炒 友 Blog ： 成 交 量 內 藏 測 市 玄 機

初 學 技 術 分 析 者 ， 每 多 力 於 各 種 技 術 指 標 或 圖 表 形 態 ， 卻 往 往 忽 略 了 成 交 量 。 成 交 量 是 很 基 本 的 數 據 ， 多 以 柱 狀 圖 紀 錄 ， 沒 有 經 過 任 何 數 學 程 式 運 算 。 如 此 簡 單 的 數 據 ， 原 來 內 藏 玄 機 ， 若 能 正 確 解 讀 ， 對 測 市 大 有 幫 助 。

成 交 量 非 常 重 要 ， 因 為 成 交 是 股 價 動 力 之 源 。 成 交 不 足 的 升 市 ， 一 如 快 將 用 光 汽 油 的 汽 車 ， 跑 不 了 多 遠 。 成 交 量 通 常 與 股 價 趨 勢 一 致 ， 例 如 在 上 升 趨 勢 中 ， 經 常 會 聽 到 「 價 升 量 增 」 ， 但 假 如 成 交 量 不 認 同 股 價 趨 勢 ， 則 這 個 升 勢 就 不 大 可 靠 了 。
正 確 解 讀 成 交 量 有 大 十 原 則 ， 今 天 先 講 四 個 ：
（ 一 ） 升 市 必 須 有 增 升 的 成 交 配 合 ， 若 無 則 動 力 有 限 ， 升 勢 隨 時 逆 轉 。 圖 一 可 見 ， 港 交 所 （ 388 ） 股 價 於 去 年 9 月 至 10 月 底 持 續 創 新 高 ， 同 期 成 交 量 卻 遞 減 ， 反 映 升 勢 已 是 強 弩 之 末 。
（二 ） 在 下 跌 過 程 中 ， 股 價 回 升 ， 同 期 成 交 不 增 反 減 ， 則 這 次 回 升 極 可 能 只 屬 短 期 反 彈 而 已 ， 不 宜 期 望 過 高 。 圖 二 可 見 ， 平 保 （ 2318 ） 於 去 年 10 月 開 展 跌 浪 後 ， 股 價 在 11 月 下 旬 至 12 月 初 回 升 ， 同 期 成 交 卻 縮 減 ， 結 果 反 彈 過 後 繼 續 尋 底 。
（ 三 ） 在 持 續 的 跌 市 中 ， 成 交 忽 然 在 某 段 日 子 明 顯 增 加 ， 隨 後 某 天 更 是 交 投 激 增 ， 反 映 市 場 恐 慌 情 緒 已 到 頂 點 ， 大 多 數 人 要 錢 不 要 貨 ， 這 個 時 候 往 往 是 見 底 之 時 。 見 底 後 股 價 回 升 ， 而 回 升 初 期 成 交 通 常 不 增 反 減 ， 這 種 「 價 升 量 減 」 屬 於 例 外 的 正 常 現 象 ， 其 實 也 不 難 理 解 ， 投 資 者 剛 剛 掟 完 貨 ， 驚 魂 未 定 ， 又 何 來 信 心 踴 躍 入 市 ？ 圖 三 為 工 行 （ 1398 ） 日 線 圖 ， 其 1 月 至 2 月 初 的 股 價 和 成 交 量 變 化 ， 一 如 上 述 。
（ 四 ） 當 股 價 跌 至 低 位 後 反 彈 ， 往 往 會 再 次 下 跌 ， 考 驗 前 低 位 支 持 ， 若 第 二 個 低 位 的 成 交 明 顯 少 於 第 一 個 低 位 ， 則 形 成 雙 底1fde回 升 的 機 會 很 大 。 圖 四 可 見 ， 控 （ 005 ） 去 年 3 月 間 曾 兩 度 低 試 132.8 元 ， 第 一 次 成 交 4511 萬 股 ， 第 二 次 僅 為 2231 萬 股 ， 其 後 果 然 以 小 雙 底 形 態 回 升 。

曾 淵 滄 專 欄 ： 短 期 仍 有 力 反 覆 回 升

2 月 11 日 ， 鼠 年 香 港 的 第 一 個 交 易 日 ， 恆 指 莫 名 其 妙 的 大 幅 下 跌 ， 收 市 報 22616 點 ， 當 時 ， 憑 直 覺 認 為 有 機 會 是 短 期 見 底 前 的 恐 慌 性 最 後 一 跌 ， 之 後 很 可 能 會 出 現 一 個 相 當 不 錯 的 大 反 彈 。

2 月 18 日 ， 我 為 這 個 反 彈 浪 提 出 三 個 理 由 來 支 持 自 己 的 直 覺 ， 這 三 個 理 由 是 ： （ 1 ） 財 政 預 算 案 會 刺 激 股 價 ； （ 2 ） 上 市 企 業 的 業 績 會 刺 激 股 價 ； （ 3 ） 地 產 股 已 出 現 股 價 低 過 資 產 值 現 象 。

前 日 ， 財 政 司 司 長 公 佈 預 算 案 ， 指 一 口 氣 上 升 769 點 ， 昨 日 再 升 108 點 ， 我 當 時 提 出 來 的 第 一 個 理 由 成 立 了 ， 增 加 了 信 心 。 渣 打 銀 行 （ 2888 ） 業 績 不 錯 ， 股 價 也 大 幅 反 彈 ； 控 （ 005 ） 業 績 未 公 佈 ， 股 價 已 經 比 2 月 11 日 收 市 價 高 出 12.5% ， 也 許 有 人 已 偷 步 炒 控 業 績 。 我 的 第 二 個 理 由 已 部 份 見 效 ， 我 的 第 三 個 理 由 則 暫 時 仍 未 見 到 甚 麼 顯 著 的 價 值 ， 但 至 少 地 產 股 已 不 像 過 去 兩 個 星 期 那 樣 不 斷 創 近 期 低 價 。

現 在 ， 恆 指 從 2 月 11 日 的 低 位 已 經 反 彈 2000 點 ， 夠 了 嗎 ？ 我 相 信 仍 然 未 夠 ， 但 是 要 告 誡 大 家 ， 反 彈 浪 也 不 是 不 斷 的 回 升 ， 而 是 升 升 跌 跌 ， 反 覆 回 升 ， 如 果 你 想 好 好 地 捕 捉 這 個 反 彈 浪 ， 你 得 留 意 這 個 反 彈 浪 的 每 一 個 小 浪 底 與 浪 頂 是 不 是 一 浪 高 於 一 浪 ， 這 是 最 重 要 的 捕 捉 、 肯 定 反 彈 浪 的 方 法 。

「 東 新 戀 」 製 造 四 個 輸 家

1 月 22 日 恆 指 最 低 點 為 21709 點 ， 是 過 去 4 個 月 股 災 發 生 之 後 的 最 低 點 ， 之 後 回 升 ； 至 2 月 11 日 跌 至 另 一 次 低 點 ， 當 日 低 點 為 22569 點 ； 然 後 是 2 月 25 日 的 低 點 ， 為 23164 。 很 明 顯 的 ， 這 3 個 低 點 是 一 個 比 一 個 高 ， 所 以 說 短 期 走 勢 仍 是 反 覆 回 升 的 反 彈 浪 。

近 來 ， 藍 籌 股 中 表 現 最 差 的 可 能 是 國 泰 航 空 （ 293 ） ， 這 是 少 數 遠 遠 落 後 於 大 市 的 股 ， 近 日 股 價 更 創 了 18 個 月 新 低 價 ， 回 到 2006 年 9 月 的 價 格 ， 2006 年 9 月 指 才 17000 點 ， 至 今 有 44% 的 升 幅 ， 但 是 國 泰 卻 一 跌 再 跌 。

國 泰 股 價 一 跌 再 跌 ， 是 受 到 台 灣 選 舉 影 響 ？ 還 是 石 油 價 格 高 漲 影 響 ？ 1 月 15 日 ， 台 灣 立 法 院 選 舉 之 後 ， 我 認 為 兩 岸 大 三 通 很 快 會 出 現 了 ， 當 時 我 力 薦 買 東 航 （ 670 ） 而 賣 國 泰 ， 因 為 大 三 通 的 得 利 者 是 東 航 ， 而 受 害 者 是 國 泰 。 現 在 ， 兩 隻 股 的 股 價 一 起 下 跌 ， 看 錯 了 。 錯 在 何 處 ？ 是 低 估 了 石 油 漲 價 對 東 航 的 影 響 ？ 是 新 航 入 股 失 敗 後 的 後 遺 症 ？

再 比 較 一 下 與 大 三 通 沒 多 大 直 接 關 係 的 國 航 （ 753 ） 與 新 航 ， 發 現 國 航 及 新 航 （ 新 加 坡 上 市 ） 股 價 在 這 段 日 子 也 跌 得 很 重 。 看 來 ， 國 航 成 功 地 反 對 新 航 入 股 對 自 己 的 股 價 也 沒 幫 助 ， 新 航 入 股 東 航 失 敗 成 了 四 輸 局 面 。

作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

國 際 視 野 ： 轉 移 視 線 拖 延 時 間

美 股 有 如 刀 槍 不 入 ， 成 個 星 期 彈 出 來 的 數 據 ， 無 一 個 可 以 睇 得 上 眼 ， 甚 麼 二 手 房 屋 銷 售 創 下 十 多 年 最 少 紀 錄 、 1 月 斷 供 率 上 升 近 倍 、 耐 用 品 定 單 是 5 個 月 以 來 最 大 跌 幅 、 新 屋 銷 售 跌 至 10 年 新 低 、 新 屋 及 二 手 樓 價 持 續 滑 落 等 ， 再 加 上 債 保 商 風 風 雨 雨 的 消 息 ， 以 及 兩 大 半 官 方 按 揭 商 房 利 美 （ 第 四 季 蝕 36 億 美 元 ） 和 房 地 美 （ 預 期 蝕 22 億 美 元 ） 皆 「 瓜 水 」 ， 不 但 不 能 動 美 股 絲 毫 ， 反 而 節 節 上 升 。

都 話 呢 班 「 有 心 人 」 真 有 辦 法 ， 不 然 這 經 濟 似 乎 奄 奄 一 息 ， 股 市 又 怎 能 如 食 了 「 偉 哥 」 者 ？ 甚 麼 辦 法 竟 可 化 腐 朽 為 神 奇 ？

打 鑼 打 鼓 護 主 心 切

不 外 化 阻 力 為 助 力 者 也 ！ 汝 等 見 到 數 據 不 濟 ， 連 權 威 經 濟 學 者 ， 以 至 格 老 都 說 衰 退 機 會 甚 大 嗎 ？ 「 有 心 人 」 便 利 用 24 小 時 喇 叭 台 係 咁 吹 ， 自 編 、 自 導 、 自 演 之 餘 ， 更 請 來 「 友 好 」 嘉 賓 高 論 兼 附 和 保 哥 仔 揚 言 ： 「 不 會 陷 入 衰 退 」 之 說 。
你 們 傳 MBIA 和 Ambac 等 債 保 商 不 但 蝕 本 ， 還 會 被 國 際 評 級 機 構 調 低 信 貸 評 級 嗎 ？
突 然 便 來 招 雙 管 齊 下 ─ ─ 先 有 6 大 行 考 慮 掏 腰 包 注 資 救 亡 ， 先 頂 住 個 雞 頭 ； 後 有 穆 迪 和 標 普 兩 大 評 級 機 構 頒 番 個 AAA 勳 章 給 予 兩 大 債 商 。 如 此 這 般 轉 移 視 線 ， 加 上 部 份 護 主 者 打 鑼 打 鼓 ， 這 美 股 撐 住 有 啥 出 奇 ？

投 資 工 具 層 出 不 窮

問 題 是 撐 得 幾 耐 ？ 須 知 道 極 具 創 意 的 結 構 性 衍 生 投 資 工 具 發 表 者 ， 所 製 造 出 來 的 產 品 ， 可 謂 層 出 不 窮 ， 除 現 在 已 耳 熟 能 詳 的 甚 麼 CDOs 、 CZO 、ABCP 、 CDS 和 SIVs 外 ， 還 有 一 個 新 名 詞 VIEs （ Variable Interest Entities ） ， 怎 樣 譯 ， 筆 者 還 在 思 考 ， 將 會 盡 快 向 讀 者 交 代 。

不 過 這 是 個 會 計 名 詞 ， 換 言 之 持 有 上 述 英 文 字 母 投 資 等 工 具 的 統 稱 ， 據 聞 若 出 事 ， 又 要 撇 近 900 億 美 元 ！

中燃天然氣銷量勢超標

中燃天然氣銷量勢超標 2008年2月28日

【明 報專訊】中國燃氣(0384)投資者關係部總經理李雲濤昨日於傳媒午宴上表示，該公司截至3月底止08財政年度的天然氣銷量，目前已經達至預期目標即10 億立方米，預期由4月1日起的下個財年會增至約18億至20億立方米，相信未來亦會保持按年80％至90％的增長幅度。

他又表示，與其他業 務相比，汽車加氣站毛利率最高，達40％，因此公司在未來會大力推動汽車加氣站建設，目前公司旗下的加氣站有40個，下個月底可望增至45至50個，09 財年則會繼續增至80至100個。隨覑加氣站業務的發展，料壓縮天然氣佔總銷氣量比重在5年內會增加兩個百分點至15％。

料今年天然氣價格上調8%

中 燃首席財務官梁永昌則稱，該公司計劃在09財年將城市管網項目由現時63個，增至75個，預料有關資本性開支將達人民幣18億至20億元。他說，由於公司 現金充足，無需進行市場融資。公司目前可周轉現金約13億元，而未提取的備用信貸則達1億美元，由於人民幣息口向上，故傾向借美元貸款。

針對國家最近採取的限價措施，李雲濤回應說，這未嘗不是件好事。由於上游供氣價格受到控制，緩解了下游銷售價格上升壓力。不過他又指，限價政策只是暫時，若內地通脹率回落至7%以下，估計08年天然氣價格會上調8%。

中 燃 逾 10 億 拓 中 下 游 業

中 國 燃 氣 （ 384 ） 首 席 財 務 官 梁 永 昌 表 示 ， 09 年 度 資 本 開 支 18 億 至 20 億 元 ， 主 要 用 於 拓 展 中 下 游 業 務 ， 其 中 包 括 將 城 市 管 網 項 目 由 現 時 63 個 增 至 75 個 ， 並 希 望 於 3 月 底 前 落 實 一 至 兩 個 項 目 ， 每 個 項 目 的 內 部 回 報 率 將 不 少 於 15% 。

梁 永 昌 昨 日 預 期 ， 今 年 度 天 然 氣 銷 量 將 增 1.31 倍 ， 至 10 億 立 方 米 ， 相 信 其 後 銷 量 將 按 年 增 長 80% 至 90% ； 由 於 天 然 氣 銷 量 業 務 增 長 迅 速 ， 管 道 接 駁 業 務 收 入 比 重 將 會 逐 步 下 降 ， 今 年 度 將 降 至 佔 25% ， 明 年 度 將 進 一 步 降 至 佔 20% 。 他 稱 ， 工 業 用 氣 或 汽 車 加 氣 站 佔 總 天 然 氣 銷 量 比 重 將 會 增 至 達 85% ， 汽 車 加 氣 站 將 由 去 年 度 9 個 ， 大 幅 增 至 今 年 度 的 45 至 50 個 ， 明 年 進 一 步 增 至 80 至 100 個 。

大 增 汽 車 加 氣 站該 公 司 手 頭 現 金 13 億 元 ， 加 上 已 獲 批 1 億 美 元 信 貸 額 度 ， 他 相 信 資 金 不 是 大 問 題 ； 董 事 總 經 理 劉 明 輝 補 充 ， 有 不 少 投 資 者 表 示 有 興 趣 入 股 ， 惟 公 司 並 不 缺 錢 ， 因 此 不 急 於 引 入 策 略 投 資 者 。

匯控縱保6厘息 續持股明智？

匯控縱保6厘息 續持股明智？
股息率風險溢價或過低 2008年2月27日

【明 報專訊】匯豐控股(0005)需要繼續為美國次按業務及投資進行撇帳，已成為市場共識。小投資者最關心的，莫過於次按會否令一向慷慨的匯控，減少派發股 息，因而令積弱多時的股價，再展開新一輪跌浪。筆者並不擔心派息減少，反而是投資在股息率達6厘、但仍揹覑次按包袱的匯控，而棄選其他本港銀行股，匯控在 股息率方面所給予的風險溢價未免低了一點。

在06年度業績報告中，匯控為了減低次按對公司股價的影響，早已預告07年度首3季的派息金額 (通常首3季的股息固定某一水平，至第4季才有所增加)為每股0.17美元，較06年同期的0.15美元，增加13.3%。須緊記匯控在未知07年的純利 會否錄得同步增長及次按減值金額存在變數的情下，便預先許下承諾增派息，而最後首3季的擬定派息金額均一一兌現。

派息不會減 券商沒分歧

如 今券商對匯控純利及撇帳金額各有不同，但其對07年度全年每股派息的看法卻頗為一致，就是不會減派息，預測全年度派息每股0.88美元，即末期息達每股 0.37美元。證券行對此一致，其實有其根據，因為由91年至06年間，匯控雖經歷了兩次按年業績倒退(98年、01年)，但每年的每股派息仍穩步遞升， 年複合增長率達17%(見圖)，反映業績好壞，未有影響匯控增派股息的政策。即使作最壞的打算，筆者相信匯控最多亦只會暫停調高全年每股股息金額，即是 07年與06年同為每股0.81美元。以此假設推算，匯豐派發的07年末期(第4季)股息將至少達0.3美元。

事實上，不僅是今年，券商確 信匯控增加股息的路向將持續下去。根據彭博的數據，預測08年匯控每股派息0.923美元，以昨日匯控收市價119.7元計算，預測股息率高達6.01 厘。如此高息，難怪高盛也要將匯控剔出亞太區「確信沽售名單」。但匯控現價是否值博？投資者便得問自己，兩個非買匯控不可的理由是否成立：

一、貪其業務分散？

雖說匯控業務遍佈全球，能分散營運風險，這方面較本地銀行股優勝，無奈公司需要將來自新興市場所賺得的盈利，用以抵消次按減值的損失。縱使業務有多分散，市場並不看好對持有次按業務或投資的銀行。

總回報未必勝過買同業

二、貪其股息率高？

股 息率與股價是相對的，當股價上升，而每股派息不變，股息率自然下跌。匯控高達6厘的預測股息率，是基於現價作推算，當中包含了承受次按風險的溢價。若要令 股息率維持在現水平，須假設股息跟隨股價同步上升，又或股價無上升空間。事實上，本地銀行股08年預測股息率平均也有4.19厘，而「本地薑」即是匯控的 風險溢價只是不足2厘，受次按影響業績的程度較輕微，加上息口向下帶動銀行貸款強勁增長，有部分銀行過去1年的投資總回報(股價升幅＋股息)更較匯豐為高 (見表)。由此觀之，本地銀行股可能較為可取。

撰文：郭子威

跌 市 新 寵 Decumulator 贏 輸 即 刻 計 數

跌 市 新 寵 　 Decumulator 贏 輸 即 刻 計 數

過 去 幾 年 牛 市 ， 看 漲 式 的 結 構 性 產 品 大 受 歡 迎 ， 如 「 股 票 折 讓 累 積 期 權 」 （ Accumulator ） ， 過 去 一 年 在 市 場 甚 為 流 行 。 隨 市 況 逆 轉 ， 市 場 注 意 力 開 始 轉 投 看 淡 式 的 結 構 性 產 品 ， Decumulator 就 是 其 中 之 一 ， 其 玩 法 與 Accumulator 剛 剛 相 反 ， 風 險 是 賺 蝕 即 時 計 數 ， 投 資 者 冇 得 「 坐 艇 」 。 　 記 者 ： 李 嘉 麟

Decumulator 和 Accumulator 入 場 費 雖 然 動 輒 百 萬 美 元 計 ， 對 散 戶 似 乎 遙 不 可 及 ， 但 這 些 衍 生 工 具 對 大 市 的 影 響 不 容 忽 視 。

運 作 跟 Accumulator 相 反

近 期 大 市 轉 弱 ， 很 多 Accumulator 主 要 掛 股 份 相 繼 失 守 重 要 支 持 位 ， 不 少 投 資 者 接 收 股 票 實 貨 後 即 在 市 場 上 沽 售 ， 令 大 市 更 添 沽 壓 。
Decumulator 與 Accumulator 同 樣 是 透 過 運 用 期 權 獲 利 ， 不 過 兩 者 期 權 結 構 相反 ， 所 以 玩 法 剛 好 倒 轉 。 Decumulator 是 在 行 使 價 水 平 （ 溢 價 位 置 ） 買 入 設 有 終 止 條 件 的 價 內 認 沽 期 權 及 沽 出 價 外 認 購 期 權 ， 前 者 令 投 資 者 可 以 溢 價 定 期 定 額 沽 售 正 股 ， 當 正 股 價 觸 及 終 止 條 款 ， 產 品 即 告 完 結 。
若 股 價 上 升 ， 並 升 穿 行 使 價 ， 買 入 的 認 沽 期 權 由 價 內 變 成 價 外 ， 失 去 行 使 價 值 ， 相 反 沽 出 的 認 購 期 權 由 價 外 變 為 價 內 ， 投 資 者 須 按 行 使 價 繼 續 沽 出 正 股 ， 即 時 錄 得 虧 損 。 面 對 股 市 前 景 仍 未 明 朗 ， Decumulator 在 跌 市 中 有 一 定 捧 場 客 ， 藉 大 市 調 整 獲 利 ， 或 對 手 上 Accumulator 的 接 貨 風 險 。

玩 法 ： 低 過 行 使 價 就 賺

投 資 者 與 私 人 銀 行 定 下 協 議 ， 產 品 設 有 高 於 現 價 的 行 使 價 及 合 約 終 止 水 平 ， 投 資 者 以 行 使 價 定 期 沽 售 掛 股 票 ， 溢 價 水 平 要 視 乎 股 份 ， 最 低 約 5% ， 最 高 可 超 過 兩 成 ， 合 約 期 通 常 為 1 年 。 若 股 價 跌 低 於 開 始 時 的 95% ， 合 約 即 告 完 結 ； 相 反 ， 正 股 價 升 至 高 於 行 使 價 時 ， 投 資 須 按 股 票 市 值 計 算 損 失 ， 與 Accumulator 不 同 的 是 ， Decumulator 以 現 金 結 算 ， 不 涉 現 貨 交 收 。

賣 點 ： 較 易 捕 捉 獲 利 空 間

Decumulator 賺 錢 較 put 輪 高 ， 但 由 於 入 場 費 以 百 萬 美 元 計 ， 非 一 般 投 資 者 可 以 參 與 。 資 料 圖 片

由 於 投 資 者 每 日 可 以 用 溢 價 沽 出 正 股 ， 在 正 股 價 不 變 ， 甚 至 輕 微 上 升 下 ， 只 要 正 股 價 仍 低 於 行 使 價 水 平 ， 就 仍 然 存 在 賺 錢 空 間 ， 這 亦 是 Decumulator 較 put 輪 （ 認 沽 權 證 ） 及 沽 空 吸 引 的 地 方 。

例 子 ： 中 石 油 （ 857 ） Decumulator

中 石 油 股 價 ， 由 去 年 11 月 初 19.9 元 高 位 下 挫 。

現 價 ： 假 設 中 石 油 現 價 11 元
行 使 價 ： 12.32 元 （ 12% 溢 價 ）
合 約 期 ： 1 年
合 約 終 止 價 ： 10.45 元 （ 開 始 價 95% ）
數 量 ： 每 日 2400 股 正 股

情 況 一 ： 睇 市 賺 最 多

《 若 中 石 油 股 價 跌 至 10.8 元 》
中 石 油 股 價 一 如 預 期 下 跌 ， 低 於 開 始 價 但 高 於 合 約 終 止 水 平 ， 投 資 者 按 行 使 價 12.32 元 沽 出 2400 股 中 石 油 正 股 ， 當 日 利 潤 為 3648 元 [（$12.32-$10.8 ） × 2400 股 ] ， 若 中 石 油 股 價 跌 穿 10.45 元 （ 合 約 終 止 價 水 平 ） ， 產 品 即 告 完 結 。

情 況 二 ： 股 價 微 升 賺 少

《 若 中 石 油 股 價 上 升 至 12 元 》
中 石 油 股 價 雖 然 高 於 開 始 價 水 平 ， 但 仍 低 於 溢 價 的 行 使 價 水 平 ， 投 資 者 按 行 使 價 12.32 元 沽 出 2400 股 中 石 油 正 股 ， 當 日 利 潤 為 768 元 [（$12.32-$12 ） × 2400 股 ]

情 況 三 ： 睇 錯 市 虧 損 逐 日 計

《 若 中 石 油 股 價 上 升 至 13 元 》
中 石 油 股 價 升 穿 行 使 價 水 平 ， 投 資 者 仍 須 按 行 使 價 12.32 元 沽 出 2400 股 中 石 油 正 股 ， 因 此 當 日 錄 得 虧 損 1632 元 [（$12.32-$13 ） × 2400 股 ]

風 險 ： 輸 錢 冇 頂 位

Accumulator 跌 穿 行 使 價 時 ， 投 資 者 會 接 收 股 票 實 貨 ， 即 使 股 價 持 續 下 跌 ， 投 資 者 也 可 繼 續 持 有 股 票 ， 等 待 股 價 回 升 才 沽 售 ， 投 資 者 最 壞 的 情 況 是 ， 合 約 期 內 按 行 使 價 接 收 議 定 數 量 股 票 。 Decumulator 因 每 次 以 現 金 結 算 ， 投 資 即 時 計 算 賺 蝕 ， 萬 一 睇 錯 市 ， 沒 有 防 守 空 間 ， 加 上 理 論 上 股 價 升 幅 可 以 沒 有 頂 位 ， 投 資 者 損 失 難 以 估 計 。

專 家 ： 入 場 費 100 萬 美 元

東 方 匯 理 衍 生 產 品 部 董 事 李 靄 欣 表 示 ， 大 市 走 勢 自 去 年 10 月 轉 趨 不 穩 ， 參 與 Decumulator 的 投 資 者 有 上 升 趨 勢 。 投 資 者 一 般 選 擇 波 幅 大 、 較 多 負 面 消 息 的 大 型 股 份 作 為 Decumulator 的 掛 對 象 ， 如 中 石 油 （ 857 ） 、 控 （ 005 ） 等 是 近 期 較 多 人 看 淡 的 股 票 。

小 撮 人 玩 意

李 靄 欣

但 她 稱 ， 亞 洲 以 看 好 的 投 資 者 為 主 ， 大 部 份 都 不 習 慣 作 看 淡 或 沽 空 買 賣 ， 加 上 Decumulator 入 場 費 最 低 為 100 萬 美 元 （ 約 780 萬 港 元 ） ， 即 使 近 期 參 與 人 數 增 加 ， 但 仍 只 局 限 於 小 撮 人 的 玩 意 。
近 期 股 市 氣 氛 不 明 朗 ， 部 份 Accumulator 投 資 者 選 擇 透 過 Decumulator 對 接 貨 風 險 。 但 李 靄 欣 指 出 ， 透 過 Decumulator 雖 能 將 Accumulator 每 日 所 接 的 實 貨 ， 以 溢 價 沽 出 ， 對 風 險 ， 但 這 類 結 構 性 產 品 均 設 有 合 約 終 止 水 平 ， 當 正 股 價 跌 至 某 水 平 時 Decumulator 即 要 終 止 ； 相 反 ， Accumulator 同 樣 設 有 終 止 水 平 ， 當 正 股 升 穿 或 跌 穿 終 止 水 平 時 ， 就 失 去 對 功 效 。

知 多 ： 對 Accumulator參 與 Accumulator 的 投 資 者 每 日 以 行 使 價 接 收 股 票 實 貨 ， 但 當 股 價 跌 穿 行 使 價 ， 投 資 者 須 視 乎 合 約 協 議 ， 接 收 雙 倍 或 更 高 倍 數 的 股 票 實 貨 。 近 期 股 市 下 跌 ， 部 份 投 資 者 會 轉 攻 Decumulator ， 將 每 日 接 收 的 股 票 沽 出 市 場 ， 對 沖 正 股 下 跌 風 險 。