美元積弱 美債非穩賺 2008年2月13日
【明 報專訊】美國聯儲局上月在短短9日內，大幅調低聯邦基金利率1.25厘，而同樣受到樓市下跌影響的英國，上星期亦宣布減息四分之一厘。歐美相繼減息，除了 刺激商品價格飛升外，美債的升幅亦相當凌厲。在預期減息周期持續的情下，美債本應受惠，但寶源投資管理新興市場債券及商品產品主管Geoff Blanning則表示，美元或會出現一次大幅調整，投資者買美債並不穩陣，反而新興市場本幣的主權債券會更為可取。
次按問題困擾環球金融市場整整一年，至今未有緩和舻象，美國首當其衝最受打擊。最新公布的2007年第4季經濟增長按年升幅僅0.6％，全年計亦只有2.2％，是自2002年以來增長最慢的一年。數字不僅反映美國正走向下坡，亦令市場確信經濟已步入衰退。
市場高估美次按復元期
然 而，Geoff的看法較市場更悲觀，認為市場過分高估美國及銀行業自衰退及次按事件中復元的時間，美國今年的GDP料遠差於市場預期。「美國已經進入衰 退，以往由銀行業藉借貸推動經濟增長的引擎亦被破壞，因為在未來1、2年，銀行現有的貸款組合壞帳率會增加，資金成本隨之而上升。另一方面，樓市轉弱，銀 行持有的按揭抵押債務證券及投資產品的價值將不斷下跌，須為此作出大幅撥備，它們會發覺愈來愈難獲得資金批出新的貸款，這是自80年代以來銀行業面臨的最 嚴重危機。我們還未看到美國疲弱的經濟數據及負經濟增長，真正的信貸危機尚未來臨，至少在緊接的4至6季，美國仍會在如此顛簸的經濟環境中浮沉。」
縱 然聯儲局將繼續大幅減息以挽救經濟，但Geoff提醒投資者美債並非穩賺，當中牽涉的貨幣風險不容忽視。也就是說，以美元計價的美債，隨時有機會賺債價蝕 匯價。「短期而言，美債還會上升。不過，要是美息續減及印發美鈔以紓緩雙赤問題，美元長遠會受拖累而急挫，甚至出現貨幣危機，屆時美債的表現便不會那麼理 想了。」
新興市場貨幣被低估
Geoff認為，現階段買債券，其買賣的貨幣單位亦是投資者考慮的最重要因素，一些以當地貨 幣計價的新興市場及亞洲債券，會是較佳的選擇。「雖說新興市場基調良好，但若然信貸危機擴散，以美元計價的新興市場債券表現會稍遜。中國、新加坡、馬來西 亞、台灣、波蘭、俄羅斯、捷克、沙特阿拉伯及科威特，這些地區的國際收支帳持續強勁，經常帳亦錄得龐大盈餘，其匯價仍被低估，後市料有升值空間，相關貨幣 計價的債券應有較佳表現。」
他指出，美元兌亞洲貨幣的貶值壓力尤大，特別是人民幣，預計未來1年將下跌15％至16％，而美元兌俄羅斯、中東等石油出口國貨幣，則貶值約一成。「人民幣的升值進程，將會跟隨80年代日圓解除匯率協議後的急升情形般。」
宜揀短債 較少受通脹干擾
不過，部分國家的匯率礙於與美元掛鹇，在經濟好的情下也要被迫減息，導致通脹問題嚴重。「沙特阿拉伯及科威特正面對高通脹，若當局(貨幣)在短期內不與美元脫鹇，通脹或會茘升至10％至15％。選擇新興市場債券時，也要揀短年期，避選對通脹敏感度較高的長年期債券。」
撰文：郭子威
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