指數期權與股票期權判市要訣

要分析大市走勢，除了指數期權各行使價的成交及未平倉合約數可揭示幕後部署及看法外，股票期權的分析亦十分重要。不過，指數期權的投資者部署和股票期權參與者的部署略有不同，若能綜合兩類投資者的看法及部署，對分析大市未來走向，以至各類股份的強弱發展，會有重要幫助。

恒指由42隻藍籌股按市值比例組合而成，其中重磅股如滙控（005）、中移動（941）、建行（939）、工行（1398）、國壽（2628）及中行（3988）至5月22日計，已佔恒指市值五成。最重要的當然是滙控，至昨日計，市值佔恒指20.5%，遲些時會回調至15%，中移動佔9.6%，這兩隻巨無霸的期權盤路極有參考價值。

不過，分析指數期權和股票期權的重點略有不同。由成交可見，恒指、滙控、中移動的期權成交多集中在即月合約，在月底轉倉前3數日開始，會集中在下月。但其餘中資股，無論在月初、月中，成交多集中在季月（即3、6、9、12月）合約，即月成交相對不太重要。

上述所見，反映股票期權投資者，多偏向較長的投資期，並多以季月作結算及重新部署。此外，滙控及中移動雖亦是股票，但兩者用以控制大市升跌的作用太大，故短線成交較多，中線分析要看季月部署，但較易受到短線盤路干擾。

所以，投資者想利用期權盤路分析短期大市走向，期指、滙控及中移動的期權部署是較佳選擇。但想看一季投資的較中線部署的話，建行、工行、國壽及中行的期權盤路亦甚具研究價值。至於非中資國企股類的期權盤路，新地（016）、港交所（388）、長實（001）及和黃（013）的期權盤路有參考價值，唯除港交所外，其他的期權成交較主要中資股為低。

要判斷短期大市升跌，有一個十分簡單的方法可供參考，就是即月期權的認沽／認購比率（Put ／ Call Ratio，簡稱P／C Ratio）。按正常計，投資股票或大市者，多以期指淡倉或認沽期權控制風險，但日常成交計，多為短線炒作又或對大市有具體看法的裸倉（naked position）為主，對沖風險者只佔其中15%至30%，故正常情況下，P／C Ratio應為1.15至1.30左右。

若見P／C Ratio大於1.30甚多（如昨日即月恒指期權），便可推斷大市翌日下跌機會極大。但若見P／C Ratio遠低於1.15的話，翌日上升的機會便極大。不過，在應用這個方法時，筆者提醒讀者要留意兩個因素，其一，要留意成交行使價，若出現甚多價內的期權成交時，要將該成交由認購轉為認沽，又或相反。

另一個因素，是期權投資者不一定會成功盈利或看對市況，這個方法只有約七成準，所以只供參考，而非買賣指標。此外，這個方法可應用於半日市，即上午P／C Ratio可用以預期下午市況，但要預期明日市況，則用全日數據較有把握，而且，指數期權的準確性比股票期權為高。

本周日（5月24日）下午2:30，筆者會於灣仔會展的財經博覽會舉行講座，分析下半年走勢及簡介過三關策略，有興趣的讀者可自行到場參與，費用全免。 kigoh12@gmail.com

南華金融研究部董事

見底反彈期權策略

技術分析派通常不會花時間去追究為何指數會跌，而是專注圖表走勢，客觀地評估下跌方向、幅度，及轉勢時間。本欄上周指出，保歷加通道擴闊，趨勢市會出現。通常上破 20日線，趨勢向上，相反則向下。

於跌穿 20日線時，參考 3大指標：
（一）保歷加通道底部支持（綠線）、
（二） 4個 ATR/N下跌目標價（紅線），及
（三）期權大倉位在 22600 Put出現異常成交收 380點，打和價 22220。整個形勢估計下試 22600機會大，而 22283有強力支持，不易跌穿。

各種估頂期權策略比較

上二期文章分別介紹了保守的鎖定利潤兼保留上升盈利機會的股票加

期權策略，以及進取的直接到價平倉或利用認購期權短倉增加利潤的策略。這些策略應對不同的市況，有不同的功效，今期試作一系統比較，使讀者更易把握下次見頂回落的策略。

正股加期權長倉

預期到頂的投資策略，除了直接平倉及反手造淡外，主要是預期大市仍有再次大升機會的股票正股加期權長倉策略，又或是預期再升空間有限，鎖定利潤兼保留上升盈利機會的股票加期權策略。

筆者有幸，近期推出的文章和市況極為配合，例如7月11日的「有限風險期權撈底技巧」，結果大市果然於下一個文易日（7月13日）見底，之後回升；7月18 日的「有限風險期權高追技巧」，下一個交易日（7月20日）恒指大升近700點，之後更升破20000點關口；近二期則介紹到頂期權策略，先介紹仍有大升機會的到頂策略，再於上周六介紹沒有太大上升空間的到頂策略，並判斷可在21000點至21500點間平倉離場，果然周二（8月4日）恒指高見21197 點後大幅回落，昨天更低見20317點。

當然，預期有較大跌幅並於月中或之前到頂回落的話，上期文章謂最好仍是於升至21000／21500點間直接平倉，但若估計結算價不會太低的話，利用期權策略，不但可保留優質股份在手，更可保持正股盈利甚至增加本身利潤。

仍以舊例說明，假設投資者在5.5元時買入十手建行（939），並於上周二開市見恒指升破21000點時利用期權策略應市，或直接以6.3元平倉，至周五收市時的各種策略表現，其實際效果見表一。此外，以不同的月結水平，比較各種策略的表現，其預計效果見表二。

注意不同效果

在運用各種期權策略時，宜留意不同種類及不同行使價的效果會有所不同。長倉雖會付出期權金，但若大市波幅超過預期時，其保護效果便會愈見明顯；短倉雖收入期權金，但亦要冒上方向風險。此外，獲行使的機會會直接影響期權收入，潛在回報及風險呈直線對比關係。筆者將於8月尾舉行投資課程，把各種衍生工具的實戰投資法及策略深入淺出解說，有興趣的投資者可電郵筆者。

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南華金融研究部董事

利用期權鎖定股票利潤

大 市升幅超過預期，升破重要阻力後，不少投資者考慮平倉套利，但若大市再升，又要忍受手上無貨時坐看投資機會白白流逝的痛苦。大市估頂頗有難度，很多時資金 市的威力無窮，超買之勢在資金無出路下很難遏止，但若能適當運用期權策略，既可保留大市再升時的盈利機會，亦能鎖定投資利潤，優化投資結構。 要鎖定利潤，又要保留上升盈利的機會，其實就要買保險。基本上，方法和有限風險期權高追技巧，以及有限風險期權撈底的原理差不多，最大不同是，前者是手中已持有股票或投資組合，後兩者是手中無股的買入方法；前者目的是鎖定利潤的半離場方法，後兩者是增持望能順利入市方法。 時機選取方面，鎖定利潤的方法是待大市出現假向上突破，如升破重要阻力後收市回落其下，又或出現明顯派貨迹象時，散戶投資者或較難判斷派貨迹象。以技術分析來說，陰陽燭圖上如出現「針頂」，即出現長上影線出現時，又或出現雙頂三頂或多頂時，便要留意鎖定利潤的的回落時機。 鎖 定利潤的方法有二，其一是在有正股的情況下，平掉正股但同時買入股數相同的等價認購長倉；其二是在有正股的情況下，保留正股但買入股數相同的認沽期權長 倉，而第二個方法亦可以拆開價外、等價及價外三種方法。另一方面，期權到期時間的選擇，亦分為短期及中線，對期權買賣熟練者，可利用轉倉技巧由短期轉中、 長期。 舉例說明，假設投資者見近日恒指升破20000點，但怕未能企穩其上甚至惹來沽壓，那應如何處理早前買入的十手建行（939）？ 如 對後市較為悲觀，估計股市短期近頂但又怕估錯市，可以選擇平掉正股，並買入即月或下月建行認購期權。譬如說，周五建行開市股價見6.18元，但期指並未能 升破20000點，估計恒指迅即回落至20000之下，怕有獲利盤湧現甚至短期見頂。那麼，在開市競價時段，他可以開市價沽出正股（即以6.18元沽 貨），並以0.39元期權金買入十手6.0元行使價的8月建行認沽期權，不計手續費，期權金為3900元。 如果後市一如該投資者所料，建行股價回落，該投資者因平掉正股而保留股票利潤，但其認購期權不獲行使，損失全數3900元期權金。 但如果建行股價升至打和點6.39元以上，該投資者買入的期權將升高於其期權金成本，從而獲利。 在 第二個情況下，投資者如對後市仍保持樂觀，只想買個保險安心兼鎖定利潤的話，他可以選擇買入即月或下月建行認沽期權。如上例，周五建行高開，怕會有獲利盤 出現，但又估計後市會再升，他可在開市初段以0.60元期權金買入十手6.5元行使價的8月建行認沽期權，不計手續費的話，期權金為6000元。 如果後市一如該投資者所料，建行股價回落，該投資者便可以用每股6.5元的價錢，沽出十手建行。 如果建行股價升超於6.5元，該投資者買入的期權將不獲行使，其最大損失亦不過是全數期權金，即6000元，而其正股則因股價上升，可以追回期權金損失。 其 實，在保留正股的情況下，買入6.5元行使價的認沽期權、買入6元行使又或5.5元行使價的認沽期權，對組合的鎖定利潤或保留上升盈利的能力大大不同，行 使價愈高，成本愈高，但保本能力愈強，詳情可留意表二。筆者將在8月舉行投資課程，為各種衍生工具的實戰投資法及策略深入淺出解說，有興趣的投資者可電郵 筆者。 kigoh12@gmail.com 南華金融研究部董事