撰文:金曹
欄名:期權攻略
股票市場的本質和戰場基本無疑，每單成交都有對手，沽股的要錢唔要貨，買股的要貨唔要錢，成交後股價升跌論輸贏。由於大戶掌握資訊，又有資金優勢，大戶要贏散戶，就會用盡方法製造恐慌用平價買去你沽出的好股，之後又會製造美麗謊言令您心甘情願用高價買入貴股。散戶的金錢不知怎樣就在恐懼與貪婪中流失了。
大戶看淡後市，除了沽正股之外，在跌市初期可以使用四種招式在跌市贏錢（1）借貨沽空、（2）沽期指、（3）Short Call（沽認購期權）、（4）Long Put（買認沽期權）。散戶難以贏到大戶，要在股票市場累積財富，未必一定要參與衍生工具買賣，正如讀書可修文科、商科也能幹一番事業，未必一定要選理科學微積分、生物化學。學海無涯，但股海相對來講比較簡單，港股長線合理市盈率約15倍（即資產增值每年約7%）、而每年股息率約3%。有數得計。買賣正股要獲利只有熟習兩招，（1）基礎分析專注於尋找價值（value）、耐心等待價格（price）低於價值時買入，要跑贏大市的勝算自然會增加，或（2）留意技術指標，當超賣訊號出現時博反彈、超買認號出現時博回調、沒有訊號則耐心等待。
最近這星期大市嚴重超賣，根據恆生指數公司的每日報表，港股在6月20日，恆指收21599，市盈率11.73倍，股息率剛剛好是3%。之後見沽空盤收斂，恆指波幅指數由20%回落，後市見底回升機會大。相信要等到沽空盤再增加，向上升勢才會受阻。如有現金放在銀行收息，五月、六月大跌後不夠膽買現貨博反彈，也可使用「期權起手式」short put收期權金，選擇較低的行使價收期權金等接貨。例如67.5元中移動，此股根本不會受歐債影響，可看成收息公用股看待，有接貨能力可以每月選擇低位short put。看好後市博反彈，亦可選擇是港交所（00388），此股通常與大市同步甚至稍為領先，當天收156.9元，此股每天上落3元波幅頗大，不敢直接買現貨，可選較低行使價如155元或152.5元，收取期權金，將接貨的打和價調較到接近150元。怕揀錯股、買中移動覺得唔識郁、買港交所又驚升完又大插、可選指數基金，例如盈富基金（02800）、A50基金（02823）、滬深300（02827）等等都可以做期權，理論上大市若反彈上升，指數基金便會跟升。
6月20日恆生指數成份股的報表可在恆生指數公司免費下載。
http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/static/revamp/contents/en/indexes/report/hsi/HSI_20Jun11.xls
由於市場難以找到股票期權倉位變化及引伸波幅的走勢圖，筆者最近自製了分析軟件，需要Excel 2007或2010執行，包含57隻可以做期權的股價及引伸波幅趨勢，CALL和PUT的未平倉合約數量數據。如讀者有興趣，可電郵索取。
撰文:金曹
欄名:期權攻略
股票投資者有兩類，一是短線炒波幅，投資期只有幾天或幾星期，跟隨市況買入或沽出。二是長線投資者，持貨期長達一年以上，不打算隨便沽出。
現時由於資訊發達加上對沖基金在市場搵食，已經越來越難發掘股價偏低的靚股可以買入後長期持有，相反一隻股票的股價由偏低到偏高很多時在幾個月內完成，低位買了貨如高位不出貨，很可能又會打回原型。故買賣股票，應在入市前已訂立止蝕策略，通常有三個方法。（1） 運用技術分析， 跌破支持位或趨勢線，例如跌穿20日線止蝕；（2） 大股輸一成，細股輸15%，嚴格執行止蝕；（3） 短炒的也可以跌破最近三天的低位止蝕。
做股票期權的通常也有兩類投資者。止蝕的策略可以很不同。
第一類做Short Put的投資者是資金較雄厚，做Short Put的有足夠備用現金接貨，這類投資者，通常在臨近結算、待時間值差不多完全損秏，才需要考慮是否需要搬倉。例如做了Short Put建行（００９３９）6.5元，股價下跌了到價，由於有足夠實力接貨，未必一定要立刻平倉止蝕，可等到臨近結算前幾天，平掉即月的Short Put倉，在下月或下季再開新倉，賺多些少時間值，等到對手行使期權才需要動用資金接貨。總的來說，有實力的投資者，由於沒有接貨的壓力，當股價跌至行使價時，也可以較安心的持倉到臨近結算，才處理倉位。以每月賺取時間值為主要的考慮。
第二類是指根本不夠實力接貨，只想使用Short Put賺期權金，利用期權的槓杆特性博反彈或做極價外Short Put，想坐到尾賺時間值，所謂「賭白頭片」。這時謹記less is more，每月賺少少便積少成多，切忌賭得太大。由於根本不夠實力接貨，故選擇的行使價一定要保守，亦不宜選擇太遠期例如6個月或1年的期權，盡量不讓持有的short倉由價外變成價內，否則按金會增加很多，不要說接貨，連補按金也有困難，難以捱到結算。而合約期最好選即月或下月，因時間值損秏較快，只要看對方向博反彈或者股價不動，都有機會賺錢離場。如市況逆轉向下亦可提供空間給自己搬倉到下季。
現時外圍環境變數多，雖然看不到出現股災性下跌，但要大升也不容易，短線指數或在21000-23000上落，但個別股票的升跌幅可以很誇張，故入市需要小心控制注碼，切忌太過看好。
撰文:金曹欄名:期權攻略上周提及由於市況波動大，恒指波幅指數（俗稱港股恐慌指數）由正常20%拉升到40%，個別股票期權的引伸波幅，如江西銅（00358）、比亞迪（01211）、中遠洋（01919）、富士康（02038）、中鋁（02600）更高達70%以上。由於期權是由莊家開價，引伸波幅高、或趨升的股票，表示莊家預計價格變動的幅度大，要求較高速風險溢價才肯沽出期權。筆者亦每天用Metastock程式計算所有可以做期權的股票房ATR/N值，用作評估勝算較高的即月或下月行使價。現時入市博反彈，宜用Long Call，目標可定於博1個N值或2個N值。Short Put則只適合資金非常雄厚，無懼加按金，希望在市場極恐慌時才撈底賺期權金等接貨。如不夠實力接貨，要嚴格執行止蝕，因短線幾天上落1、2個ATR/N值、每月4個ATR/N值上落是屬於正常的市場波幅範圍。做期權升市跌市皆有機會獲利，最好做到每次撈底或摸頂入市，可以贏超過2個N值、而輸不多於1個N值。在風平浪靜默日子，做Short Put收期權金是不錯的選擇，但當預計波幅增加，股市向下深度調整時，做Short Put面對幾個風險可引致極大的虧損。Short Put三風險(1) 股價下跌，Put的期權金上升，帳面立刻出現虧損，期權戶口的購買力跟隨帳面虧損而大幅下降，如到結算如無法升回打和價，帳面虧損變成實現虧損。例如收1元Short Put港交所$150，原本以為接貨機會不大，但股價大跌時，期權金可高達$17，帳面輸$16元，做一萬股便輸16萬。如戶口的現金不足以填補帳面虧損，有機會被強制平倉，沒有實力便無法捱到月尾結算。(2) 港交所可以突然增加期指、期權按金，就算做了極價外Short Put，如恒指17000點，雖然點數從來沒有輸過，但實力不足無法補按金也會被強制平倉。(3) 個別股票期權成交量不足，莊家的買賣差價非常闊，先別說過早做Short Put在跌市要輸錢，就算預知跌市做Short Call，但如無法補足按金，也有可能被逼虧損離場。
撰文:金曹欄名:期權攻略無論法則如何完善，筆者一向相信市場上有極少數消息特別靈通人士，可於敏感資料公布前預早作部署，造好或造淡獲利，而這些部署是極難找到內幕交易的證據。大的如聯儲局推出QE1、QE2政策的具體決策過程；評級機構出報告調低歐美國債的日期；又或者如美銀大手配股建行、配售價定於4.94元等等。蒼蠅易滅 大老虎卻難打股票市場是人玩的金錢遊戲，港股現時市值約21萬億港元，恒指每點上落已是約一億元財富的轉移，加上本港資金流動非常方便，自然吸引到一大班國際大炒家來舞高弄低搵食。監管機構固然要嚴打內幕交易，絕不能手軟，但蒼蠅易打，大老虎卻十分難打。一來蒐證困難，如涉及外資的話，法律程序肯定複雜，搞得太大又怕老外集體撤資到星加玻或直接落戶內地，結果本港股市維持大上大落的特性。8月初，港股於7個交易日大跌3千多點，其實已涉及3千多億元財富在幾天之內大轉移，預先知道QE3不會這麼快推出、美債會被降級、歐債危機擴大等資訊而及早沽貨、沽期指、Short Call加Long Put造淡的，自然是這幾天間3千多億財富轉移的大贏家。而在恒指22000點樓上買貨就算長線未必輸，但幾日間由二萬二插穿萬九，也相當難受。再講，美銀最近以4.94元大手配股，由於這批股票不會流出市場，預早沽貨或沽空而又能及時從美銀買貨補倉的自然大勝，而用6元以上高位買貨，或於低位5元沽貨、沽空的，便成為這次配股的輸家。小投資者消息不及大戶靈通，只能靠走位靈活補救。即是說，要懂得止蝕，保留實力。如有財務及經濟底子的，或對該股票的行業有認識的，可以用盡量使用價值分析，如現金流折現模式（discounted cash flow model）計算長線買入的價格。否則，只能盡量跟技術走勢圖、配合牛熊證、期權倉位等數據幫助評估大市的支持和阻力位。使用技術分析有三大前設：1, 萬種行情歸於市。例如美銀4.94元大手配股，建行在5元就有支持，不肯再跌。因為接貨的都是強手，有能力在低位托價，甚至炒高後立刻用期權鎖定利潤。2, 走勢會持續直到出現轉勢訊號。例如恒指8月向下，由於19600點Put是大手加倉儲行使價，如走勢向下試19600點後，才出現轉勢。未見超賣訊號出現，便太早入市博反彈，容易被綁。3, 歷史會不斷重覆，但不會簡單地重覆。分析以往重要支持位、阻力位非常重要，如港股19000點下無險可守，下一個目標會是17700附近，而21000是多次牛熊角力的重要支持阻力區等等。如果真的出現熊市，反彈上50日線可能是最後逃生機會。掌握愈多歷史數據，操作起來愈有信心，雖然未必肯定能次次獲利，但最少能增加勝算，避免過於受周圍的氣氛影響判斷。
期權盤路透視潘玉琪價內、等價及價外期權回報分析要估計後市走向及目標價，期權盤路是一有力工具，尤其是分析價外期權成交及其分布時，有助判斷目標價位及力度。此外，雖謂期權投資是零和遊戲，但配合股票組合時，卻又發揮投資避險的角色，使期權整體買賣變得不那麼「零和」，其盤路亦富啟示性。期權結算有歐式及美式要舉例說明期權價內、價外與大市升跌關係及回報分析之前，先談期權金的構成，以及期權金大升或大跌的關鍵，又稱為有效槓桿比或「爆炸力」。期權結算主要有歐式及美式兩種，歐式指不可提前行使合約，歐式期權多以股指為主，多採用現金結算；美式期權多以股票為主，多採用實物交收。本港的指數期權屬歐式，股票期權為美式，而大部分窩輪均為歐式期權且採用現金結算。期權定價方面，歐式期權用布蘇模式（Black-Scholes Model），美式多用二項式（又稱二叉樹模式，Binomial Model），有興趣的朋友可參考學界常用的天書——John C. Hull的《Options, Futures, and Other Derivative Securities》。總括而言，就布蘇模式所見，影響期權價格的因素有六，對期權金影響如【表】。就【表】中所見，當股價上升時，其他因素不變的話，認購期權價格上升，認沽期權價格下跌；所選的期權行使價愈高，認購期權金價格愈低，認沽期權金價格愈高；當無風險利率（本地多指3個月HIBOR）突升，認購期權金上揚，認沽期權金下降；波幅（指引伸波幅）上升，認購期權金及認沽期權金亦相應上升；當突然派發高於市場預期的股息時，認購期權金下跌，認沽期權金上升；距到期時間愈長，無論認購認沽的期權金亦會貴些。這六種影響期權金升跌的因素中，投資者可以預作選擇的，只有行使價和到期時間，其餘都是突變因素。所以投資者可以做的，除了預判大市或個股股價升跌外，選取合適的期權投資策略的關鍵，是找出最有利自己策略的期權行使價及到期時間。以長倉論，期權金的爆發力度至為關鍵，就筆者的每月三勢論，大市只有三分一時間利長倉。筆者所見，出現大升或大跌的時候，貼近到期的期權金表現至為活躍，大概是結算前15日內的期權爆炸力最勁，往往一個次要升浪或跌浪，期權金可升達4倍至7倍。價外期權爆炸力高此外，價外期權的爆炸力比貼價或平價為高，而平價期權的爆炸力又比價內期權為高。當然，愈價內的期權亦相對上愈安全。而就筆者統計所見，距到期5至15日的期權長倉，仍可以升／跌目標價作價外期權行使價的選取，但距離結算日5天之內的話，選貼價或等價期權的回報／風險比率略高，例外的情況是在最後交易日時，在不是全勝就是全敗的情況下，上半日（通常是頭一小時）選取價外200點期權的投機價值明顯較大。
撰文:金曹欄名:期權攻略現時低息環境，銀行存款利息若有若無，但通脹升溫，資金被逼要尋找投資機會，由於股票期權是實物交收，做Short Put可以預先協定的行使價接貨，只要防守力足夠又有備用資金，風險可以比直接用真金白銀追入買現貨低，但針無兩頭利，Short Put賺盡只是所收取的期權金，就算股價大升，盈利相對有限。長綫港股回報約10%，故做Short Put跑贏大市，依以本欄的觀點，要善用對自己有利的時機：Short Put跑贏大市 選10厘以上年息一、Short Put是收期權金等接貨，故應等大跌之後，跌近重要支持位見支持才開倉。Short倉風險較大，只是贏有限的期權金，但開倉後股價可以大跌，值博率如不足夠、切忌心急開倉。二、愈遠期，股價上落幅度愈大，較難捉摸結算價。故此專注於做中短期30至50日的期權勝算較高，較容易掌握到賺期權金或接貨的機會。中短期的期權成交比較活躍，買賣差價也較合理，時間值損秏也較快。對期權沽家有利。三、萬一市況向下、改變主意不想接貨，中短期的倉位較容易平倉，之後再找機會開較遠期的合約取回平倉的用期權金，所謂「搬得郁」。如一開始便做6個月、甚至1年期的合約，由於買賣比較困難，不能平倉便「焗」住要捱價。四、要跑贏大市， Short Put要選年息高於10厘、而安全邊際較高的行使價，例如4N通道底、保歷加通道底、資產淨值大折讓等等。85元以下買新地新鴻基地產（00016）向來是港股地產股的龍頭，派息穩定，甚少出現資產淨值大折讓，大行估計每股資產約130元至150元，就算預計本港未來1年地產會跌2成，8成折讓大概每股104元至120元，悲觀地計算6成折讓，大概每股值78元至90元。換句話說，低於90元分段買入長綫勝算頗高。參考新地6月期權最痛位是位於102.5至105之間，現時89元超賣，可考慮博反彈。不過股票超賣之後可以再超賣，現時以約90元真金白銀入貨買 1手要9萬，亦有可能要捱價。如參考周綫圖保歷加通道底的長綫支持位大概是84.5元，較理想是低於85元成本才買入。由於不知道今次跌浪見不見到85 元，這時便可用期權起手式「收錢等接貨」。參考昨天港交所結算價，Short Put打和價低於85元接貨的選擇有：6月85元收1.72元（理論年息14.5%，一手期權金可收1,720元，接貨金額85,000元）；7月85元收2.49元（12.9%）、如希望接貨而不是賺些少期權金，9月可以進取點做90元收6.23元（17.8%），收多點期權金，相對接貨的機會也較高、打和價約83.77元。理論年利率 = PUT期權金 ÷ 行使價 x 365天 ÷ 投資日數 x 100如想要附表由股票期權金轉成年利率的Excel試算表、可電郵筆者索取。
撰文:金曹欄名:期權攻略筆者每天從港交所下載期權成交數據，格式化後輸入數據庫、然後再用Excel分析異動及趨勢，已成例行公事。凡有大手成交或倉位異動，均難逃i7四核心電腦的高速掃描。在5月18日，12月12000點PUT出現本年度最大單一行使價成交7230張，當日最高成交價281點，即Short Put最高可得期權金14,050元，翻查紀錄，當日大手69,000張成交價是213點，涉及期權金超過7,300萬元。成交記錄見右表。你也想學大戶賺些期權金過聖誕節嗎？不過世上是沒有天掉下來金錢那麼便宜的，要得到這筆期權金，條件是要有能力承受股市下跌的風險。如果Short Put 12月12000，12月恒生指數結算時如果收低於12000點，那每低一點你便要輸50元給對手。如果接受合約的話，需要先存入按金，金額由港交所隨市況決定。Short Put（沽出看淡期權、或賣出認沽期權）的原理，大概便是收了對方的保險費，如恒指結算時低於協定的行使價便要保證對方可贏錢，高於結算價便可賺取全數保費。另外，你亦需要根據港交所每天更新的規定，存入按金在期權戶口，保證你能履行協定的期權合約，現時是12月12000PUT每張合約按金10,600元。如果恒指下跌，按金會上升，會有被追加按金的風險。當然，你也不一定要等到12月結算才可以賺錢，如果恒指上升，或窄幅上落，12000PUT的期權金會縮減的，可以選擇在結算前提早平倉，方法是付期權金做Long Put對銷之前的Short Put。切記Short Put所賺有限，但市況逆轉，有需要加補按金，虧損可以很嚴重，特別是指數期權是現金結算，不像股票期權收期權金等接貨那樣有實物交收，風險更大。如大家不想花時間做收集數據的工作，有一個免費網站可幫助大家追縱期權大手成交http://www.azoptionhk.com
，請參看附圖。
