巴菲特﹕金融海嘯像偷襲珍珠港

2008年10月3日

【明報專訊】宣布注資通用電氣之後，巴菲特接受了名主持Charlie Rose訪問，直言在他一生之中，從未見過身邊人出現像現在這樣的經濟恐懼，更形容今次金融海嘯是財經界的「偷襲珍珠港」。訪問內容節錄如下﹕

主﹕Charlie Rose 巴﹕巴菲特

主﹕為何投資通用電氣？

巴 ﹕我今早收到高盛一個朋友電話，說他們對這宗投資有興趣。我對這公司很熟悉；我認識他們的管理層，無論伊梅爾特還是他的前任韋爾奇(Jack Welch)。通用是道瓊斯歷史最悠久的工業股，它已經有百多歲，我都希望能這般長壽。過去兩年我們有很充裕的現金，現在終於遇到吸引的投資。

主﹕現在人人都說有現金就是皇帝。坐擁大筆現金的巴郡，是否正在尋找機會？

「按兵兩年終找到機會」

巴﹕對，我們想動用現金。過去兩年我們沒有動用現金，是因為未遇上吸引的投資機會。人們說有現金就是皇帝，不是指坐覑什麼都不做，有些時間，用同一筆現金可以比其他時間買更多東西，而這個時間我們可以買得更多，所以我們就行動了。

主﹕你滿意現在的救市方案嗎？

巴 ﹕我不認為它是完美的，我亦不相信我會想出一個完美方案。不過，我寧願要一個「大概對」的對策，而不要一個「絕對錯」的決定，而否決方案是絕對錯的。我們 的經濟原來很好，就像一個田徑健將，但他突然心臟病發，躺在地上，而急救人員已經來了。人們不應該爭論復蘇器應該放左0.25吋還是放0.25吋，亦不應 在這時責怪病人為何不及早量血壓。

主﹕但議員告訴你，今次營救的只是華爾街。

巴﹕躺在地上的心臟病人，不是華爾街，而是美國經濟。

「患心臟病的是美國經濟」

主﹕你提過衍生工具。你認為衍生工具是今次問題的核心嗎？

巴 ﹕AIG原是全美十大企業，市值超過2000億美元的國際知名保險公司。若它從未聽過「衍生工具」，它會很好的。但在紙上面寫個數字，給自己計算一個盈利 兼且沒有上限或資本要求，這工作實在太容易了，難免會被引誘。我說過那是金融界的「大殺傷力武器」，事實證明它們破壞了AIG，亦眦了貝爾斯登和雷曼兄 弟。

主﹕你預計6個月後情會好轉嗎？

巴﹕在最好情下會。

主﹕最差呢？

巴﹕那就會很長……

主﹕5年？

巴﹕若我們不做我們應做的，肯定會有5年。

理 財 第 一 波 ： 債 券 的 孳 息 率

理 財 第 一 波 ： 債 券 的 孳 息 率

香 港 一 向 並 不 多 人 熱 衷 投 資 債 券 ， 有 不 少 投 資 者 鍾 情 於 短 炒 ： 炒 股 票 、 炒 窩 輪 、 炒 樓 等 ， 炒 並 不 是 完 全 錯 ， 但 這 是 投 機 。 參 與 投 機 ， 就 應 有 蝕 錢 的 準 備 。 另 一 方 面 ， 過 度 投 機 會 令 參 與 者 忽 略 很 多 基 本 因 素 ， 以 及 有 關 產 品 原 本 的 特 性 。
有 人 說 經 雷 曼 一 役 後 ， 投 資 者 見 到 債 券 都 怕 怕 。 反 過 來 說 ， 事 件 可 以 令 更 多 人 認 識 債 券 這 個 投 資 產 品 ， 它 是 銀 行 存 款 及 存 款 證 以 外 的 選 擇 ， 當 然 風 險 亦 會 高 一 點 。 其 實 債 券 並 不 是 那 麼 恐 怖 ， 人 民 幣 債 券 不 是 很 受 歡 迎 嗎 ？ 投 資 者 都 喜 歡 回 報 高 的 東 西 ， 但 一 般 債 券 回 報 實 在 有 限 。

票 面 息 率 指 標 性 低

債 券 有 兩 個 息 率 ， 一 個 叫 票 面 息 率 （ coupon rate ） ， 一 個 叫 孳 息 率 （ yield rate ） 。 前 者 指 標 性 不 大 ， 投 資 者 應 多 留 意 後 者 。 舉 例 說 ， 有 債 券 面 值 5 萬 元 ， 年 期 3 年 ， 息 率 3% ， 這 表 示 投 資 者 借 錢 給 發 債 機 構 ， 為 期 3 年 。 如 果 發 債 機 構 信 守 承 諾 ， 就 會 每 年 派 發 利 息 1500 元 （ 50000 元 x 3% ） ， 3 年 後 退 還 本 金 5 萬 元 。 一 般 的 債 券 會 半 年 派 息 一 次 ， 即 投 資 者 會 每 半 年 收 750 元 。

價 格 與 本 金 可 不 同 問 題 是 發 債 機 構 會 否 信 守 承 諾 ？ 這 涉 及 債 券 的 評 級 及 評 級 機 構 的 地 位 ， 我 會 在 以 後 再 談 。
由 以 上 的 例 子 可 以 看 到 ， 債 券 的 表 面 回 報 是 3% ， 但 事 實 上 又 未 必 如 此 。 原 因 是 當 投 資 者 購 買 債 券 時 ， 可 以 付 出 多 於 或 少 於 3 年 後 所 取 回 的 5 萬 元 。 從 發 債 機 構 來 說 ， 如 果 借 貸 的 息 率 3% 高 於 市 場 同 類 產 品 ， 如 2.5% ， 它 們 便 可 以 借 多 一 點 ， 即 賣 貴 一 點 ， 例 如 5.03 萬 元 ， 投 資 者 於 是 便 以 5.03 萬 元 ， 去 買 一 些 在 3 年 後 發 還 5 萬 元 的 債 券 ， 中 間 再 收 取 利 息 。
買 貴 了 ， 回 報 被 拉 低 ， 肯 定 少 於 3% ， 其 實 際 回 報 便 是 孳 息 率 。 要 計 算 便 要 用 上 財 務 計 算 機 或 是 Excel 試 算 表 ， 不 過 投 資 者 亦 可 以 在 網 頁 或 是 財 經 報 章 內 找 到 。 以 上 例 子 的 孳 息 率 是 2.79% ， 少 於 3% ， 原 因 是 投 資 者 在 起 初 多 付 了 。 相 反 ， 如 果 投 資 者 在 起 初 只 是 以 4.98 萬 購 買 ， 3 年 後 可 以 得 到 5 萬 元 ， 孳 息 率 是 3.14% ， 原 因 是 在 起 初 買 平 了 ， 變 相 有 額 外 回 報 。
債 券 （ 三 ）

保險公司倘被收購 保單回報或受影響

保險公司倘被收購 保單回報或受影響 2008年9月14日

【明報專訊】美國國際集團(AIG)財政或見危機，作為附屬公司、本港保險業市場佔有率最大的美國友邦保險(AIA)未知會否受到影響。有保險業內人士指出，按過往經驗，若有保險公司被收購，原有保單持有人的保單依然有效，但諸如保單紅利回報，或投資相連的保單回報本身便不具任何保證，屆時或會受影響。

庫務局稱有留意報道

本報昨晚嘗試聯絡友邦保險在香港的發言人，但至截稿時仍未獲回覆。而財經事務及庫務局發言人則指有留意到有關AIG的報道，暫時未有進一步回應。

AIA佔市場26％ 港最大

根據香港保險業監理會資料顯示，友邦保險於本港保險市場(以非投資相連個人業務計)佔有率達26％(見圖)，是本港最大的保險商，所持有的個人保單涉及的保額更超過4000億港元。

保單仍有效 受保額不變

由於母公司AIG目前財政或見危機，並籌劃出售資產大計，未知相關重組計劃會否包括友邦。有業內人士說，以往有保險公司出現問題，若被收購後，原有保單持有人的保單仍然有效，受保額亦不會改變。

但保單的紅利回報，及儲蓄保單、投資相連保單的回報，若本來沒有任何回報保證，便可能會受到影響；例如往年一直能提供5％回報，被收購後便可能只有2％的回報。
　 　 　

AIG股價瀉 31％ 瀕財困

AIG股價瀉31％瀕財困
友邦保險母公司 報道指委摩通籌劃集資 2008年9月14日

【明報專訊】因次按而觸發的美國金融風暴將一個又一個的金融巨企吹倒，最新「受害者」是香港保險市場「一哥」友邦保險(AIA)的母公司、全球最大保險商美國國際集團(AIG)。評級機構標準普爾上周警告或調低AIG信貸評級，觸發該公司股價在上周五單日狂瀉31%、市值跌至一年前的五分一。

為力挽狂瀾，充實集團資本，有報道指AIG已委任摩根大通籌劃集資大計，據悉私募基金百仕通及基金公司貝萊德將參與其中。市場人士估計AIG或至少要出售200億美元資產及發行100億美元新股，才能挽救公司資金緊絀情。

標普列負面觀察名單

貴為美國道瓊斯指數30隻成分股之一的AIG，股價上周五狂瀉。導火線是標準普爾當日出警告，指由於該公司股價持續下滑，故把評級列入負面觀察名單。評級下跌，將觸發AIG持有的衍生工具大幅降價，迫使AIG至少要為其交易對手提供至少100億美元抵押品。市場亦因而對AIG的財政實力信心盡減。

上周五，AIG的信貸違約調期合約的收益率差價，已急升至9.02厘，較近期處於「水深火熱」中的雷曼兄弟還要差。有關合約主要是投資者用以對畄AIG因不能償還債項而招致的損失，合約收益率與美國國庫債券收益率的差價愈擴大，代表市場預期AIG出現違約可能性愈大。

而根據有關數據顯示，目前要為AIG的1000萬美元5年期債券，訂立信貸違約調期合約的成本，是要即時支付125萬美元，及後每年繳付50萬美元，這與周四時，毋須即時付款及每年支付68萬美元情有天淵之別，而相關訂約成本亦等同B1投資評級產品，B1級已等同所謂的「垃圾評級」。

事實上 AIG財政惡化並非一朝一夕發生，截至今年中，該保險巨企已連續第三季錄得虧損。今年第二季便虧損54億美元，而過去三個季度，該公司便為旗下的調期合約作出250億美元的撇帳。而截至6月底，AIG仍持有價值578億美元、與次按產品相關的信貸調期合約。AIG同時持有6億美元房利美及房貸美的優先股。在美國財政部宣布注資救「兩房」之後，這批優先股的價格已大跌至近乎零。

為增加財政實力，《華爾街日報》報道，AIG或於明天召開分析員會議，屆時將宣布一系列措施，可能包括出售資產。而CNBC電視新聞頻道則引述消息人士報道，貝萊德及百仕通將參與其中。不過摩通、貝萊德及百仕通均未有就消息作出回應。

AIG問題資產（截至6月底） 2008年9月14日

【明報專訊】■4410億美元信貸違約調期合約中，578億美元屬擔保次按債券的合約

■手持債券投資當中，有5%(即237億美元)為垃圾債券

■消息透露AIG持有最多6億美元「兩房」優先股

資料來源﹕AIG第二季財務報表

成為「策略投資者」

1997年起我老曹已放棄價值投資法（Value Investing），理由係咁多大行研究，自己仲有乜真知灼見？因此唔再相信Buy and hold策略。其後漸漸相信動力投資法（Momentum Investing），背後理念係相對強勢（Relative Strength）便擇肥而食。當金價跑贏股市、當資源股跑贏大市時，只買強勢項目（外國叫牛眼投資法）。2006年6月起內地A股轉弱為強，便投資紅籌、國企；2007年10月內地A股轉強為弱，便放棄紅籌、國企。賺快錢唔賺慢錢，賺大錢唔賺小錢（Fast and big, not slow and small），賺錢速度太慢及太小，寧可唔賺。賺快錢及賺大錢既力量來自知識與分析，when to buy, what to buy, How much to risk, when to sell.（何時買入、買什麼、風險多大、何時沽出。）如今我老曹已成為「策略投資者」。

兩大想法

自古至今有兩大想法：

一、左傾者認為透過政府向富人抽稅、補貼窮人，去減少貧富懸殊（所謂不患寡而患不均）；
二、右傾者認為透過減稅、鼓勵投資，讓富人創造更多財富，財富多左，人人分享到個份財富都增大左，雖然貧富差距大左，但窮人生活仍較以前好過。

過去前者叫社會主義，後者叫資本主義，到今天已很難真正劃分。前者著重公平分配，後者著重創造財富。

問反彈同當頭起有咩分別？

今年有唔少人估信貸壓碎（credit crunch）嘅結束點，甚至反彈點，而佢地忘記咗淡市莫估底既教訓，因此愈買愈低、愈低愈買，結果損失慘重。有讀者打電話黎問反彈同當頭起有咩分別？一、當頭起升幅最少20%；二、一浪高於一浪（即喺次低點才入市）；三、50天移動平均線重返250天線之上；四、當頭起係熊三出現後先出現（熊三P/E 係八至十二倍之間）。

利用上述幾點分析依家既形勢仍係熊二（因恒指P/E喺十二倍之上），理論上只有反彈而冇上升。客觀形勢係美國房地產狀況係度轉壞緊。去年係防危機年，今年係小心謹慎年。

今年5月開始既熊市二期，家吓仲睇唔到盡頭，剔除港股直通車影響，我地只係返番去消息公布前嘅20000點水平；今年8月前景展望肯定較去年8月差，驚恒指20000點遲早失守。

我老曹唔信美國樓價復甦前美股可出現牛市，港股有40%受美股影響，即係呢方面唔使諗，另外40%係受中國因素影響，中國GDP正進入增長放緩期；剩番20%先係本地因素。

如9月恒指再唔大升，恐怕第四季恒指20000點將失守。