2008 年新興市場前景展望

新興市場更趨反覆，但新興市場策略師 Maarten-Jan Bakkum 認為有關地區存在多項利好因素，應可為2008年的市況帶來支持。

儘 管2008年的投資環境更為艱巨，但策略師Maarten-Jan Bakkum與其駐阿姆斯特丹的環球新興市場股票團隊認為，隨著多項利好趨勢持續，應可為新興市場帶來支持。整體而言，Bakkum預期在2008年，新 興市場的表現將再度優於已發展市場，但外圍因素將導致其波幅擴大。

Bakkum表示：「展望2008年，新興市場可受惠於四項利好趨勢。」首先，環球一體化已成為刺激新興市場經濟增長的最重要來源，而其步伐可望加快。Bakkum預料新興市場的外國直接投資將繼續錄得龐大的增長。

此外，承辦服務仍然保持強勢，並由印度擴展至土耳其和印度等國家，可望為這些國家的內需帶來支持，平衡目前環球經濟放緩的情況。

其次，雖然去年游資縮減，但Bakkum指出資金正持續流入新興市場，因為不少國家的貨幣估值維持偏低，從而建立外匯儲備。有關儲備必須透過主權財富基金等途徑進行投資，而部份資金勢必流入新興市場。

第三，有關地區的基建和房屋投資暢旺，帶動新興市場錄得顯著的增長。Bakkum指出，目前投資增長佔整體新興市場經濟增長的比率，已升至前所未有的水平。

Bakkum 表示：「在過去多年，新興市場政府積極清償債務，目前已擁有充裕的資金，可進行必要的基建發展項目。此外，新興市場的領導層日漸理解要保持其位，必須確保 社會各階層都能因經濟增長而受惠，即體現包容性增長（inclusive growth）的概念。另外，隨著中國日益成為新興市場的嶄新典範，不少國家均效法中國政府大規模發展基建的策略，藉此促進經濟增長。」

印度、南非、馬來西亞和菲律賓均為基建發展蓬勃的最佳例子。

基建和房屋開支的增長龐大，刺激商品的需求殷切，從而裨益新興市場，因為不少新興市場均為主要的商品供應國。Bakkum指出，上述情況有助新興市場維持高增長，促使其利好的週期，受已發展市場影響的程度下降。

Bakkum認為支持2008年新興股市表現的第四個趨勢，是隨著已發展市場和新興市場的人口結構發展，流入新興市場的組合資金不斷增加。新興市場的人口增長龐大，因而錄得可觀的經濟增長，令有關市場備受投資者追捧。

此外，已發展市場存在人口老化的問題，令退休基金面對高回報的壓力，因而投資於新興市場。Bakkum表示：「展望未來數十年，這個結構性趨勢可能持續。」

波幅經已擴大
儘管新興市場將受上述利好因素所帶動，但隨著市場波幅擴大，本年的投資環境可能較過去數年更為困難。

Bakkum 認為：「在2002年至2006期間，新興市場處於黃金週期，主要是受多項利好因素所帶動，包括環球游資充裕、商品發展興旺和全球利率低企，刺激投資者承 擔風險的意欲提升。及至2007年，這些主題開始爆破，增長風險逐漸增加。」他形容2007年為過渡年，並預料過渡趨勢將在2008年持續。

鑑於新興市場近年更趨反覆，投資者難以掌握有關走勢。Bakkum指出：「新興市場的表現開始出現顯著的差距。舉例說，巴西在去年表現強勁，急升70%，但墨西哥市場僅升10%。」

另一項值得注意的因素，是目前環球經濟增長可能處於放緩的趨勢，因為自2007年6月以來，多項領先指標自持續下跌。Bakkum表示：「雖然新興市場與已發展市場的經濟週期開始脫鉤，但其增長仍主要受全球經濟發展所影響。」

例如，台灣和韓國是週期性偏高的市場，並開始受環球經濟前景惡化的負面影響。

最後，Bakkum表示在第三季期間，新興股市相對已發展市場的估值折讓優勢經已消失，為前者帶來利淡的因素。由於新興市場的估值不再便宜，令投資者對投資於有關市場更感不安。

儘管存在上述利淡因素，新興股市的前景未見悲觀，預期利好的結構性趨勢將有助抵銷日漸艱巨的投資環境，帶動有關地區的年內表現再度優於已發展市場。

上文所述的觀點及意見可能隨時改變。個別人士在作出任何投資前，應尋求專業指引。投資價值可能波動。往績並非未來表現的保證。本文資料僅供參考。

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以上資料由ABN AMRO Asset Management Holding NV提供

看漲 ELI 運作基本功

市場上與股票掛鹇的投資工具種類繁多，而今時今日林林總總的ELI的運作方式，大部份由看漲ELI演變出來。現存市場上的看漲ELI，主要以在港上市的大型股份為掛鹇對象，投資期約數週至三個月，可望收取潛在年息回報。

看 漲ELI通常以單一股份為掛鹇對象，由於投資初期年息水平已固定，投資期內每日股份的股價高低，將不會影響年息回報，投資者一般有機會收取由數厘至數十厘 不等的年息回報，而年息高低則視乎掛鹇正股波動性、參考價、投資期長短等因素來釐定。不過，在到期日當天，掛鹇股份的表現便會支配著接貨與否的關鍵時刻。

一般而言，看漲ELI不能中途離場，投資者要有心理準備，整筆投資要持有至到期日，而到期日投資者有機會以現金或股票形式收回本息。如到期日正股收市價等於或高於參考價，整筆投資便會以現金支付。

相反，如正股收市價低於參考價，投資者便會收取相等於本息金額的股票，俗稱接貨。這時候，倘若正股股價調整較深，便有機會導至賬面虧損，惟投資者若看好股份，並願意中、長線持有待股價回升，仍有機會財息兼收。

讓我們透過例子解釋看漲ELI的運作。假設股份A的看漲ELI，投資期為40日，參考價96%，年息20.24厘，購買ELI價格百分比為97.83%，投資額為10萬元。倘若股份A在投資當日的收市價為10元，參考價水平便為9.6元。

由於看漲ELI採取利息先付的方式，投資者在投資時實際上要付出的本金為97830元(10萬元X97.83%)，到期則可取回10萬，即利息則為2170元(即$100,000-$97,830)。在40日的投資期內，股份A的股價表現，均不會影響年息回報。

直至到期日，如股份A的收市價高於或等於9.6元，投資者便可順利收回10萬元的本利。然而，如到期日股份A的收市價低於9.6元，投資者便要以參考價水平接收股份A，而所得股數為10416.66股(即10萬元／9.6元)。

如出現接貨情況，通常不足一手股份的碎股，將會以到期日的收市價沽出，並以現金交收，而一手或以上的股份，則會以股票形式交收，或會出現賬面虧損。

至 於一旦要接貨，計算看漲ELI的盈虧時，可從打和價著手。就上述例子而言，在計及年息回報及參考價後，將可得悉實際每股的接貨成本約為9.39元（即10 元 X 96% Ｘ 97.83%）。假設股份A下調至9元，以接貨股數10416.66股計(撇除碎股因素)，賬面虧損約4062元。

看 漲ELI的回報，主要來自年息，倘若正股在投資期內股價急升，看漲ELI將未能分享股份升值帶來的回報。故此，看漲ELI較適合於看好正股長線走勢，但預 期中、短線股價橫行的時候。投資者亦應有以參考價水平接貨及持有有關股份的心理準備，等待捕捉股份長線回升之機會。

以上資料僅供參考之用
註: 上述ELI數據以麥格理ELI產品為基準

麥格理證券(亞洲)有限公司衍生工具部

恆生指數歷年走勢

證券行對個別港股最新目標價

Follow Me ： 松 景 08 之 星

Follow Me ： 松 景 08 之 星

(1) 時 間 快 如 火 箭 ， 轉 瞬 又 一 年 。 送 舊 迎 新 ， 08 年 之 星 ， Follow Me 揀 松 景 科 技 （ 8013 ） ， 博 逾 倍 回 報 。
去 年 此 際 ， 揀 中 國 燃 氣 （ 384 ） 為 07 年 之 星 ， 預 期 翻 一 番 ， 結 果 只 需 半 年 即 超 標 完 成 ， 6 月 底 升 至 3.59 元 ， 11 月 更 漲 至 4.24 元 ， 累 升 174% ， 至 今 仍 升 119% 。
今 年 推 介 松 景 ， 理 由 如 下 ：

一 、 今 年 進 入 豐 收 年 。 松 景 08 年 度 （ 6 月 年 結 ） 首 季 營 業 額 1.25 億 元 （ 美 元 ． 下 同 ） ， 增 36% ， 盈 利 73.6 萬 元 ， 大 增 43% ， 反 映 出 轉 戰 中 高 檔 電 腦 圖 象 卡 市 場 後 ， 毛 利 率 大 幅 提 升 至 15 至 20% 的 效 益 初 現 。 以 07 年 度 首 季 盈 利 佔 全 年 溢 利 11.2% 推 算 ， 08 年 度 料 達 658 萬 元 ， 勁 增 44% ， 每 股 盈 利 7.51 港 仙 ， PE 僅 8.1 倍 。 日 本 任 天 堂 ， PE 高 達 47 倍 。
二 、 P/B 偏 低 。 松 景 07 年 6 月 底 每 股 NAV 0.70 港 元 ， P/B 只 有 0.87 倍 。 與 台 灣 同 業 P/B 一 般 2.1 倍 比 較 ， 松 景 實 在 落 後 。

三 、 泊 到 大 碼 頭 。 松 景 與 全 球 圖 象 卡 霸 主 、 美 國 供 應 商 nVidia 合 作 ， 主 打 GeForce 系 列 ， 震 撼 美 國 、 亞 洲 與 中 東 市 場 ， 推 出 王 牌 XFX 圖 象 卡 ， 銷 場 大 旺 ， 令 07 年 度 售 出 達 356 萬 張 ， 預 期 08 年 度 可 再 增 20% 。

四 、 財 政 健 全 。 主 席 趙 亨 泰 較 早 時 才 透 露 松 景 手 頭 現 金 達 1900 萬 元 ， 預 計 開 支 僅 100 萬 元 ， 可 供 擴 展 資 金 充 裕 ， 有 利 加 速 發 展 步 伐 。

五 、 可 能 派 息 。 科 技 股 通 常 盡 用 資 源 在 開 發 新 產 品 ， 甚 少 派 息 。 松 景 雖 一 直 股 息 欠 奉 ， 但 趙 亨 泰 最 近 公 開 表 示 「 派 息 採 開 放 態 度 」 ， 弦 外 之 音 ， 值 得 細 味 。 如 果 有 息 派 ， 基 金 即 有 大 條 道 理 入 股 。

與 Best Buy 合 作

六 、 前 景 無 限 。 電 腦 市 場 日 新 月 異 ， 網 上 遊 戲 市 場 正 處 火 熱 時 代 ， 松 景 食 正 條 水 ， 必 有 可 為 ， 而 且 目 前 積 極 研 發 電 腦 3D 圖 象 卡 ， 在 速 度 奇 高 （ 松 景 圖 象 卡 在 同 業 中 有 法 拉 利 之 稱 ） 與 畫 面 質 感 出 眾 兩 大 有 利 條 件 支 持 下 ， 業 務 擴 展 料 較 預 期 更 快 ， 加 上 最 近 致 力 加 強 網 上 銷 售 渠 道 ， 與 Best Buy 網 站 合 作 ， 銷 場 將 遍 及 全 球 。

畢 菲 特 認 為 買 股 必 須 買 前 景 ， 相 信 現 價 買 入 松 景 仍 是 「 識 於 微 時 」 ， 以 1.20 元 為 目 標 ， 只 及 99 年 上 市 初 期 高 2.80 元 的 4 成 ， 比 招 股 價 1.50 元 ， 仍 低 20% ， 點 計 都 夠 資 格 博 升 1 倍 。

樓 股 長 升 長 有

每 個 人 都 樂 於 看 見 大 市 景 氣 ， 感 覺 恍 如 有 點 石 成 金 的 能 力 。
能 夠 替 資 產 增 值 ， 固 然 有 不 少 好 處 ， 但 偏 偏 很 少 人 明 白 ， 不 論 買 物 業 抑 或 股 票 ， 趁 高 套 利 存 入 銀 行 ， 並 非 投 資 要 義 。
當 地 產 經 紀 建 議 你 賣 掉 房 子 ， 售 價 較 你 五 年 前 買 入 時 翻 一 番 ， 你 起 初 或 會 有 興 趣 ， 但 當 你 再 三 考 慮 ， 便 會 發 現 吸 引 力 大 減 ， 除 非 有 更 具 說 服 力 的 原 因 迫 令 你 放 賣 ， 例 如 你 希 望 換 一 層 面 積 更 大 的 物 業 。

樓 價 升 　 不 利 換 樓

若 你 希 望 細 屋 換 大 屋 ， 那 樓 價 上 升 ， 對 你 更 加 不 利 ， 假 設 你 數 年 前 以 二 百 五 十 萬 元 買 入 現 有 居 所 ， 房 子 現 已 升 值 至 四 百 萬 元 ， 而 你 想 買 的 大 屋 卻 要 六 百 萬 元 。 假 定 這 兩 間 屋 的 樓 價 升 值 差 不 多 ， 而 你 能 在 大 屋 僅 值 四 百 萬 元 時 買 入 ， 那 你 刻 下 買 入 ， 變 相 已 損 失 二 百 萬 元 ， 賺 到 的 只 有 一 百 五 十 萬 元 。
你 或 會 說 以 往 沒 能 力 買 大 屋 ， 以 三 成 首 期 為 例 ， 你 舊 居 當 年 向 銀 行 借 了 一 百 七 十 五 萬 元 按 揭 ， 經 過 幾 年 供 款 ， 現 只 欠 銀 行 一 百 五 十 萬 元 ， 賣 樓 可 套 回 二 百 五 十 萬 元 。 當 你 換 一 層 六 百 萬 元 的 物 業 ， 需 重 新 繳 付 三 成 首 期 ， 亦 即 一 百 八 十 萬 元 ， 換 句 話 說 ， 你 還 剩 七 十 萬 元 可 作 投 資 。
不 過 ， 當 中 假 定 了 你 能 在 這 段 期 間 ， 月 薪 有 所 增 加 ， 可 負 擔 較 高 月 供 款 額 。 這 優 點 很 多 人 已 了 解 ， 讓 你 可 在 退 休 後 財 政 更 充 裕 。
樓 價 就 似 股 價 般 會 持 續 升 值 ， 至 少 在 過 去 七 十 年 如 是 ， 而 股 價 雖 然 相 對 反 覆 無 常 ， 卻 升 得 更 多 。 以 每 十 年 看 ， 樓 價 每 每 更 勝 從 前 ， 去 年 樓 價 已 超 逾 九 七 年 的 巔 峰 ， 而 九 七 年 的 樓 價 ， 亦 較 八 七 年 更 高 。
但 炒 樓 卻 是 另 一 回 事 ， 在 樓 市 景 氣 時 賣 樓 套 現 ， 然 後 等 待 樓 價 回 落 再 買 ， 大 部 分 人 往 往 被 迫 追 價 買 入 ， 又 或 一 直 要 租 樓 住 。

樓 市 不 會 長 期 下 滑

在 我 的 生 命 裡 ， 未 曾 看 見 樓 市 會 長 時 間 下 滑 。 謹 慎 的 投 資 者 ， 若 賣 樓 後 轉 為 現 金 或 固 定 息 率 的 票 據 ， 最 終 只 會 跑 輸 大 市 ， 假 如 將 資 金 轉 投 股 市 還 好 點 ， 但 我 懷 疑 有 多 少 人 願 意 賣 樓 後 ， 即 時 將 資 金 押 注 股 市 。
同 樣 道 理 套 用 在 股 票 身 上 ， 若 你 希 望 換 馬 ， 而 兩 隻 股 票 的 股 價 走 勢 應 該 相 當 接 近 ， 最 終 得 益 者 只 有 股 票 經 紀 ， 我 實 在 想 不 到 理 由 要 益 他 ！
如 你 的 家 庭 每 月 能 儲 下 一 萬 元 ， 當 然 愈 平 價 買 入 股 票 愈 好 ， 而 大 市 起 飛 ， 只 會 增 加 你 的 買 入 成 本 。
什 麼 人 才 會 對 大 升 市 迷 呢 ？ 那 顯 然 是 急 於 用 錢 的 人 ， 例 如 需 要 置 業 者 ， 肯 定 希 望 股 價 愈 升 愈 多 ； 基 金 經 理 要 吸 引 投 資 者 ， 當 然 希 望 股 市 大 升 ； 還 有 靠 孖 展 來 賺 取 暴 利 的 炒 家 ， 都 希 望 股 市 只 會 向 上 爬 。
但 若 你 是 謹 慎 的 人 ， 每 月 靠 穩 定 儲 蓄 來 投 資 ， 牛 市 不 一 定 適 合 你 ， 因 為 你 投 資 是 為 了 獲 得 收 入 。

東 尼 Tony Measor

在 證 券 界 有 三 十 五 年 經 驗 ， 八 七 年 股 災 及 八 八 年 股 市 冒 升 時 ， 他 所 管 理 的 香 港 基 金 表 現 都 是 香 港 最 出 眾 的 。 他 之 前 是 財 經 網 站 Quamnet 的 總 編 。 在 此 之 前 ， 他 在 嘉 洛 證 券 工 作 ， 管 理 客 戶 二 億 五 千 萬 元 資 金 。

(東尼)

pf@nextmedia.com

套樓換股

套樓換股 2008/1/8 上午 09:36:02 網誌分類: 經濟

樓價飛升，連地產股都急抽，無樓在手者諗住追樓，有樓在手者諗住沽樓，都係和樓市前景估計有關，網友阿K問好唔好沽自住樓買股，呢個套樓換股的話題，一定要講講。 　 　股票是比較流動的資產，樓是不動產，以投資產品的角度看，兩種投資產品都有相似性，它們的基本價值都是以未來能衍生的收益來計算，特別是它們能讓持有人 分享的現金收益，買股票看它的的派息，買樓看它的租金收益，收益愈高，基本價值愈高，這就是所謂投資價值。不過很多時我們買股也好，買樓也好，沒有（或者 很少）考慮其收益，那時我們主要看價格增值，認為收益低唔緊要，股價、樓價會升，這就是所謂投機價值，如果你買樓從來無考慮過租金收益率（年租金收入／樓 價），或者你唔買樓而租樓住的替代成本，你好可能係一個投機者，即使你自住也是投機心態，另一個可能你是一個盲毛，人買你買，唔識計數。 　 　有網友問乜嘢叫做樓市有泡沫，我話係樓價大幅偏離其基本價值時，即係租金收益率很低的時候，這些例子我過去舉過，唔怕長氣再講，而家山頂最靚地段的豪宅 別墅，一間５０００呎屋都係租緊２０多萬月租，但而家放售，賣３５０００一呎一定無問題，作價１．７５億，以此價計租金回報率只有１．５厘。若果售價更 顛，賣到６００００元一呎，樓價升到３億，租金回報率更只有０．９厘，不夠１厘。 　 　以我自己的老土方法計算，低過３厘收益率的樓，其樓價已開始起泡，去到１厘，泡沬自然比較大，若租金不升，要１００年才能收回投資，我諗所有現在有能力 看我文章的成年人都已化骨揚灰了。你可以話經濟再好啲租金可以升，我的答案是若經經差番啲租金亦可以跌，即係講嚟無乜大用，唔可以假設租金會大升拉高收益 率，除非你處於經濟會長期大幅增長的新興經濟區。 　　又用番我經常講的說話，有泡的東西未必會立刻爆泡，更可能是泡沬愈吹愈大，貴的東西，可以更貴。所以有泡沫的樓市，泡沫可以更大，如今的樓市正是把豪宅的升勢蔓延到其他中價樓。 　　股票是動產，所以通常會跑得快過樓市，通常是股市先炒，樓市從後追上，所以阿K話套樓換股，似乎有少少反其道而行，更普遍的是套股換樓，即係先在股市炒一浸，搵到少少錢就去炒樓。 　　散戶買樓賺錢易過買股，因為散戶易動，即使遇上大升市，但買股賺錢時賺少少就會走，但買了樓遇上樓市升市，無咁易走，買來自住更難走，所以較大機會坐耐少少，升市時會食得深啲，賺到比買股更多的錢。 假設樓市股市同時升，買股需要的技術較多，又要選股，又要選時機入市，較難把握，所以在樓市上升中把自住樓買掉去買股，對一般散戶而言是高難動作，弄不好更會把自己的長期儲蓄輸掉，所以最好唔做。 香 港人愛炒樓，回歸後樓市向下炒，好耐未有機會一試身手，所以炒樓潮起，可以維持一段時間。而家有樓者應該坐吓貨，香港進入一個惡性通脹時代，百物皆加，更 易吹起資產泡沫，樓價可以升到天價，如果你今天想賣樓買股，我建議你忍一忍，好多二手樓邨樓距離９７年高峰還有三成、四成的水平，就定一個天價，告訴找上 門的地產經紀，升到天價才call你，或許有意外收穫，若果你唔係睇得咁好，都可以定一個比現價高兩三成的價錢，到價才沽，出貨的機會更大呢。 陸羽仁