中 國 股 票 有 力 升 30%

基 金 人 語
卓 譽 黃 子 驊 ： 中 國 股 票 有 力 升 30%

踏 入 08 年 以 來 ， 內 地 股 市 在 外 圍 影 響 下 走 勢 反 覆 ， 上 海 A 股 過 去 一 個 多 月 下 跌 超 過 一 成 ， 部 份 投 資 者 甚 至 看 淡 今 年 中 國 股 票 表 現 。 豐 旗 下 卓 譽 投 資 管 理 股 票 投 資 管 理 董 事 黃 子 驊 稱 ： 「 內 地 股 市 雖 然 難 復 過 去 兩 年 升 勢 ， 但 今 年 仍 然 可 望 有 兩 至 三 成 的 合 理 升 幅 ， 中 國 市 場 會 繼 續 成 為 長 線 投 資 的 理 想 選 擇 。 」
記 者 ： 李 嘉 麟 　 攝 影 ： 梁 鑑 章

中 國 市 場 自 05 年 下 半 年 起 走 勢 悅 目 ， A 股 市 場 繼 06 年 大 升 1.3 倍 後 ， 去 年 再 升 96% 。 不 過 ， 隨 美 國 次 按 問 題 惡 化 ， 環 球 市 況 轉 趨 波 動 ， 中 國 股 市 亦 受 到 拖 累 下 跌 ， 年 初 至 今 下 跌 達 13% 。 環 球 投 資 氣 氛 轉 淡 ， 不 少 投 資 者 都 擔 心 今 年 中 國 股 市 前 景 。

經 濟 料 增 10%

黃 子 驊 指 出 ， 內 地 經 濟 強 勁 ， 成 為 支 持 中 國 股 票 的 重 要 因 素 。 他 估 計 ， 07 年 內 地 全 年 經 濟 增 長 達 11.4% ， 零 售 銷 售 增 長 將 由 06 年 的 13.7% ， 加 快 至 16.8% 。
展 望 今 年 ， 在 內 部 消 費 及 投 資 帶 動 下 ， 中 國 經 濟 增 長 可 望 保 持 10% 或 以 上 ， 人 均 收 入 增 加 將 令 零 售 消 費 保 持 17% 的 強 勁 增 長 。
內 地 今 年 主 要 目 標 之 一 是 控 制 通 脹 ， 全 年 通 脹 有 機 會 控 制 在 5% 之 內 ， 而 人 民 幣 升 值 是 控 制 通 脹 的 重 要 手 段 ， 預 期 今 年 人 民 幣 升 值 速 度 將 加 快 至 5 至 10% 。 在 上 述 基 本 因 素 支 持 下 ， 中 國 股 市 長 線 可 繼 續 看 好 。

國 企 不 再 獨 大

黃 子 驊 相 信 今 年 中 國 股 市 難 復 過 去 兩 年 表 現 。 股 市 表 現 長 遠 是 反 映 企 業 盈 利 增 長 ， 而 中 國 企 業 仍 處 盈 利 增 長 階 段 ， 雖 然 外 圍 經 濟 轉 差 ， 有 機 會 影 響 出 口 及 製 造 業 表 現 ， 但 其 他 行 業 如 基 建 、 內 需 等 今 年 盈 利 仍 會 強 勁 增 長 。 他 估 計 今 年 A 股 及 H 股 平 均 盈 利 增 長 可 達 三 成 ， 中 國 股 票 亦 可 望 有 兩 至 三 成 的 合 理 升 幅 。
內 地 企 業 組 合 已 趨 多 元 化 ， 不 再 是 國 企 獨 大 ， 國 企 佔 整 體 比 例 由 91 年 的 接 近 九 成 ， 降 至 目 前 不 足 兩 成 （ 圖 ） ， 所 以 國 企 盈 利 不 是 重 要 的 考 慮 。
內 地 整 體 企 業 文 化 已 經 轉 變 ， 私 人 及 股 份 制 企 業 佔 大 部 份 ， 它 們 的 發 展 焦 點 在 於 提 高 盈 利 及 生 產 效 益 ， 帶 動 中 國 經 濟 發 展 ， 支 持 企 業 的 盈 利 增 長 。

行 業
吼 消 費 基 建 商 品 股

問 ： 今 年 看 好 那 些 行 業 ？
答 ： 長 線 繼 續 看 好 中 國 市 場 ， 在 調 整 市 況 下 ， 旗 下 管 理 的 基 金 會 以 行 業 分 配 比 例 為 主 要 策 略 ， 揀 有 前 景 的 行 業 為 主 ， 今 年 看 好 基 建 、 零 售 消 費 、 商 品 行 業 。
很 多 人 擔 心 基 建 股 估 值 偏 高 ， 但 基 建 行 業 可 預 見 性 及 盈 利 穩 定 性 高 ， 正 值 高 速 增 長 ， 估 計 08 年 市 盈 率 約 為 20 至 30 倍 。 零 售 行 業 則 要 個 別 股 份 去 睇 ， 要 考 慮 店 舖 地 點 、 覆 蓋 網 絡 ， 以 及 過 去 銷 售 能 力 等 。
商 品 則 可 從 基 本 層 面 考 慮 ， 可 留 意 煤 、 水 泥 及 黃 金 類 別 ， 國 家 擔 心 煤 礦 安 全 ， 關 閉 小 型 煤 礦 ， 形 成 短 缺 趨 勢 ， 對 大 型 煤 公 司 有 利 ； 水 泥 則 受 惠 基 建 擴 展 ， 這 商 品 入 口 可 能 性 極 低 ， 偏 重 內 部 供 應 。 美 元 走 勢 偏 弱 ， 次 按 問 題 令 市 場 對 美 元 信 心 下 降 ， 而 且 多 國 央 行 傾 向 減 持 美 元 ， 增 加 黃 金 儲 備 ， 都 有 利 黃 金 後 市 。

風 險
次 按 問 題 累 及 信 心

問 ： 外 圍 市 場 轉 差 對 中 國 影 響 ？ 中 國 市 場 今 年 有 甚 麼 潛 在 風 險 ？
答 ： 環 球 經 濟 放 緩 影 響 投 資 者 短 期 信 心 ， 美 國 次 按 問 題 需 要 一 段 時 間 才 可 見 底 。 大 陸 股 市 受 到 外 圍 市 況 困 擾 ， 主 要 影 響 投 資 信 心 ， 對 中 國 經 濟 衝 擊 不 是 太 大 ， 但 全 球 經 濟 放 慢 ， 對 內 地 出 口 、 製 造 業 始 終 造 成 一 定 影 響 。 不 過 ， 中 國 內 需 已 逐 漸 建 立 ， 而 且 經 過 金 融 風 暴 後 ， 內 地 企 業 借 貸 水 平 不 高 ， 相 信 能 夠 承 受 一 定 程 度 衝 擊 。 07 年 ， 中 國 出 口 到 美 國 的 比 例 不 足 兩 成 （ 表 1 ） ， 中 國 的 出 口 組 合 已 分 散 到 全 球 不 同 國 家 及 地 區 ， 減 低 美 國 經 濟 放 緩 的 影 響 。

高 通 脹 存 隱 憂

目 前 中 國 面 對 最 大 風 險 是 成 本 上 漲 ， 一 旦 國 內 公 司 無 法 將 上 升 的 成 本 轉 嫁 ， 無 可 避 免 拖 低 公 司 盈 利 ， 股 市 亦 會 受 累 ， 當 中 工 業 股 較 受 影 響 。 此 外 ， 內 地 正 面 對 高 通 脹 ， 主 要 來 自 食 品 價 格 急 升 ， 若 撇 除 食 品 價 格 ， 通 脹 只 為 1.5% 的 溫 和 水 平 ， 相 信 未 來 內 地 重 點 工 作 是 避 免 食 物 價 格 持 續 上 升 。 內 地 首 季 通 脹 仍 會 高 企 ， 整 體 消 費 物 價 升 幅 有 機 會 升 至 7% 水 平 ， 不 過 隨 食 品 價 格 回 落 ， 料 通 脹 壓 力 第 二 季 起 降 溫 ， 全 年 估 計 可 以 控 制 於 5% 以 內 。

策 略
趁 調 整 分 注 低 吸

問 ： 中 國 股 票 經 過 近 期 調 整 後 ， 估 值 是 否 已 變 得 吸 引 ？ 有 何 入 市 策 略 建 議 ？
答 ： 中 國 股 票 市 盈 率 主 要 介 乎 15 至 20 倍 水 平 ， 現 市 盈 率 屬 吸 引 ， 具 投 資 價 值 （ 表 2 ） ， 長 遠 而 言 ， 股 市 回 報 必 定 跑 贏 存 款 息 率 ， 無 論 在 97 年 高 位 或 美 國 911 事 件 前 入 市 ， 很 多 股 票 今 日 都 已 高 過 當 年 水 平 ， 看 長 線 的 投 資 者 毋 須 擔 心 。
美 國 次 按 問 題 令 市 場 投 資 氣 氛 轉 差 ， 影 響 投 資 者 入 市 信 心 ， 內 地 股 市 亦 會 變 得 波 動 。 事 實 上 ， 環 球 財 富 正 物 色 投 資 機 會 ， 中 國 增 長 敏 感 度 與 美 國 關 係 不 高 ， 當 次 按 問 題 轉 趨 明 朗 化 ， 市 場 回 復 信 心 ， 中 國 股 票 會 是 吸 引 的 選 擇 。
建 議 投 資 者 可 以 開 始 考 慮 透 過 定 時 、 定 期 的 投 資 產 品 投 資 中 國 市 場 ， 可 以 分 散 短 線 市 場 波 動 的 風 險 ， 達 長 線 投 資 目 標 。

黃 子 驊 小 檔 案

‧ 持 有 Columbia University 經 濟 及 計 算 機 科 學 學 士 學 位 及 New York University 工 商 管 理 （ 財 務 ） 碩 士 學 位
‧ 85 年 於 紐 約 穆 投 資 服 務 任 職 研 究 員
‧ 93 年 加 入 豐 投 資 管 理 出 任 投 資 經 理 ， 專 責 中 國 及 台 灣 股 票 投 資
‧ 其 後 在 Nikko Capital Management （ HK ） 任 職 高 級 投 資 經 理
‧ 97 年 再 度 加 盟 豐 ， 主 力 中 國 股 票 市 場 ， 現 管 理 資 產 達 58 億 美 元

黃 子 驊 表 示 ， 睇 好 中 國 基 建 同 零 售 行 業 。

今 年 冬 天 中 國 嚴 寒 ， 使 煤 炭 需 求 大 升 。 　 資 料 圖 片