九大守則

我地出生後開始學習生命嘅守則（The Rules Of Life）；好多時嚟自我地嘅父母（有其子必有其父母），有時亦從其他人身上學習（三人行必有我師），有D係透過嘗試及錯誤先學曉（例如我老曹1974年嘅經驗同教訓）。只要牢牢記住唔再重犯，我地便可生活愉快。

其中三人（股聖、Dennis Gartman及Puggy Pearson）都係投資界泰斗，他們訂下九大守則，投資者只要遵守便「麥克、麥克」。

前三條由股聖所訂。一、唔好輸錢。一旦面對虧損便設法減少損失（我老曹將佢改良為止蝕唔止賺）。

二、股票市場設計係將金錢由經常性買賣者手中轉到有耐性投資者戶口中。平時遠離證券行，唔好經常炒出炒入。

三、投資者需要的是氣質（Temperament）而唔係智慧。例如獨立思考、對自己有信心而唔係過分自信及控制個人情緒（我老曹改為有智慧不如追逐趨勢）。

另外三條由Gartman所訂。一、屋內永遠唔會只有一隻曱甴。正係福無雙至，禍不單行。去年8月次按危機後，至今金融機構接二連三出現問題，證明永遠屋內唔會只有一隻曱甴。

二、喺牛市中可長線持有，熊市中只宜拋空（我老曹改為牛市中不妨做好友，一旦熊市來臨便持盈保泰，因我老曹冇膽拋空）。

三、只有基礎分析與技術分析一致先入市，投資集中優質股，入市時機用技術分析。

最 後三條由Puggy Pearson所訂。一、20／80定律。無論喺賭場或期指市場，贏家只佔20％，輸家佔80％。要成為20％少數，必須明白Top Down或Bottom Up策略（何謂Top Down？例如去年10月股市見頂後便保持睇淡，直到出現一浪高於一浪為止；何謂Bottom Up？即股市見底後便保持睇好，直到出現一浪低於一浪為止）。利用Pearson嘅方法，各位唔使經常問我老曹熊市幾時完？喺恒指一再出現新低環境下只宜 Top Down。

二、學會管錢。好似賭錢咁，冇理由鋪鋪買，只有形勢最有利時先賭，同時限注（例如熊市中，只動用30％資金，牛市中才動 用70％資金）Keep It Simple；唔好賭你輸唔起嘅錢，賭錢時要輕鬆而唔係搏殺；明白風險與回報關係。一如沙蟹，當形勢有利時去盡D，形勢不利時要識投降（唔好忘記止蝕沽 盤）。

三、了解自己，嚴守紀律。大部分人賭錢往往輸死而唔會贏死。理由係贏錢時縮，輸錢時賭氣。成功賭徒及成功投資者便相反，就係贏錢時去盡D，一旦輸錢便縮。

上述三位都係當今投資泰斗，值得各位學習。只要善用九大方法，保證你六十歲退休時富有。

「AIG財務產品」(AIGFP) 拖垮保險巨企

「發達捷徑 完全失控」 2008年10月10日

【明報專訊】「我這樣說絕不輕率﹕無論如何，我們都很難想像這些交易會有 虧損，即使是1美元。」AIG前高層卡薩諾(Joseph J. Cassano)去年8月的豪情壯語言猶在耳，誰會想到這間全球最大保險公司，一年後就出現倒閉危機，需要政府注資數百億美元營救。《紐約時報》一篇分析 報道，揭示了AIG在倫敦一個只有377人的小部門，如何令這家僱用11.6萬人、在130個國家有業務的超級企業幾乎被金融海嘯淹沒。

倫敦小部門拖垮保險巨企

「他 們利用AIG的良好信貸評級和帳目，發現了一條靠衍生工具發達的捷徑，但這方法後來完全失控了。」財務顧問公司Risk Finance Advisors總裁阿瓦尼蒂斯口中的部門，就是卡薩諾於1987年成立的「AIG財務產品」(AIGFP)。 該部門擁有極高自由度，由於賺錢能力強勁，分析員一直以為卡薩諾是接替總裁格林伯格(Maurice Greenberg)的黑馬，至今年2月該部門開始虧蝕，卡薩諾亦辭職離去。

卡薩諾加入AIG後，最初只售賣簡單的利率掉期產品(Interest-rate Swap)，直至10年前遇上摩根大通的衍生工具專家，對方建議AIG為「抵押債務證券」(CDO)承保，事情就改變了。

「抵 押債務證券」是集合按揭抵押證券或資產抵押證券的投資品，按集合內證券的信貸風險定價出售。由於CDO的證券大部分評級良好，AIGFP樂意為它們承保， 這種「信貸違約掉期」(CDS，Credit Default Swap) 業務，遂成為AIGFP最賺錢業務。AIGFP盈利由1999年的7.37億美元，上升至2005年的32.6億，佔AIG經營性收入17.5％。除了公 司賺大錢，員工收入亦水漲船高，過去7年，該部門的薪金總開支高達35.6億美元，每人平均年薪超過100萬美元。

金融衍生工具起禍

AIGFP 一直沒有披露其CDS客戶名單，只透露當中包括傳統和投資銀行、保險公司、對畄基金甚至政府。發展多年，來自國際金融世界不同角落的客戶，就透過這些全無 透明度的交易，形成了環環相扣的關係。由於AIGFP以銀行而非保險公司的身分登記，它毋須向保監機構提交報告，只有美國儲蓄機構監理局定期檢視其帳目， 但監理局從未披露當中有沒有問題。

信貸危機去年浮現後，AIGFP終於響起虧損警號，其CDS業務於去年第三季錄得3.5億美元虧損。無數 斷供樓按令它要不斷為CDS業務賠償或提供大筆現金擔保，母公司AIG亦受牽連。AIGFP對CDS業務的風險及價值評估，更受到生意伙伴和核數師質疑， 監管機構在3個月前亦展開調查。AIGFP對上一季的虧損，高達250億美元，拖累AIG股價急瀉，最終令這家巨無霸企業陷入倒閉危機。

景順：亞洲內需股 明日之星

景順：亞洲內需股 明日之星 2008年10月8日

【明報專訊】全球經濟受金融海嘯衝擊，歐美情尤其嚴峻，亞洲雖然受到波及，但由於內部消費增長仍驚人，經濟增長仍然跑贏歐美。景順投資管理基金經理阮偉國仍看好亞洲內部消費需求增長，以投資消費必需品為主打，希望尋找下一家中國「可口可樂」公司。

中國企業日益成長，建立出品牌開始受到西方企業注視，近期可口可樂收購匯源果汁(1886)便令金融市場起哄。匯源股價在消息公布後一下子升超過1倍，大家都希望可以發掘下一隻明日之星股份，究竟又會是什麼品牌被國際企業看中呢？

阮 偉國坦言，希望選中明日之星股，但作為基金經理，最重要是發掘一些實力股份，行業有增長潛力，企業管治也要理想，相信外國企業也會選擇這類優質公司入股。 「美國經濟不明朗，令出口商等易受外圍經濟影響的企業增添不少壓力。但另一方面，消費相關的企業則隨覑強勁的內部增長而處於更有利位置。」

阮 偉國看好內部消費市場的原因。由於消費動力強勁，亦帶動今年亞洲經濟增長料可維持6％至7%水平以上，預計內地全年國內生產總值(GDP)增長有8％至 9%，印度的GDP增長保持7%至9%，相對歐洲的GDP少於2%，美國GDP只是0％至2% 。顯示亞洲經濟前景仍然樂觀。

中國內部消費增長勁 彌補出口放緩

市 場也擔心亞洲經濟會否受到歐美經濟衰退所影響，阮偉國指出，美國經濟迅速放緩，對亞洲經濟增長是有影響的，但影響較97年金融風暴及「SARS」小。中國 經濟增長已由出口轉至內需，出口去歐美國家的比重逐漸下降，其他的東南亞及亞洲新興的經濟亦開始由內部消費市場帶動，國民對投資和消費的需求增加，中國國 家統計局公布的數據顯示，8月份中國的零售銷售額達到8768億元人民幣(約合1280億美元)，較1年前增長了超過23%。這些數據表明中國的零售銷售 持續增長，穩定的國內需求將在一定程度上彌補出口放緩的影響。

根據美林及凱捷集團的《2007年全球財富報告》資料，亞太區整體高資產值人士由05年的7.6%，增至06年的8.6%，當中以新加坡、印度及印尼的增長率最高。

景 順投資管理預期，今年亞洲家庭消費開支增長約7%，遠高於美國的3%；亞洲消費市場的企業每股盈利將較07年增長近雙位數字以上。即使經濟疲弱，但食物和 飲品等消費必需品仍有一定的需求，阮偉國看好中國和印度的投資機會，由於亞洲擁有30億人口，以年輕人居多，對消費品有所提高，並估計在2025年之前， 中產階層人口達6億，長遠推動亞洲本土消費增長潛力。

歐美地區人民喜借貸多於儲蓄，亞洲地區則相反，儲蓄率高、借貸率低，隨覑中產階級對生 活質素的追求，阮偉國表示，亞洲人工收入較10年前，已上升1倍，消費能力大大提高，在日常生活上的要求也有提高，令對亞洲消費市場有很大支持。而且亞洲 企業及政府財政情也較97金融風暴時健康，雖然美國經濟會令亞洲增長放緩，但仍相信會有增長。

龐大中產誕生 推動消費

雖 然，今年全球多個國家受通脹困擾，消費和商品市場有一定影響，阮偉國指出，好像中國、印度、泰國及新加坡等亞洲國家公布通脹數據已見回落，主要是近期油 價、食品和商品價格回落不少，相信亞洲通脹的風險已不高，因而投資風險已減少。亞洲區通脹回至合理水平，但由於區內人均收入過去幾年增幅高於通脹，故通脹 升溫，並無影響區內居民的購買力，而且，基金買入一些議價能力較高的股份，令公司成本上漲的壓力落在消費者身上。

最後，近期可口可樂用很高的溢價收購匯源果汁，阮偉國：「外國企業願意出高價，相信中國已有能力建立自己品牌，並了解本土消費者的需要，反而外國企業未必做得到。所以，若有品牌公司的投資價值會高，基金會積極尋找一家未來NIKE或未來可口可樂公司。」

現時基金選股策略有四大點，是按照公司的四個基本因素，分別是公司未來的品牌策略、市場佔有率、管理層運作和估值。他續稱，投資消費股不應只注重短線表現，反而覑重公司5至10年的中、長線發展，獲得理想回報的機會較大。

撰文：龍彩霞

掛勾股票風險高於商品外幣

掛勾股票風險高於商品外幣 2008年10月8日

【明報專訊】投資者可循下列幾方面評估結構產品風險﹕

一、 掛勾資產的種類：有業內人士表示，即使每類掛勾資產的波幅相等，但股票及信貸掛勾票據產品的風險仍然較高，因為它們與個別企業有關，於投資期內，有機會出現股份暫停買賣或財政不穩的情。以股票掛勾的ELN、ELI或ELD為例，一旦相關股票遇上停牌，最後可能會導致票據延誤交收，即是投資者未必能在既定的到期日取回應得的票息、股票及/或本金。當股份因無力償債或被展開類似法律程序而清盤時，則ELI產品到期時將全無價值，投資者將全數損失最初作出之投 資。反觀，利率、商品或匯率在公開市場上，基本上不會出現暫停買賣，只有大升大跌，所以儘管相關資產走勢與投資者預期相反，但票據也能在到期日「埋單計 數」。

二、掛勾資產的數目：掛勾資產的數目愈多，相關資產走勢愈難趨向一致。在這情形下，投資者很大機會因單一資產差勁的表現，需要接貨，甚或出現本金虧損。

三、 提早贖回機制：一般而言，投資年期愈長，資產大幅上落的機會便相應增加，投資(接貨)風險亦大大提高。要減低有關風險，可以選擇設有提早到期機制的結構產 品，即個別或全部掛勾資產上升/跌至某個水平，票據就會提早到期。這樣，投資者便可以縮短投資年期，減低到期時接貨的機會。

四、行使價高低：行使價即是接貨價，用以衡量投資者是否需要接貨的指標。行使價愈低，投資者接貨機會及接貨價格亦愈低，對投資者有利。當然，風險與回報永遠成正比，票據的回報亦會相應較低。

五、 發行人：自迷你債事件後，投資者開始意識到，買票據不僅要考慮掛勾資產的質素，發行人的風險也不容忽視。一般ELI或ELN的發行人為特別目的公司 (SPV)，其僅有資產乃其已發行股本及就發行產品和其他金融產品應收之議定費用，所以會另外有一位保證人作擔保。投資者購買結構性產品，即依賴擔保人之 信譽。雖說產品的衍生金融工具部分的掛勾資產不一定有信貸評級，但投資者也要留意有關擔保人的信貸評級，以評估風險。

留意發行擔保人未必受監管

結構性產品須獲證監會批准才可在市面發售，但發行人及擔保人未必受到金管局監管，倒閉及營運風險會否較本港同業為高，值得大家注意。例如麥格理在其ELI資 料備忘錄中已闡明，該產品之發行人及擔保人均非香港法例第155章銀行業條例所界定之認可機構，故不受香港金融管理局監管，擔保人於澳洲為經認可接受存款 機構，受Australian Prudential Regulation Authority監管。

五大原則評估結構產品風險

五大原則評估結構產品風險
迷債事件後 分清ELN ELI ELD異同 2008年10月8日

【明 報專訊】經過雷曼迷你債券一役，大眾對投資產品確實提高了警惕，以免再賠上血汗錢。不想再隔山買牛，承受超出能力範圍之內的投資風險，大家便要重新認識 ELN(股票掛勾票據)、ELI(股票掛勾投資)、ELD(股票掛勾存款)等結構性產品之間的分別及潛在風險，評估這類產品是否真的適合加入自己的投資組 合中。

所謂結構產品，是遠期、期權、期貨、掉期等衍生金融工具，與包括股票、匯率、利率在內的傳統金融工具所結合而成的產品，現時產品主要由債券及沽出期權兩部分組成，它可以是保本，也可以是沒有本金保證的，要視乎當中運用的金融工具種類及比例而定。例如保本票據會將大部分資金(至少八成至 九成)買入零息債券(Zero Coupon Bond)或定期回報工具的投資，使票據到期時，絕不會低於其擔保的價格。

掛勾資產派息形式各不同

常見結構性產品的名稱有三類：ELN即是Equity Linked Notes 的簡稱，直譯的話便相當於股票掛勾票據；至於股票掛勾投資，即是平日我們所說的ELI，英文全寫是Equity Linked Investment；市場上也有出現ELD(Equity linked Deposit)，譯作股票掛勾存款。投資者最熟悉的應是ELN及ELI兩類，兩者在掛勾資產種類、監管及票息三方面均有一定差異。

即使是同一家金融機構發行的ELN，其掛勾的資產(underlying assets)類別及條款也可能完全不同，例如股票以外，還可與金融機構的信貸事件、市場指數、交易所買賣基金(ETFs)、互惠基金、商品或外幣匯價一 項或多項的資產掛勾，所以每次推出前必須獲證監會逐一審批。正因如此，「股票掛勾票據」一詞並不適用於非掛勾股票的產品身上，故有人統稱ELN產品為高息票據。至於ELI，一般則只與股票勾鹇，結構較為單一及標準，因此發行人毋須就ELI逐次向證監提出申請。

票息方面，ELN一般會在投資期展開一段時間後，向票據持有人發放固定票息，而ELI則待投資期完結後，才向持有人派發票息(不論接貨與否)。

曾經直接向銀行購入結構性產品的投資者，相信對ELD一詞不會感到陌生。ELD的發行人是銀行本身，其特點與ELI類近，即是掛勾資產只有股票一類(但可與單一或一籃子股票掛鹇)，票息亦要在投資完結後才可收取。

風險無絕對高低

投資者不禁要問：ELN、ELI、ELD何者的風險最高？這問題並無絕對的答案！由於市面上沒有兩隻結構性產品所掛勾的資產種類、資產數目、投資期、票息、 贖回及到期機制、發行人皆完全相同，根本難以直接比較產品的風險高低。但一般而言，投資者可以從幾方面，簡單評估結構產品的風險。

撰文：明報記者

美國反映市場恐慌情緒的波動指數 (VIX)仍高企

環球股市周一經歷了自1987年以來最大的下挫。彭博世界指數周一跌逾6%，環球市場市值蒸發2.2萬億美元。道指周一曾跌逾750點，跌穿1萬點心理關 口，但後來急速轉向回升，收市只跌369點。雖然環球股市昨天回穩，但美國反映市場恐慌情緒的波動指數 (VIX)仍高企，昨晚報47點，顯示人心仍然虛怯。美國政府昨晚推出新救市措施，變相直接給非金融機構提供融資，市場便擔心這反映信貸危機已擴散至銀行 界以外的企業，令美股由升變跌。

巴菲特﹕金融海嘯像偷襲珍珠港

2008年10月3日

【明報專訊】宣布注資通用電氣之後，巴菲特接受了名主持Charlie Rose訪問，直言在他一生之中，從未見過身邊人出現像現在這樣的經濟恐懼，更形容今次金融海嘯是財經界的「偷襲珍珠港」。訪問內容節錄如下﹕

主﹕Charlie Rose 巴﹕巴菲特

主﹕為何投資通用電氣？

巴 ﹕我今早收到高盛一個朋友電話，說他們對這宗投資有興趣。我對這公司很熟悉；我認識他們的管理層，無論伊梅爾特還是他的前任韋爾奇(Jack Welch)。通用是道瓊斯歷史最悠久的工業股，它已經有百多歲，我都希望能這般長壽。過去兩年我們有很充裕的現金，現在終於遇到吸引的投資。

主﹕現在人人都說有現金就是皇帝。坐擁大筆現金的巴郡，是否正在尋找機會？

「按兵兩年終找到機會」

巴﹕對，我們想動用現金。過去兩年我們沒有動用現金，是因為未遇上吸引的投資機會。人們說有現金就是皇帝，不是指坐覑什麼都不做，有些時間，用同一筆現金可以比其他時間買更多東西，而這個時間我們可以買得更多，所以我們就行動了。

主﹕你滿意現在的救市方案嗎？

巴 ﹕我不認為它是完美的，我亦不相信我會想出一個完美方案。不過，我寧願要一個「大概對」的對策，而不要一個「絕對錯」的決定，而否決方案是絕對錯的。我們 的經濟原來很好，就像一個田徑健將，但他突然心臟病發，躺在地上，而急救人員已經來了。人們不應該爭論復蘇器應該放左0.25吋還是放0.25吋，亦不應 在這時責怪病人為何不及早量血壓。

主﹕但議員告訴你，今次營救的只是華爾街。

巴﹕躺在地上的心臟病人，不是華爾街，而是美國經濟。

「患心臟病的是美國經濟」

主﹕你提過衍生工具。你認為衍生工具是今次問題的核心嗎？

巴 ﹕AIG原是全美十大企業，市值超過2000億美元的國際知名保險公司。若它從未聽過「衍生工具」，它會很好的。但在紙上面寫個數字，給自己計算一個盈利 兼且沒有上限或資本要求，這工作實在太容易了，難免會被引誘。我說過那是金融界的「大殺傷力武器」，事實證明它們破壞了AIG，亦眦了貝爾斯登和雷曼兄 弟。

主﹕你預計6個月後情會好轉嗎？

巴﹕在最好情下會。

主﹕最差呢？

巴﹕那就會很長……

主﹕5年？

巴﹕若我們不做我們應做的，肯定會有5年。