掛勾股票風險高於商品外幣

掛勾股票風險高於商品外幣 2008年10月8日

【明報專訊】投資者可循下列幾方面評估結構產品風險﹕

一、 掛勾資產的種類：有業內人士表示，即使每類掛勾資產的波幅相等，但股票及信貸掛勾票據產品的風險仍然較高，因為它們與個別企業有關，於投資期內，有機會出現股份暫停買賣或財政不穩的情。以股票掛勾的ELN、ELI或ELD為例，一旦相關股票遇上停牌，最後可能會導致票據延誤交收，即是投資者未必能在既定的到期日取回應得的票息、股票及/或本金。當股份因無力償債或被展開類似法律程序而清盤時，則ELI產品到期時將全無價值，投資者將全數損失最初作出之投 資。反觀，利率、商品或匯率在公開市場上，基本上不會出現暫停買賣，只有大升大跌，所以儘管相關資產走勢與投資者預期相反，但票據也能在到期日「埋單計 數」。

二、掛勾資產的數目：掛勾資產的數目愈多，相關資產走勢愈難趨向一致。在這情形下，投資者很大機會因單一資產差勁的表現，需要接貨，甚或出現本金虧損。

三、 提早贖回機制：一般而言，投資年期愈長，資產大幅上落的機會便相應增加，投資(接貨)風險亦大大提高。要減低有關風險，可以選擇設有提早到期機制的結構產 品，即個別或全部掛勾資產上升/跌至某個水平，票據就會提早到期。這樣，投資者便可以縮短投資年期，減低到期時接貨的機會。

四、行使價高低：行使價即是接貨價，用以衡量投資者是否需要接貨的指標。行使價愈低，投資者接貨機會及接貨價格亦愈低，對投資者有利。當然，風險與回報永遠成正比，票據的回報亦會相應較低。

五、 發行人：自迷你債事件後，投資者開始意識到，買票據不僅要考慮掛勾資產的質素，發行人的風險也不容忽視。一般ELI或ELN的發行人為特別目的公司 (SPV)，其僅有資產乃其已發行股本及就發行產品和其他金融產品應收之議定費用，所以會另外有一位保證人作擔保。投資者購買結構性產品，即依賴擔保人之 信譽。雖說產品的衍生金融工具部分的掛勾資產不一定有信貸評級，但投資者也要留意有關擔保人的信貸評級，以評估風險。

留意發行擔保人未必受監管

結構性產品須獲證監會批准才可在市面發售，但發行人及擔保人未必受到金管局監管，倒閉及營運風險會否較本港同業為高，值得大家注意。例如麥格理在其ELI資 料備忘錄中已闡明，該產品之發行人及擔保人均非香港法例第155章銀行業條例所界定之認可機構，故不受香港金融管理局監管，擔保人於澳洲為經認可接受存款 機構，受Australian Prudential Regulation Authority監管。

五大原則評估結構產品風險

五大原則評估結構產品風險
迷債事件後 分清ELN ELI ELD異同 2008年10月8日

【明 報專訊】經過雷曼迷你債券一役，大眾對投資產品確實提高了警惕，以免再賠上血汗錢。不想再隔山買牛，承受超出能力範圍之內的投資風險，大家便要重新認識 ELN(股票掛勾票據)、ELI(股票掛勾投資)、ELD(股票掛勾存款)等結構性產品之間的分別及潛在風險，評估這類產品是否真的適合加入自己的投資組 合中。

所謂結構產品，是遠期、期權、期貨、掉期等衍生金融工具，與包括股票、匯率、利率在內的傳統金融工具所結合而成的產品，現時產品主要由債券及沽出期權兩部分組成，它可以是保本，也可以是沒有本金保證的，要視乎當中運用的金融工具種類及比例而定。例如保本票據會將大部分資金(至少八成至 九成)買入零息債券(Zero Coupon Bond)或定期回報工具的投資，使票據到期時，絕不會低於其擔保的價格。

掛勾資產派息形式各不同

常見結構性產品的名稱有三類：ELN即是Equity Linked Notes 的簡稱，直譯的話便相當於股票掛勾票據；至於股票掛勾投資，即是平日我們所說的ELI，英文全寫是Equity Linked Investment；市場上也有出現ELD(Equity linked Deposit)，譯作股票掛勾存款。投資者最熟悉的應是ELN及ELI兩類，兩者在掛勾資產種類、監管及票息三方面均有一定差異。

即使是同一家金融機構發行的ELN，其掛勾的資產(underlying assets)類別及條款也可能完全不同，例如股票以外，還可與金融機構的信貸事件、市場指數、交易所買賣基金(ETFs)、互惠基金、商品或外幣匯價一 項或多項的資產掛勾，所以每次推出前必須獲證監會逐一審批。正因如此，「股票掛勾票據」一詞並不適用於非掛勾股票的產品身上，故有人統稱ELN產品為高息票據。至於ELI，一般則只與股票勾鹇，結構較為單一及標準，因此發行人毋須就ELI逐次向證監提出申請。

票息方面，ELN一般會在投資期展開一段時間後，向票據持有人發放固定票息，而ELI則待投資期完結後，才向持有人派發票息(不論接貨與否)。

曾經直接向銀行購入結構性產品的投資者，相信對ELD一詞不會感到陌生。ELD的發行人是銀行本身，其特點與ELI類近，即是掛勾資產只有股票一類(但可與單一或一籃子股票掛鹇)，票息亦要在投資完結後才可收取。

風險無絕對高低

投資者不禁要問：ELN、ELI、ELD何者的風險最高？這問題並無絕對的答案！由於市面上沒有兩隻結構性產品所掛勾的資產種類、資產數目、投資期、票息、 贖回及到期機制、發行人皆完全相同，根本難以直接比較產品的風險高低。但一般而言，投資者可以從幾方面，簡單評估結構產品的風險。

撰文：明報記者

美國反映市場恐慌情緒的波動指數 (VIX)仍高企

環球股市周一經歷了自1987年以來最大的下挫。彭博世界指數周一跌逾6%，環球市場市值蒸發2.2萬億美元。道指周一曾跌逾750點，跌穿1萬點心理關 口，但後來急速轉向回升，收市只跌369點。雖然環球股市昨天回穩，但美國反映市場恐慌情緒的波動指數 (VIX)仍高企，昨晚報47點，顯示人心仍然虛怯。美國政府昨晚推出新救市措施，變相直接給非金融機構提供融資，市場便擔心這反映信貸危機已擴散至銀行 界以外的企業，令美股由升變跌。

巴菲特﹕金融海嘯像偷襲珍珠港

2008年10月3日

【明報專訊】宣布注資通用電氣之後，巴菲特接受了名主持Charlie Rose訪問，直言在他一生之中，從未見過身邊人出現像現在這樣的經濟恐懼，更形容今次金融海嘯是財經界的「偷襲珍珠港」。訪問內容節錄如下﹕

主﹕Charlie Rose 巴﹕巴菲特

主﹕為何投資通用電氣？

巴 ﹕我今早收到高盛一個朋友電話，說他們對這宗投資有興趣。我對這公司很熟悉；我認識他們的管理層，無論伊梅爾特還是他的前任韋爾奇(Jack Welch)。通用是道瓊斯歷史最悠久的工業股，它已經有百多歲，我都希望能這般長壽。過去兩年我們有很充裕的現金，現在終於遇到吸引的投資。

主﹕現在人人都說有現金就是皇帝。坐擁大筆現金的巴郡，是否正在尋找機會？

「按兵兩年終找到機會」

巴﹕對，我們想動用現金。過去兩年我們沒有動用現金，是因為未遇上吸引的投資機會。人們說有現金就是皇帝，不是指坐覑什麼都不做，有些時間，用同一筆現金可以比其他時間買更多東西，而這個時間我們可以買得更多，所以我們就行動了。

主﹕你滿意現在的救市方案嗎？

巴 ﹕我不認為它是完美的，我亦不相信我會想出一個完美方案。不過，我寧願要一個「大概對」的對策，而不要一個「絕對錯」的決定，而否決方案是絕對錯的。我們 的經濟原來很好，就像一個田徑健將，但他突然心臟病發，躺在地上，而急救人員已經來了。人們不應該爭論復蘇器應該放左0.25吋還是放0.25吋，亦不應 在這時責怪病人為何不及早量血壓。

主﹕但議員告訴你，今次營救的只是華爾街。

巴﹕躺在地上的心臟病人，不是華爾街，而是美國經濟。

「患心臟病的是美國經濟」

主﹕你提過衍生工具。你認為衍生工具是今次問題的核心嗎？

巴 ﹕AIG原是全美十大企業，市值超過2000億美元的國際知名保險公司。若它從未聽過「衍生工具」，它會很好的。但在紙上面寫個數字，給自己計算一個盈利 兼且沒有上限或資本要求，這工作實在太容易了，難免會被引誘。我說過那是金融界的「大殺傷力武器」，事實證明它們破壞了AIG，亦眦了貝爾斯登和雷曼兄 弟。

主﹕你預計6個月後情會好轉嗎？

巴﹕在最好情下會。

主﹕最差呢？

巴﹕那就會很長……

主﹕5年？

巴﹕若我們不做我們應做的，肯定會有5年。

理 財 第 一 波 ： 債 券 的 孳 息 率

理 財 第 一 波 ： 債 券 的 孳 息 率

香 港 一 向 並 不 多 人 熱 衷 投 資 債 券 ， 有 不 少 投 資 者 鍾 情 於 短 炒 ： 炒 股 票 、 炒 窩 輪 、 炒 樓 等 ， 炒 並 不 是 完 全 錯 ， 但 這 是 投 機 。 參 與 投 機 ， 就 應 有 蝕 錢 的 準 備 。 另 一 方 面 ， 過 度 投 機 會 令 參 與 者 忽 略 很 多 基 本 因 素 ， 以 及 有 關 產 品 原 本 的 特 性 。
有 人 說 經 雷 曼 一 役 後 ， 投 資 者 見 到 債 券 都 怕 怕 。 反 過 來 說 ， 事 件 可 以 令 更 多 人 認 識 債 券 這 個 投 資 產 品 ， 它 是 銀 行 存 款 及 存 款 證 以 外 的 選 擇 ， 當 然 風 險 亦 會 高 一 點 。 其 實 債 券 並 不 是 那 麼 恐 怖 ， 人 民 幣 債 券 不 是 很 受 歡 迎 嗎 ？ 投 資 者 都 喜 歡 回 報 高 的 東 西 ， 但 一 般 債 券 回 報 實 在 有 限 。

票 面 息 率 指 標 性 低

債 券 有 兩 個 息 率 ， 一 個 叫 票 面 息 率 （ coupon rate ） ， 一 個 叫 孳 息 率 （ yield rate ） 。 前 者 指 標 性 不 大 ， 投 資 者 應 多 留 意 後 者 。 舉 例 說 ， 有 債 券 面 值 5 萬 元 ， 年 期 3 年 ， 息 率 3% ， 這 表 示 投 資 者 借 錢 給 發 債 機 構 ， 為 期 3 年 。 如 果 發 債 機 構 信 守 承 諾 ， 就 會 每 年 派 發 利 息 1500 元 （ 50000 元 x 3% ） ， 3 年 後 退 還 本 金 5 萬 元 。 一 般 的 債 券 會 半 年 派 息 一 次 ， 即 投 資 者 會 每 半 年 收 750 元 。

價 格 與 本 金 可 不 同 問 題 是 發 債 機 構 會 否 信 守 承 諾 ？ 這 涉 及 債 券 的 評 級 及 評 級 機 構 的 地 位 ， 我 會 在 以 後 再 談 。
由 以 上 的 例 子 可 以 看 到 ， 債 券 的 表 面 回 報 是 3% ， 但 事 實 上 又 未 必 如 此 。 原 因 是 當 投 資 者 購 買 債 券 時 ， 可 以 付 出 多 於 或 少 於 3 年 後 所 取 回 的 5 萬 元 。 從 發 債 機 構 來 說 ， 如 果 借 貸 的 息 率 3% 高 於 市 場 同 類 產 品 ， 如 2.5% ， 它 們 便 可 以 借 多 一 點 ， 即 賣 貴 一 點 ， 例 如 5.03 萬 元 ， 投 資 者 於 是 便 以 5.03 萬 元 ， 去 買 一 些 在 3 年 後 發 還 5 萬 元 的 債 券 ， 中 間 再 收 取 利 息 。
買 貴 了 ， 回 報 被 拉 低 ， 肯 定 少 於 3% ， 其 實 際 回 報 便 是 孳 息 率 。 要 計 算 便 要 用 上 財 務 計 算 機 或 是 Excel 試 算 表 ， 不 過 投 資 者 亦 可 以 在 網 頁 或 是 財 經 報 章 內 找 到 。 以 上 例 子 的 孳 息 率 是 2.79% ， 少 於 3% ， 原 因 是 投 資 者 在 起 初 多 付 了 。 相 反 ， 如 果 投 資 者 在 起 初 只 是 以 4.98 萬 購 買 ， 3 年 後 可 以 得 到 5 萬 元 ， 孳 息 率 是 3.14% ， 原 因 是 在 起 初 買 平 了 ， 變 相 有 額 外 回 報 。
債 券 （ 三 ）

保險公司倘被收購 保單回報或受影響

保險公司倘被收購 保單回報或受影響 2008年9月14日

【明報專訊】美國國際集團(AIG)財政或見危機，作為附屬公司、本港保險業市場佔有率最大的美國友邦保險(AIA)未知會否受到影響。有保險業內人士指出，按過往經驗，若有保險公司被收購，原有保單持有人的保單依然有效，但諸如保單紅利回報，或投資相連的保單回報本身便不具任何保證，屆時或會受影響。

庫務局稱有留意報道

本報昨晚嘗試聯絡友邦保險在香港的發言人，但至截稿時仍未獲回覆。而財經事務及庫務局發言人則指有留意到有關AIG的報道，暫時未有進一步回應。

AIA佔市場26％ 港最大

根據香港保險業監理會資料顯示，友邦保險於本港保險市場(以非投資相連個人業務計)佔有率達26％(見圖)，是本港最大的保險商，所持有的個人保單涉及的保額更超過4000億港元。

保單仍有效 受保額不變

由於母公司AIG目前財政或見危機，並籌劃出售資產大計，未知相關重組計劃會否包括友邦。有業內人士說，以往有保險公司出現問題，若被收購後，原有保單持有人的保單仍然有效，受保額亦不會改變。

但保單的紅利回報，及儲蓄保單、投資相連保單的回報，若本來沒有任何回報保證，便可能會受到影響；例如往年一直能提供5％回報，被收購後便可能只有2％的回報。
　 　 　

AIG股價瀉 31％ 瀕財困

AIG股價瀉31％瀕財困
友邦保險母公司 報道指委摩通籌劃集資 2008年9月14日

【明報專訊】因次按而觸發的美國金融風暴將一個又一個的金融巨企吹倒，最新「受害者」是香港保險市場「一哥」友邦保險(AIA)的母公司、全球最大保險商美國國際集團(AIG)。評級機構標準普爾上周警告或調低AIG信貸評級，觸發該公司股價在上周五單日狂瀉31%、市值跌至一年前的五分一。

為力挽狂瀾，充實集團資本，有報道指AIG已委任摩根大通籌劃集資大計，據悉私募基金百仕通及基金公司貝萊德將參與其中。市場人士估計AIG或至少要出售200億美元資產及發行100億美元新股，才能挽救公司資金緊絀情。

標普列負面觀察名單

貴為美國道瓊斯指數30隻成分股之一的AIG，股價上周五狂瀉。導火線是標準普爾當日出警告，指由於該公司股價持續下滑，故把評級列入負面觀察名單。評級下跌，將觸發AIG持有的衍生工具大幅降價，迫使AIG至少要為其交易對手提供至少100億美元抵押品。市場亦因而對AIG的財政實力信心盡減。

上周五，AIG的信貸違約調期合約的收益率差價，已急升至9.02厘，較近期處於「水深火熱」中的雷曼兄弟還要差。有關合約主要是投資者用以對畄AIG因不能償還債項而招致的損失，合約收益率與美國國庫債券收益率的差價愈擴大，代表市場預期AIG出現違約可能性愈大。

而根據有關數據顯示，目前要為AIG的1000萬美元5年期債券，訂立信貸違約調期合約的成本，是要即時支付125萬美元，及後每年繳付50萬美元，這與周四時，毋須即時付款及每年支付68萬美元情有天淵之別，而相關訂約成本亦等同B1投資評級產品，B1級已等同所謂的「垃圾評級」。

事實上 AIG財政惡化並非一朝一夕發生，截至今年中，該保險巨企已連續第三季錄得虧損。今年第二季便虧損54億美元，而過去三個季度，該公司便為旗下的調期合約作出250億美元的撇帳。而截至6月底，AIG仍持有價值578億美元、與次按產品相關的信貸調期合約。AIG同時持有6億美元房利美及房貸美的優先股。在美國財政部宣布注資救「兩房」之後，這批優先股的價格已大跌至近乎零。

為增加財政實力，《華爾街日報》報道，AIG或於明天召開分析員會議，屆時將宣布一系列措施，可能包括出售資產。而CNBC電視新聞頻道則引述消息人士報道，貝萊德及百仕通將參與其中。不過摩通、貝萊德及百仕通均未有就消息作出回應。

AIG問題資產（截至6月底） 2008年9月14日

【明報專訊】■4410億美元信貸違約調期合約中，578億美元屬擔保次按債券的合約

■手持債券投資當中，有5%(即237億美元)為垃圾債券

■消息透露AIG持有最多6億美元「兩房」優先股

資料來源﹕AIG第二季財務報表