股 票 基 金 續 尋 底 上 月 挫 逾 一 成

股 票 基 金 續 尋 底
上 月 挫 逾 一 成

踏 入 08 年 ， 環 球 市 況 急 轉 直 下 ， 強 積 金 的 股 票 基 金 上 月 成 為 重 災 區 ， 平 均 跌 幅 超 過 一 成 。 近 期 多 項 經 濟 數 據 反 映 經 濟 轉 差 ， 強 積 金 組 合 不 妨 考 慮 轉 趨 保 守 ， 在 市 況 不 明 朗 下 增 強 防 守 性 。 　 記 者 ： 李 嘉 麟

環 球 市 況 08 年 延 續 去 年 尾 的 弱 勢 ， 指 1 月 份 下 跌 超 過 4300 點 ， 跌 幅 達 15% 。 1 月 份 最 新 美 國 製 造 及 零 售 數 據 顯 示 ， 美 國 經 濟 正 在 收 縮 ， 美 國 運 通 、 英 特 爾 、 馬 莎 及 豐 田 等 大 型 企 業 相 繼 調 整 盈 利 增 長 預 測 ， 加 上 美 林 去 年 第 4 季 業 績 撥 備 較 預 期 為 高 ， 均 拖 累 環 球 股 市 表 現 。
不 過 ， 美 國 上 月 兩 度 減 息 ， 累 積 減 幅 達 125 點 子 ， 加 上 美 國 總 統 布 殊 推 出 1600 億 美 元 救 市 方 案 ， 有 助 大 市 於 1 月 底 前 收 窄 跌 幅 。

港 股 基 金 跌 15%

股 票 基 金 繼 12 月 後 ， 上 月 再 度 成 為 強 積 金 各 資 產 組 別 中 最 大 輸 家 ， 平 均 錄 得 11.67% 跌 幅 ， 其 中 中 港 股 票 跌 幅 最 為 顯 著 ， 香 港 股 票 基 金 平 均 跌 15.48% （ 表 1 ） ， 與 指 跌 幅 相 若 。 5 大 表 現 最 差 的 股 票 基 金 ， 全 屬 中 港 股 票 相 關 基 金 ， 去 年 新 推 出 的 信 安 800 系 列 — 信 安 中 國 股 票 基 金 ， 短 短 一 個 月 跌 幅 達 21% （ 表 2 ） 。

債 券 基 金 升 2.6%

市 況 不 明 朗 ， 加 上 美 國 兩 度 減 息 ， 刺 激 債 券 基 金 表 現 ， 債 券 基 金 組 合 上 月 平 均 錄 得 2.59% 升 幅 （ 表 3 ） ， 當 中 又 以 港 元 債 券 表 現 較 為 突 出 ， 囊 括 債 券 基 金 組 別 首 5 名 ， 其 中 宏 利 環 球 精 選 計 劃 — 宏 利 MPF 香 港 債 券 基 金 上 月 錄 得 升 幅 3.37% （ 表 4 ） 。
市 場 關 注 環 球 經 濟 放 緩 ， 加 上 美 國 減 息 幅 度 大 過 預 期 ， 刺 激 債 券 價 格 上 升 ， 兩 年 及 10 年 期 美 國 國 庫 債 券 孳 息 率 上 月 分 別 下 跌 30% 及 10% 。

策 略
累 積 供 款 轉 攻 債 券

萬 利 理 財 總 裁 張 佩 儀 表 示 ， 市 場 環 境 不 明 朗 ， 大 市 很 大 機 會 繼 續 調 整 ， 僱 員 不 妨 考 慮 將 過 去 幾 年 有 錢 賺 的 股 票 組 合 先 行 計 數 ， 將 累 積 供 款 轉 投 債 券 組 合 ， 增 強 防 守 性 。
每 月 新 供 款 則 因 應 自 己 年 齡 選 擇 ， 如 50 歲 以 上 僱 員 須 為 退 休 做 準 備 ， 新 供 款 宜 投 放 在 債 券 ， 達 穩 定 增 長 目 標 ； 中 年 僱 員 則 可 考 慮 透 過 混 合 資 產 ， 平 衡 風 險 及 回 報 ； 年 輕 僱 員 可 趁 跌 市 ， 透 過 月 供 中 國 或 亞 洲 基 金 ， 以 平 均 成 本 入 市 分 散 風 險 ， 達 長 線 增 值 目 標 。

專 家
環 球 股 票 短 期 或 反 彈

理 柏 香 港 研 究 主 管 黃 澤 銘 表 示 ， 從 技 術 分 析 ， 環 球 股 市 已 呈 現 超 賣 ， 短 期 有 機 會 出 現 反 彈 。 不 過 ， 多 項 經 濟 數 據 反 映 環 球 經 濟 仍 然 困 難 ， 亦 有 象 顯 示 經 濟 基 本 因 素 正 在 惡 化 ， 美 國 非 工 業 生 產 指 數 上 月 跌 穿 50 水 平 ， 是 5 年 以 來 首 次 ， 非 農 業 就 業 數 據 亦 轉 趨 負 面 ； 歐 元 區 國 家 方 面 ， 1 月 份 服 務 業 採 購 經 理 指 數 ， 亦 已 跌 至 4 年 半 以 來 新 低 的 50.6 水 平 。
他 指 出 ， 去 年 第 4 季 各 國 央 行 積 極 注 資 到 金 融 體 系 ， 令 銀 行 拆 息 處 於 低 水 平 ， 不 過 美 國 次 按 問 題 仍 未 解 決 ， 繼 續 影 響 市 場 對 金 融 體 系 的 信 心 。 近 期 ， 布 殊 總 統 推 出 1600 億 美 元 救 市 方 案 ， 當 中 包 括 退 稅 措 施 ， 雖 然 普 遍 受 到 市 場 歡 迎 ， 但 大 部 份 人 預 期 對 美 國 經 濟 幫 助 有 限 ， 缺 乏 令 股 票 重 返 升 軌 的 正 面 因 素 。

政 府 債 券 仍 然 吸 引

總 括 而 言 ， 多 項 數 據 顯 示 環 球 經 濟 疲 弱 ， 市 場 信 心 仍 然 脆 弱 ， 大 部 份 投 資 者 相 信 聯 儲 局 會 繼 續 減 息 ， 對 投 資 者 而 言 ， 政 府 及 具 投 資 評 級 的 債 券 仍 具 吸 引 力 ， 很 多 國 家 的 政 府 債 券 孳 息 率 ， 2 月 份 持 續 下 跌 。

浪 圖 盡 ： 初 步 目 標 27000/28000

浪 圖 盡 ： 初 步 目 標 27000/28000

農 曆 假 期 前 後 ， 港 股 欲 升 還 回 ， 周 初 更 下 跌 回 補 1 月 底 的 上 升 裂 口 ， 當 時 形 勢 風 聲 鶴 唳 ， 在 擔 心 指 數 會 破 底 而 下 之 際 ， 指 數 卻 連 升 4 天 高 收 ， H 股 指 數 更 直 迫 2 月 初 高 位 。 只 要 向 上 突 破 ， 便 扭 轉 去 年 11 月 跌 市 以 來 的 一 浪 低 於 一 浪 形 勢 ， 初 現 一 浪 高 於 一 浪 的 升 市 。
正 如 假 期 前 所 言 ， 經 大 調 整 後 的 回 升 過 程 中 ， 「 2 浪 」 整 固 是 最 令 人 困 惑 的 調 整 浪 ， 是 最 磨 蝕 投 資 者 意 志 、 勇 氣 和 心 力 的 「 最 後 一 跌 」 。

調 整 浪 已 告 段 落

上 周 三 石 老 師 引 述 吾 友 許 沂 光 兄 的 投 資 通 訊 所 轉 載 的 帕 徹 特 （ Robert Prechter ） 於 1 月 31 日 對 港 股 數 浪 方 式 ， 其 中 一 個 數 浪 方 式 與 本 欄 於 1 月 20 日 經 修 訂 後 的 數 浪 方 式 一 致 ： 指 於 2004 年 5 月 17 日 的 10918 低 位 開 始 的 升 浪 為 另 一 組 中 長 期 升 浪 ， 且 至 今 未 結 束 ， 1 月 22 日 低 位 21710 只 是 本 欄 所 述 的 中 浪 （ 4 ） 低 位而 已 ， 目 前 為 中 浪 （ 5 ） 上 升 過 程 ， 目 標 亦 是 32000/36000 。
經 過 近 兩 周 的 波 動 ， 較 仔 細 的 浪 段 分 析 略 有 變 動 ， 1 月 22 日 的 低 位 21710 為 中 浪 （ 4 ） 低 位 的 分 析 不 變 ， 隨 後 開 展 中 浪 （ 5 ） 上 升 ， 其 中 ：
小 浪 1 為 1 月 25 日 的 25244 ；
小 浪 2 的 細 浪 (a) 為 1 月 31 日 的 23053 ；
細 浪 (b) 為 2 月 4 日 的 25101 ；
細 浪 (c) 為 2 月 11 日 的 22570 ；
目 前 為 中 浪 （ 5 ） 的 小 浪 3 內 的 細 浪 (1) 上 升 過 程 ， 初 步 阻 力 為 25100/25200 。

H 指 先 睇 17000

H 股 指 數 的 情 況 相 似 ， 07 年 11 月 1 日 高 位 22609 為 中 浪 （ 3 ） 高 位 ， 中 浪 （ 4 ） 低 位 於 1 月 22 日 的 11779 出 現 ， 其 中 ：
小 浪 A 為 11 月 22 日 的 15461 ；
小 浪 B 以 「 三 角 形 」 方 式 運 行 ， 於 08 年 1 月 11 日 的 16324 完 成 ， 小 浪 C 於 11779 見 底 。 隨 後 為 中 浪 （ 5 ） 上 升 ， 其 中 小 浪 1 為 1 月 25 日 的 14140 ， 小 浪 2 以 不 規 則 形 調 整 ， 其 中 ：
細 浪 (a) 為 1 月 31 日 的 12215 ；
細 浪 (b) 為 2 月 4 日 的 14176 ；
細 浪 (c) 為 2 月 11 日 的 12482 。
本 周 策 略 ：
調 整 浪 已 告 段 落 ， 目 前 為 中 浪 （ 5 ） 的 小 浪 3 上 升 過 程 ， 初 步 目 標 仍 為 指 27000/28000 ， H 股 指 數 17000 左 右 ； 止 蝕 則 訂 於 指 21000 ， H 股 指 數 11000 。
王 逸

投 資 名 言 ： 以 新 興 市 場 債 券 分 散 風 險

投 資 名 言 ： 以 新 興 市 場 債 券 分 散 風 險

環 球 股 巿 繼 續 受 經 濟 和 金 融 狀 況 前 景 不 明 朗 影 響 ， 估 值 的 利 好 因 素 和 盈 利 下 跌 的 潛 在 隱 憂 正 在 角 力 ， 造 成 巿 況 大 上 大 落 。 在 這 次 調 整 中 ， 以 亞 洲 股 巿 ， 特 別 是 中 港 股 巿 的 調 整 幅 度 最 大 。 究 竟 投 資 者 可 如 何 抵 抗 跌 巿 ， 甚 至 做 到 持 盈 保 泰 呢 ？

要 分 散 巿 場 波 動 對 投 資 組 合 的 影 響 ， 首 先 要 檢 視 一 下 投 資 組 合 內 各 項 資 產 的 相 關 性 ， 對 持 有 港 股 的 投 資 者 而 言 ， 透 過 投 資 其 他 亞 洲 和 新 興 巿 場 地 區 股 票 來 分 散 風 險 的 效 用 不 大 。 因 為 指 /H 股 指 數 跟 新 興 巿 場 股 巿 的 一 年 相 關 系 數 ， 高 達 0.9 以 上 。 當 中 港 股 票 下 跌 時 ， 雖 然 估 值 較 低 的 新 興 巿 場 股 巿 有 一 定 的 抗 跌 力 ， 但 是 也 難 逃 跌 巿 的 命 運 。
要 真 正 分 散 組 合 的 風 險 ， 便 要 找 一 些 跟 中 港 股 巿 相 關 系 數 低 的 資 產 類 別 ， 例 如 是 對 投 資 策 略 和 債 券 投 資 。 過 去 一 年 ， 債 券 投 資 和 港 股 的 相 關 系 數 是 負 0.5 至 負 0.6 ， 顯 示 當 港 股 下 跌 時 ， 債 券 投 資 反 而 有 機 會 錄 得 升 幅 。

經 濟 前 景 勝 歐 美

現 時 投 資 美 國 10 年 期 國 庫 券 的 孳 息 率 只 得 3.7 厘 ， 回 報 並 不 算 吸 引 。 在 看 好 亞 洲 和 新 興 巿 場 經 濟 增 長 的 前 提 下 ， 我 們 較 看 好 亞 洲 和 新 興 巿 場 債 券 的 投 資 潛 力 。 雖 然 當 美 國 經 濟 顯 著 放 緩 的 同 時 ， 亞 洲 和 新 興 巿 場 經 濟 增 長 也 會 被 拖 慢 ， 但 花 旗 分 析 員 預 期 ， 今 年 亞 洲 和 新 興 巿 場 ， 仍 可 望 分 別 錄 得 8.3% 和 6.6% 的 經 濟 增 長 。 人 力 資 源 、 經 濟 發 展 、 基 建 項 目 、 原 材 料 需 求 等 因 素 ， 均 令 亞 洲 和 新 興 巿 場 的 前 景 較 歐 美 地 區 優 勝 。 一 些 基 本 因 素 強 勁 的 新 興 市 場 國 家 （ 如 巴 西 、 馬 來 西 亞 、 台 灣 等 ） 的 經 常 賬 出 現 龐 大 盈 餘 ， 評 級 機 構 因 此 傾 向 調 升 新 興 市 場 國 家 的 評 級 ， 顯 示 投 資 新 興 市 場 的 風 險 已 下 降 ， 債 券 可 望 受 惠 其 中 ， 債 券 價 格 也 可 望 看 高 一 線 。

受 惠 美 國 減 息

在 利 率 走 勢 方 面 ， 以 亞 洲 為 例 ， 馬 來 西 亞 、 南 韓 、 台 灣 、 印 尼 等 巿 場 的 通 脹 率 雖 有 上 升 的 壓 力 ， 但 由 於 美 國 經 濟 仍 然 存 在 很 多 不 明 朗 因 素 ， 相 信 中 央 銀 行 不 大 可 能 以 加 息 的 手 段 來 控 制 通 脹 。 相 反 ， 這 些 面 對 通 脹 壓 力 的 國 家 ， 很 有 可 能 通 過 讓 本 身 的 貨 幣 升 值 ， 以 有 效 控 制 通 脹 。 另 一 方 面 ， 由 於 聯 儲 局 將 繼 續 減 息 ， 令 美 元 價 持 續 受 壓 ， 因 此 ， 亞 洲 和 新 興 巿 場 地 區 的 債 券 回 報 ， 可 望 受 惠 。
亞 洲 或 新 興 地 區 為 主 題 的 債 券 基 金 ， 會 投 資 亞 洲 地 區 或 新 興 市 場 （ 如 中 東 、 東 歐 等 ） 的 國 家 政 府 及 具 有 評 級 的 公 司 債 券 。 這 類 型 的 基 金 所 取 得 的 回 報 ， 主 要 來 自 投 資 債 券 所 得 的 票 息 、 買 賣 債 券 的 利 潤 和 投 資 貨 幣 所 得 的 價 回 報 。 雖 然 資 金 增 值 的 幅 度 會 遜 於 股 票 投 資 ， 但 好 處 是 所 擔 承 的 風 險 較 低 ， 派 息 卻 較 為 理 想 。 過 往 12 個 月 ， 這 類 基 金 的 派 息 率 約 有 4 厘 至 7 厘 ， 能 分 散 投 資 之 餘 ， 也 能 賺 取 定 期 而 穩 定 的 收 益 。
張 敏 華 　 投 資 策 略 及 研 究 部 主 管
Citibank 環 球 個 人 銀 行 服 務

最guide選擇：中國燃氣 長線現價收集

最guide選擇：中國燃氣　長線現價收集
17/02/2008

港 股 隨 美 股 前 周 共 下 跌 4.4% 的 弱 勢 ， 於 農 曆 新 年 假 後 第 一 天 共 下 跌 853 點 、 H 股 跌 536 點 ， 報 22,616 點 及 12,530 點 ， 成 交 有 764 億 元 。 H 股 跌 幅 較 大 ， 因 高 盛 大 降 內 銀 股 目 標 價 達 20% 至 27% 。

港 股 上 周 二 反 彈 305 點 ， 收 報 22,922 ， 成 交 僅 672 億 元 ， 高 盛 再 大 降 內 地 保 險 股 目 標 價 36% 至 50% 。 上 周 因 「 股 神 」 巴 菲 特 「 出 手 」 ， 加 上 美 國 六 大 銀 行 聯 手 救 市 ， 刺 激 美 股 升 逾 百 點 ， 港 股 曾 升 612 點 ， 但 滬 深 股 市 重 開 分 別 跌 2.37% 及 1.18% 下 ， 最 後 只 漲 247 點 ， 成 交 827 億 元 。

而 港 股 上 周 四 因 美 國 零 售 銷 售 理 想 的 利 好 消 息 下 ， 升 852 點 （ 3.6% ） ， 報 24,021 點 ， H 股 亦 升 601 點 （ 4.62% ） ， 報 13,550 點 。

伯 南 克 於 上 周 四 表 示 ， 美 國 經 濟 正 在 惡 化 ， 但 相 信 減 息 效 應 會 在 下 半 年 見 效 。 而 美 市 上 周 四 跌 175 點 或 1.4% 下 ， 上 周 五 日 、 台 、 韓 等 主 要 亞 洲 股 市 先 跌 後 回 升 ， 港 股 亦 隨 外 圍 先 跌 後 回 升 ， 收 報 24,148 點 ， 升 126 點 。

香 港 股 市 仍 受 制 於 次 按 及 宏 調 的 影 響 ， 雖 然 美 國 的 零 售 數 字 較 預 期 好 ， 但 據 美 國 全 國 地 產 經 紀 商 協 會 的 數 據 ， 美 國 市 區 於 上 季 的 樓 價 下 跌 5.8% ， 是 有 紀 錄 以 來 最 大 的 季 度 跌 幅 。 若 樓 價 繼 續 下 跌 ， 次 按 問 題 將 更 嚴 重 ， 亦 會 影 響 市 民 的 消 費 能 力 ， 情 況 就 像 數 年 前 香 港 樓 市 爆 煲 一 樣 。

內 地 基 建 股 備 受 追 捧
內 地 方 面 ， 中 國 人 民 銀 行 貨 幣 政 策 委 員 會 樊 綱 接 受 《 人 民 日 報 》 訪 問 時 強 調 ， 貨 幣 政 策 屬 於 短 期 政 策 ， 是 要 在 變 化 的 環 境 下 保 持 供 求 平 衡 ， 暗 示 在 近 期 美 國 經 濟 惡 化 及 內 地 雪 災 影 響 下 ， 從 緊 的 貨 幣 政 策 可 能 有 變 。 短 期 「 從 寬 」 利 好 銀 行 股 及 企 業 擴 充 ， 但 中 央 遏 止 經 濟 過 熱 之 決 心 不 變 ， 尤 其 在 房 價 ， 因 樓 市 爆 煲 而 引 致 次 按 問 題 之 情 況 放 在 眼 前 ， 這 是 對 中 央 政 府 一 個 很 大 的 警 號 。

內 地 基 建 股 仍 是 普 遍 股 民 首 選 ， 如 中 鐵 （ 0390 ） 及 中 交 建 （ 1800 ） 已 反 彈 至 近 10 元 及 21 元 之 水 平 ， 可 見 兩 者 防 守 力 之 強 。 除 基 建 股 外 ， 或 可 考 慮 一 些 內 地 公 用 股 ， 如 中 國 燃 氣 （ 0384 ） 。

中 國 燃 氣 業 務 主 要 有 燃 氣 管 道 接 駁 、 氣 體 分 銷 （ 住 宅 及 工 業 用 戶 ） 、 燃 氣 網 絡 建 設 等 。 其 在 內 地 現 有 63 個 城 市 經 營 管 道 燃 氣 ， 省 份 包 括 廣 東 、 廣 西 、 浙 江 及 山 東 等 ， 公 司 並 計 劃 於 ○ 九 年 財 政 年 度 前 增 加 12 個 ， 之 後 會 將 資 源 放 在 中 上 游 項 目 。 這 個 策 略 亦 相 當 恰 當 ， 先 搞 好 各 地 之 專 營 權 ， 才 繼 續 發 展 成 包 括 上 、 中 、 下 游 的 公 司 ， 集 團 亦 已 穩 奪 西 氣 東 輸 、 川 氣 東 送 之 管 道 天 然 氣 專 營 權 。

在 天 然 資 源 價 格 不 斷 上 升 下 ， 相 信 集 團 之 策 略 性 股 東 在 穩 定 其 成 本 上 能 發 揮 很 大 作 用 ， 他 們 就 是 中 石 化 （ 0386 ） ， GAIL 印 度 燃 氣 公 司 （ 印 度 政 府 擁 有 ） 及 由 阿 曼 政 府 擁 有 的 阿 曼 國 家 石 油 公 司 ， 如 與 阿 曼 石 油 合 作 於 中 東 進 口 液 化 天 然 氣 及 石 油 氣 。 集 團 亦 與 韓 國 第 三 大 集 團 SK 集 團 旗 下 的 公 司 合 資 ， 在 中 國 及 世 界 各 地 投 資 天 然 氣 開 採 、 液 化 、 分 銷 等 項 目 。 另 外 ， 集 團 亦 已 開 展 與 阿 曼 及 印 度 公 司 合 作 開 發 內 蒙 古 煤 層 氣 項 目 。

在 內 地 提 倡 環 保 及 使 用 潔 能 下 ， 集 團 亦 會 增 加 旗 下 之 天 然 氣 汽 車 加 油 站 （ 33 個 增 加 至 53 個 ） ， 以 應 付 日 益 增 大 的 市 場 。

中 央 撐 腰 投 資 機 會 增
最 後 一 提 就 是 其 單 一 最 大 股 東 ， 是 隸 屬 國 務 院 的 海 峽 經 濟 科 技 合 作 中 心 ， 相 信 中 燃 具 有 中 央 政 府 為 股 東 之 背 景 ， 有 助 其 於 國 內 外 的 投 資 機 會 ， 可 作 長 線 之 選 。

中 燃 上 周 五 收 2.45 元 ， 其 中 期 業 績 雖 因 可 換 股 債 券 關 係 令 每 股 盈 利 跌 33.4% ， 若 扣 除 此 項 因 素 ， 其 每 股 盈 利 增 長 147.5% ， 可 於 現 價 收 集 ， 首 個 目 標 為 3 元 。

尚 揚

外圍強心針 恒指重上牛熊線

外圍強心針 恒指重上牛熊線
拆息低企 資金重新流入 2008年2月15日

【明 報專訊】美股零售數據理想，加上日本經濟增長強勁，成功為全球經濟打上一支「強心針」，刺激恒指昨日勁彈852點，一口氣重上24000點、10天、20 天及俗稱「牛熊線」的250天移動平均線之上。儘管短線好、淡尚未分出勝負，但反映銀行頭寸的拆息連日回軟並創出近月新低，意味資金在港股經過長達3個月 的大調整後，有重新流入的舻象。

「恒指由28000點水平跌至近22000點，個別企業的估值當然變得便宜，出現反彈並不出奇。」一名歐資 港股策略員向本報直言，個別股份的估值吸引，不過會否上調恒指的目標價須視乎陸續公布的藍籌業績。另有市場人士指出，恒指在業績公布前未有明確方向，好、 淡雙方仍未分出勝負，美國經濟雖有回穩舻象，惟內地在通脹及貸款增長強勁下難以「放軟」宏調力度(見圖)。

重上二萬四 成交回升

美 股在零售銷售數據理想下隔晚急漲近180點，刺激恒指昨日裂口高開724點後持續上揚，午後在日股「愈升愈有」(見另文)下升幅一度擴大至970點，收市 最終上升852點報24022點，成交回升至943億元。除被花旗調低評級至「沽售」的中電(0002)逆市下挫外，其餘藍籌全線上揚，匯控 (0005)、中移動(0941)、中石油(0857)及中壽(2628)這4大重磅股已為恒指升幅貢獻逾300點。

國指方面同樣報捷及重上3大移動平均線，在石油及中資金融股帶動下收市升602點，報13551點，成交增至319.6億元。

隔夜拆息低至1.35厘

值 得留意的是，金管局總裁任志剛一邊廂呼籲關注負實際利率，另一邊廂資金卻有重新流入港元區的舻象，反映銀行同業頭寸的同業拆息(HIBOR)連日回軟，隔 夜、1周及2周等短息昨日分別跌至1.35厘、1.5厘及1.69厘的近月新低；而3個月、6個月及1年等長息更跌至2年多以來的低位，3個月拆息只有 2.2厘。

若拆息持續創出新低，不排除有銀行提前在美國3月中旬議息前「追減」0.25厘利息，加上內地1月份通脹或超過7％，故地產股或在負實質利率及資產值估概念下，重新為投資者熱炒。

經過連續3日上升後，恒指的技術走勢略為好轉，並在23000點水平初步建立支持區，惟後市仍須進一步突破25000點，才可確認見底。

明報記者李鴻彥報道

港股上落市格局 高位沽壓增

港股上落市格局 高位沽壓增 2008年2月15日

【明報專訊】情人節，萬眾股民期待聯儲局主席伯南克會帶來禮物，加上美國連日公布的經濟數據不俗，令環球股市上揚，港股也連升3天。恒指重上24000點，收報24021點，升852點，國指升602點，收報13551點。

港 股昨天升勢頗全面，是鼠年開市以來最具氣勢的一天，領風騷的是金屬股和散貨輪股，中鋁(2600)升了8.68％，洛陽鉬業升9.07％，江西銅業 (0358)升5.62％，鞍鋼(0347)升10.84％，中國遠洋(1919)升10.05％，中海發展(1138)升9.98％。昨晚反映散貨輪租 金走勢的波羅的海散貨指數再升了3.55％，今天散貨輪股可再高開。不過，由於連日急升，小心高位開始有回吐壓力。

波羅的海指數再升

近 日環球股市自低位回升，恒指過去3天期升了1405點，主要因素是對美國陷入衰退的憂慮稍紓，但衰退的陰影不會是幾個較佳的數據便可消除，後市仍充滿變 數，這也是金融市場常態。今時今日踏入股市，絕不應過度自信，肯定好或淡並不是必然的，一切還是看值博率。本欄近期一直以上落市為部署，恒指仍是在 23000點至25000點之間徘徊，所以，恒指回升上24000點之上，吸引力逐步下降。

美國人終於學懂「慳家」(可能是被迫，因為銀行關水喉)，努力出口賺外匯，去年12月的進口下跌了1.1％，由中國進口的貨值更急跌了14％，美國貨出口則升了1.5％，當月的貿易赤字較11月收縮了6.9％至588億美元，是一年最少的貿赤。

用全年數字看，這調整過程更明顯，貿赤縮減了6.2％至7116億美元，是1991年(是衰退的年份)以來的最大跌幅，亦是2001年以來，貿赤首年回落。

由於內部需求減弱，外貿成為支撐美國經濟的支柱，12月的貿赤遠較預期為少，預料稍後美國政府會向上修訂去年第四季的經濟增長。原初公布的數字為升0.6％，數據公布後，衰退的恐慌揮之不去。

不過，美國的貿盈數字，亦印證了中國及印度等新興市場經濟，暫仍可協助美國進行經濟的調整，為美國貨提供市場；另一方面，中東、中國及新加坡的政府資本亦源源不絕流入美國金融業，令美國的調整得以持續。

內地M2大反彈 屬季節因素

正 當大家都盼望內地宏調措施可放鬆之際，昨天公布的1月份貨幣供應數字M2卻大幅回升至18.94％，遠高於去年12月的16.74％，本欄曾以M2增長作 為宏調後向的指標，今番大幅反彈，宏調鬆綁相信仍要等等。不過，也毋須過於失望，因為M2大增，反映銀行放款急增，銀行一貫的做法是在年初盡量放貸，以便 新增貸款可全年收息，利之所在，借貸衝動大增也十分合理。不過，人民銀行今年也較之前醒目，定下了季度放貸指標，令銀行1月放盡也只是首季度的額度，因 此，未來兩個月銀行將要收韁。所以，也毋須為1月的M2過於擔憂，維持接近年中M2可回落至較配合經濟增長的水平，屆時宏調才有鬆綁的機會。

經濟不衰 油價強勢

紐 約期油昨晚升上每桶94.86美元，升1.59美元，理由是1月份美國的汽油銷售增加了23％，反映美國人仍未感到要省油的壓力，而供應反而下降。同月石 油出口國組織的每日原油輸出量減少了0.6％，美國經濟未踏入衰退，日本公布的第4季經濟又較預強，中國M2增長仍強勁，近期油價走勢料仍走強，對油股有 一定支持。

外資看淡中國明顯

過去幾年，一直是投資者糖心的金磚四國(中國、印度、巴西及俄羅斯)，今年以來形勢有變，中國及 印度遠遠落後巴西(見圖2)，看來亞洲在國際投資者眼中比不上南美，本港的國企指數表現更差，這跟本港沒有外匯管制，資金可自由進出，外資看淡中國，在國 企股下手較易，現時唯有寄望國企陸續公布去年業績後，可扭轉這弱勢，內地第一網股百度周三公布較市場預期為佳的去年第4季業績後，股價昨晚在紐約升了逾 10％，便是一個好例子。

撰文﹕江宗仁

對沖。陸羽仁

昨天講起在大市處於高位時，唔敢買股票，可以同時買入認購輪和認沽輪，博大市先升後跌謀利，今日再詳細解說之。

　 　你知我唔鐘意叫人買輪，主要原因有兩個，第一，窩輪只宜短炒，長揸無著數，但大多數散戶買了窩輪唔識走，睇錯固然輸，睇中都會輸。第二，窩輪發行數目太 多太濫，窩輪一過了「新鮮期」，街客好少，只有發行商開價，而它們又開出好差的價錢，散戶想沽就要蝕好多差價，非常唔公平，窩輪流通量不足和濫發有關，港 交所要負責。

　　

　 　所以我叫人買輪，係例外而非常態。同時買入認購輪和認沽輪，其實和一個買賣期權策略有關，叫做「買入馬鞍式期權」，我以恒指期權做例子，條數易計啲。馬 鞍是兩頭高，中間低，馬鞍式期權指兩個價外不同方向的期權，假設期指現價　２２２００點，買入一個行使價比低１０００點、在２１２００點行使的認沽期權， 本月底到期，期權金１００點，再買入一個比期指高１０００點的２３２００點行使的認購期權，期權金８０點。這樣同時買入一個價外認購和一個價外認沽期權， 就是賭在期權到期日（本月底），期指的結算價走出２１２００和２３２００點兩極之外，由於兩邊的期權金的成本合共１８０點，即使結算日期指走出這個範圍， 但如超出不夠１８０點，就仍然要輸錢。即係話，如果期指升，到結算要升到２３２００點加１８０點，即２３３８０點以上，才有錢賺。如果期指跌，到結算就要 跌到２１２００點減１８０點，即２１０２０點以下，才有錢賺。

　　

　　所以買入價外馬鞍式期權，係估大市／或個股大幅波動，大幅升或跌超出正常範圍，換言之，係賭大波幅。相反地，如果你做期權沽家，沽出一套馬鞍式期權，就係估大市正常波動，不會超出上下１０００點的範圍，到期時就可以把期權金殺清。

　　

　 　這裏有一個附加策略，要守到到期日結算點數超出上下１０００點，機會不太大，若你持有馬鞍式期權，可以中途出貨，例如買入後期指向上，升了幾百點， ２３２００點的認購期權，期權金由１００點升到１８０點，你可以先沽出這個認購期權，就把上下兩個期權的本金一次收回（或再沽高幾點收埋交易成本），你變 成淨揸一個２１２００點的認沽期權，如果你咁好彩，升完之後大跌，這個認沽期權就可獲利。

　　買入一套馬鞍式期權都有風險，主要危險是大市牛皮，上落不大，期指到期時在２１２００點和２３２００點中間結算，你兩邊的期權皆無行使價值，期權金就會輸清。

　　買恒指期權一個月就到期，時間非常短，買入馬鞍式期權要贏錢的機會幾細，因為要在一個月內升或跌１２００點（加埋成本）並不容易，買價外的馬鞍式期權好易輸清。但窩輪年期較長，所以就可以係一個替代方案。

　　你在大市升上２３０００點，同時買入略價外的恒指認購輪及恒指認沽輪，若大市升到２４０００點、甚至２５０００點時，可以先沽認購輪食糊，然後等跌。另一個可能是你一買就大跌，認購輪無用，但認沽輪價值就大升。

　　你可能會問，陸羽仁講得咁複雜，你聽完都係半桶水，為乜要咁搞？同時購入認購和認沽輪的人，可能睇大市在那一兩個月就會見頂急跌，但如果買單邊買認沽輪，又怕大市再急升會輸錢，所以買入這個馬鞍式套餐，即使睇錯，買完再大升，都有認購輪可以幫補吓。

　　不過陸羽仁認為，買入馬鞍式認購輪和認沽輪，始終係高難動作，如果你連上邊這篇文都睇唔明，就可以放棄咪做，因為唔識做夾硬做，到位唔識走，可能睇中大波動也會輸錢。

　 　所以最王道的方法，就係覺得大市升得差唔多時，逐步減貨，或者定止賺位減貨，減貨之後，就等大跌市揸番（除非確認是大型股災，那麼就不用心急入市）。再 唔係就買少少認沽輪對沖，但那筆錢要預咗輸哂，要預期手上持有的現貨唔沽，升幅足夠抵銷買認沽輪輸的錢有餘（投注數量一定唔多），否則買入太多認沽工具， 就等如賭單邊跌市了。

陸羽仁