Investment B

2012年7月27日星期五

吼實金沙、銀河股票期權

撰文:金曹
欄名:期權攻略

國內管理層加快審批地方政府項目，A股成交大增，量價齊升，雖然歐債問題沒完沒了，未來日子仍會有負面消息影響股市，但中國應有能力避免硬著陸，幫助港股回穩，選股可留意與歐洲關聯度低的國內消費股、基建股。

玩中建材Short Put密密食

例如早前提及中國建材（03323）8元值博率足夠，有權友專門收集此股，每月趁低位就開Short Put 8元附近的行使價，收期權金等接貨，雖然期權金所賺有限，但把握跌市開倉，升市平倉，積少可成多。

善用期權Short Put可攻可守，並不一定是如坊間所講「贏有限、輸無限」，特別是股票期權是實物交收，Short Put最大的風險是以協定的行使價接貨，有實力低位接貨來坐，只要行使價防守力足夠及計算所收期權金年息率回報高於10%以上才出手，風險其實並不會高過用真金白銀市價追價，回報亦不會太差。

現時市況急升急跌，細價股可以跌到「阿媽都唔認得」，但持有可做股票期權的股票則有逃生門，可以Long Put對沖、或Covered Call賺現金長線持有，筆者有朋友持有股票組金，專注看周線圖保歷加通道頂及超買指標開倉做Covered Call，以不出貨為原則，但被Call貨也無妨，享受低風險高樂趣賺取現金流的金錢遊戲。估計股票期權在本港將會越來越普及。

金沙、銀河呈強勢

金沙（01928）和銀河（00027）股票期權在6月11日開始買賣，中國放水，有利澳門股，此兩股在今次跌市仍未跌穿50周線，屬於強勢股，銀河走勢比金沙更強一點，稍後本欄會跟進期權攻略。可供買賣股票期權名單，請看港交所通告：http://www.hkex.com.hk/chi/prod/drprod/so/classlist_so_c.htm

上周提及大戶在恆指18622低位大手做12月12000PUT，當日每張收200多點，現時已可慢慢在180點以下平倉獲利。得知不少權友有樣學樣，放幾萬元在指數期權戶口，專Short Put 12月10000點或以下的行使價收100點以上的期權金，半年投資期用約5萬元可收5千元期權金，年息12厘以上，一般打算在9月前平倉或有機會便用Long Put鎖定利潤，以防10月出現股災。

切記Short Put指數期權，所賺期權金有限，但如市況逆轉急跌，有需要加補按金，持倉帳面虧損可以很嚴重，未必有能力捱到結算。特別是指數期權是現金結算，不像股票期權收期權金等接貨那樣有實物交收，風險更大。

投資期權化繁為簡

撰文:金曹
欄名:期權攻略

認識一位長者，投資股票幾十年，手上儲有些股票，也有頗多備用現金，現時已經退休移民到北美定居，但仍相當留意本港股市。他非常有耐性，以前買股方法是預定一些很低的價位，每天排隊，等到買到為止，近年學懂了做期權，明白做Short Put收期權金等接貨，賺取正現金流，改了策略，當每次跌市便打電話回港，開倉做Short Put。這位老人家以耐力加財力建倉，幾乎是長勝將軍，投資Short Put的操作模式大概如下。

一、先選定「心水」接貨目標和接貨價。例如：和黃（00013）60元或以下、中海油（00883）10元、中石油（00857）8元、中國人壽（02628）15元、滙豐（00005）49元以下、中電（00002）55元。來來去去只是留意那幾隻股票，很少聽消息作買賣。

二、投資期多是3個月或6個月、較專注於做半年結6月和12月、小部分做3月、9月或其他合約月份。

三、持續跌市才考慮開倉做Short Put、大升之後才考慮做Covered Call（備兌認賺）。

四、每次開倉做Short Put，以收取約2,000元期權金為目的，看作是「等接貨」的酬勞。

五、嚴格規定期權戶口有足夠現金，足夠接40%的貨，不會過於進取做太多張數。

六、每次接貨所需金額以25萬元為極限。

綜合以上要點，期權策略化繁為簡，每次出手，最多動用25萬元接貨，而所收期權金最好有2,000元以上，所選取的接貨價要低於250天綫。

現金充裕是致勝關鍵

假如Short Put全部需要接貨，需要250萬元，在期權戶口最少會存入250元 x 40% = 100萬元作按金，另外股票戶口亦存有藍籌股，可以融資用作接貨之用，整個過程，先立於不敗之地，就算出現股災，所在Short Put被行使，仍有實力全數接貨。每次出擊，主要是計算接貨價的防守力是否足夠，期望能用最少的備用現金賺取約2,000元的期權金。由於所選的行使價相當保守，評估恒指跌至全年低位16170，需要全數接貨的機會也不太大。如以250萬元接貨的實力計數，即存入約100萬元到股票期權戶口，預期3至6個月投資期可得到約3萬元期權金收入，年息大概在6至12%之間，在這零息年代，回報也算不差。如計及Covered Call及股息收入，回報會好。

保留足夠現金在期權戶口是致勝的關鍵，很多期權投資者Short Put輸錢是因為貪賺期權金，持倉過重，其實所選行使價未必需要接貨，但因股價急跌，無力或不願補按金，結果無法捱到結算被逼斬倉，輸錢離場。

期權獲利例子三則

撰文:金曹
欄名:期權攻略

想要成功，最佳方法是向成功者學習。筆者有幸因過去幾年教授期權的機緣，認識一些高手。今天分享三則成功的例子。另外一些較專業的動態操盤方法，遲點有機會再介紹。

例子一：A君身家豐厚，是位成功生意人，股票組合以億元計，理念是成立一個家族基金，讓子孫不愁基本生活。初期低買高沽，由於組合已相當均衡，回報可以稍勝恒生指數，近期由於需要專注本業，故減少現貨買賣，只用少量時間每月開價外的Covered Call，以「不出貨」為原則。最近由於市況升有限，所收期權金比股息多得多，而被Call貨的機會很少。若然被對手Call貨，手上有現金，則用Short Put + Long Call希望盡快補回股票。在期權策略，Short Put + Long Call稱作「合成股票長倉」，雖然手上無貨，但以約10%按金持倉，運用期權的槓桿比率，收益或虧損大概等同持有相關股票。要留意的是股票下跌有被追孖展的風險。

例子二：B君賣樓之後有數百萬現金，不希望太進取，但願每月收取1%約幾萬元回報，當作收租。由於本金雄厚，可以做Short Put收取期權金。港股單月跌幅從未多於6,000點，卻可達3000點以上，最高紀錄是2008年1月單月跌4,357點。故每月看機會見跌市便Short Put大量6000點價外、並Long Put小量3000點價外作保護，例如指數在二萬點，目標是Short Put即月萬四點以下賺期權金、並Long Put約萬七點作保護。由於Short Put風險大，故需要非常守紀律，收取了1至2%期權金便停手、切不會貪多。手上總有非常充足的按金。每月重覆操作，策略簡單，效果也不俗。風險是未做Long Put保護、大市便已大跌3,000點，雖然最終未必會輸，但帳面的浮動虧損可以很大。故一定要用注碼控制風險。

例子三：C君在銀行有現金作定期存款收息，亦愛儲中移動（00941）及中電（00002）作收息之用，因這兩股派息穩定，又不受歐債危機影響。但C君很少在市場買貨，平常多是作旁觀者，每逢大跌市，人人惶恐時，便出手Short Put，收期權金等接貨。通常主力做中移動即月或下月、大概70或72.5元的接貨價。總之在市場惶恐時才做Short Put，接到平貨開心、接不到貨收期權金也開心。

總的來說，Short倉可賺時間值，勝算較高，但風險大，只宜在大跌之後，認為跌幅有限才開倉，建議做Short Put 30日至50日的期權，因成交相對容易，買賣差價不致於太闊，時間值損秏也較快。選取的行使價要夠安全、而期權金的年利率最好超過10%以上。

贏期權的 4 種策略

撰文:金曹
欄名:期權攻略

買賣股票要贏錢，來來去去只有趁低吸納一招，而在股票期權要贏錢，大概可有4種策略，視乎投資者個人的財力、投資年期，風險承受能力，和對個別股票或大市走勢的掌握而定。

一、估方向：期權在升跌或升市皆有機會獲利入市，不像買股票只能見底撈貨。根據期權教室的期權循環原理，可在跌有限時Short Put、博大升Long Call、升有限Short Call、博大跌Long Put。循環不息、Short倉贏有限的期權金但看錯方向可以輸無限，風險較大，選擇行使價相當考功夫。Long倉會輸時間值，升或跌的速度慢，看中方向也未必能賺錢，出市入市的時間要掌握得好及注碼不能太大。總結是Short波幅唔到之行使價可賺時間值、Long波幅可達之行使價可以小博大。

二、估波幅：預計引伸波幅上升，先Long後Short、或Long Call/Long Put兩邊（馬鞍式長倉），博爆邊。當引伸波幅見頂回落，先Short後Long或Short Call/Short Put兩邊（馬鞍式短倉）。選取的期權成交量要足夠，例如中移動（00941）、滙豐（00005）、國壽（02628）、建行（00939）或恒指（HSI）期權，否則差價太闊，成交疏落，未必能夠有效賺到波幅。

三、賺時間值：其他衍生工具多是方向性投資，要付財務費或輸時間值。只有期權可以賺取時間值。由於期權愈接近結算、時間值收縮得愈快，較理想做30至50日的期權、而所收期權金化作年息可高於10%。不過要注意港股曾經單月跌超過4,000點，單月升跌2,000點也經常出現。跌市Short Put、升市Short Call虧損可以非常嚴重，時間值並不容易賺，務要控制注碼，不要過於進取。

四、估結算價：股價上升時、Short Call預計本月結算價、下跌時Short Put。如估中結算價，Short兩邊贏大錢。不過要估中結算價可能比要估中方向更加困難，要每天留意活躍成交及大倉位的變化。

博見底反彈的不同策略

例如本欄在5月9日「新地期權年息17厘指出」指出，新地（00016）在85元有長綫價值，如只懂買賣正股，趁低吸納，未必能夠等到85元的買入價，如用股票期權，當新地跌近85元，已經可以出手Short Put三注，備用現金約25萬，收萬多元期權金等接貨，如要接貨，打和價83.77元低於85元，如不用接貨，萬多元期權金袋袋平安。雖然都是博見底反彈，當時用三注入市，分別代表三種不同的期權策略。

6月85元PUT - 賺期權金策略。行使價比較保守、短期30至50日內結算、時間值損秏較快，對Short倉有利。

7月85元PUT - 博引伸波幅收窄策略。由於急跌引伸波幅上升，做稍為遠期、不多於90天的Short Put，行使價保守。只要不再大跌，引伸波幅下跌也可平倉獲利、不用等到結算。

9月90元PUT - 博方向策略。估新地在9月會反彈高於85元，當時新地低於90元，做90元價內Short Put效果差不多等於已經入市買貨博反彈，不過跟買正股不同是只需用約10%按金開倉，先收取大筆期權金，打和價低於心水價85元，等對手行使時才付款買貨、亦可等股價反彈提早平倉離場。

2012年7月19日星期四

中大財務教授王澤基﹕現持「磚頭」低回報高風險

【明報專訊】理性的投資決策，必要考慮回報與風險，曾任巴克萊、瑞銀、高盛及大摩等國際投資銀行高層、現為香港中文大學財務專業應用教授的王澤基就認為，現在持有「磚頭」，絕對是屬於低回報和高風險的不理性投資行為。

他更身體力行，不單繼續租樓住，更成功說服兄弟及父親出售自住物業。

王澤基指出，一般人買樓，往往混淆了自用和投資的需要，純自用太個人化，不容易說對與錯，但若然有投資成分，就必然要計算好回報與風險，才是理性。

他以現時租住的奧運站一帶的一個約1900呎複式單位為例，市值2000多萬元，月租約4.3萬元，表面看回報率有約2厘，但若扣除業主每月要支付的管理費、差餉、維修，以及建築折舊，實際回報率只有約1厘或更低。

若以此類比於股票的市盈率，便高達100倍，即往後如租金停留在現水平，業主現時持有「磚頭」，便等同要100年才可「回本」，「一般正常投資，絕不會買入市盈率高達100倍的股票！」

收租要100年才回本賣樓誘因大

他進一步以財務投資角度分析，要衡量投資的回報與風險比率是否合理，一般會以其他低風險（或接近零風險）投資工具的回報作比較。

「比方說，如港人知道渠道，在內地銀行進行港幣定存，年息率可高達3.1厘，人民幣定存則為5.25厘，兩者風險都不大，相比投資物業僅有約1厘的實質租金回報，等同每年『倒蝕』4.25厘（人民幣收息減去收租實質回報），若以5年期計，則期內除非樓價再升2成，否則便等同蝕了！」

他又指出，一個普通家庭，數年前買入一間400萬元物業，現已升值至800萬元，現時賣樓可獲利400萬元，若以該家庭每月可儲1.5萬元計，然則400萬元的利潤，已等同其20多年的積蓄，賣樓的誘因極大。

樓價或因投機續升租金自動「煞掣」

「租樓住，其實係買樓自住嘅perfect substitution（完全替代），雖然近期樓價續升，但如奧運站附近的住宅租金已回落，隨經濟放緩和外資金融機構收縮，租務需求回落，租金一定會調整。事實上，樓價可因投機因素續升，但租金追不上，便會令租金回報下跌，這是典型泡沫形成的迹象。」

「租金與樓價不同，唔係加租就有人接，正如做港女唔係愈『公主』愈多人追。租客租不起，便會遷往較偏遠的較低租金地區，所以當租金升過龍，便會自動『煞掣』。」

樓按屬高槓桿買錯樓或無翻身之日

王教授又指出，港人以過去樓市都是大漲小回，從而推論「長揸必勝」。然而，卻忽略了買樓多了一個承做按揭因素，所以其實屬高槓桿和高風險，支付了樓價3成做首期，樓價升了3成，回報便達1倍，但若樓價跌了3成，所有首期便化為烏有，再跌則更加會變成負資產，更何况樓宇流通性低，現在更有額外印花稅，跌市時要止蝕也不容易。

他又強調，投資是「寧可錯過，千祈不可做錯」，買錯樓可能永無翻身之日，就如03年不少負資產人士燒炭自殺。

冒輸百萬風險贏兩蚊是「傻仔」

王又指出，固然誰也不能保證樓價不可以再升，然而，「你喺3號幹線看到有張10蚊紙，又會否冒險衝出條馬路執張10蚊紙返嚟？你賺到10蚊，但你會唔會咁做呢！」猶如冒着輸100萬元的風險去贏得2塊錢，是「傻仔」的做法。「即使未來3年樓價有可能再升兩成，若碰上跌市，下跌三成亦屬合理，現時投資樓市是輸面大贏面小。唔好博，唔好貪心」。

王預期，若樓市下跌，未必急插，而是會慢慢陰乾，「地產cycle（周期）好長，不同股票會一下子大插水，地產唔會大冧市，高峰期到谷底平均6年，80年代跌咗五、六年，97至04至又係跌左六、七年」。

明報記者鄒凱婷、陸振球