟較高增長，不過挑戰極多，內憂外患令人擔憂。
內憂勞動法銀根收緊
中 國08年「銀根收緊」的國策應會維持，各地中小民營企業叫苦連天，關門大吉的不在少數，加上出口生意難作，外貿企業急速收縮，而新通過的「勞動法」更是一 大敗筆，類似法、德的工人保障體系適用於中國嗎？傻子亦清楚不過，大企業必定停止擴張，外資亦會用腳投票。中央力打樓市如果不幸奏效，房地產一萎縮，相關 的水泥、建築、鋼鐵、電器、家具等行業亦將大難臨頭，作為「僱傭大戶」——房地產的衰退將對已經「水深火熱」的就業市場再添一腳，而「樓股」雙跌的潛在危 機帶來的可能是一場延伸到各行各業的財富遞減效應。
外患出口生意艱難
中國的崛起引來的是各國的紅眼，「Made in China」成了過街老鼠，人人喊打，貿易壁壘的重新豎起使中國廠家的擴展愈來愈艱難，而美國如陷入衰退，對中國產品的需求亦將下降，再加上外圍股市大幅下挫對國內股市的牽引作用，中國能獨善其身嗎？
中國挑戰多多，印度呢？韓林從不相信印度能成為世界超級經濟大國，一個國家九成能源需外靠，基礎工業停留在60-70年代，一躍而就，已不太可能，算了吧！大家還是「少做少錯」、「多多學習」。
撰文：韓林
【明報專訊】結構投資公司
(SIV，Structured Investment Vehicles)
SIV是由銀行或保險公司等金融機構設立，透過發行短期商業票據融資，去購買包括次按在內的高回報資產，從中賺取中間息差。金融機構會向旗下SIV提供信貸額度而不持有股權，藉此分享高回報之餘而不用合併SIV的資產負債表。
在次按雪球愈滾愈大、流動性緊縮的情下，SIV 再難以持續發行短期票據融資，各地央行和財金機關最擔心的，就是銀行旗下的SIV，會否被迫在市場上賤賣資產。
債務抵押證券
(CDO，Collateralized Debt Obligation)
CDO是指證券商以次按或其他債務包裝成證券出售，一般由不同成熟程度和信貸風險的債券資產組成。假如同組別的債券出現欠債，風險最大和回報最高的債券組別，將會首當其衝，其後的虧損則轉由下一組別來承擔。
信用違約掉期
(CDS，Credit Default Swap)
CDS 是公司債券持有人用作分散風險之用。合約買方(主要是銀行或保險商)因持有高風險債券，會向賣方(債券保險商)定期支付固定成本，換取信貸保護。賣方在獲得固定收益後，有責任在債券違約事件發生時，向買方支付因事件所造成的損失。
【明 報專訊】次按令歐、美銀行巨擘深受困擾，保險業界亦難獨善其身。最新受害的是全球保險業一哥——AIG，公司對信用違約掉期(CDS)等的入帳方式得不到 核數師的認同，評級機構惠譽已將公司列入負面觀察名單，並警告不排除會下調評級。雖然問題愈鬧愈大，不過本港保險業界人士指出，相信香港出售的保單甚少跟 CDS或CDO等結構產品相連，預計香港受影響的人不會太多。
港保單甚少掛鹇CDS 影響小
受評級機構及核數師質疑，加上 《金融時報》的署名文章又稱，AIG去年保險抵押貸款相關虧損，預期由10億美元增加到近50億美元，AIG股價周一狂跌12％，至五年低位。AIG的核 數師羅兵咸向美國證交會提交的文件指出，公司在處理信用違約掉期(CDS)的估值及入帳有重大缺失(material weakness)。AIG反對他們的觀點，但評級機構惠譽周一已表示，將AIG納入負面觀察名單，不排除會調低評級，「核數師的報告令AIG於2007 年的帳目，帶來更多不明朗因素」。惠譽目前給予AIG的投資評級為AA。
恒生銀行(0011)副總經理兼投資及保險業務主管馮孝忠相信， AIG於CDS或CDO等投資，將不會對保單的持有人構成影響，而香港銷售的保險產品，亦不會直接跟CDS或CDO掛鹇，「香港的保險產品一般只跟股票或 基金相連，基本上連債券掛鹇的也不多，又怎會跟結構如此複雜的CDO掛鹇呢？」
【明報專訊】主要經營自身品牌「XFX」顯示卡的松景科技(8013)，昨日公布截至12月底止中期業績，錄得純利229.8萬元(美元．下同)，較去年同期上升47.9%。
根據公布，公司期內營業額達2.7億元，上升30.4%。每股盈利為0.337元，不派中期息。公司截至去年底，現金及現金等價物約1112.9萬元，資金負債比率約為68%。
公司表示，XFX顯示卡將可支援全高清(1920 x 1080)，相信本港及其他已發展地區採用高清數碼廣播，將可為業務帶來龐大增長。主席趙亨泰早前曾表示，或考慮轉至主板上市，但強調現時並無具體時間表。
另外，公司期內出售1560萬股思拓通訊(8171)股份，約佔思拓截至去年底已發行股份約2.7%，令松景於思拓的持股量減至3.2%。
